报告核心数据 主要公司产量、销量、运量情况 - 淡水河谷2025年Q3产量94.4，环比增12.9%，同比增3.8%；销量86.0，环比增11.2%，同比增5.1% [5] - 必和必拓（100%权益）2025年Q3产量70.3，环比降9.3%，同比降1.8%；销量70.6，环比降8.0%，同比降1.3% [5] - 力拓（100%权益）2025年Q3产量84.1，环比增0.5%，同比持平；运量84.3，环比增5.5%，同比降0.2% [5] - FMG2025年Q3运量49.7，环比降10.0%，同比增4.2% [5] 不同品种同比环比情况 - 2025年Q3，PB块同比增24%，环比增58%；PB粉同比增25%，环比增55% [17] - 2025年Q3，罗布河块同比增14%，环比降4%；罗布河粉同比降13%，环比降15% [17] - 2025年Q3，杨迪粉同比降9%，环比增1%；SP10块同比降49%，环比降65%；SP10粉同比降70%，环比降75% [17] - 2025年Q3，纽曼同比增3%，环比降9%；Area C同比增2%，环比降10% [23] - 2025年Q3，杨迪同比降21%，环比降9%；金布巴同比降8%，环比降7% [23] - 2025年Q3，铁桥同比增31%，环比降13%；西皮尔巴拉粉同比增11%，环比增14% [26] - 2025年Q3，国王粉同比降11%，环比降6%；混合粉同比增6%，环比降15% [26] - 2025年Q3，FMG块同比增10%，环比增28%；超特粉同比增1%，环比降13% [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月铁矿石需求整体高位波动但逐步转弱，月底河北环保限产加严，铁水产量下滑，钢厂采购谨慎、进口矿库存主动去化，需求端对矿价驱动减弱 [3] - 西芒杜首船铁矿石计划11月发运，2026年产量有望显著提升，2027 - 28年进入快速放量阶段；10月全球铁矿石发运量环比小幅提升，中国到港量明显增加，后续到港量或继续保持高位 [3] - 未来一个月市场焦点转向基本面，宏观面政策利好情绪释放，基本面铁矿需求边际下滑、钢厂减产预期增强、铁水产量继续回落，供应端海外发运与到港预期平稳、港口库存或将继续累库，预计铁矿震荡承压走势，关注区间700 - 810元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月铁矿石期货高位宽幅震荡、先跌后涨，11月价格高位转弱；月初受假期影响矿价承压，中旬宏观利好带动触底反弹；基本面全球发运量高位、港口库存累积、需求端边际走弱，供需格局向宽松过渡 [8] - 现货价格震荡调整，截至11月初62%普氏指数月环比跌1.2%至104.6美元/吨，PB粉现货跌2元至782元/湿吨；高低品价差止跌反弹；01 - 05合约价差震荡，近月价格压力增加 [8] 基本面分析 需求驱动明显减弱 - 10月铁矿石需求整体高位波动但逐步转弱，247家钢厂样本10月日均铁水产量环比增1.9万吨但周度数据连续环比下滑，月末降至236.36万吨 [10] - 上月钢厂利润收缩，盈利率降至52.2%，环比下降7.3%，月底河北环保限产加严，铁水产量下滑，钢厂采购谨慎 [10] - 终端用钢需求疲软，房地产投资同比下滑，基建和制造业增速放缓，钢材累库抑制铁矿消费；港口疏港量环比下降，钢厂进口矿库存主动去化、补库意愿弱 [10] - 海外方面，10月美联储降息，中美经贸磋商有成果；主要铁矿石进口国粗钢生产不佳，1 - 9月日本、韩国、德国粗钢累计产量同比下降，9月全球70个国家/地区粗钢产量同比降1.6% [11] 供给：海外发运平稳 - 今年我国铁矿石进口同比下降但近期降幅收窄，1 - 9月进口91769万吨，同比减少0.1%，9月进口11633万吨，当月同比增加11.9%；从国别来看，进口澳大利亚矿同比增加1.6%，巴西矿同比减少0.3%，印度矿同比减少46%，南非矿同比增加11% [14] - 几内亚西芒杜铁矿项目预计11月首船发运，年产能1.2亿吨，2026年产量有望显著提升，2027 - 28年进入快速放量阶段，今年1 - 9月我国自几内亚进口仅30万吨，需关注后续变化 [14] - 10月全球铁矿石发运量环比小幅提升，周度发运量均值达3302万吨，较9月增长18万吨，澳大利亚和巴西主要矿山发运稳定；中国到港量明显增加，45港口周度到港量月均值为2438万吨，环比增长92万吨，后续到港量或继续保持高位 [15] 铁矿石港口库存 - 10月港口铁矿石库存持续累积，截至10月31日，45个港口进口铁矿石库存总量达14542万吨，环比9月末上升565万吨，库存处于同期高位 [23] - 库存累积因供应端到港量回升、需求端疏港量下降、钢厂补库放缓；粗粉库存攀升，块矿库存下降，中低品资源供应压力突出 [24] - 未来到港量维持高位，铁水产量面临回落压力，港口库存进入季节性累库周期，后续库存压力将凸显 [24] 钢厂库存情况 - 10月钢厂主动去库，采购谨慎，截至月末247家样本钢厂进口矿库存总量为8849万吨，环比下降230万吨，库存消费比降至30.35天 [26] - 目前钢厂盈利率跌至52%，现金利润大幅回落，采购节奏放缓，主动补库动力不足，倾向按需采购、维持低库存运营 [26] - 随着下游需求淡季深入和成材库存压力增大，预计钢厂以刚性需求为主，难有大规模补库行情 [26] 国内矿山生产情况 - 10月国内铁矿石矿山生产稳中有降，全国样本矿山铁精粉产量维持在47.6万吨左右，环比小幅下降0.21，产能利用率回落至60.96%，较9月下降0.31 [27][30] - 华北地区因秋冬季大气污染防治要求限产力度加大，国产矿供应弹性有限，在进口矿到港量高位背景下，市场占比略有收缩 [30] 海运费情况 - 10月波罗的海干散货指数（BDI）表现平稳，截至11月4日报1958点，月环比 + 1.3%，整体高位窄幅波动 [31] - 11月4日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为9.31美元/吨，月下跌0.26美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为22.95美元/吨，月环比下跌1.21美元/吨 [31] - 上期铁矿石发运量高位但增量有限，中国钢厂消耗自身库存为主、补库减弱，叠加船舶供应稳定，预计海运市场整体缺乏驱动 [31] 行情展望 - 需求端10月情况同基本面分析中需求部分，在供需边际转松背景下，需求端对矿价驱动明显减弱 [34] - 供给端西芒杜项目情况同基本面分析中供给部分，10月全球铁矿石发运及中国到港情况也一致，后续主流矿山发运节奏有望积极，到港量或继续高位 [35] - 未来一个月市场焦点转向基本面，宏观政策利好情绪释放，基本面铁矿需求下滑、钢厂减产预期增强、铁水产量回落，供应端平稳、港口库存或累库，预计铁矿震荡承压走势，关注区间700 - 810元/吨 [35]

行业格局转变 - 国际大宗商品市场发生两件标志性事件：澳洲必和必拓从第四季度起对铁矿石现货贸易实施人民币结算，以及几内亚西芒杜铁矿计划在11月中旬向中国首次发货[1] - 这两件事共同指向中国在铁矿石领域掌握了主动权[1] - 全球铁矿石市场基本被澳大利亚两家和巴西一家巨头把持，中国作为全球最大钢铁生产国和铁矿石进口国（年进口量十多亿吨）却长期缺乏话语权[3] - 西芒杜铁矿的投产将改变游戏规则，全球铁矿石市场的游戏规则要变了[17] 历史定价困境 - 中国钢铁行业曾极为被动，铁矿石价格在2021年飙升至两百多美元一吨，将国内许多钢企逼至盈亏线边缘[3] - 定价权缺失，以往依赖普氏指数定价，该指数不基于实际成交，仅询问几十家机构报价，矿商抬价容易[5] - 利润分配严重失衡，中国钢铁行业年利润仅几百亿，而国外矿企年利润可达上千亿[3] - 被动根源在于国内铁矿品位低、加工成本高，以及进口来源过度集中于澳大利亚和巴西[5] 西芒杜项目突破 - 西芒杜铁矿探明储量超过40亿吨，矿石品位特别高，平均达65%以上，部分区块甚至达到67%，远高于澳大利亚主流矿山[7] - 高品位矿石被视作“绿矿”，炼钢能耗和排放更低，65%品位比58%品位能减少约15%的能耗和排放[15] - 项目由中国企业深度参与并主导运营：北边两个区块由宝武牵头联盟运营并持有51%控股权，南边两个区块由中铝与力拓合作开发[9] - 中国企业克服了在热带雨林修建铁路至港口的巨大基础设施难题，实现了从矿山设计、建设到运营的全链条参与[11][13] 战略与运营影响 - 西芒杜项目投产后，中国能根据国内需求自主调整运输量和时间，改变了过去被动接收的局面[9] - 项目全部达产后，每年可向中国供应八千多万吨高品位铁矿石，相当于巴西淡水河谷全球销量的三分之一以上[13] - 供应来源的多元化使中国在价格谈判中拥有替代选择，迫使传统矿商重新考量定价策略，必和必拓转向人民币结算即是例证[15] - 该项目同时助力中国双碳目标，大量使用高品位矿每年可帮助钢铁行业减少数千万吨二氧化碳排放[15] 未来展望 - 西芒杜的苏醒标志着中国在铁矿石领域从被动接受价格转向开始影响价格[17] - 此举保障了中国的资源安全，并开启了全球矿业格局的重塑进程[17] - 虽然完全掌控定价权尚需时间，但中国已逐步转向主动，无需再看人脸色[17]

跨境ETF市场热度 - 两只巴西ETF于10月31日公开发售，一天内被抢购一空，合计吸引资金达51.37亿元，整体配售比例为11.68% [1] - 华夏巴西ETF配售比例为11.539%，对应认购资金近26亿元；易方达巴西ETF配售比例为11.823%，对应认购资金约25.37亿元 [1] - 跨境ETF总规模增长迅猛，截至10月31日已接近9000亿元，较二季度末的5655亿元和三季度末的8840亿元大幅增长，较2024年底的4240亿元实现翻倍 [3] 巴西市场投资价值 - 巴西IBOVESPA指数近10年年化收益率超过12%，与标普500指数旗鼓相当，年初至今涨幅高达24.98% [5] - 指数成分股覆盖大型蓝筹股，如淡水河谷、巴西石油、安贝夫等，但其波动性远大于标普500指数 [5] - 市场研究机构Quantum预测，2025年巴西ETF市场累计净流入资金将达约62.5亿雷亚尔（约11.67亿美元），其中固定收益类ETF贡献约71%的净流入额 [9] 跨境ETF交易机制 - 受QDII额度限制影响，跨境ETF场外基金有时会收紧申购限额，投资者转向二级市场买入可能推高交易价格，产生较高溢价率 [2] - QDII基金高溢价成为常态，近期包括中韩半导体、日经225等ETF都出现过超5%以上的溢价，这与额度管制、情绪升温和套利失灵有关 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度四大矿山产销量整体平稳，淡水河谷产销同环比均有增长，力拓基本持平，FMG因新财年一季度环比下滑，BHP同环比均有下降 [1] - 前三季度四大矿山整体稳健，四季度力拓或有一定发运冲量压力，预计四大矿山全年发货量同比增长350 - 600万吨，整体增量相对有限 [1] 各公司情况总结 力拓 - 三季度产量约8410万吨，同比持平、环比基本稳定；发运量8430万吨，同比基本持平，环比增长约5.51%，创下自2019年以来第二高的三季度纪录 [6] - Gudai - Darri矿区实现历史最高季度产量，生产能力达到年化5100万吨；加拿大IOC矿区三季度产量约234.8万吨，同比增长11%，环比下降6%，预计将达到970 - 1140万吨指导范围的下限 [9] - 自七月起发运调整规格后的PB粉，新配比将SP10与原PB粉混合，SP10占比降至9%，显示出优化产品结构、提高整体矿石品位的意图 [9] - 维持2025年发运指导区间3.23 - 3.38亿吨不变，预计全年发运量或位于指导目标区间下限，四季度发货量需同比增长约240万吨 [9] BHP - 三季度西澳铁矿生产量为6201万吨（按权益口径计算），同比下降约2%，环比下降约9%；按100%权益计算产量为7025万吨，同比下降约2% [12] - 季度内执行大规模计划性检修，黑德兰港三号翻车机改造工程提前约8%完工，短期影响产量约430万吨，但为后续装运效率提升奠定基础；Samarco项目产量为206.6万吨，同比大增64% [12] - 销售端基本持平，同比微降约1%，块矿销售较上年同期增长5%，产品结构持续优化；维持2025财年铁矿石产量指导区间2.58 - 2.69亿吨不变（按100%权益计算2.84 - 2.96亿吨） [12] FMG - 三季度出货量4970万吨（含铁桥项目210万吨），同比增长约4%，创下公司历年同期季度发运纪录；受季节性维护影响，环比下降约10%；矿石处理量为5080万吨，同比增长约6% [16] - 超特粉与混合粉占比合计约78%，结构相对稳定；推进新的赤铁矿全生命周期规划，引入Blacksmith“铁匠”项目以延缓新矿开发节奏并保持低成本优势 [16] - 26财年全年发运指引维持在1.95 - 2.05亿吨之间，其中铁桥项目将贡献约1000 - 1200万吨，对其实现财年发运目标中值保持乐观 [16] 淡水河谷 - 三季度铁矿石产量9440万吨，同比增长3.8%，环比增长12.9%，创下自2018年以来的同期最高水平；销售量为8600万吨，同比增长5.1%，环比增长11.2% [18][23] - 三季度库存增加约450万吨，主要由于中国地区精矿产品运输中的在途货物增多，预计未来几个季度逐步转化为销售 [23] - 北部系统S11D矿区产量创新高，东南部系统产量同比增长5.3%，南部系统产量同比增长8.2%；球团三季度产量799.7万吨，同比下降22.8%，São Luis球团厂本季度进入维修状态，预计2025年内不会恢复运营 [23] - 前三季度累计产量达到2.46亿吨，假定四季度产量同比持平，则全年产量预计略高于指引区间3.25 - 3.35亿吨的中值 [24] 数据总览 产量/处理量 - 2025年三季度四大矿山合计铁矿石产量/处理量2.995亿吨，环比基本持平，同比增长1.63%；2025年前三季度四大矿山产量同比增长约1000万吨 [1][5] 销量 - 2025年三季度四大矿山合计铁矿石销量2.91亿吨，环比增长0.52%，同比增长1.86%；前三季度四大矿山合计铁矿石销量8.29亿吨，同比下降约50万吨 [1][5]

会议基本信息 - 会议为Fortescue公司2025年度股东大会 [1] - 会议主席为公司秘书Navdeep Gill（Mona Gill） [1] - 会议包含执行主席Andrew Forrest、金属与运营首席执行官Dino Otranto、增长与能源首席执行官Gus Pichot的演讲 [3] 会议议程安排 - 议程包括演讲环节和正式会议环节 [3] - 演讲结束后将进行会议的正式议程 [3] - 会议结束后提供茶点招待 [3]

项目规模与资源禀赋 - 西芒杜是全球最大的未开发铁矿，储量至少有30亿吨，矿石铁含量平均超过65%，属于全球最高和最珍贵的等级 [2][7] - 项目总投资高达230亿美元，是非洲历史上最大的矿业项目，计划在30个月内将产量提高至每年6000万吨 [2][10] - 项目满产后，两者合计产量约占2024年全球产量的5% [10] 全球铁矿市场格局影响 - 西芒杜投产后将重塑全球铁矿格局，增强中国对海运铁矿石定价的掌控力，减少对力拓、必和必拓、淡水河谷等外国矿业巨头的依赖 [1][3] - 部分大型矿企内部预测，随着西芒杜进入满产，铁矿价格三年内可能跌至每吨85美元，远低于2021年高点的一半 [10] - 西芒杜被称为“皮尔巴拉杀手”，其投产将进一步改变全球市场格局 [3][10] 项目开发历程与参与方 - 项目开发权几经波折，最终在2022年7月由赢联盟控股公司与力拓建立合资企业，共同融资和建设基础设施，几内亚政府获得了15%的持股权益 [8][9] - 力拓作为世界第二大矿业公司和项目原所有者，在多方因素下得以继续参与项目 [8] - 中国-新加坡企业组成的财团在2019年底获得开发权，推动了铁路、港口和基础设施建设 [8] 中国企业的角色与工程能力 - 力拓的最大股东及其中方合资伙伴为中国铝业集团有限公司 [3] - 项目建设采用了中国的高效模式，例如一座307米长的铁路桥复制了北京至上海高铁桥梁的模式，仅用一个多月便完成建设 [5] - 力拓高管评价中国已经建立了西方所没有的工程技能，具备“能把事情办成”的能力 [6][9] 对几内亚的经济影响 - 西芒杜项目有望让几内亚成为非洲矿产出口额第二大国 [2] - 国际货币基金组织估计，到下一个十年初，矿区将使几内亚国内生产总值增加逾四分之一 [11] - 几内亚政府希望铁矿能像石油之于沙特和阿联酋的意义一样，为该国创造长期繁荣 [11] 物流与运营规划 - 一条全新铁路已正式投入运营，将矿石运往新建的港口，计划今年底前出口至中国 [1] - 项目满产后，计划每天一艘满载船离港，超过140台巨型机车将牵引约8000吨矿石，跨越300多座桥梁，耗时30小时到达港口 [11] - 首批货物预计在11月开始装船，年底运出约20万吨矿石 [10]

项目概况 - 西芒杜铁矿是全球储量最大、品质最高且未开发的世界级大型优质露天赤铁矿，总储量达50亿吨 [1] - 项目由中铝公司与力拓集团合作开发，被视为“国运”级重要资源 [1] - 项目通过一条600公里铁路和深水港连接大西洋，已囤积150万吨矿石，预计10月启动铁路运输，11月开始海运装船 [3] 投资与影响 - 铁路总投资额在133-210亿美元之间，中方出资约一半 [3] - 国际货币基金组织预测，到2030年西芒杜铁矿将使几内亚GDP增长26% [5] - 项目年产量预计达6000万吨，合作方中国力拓集团将分得约2700万吨 [5] 市场与战略意义 - 西芒杜项目启动可能迫使成本较高的供应商退出市场，其高品位矿石与低成本优势显著 [8] - 项目产能释放已推动澳大利亚对华铁矿石出口占比从2024年的60%降至2025年的45% [8] - 项目采用人民币结算打破澳洲定价垄断，成为应对美澳“资源小圈子”的重要支点 [8] - 澳大利亚必和必拓已宣布自第四季度起对华现货交易采用人民币结算 [10] 行业竞争格局 - 西芒杜项目可能对全球铁矿石价格产生下行压力，深远影响全球市场 [6] - 项目被描述为澳大利亚铁矿石“黄金时代”的潜在终结者 [6] - 中国的铁矿多元化策略通过西芒杜项目有效削弱了澳洲在铁矿领域的议价权 [8][10]

公司整体业绩表现 - 前三季度实现营业收入6.73亿元，同比增长150.74% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，同比大增941.09% [2] - 前三季度扣非净利润2.39亿元，同比增长487.53% [2] - 第三季度实现营收2.99亿元，同比增长481.05% [2] - 第三季度净利润1.18亿元，经营活动产生的现金流净额1.09亿元，扭转2024年同期单季净亏损局面并创下近年来季度业绩新高 [2] 核心业务板块分析 - 全资子公司明珠矿业是业绩增长的绝对核心，前三季度累计实现营业收入6.70亿元，归属于上市公司股东的净利润2.71亿元 [2] - 明珠矿业对上市公司整体净利润的贡献占比超过110% [2] - 明珠矿业通过扩帮工程新增矿石产能，铁精粉销量同比激增212.49% [2] - 铁矿石市场价格震荡上行，带动公司整体营收与利润双增 [2]

核心财务表现 - 公司2025年三季度营业总收入为43.03亿元，在已披露同业公司中排名第3，较去年同期下降7.47% [1] - 归母净利润为5.38亿元，在已披露同业公司中排名第3，较去年同期下降6.91% [1] - 经营活动现金净流入为5.10亿元，在已披露同业公司中排名第5，较去年同期大幅下降41.57% [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为60.06%，在已披露同业公司中排名第2，但较上季度和去年同期分别下降1.33和2.41个百分点 [3] - 最新摊薄每股收益为0.82元，在已披露同业公司中排名第1，但较去年同期下降6.92% [3] - 最新ROE为5.24%，在已披露同业公司中排名第5，较去年同期减少0.78个百分点 [3] 运营效率与资产质量 - 公司最新资产负债率为24.43%，在已披露同业公司中排名第5，较上季度微降0.12个百分点，但较去年同期增加0.43个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.25次，在已披露同业公司中排名第4，较去年同期下降11.80% [3] - 最新存货周转率为2.16次，在已披露同业公司中排名第8，较去年同期显著下降27.87% [3] 股权结构 - 公司股东户数为2.83万户，前十大股东合计持股比例为53.24% [3] - 河钢集团有限公司为第一大股东，持股比例为35.6% [3] - 股东中包含香港中央结算有限公司、阿布达比投资局等国际投资者 [3]