氯碱日报 | 2025-10-15 烧碱区域分化，关注下游采购 市场要闻与重要数据 PVC: 期货价格及基差：PVC主力收盘价4692元/吨（-29）；华东基差-92元/吨（+9）;华南基差-32元/吨（-1）。 现货价格：华东电石法报价4600元/吨（-20）；华南电石法报价4660元/吨（-30）。 上游生产利润：兰炭价格690元/吨（+0）；电石价格2830元/吨（+0）；电石利润-12元/吨（+0）；PVC电石法生产毛 利-622元/吨（+153）；PVC乙烯法生产毛利-538元/吨（+20）；PVC出口利润19.3美元/吨（+0.7）。 PVC库存与开工：PVC厂内库存38.4万吨（+8.4）；PVC社会库存55.7万吨（+1.9）；PVC电石法开工率81.76%（+1.75%）； PVC乙烯法开工率78.54%（+1.33%）；PVC开工率80.80%（+1.63%）。 下游订单情况：生产企业预售量58.3万吨（-19.3）。 烧碱： 期货价格及基差：SH主力收盘价2428元/吨（-36）；山东32%液碱基差166元/吨（+36）。 现货价格：山东32%液碱报价830元/吨（+0）；山东50%液碱 ...

公司营收概况 - 公司2025年上半年实现营业收入约120亿元 [2] 公司营收构成 - 营收主要来自磷复肥、尿素等化肥产品 [2] - 营收亦来自氯碱及精细化工产品 [2] - 营收还包括煤炭产品等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱方面短期不追空 10月山东、河北地区新增检修供应压力不大 河北氧化铝厂集中采购预计山东下周去库 现货偏强 但氧化铝未开始投产前备货反弹高度受限 且成本端支撑较强 [5] - PVC方面趋势偏弱 市场高产量、高库存结构难改变 出口存在政策扰动增速或放缓 [7] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 烧碱供应上中国20万吨及以上样本企业产能平均利用率84.0% 较上周环比-0.7% 西北及华北负荷下滑 需求上氧化铝价格或下行 部分企业面临亏损风险 广西氧化铝企业10月中旬未开启备货 非铝需求环比上升 出口有好转 50碱 - 32碱价差偏弱 观点为短期山东市场现货偏强 但氧化铝低利润格局或影响备货 反弹高度受限 不宜追空 策略上单边短期或反弹但高度受限 关注氧化铝新产能投产前备货情况 跨期和跨品种无操作建议 [5] - PVC供应上高产量结构难改变 检修量低于2023年同期 需求上出口受印度政策影响增速或放缓 内需下游制品需求同比偏弱 企业备货意愿低 观点为市场受关税政策和国庆累库影响库存压力大 基本面利润端“以碱补氯”使减产驱动不足 库存传导不畅 仓单上升 中期趋势有压力 策略上单边趋势偏弱 01合约上方压力5000 下方支撑4700 跨期不参与 跨品种无操作建议 [7] 烧碱价格及价差 - 山东32碱最便宜可交割品价格约2500元/吨 烧碱01基差走强 11 - 1月差走弱 [12][16] - 2025年烧碱出口预计同比去年至少增加30% 全年或超400万吨 1 - 7月累计出口240万吨 同比增加51.7% 出口利润有所扩张 [17][21][22] - 后期广西氧化铝投产或导致区域货源流转 片碱 - 液碱价差高位 利多烧碱 山东 - 广东区域套利空间上升 50碱 - 32碱价差略低于蒸发成本 中期价差要回归 [27][28][33] 烧碱供应 - 市场结构产量下滑 库存上升 偏弱 20万吨及以上样本企业产能平均利用率84.0% 环比-0.7% 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.12万吨 环比上调7.68% 同比上调26.56% 本周全国液氯样本企业库容比23.41% 环比上涨2.63% [37][38][42] - 10月山东和河北地区有较多企业检修 2025年烧碱实际产能扩张弱于预期 增幅或在2 - 3%左右 虽有较多产能投产但考虑耗氯下游情况整体投产或不及预期 [43][44][46] - 10月山东省大工业电价上调 烧碱成本抬升 山东边际装置成本计算为2361元/吨 液氯仍处于补贴局面 价格大幅补贴会影响企业综合利润 耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷开工上升但利润下滑 二氯甲烷、三氯甲烷开工高位利润下滑 [48][51][55] 烧碱需求 - 氧化铝开工高位 库存上升 利润下滑 年底氧化铝投产带动刚需和囤货上升 尤其是投产前灌槽需求大 新建氧化铝企业投产前囤货需求会使烧碱需求大幅上升 [70][76][77] - 纸浆行业产能扩张持续 需求向旺季转变 成品纸行业开工稳定 粘胶短纤开工上升 印染开工回升 短期需求环比上升 水处理行业开工稳定 三元前驱体行业产量上升 [78][89][91] PVC价格及价差 - PVC基差震荡走强 1 - 5月差震荡偏弱 [99] PVC供需 - PVC开工环比上升 同比偏高 本周生产企业产能利用率82.63% 环比增加1.21% 同比增加3.60% 2025年10月仍有季节性检修 且有220万吨新增产能投放 下半年投产集中 多数乙烯法投产确定性高 [104][105][107] - 西北一体化装置利润低位 氯碱产业链以碱补氯是长期趋势 加大PVC因亏损大规模减产难度 PVC生产企业和社会库存累库 [109][111][113] - 地产终端需求未明显回暖 PVC下游开工整体环比下滑 出口预期转弱 1 - 7月出口累计229.10万吨 累计同比增加56.91% 后期受印度反倾销政策干扰 仓单持续高位 [118][124][133]

股票交易状态变更 - 沈阳化工股票自10月10日起被实施其他风险警示 [1] - 股票简称由"沈阳化工"变更为"ST沈化" [1] - 股票日涨跌幅限制变为5% [1] - 公司不触及重大违法类强制退市情形 [1] 财务造假事实与细节 - 公司2018年至2021年年度财务报告存在人为调整数据的虚假记载 [2][3] - 造假行为通过调整原材料投入数量、存货确认时间等方式虚增或虚减利润 [3] - 2018年虚增利润总额1.30亿元，占当期披露利润总额的80.44% [3] - 2019年虚增利润总额2.04亿元，占当期披露利润总额的29.40% [3] - 2020年虚增利润总额1.04亿元，占当期披露利润总额的19.14% [3] - 2021年虚减利润总额1.48亿元，占当期披露利润总额的70.11% [3] 监管处罚与责任人 - 辽宁证监局拟对公司处以警告及700万元罚款 [5] - 对时任董事长兼总经理孙泽胜警告并罚款350万元 [5] - 对时任总会计师李忠警告并罚款300万元 [5] - 对相关责任人杨林、姜立辉各警告并罚款120万元 [5] - 对财务处负责人冷昭甲警告并罚款100万元 [5] - 对孙泽胜采取8年证券市场禁入措施 [6] - 对李忠采取5年证券市场禁入措施 [6] 公司经营与财务背景 - 沈阳化工是一家以氯碱化工、石油化工和化工新材料为主营业务的上市公司 [7] - 公司1997年在深圳证券交易所挂牌上市，上市已超28年 [7] - 受原子公司沈阳蜡化拖累，2022年至2024年持续亏损 [7] - 自上市以来，公司归母净利润累计亏损6.78亿元 [7] - 随着沈阳蜡化在2024年破产清算，公司卸下包袱 [7] - 2024年上半年实现归母净利润6241.77万元，完成扭亏 [7] 风险警示的市场影响 - 股票被排除在融资融券、ETF标的之外，机构投资者可能被迫退出 [7] - 公司品牌声誉受损，客户与合作伙伴信任度下降 [7] - 股权融资停滞，定增、可转债等业务无法开展 [7] - 债权融资难度加大，银行可能拒贷或提高融资成本 [7] - 公司需投入大量资源进行整改并满足严格信息披露要求 [7]

公司战略转型 - 公司通过斥资14.21亿元投建源网荷储一体化项目和启动H股发行上市方案，正式迈入"A+H双资本平台"发展新阶段，彰显其能源变革驱动业务升级、资本赋能加速全球化布局的发展蓝图 [1] 源网荷储一体化项目 - 项目涵盖160MW风电、100MW光伏电站及130MW/260MWh储能装置，建成后每年可实现4.24亿度绿电直供，新能源电量在两大子公司负荷端总用电量中的占比将高达63% [2] - 项目投产后预计年均贡献净利润5035.47万元，资本金财务内部收益率高达17.31%，通过绿电自发自用大幅降低生产电价成本，余电上网每年还可新增约2048.73万元收益，实现降本和增收双重效益 [2] - 项目每年可节约标准煤16.5万吨、减排二氧化碳45万吨，预计两年建设周期后将成为国内"新能源+化工"深度耦合的标杆项目 [2] 能源结构优化与长期布局 - 公司能借助绿电直供稳定生产成本、提升抗周期能力，并以整体身份参与电力市场交易，进一步优化能源结构、增强主业竞争力 [3] - 项目背后有"北鲲计划"的长远布局作为支撑，规划建设氯碱高端新材料、轻烃协同深加工、湿电子化学品等六大产业集群，通过"新能源+合成生物+化工"深度融合打造零碳产业生态 [3] - 公司已成功切入电子级氢氟酸、水制氢电解槽等新兴高附加值领域，同步构建战略科技创新体系，加速技术成果转化，以能源突破撬动高端化转型 [3] H股上市与资本运作 - 公司拟发行H股占发行后总股本的15%（行使超额配售选择权前），募集资金将重点投向绿色低碳升级、产能布局强化及研发投入三大核心领域 [4] - 赴港上市可借助港股国际化融资平台优化资本结构，截至2025年中报公司资产负债率约53.5%，港股上市后可通过多元化融资渠道优化传统负债模式 [4] - 公司的能源绿色变革路径与港股市场对绿色资产、转型企业的关注方向高度契合，有望获得国际资本的广泛认可，为"北鲲计划"等长期战略提供持续、稳定的资金保障 [4] 行业定位与发展目标 - 在全球化工行业加速绿色转型、产能格局深度调整的关键时期，公司以能源变革为先手棋、以港股上市为助推器，向全球绿色化工龙头目标迈进 [5]

项目投产情况 - 渤化南港新材料产业园二期氯碱一体化项目实现全面投产，总投资超50亿元 [1] - 核心装置顺利达产，包括年产30万吨烧碱、年产40万吨氯乙烯、年产40万吨聚氯乙烯 [1] 产业链与集群效应 - 项目投产完善了产业生态，强化了区域产业集群效应 [1] - 产业园已与区域内多家龙头企业联动，助力构建从基础化工原料到高端新材料的完整产业体系 [1] - 叠加产业链上下游联动效应，进一步壮大区域绿色石化产业集群实力 [1] 未来发展规划 - 南港工业区将依托该产业园等龙头项目，持续吸引上下游优质企业集聚 [1] - 未来将完善特种烯烃衍生物、先进化工材料等十大子链布局 [1] - 目标加速构建具有国际竞争力的现代化产业体系，为区域产业发展提供坚实支撑 [1]

项目投产情况 - 总投资超50亿元的渤化南港新材料产业园二期氯碱一体化项目实现全面投产 [1] - 核心装置顺利达产，包括年产30万吨烧碱、年产40万吨氯乙烯、年产40万吨聚氯乙烯 [1] 产业链与集群效应 - 项目投产完善了产业生态，强化了区域产业集群效应 [1] - 产业园已与区域内多家龙头企业联动，构建从基础化工原料到高端新材料的完整产业体系 [1] - 叠加产业链上下游联动效应，进一步壮大区域绿色石化产业集群实力 [1] 未来发展布局 - 南港工业区将依托龙头项目持续吸引上下游优质企业集聚 [1] - 未来计划完善特种烯烃衍生物、先进化工材料等十大子链布局 [1] - 目标加速构建具有国际竞争力的现代化产业体系，为区域产业发展提供坚实支撑 [1]

公司治理 - 公司第十届第八次董事会会议于2025年9月26日以现场及网络会议相结合方式召开 审议关于聘任公司总经理的议案等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成为聚醚化工行业占比63.14% 氯碱化工行业占比35.95% 其他业务占比0.9% [1] - 截至发稿时公司市值为32亿元 [1] 行业结构 - 公司主营业务由聚醚化工行业（63.14%）和氯碱化工行业（35.95%）构成 两大核心业务合计占比达99.09% [1]

核心观点 - 中国移动青海公司通过智慧网络和数字化管理推进青海省乡村治理和产业现代化 助力实现"一沟一产业、一域一特色" 数字技术已成为当地文旅经济、产业发展和新型工业化的重要基础 [1] 智慧文旅建设 - 西宁下南关街部署5G站点14个(44个基站小区)和4G站点10个(61个基站小区) 另规划5G-A站点3个预计10月落地 [2] - 今年8月下南关街站点日均流量10720.92GB 同比去年8月7926.34GB增长2794.57GB 增幅35.26% [2] - 郭麻日村完成88个宽带端口新建 实现147户居民及5家民宿全覆盖 带宽达标率100% [3] - 截至8月底郭麻日村新发展宽带用户26户 端口使用率达81.25% [3] 5G专网工业应用 - 青海宜化5G专网项目为青海省内第一家标杆案例 正在全省示范推广并持续扩建 [4] - 5G专网以高速率、低延时网络支撑企业生产管理各环节 助力降本增效 推动氯碱化工产业向智能化、绿色化发展 [4] - 青海宜化2011年被评为两化融合企业 2023年被评为青海省外贸出口龙头企业和国家级绿色工厂 [4] 农村通信覆盖 - 寺沟养殖区通信基站建设投入硬件设施80余万元 每年维护费5万余元 [5] - 基站建成后养殖户可通过快手、手机直播等方式推广牛羊产品 [5] 数字乡村建设 - 湟源县东峡乡作为首批国家数字乡村试点 选取7个村覆盖120平方公里 [6] - 建设"云上东峡"数字乡村旅游综合平台 包含智慧党建、乡村治理三治合一、创业扶持、线上招聘等功能模块 [6] - 吾屯村布放15个监控设备(4个人脸识别、1个球机、10个普通监控)和4个音柱 [7] - 数字乡村系统节省人力成本和时间成本 提升基层综合治理的预测预警预防能力 [7]

股价及交易表现 - 9月17日公司股价下跌1.29% 成交额达9828.47万元 [1] - 当日融资买入1116.38万元 融资偿还1038.58万元 实现融资净买入77.80万元 [1] - 融资融券余额合计3.86亿元 融资余额占流通市值比例达5.53% [1] 融资融券状况 - 融资余额处于近一年60%分位水平 融券余额处于近一年70%分位水平 均处于较高位置 [1] - 融券方面当日无交易活动 融券余量及余额均为0 [1] 股东结构变化 - 截至9月10日股东户数为5.10万户 较上期减少0.78% [2] - 人均流通股25517股 较上期增加0.78% [2] - 香港中央结算有限公司持股1025.96万股 较上期增持81.53万股 位列第八大流通股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入56.68亿元 同比下降14.12% [2] - 同期归母净利润1663.85万元 实现48.65%的同比增长 [2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现6.99亿元 [3] - 近三年累计派现总额达2.02亿元 [3] 主营业务构成 - 聚苯乙烯类产品占比42.72% 氯碱产品类占比26.13% 为主要收入来源 [1] - 供应链及其他类占12.23% 钛化工产品类占12.17% 高分子材料及水泥类占4.17% [1] - 锂电池产品类收入占比1.76% 电力销售占比0.83% [1]