报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 铁矿石品种价格及变化情况 - 纽曼粉最新价格790，日变化为2，周变化为 -1，折盘面845.5，进口利润17.17 [1] - PB粉最新价格793，日变化为2，周变化为 -1，折盘面844.5，进口利润 -15.25 [1] - 麦克粉最新价格785，日变化为 -1，周变化为1，折盘面857.4，进口利润39.47 [1] - 金布巴最新价格746，日变化为2，周变化为 -1，折盘面838.8，进口利润37.64 [1] - 主流混合粉最新价格734，日变化为0，周变化为 -4，折盘面872.5，进口利润5.25 [1] - 超特粉最新价格673，日变化为0，周变化为 -5，折盘面893.1，进口利润 -11.38 [1] - 卡粉最新价格871，日变化为1，周变化为 -1，折盘面803.9，进口利润 -34.16 [1] - 巴西巴混最新价格829，日变化为2，周变化为 -3，折盘面836.3，进口利润 -0.78 [1] - 巴粗IOC6最新价格757，日变化为2，周变化为 -7 [1] - 巴粗SSFG最新价格762，日变化为2，周变化为 -7 [1] - 乌克兰精粉最新价格871，日变化为 -4，周变化为 -2 [1] - 61%印粉最新价格735，日变化为2，周变化为 -1 [1] - 卡拉拉精粉最新价格875，日变化为0，周变化为2 [1] - 罗伊山粉最新价格780，日变化为2，周变化为 -1，折盘面858.5，进口利润38.66 [1] - KUMBA粉最新价格852，日变化为2，周变化为 -1 [1] - 57%印粉最新价格608，日变化为0，周变化为 -5 [1] - 阿特拉斯粉最新价格729，日变化为0，周变化为 -4 [1] 内矿价格及变化情况 - 唐山铁精粉最新价格976，日变化为0，周变化为0 [1] 交易所合约情况 - i2601最新价格798.0，日变化为0.0，周变化为1.0，月间价差 -41.0，价差日变化为5.9，价差周变化为 -2.1 [1]

核心观点 - 2026年全球铁矿石市场供需格局预计将转向宽松，总供给同比增加1.3%，而需求预计保持平稳，库存可能继续累积 [2][88][93] - 市场故事的重点在于供给端，全球主要矿山新增产能（尤其是西芒杜项目）将在2026年及以后逐步释放，而需求增长预计放缓 [1][42][88] - 铁矿石定价基准将从62%铁品位下调至61%，这反映了主流矿石品位下降的现实，可能对定价体系产生影响 [2][41][91] 供应分析 - **全球供应增长**：2026年全球铁矿石产能预计增加约4700万吨，总供给预计达到15.44亿吨，同比增长1.3% [2][42][88] - **中国进口**：2025年1-11月中国进口铁矿石11.4亿吨，同比增加876万吨（+1.5%），全年进口量预计达12.49亿吨以上；2026年进口量预计继续小幅增长1.1% [2][52][89] - **中国国产矿**：2025年国内铁精粉产量预计为2.95亿吨，同比下滑0.71%；2026年预计同比增长2% [2][54][90] - **澳洲供应**：2025年1-10月中国从澳洲进口铁矿同比增长1.55%；西坡和Onslow项目在四季度开始放量，力拓2026年发运目标量提升2000-2800万吨 [12][16][22] - **巴西供应**：2025年1-10月中国从巴西进口铁矿增加1.15%；淡水河谷（Vale）的S11D扩建等项目将带来增量，其2026年目标产量将提升1000万吨至3.4-3.6亿吨区间 [20][38][39] - **其他主流矿山**：必和必拓（BHP）2026财年发运目标区间提升200万吨；FMG 2026财年发运目标区间上调500万吨至1.95-2.05亿吨 [28][32][34] - **西芒杜项目**：该项目于2025年11月11日正式投产，全面达产后年产能1.2亿吨；预计2026年实际产量约2000-3000万吨，2027年或达5000万吨以上 [42][44][44] - **非主流供应**：2025年1-9月，印度铁矿出口量同比大幅下降40.5%；加拿大和南非出口量则分别同比增长3.68%和7.1% [43][47][47] 需求分析 - **中国需求**：2025年测算铁矿石全年需求量14.98亿吨，同比增加5997万吨（+4.23%）；预计2026年需求保持平稳，变化较小 [2][88][92] - **中国下游行业**：2025年房地产需求降幅减缓，基建同比正增长，制造业（汽车、家电、造船、机械）持续向好；2026年房地产预计仍低迷，基建增速或放缓 [2][74][76] - **海外需求**：2025年1-10月海外生铁产量3.35亿吨，同比下降1.97%；预计2026年海外主流铁矿进口国生铁产量略有下滑，但印度和美国需求持续向好 [2][59][93] - **具体国家**：2025年1-10月，印度生铁产量同比增长6.38%，而欧盟、日本、韩国生铁产量分别同比下降5.5%、4.01%和1.88% [59][64][66] 库存与成本 - **港口库存**：2025年12月初，中国45港铁矿石库存为1.54亿吨，全年全产业链库存较2024年末累库约1185万吨至2.92亿吨 [3][79][93] - **库存趋势**：2025年库存先降后升，9月后因进口增长而需求减弱，库存快速回升；预计2026年随着产能释放，库存可能继续累积 [79][79][93] - **成本支撑**：当前全球铁矿石90%现金成本处于约90美元/吨分位，85美元/吨附近成本支撑偏强 [81][84][84] 市场与定价变化 - **定价基准调整**：普氏IODEX基准铁含量将在2026年1月2日由62%下调至61%，主因是皮尔巴拉地区主流矿石品位下滑 [41][41][91] - **价格影响**：力拓PBF发货量下降、Vale高品位产品销量下滑以及FMG淘汰旗舰产品等因素，共同导致市场平均品位下降和定价体系调整 [41][42][42]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 澳洲主流矿粉方面，纽曼粉最新价格790，日变化-3，周变化-6，折盘面845.5，进口利润-16.31；PB粉最新价格793，日变化-3，周变化-6，折盘面841.5，进口利润-20.39；麦克粉最新价格783，日变化-2，周变化-1，折盘面855.2，进口利润8.83；金布巴最新价格746，日变化-3，周变化-6，折盘面838.8，进口利润7.81；混合粉最新价格732，日变化-6，周变化-2，折盘面861.4，进口利润-7.20；超特粉最新价格682，日变化-3，周变化-1，折盘面897.0，进口利润-16.62；罗伊山粉最新价格780，日变化-3，周变化-6，折盘面858.5，进口利润12.14 [1] - 巴西主流矿粉方面，巴混最新价格821，日变化-3，周变化-17，折盘面836.3，进口利润-15.27；巴粗IOC6最新价格763，日变化-7，周变化-13；巴粗SSFG最新价格768，日变化-7，周变化-13 [1] - 其他矿粉方面，乌克兰精粉最新价格880，日变化-5，周变化0；61%印粉最新价格735，日变化-3，周变化-6；卡拉拉精粉最新价格880，日变化-5，周变化-2；KUMBA粉最新价格852，日变化-3，周变化-6；57%印粉最新价格617，日变化-3，周变化-1；阿特拉斯粉最新价格727，日变化-6，周变化-2 [1] - 内矿唐山铁精粉最新价格1008，日变化0，周变化-6，折盘面895.0 [1] 期货市场 - 大商所合约方面，i2601最新价格794.5，日变化-5.0，周变化-5.0，月间价差-41.5；i2605最新价格777.0，日变化0.0，周变化4.0，月间价差17.5；i2609最新价格753.0，日变化0.0，周变化5.0，月间价差24.0 [1] - 新交所合约方面，FE01最新价格104.20，日变化0.30，周变化0.94，月间价差-5.05；FE05最新价格101.45，日变化0.20，周变化0.84，月间价差2.75；FE09最新价格99.15，日变化0.06，周变化0.77，月间价差2.30 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 澳洲主流矿方面，纽曼粉最新价792，日变化0，周变化11；PB粉最新价795，日变化0，周变化11；麦克粉最新价786，日变化0，周变化8等[1] - 巴西主流矿方面，巴混最新价834，日变化2，周变化15；巴粗IOC6最新价772，日变化0，周变化 - 12等[1] - 其他矿方面，乌克兰精粉最新价880，日变化 - 7，周变化2；61%印粉最新价735，日变化0，周变化11等[1] - 内矿唐山铁精粉最新价1020，日变化0，周变化12[1] 期货市场 - 大商所合约方面，i2601最新价791.5，日变化 - 0.5，周变化17.5；i2605最新价755.0，日变化 - 2.5，周变化7.5；i2609最新价730.0，日变化 - 4.0，周变化5.5[1] - 新交所合约方面，FE01最新价101.27，日变化0.08，周变化2.87；FE05最新价98.73，日变化0.00，周变化2.63；FE09最新价96.60，日变化0.00，周变化2.60[1] 价差数据 - 月间价差方面，i2601月间价差最新 - 61.5，日变化38.0，周变化 - 14.9；i2605月间价差最新36.5，日变化74.5，周变化 - 4.9；i2609月间价差最新25.0，日变化99.5，周变化 - 2.9[1] - FE01月间价差最新 - 4.67，日变化 - 21.5，周变化6.9；FE05月间价差最新2.54，日变化 - 35.6，周变化0.3；FE09月间价差最新2.13，日变化 - 42.0，周变化 - 3.0[1] 进口利润 - 纽曼粉进口利润 - 7.70，PB粉进口利润 - 6.48，麦克粉进口利润17.50等[1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 澳洲主流矿粉方面，纽曼粉最新价格780，日变化 -1，周变化2，折盘面834.6，进口利润 -11.35；PB粉最新价格783，日变化 -1，周变化 -2，折盘面830.5，进口利润 -8.37；麦克粉最新价格776，日变化 -2，周变化 -4，折盘面847.6，进口利润14.83；金布巴最新价格734，日变化 -1，周变化 -2，折盘面825.8，进口利润5.58；混合粉最新价格725，日变化 -8，周变化 -12，折盘面853.8，进口利润 -10.23；超特粉最新价格672，日变化 -5，周变化 -15，折盘面886.0，进口利润 -20.91 [1] - 巴西主流矿粉方面，巴混最新价格818，日变化 -1，周变化 -3，折盘面833.0，进口利润3.82；巴粗IOC6最新价格783，日变化 -1，周变化 -4，折盘面858.9；巴粗SSFG最新价格788，日变化 -1，周变化 -4 [1] - 其他矿粉方面，乌克兰精粉最新价格875，日变化 -3，周变化 -15，折盘面967.8；61%印粉最新价格723，日变化 -1，周变化 -2；卡拉拉精粉最新价格877，日变化 -3，周变化 -15，折盘面897.3；罗伊山粉最新价格770，日变化 -1，周变化 -2，折盘面847.6，进口利润20.13；KUMBA粉最新价格842，日变化 -1，周变化 -2，折盘面833.3；57%印粉最新价格607，日变化 -5，周变化 -15；阿特拉斯粉最新价格720，日变化 -8，周变化 -12 [1] - 内矿方面，唐山铁精粉最新价格1008，日变化0，周变化0，折盘面895.0 [1] 期货市场 - 大商所合约方面，i2601最新价格772.5，日变化 -1.5，周变化 -5.0，月间价差 -49.5；i2605最新价格745.5，日变化 -2.0，周变化 -10.5，月间价差27.0；i2609最新价格723.0，日变化 -1.5，周变化 -12.0，月间价差22.5 [1] - 新交所合约方面，FE01最新价格99.68，日变化1.28，周变化 -0.79，月间价差 -4.30；FE05最新价格97.39，日变化1.29，周变化 -0.79，月间价差2.29；FE09最新价格95.38，日变化1.38，周变化 -0.72，月间价差2.01 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 澳洲主流矿中纽曼粉最新价格772，日变化2，周变化 -13，折盘面825.9，进口利润 -18.97；PB粉最新价格775，日变化2，周变化 -13，折盘面821.7，进口利润 -14.18；麦克粉最新价格772，日变化2，周变化 -14，折盘面843.2，进口利润12.70；金布巴最新价格726，日变化2，周变化 -14，折盘面817.2，进口利润0.19；混合粉最新价格728，日变化3，周变化 -20，折盘面857.0，进口利润 -3.12；超特粉最新价格674，日变化1，周变化 -18，折盘面888.2，进口利润 -13.05；卡粉最新价格878，日变化0，周变化 -21，折盘面821.9，进口利润0.92 [1] - 巴西主流矿中巴混最新价格816，日变化2，周变化 -8，折盘面830.9，进口利润4.71；巴粗IOC6最新价格777，日变化2，周变化 -13，折盘面852.3；巴粗SSFG最新价格782，日变化2，周变化 -13 [1] - 其他矿中乌克兰精粉最新价格876，日变化1，周变化 -19，折盘面965.6；61%印粉最新价格715，日变化2，周变化 -14；卡拉拉精粉最新价格878，日变化1，周变化 -17，折盘面898.4；罗伊山粉最新价格762，日变化2，周变化 -13，折盘面838.8，进口利润15.83；KUMBA粉最新价格834，日变化2，周变化 -13，折盘面825.0；57%印粉最新价格609，日变化1，周变化 -18；阿特拉斯粉最新价格723，日变化3，周变化 -20 [1] - 内矿唐山铁精粉最新价格1002，日变化 -6，周变化 -24，折盘面889.0 [1] 期货市场 - 大商所合约中i2601最新价格765.0，日变化4.5，周变化 -17.5，月间价差 -43.0；i2605最新价格742.0，日变化2.0，周变化 -18.5，月间价差23.0；i2609最新价格722.0，日变化0.0，周变化 -18.5，月间价差20.0 [1] - 新交所合约中FE01最新价格98.20，日变化 -2.55，周变化 -4.80，月间价差 -4.08；FE05最新价格96.09，日变化 -2.41，周变化 -4.56，月间价差2.11；FE09最新价格94.12，日变化 -2.31，周变化 -4.43，月间价差1.97 [1]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 澳洲主流矿粉价格有不同程度下跌，如纽曼粉最新价770，日变化 -8，周变化 -30；PB粉最新价773，日变化 -12，周变化 -30等[1] - 巴西主流矿粉价格也呈下跌态势，巴混最新价814，日变化 -7，周变化 -26；巴粗IOC6最新价775，日变化 -12，周变化 -30等[1] - 内矿唐山铁精粉最新价1008，日变化0，周变化 -28[1] 期货市场 - 大商所铁矿石合约价格下跌，i2601最新价760.5，日变化 -17.0，周变化 -39.5；i2605最新价740.0，日变化 -16.0，周变化 -36.5等[1] - 新交所铁矿石合约价格有涨有跌，FE01最新价100.75，日变化0.28，周变化 -2.60；FE05最新价98.50，日变化0.32，周变化 -2.51等[1] 其他数据 - 各品种矿粉有不同的折盘面价格、进口利润等数据，如纽曼粉折盘面823.7，进口利润 -12.88；麦克粉折盘面841.1，进口利润18.17等[1] - 给出了各合约的月间价差及变化情况，如i2601 - i2605月间价差最新 -38.5，日变化4.1，周变化9.4等[1]

报告核心数据 主要公司产量、销量、运量情况 - 淡水河谷2025年Q3产量94.4，环比增12.9%，同比增3.8%；销量86.0，环比增11.2%，同比增5.1% [5] - 必和必拓（100%权益）2025年Q3产量70.3，环比降9.3%，同比降1.8%；销量70.6，环比降8.0%，同比降1.3% [5] - 力拓（100%权益）2025年Q3产量84.1，环比增0.5%，同比持平；运量84.3，环比增5.5%，同比降0.2% [5] - FMG2025年Q3运量49.7，环比降10.0%，同比增4.2% [5] 不同品种同比环比情况 - 2025年Q3，PB块同比增24%，环比增58%；PB粉同比增25%，环比增55% [17] - 2025年Q3，罗布河块同比增14%，环比降4%；罗布河粉同比降13%，环比降15% [17] - 2025年Q3，杨迪粉同比降9%，环比增1%；SP10块同比降49%，环比降65%；SP10粉同比降70%，环比降75% [17] - 2025年Q3，纽曼同比增3%，环比降9%；Area C同比增2%，环比降10% [23] - 2025年Q3，杨迪同比降21%，环比降9%；金布巴同比降8%，环比降7% [23] - 2025年Q3，铁桥同比增31%，环比降13%；西皮尔巴拉粉同比增11%，环比增14% [26] - 2025年Q3，国王粉同比降11%，环比降6%；混合粉同比增6%，环比降15% [26] - 2025年Q3，FMG块同比增10%，环比增28%；超特粉同比增1%，环比降13% [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度四大矿山产销量整体平稳，淡水河谷产销同环比均有增长，力拓基本持平，FMG因新财年一季度环比下滑，BHP同环比均有下降 [1] - 前三季度四大矿山整体稳健，四季度力拓或有一定发运冲量压力，预计四大矿山全年发货量同比增长350 - 600万吨，整体增量相对有限 [1] 各公司情况总结 力拓 - 三季度产量约8410万吨，同比持平、环比基本稳定；发运量8430万吨，同比基本持平，环比增长约5.51%，创下自2019年以来第二高的三季度纪录 [6] - Gudai - Darri矿区实现历史最高季度产量，生产能力达到年化5100万吨；加拿大IOC矿区三季度产量约234.8万吨，同比增长11%，环比下降6%，预计将达到970 - 1140万吨指导范围的下限 [9] - 自七月起发运调整规格后的PB粉，新配比将SP10与原PB粉混合，SP10占比降至9%，显示出优化产品结构、提高整体矿石品位的意图 [9] - 维持2025年发运指导区间3.23 - 3.38亿吨不变，预计全年发运量或位于指导目标区间下限，四季度发货量需同比增长约240万吨 [9] BHP - 三季度西澳铁矿生产量为6201万吨（按权益口径计算），同比下降约2%，环比下降约9%；按100%权益计算产量为7025万吨，同比下降约2% [12] - 季度内执行大规模计划性检修，黑德兰港三号翻车机改造工程提前约8%完工，短期影响产量约430万吨，但为后续装运效率提升奠定基础；Samarco项目产量为206.6万吨，同比大增64% [12] - 销售端基本持平，同比微降约1%，块矿销售较上年同期增长5%，产品结构持续优化；维持2025财年铁矿石产量指导区间2.58 - 2.69亿吨不变（按100%权益计算2.84 - 2.96亿吨） [12] FMG - 三季度出货量4970万吨（含铁桥项目210万吨），同比增长约4%，创下公司历年同期季度发运纪录；受季节性维护影响，环比下降约10%；矿石处理量为5080万吨，同比增长约6% [16] - 超特粉与混合粉占比合计约78%，结构相对稳定；推进新的赤铁矿全生命周期规划，引入Blacksmith“铁匠”项目以延缓新矿开发节奏并保持低成本优势 [16] - 26财年全年发运指引维持在1.95 - 2.05亿吨之间，其中铁桥项目将贡献约1000 - 1200万吨，对其实现财年发运目标中值保持乐观 [16] 淡水河谷 - 三季度铁矿石产量9440万吨，同比增长3.8%，环比增长12.9%，创下自2018年以来的同期最高水平；销售量为8600万吨，同比增长5.1%，环比增长11.2% [18][23] - 三季度库存增加约450万吨，主要由于中国地区精矿产品运输中的在途货物增多，预计未来几个季度逐步转化为销售 [23] - 北部系统S11D矿区产量创新高，东南部系统产量同比增长5.3%，南部系统产量同比增长8.2%；球团三季度产量799.7万吨，同比下降22.8%，São Luis球团厂本季度进入维修状态，预计2025年内不会恢复运营 [23] - 前三季度累计产量达到2.46亿吨，假定四季度产量同比持平，则全年产量预计略高于指引区间3.25 - 3.35亿吨的中值 [24] 数据总览 产量/处理量 - 2025年三季度四大矿山合计铁矿石产量/处理量2.995亿吨，环比基本持平，同比增长1.63%；2025年前三季度四大矿山产量同比增长约1000万吨 [1][5] 销量 - 2025年三季度四大矿山合计铁矿石销量2.91亿吨，环比增长0.52%，同比增长1.86%；前三季度四大矿山合计铁矿石销量8.29亿吨，同比下降约50万吨 [1][5]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 根据相关目录分别进行总结 现货数据 - 澳洲主流粉矿方面，纽曼粉最新价800，日变化 -2，周变化25，折盘面856.4，进口利润 -22.53；PB粉最新价803，日变化 -2，周变化25，折盘面852.5，进口利润 -14.83；麦克粉最新价795，日变化0，周变化20，折盘面868.3，进口利润4.34；金布巴最新价752，日变化 -3，周变化6，折盘面845.2，进口利润 -4.31；混合粉最新价762，日变化 -1，周变化15，折盘面893.8，进口利润3.13；超特粉最新价708，日变化 -6，周变化6，折盘面925.5，进口利润 -4.17；卡粉最新价913，日变化 -7，周变化12，折盘面860.1，进口利润 -1.82 [1] - 巴西主流粉矿方面，巴混最新价840，日变化 -2，周变化25，折盘面856.8，进口利润 -1.07；巴粗IOC6最新价805，日变化 -2，周变化26；巴粗SSFG最新价810，日变化 -2，周变化26 [1] - 其他矿种方面，乌克兰精粉最新价910，日变化 -7，周变化10；61%印粉最新价741，日变化 -3，周变化6；卡拉拉精粉最新价910，日变化 -7，周变化10；罗伊山粉最新价790，日变化 -2，周变化25，折盘面869.5，进口利润14.58；KUMBA粉最新价862，日变化 -2，周变化25；57%印粉最新价643，日变化 -6，周变化6；阿特拉斯粉最新价757，日变化 -1，周变化15 [1] - 内矿唐山铁精粉最新价1036，日变化 -2，周变化15，折盘面923.0 [1] 交易所合约数据 - 大商所合约方面，i2601最新价800.0，日变化 -2.5，周变化29.0，月间价差 -45.0；i2605最新价776.5，日变化 -3.0，周变化26.0，月间价差23.5；i2609最新价755.0，日变化 -3.5，周变化25.0，月间价差21.5 [1] - 新交所合约方面，FE01最新价103.35，日变化 -0.67，周变化2.15，月间价差 -4.39；FE05最新价101.01，日变化 -0.65，周变化1.74，月间价差2.34；FE09最新价98.96，日变化 -0.54，周变化1.88，月间价差2.05 [1]