广州首家市内免税店开业 - 广州首家市内免税店于8月26日在天河区CBD珠江新城开业 由中免集团、岭南控股、广百股份及白云机场联合运营 [1] - 采用"CBD购物、机场提货"模式 面向60天内从广州离境的中外游客 商品免征关税、进口环节增值税和消费税 [1] - 提货点覆盖白云机场T2航站楼及未来T3航站楼 旅客凭有效证件及航班信息提货 [1] 政策背景与城市布局 - 财政部等五部门2024年8月底印发通知 推动在八个城市各新增一家市内免税店 [1] - 深圳同为试点城市 其首家市内免税店也于8月26日同步开业 [3] - 政策目标为吸引中国离境消费者和外国入境游客 提振消费 [1] 广东免税业态现状 - 广东免税业起步早但发展滞后 2024年8月前无市内免税店 主要依赖机场口岸免税店 [5] - 2019年白云机场免税销售额仅19.2亿元 远低于上海浦东机场(138亿元)和北京首都机场(86亿元) [5] - 广州、深圳凭借毗邻港澳的区位优势 出入境客流居全国前列：2024年上半年广州接待外籍人士超150万人次(同比+40%) 深圳口岸出入境人员达1.3亿人次(同比+16.2%) [5] 市内免税店竞争优势 - 不设购物限额 商品种类多于口岸免税店 涵盖美妆、腕表、箱包、酒水及国潮电子等品类 [6] - 服饰类成为与机场免税店错位竞争的代表性商品 因顾客时间更充裕 [7] - 店内超50%服饰为广州本地品牌 融合广绣、榄雕等非遗元素及满洲窗等在地文化设计 [7] 消费群体与营销策略 - 面向中外离境游客 首批顾客消费实例显示商品折扣幅度达5折至8.8折 [1] - 针对商务人士、入境游客及本地家庭制定精准营销 预计国庆和十五运期间销售达高峰 [7] - 通过二次元展览等创新业态吸引年轻客群 如广百百货9月启动1400平方米航海王主题特展 [13] 行业格局与运营商表现 - 中免集团为全国唯一授权跨业态免税运营商 覆盖机场、市内等多场景 [9] - 2024年上半年中免营收281.52亿元(同比-9.96%) 利润总额36.63亿元(同比-19.21%) 受海南离岛免税下滑冲击 [9] - 2019年中国市内免税店销售额仅占行业2% 远低于韩国超50%的占比 显示巨大发展潜力 [6] 经济带动效应 - 免税店每销售1万元商品可形成5万元以上综合收入联动效益 促进旅游、航空、餐饮等产业链 [10] - 海南离岛免税案例显示10年间免税销售额年均增44% 带动旅游收入年均增14% [10] - 免税店入驻推动传统百货转型 广州友谊国金店改造为含餐饮、娱乐的综合商业体 [12] 挑战与机遇 - 出境提货模式可能抑制大件商品消费意愿 顾客倾向购买小件护肤品 [9] - 广百股份2025年上半年预亏1500-2000万元 主因线上冲击及服饰品类销售下滑 [12] - 二次元经济成为线下流量新引擎 广州上半年ACG展会接待84万人次 省外专程赴穗客群占比显著 [13]

财务表现 - 2025年上半年营业收入281.51亿元，同比下降9.96% [1][3][4] - 净利润25.99亿元，同比减少20.81% [1][4] - 经营活动现金流量净额26.07亿元，同比下降39.5% [4] - 销售费用42.62亿元，同比减少8.11% [9] 海南市场动态 - 离岛免税购物金额167.6亿元，同比下降9.2% [3] - 免税购物人数248.2万人次，同比下降26.2% [3] - 人均消费金额6754元，同比上升23% [3] - 海南离港旅客1831.03万人次，同比下降1.6% [3] 战略布局 - 推进"免税+有税"与"线上+线下"双轮驱动模式 [5] - 中标广州白云机场T3航站楼等5个口岸免税店经营权 [9] - 青岛/厦门/哈尔滨市内店完成升级开业 [9] - 首次进入越南市场，开设河内及富国岛机场免税店 [9] - 香港机场快闪店及澳门门店计划下半年开业 [9] 政策环境 - 海南全岛封关后零关税商品税目扩大至6600个 [4] - 零关税商品比例达74% [4] 管理层变动 - 2024年10月董事长王轩因工作调整辞职 [11] - 两年内更换三任董事长：彭辉（2023年2月退休）、李刚（任期未满逝世）、王轩 [12] - 2024年9月副董事长陈国强退休 [12] - 多次总经理及副总经理职位变动 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 离岛免税销售降幅收窄，市内免税店陆续开业有望贡献增量 [1][3] - 公司具备品类、渠道、规模和运营管理先发优势，龙头地位稳固 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43亿/49亿/55亿 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收281.51亿元/-9.96%，归母净利润26.00亿元/-20.81% [1] - 2025Q2单季营收114.05亿元/-8.45%，归母净利润6.62亿元/-32.21% [1] - 免税商品销售收入203亿元/-6.1%，有税商品销售收入72亿元/-21.5% [2] - 综合毛利率32.8%/-0.8 pct，其中免税毛利率39.0%/-0.5 pct，有税毛利率13.1%/-4.2 pct [2] - 归母净利率9.2%/-1.3 pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/3.0%/0.1%/-1.8% [2] 渠道表现 - 三亚市内店营收103.4亿元/-14%，归母净利润6.05亿元/+13% [2] - 海免营收18.3亿元/-9%，归母净利润0.57亿元/+13% [2] - 海口免税城营收30.6亿元/+0.4%，归母净亏损4.2亿元 [2] - 日上上海营收68.7亿元/-19%，归母净利润3.7亿元/+18% [2] 市场数据 - 2025年上半年海南离港旅客1831万人次/-1.6% [3] - 离岛免税购物转化率13.6%/-4.5 pct [3] - 2025年1-7月离岛免税购物金额183亿元/-9%，购物人次278万/-25.5%，客单价6594元/+22% [3] - 青岛、厦门、哈尔滨等市内免税店焕新开业，6家新增门店筹备推进 [3] - 广州、深圳首家市内免税店于8月26日正式开业 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为600.26亿元/+6.29%、665.41亿元/+10.85%、714.10亿元/+7.32% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为42.85亿元/+0.43%、48.59亿元/+13.38%、54.51亿元/+12.19% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.07元、2.35元、2.63元 [5] - 预计2025-2027年市盈率分别为34.47倍、30.41倍、27.10倍 [5] 股价表现 - 收盘价71.41元，总市值1477.37亿元 [6] - 1个月绝对收益5%，3个月绝对收益19%，12个月绝对收益20% [9]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入281.51亿元同比下降9.96% [2] - 归属于上市公司股东净利润25.99亿元同比减少20.81% [2] - 扣非净利润25.95亿元同比下滑19.84% [2] - 主营业务收入275.31亿元其中线下收入197.03亿元线上收入78.28亿元 [3] 海南离岛免税业务 - 离岛免税购物金额167.6亿元同比下降9.2% [3] - 免税购物人数248.2万人次同比下降26.2% [3] - 人均免税消费金额6754元同比上升23% [3] - 海南港口及机场旅客吞吐量3519.52万人次同比下降1.4% [3] - 公司在海南拥有6家离岛免税店市场占有率提升近1个百分点 [3] 业务拓展与战略布局 - 中标广州白云机场T3航站楼出境免税店及多家口岸店经营权 [4] - 首次进入越南市场开设河内内排与富国国际机场免税店 [4] - 青岛/厦门/哈尔滨市内店完成转型升级开业 [4] - 获得香港机场MCM快闪店及澳门M8市内店经营权计划下半年开业 [4] 运营效率提升 - 销售及推广费用47.94亿元同比减少8.11% [5] - 行政开支10.45亿元同比减少7.03% [5] - 员工成本15.45亿元同比减少11.21% [5] - 中免会员人数突破4500万用户转化率与会员复购率实现提升 [4] 创新发展战略 - 三亚国际免税城获评国家AAAA级旅游景区 [3] - 新引进超过60个品牌 [3] - 通过"免税+文旅"深度融合与数字化营销推动市场企稳 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入281.51亿元 同比下降9.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元 同比下降20.81% [1] - 海南地区营业收入150.31亿元 较去年同期出现回落 [1] 业务运营 - 海南省拥有6家离岛免税店 海南离岛免税销售呈现企稳态势 [2] - 成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店及磨憨口岸、勐康口岸、猴桥口岸、打洛口岸、黑河口岸等项目 [2] - 首次进入越南市场 河内内排国际机场与富国国际机场免税店开业 [2] 市场环境 - 海南离岛免税市场持续调整 市场竞争日趋激烈 [1] - 消费需求呈现多元化趋势 传统门店面临客流与复购率压力 [1] - 免税市场整体调整背景下 尽管拥有较大市场份额但仍面临业绩挑战 [2] 战略举措 - 通过开店手段改善业绩 加速扩大境外业务布局 [2] - 采取加强宣传推广、推出促销活动等方式应对市场竞争 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入281.51亿元 同比下降9.96% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元 同比下降20.81% [1][3] - 主营业务收入275.31亿元 其中线下收入197.03亿元 线上收入78.28亿元 [3] 海南地区业务表现 - 海南地区营业收入150.31亿元 较2024年同期的167.85亿元出现回落 [3] - 海南离岛免税销售呈现企稳态势 公司在当地市场占有率同比提升近1个百分点 [6] - 公司在海南省拥有6家离岛免税店 优势地位进一步稳固 [6] 业务扩张战略 - 成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店及多个口岸免税店经营权 [6] - 青岛 厦门 哈尔滨等市内店焕新开业 6家新增城市市内免税店筹备推进中 [6] - 首次进入越南市场 河内内排国际机场与富国国际机场免税店开业 [6] 市场环境与挑战 - 海南离岛免税市场持续调整 传统门店面临客流与复购率压力 [1][3] - 市场竞争日趋激烈 消费需求呈现多元化趋势 [3] - 业内专家指出公司业绩将在一段时间内承压 [1][7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入281.51亿元，同比下降9.96% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润26亿元，同比下降20.81% [1][3] - 主营业务收入275.31亿元，其中线下收入197.03亿元，线上收入78.28亿元 [3] 区域市场表现 - 海南地区营业收入150.31亿元，较2024年同期的167.85亿元出现回落 [3] - 海南离岛免税销售呈现企稳态势，公司在海南离岛免税市场占有率同比提升近1个百分点 [5] 业务拓展举措 - 在海南省拥有6家离岛免税店 [5] - 中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店及多个口岸免税店经营权 [5] - 青岛、厦门、哈尔滨等市内店焕新开业，6家新增城市市内免税店筹备推进 [5] - 首次进入越南市场，河内内排国际机场与富国国际机场免税店开业 [5] 行业竞争环境 - 市场竞争日趋激烈，消费需求呈现多元化趋势 [3] - 传统门店面临客流与复购率压力 [3] - 专家建议通过加强宣传推广、推出促销优惠活动等措施进行引流 [6]

行业政策与扩张 - 财政部等五部门联合通知提出全国首批新设8家市内免税店 广州和深圳各占一席 加上此前已运营的免税店 国内市内免税店版图将拓展至27家 分布在22个城市 [1] - 广州和深圳的市内免税店于8月26日正式开业 武汉首家市内免税店已于今年5月亮相 [1] - 多个外汇免税店将转型为市内免税店 新设8家免税店后 版图扩展至27家 分布在22个城市 [19] 运营模式与商品策略 - 广深两地免税店采用有税加免税双区并行模式 免税区需持有60天内离境凭证 有税区所有消费者可自由选购 港澳台居民及外国游客购买有税商品可享受离境退税即买即退服务 [3] - 商品布局展示进口加国产两类商品 进口商品包括国外知名香化箱包高端酒水 国产商品聚焦中国国潮和国货 [5] - 深圳免税店集中展示科大讯飞影石优必选荣耀华为时光壶RingConn等本土科技品牌 并设立威士忌主题馆同仁堂知嘛健康空间SPA护肤体验区及电子黑科技体验廊等沉浸式消费场景 [7] - 广州免税店特设岭南文化与中华老字号品牌体验专区 有税区专设国潮主题馆 汇聚广州工美深山集市等品牌 融合广彩牙雕技艺与现代设计 [7] 选址与客群优势 - 两地市内免税店均选址市内核心商圈的人气购物中心 例如深圳店位于福田区深业上城 [5] - 市内免税店打破时间限制 旅客可提前60天选购免税商品 拥有更充裕的挑选时间 [8] - 深圳境外过夜游客数量在四个一线城市中排名第一 具备充足的潜在客群基础 [21] - 免税店开在市中心核心旅游商圈 能较大程度汇聚人流 对游客特别方便 [20] 经营挑战与业绩表现 - 上海静安区曹家渡悦达广场中服免税店已于今年4月关门 将迁至江宁路 预计9月底开业 [10] - 浦东陆家嘴尚悦湾市内免税店2019年开业 目前处于关门状态 官方公众号3月27日发布即将开业消息 但5个月后仍无开业迹象 [15] - 中国中免2025年上半年实现营业收入约281亿元 同比下降约10% 归母净利润约26亿元 同比下降幅度超过20% [17] - 多款热门免税护肤品价格比电商平台全球购渠道高出20% [20] 发展机遇与转型方向 - 市内免税店消费人群扩围 不仅限于境外人士 且购买免税商品不设购物限额 [19] - 引入人气国产品牌有助于激发境外游客消费欲望 例如大疆影石等热门电子产品及国潮美妆护肤品在海外市场颇受欢迎 [21] - 政策是决定市内免税店经营边界的首要变量 经营资质购买人群额度品类等政策限制直接影响企业运营空间 [20] - 客流量是生存核心 一线及新一线城市因出入境客流量大核心商圈流量集中 能有效提升购物转化率 [20]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入17.40亿元，归属于上市公司股东净利润亏损2.74亿元，同比减亏2.80亿元[1] - 免税业务板块实现营业收入11.31亿元，净利润3.91亿元，经营活动现金流净额4.56亿元[1] - 房地产项目结转收入和毛利同比下降，持续拖累业绩[1] 业务转型进展 - 公司推进"免税+商管+商贸"转型战略，免税业务成为关键支撑[1] - 控股股东海投公司股权无偿划转至华发集团完成，增强资源禀赋和资本支持能力[2] - 在华发集团战略引领下加速构建生态体系，跨板块协同效应初步显现[2] 免税业务发展 - 引入香槟、白兰地等新品，拓展跨境电商与完税贸易渠道，提升香化、食品销售占比[2] - 调整免税店经营布局，实施差异化品类策略提升坪效[2] - 深化与保乐力加、轩尼诗等国际品牌合作，整合免税资源构建大供应链体系[2] 政策与市场环境 - 珠海赴澳门旅游"一签多行"实施后，珠海口岸日均跨境人流保持高位[2] - 《珠海市提振消费专项行动方案》提出增设口岸免税店、探索"免税+新零售"示范区[2] - 公司把握粤港澳大湾区政策机遇，推动消费产业生态升级[3] 创新举措 - 挖掘国内优质品牌推动国货走向国际市场[2] - 珠海免税商场推动会员互通和业态优化，落地境外旅客购物离境退税"即买即退"业务[2] - 通过数字化营销升级与渠道整合加速房地产去化，履行五年有序退出承诺[1]

核心观点 - 公司完成重大资产重组，置出房地产业务并置入免税业务，战略转型聚焦"免税+商管+商贸"大消费产业[1][2][6] - 2025年上半年营业收入同比下降45.62%至17.40亿元，净亏损2.74亿元，但较上年同期减亏2.80亿元[2][3] - 免税业务成为核心盈利板块，报告期内实现营业收入11.31亿元，净利润3.91亿元，经营活动现金流净额4.56亿元[6][7] - 房地产业务持续收缩，收入大幅下降且经营亏损，公司承诺五年内有序退出房地产业务[6][8][13] 财务表现 - 营业收入17.40亿元，同比下降45.62%，主要因房地产项目结转收入减少[2][3] - 营业成本11.10亿元，同比下降53.29%，与收入下降趋势一致[10] - 归属于上市公司股东的净亏损2.74亿元，较上年同期5.54亿元亏损大幅收窄[2] - 经营活动现金流量净额2.23亿元，同比下降74.44%，主要因销售回款减少[2][10] - 总资产185.54亿元，较上年度末下降5.12%；净资产8.61亿元，下降26.09%[2] 业务板块分析 - 免税业务收入11.31亿元，净利润3.91亿元，毛利率优势明显[6][7] - 商管业务积极推进格力海岸等项目招商，与阿里云、银泰合作建设智能新零售平台[7] - 房地产业务收入持续下降，经营亏损，公司加大销售力度加速去化存量项目[8] - 公司战略定位聚焦"免税+商管+商贸"，打造大消费产业集团[6] 行业环境 - 2025年上半年社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5.0%[4] - 免税行业政策利好：市内免税店试点扩大，购物限额提升至1.5万元，海南离岛免税额度提高至10万元[4] - 房地产行业持续调整，2025年上半年全国商品房销售面积4.6亿平方米，同比下降4%[5] - 粤港澳大湾区发展红利显著，港珠澳大桥口岸出入境车辆同比增长31%[8] 竞争优势 - 国资整合协同优势：控股股东股权划转至华发集团，获得资源支持[6][8] - 区位优势：位于粤港澳大湾区枢纽，口岸免税店日均服务数十万人次跨境客流[8] - 品牌优势：与全球千余个知名品牌合作，年服务超2亿人次[9] - 经营资质优势：拥有免税专营资质，先发优势明显[9] - 管理团队优势：40年行业经验，全链条管理体系完善[9] 重大事项 - 完成重大资产重组：置出上海、三亚、重庆房地产公司股权，置入珠海免税51%股权[1][2] - 公司控股股东由海投公司变更为华发集团，实际控制人仍为珠海市国资委[1][6] - 董事及高管团队调整：李向东当选董事长兼总裁，新聘副总裁胡雨波、李航[12] - 公司治理结构优化：取消监事会，职权由董事会审计委员会承接[12]