报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面，美联储7月底议息会议维持利率不变，9月降息概率增加且内部分歧加大，周五非农数据不及预期致美元指数回落、贵金属价格上涨，国内会议落地待后续政策推进 [6] - 氧化铝产业基本面，供给上6月在产产能环比增加、开工率上升，矿石到港量周度环比有变化，周产环比增加、社库累库；进口上6月净出口环比大幅减少；需求上电解铝在产产能增加使短期需求持稳；利润上成本微幅上升、利润小幅增加；预计盘面维持3000 - 3350区间震荡 [9] - 电解铝产业基本面，供给上在产产能整体微幅增长，6月净进口同比增加、环比减少，废铝价格周度环比下降；需求上6月铝材和铝合金产量同比、环比均有增加；利润上冶炼成本周度环比增加、盈利减少；库存上周度环比累库，现货高位回落、升水转贴水并走阔；预计宏观落地后出现政策空窗期，盘面回归基本面逻辑，关注淡季套保机会 [9] 根据相关目录分别总结 氧化铝 - 产业基本面 供给 - 产能方面，2025年6月中国氧化铝总产能11292万吨，同比增8.56%、环比增50万吨，在产产能9315万吨，同比增9.14%、环比增365万吨 [11] - 产量方面，2025年6月中国氧化铝产量774.93万吨，同比增7.8%，今年累计产量4515.1万吨，同比增9.3% [14] - 开工率方面，2025年6月中国氧化铝开工率82.49，处历史偏中等偏高位置，回到去年同期水平，环比升2.88%，供给弹性较大 [17] - 进出口方面，2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，连续15个月净出口，环比大幅下滑，1 - 6月净出口累计107.18万吨，同比大幅提升 [21] 需求 - 2025年6月中国电解铝产量380.9万吨，同比增3.4%，今年累计产量2237.9万吨，同比增3.3% [24] 成本 - 铝土矿价格，几内亚矿价周度环比微幅上涨，几内亚铝土矿CIF均价报73.5美元/吨，较上周涨0.5美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价报69美元/吨，较上周无变化 [27] - 烧碱价格周度环比无变化，最新价3650元/吨 [30] 利润 - 行业冶炼利润，氧化铝目前生产完全成本2834.3元/吨，周度环比升10.1元/吨，冶炼利润426.5元/吨，周度环比增17.1元/吨 [33] - 氧化铝进口盈亏，出口盈利99元/吨，周度环比收敛24元/吨 [36] 库存 - 港口库存，7月31日氧化铝港口库存为2.5万吨，较7月24日去库1.2万吨 [39] 供需平衡 - 氧化铝于2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，出口窗口打开，2025年1月开始供给重回过剩格局，考虑新增产能未来仍过剩，4 - 5月短期局部有供给缺口，6月重回过剩格局 [42] 电解铝 - 产业基本面 供给 - 产能方面，2025年6月中国电解铝总产能4520.7万吨，同比增0.58%、环比增0.5万吨，在产产能4415.9万吨，同比增1.75%、环比增2万吨，产能利用率98.38，环比微幅上升 [45] - 产量方面，2025年6月中国电解铝产量380.9万吨，同比增3.4%，今年累计产量2237.9万吨，同比增3.3% [48] - 开工率方面，2025年6月中国电解铝开工率为97.68，同比升1.16%、环比升0.03%，处于历史偏高位置，供给弹性较小 [51] - 进出口方面，2025年6月中国电解铝净进口17.27万吨，当月同比增5.86万吨、环比减1.83万吨，1 - 6月净进口累计116.35万吨，同比减2.77万吨，进口通道逐步打开 [56] - 废铝价格，2025年8月1日废铝均价19955元/吨，对比7月24日环比降245元/吨，精废差1635元/吨，对比7月24日走阔75元/吨 [58] - 废铝进口，2025年6月中国废铝进口15.6万吨，同比增11.45%、环比减0.4万吨，1 - 6月进口累计101.2万吨，同比涨6.88%，后续或仍受关税政策影响 [61] 需求 - 铝材产量，2025年6月中国铝材产量587.37万吨，同比增0.7%、环比增11.17万吨，今年累计产量3276.79万吨，同比增1.3% [64] - 铝合金产量，2025年6月中国铝合金产量166.9万吨，同比增18.8%、环比增2.4万吨，今年累计产量909.7万吨，同比增14.6% [67] 成本 - 氧化铝现货价格，国内企稳微幅反弹，海外短期小幅上涨 [70] - 预焙阳极价格周度环比无变化，最新价5482.5元/吨 [73] - 辅料价格周度环比无变化，干法氟化铝最新价格9670元/吨，冰晶石最新价格8520元/吨 [76] 利润 - 行业冶炼利润，近期电解铝冶炼成本16882元/吨，周度环比增8元/吨，整体盈利3728元/吨，周度环比减318元/吨 [79] - 电解铝进口盈利，目前进口亏损1377元/吨，周度环比大幅收敛228元/吨 [82] 库存 - 社会库存，7月31日主流消费地区现货库存54.5万吨，周度环比累库3.3万吨，周内累库1万吨；7月库存同比减25.8万吨、环比增7.5万吨，绝对值处于历史偏低位置，回到2023年同期水平 [85][88] - 铝棒库存，7月31日国内铝棒库存13.99万吨，周度环比累库0.21万吨，周内去库0.14万吨，处于历史同期相对高位，周度变化不大 [91] 基差 - 现货升水快速收敛，华东现货铝价20490 - 20690元/吨，周度环比下滑310元/吨，现货转贴水并走阔，成交一般 [94]

业务构成 - 公司2024年1至12月营业收入全部来自铝行业 占比100% [1] 股东股权质押情况 - 石河子市锦隆能源产业链有限公司累计质押3.7亿股 占其持股比例40.52% [3] - 石河子市锦汇能源投资有限公司累计质押约1.73亿股 占其持股比例50% [3] - 曾超懿累计质押约2.43亿股 占其持股比例61.79% [3] - 曾超林累计质押约2.22亿股 占其持股比例73.36% [3]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 美国加征关税增大全球经济不确定性，传统消费淡季引导累库预期使铝价承压；各细分领域因供需、成本等因素影响价格走势，投资者可根据不同情况采取相应投资策略[1] 各目录总结 氧化铝 - 铝土矿方面，几内亚政府撤销部分企业许可证，清镇市项目投产，国产和进口铝土矿价格有不同变化，8月生产和进口量或环比增加，供需预期偏松；港口铝土矿库存量较上周下降[3][18][19] - 产能方面，山西、广西等地项目建设或使中国氧化铝8月生产量环比增加，较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大；南山铝业印尼项目进展或使8月进口量环比减少、出口量环比增加，港口库存量较上周减少[3][27][34] - 成本方面，进口几内亚铝土矿价格上涨推升生产成本，中国氧化铝日度平均完全生产成本为2880元/吨左右，不同地区有所差异[24] - 基差和月差方面，氧化铝基差和月差为正且基本处于合理区间，建议投资者氧化铝基差上周多单谨慎持有[11] - 投资策略方面，因国内氧化铝供需预期偏松，价格或谨慎偏弱，建议投资者前期空单谨慎持有，关注3000 - 3100附近支撑位及3500 - 3800附近压力位[3] 电解铝 - 基差和月差方面，沪铝基差和月差为正且基本处于合理区间，LME铝(0 - 3)和(3 - 15)月差分别为负和负，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机会[39][40] - 库存方面，中国保税区电解铝库存量较上周减少，社会库存量较上周增加，铝棒社会库存量较上周减少；伦金所电解铝日度库存量较上周增加，COMEX电解铝日度库存量较上周减少[46][47] - 产能和产量方面，中国电解铝产能开工率较上周持平，8月生产量或环比增加；新西兰等企业产能变化使国内8月进口量或环比增加[52][60][63] - 投资策略方面，美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但传统消费淡季抑制下游需求，沪铝价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注20000 - 20300附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位[4] 铝合金 - 基差和月差方面，铸造铝合金基差和月差为正且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望铸造铝合金基差和月差的套利机会[67] - 价差方面，国内电解铝与铝合金价差为正且处相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空电解铝 - 铝合金价差的套利机会[70] - 产量和库存方面，中国废铝8月生产量或环比减少、进口量或环比增加；原生铝合金产能开工率较上周升高，再生铝合金产能开工率较上周持平；原(再)生铝合金8月生产量或环比增加；再生铝合金ADC12日度进口利润为负，未锻轧铝合金8月进口和出口量或环比减少；铝合金社会库存量较上周增加[71][76][80][82][88][90] - 投资策略方面，美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，国内再生铝合金生产仍处亏损，传统消费淡季抑制下游需求，铝合金价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注19500 - 19700附近支撑位及20000 - 20300附近压力位[6] 铝下游加工企业 - 产能开工率方面，中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比下降，铝线缆产能开工率较上周升高，铝型材、铝箔产能开工率较上周下降，铝板带产能开工率较上周持平[96][100][102]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 7月以来除氧化铝外铝产业链表现平静且脱离基本面运行，产业链上游宽松，下游加工行业开工率呈淡季表现，终端国网订单上半年助推铝线缆需求释放，现进入淡季需求下滑，8月铝下游加工业仍处淡季，开工难大幅增长，库存是隐忧，预计8月“反内卷”降温后商品市场调整，有色板块受影响，沪铝震荡偏弱运行于20000 - 20800，氧化铝回归3000附近运行于2900 - 3500，铸造铝合金偏弱运行于19500 - 20200 [94] 各部分总结 行情回顾 - 氧化铝主连（SHFE 6273）日线MA5为3357.60，MA10为3326.40，MA20为3217.10，MA40为3067.30，MA60为3041.18 [6] - 沪铝主连（SHFE 2214）日线MA5为20672.00，MA10为20681.50，MA20为20614.75，MA40为20499.25，MA60为20337.83 [8] - 铝合金主连（SHFE 6463）日线MA5为20073.00，MA10为20068.50，MA20为19962.50 [10] 产业链上游 - 我国铝土矿产量下滑进口量上升，2025年6月进口1812万吨同比增长1.8%，1 - 6月累计进口10340万吨同比增幅34%，2025年1 - 5月产量2201.7万吨累计同比下降9.38%，2024年全年累计产量5867.5万吨同比下降16.09% [15] - 氧化铝产量显著增长，2025年6月产量774.9万吨同比增长7.8%，1 - 6月累计产量4515.1万吨同比增长9.3%，预计全年产量同比增幅达两位数 [20] - 氧化铝库存低位有所抬升，截至2025年7月25日，市场和工厂总库存合计172.35万吨环比增加，预计下半年维持小幅上升态势 [23] 产业链中游 - 我国原铝进口环比下降，2025年6月进口量约19.24万吨环比减少13.8%、同比增长58.7%，1 - 6月累计进口总量约124.99万吨同比增涨2.5%，预计未来进口量维持较高水平 [29] - 电解铝在产产能高位运行，进入2025年随着氧化铝价格回落、铝厂利润回升，电解铝产能持续小幅增加 [32] - 电解铝产量同比持续增长，2025年6月产量380.9万吨同比增长3.4%，1 - 6月累计产量2237.9万吨同比增长3.3%，预计7月铝水比例回落 [35] - 铝厂利润维持高位，截至2025年7月29日，自备电铝厂完全成本约14227元/吨，即时利润652元/吨；上网电铝厂完全成本约18455元/吨，即时利润2124元/吨 [39] - 铝锭社会库存继续累库，2024年库存变化幅度小，2025年库存先抑后扬，现进入淡季开始小幅累库 [42] 产业链下游 - 铝加工行业普遍进入淡季行情，除铝箔及铝板带开工率在70% - 90%区间，其他板块多在40% - 60%区间，年中淡季各板块开工率下滑，型材板块有微幅抬升迹象 [50] - 铝合金进口有所下滑，2025年6月未锻轧铝合金进口量7.74万吨同比减少12.3%、环比减少20.2%，1 - 6月累计进口54.23万吨同比减少11.6% [53] - 再生铝合金产量逐年递增，2025年1 - 6月我国再生铝合金锭产量累计达355.93万吨，累计同比增长20.65% [56] - 铝合金成品库存大幅增加，2025年进入5月中旬后库存再度累积，预计未来短期延续涨势 [59] - 铝材出口或将继续回落，2025年6月出口未锻轧铝及铝材48.9万吨，1 - 6月累计出口291.8万吨同比下降8.0%，受全球贸易壁垒等影响预计出口持续受影响 [63] 产业链终端 - 房地产行业复苏尚需时间，2025年1 - 6月全国房地产开发投资同比下降11.2%，新建商品房销售面积同比下降3.5%，房屋施工面积同比下降9.1%等 [69][72] - 汽车行业在政策带动下保持快速发展态势，2025年6月汽车产销同比分别增长1.4%和13.8%，1 - 6月同比分别增长12.5%和11.4%，新能源汽车发展推动行业增长 [75] - 家电行业发展降速，2025年三大家电增速放缓，预计下半年有进一步走弱可能 [78] - 电网投资建设将维持高速增长，2025年1 - 6月全国电网工程完成投资2540亿元同比增长23.7%，预计下半年铝线缆消费有保障 [81] - 光伏行业上半年抢装潮后降温，2025年1 - 6月全国累计光伏装机容量同比增长107%，预计2025年中国光伏新增装机250GW，全球新增装机580GW左右 [84] - 再生铝进口量环比有所回落，2025年6月进口废铝15.6万吨环比下降2.6%、同比增长11.4%，上半年累计进口101.2万吨同比增长6.9% [87] 供需平衡 - 2025年氧化铝供需转为供给逐渐宽松局面，预计下半年维持此状态 [88] - 2025年电解铝供大于求过剩程度较2024年更严重，供给端增量平稳释放，需求端消费情况不容乐观 [89] 铝价季节性分析 - 选取5年截至2025年数据，铝价期望收益1.15%，上涨次数3次，下跌次数2次，最大振幅9.05%，最小振幅4.63%，平均振幅6.56%，振幅强度低 [92]

公司治理 - 公司第九届第二十一次董事会会议于2025年8月1日采取现场方式召开[1] - 会议审议《关于选举公司第十届董事会非独立董事的议案》等文件[1] 业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为铝行业占比100.0%[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 八月份铝土矿供应趋紧，进口铝土矿价格上浮空间有限；氧化铝过剩格局不变，价格仍将承压；铸铝供需双弱，跟随沪铝区间波动；电解铝运行产能维持高位，淡季需求低迷，但八月淡旺季切换，铝价或先抑后扬，运行区间 20000 - 20900 元/吨，建议波段操作[7][59] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 七月沪铝震荡偏强，上中旬随宏观情绪修复上涨，下旬转跌；七月进入淡季，但铝锭库存低位运行，下旬累库；进口窗口关闭，亏损幅度约 - 1500 元/吨；全月沪铝指数开盘 20460 元/吨，最高 20940 元/吨，最低 20230 元/吨，报收 20490 元/吨，较上月末下跌 0.02%；月末指数总持仓 59.1 万手，成交量 588 万手；伦铝月开盘 2595 美元/吨，最高 2664.5 美元/吨，最低 2555.5 美元/吨，报收 2562.5 美元/吨，较上月末下跌 1.35%，月底持仓量 68.4 万手，成交量 37.7 万手[9] 基本面之供应端 1. **铝土矿**：国产矿供应稳定，价格持平；进口矿方面，几内亚和澳洲铝土矿 CIF 平均报价较上月末小幅下跌；6 月中国进口铝土矿 1811.6 万吨，1 - 6 月累计进口 10340 万吨，同比增加 34%；7 月中国自几内亚进口铝土矿预计同比大增，后续受雨季影响，8 - 10 月进口量或下滑[14][15] 2. **氧化铝**：现货价格上涨，进口窗口关闭；7 月中国冶金级氧化铝产量 765.02 万吨，环比增加 5.40%，同比增加 6.65%；截至 7 月底，建成产能 11032 万吨，实际运行产能环比上升 2.00%，开工率 81.6%；预计 8 月运行产能延续小幅增加[20][21] 3. **电解铝**：7 月国内电解铝产量 372.14 万吨，同比增长 1.05%，环比增长 3.11%；截止月末，建成产能约 4569 万吨，运行产能约 4390 万吨；8 月运行产能维持高位；内外市场外强内弱，进口窗口关闭，预计 7 月电解铝净进口维持偏低位置；6 月国内原铝出口量 1.96 万吨，1 - 6 月累计出口 8.66 万吨；6 月进口量 19.24 万吨，1 - 6 月累计进口 124.99 万吨；6 月净进口 17.27 万吨，1 - 6 月累计净进口 116.33 万吨[28][35] 4. **库存端**：截至 7 月 31 日，国内主流消费地电解铝锭库存 54.4 万吨，较上月末增加 7.6 万吨；铝棒库存 14.7 万吨，环比上月末减少 0.5 万吨；伦敦金属交易所铝锭库存报 461025 吨，较上月末增加 112400 吨[40] 基本面之需求端 1. **地产端**：1 - 6 月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、销售面积和销售额均同比下降；7 月建筑型材表现低迷，预计八月继续保持低迷[50][51] 2. **汽车端**：2025 年汽车以旧换新政策惠及更多消费者；6 月新能源汽车产销同比快速增长，1 - 6 月产销分别完成 696.8 万辆和 693.7 万辆，同比分别增长 41.4%和 40.3%；6 月出口 20.5 万辆，1 - 6 月出口 106 万辆，同比增长 75.2%[54][55] 行情展望 八月份铝土矿供应趋紧，对矿价形成底部支撑，但进口铝土矿价格上浮空间有限；氧化铝过剩格局不变，价格仍将承压；铸铝供需双弱，跟随沪铝区间波动；电解铝运行产能维持高位，淡季需求低迷，但八月淡旺季切换，铝价若持续走跌加上旺季将至，需求端或有增量；铝价走势或先抑后扬，运行区间 20000 - 20900 元/吨，建议波段操作[7][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线铝价大区间震荡，8月或先弱后强，20000元下方可中线布局多单 [5] - 未来一周，沪铝2509合约区间看20300 - 20900，暂短线交易为宜，现货企业可适量逢低配置期货虚拟库存 [9][10] - 8月供需偏乐观对待，但下周淡季下价格或宽幅震荡，整体预计8月震荡偏强运行 [14] 根据相关目录分别总结 中线行情分析 - 短期无新刺激政策，投资者风险偏好下降，资金撤离工业品板块，铝价波动弹性收窄，现实有库存累积、消费淡季等偏空因素，价格偏承压整理，但8月是淡旺季交替区，美国制造指数回落、降息预期升温及国内托底政策影响下，8月或先弱后强 [5] 品种交易策略 - 上周策略回顾：价格或宽幅震荡，沪铝2509合约看20200 - 20900，观望 [8] - 本周策略建议：8月或先弱后强，未来一周沪铝2509合约区间20300 - 20900，暂短线交易 [9] - 现货企业套期保值建议：可考虑适量逢低配置期货虚拟库存 [10] 总体观点 - 铝土矿市场：短期内国产供应有限、进口矿库存高位，供需矛盾不明显，三季度价格预计持稳，若几内亚发运低位、国内持续去库，四季度价格或偏强 [11] - 氧化铝市场：7月运行产能持稳，Q3有新投产能项目，后续关注几内亚雨季及反内卷下产能情况 [11] - 产量（电解铝）：国内电解铝产能利用率超95%，受产能天花板制约，后期新增产能有限 [11] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约1300元/吨，2月来国内铝出口保持增长，4月后增速因关税扰动下降但有韧性 [11] - 需求：各板块开工率有不同表现，短期内大多持稳或低位运行，铝线缆8月开工率有望回暖，合金实质性回暖需待政策明朗及成本压力缓解 [13] - 库存（电解铝）：铝锭库存较上周增约4%、较上年同期降约35%，铝棒库存较上周减约10%、较去年同期高约5%，LME库存7月来持续小增 [13] - 氧化铝利润：目前行业现金成本平均值约2600元/吨，利润约600元/吨 [14] - 电解铝利润：目前生产平均成本约17600元/吨，理论盈利约3200元/吨，利润处于较高水平 [14] - 市场预期：国内氧化铝超10年产线占比约45%，产能退出预期强烈，低仓单高虚实比下挤仓风险仍存，后续关注供应端出清政策，短期多空博弈激烈 [14] - 个人看法：8月供需偏乐观，下周淡季下价格或宽幅震荡 [14] - 重点关注点：LME及国内电解铝是否超预期累库、反内卷的落地情况 [14] - 方向：大区间震荡，预计8月整体震荡偏强运行 [14] 重要产业环节价格变化 - 各产业环节价格有不同变化，铝土矿价格短期难大跌，进口CIF指数预计在70 - 75美元/吨震荡，煤价上涨、供给有收紧预期，氧化铝价格冲高回落，电解铝价冲高回落 [15][16] 重要产业环节库存变化 - 各产业环节库存有不同变化，国内港口铝土矿库存累库，几内亚雨季影响预计使8月进口下滑，LME铝库存累库或因海外需求疲软及新规影响 [18][20] 供需情况 - 国内铝产业重要环节利润：氧化铝利润约600元/吨，电解铝理论利润约3200元/吨，电解铝理论进口亏损约1700元/吨 [22] - 国内铝下游加工龙头企业开工率较上周降0.1个百分点至58.7%，分板块看各有不同表现，预计下周开工率继续小降 [26][27] 期现结构 - 当前沪铝价格整体价格结构仍为偏强格局，但强度较上月有所减弱 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1430元/吨，原铝与合金价差处于近年来区间偏高水平，对电解铝价格或有拖累 [38][39] 市场资金情况 - LME铝品种：净多头寸继续小幅回升，近期市场或以偏强震荡为主 [41] - 上期所电解铝品种：主力净多稳中小降，下周或高位震荡为主 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价8、9月或挤出溢价但回调不深，当前库存温和累库，下游需求有分化 [3] - 氧化铝伴随“反内卷”溢价挤出及累库，价格重心下移，后续供给存不确定性 [6] 各部分总结 铝市场情况 - 铝价方面，沪铝主力接近21000关口突破未果后回落，8、9月或挤出溢价，考验20200 - 20300一线支撑 [3] - 需求方面，下游铝加工材对美出口承压，对非美专材出口稳健但比价影响利润，需求预判倾向右侧 [3] - 库存方面，截至7月31日铝锭社会库存周度累库3.1万吨至52.5万吨，下游铝板带箔产量环比回升但年初迄今累计同比仍降，铝型材产量及排产走弱 [3] - 加工利润方面，铝棒加工费上调至300元/吨，处于历年同期偏低位 [3] 氧化铝市场情况 - 价格方面，本周价格重心下移，现货价格周五山西报价回落，盘面价格或有压力 [6] - 库存方面，阿拉丁全口径社库截至7月31日为324.3万吨，环比增3.6万吨，各口径库存有不同变化 [6][51] - 供给方面，后续存在国内新投产能延缓、出口或增加、9月阅兵可能影响8月北方产能运行等不确定性 [6] 周度数据情况 - 行情回顾，氧化铝主力、沪铝主力、LME铝、COMEX铝本周收盘价周涨幅均为负 [7] - 期货成交及持仓变动，氧化铝主力和沪铝主力成交及持仓量下降，LME铝成交量增加 [7] - 库存变化，氧化铝仓单库存和沪铝仓单库存减少，沪铝总库存和LME铝库存增加 [7] - 期现价差变化，氧化铝现货升贴水走强，上海铝现货升贴水转弱 [7][11] - 月间价差变化，沪铝近月月差扩大 [12] - 内外价差变化，电解铝现货进口盈亏和沪铝3M进口盈亏亏损缩小 [7] - 基本面数据和信息，氧化铝利润增加，电解铝利润减少，精废价差增加 [7] 交易端情况 - 期限价差，本周A00现货升贴水转弱，氧化铝现货升贴水走强 [11] - 月间价差，沪铝近月月差扩大 [12] - 持仓，沪铝主力合约和氧化铝主力合约持仓量及成交量均下滑 [14] - 持仓库存比，沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降处于历史偏低位置 [19] 库存情况 - 铝土矿，港口库存和库存天数减少，6月氧化铝企业铝土矿库存继续去库，几内亚港口发运量回落、海漂库存回升，几内亚出港量回升、到港量小幅回落 [24][29][30] - 氧化铝，全国总库存和阿拉丁全口径库存均累库，各分项库存有不同变化 [44][51] - 电解铝，继续累库，截至7月31日铝锭社会库存周度累库3.1万吨至52.5万吨 [52] - 铝棒，现货库存和厂内库存小去库，出库量回升 [58] - 铝型材&板带箔，6月SMM铝型材成品库存比下滑、原料库存比回升，铝板带箔成品库存比和原料库存均增加 [60] 生产情况 - 铝土矿，7月SMM口径国产矿供应回升，分省份来看山西、河南、广西产量有不同变化 [65][69] - 氧化铝，产能利用率保持稳定，运行总产能增加，本周冶金级氧化铝产量增加，基本面供应宽松格局未扭转 [73] - 电解铝，运行产能维持高位，铝水比例回落，7月31日钢联口径周度产量增加 [78] - 下游加工，再生铝棒产量回落，铝棒产量增加，铝板带箔产量小幅回升 [81] - 开工率，国内铝下游龙头企业开工率小幅回落，各板块开工率有不同表现 [82][85] 利润情况 - 氧化铝，本周利润小幅回落，冶炼利润继续修复，广西利润表现好于其他地区 [89] - 电解铝，利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂、贸易政策多变干扰市场预期 [98] - 下游加工，铝棒加工费大幅回升，但下游加工利润仍处于低位 [99] 消费情况 - 进口盈亏，氧化铝和沪铝进口盈亏有所扩大 [107] - 出口情况，6月未锻轧铝及铝材出口明显回落，铝加工材出口盈亏分化，铝材出口需求受阻 [109][111] - 消费绝对量，商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端收缩政策落地情况待察，因氧化铝落后产能占比低且年内有新投产，产能过剩格局难改，短期商品做多情绪回落，流通现货紧缺格局有望缓解，建议结合市场情绪逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间3000 - 3400元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策[11][12] 各目录总结 周度评估 - 期货价格：截至8月1日下午3时，氧化铝指数周内跌7.54%至3153元/吨，持仓减5.4万手至35万手，商品多头情绪退潮，期价回落，山东现货升水09合约53元/吨，连1 - 连3月差收盘53元/吨[10][22] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格小幅反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆分别涨10元/吨、10元/吨、20元/吨、20元/吨、25元/吨、30元/吨，受“反内卷”政策和流通现货偏紧驱动[10][19] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库3.5万吨至408.2万吨，上期所仓单去库0.24万吨至0.66万吨，交割库库存4.72万吨，较上周减0.11吨，仓单注册量处历史低位，预计长单交付后流通现货转松[10][63][67] - 矿端：国内铝土矿受北方环保监管和南方雨季影响出矿量下滑，国产矿价坚挺，几内亚矿石发运受雨季和前期禁令影响下滑，进口矿到港量或降，港口库存阶段性去库，矿价短期有支撑[11] - 供应端：本周国内氧化铝产量184.7万吨，较上周增1.6万吨，续创年内新高[11][41] - 进出口：截至8月1日，周内澳洲FOB价格涨4美元/吨至377美金/吨，进口盈亏 - 105元/吨，进口窗口关闭[11][48] - 需求端：2025年6月电解铝运行产能4403万吨，较上月减9.5万吨，开工率环比降0.3%至96.68%[11][57] 期现价格 - 现货价格：各地区氧化铝现货价格小幅反弹，受“反内卷”政策和流通现货偏紧驱动[19] - 期货价格和基差：氧化铝指数周内跌7.54%，持仓减少，基差贴水转升水，连1 - 连3月差收盘53元/吨[22] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变，几内亚CIF涨0.5美元/吨至73.5美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨，几内亚矿石发运下滑，进口矿石到港量或降，港口库存阶段性去库[25] 供给端 - 铝土矿产量：2025年6月中国铝土矿产量519万吨，同比增4.1%，环比减3.2%，前六个月合计生产3039万吨，同比增4.29%[28] - 铝土矿进口：6月铝土矿进口1812万吨，同比增35.86%，环比增3.44%，前六个月合计进口10340万吨，同比增33.68%，6月后进口量或因几内亚矿区限采和雨季走低，但全年供应仍过剩[30][32] - 铝土矿库存：6月中国铝土矿库存累库131万吨，总库存达4548万吨，山西去库2万吨，河南累库34万吨[36] - 氧化铝产量：6月氧化铝产量733万吨，同比增8.34%，环比增3.14%，前六个月累计产量4349万吨，同比增9.01%，本周国内氧化铝产量184.7万吨，较上周增1.6万吨，续创年内新高[38][41] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格反弹，厂利润回暖，广西地区利润可达570元/吨，山东使用澳矿和几内亚矿利润分别为381元/吨和440元/吨，山西和河南使用几内亚矿可实现利润188元/吨和237元/吨[44] - 氧化铝进出口：6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，进口量回升，预计小幅净出口成常态，截至8月1日，澳洲FOB价格涨4美元/吨，进口窗口关闭[46][48] - 海外氧化铝产量：6月海外氧化铝产量511万吨，同比增4.54%，环比减2.51%，前六个月累计产量3050万吨，同比增1.31%[50] 需求端 - 电解铝产量：2025年6月中国电解铝产量365万吨，同比增2.73%，环比减2.53%，前六个月合计生产2182万吨，同比增2.77%[54] - 电解铝开工：6月电解铝运行产能4403万吨，较上月减9.5万吨，开工率环比降0.3%至96.68%[57] 供需平衡 给出氧化铝平衡表，展示不同月份氧化铝供需差、总需求量、总供给量等数据[59] 库存 - 氧化铝期货库存：周内氧化铝社会总库存累库3.5万吨，上期所仓单去库0.24万吨，交割库库存减少，仓单注册量处历史低位，预计长单交付后流通现货转松[63][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国对等关税落地，中美经贸谈判结果未超预期，国内“反内卷”情绪降温，黑色系商品震荡回落，情绪面稍偏弱；产业上国内铝锭库存维持相对低位，对铝价构成支撑，但下游处于淡季和出口需求面临压力，铝价反弹空间受限，短期价格或延续震荡偏弱运行；本周国内主力合约运行区间参考20200 - 20700元/吨，伦铝3M运行区间参考2520 - 2620美元/吨 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止7月底，国内电解铝运行产能约4390万吨，产能置换投产后运行产能小幅提升，产量372.1万吨，同比增长1.1%；8月运行产能将维持高位，产量或环比持平略升 [13] - 库存&现货：国内铝锭库存环比增加3.4万吨至54.4万吨，保税区库存环比减少0.3至10.8万吨，LME市场铝库存周环比增加1.2至46.3万吨；周五国内铝锭现货贴水期货20元/吨，LME市场Cash/3M贴水2.6美元/吨 [13] - 进出口：2025年6月我国出口未锻轧铝及铝材49万吨，环比减少逾5万吨，1 - 6月累计出口量为292万吨，同比下降8%；近期国内铝现货进口亏损有所收缩 [13] - 需求端：周度铝材开工率延续下滑，铝板带、铝箔、铝杆、铝型材、铝合金开工情况均下滑，铝棒开工率略升；下游处于淡季，铝现货成交维持偏淡；2025年8月家用空调排产1144万台，较去年同期实际产量下降2.8%，冰箱排产762万台，较去年同期实际产量下降9.5%，洗衣机排产791万台，较去年同期实际产量下降3.0%，家电相关需求预期偏弱 [13] 期现市场 - 期货盘面：铝价震荡走弱，沪铝主力合约周跌1.2%，伦铝收跌2.26%至2571美元/吨 [22] - 期限价差：月差小幅反弹 [27] - 现货基差：国内主要地区铝锭基差震荡企稳 [30] - 地区升贴水价差：华东现货偏弱，中原现货偏强 [35] - LME升贴水：LME铝Cash/3M小幅贴水 [40] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：铝冶炼利润回调，至3367元/吨 [45] - 电解铝库存：本周国内铝锭社会库存录得54.4万吨，环比增加3.4万吨；保税区库存环比减少0.3至10.8万吨 [48] - 铝棒库存：铝棒库存量录得14.7万吨，环比增加0.2万吨，铝棒 + 铝锭库存环比增加 [51] - LME库存：LME交仓造成库存增加1.2至46.3万吨 [54] 成本端 - 铝土矿价格：未提及价格具体变化 [57] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格上涨，海外氧化铝价格小幅抬升 [63] - 电解铝冶炼成本：阳极价格下滑，动力煤价格延续反弹 [68] 供给端 - 氧化铝：7月中国氧化铝实际运行产能继续提升2%，开工率为81.6%，产量同比增加5.4%，总体供应较为充足 [73] - 电解铝：截止7月底，国内电解铝运行产能约4390万吨，产能置换投产后运行产能小幅提升，产量372.1万吨，同比增长1.1%；8月运行产能将维持高位，产量或环比持平略升 [76] - 铝水比例：铝棒加工费震荡回升；7月国内铝水比例下降2.1个百分点，电解铝铸锭量同比减少9.3%、环比增加11.9%至约97.6万吨；预估8月铝水比例反弹 [79] 需求端 - 铝材产量&铝锭出库：铝锭出库量基本持平（截至7月28日当周） [84] - 下游开工率：6月铝棒、铝型材、原铝合金锭、铝杆开工率下滑，铝板带箔开工率小幅抬升，再生铝合金开工率反弹但近期表现偏弱；铝锭与铝合金价差环比扩大，仍维持偏高水平 [85][89][93][96] - 终端需求：2025年8月家用空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际产量下降，家电相关需求预期偏弱；当前地产数据偏弱，汽车产销尚可，光伏装机明显下降，相关需求面临压力 [99] 进出口 - 原铝进口：2025年6月，中国原铝进口量为19.2万吨，环比减少13.8%，同比上升58.7%，1 - 6月累计进口量为124.9万吨，同比增长2.5%；近期铝锭现货进口亏损有所缩窄 [102] - 铝锭进口来源：6月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚、马来西亚等，其中来自俄罗斯的进口量为16.2万吨，占比84% [105] - 铝材出口：2025年6月我国出口未锻轧铝及铝材49万吨，环比减少逾5万吨，1 - 6月累计出口量为292万吨，同比下降8% [108] - 再生铝进口：6月再生铝进口量为15.6万吨，环比下滑0.4万吨，同比增长11.5%，前6月进口量为101.2万吨，同比增长6.9% [108] - 铝土矿进口：2025年6月，中国铝土矿进口量1812万吨，同比增加36.2%，1 - 6月累计进口铝土矿10325万吨，同比增加33.6% [111] - 氧化铝进出口：2025年6月中国氧化铝出口17.1万吨，环比减少17.7%，同比增长9.0%，1 - 6月氧化铝累计出口134万吨，同比增长65.7% [111]