报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月铁矿石需求整体高位波动但逐步转弱，月底河北环保限产加严，铁水产量下滑，钢厂采购谨慎、进口矿库存主动去化，需求端对矿价驱动减弱 [3] - 西芒杜首船铁矿石计划11月发运，2026年产量有望显著提升，2027 - 28年进入快速放量阶段；10月全球铁矿石发运量环比小幅提升，中国到港量明显增加，后续到港量或继续保持高位 [3] - 未来一个月市场焦点转向基本面，宏观面政策利好情绪释放，基本面铁矿需求边际下滑、钢厂减产预期增强、铁水产量继续回落，供应端海外发运与到港预期平稳、港口库存或将继续累库，预计铁矿震荡承压走势，关注区间700 - 810元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月铁矿石期货高位宽幅震荡、先跌后涨，11月价格高位转弱；月初受假期影响矿价承压，中旬宏观利好带动触底反弹；基本面全球发运量高位、港口库存累积、需求端边际走弱，供需格局向宽松过渡 [8] - 现货价格震荡调整，截至11月初62%普氏指数月环比跌1.2%至104.6美元/吨，PB粉现货跌2元至782元/湿吨；高低品价差止跌反弹；01 - 05合约价差震荡，近月价格压力增加 [8] 基本面分析 需求驱动明显减弱 - 10月铁矿石需求整体高位波动但逐步转弱，247家钢厂样本10月日均铁水产量环比增1.9万吨但周度数据连续环比下滑，月末降至236.36万吨 [10] - 上月钢厂利润收缩，盈利率降至52.2%，环比下降7.3%，月底河北环保限产加严，铁水产量下滑，钢厂采购谨慎 [10] - 终端用钢需求疲软，房地产投资同比下滑，基建和制造业增速放缓，钢材累库抑制铁矿消费；港口疏港量环比下降，钢厂进口矿库存主动去化、补库意愿弱 [10] - 海外方面，10月美联储降息，中美经贸磋商有成果；主要铁矿石进口国粗钢生产不佳，1 - 9月日本、韩国、德国粗钢累计产量同比下降，9月全球70个国家/地区粗钢产量同比降1.6% [11] 供给：海外发运平稳 - 今年我国铁矿石进口同比下降但近期降幅收窄，1 - 9月进口91769万吨，同比减少0.1%，9月进口11633万吨，当月同比增加11.9%；从国别来看，进口澳大利亚矿同比增加1.6%，巴西矿同比减少0.3%，印度矿同比减少46%，南非矿同比增加11% [14] - 几内亚西芒杜铁矿项目预计11月首船发运，年产能1.2亿吨，2026年产量有望显著提升，2027 - 28年进入快速放量阶段，今年1 - 9月我国自几内亚进口仅30万吨，需关注后续变化 [14] - 10月全球铁矿石发运量环比小幅提升，周度发运量均值达3302万吨，较9月增长18万吨，澳大利亚和巴西主要矿山发运稳定；中国到港量明显增加，45港口周度到港量月均值为2438万吨，环比增长92万吨，后续到港量或继续保持高位 [15] 铁矿石港口库存 - 10月港口铁矿石库存持续累积，截至10月31日，45个港口进口铁矿石库存总量达14542万吨，环比9月末上升565万吨，库存处于同期高位 [23] - 库存累积因供应端到港量回升、需求端疏港量下降、钢厂补库放缓；粗粉库存攀升，块矿库存下降，中低品资源供应压力突出 [24] - 未来到港量维持高位，铁水产量面临回落压力，港口库存进入季节性累库周期，后续库存压力将凸显 [24] 钢厂库存情况 - 10月钢厂主动去库，采购谨慎，截至月末247家样本钢厂进口矿库存总量为8849万吨，环比下降230万吨，库存消费比降至30.35天 [26] - 目前钢厂盈利率跌至52%，现金利润大幅回落，采购节奏放缓，主动补库动力不足，倾向按需采购、维持低库存运营 [26] - 随着下游需求淡季深入和成材库存压力增大，预计钢厂以刚性需求为主，难有大规模补库行情 [26] 国内矿山生产情况 - 10月国内铁矿石矿山生产稳中有降，全国样本矿山铁精粉产量维持在47.6万吨左右，环比小幅下降0.21，产能利用率回落至60.96%，较9月下降0.31 [27][30] - 华北地区因秋冬季大气污染防治要求限产力度加大，国产矿供应弹性有限，在进口矿到港量高位背景下，市场占比略有收缩 [30] 海运费情况 - 10月波罗的海干散货指数（BDI）表现平稳，截至11月4日报1958点，月环比 + 1.3%，整体高位窄幅波动 [31] - 11月4日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为9.31美元/吨，月下跌0.26美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为22.95美元/吨，月环比下跌1.21美元/吨 [31] - 上期铁矿石发运量高位但增量有限，中国钢厂消耗自身库存为主、补库减弱，叠加船舶供应稳定，预计海运市场整体缺乏驱动 [31] 行情展望 - 需求端10月情况同基本面分析中需求部分，在供需边际转松背景下，需求端对矿价驱动明显减弱 [34] - 供给端西芒杜项目情况同基本面分析中供给部分，10月全球铁矿石发运及中国到港情况也一致，后续主流矿山发运节奏有望积极，到港量或继续高位 [35] - 未来一个月市场焦点转向基本面，宏观政策利好情绪释放，基本面铁矿需求下滑、钢厂减产预期增强、铁水产量回落，供应端平稳、港口库存或累库，预计铁矿震荡承压走势，关注区间700 - 810元/吨 [35]