核心财务表现 - 营业总收入7.38亿元，同比下降16.52% [1] - 归母净利润亏损8448.43万元，但亏损幅度同比收窄31.4% [1] - 第二季度单季度营收4.68亿元（同比下降11.03%），净利润亏损1227.59万元（亏损同比收窄73.51%） [1] 盈利能力指标 - 毛利率7.98%，同比下滑26.01个百分点 [1] - 净利率-13.16%，较去年同期提升7.49个百分点 [1] - 扣非净利润亏损8953.38万元，同比改善32.24% [1] 成本与费用结构 - 三费总额（销售/管理/财务费用）1.34亿元，占营收比重18.09%，同比上升24.34% [1] - 财务费用压力显著，有息负债6.29亿元，同比激增441.26% [1] 资产质量与现金流 - 应收账款规模达20.94亿元，同比增长14.43%，占年报营收比重86.54% [1] - 货币资金1.29亿元，同比下降38.62% [1] - 每股经营性现金流-0.71元，同比改善64.61% [1] - 每股净资产4.12元，同比下降17.06% [1] 历史经营表现 - 近10年中位数ROIC为2.29%，投资回报表现偏弱 [1] - 2024年ROIC低至-14.63%，为历史最差水平 [1] - 上市以来23份年报中出现2次亏损，业务模式存在脆弱性 [1] 风险警示指标 - 货币资金/流动负债比率仅9.18% [2] - 近3年经营性现金流净额均值/流动负债为-15.33% [2] - 连续多年经营活动现金流净额为负值 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入58.22亿元同比下降24.51% 归母净利润1.74亿元同比下降30.37% 主要受航天产品交付节奏放缓影响 [1][7] - 无人系统装备海外布局优化 无人机、精确制导系统等产品需求旺盛 收入占比提升至30%以上 成为第二增长极 [7] - 毛利率20.51%保持稳定 期间费用率12.16%同比上升1.35个百分点 经营活动现金流净额-33.71亿元 同比流出扩大9.69% [7] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为5.82/7.89/8.98亿元 对应PE分别为65/48/42倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年航天产品收入占比降至约55% 无人系统装备收入占比提升至30%以上 [7] - 合同负债9.94亿元较年初增长12.3% 存货规模占流动资产比例约45% 存货周转天数降至180天以内 [7] - 预测2025年营业收入148.1亿元同比增长3.71% 2026年161.85亿元同比增长9.28% 2027年180.43亿元同比增长11.48% [1][7] - 预测2025年归母净利润5.82亿元同比增长6.27% 2026年7.89亿元同比增长35.54% 2027年8.98亿元同比增长13.71% [1][7] 业务发展 - 圆满完成神舟二十号等6次重大发射保障任务 巩固航天配套龙头地位 [7] - 无人系统领域中标多个新型号 延庆无人机产业基地二期启动建设 投资额4.2亿元 [7] - 技术突破包括低边驱动器芯片通过车规认证 激光雷达首次获取高原气象数据 申请专利128项 [7] 估值指标 - 当前股价11.41元 市净率1.82倍 流通市值376.45亿元 [5] - 每股净资产6.28元 资产负债率49.44% 总股本3.299亿股 [6] - 预测2025年EPS 0.18元 对应PE 64.64倍 2026年EPS 0.24元 对应PE 47.69倍 [1][7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2Q25归母净利润同比增长35.3%至1.4亿元 显示单季度业绩显著改善 [1] - 航天飞鸿下半年将集中确认收入 多型无人系统装备成功中标巩固产业链链长地位 [2] - 公司在航天电子信息领域保持高配套比例 市场份额稳中有升 [4] 财务表现 - 1H25营收58.2亿元（YOY -24.5%） 归母净利润1.7亿元（YOY -30.4%） [1] - 2Q25营收41.2亿元（YOY +5.7%） 毛利率18.0%（同比下滑1.7ppt） 净利率3.6%（同比提升0.3ppt） [1] - 1H25毛利率20.5%（同比提升1.1ppt） 净利率2.7%（同比下滑1.0ppt） [1] - 期间费用率16.9%（同比增加1.1ppt） 其中管理费用率9.3%（同比增加1.8ppt） 研发费用率4.8%（同比减少0.2ppt） [3] - 应收账款及票据103.7亿元（较年初+32.3%） 存货222.7亿元（较年初+10.0%） 合同负债17.9亿元（较年初-5.5%） [3] - 经营活动净现金流-33.7亿元（去年同期-30.7亿元） [3] 业务构成 - 军品营收57.8亿元（YOY +0.6%） 占总营收99% [2] - 民品营收0.2亿元（YOY -98.8%） [2] - 航天飞鸿实现营收1.50亿元（YOY -75.8%） 净利润-0.80亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.82/6.89/8.07亿元 [4] - 对应PE估值66x/56x/48x [4] - 预计2025-2027年营收增长率分别为2.5%/15.3%/15.1% [5] - 预计毛利率稳定在20.6%-21.0%区间 [12] 战略布局 - 投资建设延庆无人机装备产业基地二期项目 [2] - 圆满完成神舟二十号、长征八号改进型运载火箭首飞等重大航天保障任务 [4] - 积极布局商业航天、低空经济等新兴领域 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.11亿元，同比下降20.43% [2] - 归母净利润-48.96万元，同比由盈转亏，下降幅度达100.74% [2] - 扣非净利润-1221.74万元，同比下降122.76% [2] - 第二季度归母净利润3039.52万元，同比下降52.1%，但环比增长198.41% [2][3] - 毛利率23.15%，同比减少6.5个百分点；净利率-0.15%，同比减少102.35个百分点 [4] - 每股经营性现金流-0.73元，同比减少68.41% [4] 业务板块表现 - 无人机及相关产品收入3.05亿元，同比下滑44.39%，毛利率39.04%，同比减少1.48个百分点 [5] - 技术服务收入1.22亿元，同比增长13622.60%，毛利率40.30%，同比提升13.59个百分点 [5] - 新材料业务收入3.61亿元，同比下滑17.82%，毛利率4.17%，同比减少1.43个百分点 [5] - 航空航天产品制造收入占主营收入52.61%，塑料薄膜制造占44.49% [6] 成本与费用结构 - 三费（财务/销售/管理费用）总和占总营收比例16.17%，同比增幅37.89% [3] - 财务费用变动幅度127.49%，主因人民币对美元汇率波动 [4] - 有息负债3.91亿元，同比增加471.06% [4] 运营与资产状况 - 合同负债1.69亿元，较年初大增392%，同比增长350.52% [6] - 存货12.05亿元，较年初增长15.38%；预付款项2.62亿元，较年初增长67.17% [6] - 经营活动现金流量净额变动幅度-67.47%，主因到期票据增加及现金支付力度加大 [4] 产品与技术布局 - 成熟产品包括CH-3D、CH-4、CH-5、CH-9、CH-817A及AR系列导弹，大部分获出口立项批复 [7] - 在研产品包括CH-7高空隐身无人机、CH-10A大型无人倾转旋翼机等，部分达国际领先水平 [7] 行业与市场前景 - 国际冲突持续与全球军费开支高企推动军用无人机需求显著增长 [2] - 全球军贸市场预计进入实质性上行周期，三/四季度为收入确认高峰期 [9] - 公司为国内军用无人机产品型谱最全企业，出口量最大 [6][9] 机构观点与估值 - 华泰证券维持"买入"评级，下调2025-2027年归母净利润至2.35/3.66/5.21亿元，目标价33.78元 [9] - 国投证券首次给予"买入-A"评级，预计2025-2027年净利润2.68/3.79/4.57亿元，目标价32.5元 [9] - 总市值249.02亿元，在航天装备行业中排名靠前 [7][8]

板块整体表现 - 航天装备板块单日上涨4.95%，显著跑赢上证指数1.14%和深证成指2.25%的涨幅 [1] - 板块内8只个股全部实现上涨，其中航天环宇以10.43%涨幅领涨，星网宇达以9.99%涨幅紧随其后 [1] - 中国卫星成交量达151.15万手，为板块最高，成交额59.22亿元同样位居榜首 [1] 个股价格表现 - 航天环宇收盘价27.31元，单日涨幅10.43%，成交量20.03万手，成交额5.32亿元 [1] - 星网宇达收盘价23.78元，涨停9.99%，成交量34.43万手，成交额8.16亿元 [1] - 中国卫星收盘价38.90元，上涨6.72%，成交量和成交额均居板块首位 [1] - 中国卫通上涨5.68%，收盘价23.25元，成交量149.10万手，成交额34.41亿元 [1] 资金流向特征 - 板块整体呈现主力资金净流出2.23亿元，游资资金净流出2.08亿元，但散户资金净流入4.3亿元 [1] - 星网宇达获得主力资金净流入2.08亿元，主力净占比达25.46%，为板块唯一获得主力大幅净流入的个股 [2] - 中国卫通遭遇主力资金净流出1.68亿元，主力净占比-4.88%，为板块流出最多个股 [2] - 中国卫星主力资金净流出1.48亿元，但散户资金净流入2.16亿元，散户净占比3.65% [2]

董事会会议召开情况 - 七届四十六次董事会以通讯方式召开 会议通知及资料于2025年8月18日通过邮件和直接送达方式发送给全体董事 [3] - 会议表决截止时间为2025年8月27日12时 应参加董事8名 实际参加董事8名 召集召开程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [3] 董事会会议审议结果 - 审议通过《公司2025年半年度报告全文和摘要》 该议案经董事会审计委员会2025年第三次会议审议后提交 表决结果为8票赞成 0票弃权 0票反对 [4][5] - 审议通过《关于公司与航天科工财务有限责任公司关联交易风险持续评估报告的议案》 该议案经2025年第二次独立董事专门会议事前审议通过 关联董事回避表决 由三名非关联董事表决 结果为3票赞成 0票弃权 0票反对 [6][7][8] 监事会会议召开情况 - 七届二十七次监事会以通讯方式召开 会议通知及资料于2025年8月18日通过邮件和直接送达方式发送给全体监事 [12] - 会议表决截止时间为8月27日中午12时 应参加监事4名 实际参加监事4名 召集召开程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [12] 监事会会议审议结果 - 审议通过《公司2025年半年度报告全文和摘要》 表决结果为4票赞成 0票反对 0票弃权 [12] - 监事会审核认为半年度报告编制和审议程序符合《公司法》《证券法》《公司章程》及内部管理制度规定 报告内容和格式符合监管要求 公允反映公司2025年半年度财务状况、经营成果和现金流量状况 未发现违反保密规定的行为 [12] 报告披露信息 - 2025年半年度报告全文及摘要发布于上海证券交易所网站www.sse.com.cn [5] - 关联交易风险持续评估报告与本公告同期刊载于上海证券交易所网站 [8]

公司治理 - 公司于2025年8月27日召开第九次董事会会议 采用现场与通讯相结合方式召开 [1] - 会议审议关于公司2025年半年度报告及摘要的议案 [1] 行业技术进展 - 世界首例基因编辑猪肺成功移植人体 标志着异种器官移植领域取得重大技术突破 [1] - 该技术突破目前仍处于实验阶段 距离临床应用还存在一定距离 [1]

股价表现 - 2025年8月27日收盘价18.34元 较前一交易日下跌0.80元 跌幅4.18% [1] - 当日成交量350937手 成交额6.58亿元 [1] 资金流向 - 主力资金单日净流出7348.95万元 占流通市值比例0.57% [1] - 近五日主力资金累计净流出15355.30万元 占流通市值比例1.18% [1] 主营业务 - 专注于智能测试仿真系统和微系统与控制部组件领域 [1] - 持续巩固宇航芯片市场 积极拓展商业航天和工业控制领域用户 [1] 战略发展 - 与多个重大客户构建良好合作关系 [1] - 积极获取国家和北京市前沿技术产品研发支持 [1] 行业前景 - 航天产业对国产化高可靠、高性能、小型化、长寿命芯片需求日益迫切 [1] - 商业航天连续两年写入政府工作报告 [1] - 预计未来5年相关行业市场规模将持续增长 [1]

募集资金基本情况 - 公司实际募集资金净额为411,591.39万元 于2023年7月18日到账 [1] - 截至2025年6月30日 累计投入募集资金172,721.28万元用于募投项目建设 [1] - 暂时用于补充流动资金的闲置募集资金余额为236,950.00万元 [1] - 剩余募集资金2,114.90万元存放于募集资金专户 涉及12个银行账户 [1] 募集资金管理情况 - 公司建立募集资金专户存储三方监管协议和四方监管协议体系 [2] - 募集资金管理遵循统一规划、集中管理、项目负责、审计监督原则 [3] - 实行月度对账机制和半年度跟踪审计 形成全方位监控格局 [3] 募集资金实际使用情况 - 2025年上半年投入募集资金12,373.94万元 [5] - 智能无人系统装备产业化项目累计投入41,987.22万元 [6] - 智能电子及卫星通信产品产业化项目累计投入27,516.86万元 [6] - 惯性导航系统装备产业化项目累计投入15,172.20万元 [6] - 补充流动资金项目累计投入88,045.00万元 [6] 闲置资金运用情况 - 公司使用26.50亿元闲置募集资金暂时补充流动资金 [3] - 截至报告期末已提前归还2.805亿元 剩余23.695亿元继续补充流动资金 [4] - 闲置资金使用期限不超过12个月 [3] 募投项目调整情况 - 西安航天时代精密机电有限公司对新型智能惯导系统项目进行优化调整 [4] - 调增土建工程并优化调整工艺设备 投资规模和建设周期保持不变 [4] - 项目建设目标维持不变 预计2027年6月达到预定可使用状态 [6]

投资概况 - 公司控股子公司航天时代飞鸿测试技术有限公司拟投资19,947万元建设达茂旗无人智能系统研练基地一期项目 [1] - 项目旨在提升无人智能系统试验和低空技术验证试验能力 [1][3] - 该投资事项已通过2025年第八次董事会会议审议通过 [1] 项目主体 - 飞鸿测试公司成立于2022年10月 注册资本17,800万元 [2] - 股权结构为航天飞鸿公司持股55.06% 达茂旗财政局持股44.94% [2] - 增资完成后注册资本将增至45,027.58万元 航天飞鸿公司持股比例提升至62.91% [2] 经营基础 - 飞鸿测试公司已保障12,000余架次外场飞行 培训3,600余人 [2] - 与5所高校签订研学实践协议 开展研教结合活动 [2] - 试验基地发展势头良好 [2] 建设内容 - 项目包括扩建机场区 新建装备储存区及科研试验保障区 [3] - 新建7幢建筑 含无人机装备库/指控保障中心等设施 [3] - 拓宽现有跑道 新增13台工艺设备 [3] 投资构成 - 总投资19,947万元 其中建筑工程费15,565.51万元占比78% [4] - 工艺设备购置费2,000万元 工程建设其他费1,174.98万元 [4] - 基本预备费891.51万元 回购税费315万元 [4] 战略意义 - 项目是公司无人系统产业"一个中心、三个基地、多点支撑"规划的重要组成部分 [4] - 有助于打造无人系统产业链"链长"单位 支撑科研试验与用户培训 [4] - 符合国家无人系统产业发展政策方向 土地手续完备 [4] 实施安排 - 项目建设周期24个月 [4] - 地点位于内蒙古包头市达茂旗飞鸿测试公司厂区 [4] - 资金来源于自有资金及多渠道融资 [4]