文章核心观点 - 海南自由贸易港将于2025年12月18日全岛封关运作，其“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策制度将推动更高水平对外开放，为离岛免税行业带来政策红利深化与消费市场升级的双重机遇 [1] - 中免集团作为海南离岛免税政策的核心践行主体，在政策与市场驱动下，通过构建“免税+”多元创新融合业态，成为推动海南免税消费生态完善、助力自贸港建设的重要力量 [1] 政策演进与市场影响 - 海南离岛免税政策自2011年4月试点实施以来历经多次升级，2025年11月1日新政实施后首月（11月1日至30日），海南离岛免税购物金额达23.8亿元，同比增长27.1% [2] - 关键政策节点包括：2011年试点启动、2014年cdf三亚国际免税城开业、2020年购物额度提升至每人每年10万元、2022年全球最大单体免税店cdf海口国际免税城开业、2025年免税商品品类提高至47类并允许6类国内商品销售 [4] - 中免集团紧跟每次政策落地，迅速落实要求，有效承接高端消费回流，助力海南稳经济、促消费 [4] 公司战略与生态布局 - 中免集团在海南布局6家离岛免税店，构建了覆盖游客“抵达、游玩到离岛”全流程的“免税生态圈”，提供完整的旅游零售全链路服务 [4] - cdf三亚国际免税城累计销售额超千亿元，是海南首家千亿级免税门店，并于今年挂牌成为国家AAAA级旅游景区，是全国首个以免税商业为核心的国家级旅游景区 [5] - cdf海口国际免税城总建筑面积28万平方米，是全球最大单体免税店和全球最大的免税商业综合体 [4][5] - 机场免税店（美兰、凤凰）提供“即购即提”便捷体验，城市店（日月广场、博鳌）则服务于城市核心与度假客群，实现全域消费需求分层覆盖 [5] 消费趋势与场景创新 - 海南免税市场消费人群呈现年轻化特征，消费逻辑从单一购物向多元化、场景化的体验式消费升级，休闲度假、音乐节、演唱会等沉浸式场景成为重要消费载体 [6] - 公司深化“免税+文旅”场景融合，将购物空间升级为可游、可玩、可分享的文旅目的地，通过全年主题营销活动（如新春、全球悦享季、腕表节、酒水节）及引入IP首展（如泡泡玛特、迪士尼快闪店）来创新消费体验 [7] - cdf三亚国际免税城目前已汇聚近1000个国内外知名品牌，覆盖珠宝腕表、护肤彩妆、时尚精品、3C数码及餐饮零售等多元业态 [7] - cdf海口国际免税城三周年期间通过“嘉年华式”场景创新（如威士忌博物馆、天际秘林趣味乐园）推动消费从“快速购物”向“停留体验”转变 [9] 服务优化与运营成果 - cdf三亚国际免税城构建8大服务支撑体系和98项服务制度标准，cdf海口国际免税城建立全流程服务机制，实现30秒快速响应、15分钟深化跟进 [9] - 为提升效率，cdf海口国际免税城开通至海口南港的无人机运输航线，实现免税品从仓库至港口的无缝转运 [9] - 2025年国庆中秋假期，中免集团海南区域6店累计接待顾客超45万人次，总销售额超8亿元 [10] 品牌合作与商品策略 - 公司以“首店、首发、首秀”为核心深化品牌合作，加速引领消费新动能，例如引入COACH中国旅游零售首家双层旗舰店、雅诗兰黛全球首家双层旗舰店、兰蔻全球首家玫瑰庄园概念旗舰店等 [11][13] - cdf海口国际免税城的威士忌博物馆累计接待全球游客超490万人次，并荣获2025年艾威奖“年度威士忌体验空间” [13] - 公司洞察趋势，拓宽商品边界，例如第五届中免腕表节汇聚全球超50个腕表品牌，其中包含30余个首次入驻海南地区的中免独售品牌，逾7000款精选腕表 [13] - 公司持续联合品牌推出中免定制版、独家套装及全球限量产品，并积极布局银发经济，打造适老化产品与服务 [13] 未来展望 - 随着自贸港封关运作稳步推进，中免集团将围绕“首店经济、新品首发、全域营销、服务升级”等维度发力，深化“商品+场景+服务”创新模式，构建多层次、强体验的“免税+”消费新生态，为海南国际旅游消费中心建设注入动能 [14]

公司战略与经营举措 - 公司围绕"首店经济、新品首发、全域营销、服务升级"四大维度同步发力 [1] - 公司通过首店集聚、限量首发、场景焕新与多品牌联动，构建多层次、强体验的"免税+文旅"消费新生态 [1] 近期经营数据 - 国庆中秋假期，公司海南区域六店累计接待顾客超45万人次 [1] - 国庆中秋假期，公司海南区域六店销售额突破8亿元 [1]

公司品牌荣誉与市场地位 - 公司于2025年11月再次荣获“年度影响力品牌传播”奖项 [1] - 公司已连续22年蝉联《中国500最具价值品牌》旅游服务行业榜首 [1] - 公司与全球超过1500个世界知名品牌建立长期合作关系 [1] - 公司在全球设立200余家零售门店 成为免税店类型最全 单一国家零售网点最多的旅游零售商 [1] 公司业务战略与运营举措 - 公司围绕首店经济 新品首发 全域营销 服务升级协同发力 构建“免税+文旅”消费新生态 [2] - 2025年终盛典以“疯狂扫货季”为主题 覆盖30余家门店及3个线上电商平台 [2] - 年终盛典将集中揭幕超过100家新店 首店 新品与IP首发 [2] - 公司通过文化赋能与创新营销 构建行业“引领者”品牌形象 [2] - 公司推出龙年IP“C-LOONG”及蛇年IP形象“腾蛇” 通过文创衍生等方式吸引消费者互动 [2] 行业趋势与公司展望 - 中国旅游零售行业头部企业聚合效应持续凸显 [2] - 公司正将免税购物空间升级为可游 可玩 可分享的文旅目的地 [3] - 公司通过消博会 进博会等活动向世界展现中国旅游零售活力 加强全球合作 [3] - 随着海南自贸港全岛封关临近 行业将进入全新发展周期 [3] - 公司将继续贯彻“免税+文旅”理念 聚焦免税场景与文化 消费场景的创新融合 [3]

公司业务与战略 - 公司为中国旅游集团旗下中免集团与西部机场集团联合打造的重点项目[3] - 店铺采用“免税+有税”双轨运营模式，并创新性结合“免税+文旅+消费”模式[3] - 经营面积达2050平方米，旨在重塑城市消费场景，成为综合性空间[3][5] 门店布局与商品结构 - 免税区汇聚国际一线美妆、腕表珠宝、进口酒水、时尚箱包、电子产品等核心品类，精准匹配出境旅客需求[3] - 有税区引入潮玩集市、国潮美妆、户外运动产品及中华优秀传统非遗等特色商品，满足本地市民日常需求[3] - 门店共三层，除免税区外，其余非免税区域面向全体市民开放[7] 目标客群与服务模式 - 服务对象覆盖出境游客与本地市民，实现多重突破[5] - 免税区仅对符合条件的出境旅客开放，需提供出入境有效证件和未来60天内的出境机票[7] - 消费者在市内店下单后，货物配送至机场出境口岸，出境当天凭证件和提货单提货[7] 消费体验与场景创新 - 店内设置品牌专属体验区、威士忌小酒馆、VIP尊享服务中心、打卡点等功能区域，注重沉浸式体验[5] - 打破传统免税业态场景限制，打造集免税购物、休闲娱乐、文化体验于一体的综合性空间[5] - 环境得到本地市民认可，已有大量本地市民到店逛购[7] 文化融合与本地特色 - 将古都文化元素深度融入门店设计与商品开发，例如以石榴籽为灵感的“西安”字样装饰[7] - 潮玩区商品融入兵马俑、不倒翁等西安标志性IP的文创产品，搭建文化传播桥梁[7][9] - 消费者对文化元素积极响应，认为融合西安IP的文创产品具有纪念意义[9] 市场定位与行业影响 - 店铺作为西北首家市内免税店，正式填补西北区域市内免税商业空白[1] - 创新模式契合西安“文旅+消费”的城市特色与发展定位，形成文旅与消费相互促进的良性循环[10] - 成为西安建设特色化国际消费中心城市的关键载体，加速高端消费回流，为城市构建差异化竞争优势[12] 未来发展展望 - 公司表示将持续优化商品结构与服务体验，深化文化与商业的融合创新[14] - 目标是提升西安对国内外游客的消费吸引力，为城市经济高质量发展注入新活力[14]

财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润为30.52亿元，同比下降22.13% [1] - 第三季度归母净利润为4.52亿元，同比下降28.94% [1] - 消费需求放缓导致公司经营业绩持续承压 [1] 业务运营与复苏态势 - 海南离岛免税业务作为核心基本盘已呈现明显的复苏态势 [1] - 公司在口岸与市内店业务上布局领先 [1] - 第三季度业绩拐点基本确立，核心海南业务企稳回升 [1] 发展战略与创新 - 公司深化"免税+文旅"融合，打造"购物+娱乐+体验"新业态 [1] - 引入迪士尼、泡泡玛特等IP展和快闪店，成功吸引年轻客群 [1] - 市内免税政策落地为第二成长曲线打开新空间 [1] 未来展望与估值 - 随着离岛政策优化、口岸渠道复苏及数字化运营深化，公司有望重回业绩增长轨道 [1] - 当前股价对应市盈率分别为45倍、38倍和31倍 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为398.62亿元，同比减少7.34% [1] - 2025年前三季度归母净利润为30.52亿元，同比减少22.13% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为1.4752元 [1] 业务战略与运营 - 公司坚持战略引领，深耕免税业务，持续深化"商品+场景+服务"创新模式 [1] - 公司紧跟消费者需求变化，持续创新消费场景以激发消费活力 [1] - 海南区域各店深化"免税+文旅"场景融合，打造强大的首店矩阵 [1] 市场与行业动态 - 2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4% [1] - 海南离岛免税月度销售额喜获近18个月以来的正增长回归态势 [1] - 公司引入泡泡玛特DIMOO主题全国首展、迪士尼商店三亚首家快闪店 [1] - 公司通过"免税+体验+社交"复合模式，将购物空间升级为文旅目的地 [1]

业绩表现 - 三季度营收117.11亿元，同比下降0.38%，前三季度营收398.62亿元，同比下降7.34% [6] - 三季度归母净利润4.52亿元，同比大幅下滑28.94%，前三季度归母净利润30.52亿元，同比下降22.13% [3][6] - 三季度加权平均ROE为0.82%，较去年同期下降0.36个百分点 [3] - 前三季度经营性现金流净额33.88亿元，同比大降33.62% [3] - 货币资金从年初的348.17亿元降至319.69亿元，减少28.48亿元 [3] 成本与费用 - 前三季度营业成本268.89亿元，同比下降6.54% [3] - 销售费用64.57亿元，同比下降4.98%，但销售费用率从15.80%上升至16.20% [3] 资产与投资状况 - 存货规模高达172.19亿元，占总资产的比例为22.81% [5] - 投资收益转为亏损5,363万元，而去年同期为盈利2,192万元，主要源于对联营企业和合营企业的投资亏损 [5] - 长期股权投资从年初的36.70亿元降至35.96亿元，减少7,407万元 [5] - 其他流动资产从年初的19.76亿元激增至44.47亿元，增幅高达125% [5] - 在建工程从年初的9.72亿元增至14.87亿元，增幅53% [4] 海南免税业务与渠道拓展 - 2025年9月海南离岛免税销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次正增长 [4] - 公司深化"免税+文旅"场景融合，引入泡泡玛特全国首展、迪士尼商店三亚首家快闪店等 [4] - 三季度在深圳、广州和成都新开市内免税店，均采用"免税+有税"双轨经营模式 [4] 股东回报 - 公司计划首次实施中期分红，拟派发前三季度现金红利5.17亿元（每10股2.50元），占前三季度归母净利润16.95% [6][7] - 截至报告期末，归属于母公司的所有者权益为556.74亿元，较年初增加5.77亿元 [7]

免税与文旅融合创新 - 公司以威士忌博物馆为核心载体，深化“免税+文旅”业态融合，打造集历史、文化、工艺与互动于一体的体验中心 [1] - 博物馆通过“场景化叙事”打破传统零售边界，让消费者在购物过程中感知文化魅力，累计接待全球游客超490万人次 [1] - 活动突出“购物+体验”的双轮驱动理念，提供从选购、品鉴到私人侍酒服务的全维度沉浸体验，将消费升级为品质休闲过程 [3][4] 威士忌博物馆核心运营亮点 - 博物馆打造全球超大威士忌酒墙，陈列来自130多个品牌的2000余款酒品，涵盖全球前十大威士忌品牌 [1] - 博物馆面积达3000平米，设有“琥珀密码”展区可视化酿造步骤，并复原实物蒸馏器与橡木桶，以18米高酒墙打造视觉震撼 [3] - 策划“博物馆奇遇记”主题活动，从学习、感受和消费三个维度打造沉浸式体验，包括大师课、主题品鉴会和优惠活动 [8] 市场活动与消费者互动 - 于10月25日启动“威士忌嘉年华”，推出199元威士忌畅饮卡（30天内精选酒款无限畅饮）、盲品挑战赛及国际品牌快闪店 [3] - 每周末举办“大师品鉴周”，邀请布赫拉迪、波摩等品牌首席调酒师现场交流，并举办行业对话探讨市场新机遇 [8] - 创新推出“蹦蹦巴士嘉年华威醺专车”，构建“交通—体验—消费”的沉浸式联动，串联城市动线与活动现场 [8] 品牌合作与产品策略 - 公司链接全球品牌与中国市场，酒单既涵盖国外经典产区佳酿，也纳入中国本土新兴酒厂作品，实现全球资源与本土需求高效对接 [4] - 百加得在馆内1：1复刻苏格兰Craigellachie蒸馏器，并推出多款中免独家销售的限量珍稀酒款，如Teeling系列19年至39年威士忌等 [9][10] - 品牌采用直采模式，构建从订单到销售全程可追溯的正品保障体系，并计划每年至少推出一款高质量限量版威士忌 [10] 未来发展规划 - 随着11月1日海南离岛免税政策新一轮调整，公司将持续深化“免税+文旅”融合创新，拓展业态边界、优化服务、丰富商品供给 [10] - 未来将紧扣政策导向，深耕场景创新与服务优化，提升客群停留体验与消费价值，助力海南国际旅游消费中心建设 [10]

行业整体趋势 - 全球免税及旅游零售市场规模在2024年达到741.3亿美元，同比增长3%，恢复至2019年水平的85.8% [3] - 行业复苏得益于国际旅游复苏、政策支持、市场开放、新兴市场崛起及数字化转型等多重因素 [3] - 政策效应与内需扩大共同稳住消费者信心，海南离岛免税政策与市内免税店政策的深度推进持续推动国内市场扩容 [1][7] - 消费需求呈现分层升级特征，“多元需求驱动”模式使国内旅游市场发展更具韧性 [15] 市场竞争格局 - 行业资源整合态势明显，头部企业聚合效应凸显，行业集中度呈稳步提升趋势 [8] - 中免集团以78.7%的市场份额持续巩固行业龙头地位 [8] - 公司优势体现在全渠道布局、供应链、会员价值经营、资本与科技驱动等方面 [8] 消费者与客群洞察 - 中免集团会员人数于2025年6月突破4500万 [11] - 会员群体呈现三大新特点：大众与高奢双向夯实人群基础、男性成为高端消费重要增长极、银发人群拉动力日趋显现 [11] - 公司将核心客群精准拆解为九大细分类别，包括精致悦己者、奢派生活家、城镇精英、酒韵雅士、数码发烧友、时尚乐活派、银发优享族、运动达人及外籍旅行者 [12] - 行业从“广覆盖”的传统逻辑转向“精准化”的圈层运营 [12] 品类与消费趋势 - 彩妆香水增长亮眼，外籍旅客、男性客群、国潮品牌成为重要增长点 [14] - 奢侈品及配饰消费结构多元化，超高端市场增长显著，轻奢区间需求稳定 [14] - 腕表及珠宝品类分化显著，首饰品类同比增长，腕表需求区域性特征突出 [14] - 酒水市场扩容升级，品类及人群消费分层显著，渠道互补发展 [14] - 食品及百货市场稳健扩容，Z世代和银发人群引发新的情感和健康消费变革 [14] - 国货品牌通过产品创新和跨界联名实现品牌溢价突破，改变由国际品牌主导的市场格局 [13] 渠道与体验创新 - “线上下单+线下体验”的新型消费闭环正在重新定义免税购物的时空维度 [1] - 旅游零售线上线下渠道界限消融，AR/VR技术应用和线上专属SKU等创新举措提升转化效率 [13] - 沉浸式陈列和艺术装置等体验元素使免税购物从商品消费升级为内容消费 [13] - 公司致力于从商品供应商转型为生活方式内容提供者 [13] 公司战略与运营 - 公司构建多层次、强体验的“免税+文旅”消费新生态，围绕首店经济、新品首发、全域营销、服务升级协同发力 [8] - 公司已形成包含精品、香化、烟酒等全品类、超36万SKU的商品矩阵，并在2024年成功引入200多个新品牌，独家发售19个系列500余款全球限量商品 [16] - 未来将以数智化生态为核心抓手，深化“免税+文商体旅康”融合，结合艺术展览、体育赛事、明星演艺打造沉浸式消费体验 [16] - 公司通过分层运营、稀缺商品供给与全渠道服务传递品牌价值 [16]

核心业绩表现 - 2025年国庆中秋假期期间，公司在海南区域的六家免税店累计接待顾客超过45万人次，总销售额突破8亿元人民币 [1] 销售策略与市场热度 - 公司通过引入旅游零售首店、免税新品及丰富线下活动，成功打造“购物+游玩”的一站式体验，推动海南离岛免税市场热度持续攀升 [1] - 公司推出“优惠叠加式”活动，涵盖满额抽奖、多倍积分、银行礼遇及政府消费券，形成“折上折”效应，例如某款腕表叠加优惠后顾客可节省约1900元 [3] - 公司提前筹备，推出试用试饮、主题快闪、满额赠礼等活动以提升顾客体验，应对销售高峰 [2] 门店特色与“免税+”战略 - cdf三亚国际免税城引入DIMOO“自然的形状”全国首展及Care Bears爱心小熊咖啡店中国内地首店，配合国际品牌快闪，增强场景吸引力 [1] - cdf海口国际免税城推出畅玩“MAX币”和巨型扭蛋机等互动项目，吸引潮流及亲子客群 [1] - cdf海口日月广场免税店结合“淘金捞元宝”等趣味活动，将购物空间升级为可逛、可玩、可分享的文旅地标 [1] - DIPTYQUE品牌首次进驻cdf三亚凤凰机场免税店并开设快闪店 [1] - 公司充分发挥“首店经济”与品牌矩阵集聚效应，推动“免税+文旅”深度融合，战略核心为持续整合品牌、文旅与创新场景资源 [1][5] 运营与服务优化 - cdf三亚国际免税城通过优化交通动线与增设停车位提升通行效率 [5] - cdf海口国际免税城创新开通至海口南港的无人机物流线路，以缩短旅客提货时间 [5] - cdf美兰机场免税店为航班延误旅客及长者提供购物补贴与专属通道 [5] - “主动服务、精算优惠”的导购模式成为提升交易转化与顾客信任的关键 [3]