业绩总结 - 2025年上半年营业收入76.04亿元，同比增长0.80%；利润总额8.86亿元，同比下降16.51%；净利润6.76亿元，同比下降15.79%[29] - 2025年半年度拟每股派发现金红利1.425元（含税），拟派发现金红利473,282,445.60元（含税），占半年度净利润比例70.02%[13] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额 - 1.63亿元，同比下降132%[29][31] - 2025年上半年营业成本60.44亿元，较上年同期增长5.29%；销售费用4.41亿元，较上年同期减少4.84%[64][66][67] 用户数据 - 截至报告期末，公司普通股股东总数为35,400户[139] 未来展望 - 2024 - 2029年中国速冻食品行业预计复合年均增长率为9.4%，全球预计为6.0%[37][38][39] 新产品和新技术研发 - 公司升级拳头产品锁鲜装系列，推广虎皮炸蛋等产品，推出C端“肉多多烤肠系列”[56] 市场扩张和并购 - 2025年7月公司完成对江苏鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权收购，切入冷冻烘焙赛道[58] 其他新策略 - 公司按“三路并进”经营和“BC兼顾、全渠发力”渠道策略，在速冻食品领域稳健发展[54] - 公司建立适合自身发展的经销模式，提升经销商经营水平，有商超标准销售和寄售代销两种模式[49][50] - 公司重视线上电商渠道建设，拓展与新零售平台合作，深化与盒马鲜生等的产品定制合作[52][53]

收入表现 - 2025年上半年速冻调制食品收入37.59亿元 [1] - 2025年上半年经销商渠道收入60.43亿元 [1] - 2025年上半年华东地区收入31.83亿元 [1] 渠道网络 - 截至报告期末经销商数量达2026家 [1]

业绩总结 - 2025年1-6月公司营业收入760,444.04万元，较2024年同期增长0.80%[3][5][7] - 速冻菜肴制品2025年1-6月营收241,581.62万元，同比增长9.40%[3] - 其他业务2025年1-6月营收715.65万元，同比下降65.60%[3] - 新零售及电商2025年1-6月营收58,266.94万元，同比增长20.92%[5] - 华南地区2025年1-6月营收71,632.78万元，同比增长14.13%[7] 用户数据 - 截止报告期末，公司经销商数量合计2,026家，较期初增长0.45%[8][9] - 东北地区经销商期末数量155家，较期初增长0.65%[9] - 华北地区经销商期末数量251家，较期初下降2.71%[9] - 华东地区经销商期末数量587家，较期初增长0.17%[9] - 华中地区经销商期末数量259家，较期初增长1.97%[9]

投资评级 - 报告对巴比食品维持"强推"评级 目标价25.3元 对应25年扣非归母净利润25倍估值 [1][3][7] 核心观点 - 25Q2单店收入实现转正 同比+2.7% 加盟业务回归双位数增长 团餐业务延续良性增长 [7] - 25H1营收8.35亿元 同比+9.3% 归母净利润1.32亿元 同比+18.1% 单Q2营收4.65亿元 同比+13.5% 归母净利润0.94亿元 同比+31.4% [1][7] - 盈利端受益成本优化 Q2毛利率28.2% 同比+1.8个百分点 扣非归母净利率13.3% 同比+1.1个百分点 [7] - 下半年营收有望边际提速 利润在成本红利和规模效应下具备弹性 [7] 财务表现 - 25Q2特许加盟业务营收同比+10.5% 门店净增41家至5685家 主品牌重新回到增长状态 [7] - 25Q2团餐业务营收同比+26.2% 零售渠道表现突出 对盒马销售额同比+187% 对美团小象超市同比+90% 天猫同比+20% 整体零售业务同比+55% [7] - 分区域看 25Q2华东/华南/华中/华北收入分别同比+14.2%/+14.6%/+5.4%/+9.3% [7] - 分产品看 25Q2面点/馅料/外购食品类分别同比+10.2%/+20.3%/+10.0% [7] - 费用端 25Q2销售费用率同比-0.5个百分点 管理/研发费用率同比+0.1/-0.1个百分点 财务费用率同比+0.8个百分点 [7] 业绩预测 - 上调25-27年EPS预测至1.20/1.32/1.43元（原预测1.06/1.17/1.27元） 对应PE估值18/17/16倍 [7] - 预计25年营业总收入18.71亿元 同比+11.9% 归母净利润2.88亿元 同比+4.0% [3] - 预计26年营业总收入20.60亿元 同比+10.1% 归母净利润3.15亿元 同比+9.6% [3] - 预计27年营业总收入22.44亿元 同比+8.9% 归母净利润3.41亿元 同比+8.2% [3] 业务展望 - 加盟门店业务稳中有进 上新并购浙江品牌"馒乡人" 闭店节奏放缓 [7] - 团餐业务在低基数下延续良性增长 产能遍布全国 持续受益零售平台发展 [7] - 成本端猪肉等原材料价格持续下降 南京、武汉工厂产能利用率爬坡带来规模效应 [7]

新乡市市场监督管理局关于13批次食品不合格情况的通告（2025年4号） 近期，新乡市市场监督管理局组织抽检了饼干、餐饮食品、炒货食品及坚果制品、蛋制品、淀粉及淀粉制品、豆制品、方便食品、糕点、罐头、酒类、冷冻 饮品、粮食加工品、肉制品、乳制品、食用农产品、蔬菜制品、薯类和膨化食品、水果制品、速冻食品、糖果制品、调味品、饮料22大类食品256批次样品 （含你点我检专项155批次），抽样检验项目合格样品243批次，不合格样品13批次。检验项目等具体情况见附件。现通告如下： 一、不合格产品情况 1.新乡市牧野区和盛祥餐饮饭店（个体工商户）1批次小碗，其中大肠菌群检出值为检出，标准规定不得检出。 2.原阳县渝味阁餐饮店（个体工商户）1批次碗，其中阴离子合成洗涤剂(以十二烷基苯磺酸钠计）检出值为0.26mg/100cm2，标准规定不得检出。 3.新乡市第十二中学1批次鸡蛋，其中多西环素检出值为942.8µg/kg，标准规定≤10µg/kg。 4.原阳县江峰面馆餐饮店（个体工商户）1批次小碗，其中大肠菌群检出值为检出，标准规定不得检出。 7.卫辉市友联商贸有限公司1批次生姜，其中噻虫胺检出值为1.3mg/kg，标准规定≤ ...

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 白酒行业 - 贵州茅台中报显示25H1营收910.9亿元（同比+9.2%），归母净利润454.0亿元（同比+8.9%），Q2利润率下降主要受毛利率和费用率扰动影响，但公司通过调整产品结构和发货节奏展现经营韧性 [11] - 本周白酒板块上涨0.9%，次高端酒企如珍酒李渡、古井贡酒涨幅领先，板块估值有望随政策预期升温震荡上升 [13] - 投资主线：1）抗周期能力强的山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台；2）顺周期属性的泸州老窖及次高端酒企；3）库存包袱小的迎驾贡酒 [13] - 飞天茅台批价下跌，原箱/散瓶分别降至1860元/瓶（-50元）和1850元/瓶（-25元），普五和国窖1573批价持平 [12] 大众品行业 - **啤酒**：2Q25基金重仓比例0.42%（同比-0.03pct），燕京啤酒重仓比例提升至0.13%（同比+0.05pct），推荐关注其改革深化及华润啤酒、青岛啤酒配置机会 [14] - **零食**：2Q25基金重仓比例0.30%（同比+0.16pct），盐津铺子（0.15%）、万辰集团（0.10%）加仓明显，行业转向品类驱动增长模式 [15] - **调味品**：推荐复调龙头颐海国际及基础调味品龙头海天味业，关注餐饮复苏带来的估值修复 [16] - **速冻食品**：淡季新品研发积极，推荐安井食品（商超定制化策略）和千味央厨（小规格产品） [17] - **乳制品**：2025年供需改善预期下，龙头乳企收入环比改善，建议布局估值安全边际高的标的 [18] - **饮料**：东鹏饮料25H1收入/净利润同比+36%/+37%，推荐其全国化布局及农夫山泉（无糖茶提速） [19] 重点公司数据 - **贵州茅台**：2025E EPS 74.16元，PE 19.2x，总市值1.79万亿元 [4] - **五粮液**：2025E EPS 8.62元，PE 14.3x，总市值4778亿元 [4] - **农夫山泉**：2025E EPS 1.32元，PE 35.4x，总市值4780亿元 [4] - **东鹏饮料**：2025E EPS 8.94元，PE 31.8x，总市值1478亿元 [4] 市场表现 - 本周食品饮料板块上涨0.49%，跑输上证指数1.21pct，涨幅前五为桂发祥（+28.74%）、安琪酵母（+7.52%）等 [1] - 白酒SW指数上涨0.93%，啤酒、饮料受益旺季需求 [9][14] 行业动态 - 贵州茅台上线美团闪购平台，推出500ml整箱装新品适配轻礼赠需求 [11] - 舍得酒业将推出低酒度高风味老酒"舍得自在"，沱牌特级T68在光瓶酒市场表现突出 [11] - 燕京啤酒25H1营收85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.02亿元（同比+45.45%） [69]

快手-W(01024.HK) - 凭借AI业务差异化发展实现商业化突破 预计2025-2027年归母净利润分别为177/210/244亿元 [2] 和黄医药(00013.HK) - 1H25三款核心产品收入低于预期 全年肿瘤收入指引下修 但现金储备充足具备引入外部肿瘤资产能力 [3] - ATTC平台具备前瞻性 三款候选药物有望在2H25/1H26启动中美临床研究 [3] 华虹半导体(01347.HK) - 2Q25毛利率超预期达10.9% 产能利用率提升带动盈利改善 3Q25收入及毛利率指引优于市场预期 [4][5] - 需求稳定增长支撑高稼动率 新增产能如期推进 国产替代趋势下订单回流成为核心驱动力 [4] - 半导体下游需求复苏上行 毛利率稳步改善 估值具备吸引力 [5] 中广核电力(01816.HK) - 与中广核矿业订立新销售框架 2026-2027年平均铀售价上调约4% 成本增加低于0.1%影响轻微 [6] - 项目前景明确且电价风险降低 目标价上调至3.7港元 [6] 金蝶国际(00268.HK) - 中期报告符合预期 AI合同规模超预期 预计下半年AI增速随新产品落地提升 [7] - 调整2025-2027年营收预测至71.1/82.7/96.4亿元 归母净利润1.2/5.4/9.9亿元 [7] 丘钛科技(01478.HK) - 上半年业绩受物联网需求强劲推动 预计该趋势将持续带动2026年盈利增长 [8] - 基于采购力度、新项目量产及有利售价毛利 目标价上调至17.9港元 [8] 康耐特光学(02276.HK) - 作为全球领先树脂镜片制造商 预计通过定制镜片、自有品牌及智能眼镜业务推动增长 [9] - 2025-2026年EPS年均复合增长率预计达26% [9] 中芯国际(00981.HK) - 预计3Q25芯片平均售价高于2Q25但略低于1Q25 [10] - 预测2025/2026年收入达92.9/110亿美元 毛利率20.5%/21% [10] 安井食品(02648.HK) - 中国速冻食品行业龙头 2024年市占率6.6%居首 预计维持市场领导地位 [11] - 凭借卓越运营能力、规模效应及广泛渠道覆盖 毛利率明年起有望回升 [11]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 白酒行业 - 白酒板块本周上涨0.4%，进入中报业绩交易阶段 [2] - 酒企积极推新应对需求压力：贵州茅台上架70周年纪念酒（销售额1.79亿元），五粮液推出"风火轮"精酿啤酒（零售价19.5元/罐），酒鬼酒启动"二低一小"产品战略 [2][11] - 茅台批价企稳：箱装茅台1910元/瓶（+5元），散装1875元/瓶（+15元）；普五批价845元/瓶（-5元） [12][42] - 投资主线：1）抗周期龙头（贵州茅台/山西汾酒/五粮液）；2）数字化成效显著的泸州老窖；3）区域龙头（今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒） [2][13] 大众品行业 - 啤酒板块基金重仓比例0.42%（同比-0.03pct），燕京啤酒重仓比例提升至0.13%（+0.05pct） [14] - 零食板块基金重仓比例0.30%（+0.16pct），盐津铺子重仓比例0.15%（+0.09pct） [15] - 调味品推荐颐海国际和海天味业；速冻食品推荐安井食品和千味央厨 [16][17] - 乳制品行业供需改善，2025年液奶需求复苏；饮料行业推荐农夫山泉和东鹏饮料（H1收入+36%） [18][19] 重点公司数据 | 公司 | 代码 | 评级 | 市值(亿元) | 2025E PE | 2026E PE | |------------|------------|----------|------------|----------|----------| | 贵州茅台 | 600519.SH | 优于大市 | 17,850 | 18.9 | 17.4 | | 五粮液 | 000858.SZ | 优于大市 | 4,744 | 14.2 | 13.3 | | 农夫山泉 | 9633.HK | 优于大市 | 4,758 | 35.2 | 30.8 | | 东鹏饮料 | 605499.SH | 优于大市 | 1,549 | 33.3 | 25.8 | [4] 市场表现 - 食品饮料板块本周上涨0.75%，跑输上证指数1.37pct [1][20] - 涨幅前五：*ST西发(+16.28%)、岩石股份(+14.11%)、万辰集团(+10.87%) [1]

公司股东减持 - 臧方运通过集中竞价方式累计减持公司股份3.48万股 [2] - 减持股份占公司总股本比例为0.0142% [2] - 减持计划已实施完毕 [2] 公司业务构成 - 2024年1至12月份营业收入构成为速冻食品加工占比98.69% [2] - 其他业务收入占比1.31% [2]

公司评级与目标价 - 高盛首次给予安井食品"买入"评级 目标价72港元 [1] 市场地位与竞争优势 - 安井食品是中国速冻食品市场龙头企业 2024年以6 6%市占率位居行业首位 [1] - 公司凭借卓越营运能力 规模效益 广泛渠道覆盖及成熟产品开发经验可维持市场领导地位 [1] 毛利率与盈利前景 - 高盛预测安井食品毛利率明年起可轻微回升 长期前景正面 [1] - 预计到2027年利润率将扩展至10 2% [1] 产品结构与市场趋势 - 产品结构向更高端的2C产品倾斜 [1] - 市场竞争逐步正常化 [1]