报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是湖南省垃圾焚烧发电龙头，业绩稳定增长，2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，2025Q1业绩持续强劲增长 [9] - 公司掌握长沙优质固废资产，国内垃圾焚烧投运产能达1.18万吨/日，海外在建+筹建产能合计7000吨/日，2024年底收购仁和环境63%股权实现产业链协同 [9] - 受益于高吨上网和高电价，盈利能力显著领先，2024年吨上网460度/吨，较同业均值高出33%，单吨毛利246元/吨，垃圾焚烧运营毛利率68.45% [9] - 现金流持续优化支持高分红，2019 - 2024年经营性现金流净额CAGR为7.5%，2024年达9.71亿元，2022 - 2024年分红比例分别为79.2%/71.8%/94.6% [9] - 垃圾焚烧+IDC协同，长沙项目合作潜力大且海外项目可复制推广，2025年公司签订吉尔吉斯项目，构建一体化业务模式 [9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，对应PE为15.7/14.7/13.9倍，对标可比公司应存估值溢价 [9][89] 根据相关目录分别进行总结 湖南省垃圾焚烧发电龙头，现金流持续优化支持高分红 - 公司成立于2011年，聚焦垃圾发电，产业链上游延伸，截至2025Q1已投运日处理生活垃圾11800吨/日，每年上网电量超14亿度，碳减排超120万吨 [14] - 2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，2025Q1营收7.67亿元，同比增长54.2%，归母净利润1.73亿元，同比增长39.4% [18] - 2019 - 2024年经营现金流净额CAGR为7.5%，2024年达9.71亿元，自由现金流2022年转正，2024年为0.51亿元 [22] - 2025年4月明确长期分红规划，现金分红比例不低于50%，2022 - 2024年分红比例分别为79.2%/71.8%/94.6%，累计分红超12亿元 [27] 掌握长沙优质固废资产，出海&并购扩大版图 - 截至2025Q1，国内垃圾焚烧产能1.18万吨/日，2023年在湖南省市场占有率46.31%，海外在建+筹建产能7000吨/日，比什凯克一期预计2025年底投产 [30][34] - 2022 - 2024年产能利用率维持85%以上，受益于高吨上网和高电价，2024年吨上网460度/吨，单吨毛利246元/吨，垃圾焚烧运营毛利率68.45% [35][41] - 2024年11月收购仁和环境63%股权，交易对价21.97亿元，标的公司拥有多项特许经营权，2023 - 2024年超预期完成业绩承诺 [52][54] 垃圾焚烧+IDC协同，长沙项目合作潜力大&海外复制推广 - 垃圾焚烧+IDC协同具有清洁高效、稳定、经济性、分布等优势，如广州福山案例可提升能源利用率、降低PUE [57] - 政策推进IDC绿色低碳发展，国家要求2025年底全国数据中心平均PUE降至1.5以下，湖南省要求2030年全省智算中心平均PUE控制在1.3以内 [73][75] - 公司单项目规模优势显著，长沙产能占比85%，且浦发环保是少数股东，未来长沙项目合作潜力大，2025年签订吉尔吉斯项目构建一体化业务模式 [80][86] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，选取10家可比公司，对应2025 - 2027年PE均值为12.8/11.5/10.7倍，考虑公司优势应存估值溢价，2025 - 2027年PE为15.7/14.7/13.9倍 [89]

纪要涉及的公司 兴蓉环境 纪要提到的核心观点和论据 1. **污水处理业务** - **价格与毛利率**：2025 年一季度毛利率同比提升 2.2 个百分点，主要因污水处理费调价，2024 年每立方米 2.44 元，2025 年调至 2.73 元[4][5] - **产能情况**：在建项目总处理能力每日 52 万吨，2025 年底或 2026 年初建成投运，2026 年无大型项目上线[6] - **处理量及增速**：2025 年一季度增长不到 4%，全年增速受新项目产能爬坡影响不会太快，主要增量或来自调价[7] - **价格趋势**：当前合约价管至 2026 年底，2027 年 1 月 1 日起执行新价，涨价可能性不大，下调可能性有限[8] 2. **供水业务** - **产能情况**：总供水能力每日 430 万吨，成都主城区已运营 318 万吨且满负荷运行，自来水七厂三期预计 2025 年夏季高峰前投运，新增 40 万吨产能[2][8] - **供水量增长**：2025 年主城区供水增速低于 7%，可能在 3% - 5%之间，低于 2024 年增速[2][9] - **价格调整**：成都市供水价格十几年未调，目前价格低但毛利率高，调价压力大，暂无调价安排[2][10] 3. **垃圾焚烧发电业务** - **毛利率提升原因**：2024 年毛利率提升约 8 个百分点，因龙丰万兴一期、二期产能负荷率提高[2][11] - **万兴三期项目**：总投资超 50 亿元，预计 2025 年底调试，2026 年上半年投运，对营收和利润有显著正面影响[2][11] - **产能利用率**：龙丰万兴一期、二期 2024 年产能利用率达 100% - 105%，未来提升空间有限[2][12] 4. **餐厨废弃物处理业务**：西安 400 吨和邛崃 100 吨已投运，对利润贡献有限，在建项目将逐步产生利润贡献[3][15] 5. **工程安装业务**：受建筑行业下滑影响，但内部 BOT 项目影响较小，长期可能下降[3][16] 6. **应收账款情况** - **2024 年应收账款**：总应收账款 40 亿元，地方政府欠费 20 亿元，其他 20 亿元包括工程业务、自来水费和国补欠费[4][17] - **回款规划**：按账龄提取坏账准备，成立催收领导小组，异地项目制定三年攻坚目标任务[4][23][24] - **化债政策影响**：政府化债对行业是利好，但需长期观察，2025 年一季度异地收费情况有所改善[4][17] 7. **资本开支与分红**：2024 年资本开支 45 亿元，预计 2025 年下降，2026 年显著下降，届时可能提高分红率[4][18] 8. **税收优惠政策**：部分子公司税收优惠到期，新项目可申请新的“三免三减半”所得税优惠，增值税方面部分项目有即征即退或免征政策[4][19] 9. **并购计划**：关注并购机会，对省外项目持谨慎态度，考量地方政府财政能力和项目质量[4][20] 10. **降本增效措施**：优化运营流程、提高资源利用效率、降低生产成本，通过场地标准化管理、生产运营中心云控等降低单位变动成本[4][21][22] 11. **业绩展望**：2025 年业绩面临压力，成都人口增速下降影响业务增长，难以维持 10%复合增长率，2026 年需关注万兴三期项目[4][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 万兴三期投运后成都市将实现垃圾零填埋，且可能产生富余产能，还可处理陈腐垃圾，需与城管委协商安排[14] - 公司人工效率突出，如成都自来水公司和成都排水公司人员配置与产能对比情况[22] - 目前无 2025 年明确回款目标，异地项目三年攻坚计划实际完成情况和回收金额不确定[25]

报告公司投资评级 - 给予绿色动力“买入”评级 [12][92] 报告的核心观点 - 绿色动力是北京国资控股的全国性垃圾焚烧公司，已迈入纯运营资产阶段 运营效率良好且指标有优化空间，项目禀赋好并拓展To B业务，2024年股权激励计划发布且分红超预期兑现 看好后续运营指标优化及分红提升潜力 [5] 各部分总结 北京国资控股的垃圾焚烧平台，股东良好赋能 - 绿色动力是国内首家A+H股上市垃圾焚烧发电企业，深耕行业20余年，项目覆盖20个省/直辖市/自治区 截至2024年底，运营项目37个，处理能力4.03万吨/日，装机容量857MW 2024年1月起无在建项目，运营收入占比98.9%，成为纯运营资产 [8][23][25] - 截至2024年末，实际控制人为北京市国有资产经营有限公司，合计持股44.41% 绿色动力是北京国资公司旗下唯一环保治理平台 2018 - 2021年国资公司为其提供低息贷款、贷款担保等，助力产能扩张 [8][27][30] 看点1：运营效率良好，指标存优化空间 - 截至2024年底，运营项目37个，处理能力4.03万吨/日 2024年1月后无在建项目，资本开支从2019年的20亿元降至2024年的3.7亿元 拟建项目多处于前期规划阶段 [33] - 2019 - 2024年垃圾焚烧量CAGR达20.5%，2024年为1438万吨 2024年吨发电量/吨上网电量为358/296千瓦时，较2019年提升9%/10%，上网电量占比达82.8% 2022年起吨发电量、吨上网电量下降因拓展供汽业务 2024年供汽量同比增31.49%时吨发、吨上网进一步提升 [36] - 2024年运营产能4.03万吨/日，位列行业第二梯队 产能利用率达97.8%，吨发电量、吨上网电量、自用电比例居行业中游，吨垃圾收入234元，居行业靠前水平 未来提升运营效率、拓展供热业务，吨垃圾收入有望提升 [43] 看点2：项目禀赋良好，拓展To B业务 - 业务主要集中于华东和华南等经济发达地区，2021 - 2024年华东&华南收入占比提升12pct，2024年华东/华南/华中/华北/西南地区收入占比分别为38%/26%/15%/13%/7% 该两地区毛利率高于整体，垃圾资源禀赋强、运营效率高，吨发电量和吨上网电量领先其他区域 [51] - 为弥补国补退坡影响，拓展垃圾焚烧项目其他业务模式，如移动储能供热、供汽和沼气提纯业务 截至2024年末，开展对外供热供汽业务项目达10个，2024年供汽量达56.36万吨，2022 - 2024年同比增116.3%/42.0%/31.5% [59] - 随能耗双控向碳排放双控推进，工业企业可再生能源需求上升，垃圾焚烧企业有望从上网售电转向向工业企业售电、供热，利于现金流改善和估值修复 碳市场完善利于垃圾焚烧绿证需求上行，绿电绿能供应范围有望扩大 [63] 看点3：激励锁定目标，分红超预期兑现 - 2024年12月20日发布A股限制性股票激励计划草案，拟授予4180万股，激励对象不超过220人 若首次授予日在2025年3月末，激励计划合计产生会计成本12,704万元 [64] - 激励目标包括2026 - 2028年扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿元、净资产收益率不低于8.2%、经营活动现金流量净额不低于11.44/11.93/12.42亿元、供汽量不低于49.29/51.43/53.58万吨、数字化智慧化技术应用项目数量新增1/2/2个 前四项考核触发值为不低于目标值的80% [65] - 过去4年建造收入由24.3亿元降至0.4亿元，经营活动现金流量净额于2020年转正并上升 2024年建造收入占比降至1.1%，预计现金流持续向好 2024 - 2026年规划现金分红比例不低于40%、45%、50%，2024年度分红比例同比提升38pct至71.5%，超市场预期 [70] 财务分析与盈利预测 财务分析 - 利润表：2015 - 2020年收入、利润随项目投产增长；2021年起受会计政策影响，建造收入和利润下滑；2024年建造收入占比降至1.1%，成为纯运营资产，预计2025年起通过经营效率提升实现业绩增长 2024年毛利率/净利率回升至45.4%/17.7%，较2020年仍有提升空间 费用表现相对正常 [74][76] - 资产负债表：近2年主要资产规模稳定，产能投放完毕，资产负债率相对平稳，2024年末资产/有息资产负债率分别为61.2%/52.5% 应收账款绝对额增加，垃圾处理费占比升高，预计随化债政策落地压力减缓 [82][84] - 现金流量表：2015 - 2020年筹资活动现金流净额上行；2020年以来投资活动现金流净额收窄，经营性现金流净额上升，2020 - 2024年CAGR达58% 2021年会计准则变更后收现比、净现比持续上行，回款较好 [87] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润6.84亿元/7.31亿元/7.76亿元，同比增速分别为16.8%/6.94%/6.16% 假设分红比例为60%/65%/70%，对应2025/05/16股价股息率分别为4.19%/4.86%/5.55%，对应PE估值分别为14.3x/13.4x/12.6x [12][92]

公司战略与政策落实 - 全国性金融资产管理公司积极落实国家政策 发挥功能优势服务实体经济并支持绿色产业发展 [1] - 公司深入学习贯彻国务院办公厅关于金融"五篇大文章"的指导意见精神 落实金融监管总局促进高质量发展要求 [1] - 公司自觉服务国家战略大局 依法合规探索业务模式创新 助力实体经济健康发展 [1] 企业合作与业务实施 - 公司联合银河证券强化系统协同 助力天津泰达环保有限公司突破发展瓶颈并促进绿色产业转型升级 [1] - 泰达环保为天津泰达投资控股有限公司下属单位 是国内垃圾焚烧发电领域领军企业 运营多个垃圾焚烧发电项目 [1] - 泰达环保受多种因素影响面临经营压力 资产负债率上升且财务费用增加 融资难题亟待解决 [1] 具体支持措施 - 通过市场化债转股向泰达环保增资4亿元 定向置换高成本债务 有效压降资产负债率并提升流动性 [2] - 成为泰达环保第三大股东并派驻董事 构筑"产业+金融"资本结构 推动公司治理向市场化决策转型 [2] - 银河证券创新设计结构化融资方案 助力发行天津市国资系统首单碳中和绿色债券 [2] 未来发展规划 - 公司与泰达控股开展股权合作、收购并购及资金募集等广泛业务对接 [2] - 公司将通过提供资金支持助力设立并购基金 收购低效垃圾焚烧项目并实施产能升级改造 [2] - 公司秉承"守正创新和合共赢"价值观 深化产融协同模式并构建全周期服务体系 [3]

行业整合与并购 - 瀚蓝环境启动百亿规模并购粤丰环保，已获股东特别大会和法院会议批准，预计6月2日撤销粤丰环保在港交所上市地位 [1][2] - 行业增量空间收缩，进入运营为王和存量优质项目整合阶段，并购重组成为企业发展重要途径 [3] - 并购后瀚蓝环境垃圾处理规模将位列行业前三，A股首位，稳居固废处理行业头部地位 [3] - 行业龙头企业通过收购合并抢占市场份额，提高市场集中度，中科环保收购龙净厦门100%股权也是类似案例 [4] 运营效率提升 - 行业从"拼规模"转向"拼效率"，从"粗放扩张"迈向"精细化运营" [1] - 提升运营质量和效益成为生存之道，部分龙头企业通过精细化管理降低成本并提升盈利能力 [6][7] - 瀚蓝环境打造固废处理"工业大脑"，促进智能化、数字化转型，已在多个城市实现复制应用 [7] - 垃圾焚烧项目年利用小时数可达6000小时以上，瀚蓝环境等公司最高可做到8000小时以上 [10] 业务协同与创新 - "焚烧+"业务协同与国际化布局掀起新一轮增长浪潮 [1] - 瀚蓝环境2024年供热收入2.12亿元人民币同比增长超30%，粤丰环保供热收入6410万港元同比增长超120% [6] - 瀚蓝环境24个项目核发绿证超1100万张，粤丰环保21个项目绿证数量达788.57万个 [7] - 垃圾焚烧项目加速向"城市绿色能源中枢"转型，实现绿电直供IDC等新应用场景 [10] 国际化布局 - 瀚蓝环境已与马来西亚纳莎环境签署合作备忘录，探索固废全产业链合作 [8] - 瀚蓝环境通过收购新源中国40%股权新增海外项目规模3300吨/日，布局泰国曼谷市场 [8] - 三峰环境技术出海，焚烧炉技术应用于美国、印度等超百个项目，与苏伊士集团达成战略合作 [9] 行业发展趋势 - 政策引导及市场驱动下，行业仍有一定拓展空间，优质企业通过并购重组扩大规模 [4] - 国内资产价格处于合适位置，是良好并购时机 [5] - 未来3-5年行业竞争将集中在技术创新和服务质量，具备先进技术企业将占据优势 [10]

公司发展历程 - 2010年以"启源装备"之名登陆深交所创业板 核心业务为变压器专用设备制造 [4] - 2016年跨界收购中节能六合天融环保 业务延伸至高端节能环保装备、大气综合治理及环境监测 [4] - 2018年并购兆盛环保进军水处理 但收购标的拖累导致2019-2022年累计亏损超8亿元 [4] - 2023年完成111.64亿元重大资产重组 收购中节能环境科技等垃圾焚烧资产 转型为日处理超5万吨的垃圾焚烧头部企业 [6] 财务表现 - 2023年营收61.45亿元 归母净利润7.08亿元 固废处理业务营收占比超80% [6] - 2024年营收59.19亿元(同比-3.67%) 归母净利润6.05亿元(同比-14.49%) 扣非净利润5.88亿元(同比+166.65%) [12] - 第四季度单季亏损5839万元 主因计提2.45亿元资产减值准备 [12][15] - 经营活动现金流净额保持稳定 2023年19.16亿元 2024年18.73亿元 [7][21] 业务结构 - 固废处理业务：2024年营收50.69亿元(占比85.64%) 处理总量2015.87万吨 绿电53.65亿度 毛利率40% [16][17] - 环保装备业务：营收2.19亿元(占比3.7%) 同比下滑40% 毛利率-34.65% [16][17] - 电工装备业务：营收4.49亿元(占比7.59%) 同比增长24.86% [17] 运营挑战 - 应收账款余额51.09亿元 占资产总额16.75% 应收账款/营业收入比值从65%升至77% [21] - 垃圾发电板块应收账款主要来自政府及电网企业 回款受财政结算周期影响 [21] - PPP新机制下行业竞争加剧 需提升运营效率和技术附加值应对市场饱和 [22][23] 未来增长点 - 13家未注入垃圾发电项目公司有望逐步注入 形成业务增量 [7][11] - 环保装备板块探索县域小型垃圾焚烧装备技术 已投产示范项目 [20] - 国家可再生能源补贴核查推进 利好补贴款项回收 [22]

公司业绩情况 - 2024 年营业收入同比增长 17.60%，归属净利润下降 45.10%，因市场竞争、环保管控使营业成本增加，应收账款回款不及预期，坏账计提 5,918.21 万元致利润下降 [3][4] - 2024 年度主营业务毛利率为 37.62%，盈利水平较好 [4] - 2024 年经营活动产生的现金流量净额同比增长 121.62%，资金周转更灵活 [4] - 2024 年财务费用 1.54 亿元，同比增长 18.36% [4] - 2024 年度累计研发投入 2,211.09 万元，比上年同期增长 18.95% [5][6] 业务发展举措 水环境治理 - 技术研发掌握高负荷水解酸化等多种关键核心技术，未来以市场需求为导向开展攻关，提供一站式系统解决方案 [2][3] - 项目运营管理有设计院和专业团队，山东污水处理厂完成提标改造并正常运营，有成本优势 [3] 垃圾焚烧发电及固废资源化处理 - 业务收入增长 15.07%，应对挑战措施包括拓宽垃圾焚烧来源、加大创新研发投入、深化技术改造和精细化管理 [3] 新能源光伏发电 - 截至 2024 年末，光伏项目并网装机容量 9.59MW，12 个项目已并网发电，业务以污水处理厂自用为主，外拓为辅 [6][7] 公司规划与策略 - 盈利增长点坚持“稳健、可持续、高质量发展”，做好存量项目提质增效，确保双主业稳定增长，加大对新质生产力和未来科技赛道投资并购 [4] - 优化债务结构，深化与国有大型银行合作，置换前期高利率项目贷款节约财务费用 [5] - 优化应收账款回收速度，2025 年加强客户评估，设置考核体系和催收制度，必要时采取法律手段 [5] - 未来继续加大研发投入，增强业务承接优势 [6] 行业前景与公司优势 - 行业前景环保产业细分领域将迎来更大发展机遇与挑战 [5] - 公司竞争优势体现在全产业链服务能力、行业资质、细分市场技术和成本管控方面 [6]

纪要涉及的公司 中国天楹 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩** - 2024 年营收 56.67 亿元，同比增长 6.46%，归母净利润 2.8 亿元，同比减少 16.99%；若剔除菲律宾子公司补税 1.83 亿元影响，归母净利润 4.63 亿元，同比上涨 37.41%；原因包括精细化管理提升毛利、组织变革降费、海外业务拓展，但补税及计提坏账影响利润[2][4] - 2025 年一季度营收 12.06 亿元，同比减少 3.64%，归母净利润 1.06 亿元，同比减少 47.63%；受海外 EPC 业务未确认收入、新能源项目融资致财务费用增加、税收优惠到期影响[2][5] - **发展规划** - 推进国内国际双循环，利用先发优势拓展海外垃圾焚烧发电市场，与苏伊士集团合作落地 EPC 项目[2][6] - 重点推进东北氢能项目，已获近 10GW 风光指标，吉林辽源和黑龙江安达项目进展领先[6] - 关注垃圾焚烧发电与 IDC 数据中心融合，与相关方探讨合作[6] - **营收构成与利润率** - 2025 年一季度，垃圾焚烧发电板块收入约 5 亿，占比 50%，毛利率 47%左右；城市环境服务业务收入约 3.5 亿，占比 35%，毛利率约 24%；其他板块占 20%左右，建造服务板块毛利率约 18%[2][7] - **全球贸易局势影响** - 环保业务出海区域与美国无直接业务往来，但关税和地缘政治通过外汇风险敞口间接影响公司，公司将关注汇率并引入避险工具[8] - **氢能产业** - 预计 2030 年全球氢能需求超 2000 万吨，公司离网制氢氨醇产业推进快，有望最先交付，预计欧洲碳关税实行后有更多订单落地[2][9][11] - 绿色燃料价格受 UIE 强制合规要求和其他机构奖励影响，预计 2025 - 2030 年全球生物甲醇均价超 1000 欧元/吨，2033 年电子甲醇客户接受价达 2000 欧元/吨[12] - 公司与船运、贸易、化工企业合作，千城项目预计 2025 年底至 2026 年初交付[13][14] - **制氢成本与绿色燃料** - 电解水制氢设备成本下降影响绿醇、绿氨等成本，辽源项目绿氢成本约 15 元/公斤，未来绿色甲醇有望竞争传统灰醇市场[3][15] - 甲醇成本 3000 - 3500 元/吨，灰色甲醇售价 2600 - 3000 元/吨，绿色甲醇减碳及对冲碳关税使其具经济性[18][19][20] - **海外项目规划** - 越南复售和清化项目预计今年并网，复售预计六七月份完成，新加坡项目接近尾声；与苏伊士合作的 EPC 及 BOT 项目 2025 - 2026 年落地，东南亚有 BOT 项目布局[22][23] - **垃圾焚烧发电与 IDC 融合** - 结合依赖算力需求区域，盈利模式是满足算力需求实现资源整合和效益提升，可增厚项目收益和利润，助项目落地、获能耗指标、利用电价差、稳定未来收益[24][25] - **应收账款与借款** - 应收账款主要由境内环保业务和国补、省补、城市环境服务费欠款及海外 EPC 业务构成，公司计提坏账并加强回收[30] - 借款增加用于业务扩展和项目投资，未来加大资本性支出，优化财务结构[27][32] - **财务费用处理** - 部分费用化，项目贷款落地后财务费用减少，后期用项目贷款置换现有资金实现资本化，预计对利润有积极影响[33] - **航空领域布局** - 已布局航空领域绿色燃料应用，推进吉林辽源和黑龙江安达项目[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 如东动力储能项目正在办理并网手续，完成第一部分安装，获江苏省能源局支持申请两部制电价，预计年收入约 3000 万元，重力储能技术效率近 80%，度电成本 0.26 - 0.28 元[27] - 地质条件和地震烈度影响工程造价，如东重力储能项目获国家发改委 5000 万元支持[28][29] - ISCC EU 认证是进入欧盟能源市场的强制要求[21]

财务表现 - 2024年营收56.67亿元，同比小幅增长，归母净利润2.799亿元，同比减少17%，主要由于子公司Firion补缴1.86亿元税款所致 [1] - 剔除一次性影响后，2024年归母净利润4.63亿元，同比增长37.41% [1] - 2024年经营活动现金流净额6.55亿元，主业造血能力稳健 [1] - 2025年一季度归母净利润显著下滑，主要因2024年一季度海外EPC项目集中交付形成高基数 [2] 传统环保业务 - 国内外垃圾焚烧发电项目达20个，日处理规模21,550吨，全年处理生活垃圾849万吨，同比增长20% [1] - 上网电量21.97亿度，同比增长15% [1] - 蒸汽销售量170万吨，同比增长177.35%，增厚毛利润1.93亿元 [1] - 通过组织改革和流程优化减少销售费用和管理费用4600余万元 [1] 海外业务拓展 - 积极布局"一带一路"国家，越南河内市日处理4000吨垃圾焚烧发电项目被誉为"中越合作的成功典范" [2] - 越南清化省、富寿省垃圾焚烧发电项目按最高标准建设中 [2] - 东南亚垃圾焚烧处理比例不足10%，市场空间广阔 [2] - 华泰证券测算，2030年东南亚和中亚垃圾焚烧投资及运营规模将分别达1829亿元和257亿元 [2] 新能源业务布局 - 在辽源、安达、松原、通辽等区域投资建设绿电制甲醇、氨及甲烷生产工厂 [3] - 计划2026年一季度具备年产20万吨欧盟认证电制甲醇能力，2030年前后达100万吨 [3] - 2024年全球可再生氢建成产能超25万吨/年，中国贡献超50%份额 [3] - 与中国船燃签署战略合作协议，子公司已获得ISCC EU国际认证 [4] 战略发展 - 从垃圾焚烧向城市环境服务等综合一体化业务拓展 [3] - 立足传统业务，战略出海并前瞻性布局绿氢产业 [4] - 2024年部分董事、监事、高管和核心人员增持超5800万元 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2024年绿证核发交易量爆发增长，垃圾焚烧发电公司可通过绿证增收弥补国补退坡；“十四五”节能环保及资源循环利用有望维持高景气度，化债背景下优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月25日收盘，本周环保板块上涨1.02%，优于大盘，上证综指上涨0.56%到3295.06；涨跌幅前三行业为汽车（4.9%）、美容护理（3.8%）、基础化工（2.7%），后三为食品饮料（-1.4%）、房地产（-1.3%）、煤炭（-0.6%） [8] - 水治理、水务、环卫、垃圾焚烧、资源化、固废其他、环保设备、环境修复板块分别上涨1.21%、1.31%、3.25%、2.07%、3.29%、0.86%、1.51%、4.47%；大气治理下跌0.78%；检测/监测/仪表上涨0.13% [10] - 本周环保板块涨幅前十为青达环保等，跌幅前十为国中水务等 [13] 专题研究 - 绿证是可再生能源电量环境属性唯一证明，已建档立卡可再生能源发电项目所生产全部电量均可核发绿证，1个绿证对应1000千瓦时可再生能源电量 [15] - 政策端多管齐下，绿证制度体系框架基本建成，2023年7月绿证核发全覆盖，垃圾焚烧发电首次纳入，2024年11月《能源法》确立绿证法律地位 [15] - 2024年绿证核发与交易量呈现倍数级增长，累计发放量49.55亿个，同比增长21倍，累计交易量5.53亿个，同比增长4倍，累计交易量占累计核发量比例为11.16% [16] - 2024年全国参与绿证交易消费主体约5.9万个，同比增长2.5倍；制造业购买绿证数量接近70%，信息传输、软件和信息技术服务业绿证购买量增速较快 [19] - 2024年对电解铝等高耗能行业提出绿电消费目标比例要求并使用绿证核算，鼓励数据中心参与绿电绿证交易，到2025年底绿电比例超80%，伴随可再生能源消纳考核压力加大，绿电绿证消费有望向好 [22] - 2024年全国绿证交易价格震荡下行，单独交易月度均价位于3 - 24元/个区间，全年均价约5.59元/个 [24] - 2023年7月以来，垃圾焚烧发电企业积极参与绿证交易，2024年绿色动力、旺能环境、瀚蓝环境等公司成功出售绿证实现增收增利 [27] - 对不再享受中央财政补贴项目，绿证收益归发电企业或项目业主；对享受补贴项目，国家保障性收购的绿证收益等额冲抵中央财政补贴或归国家，市场化交易的绿证收益在中央财政补贴发放时等额扣减 [29] - 以绿色动力常州项目为例，绿证交易价格折合度电价格相较于江苏省国补收入低81%，但国补电费回款周期长，绿证收入有助于改善企业现金流 [30] 行业动态 - 4月22日，国家能源局电力业务资质管理中心发布公告，可再生能源绿色电力证书核销功能在国家绿证核发交易系统正式上线 [31] - 4月23日，生态环境部公布2025年3月和1 - 3月全国环境空气质量状况，全国339个地级及以上城市平均空气质量优良天数比例为84.8%，同比上升1.2个百分点；平均重度及以上污染天数比例为1.8%，同比下降0.6个百分点；全国PM2.5平均浓度为41.3微克/立方米，同比下降4.8%；PM10平均浓度为65微克/立方米，同比下降3.0% [32] - 4月23日，浙江省生态环境厅印发《浙江省生活垃圾焚烧厂超低排放评估监测技术指南》，对评估检测程序及工作内容以及超低排放评定方法做出规定 [33] - 4月22日，浙江省建设厅印发《浙江省生活垃圾焚烧厂、超低排放改造技术导则（试行）》，提出两种烟气超低排放改造技术路线，并对有组织超低排放技术控制指标（试行）做出详细说明 [34] - 4月21日，生态环境部发布《京津冀环境综合治理国家科技重大专项2025年度项目申报指南》，明确申报流程、推荐单位、资格要求及申报方式，给出具体时间及咨询方式 [35] 公司公告 - 朗坤环境2024年实现营业收入17.91亿元，同比增长2.18%；归母净利润2.16亿元，同比增长20.51%；基本每股收益0.8907元/股；截至2024年末总资产59.37亿元，较上年减少0.33%；归属于母公司的所有者权益35.67亿元，较上年增长4.89% [36] - 景津装备2024年实现营业收入61.29亿元，同比下降1.92%；归母净利润8.48亿元，同比下降15.86%；基本每股收益1.49元/股；截至2024年末总资产86.73亿元，较上年增加0.51%；归属于上市公司股东的净资产44.64亿元，较上年减少1.72% [36] - 军信股份2024年实现营业收入24.31亿元，同比增长30.86%；归母净利润5.36亿元，同比增长4.36%；2025年第一季度实现营业收入7.67亿元，同比增长54.23%；归母净利润1.73亿元，同比增长39.41%；截至2025年第一季度资产总额144.65亿元，归母净资产77.73亿元 [37] - 聚光科技2024年实现营业收入36.1亿元，同比增长13.58%；归母净利润2.07亿元，同比增长164.11%；基本每股收益0.46元/股；截至2024年末资产总额94.11亿元，较上年减少3.14%；归母净资产31.16亿元，较上年增长7.11% [37] - 青达环保2024年实现营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；归母净利润0.93亿元，同比增长7.26%；基本每股收益0.76元/股；截至2024年末总资产30.76亿元，归属于上市公司股东的净资产9.58亿元 [38] - 武汉控股2025年第一季度实现营业收入10.22亿元，同比增长26.30%；归母净利润0.31亿元，同比减少36.64%；基本每股收益0.03元/股；截至2024年末总资产238.74亿元，归属于上市公司股东的净资产53.42亿元 [38] - 伟明环保发布未来三年（2025 - 2027年度）股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现可分配利润的10%，且每次利润分配中现金分红比例不低于当次分配利润的20% [38] - 海鸥股份全资孙公司Truwater Cooling Towers Sdn Bhd向其澳大利亚全资子公司TTA增资1000万澳元（约合人民币4501.60万元），TTA完成增资手续并取得增资文件 [39] 投资建议 - “十四五”节能环保及资源循环利用有望维持高景气度，化债背景下优质运营类资产有望迎戴维斯双击；重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [40]