报告行业投资评级 - 优于大势 [2] 报告的核心观点 - 黄金牛市未尽，短期金价冲高回落属正常调整，长期将迎增量资金流入 [1][9] - 铜价阶段性企稳，重视权益资产低位布局机遇，长期前景乐观 [1][10] - 氧化铝价格下行，电解铝社库去化加速，行业有望维持高景气度 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周研究观点 - 黄金短期调整因贸易摩擦缓和、联储独立性担忧缓解及交易拥挤，牛市未结束，相关标的有紫金矿业等 [1][9] - 铜价本周走势偏强，短期企稳偏强但上行受限，长期乐观，相关标的有紫金矿业等 [1][10] - 氧化铝价格下行，电解铝宏观压制缓解、基本面偏强，行业利润可观，相关标的有中国铝业等 [12] 板块表现 - 本周有色金属指数涨幅 1.59%，跑赢大盘 1.03%，排名第 12 [13] - 细分板块中黄金、镍钴锡锑、铜涨幅前三 [13] - 个股涨幅前三为永茂泰、屹通新材、顺博合金，跌幅前三为湖南黄金、石英股份、博迁新材 [13] 金属价格及库存 新能源金属 - 钴价方面，MB 钴标准级和合金级均价下跌，国内电钴价格上涨，钴盐价格涨跌分化 [23] - 锂价方面，锂精矿和锂盐价格均下跌 [27] - 稀土价格方面，轻稀土氧化镨钕和中重稀土氧化铽、氧化镝价格均下跌 [32] 基本金属 - 国内基本金属价格普涨，国外除 LME 镍下跌外其他基本金属价格普涨 [34] - LME 和 SHFE 的铜、铝、锌、铅、锡、镍库存均下降 [39][46][47] 贵金属 - 本周 COMEX 金价下跌、银价上涨，金银比为 99.9 [48][49] - SPDR/iShares 黄金 ETF 持有量有降有升，SLV/PSLV 白银 ETF 持有量有降有升 [56]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，涨幅或受关税对经济负面预期压制，但需求端有支撑，国内线缆企业开工率回升、空调排产高增长，预计国内延续去库，美国企业持续备库，铜价有望在国内刺激政策出台及美国降息后逐步上行 [1][105] 各部分总结 本周更新 - 铜股/铜价：本周铜行业股票普涨，SHFE铜收盘价77440元/吨，环比+1.7%，LME铜收盘价9360美元/吨，环比+1.9% [1][16][17] - 库存：国内铜社库环比-22.2%，LME铜全球周库存环比-4.6%，全球三大交易所库存合计50.7万吨，环比-0.2% [2][25] - 期货：SHFE铜活跃合约持仓环比-2.2%，COMEX铜非商业净多头持仓环比+27.1% [4][33] - 宏观：美联储2025年5月不降息概率为91%，美元指数环比+0.36%，美国3月CPI为2.8%，核心CPI为2.4%，新增非农就业22.8万人，失业率为4.2% [34] 供给 - 铜精矿：2024年12月中国铜精矿产量15.2万吨，环比+9.5%，同比+6.9%，2025年2月全球铜精矿产量180.3万吨，同比+1.3%，截至2025年4月25日，国内主流港口铜精矿库存80.2万吨，环比+13.5% [2][43][48] - 废铜：4月25日国内精废价差为1634元/吨，环比+790元/吨，南方粗铜加工费平均价为1100元/吨，环比持平，2025年2月国内旧废铜产量11.6万金属吨，环比+5%，同比+60%，3月废铜进口约15.2万金属吨，环比-1.3%，同比-10.9% [51][53] - 冶炼：4月25日TC现货价为-40.30美元/磅，环比-6.7美元/磅，处于2007年9月以来低位，3月SMM中国电解铜产量112.21万吨，环比+6.0%，同比+12.3%，1-3月国内电解铜累计净进口量72.5万吨，同比-17.7% [3][59][62] 国内需求 - 电力：本周电线电缆企业开工率为91.23%，环比+3.52pct，电力行业用铜杆加工费平均价为730元/吨，较上周+85元/吨，2025年1-3月电源投资累计同比-3.2%，电网投资累计同比+24.8%，3月漆包线企业开工率为74.37%，环比+18.38pct，同比-0.04pct [71][72][74] - 家电：2025年7月家用空调排产同比+14.3%，冰箱排产同比-3.1%，3月铜管企业开工率为85.23%，环比+14.95pct，同比-0.74pct，铜管产量为19.2万吨，环比+21.3%，同比-4.8% [89][90][94] - 建筑地产：2025年3月黄铜棒开工率54.4%，环比+14pct、同比-8pct，处于近6年同期低位，3月28日宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为6465元/吨，环比+2.1% [99][104] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [4][105]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 黄金短期或进入盘整期，中期仍具备上涨动能；工业金属中铜下游开工率提升、库存回落，铝短期库存低位支撑铝价，镍美关税扰动下低位震荡；能源金属中锂盐开工受成本压力收窄，钴盐需求清淡，金属硅库存高位制约价格；稀土和磁材部分关注价格及进出口情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 - 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨，全A来看申万有色金属指数上涨1.5%；分板块看二级子板块涨跌不一，能源金属涨2.9%，贵金属跌2.5%，三级子板块中铝涨3.3%，黄金跌2.6%；涨幅前三为永茂泰+20%、屹通新材+13%、顺博合金+13%，跌幅前三为秉扬科技-8%、石英股份-7%、天华新能-5% [12][18][19] - 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一，贵金属中COMEX黄金周跌0.3%，COMEX白银周涨1.3%；基本金属中SHFE铜周涨1.7%，LME铝周涨3.0%；能源金属中工业级碳酸锂周跌2.3%，四氧化三钴周跌0.1%；稀土金属中氧化镨钕周跌2.5%；小金属中黑钨精矿周涨2.8%；交易所基本金属库存方面，铝、铜、锌等库存有不同程度变动 [22][24][27] - 公司公告跟踪：兴业银锡控股子公司博盛矿业采矿作业发生安全事故后选厂复产，三祥新材控股子公司辽宁华祥年产4万吨氧氯化锆项目搁置并缩减投资预算 [35] 贵金属 - 黄金短期或进入盘整期，原因包括关税缓和缓解避险情绪、短期涨幅高多头获利了结、市场担忧央行购金持续性；中期仍具备上涨动能，因美国经济数据疲弱，市场转向滞涨，关税政策不确定性冲击企业和消费者信心，美联储理事担忧经济下行或进一步降息 [1][36] 工业金属 - 铜：宏观上特朗普关税态度缓和市场风险偏好提升，铜价或迎修复行情；库存端全球铜库存64.1万吨环比-5.5万吨，下游补库积极性提升；供给端现货精矿TC下挫，铜矿供应紧张限制供应弹性；需求端国内旺季叠加关税担忧企业提前囤货，下游开工率提升支撑铜价，但中期贸易战不确定性影响需求 [60] - 铝：海外关税政策缓和外盘铝价回升，国内提振消费政策拉动沪铝价格上涨；供应上本周电解铝企业减复产互现，理论运行产能4382.5万吨较上周增加1.5万吨；需求上本周铝棒、铝板行业产量增加；短期供应预计增加需求或回落，铝锭社会库存减少支撑铝价，预计震荡运行，中远期铝价仍有向上弹性 [75] - 镍：周内SHFE镍涨0.2%，硫酸镍价格持平，高镍铁跌1.0%；供应上苏拉威西矿区雨季镍矿供应紧缺，印尼新政预计镍矿价格坚挺；需求上市场情绪谨慎，下游刚需采购为主；预计短期镍价震荡 [101] 能源金属 - 锂：价格上本周电碳下跌2.3%，电氢下跌0.9%，碳酸锂期货主连跌2.4%；供给上周产量环减3%至1.69万吨，开工率45%，累库259吨至13.19万吨；需求上4月乘/电销量175/90万辆，渗透率51%；预计短期锂价震荡，关注去库进程 [109] - 钴：价格上本周国内电解钴涨0.2%，MB钴跌0.8%；供需上供给充足，需求端3C订单稳定，下游成交清淡；预计钴价维持震荡 [137] - 金属硅：库存端中国社会库存60.2万吨周度减少1万吨；成本端金属硅553平均成本为11,522.02元/吨，月跌2.31%，利润-681.54元/吨，月度增长63.53元/吨；供给上周度产量3.03万吨周度减少0.003万吨；需求端有机硅开工率低，多晶硅有复产可能；预计短期硅价震荡弱行 [146] 稀土&磁材 - 报告提及稀土金属价格走势，如氧化镨钕周跌2.5%，金属铽周跌5.1%；还展示了稀土进出口情况，如美国稀土金属矿月度进口量等 [29][194]

中央政治局会议政策信号 - 经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定[1] - 提出"强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作"，强调"加强超常规逆周期调节"[1] - 释放多个积极政策信号包括适时降准降息、设立新型政策性金融工具、加强融资支持、大力推进重点产业提质升级等[1] 股指市场表现 - 美国三大指数上涨，公用事业板块领涨，房地产板块领跌，全市成交额1.14万亿元[2] - IH2505下跌0.20%，IF2505上涨0.14%，IC2505上涨0.35%，IM2505上涨0.39%[2] - 4月24日融资余额减少29.15亿元至17968.74亿元[2] - 上证50和沪深300防御性较高，中证500和中证1000受中美关税争端影响较大[2] 贵金属市场动态 - 黄金价格持续刷新历史新高，但近期面临调整压力[2] - 特朗普表示对华关税将"大幅下降"，美联储5月基本排除降息可能[2] - 美国债务压力凸显，滞胀形式进一步明确下黄金整体维持强势[2] 集运市场情况 - EC06合约收于1365.1点，下跌2.92%，SCFI欧线为1260美元/TEU，环比下跌56美元[2] - 现货运价延续弱势，MSK调降第19周报价，大柜由1750美元降至1600美元[2] - 5月上旬大柜运价中枢降至1900美元之下，市场对5月和6月运价偏悲观[2] 国际新闻 - 伊朗沙希德拉贾伊港口爆炸事件导致28人死亡，该港口已恢复货物进出口工作[3] 国内政策动向 - 国务院副总理强调抓好跨境贸易便利化专项行动组织实施，加力培育壮大外贸发展新动能[5] - 央行行长表示中国将坚持对外开放，坚定支持自由贸易规则和多边贸易体制[5] 农产品贸易 - 中国从美进口农产品数量锐减，4月靠岸巴西大豆船艘次同比增加约48%，减载量增加约32%[6] 外盘市场表现 - 标普500上涨0.74%至5,525.21点，欧洲STOXX50上涨0.20%至4,348.60点[7] - 伦敦金现下跌0.87%至3,318.76美元/盎司，伦敦银下跌1.45%至33.08美元/盎司[7] - LME锌下跌1.56%至2,645.50美元/吨，LME镍下跌2.09%至15,490.00美元/吨[7] 国债市场 - 10年期国债活跃券收益率下行至1.659%，央行逆回购净投放740亿元，MLF净投放6000亿元[10] - 中央政治局会议表示要加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息[10] 原油市场 - SC夜盘下跌0.26%，美国商业原油库存量4.43104亿桶，比前一周增长24.4万桶[11] - 美国汽油库存下降447.6万桶至2.29543亿桶，馏分油库存下降235.3万桶至1.06878亿桶[11] 甲醇市场 - 甲醇夜盘上涨0.13%，国内甲醇整体装置开工负荷为73.51%，环比下跌0.49个百分点[12] - 沿海地区甲醇库存在69.03万吨，环比下降4.33万吨，跌幅为5.9%[12] 铁矿石市场 - 铁水产量有继续回升空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强[26] - 全球铁矿发运近期有所减量，港口库存去化速率较快[26] 钢材市场 - 钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势，螺纹钢表观消费能否持续稳定仍待观察[27] - 发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台[27] 油脂市场 - 东南亚棕榈油产地步入增产周期，但近期出口出现明显改善[31] - 国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足[31] 豆菜粕市场 - 国内豆粕短期库存偏低，近期贸易商报价大幅上行[32] - 新季美豆种植面积下降，截至4月20日当周美国大豆种植率为8%，高于市场预期[32] 玉米市场 - 美玉米播种进度超预期，国内玉米港口价格普遍上涨，北港收购价格2240[33] - 深加工企业利润不佳，但仍提价促收，原料库存下降[33] 棉花市场 - 美棉种植进度加快，新疆3128B报价14260（+110）[34] - 下游进入淡季，部分企业开始限产检修，郑棉重上万3[34]

稀土 - 本周稀土价格整体下行，系贸易战带来较弱需求预期，但重稀土价格相对轻稀土稳健，系出口管制带来的价格支撑 [1] - 美国MP Materials公司已停止向中国出口稀土精矿，全球镨钕供应有望进一步收缩，支撑镨钕价格 [1] - 关注标的包括中国稀土、北方稀土、包钢股份、金力永磁等 [1][3] 铜 - 本周LME铜价+1 15%至9360美元/吨，沪铜+1 71%至7 74万元/吨 [2] - 进口铜精矿加工费周度指数跌至-42 52美元/吨，英美资源Q1铜产量同比下滑15%至168,900吨 [2] - 废产阳极铜正逐渐成为铜冶炼原料的关键补充，漆包线行业订单量环比下降6 9% [2] 铝 - 本周LME铝价+2 20%至2437 50美元/吨，沪铝+1 70%至2 00万元/吨 [2] - 国内电解铝锭库存较周一减少1 5万吨至65 80万吨，铝棒库存减少1 89万吨至17 78万吨 [2] - 预焙阳极成本降至5225元/吨（周环比-1 44%），氧化铝开工率下调1 22个百分点至77 7% [2] 金 - 本周COMEX金价-3 05%至3300 20美元/盎司，SPDR黄金持仓减少12 90吨至946 27吨 [3] - 美国4月Markit制造业PMI初值升至50 7，但综合PMI初值创16个月新低 [3] - 美联储理事沃勒称若恢复高额关税将支持降息 [3] 锑 - 近期溴素价格下降叠加缅甸地震影响锑矿供应，锑价或见底回升 [4] - 海外大矿减产致全球供应显著下滑，需求稳步上行支撑锑价 [4] - 关注标的包括华锡有色、湖南黄金 [4] 锡 - 佤邦复产预计需两个月，上调收费标准或致部分选厂重启困难 [4] - 锡价稳中有升显示库存支撑仍强 [4] - 关注标的为华锡有色 [4] 锂 - 本周碳酸锂均价-1 9%至7 01万元/吨，氢氧化锂均价-0 31%至7 41万元/吨 [5] - 碳酸锂总产量1 69万吨（环比-0 05万吨），三大样本库存合计13 18万吨（环比+0 03万吨） [5] 钴 - 电解钴现货价强势运行，长江金属钴价+0 2%至24 05万元/吨 [5] - 冶炼厂生产积极性低致部分减产，下游高价备库意愿弱 [5] 镍 - 本周LME镍价+0 9%至1 588万美元/吨，港口镍矿库存-3 25万吨至664万吨 [6] - 印尼镍矿特许权使用费上调政策生效，国内精炼镍开工率高位 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 铜下游开工回升库存加速去化价格延续修复反弹但反弹空间或受限后续关注中美贸易等因素建议关注紫金矿业等企业[4] - 铝国内库存加速去化价格上涨氧化铝价格跌势放缓电解铝今年或短缺建议关注宏创控股等企业[4] - 锂需求增长不及预期库存累积过剩格局延续价格震荡下行建议关注雅化集团等企业[4] 各目录总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国至4月19日当周初请失业金人数22.2万人符合预期[8] - 中矿资源发布2024年年报和2025年一季报2024年营收53.64亿元同比减10.8%2025Q1营收15.36亿元同比增36.4%[9] - 中钨高新发布2024年年报和2025年一季报2024年营收147.43亿元同比增7.8%2025Q1营收33.92亿元同比增14.3%[10] - 厦门钨业发布2024年年报和2025年一季报2024年营收351.96亿元同比减10.7%2025Q1营收83.76亿元同比增1.3%[11] - 海亮股份发布2024年年报和2025年一季报2024年营收875.45亿元同比增15.6%2025Q1营收205.04亿元同比减6.0%[12] 1.2 市场表现 - 本周上证指数涨0.56%申万有色板块涨1.50%跑赢上证指数0.95pct位居申万板块第9名[13][14] - 细分板块中钨铜铝板块涨跌幅居前稀土和黄金板块涨跌幅居后[13] - 个股涨跌幅前五为永茂泰、屹通新材、顺博合金、永杉锂业、中孚实业后五为华达新材、天和磁材、惠同新材、天力复合、腾远钴业[13] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为19.34倍变动-0.47倍与万得全A比值为106%[23] - 本周申万有色板块PB_LF为2.08倍变动-0.07倍与万得全A比值为136%[23] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜涨2.55%沪铜涨1.71%伦铜库存跌4.66%沪铜库存跌31.97%[25][28] - 冶炼费-40.3美元/吨硫酸价格跌4.21%铜冶炼毛利为-2619元/吨亏损扩大[25][28] 2.2 铝 - 本周伦铝涨3.25%沪铝涨1.29%伦铝库存跌2.90%、沪铝库存跌6.23%现货库存跌4.51%[25][37] - 本周氧化铝价格涨0.52%阳极价格持平铝企毛利涨4.54%至4150元/吨[25][37] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格涨2.72%、沪铅涨1.10%伦铅库存跌2.68%沪铅跌19.99%[25][48] - 本周伦锌价格涨3.48%沪锌价格涨3.32%伦锌跌7.83%沪锌跌12.30%[25][48] - 冶炼加工费持平至3450元/吨矿企毛利涨8.07%至8038元/吨、冶炼毛利为72元/吨扭亏为盈[25][48] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格涨5.04%沪锡价格涨2.14%伦锡库存跌1.40%沪锡库存跌3.36%[25][63] - 本周伦镍价格涨0.64%沪镍价格涨0.10%伦镍库存跌1.01%沪镍库存跌3.29%[25][63] - 镍铁价格跌1.02%国内镍铁企业盈利为9252元/吨盈利缩窄印尼镍铁企业盈利跌3.45%至27825元/吨[25][63] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周锂辉石价格跌1.86%至793美元/吨锂云母价格跌4.79%至1590元/吨[25][77][79] - 碳酸锂价格跌2.31%至69800元/吨氢氧化锂价格跌0.97%至68160元/吨[25][77][79] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-2638元/吨以锂云母为原料的冶炼毛利为-2980元/吨[25][77][79] 3.2 钴 - 本周海外MB钴价跌为15.80美元/磅国内电钴价格跌为23.80万元/吨国内外价差1.78万元/吨[25][77][89] - 硫酸钴涨0.17%至4.94万元/吨硫酸钴相对金属钴溢价0.29万元/吨[25][77][89] - 四钴价格跌0.12%至21.00万元/吨四钴相对金属钴溢价4.58万元/吨[25][77][89] - 国内冶炼厂毛利跌9.81%至3.68万元/吨刚果原料钴企毛利跌3.81%至8.78万元/吨[25][77][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面，IMF因特朗普高额关税影响下调全球经济展望，美财长称美中贸易紧张局势将缓和，美元大幅反弹，全球风险偏好大幅降温；国内方面，外管局纠偏市场顺周期行为，人民币汇率压力缓解，国内政策支持力度加强以及美国释放贸易缓和信号，支撑国内市场风险偏好；资产上，股指、有色、能化、贵金属短期震荡反弹，谨慎做多，国债短期高位震荡，谨慎做多，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望 [1] 各目录总结 股指 国内股市在物流贸易等板块带动下小幅上涨，外管局纠偏市场行为缓解人民币汇率压力，国内政策支持及中美贸易缓和信号支撑市场风险偏好，操作上短期谨慎做多 [1][2] 贵金属 黄金市场周二上行后夜盘回落，美元受美股提振，特朗普贸易信号、美国零售数据、地缘风险及鲍威尔表态等因素影响市场，美国政府信用及贸易政策不确定性支撑黄金短期强势，回调或现长线配置良机，白银高位运行但回调压力大 [2][3] 黑色金属 钢材 国内钢材期现货市场冲高回落，成交量下降，降息预期落空提升避险情绪，现实需求恢复缺乏持续性，供应维持高位，钢厂利润仍有回升空间，短期以区间震荡思路对待 [4] 铁矿石 铁矿石期现货价格小幅回落，在黑色板块中表现偏强，基本面尚可，铁水产量有回升空间，供应发货量回升、到港量回落，港口库存小幅回升，短期价格有支撑，若钢材价格低迷或补跌 [5] 硅锰/硅铁 硅铁、硅锰现货价格持平，铁合金需求尚可，硅锰企业停产意愿增强，开工率和日均产量下降，硅铁厂家有减停产现象，开工率和日均产量也下降，短期价格以区间震荡思路对待 [6] 能源化工 甲醇 太仓甲醇市场价窄幅波动，陕蒙甲醇交投一般，部分企业未出新价，甲醇装置有检修和恢复情况，港口MTO装置停车需求下滑，库存小幅上涨，预计供需压力不大，05合约价格震荡，09合约供应预期压力大，等待反弹做空机会 [7] PP 国内PP市场报盘窄幅整理，美金市场价格整体稳定，多套PP装置停车检修，下游开工略有下降，上游检修增加，反制裁关税影响丙烷预计导致PDH装置负荷下降，虽有新增产能投放，但供应端缩量缓解压力，预计价格震荡修复 [8] LLDPE PE市场价格调整，多数进口窗口关闭，进口量后续将下降，两油聚烯烃库存下降，下游农膜需求大幅回落，供应宽松产量攀升，近月受低库存支撑价格震荡下方空间有限，09合约供应端因素并存但需求下跌，长期新增产能释放价格承压 [9] 有色 铜 铜价因美元走软走高，秘鲁铜矿事故致全面停工，加工费下降，需求旺盛下精炼铜去库较好，基本面尚可，特朗普态度软化及国内政策加码预期提升市场风险偏好，短期铜价延续震荡反弹 [10] 铝 铝国内基本面较好，铝锭和铝棒去库，库存处于历史同期偏低水平，市场主要矛盾是宏观，短期无太多利空，后期关注关税谈判和国内政策，短期有反弹空间，中期看空，LME铝上方阻力位在2450 - 2480美元/吨 [10] 锡 关注曼相矿区复产消息，供应端刚果金锡精矿恢复运营，炼厂开工率回升但仍处低位，进口窗口未打开，需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛，锡价回落下游拿货增加，库存大幅下降，短期锡价反弹但空间有限 [11] 农产品 美豆 CBOT大豆收盘上涨，美国三角洲地区抢播使种植进度稍快，4月下旬至5月初美国部分地区降水和气温有异常情况 [12] 豆粕 油厂开机恢复慢，下游饲料企业豆粕库存低、提货困难，推动现货基差拉涨，期货M05补涨临近压力位，后期进口大豆到厂、开机恢复后高基差会回落，M07、M09合约受近月拉涨有限，远月报价稳定偏低，美豆天气升水不多，中美会谈推进则豆粕五一后回落风险高 [13] 菜粕 菜粕进入需求旺季，库存持续去化，进口渠道扩增，供应风险溢价回落，交割扩容且注册仓单增多，天气转暖高库存风险增加，市场情绪相对豆粕偏弱，短期豆菜粕价差有望走扩 [13] 油脂 国内油厂开机阶段性偏低，豆油库存加速去化，基差稳定，菜籽油高价且处淡季，库存高、基差偏弱，国内二季度菜籽进口少但积压库存高，供应稳定，ICE菜籽成本支撑稳定但驱动不足，马来西亚棕榈油库存出现拐点，增产顺利，限制国内外上涨空间，国内棕榈油低库存、高基差稳定但成本驱动减弱 [14] 生猪 现阶段栏舍利用率低，季节性补栏需求大，4月上中旬集团场挺价，饲料成本略降，二育循环补栏增多，5月季节性需求预期增加有助于抬升猪价，二育节前补栏和五月出栏意愿增加，但需求匹配度偏低，上涨驱动不足，现货价格回归，5月前后现货承压概率较高 [14] 玉米 现阶段玉米区间上沿受弱需求和高库存压力，港口去库缓慢，下游企业库存高、加工利润亏损、开机下滑，下沿受产区低库存、风险溢价和政策预期支撑，从估值看北港玉米2150元/吨不算高，目前北港集港价在2150 - 2200区间，对近月C05期货基差偏低，仓单注册量增加，不排除C05合约下跌收缩基差，远月基本面逻辑不变，C07/C09在2300或以下有买盘兴趣 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受特朗普关税政策影响海外股市波动大压制市场风险偏好，但国内货币政策有调整余地且机构增持 ETF 稳定市场，不同品种受宏观、供需等因素影响表现各异，投资者可根据各品种特点选择合适投资策略 [2][4] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指 -0.11%，创指 +0.27% 等，两市成交 9147 亿较上一日 -848 亿 [2] - 国常会研究稳就业等措施，白宫处理关税危机，特朗普喊话降息等 [2] - 融资额 -87.08 亿，隔夜 Shibor 利率等有变动，中美利差 -5.27bp 至 -269bp [2] - 建议关税风波减弱后逢低做多 IH 或 IF 期指，亦可做多 IC 或 IM 期货，单边建议逢低买入 IM 股指多单 [4] 国债 - 周五 TL 主力合约涨 0.16% 等，一季度全国一般公共预算收入同比降 1.1% 等 [5] - 央行周五净投放 2220 亿，3 月经济金融数据好但二季度或承压，利率短期震荡 [6] 贵金属 - 沪金涨 0.36% 等，外盘黄金管理基金净多持仓下降，黄金 ETF 持仓量上升 [7] - 建议持有黄金多单，白银维持观望，沪金参考区间 747 - 800 元/克，沪银参考区间 7535 - 8280 元/千克 [8] 有色金属类 铜 - 上周伦铜周涨 0.76%，沪铜主力收至 75900 元/吨，交易所库存有变化 [10] - 特朗普称将达成贸易协议，产业上原料供应紧张但价格抬升后去库减慢，短期价格偏震荡 [10] 铝 - 上周伦铝周跌 0.5%，沪铝主力收至 19785 元/吨，国内铝锭等库存减少 [11] - 中美关税影响有限，国内电解铝产能增长有限，旺季需求强，铝价有支撑 [11] 锌 - 上周锌价下行，沪锌指数收涨 0.25%，LME 锌 3S 跌至 2595 美元/吨 [12] - 锌元素过剩中期看空，进口窗口临近，下游采买或转弱，短线低位震荡，中期有下行风险 [12][13] 铅 - 上周铅价下探回升，沪铅指数收涨 0.71%，LME 铅 3S 涨至 1927.5 美元/吨 [14] - 铅锭供应整体偏松，需求维稳，中期箱体震荡，短线偏强震荡 [14] 镍 - 上周镍价估值修复，3 月精炼镍产量创新高，4 月预计提升，下游对高价镍接受度有限 [15] - 宏观不确定，基本面成本支撑有转弱预期，建议逢高布局空单 [15] 锡 - 上周锡价震荡，3 月精炼锡产量环比增 10.4%，4 月预计减少，需求受政策推动但有不确定性 [16] - 供应紧缺支撑锡价，需求不确定限制上涨弹性，短期高位震荡 [16] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 69,954 元，较上一工作日 -0.09%，价格进入底部成本密集区 [18] - 产量下移，累库放缓，供求关系修复待观察，锂价偏弱震荡概率大 [18] 氧化铝 - 4 月 18 日氧化铝指数日内跌 1.96%，单边持仓增加，现货报价不变 [19] - 供应过剩格局未变，成本支撑下移，近期减产检修企业增多，短期观望 [19] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收 12780 元/吨，当日 -0.51%，现货价格有变动，期货库存减少 [20] - 低价资源抑制销售，下游刚需采购，成本倒挂限制价格下行，关注原料及宏观因素 [20] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价 3076 元/吨，较上一交易日跌 0.51%，热轧板卷主力合约收盘价 3181 元/吨，较上一交易日跌 0.31% [22] - 宏观受关税影响大，成材需求受间接影响，螺纹产量微降等，盘面呈“强现实，弱预期”走势 [23] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约收至 699 元/吨，涨跌幅 -1.13%，海外矿山发运平稳，近端到港量回升 [24] - 日均铁水产量微降，需求后期预计转弱，港口库存延续降势，短期震荡盘整，后期关注宏观和基本面 [24] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价 1180 元，环比跌 10 元，产销偏弱，库存去化放缓，纯碱现货价格 1290 元，供应回升 [25][26] - 玻璃盘面估值偏低，纯碱中期供应宽松、库存压力大，预计偏弱运行 [26] 锰硅硅铁 - 4 月 18 日锰硅主力收跌 0.10%，硅铁主力收涨 0.42%，本周两者盘面价格均下行 [27][28] - 基本面供给偏强、需求疲弱，锰矿价格走弱，成本有压缩空间，短期建议观望或趋势跟随 [29][30] 工业硅 - 4 月 18 日工业硅期货主力收跌 3.27%，本周盘面价格突破下降楔形加速下行 [32] - 基本面供给过剩、需求不足，短期建议观望或日内趋势短线跟随 [33] 能源化工类 橡胶 - 全球金融市场震荡，胶价下跌释放多数风险，多头因减产预期看多，空头因需求证伪看跌 [36][37] - 山东轮胎企业开工负荷有变动，天然橡胶社会库存有变化，建议短线操作或考虑 RU 卖出看跌期权 [38][39] 原油 - 截至周五，WTI 主力原油期货收涨 3.32%，布伦特主力原油期货收涨 2.71%，欧洲 ARA 成品油库存有变动 [40][41] - 认为油价已阶段触底，建议逢低止盈，等待拐点 [42] 甲醇 - 4 月 18 日 09 合约涨 28，现货跌 7，近端库存低位，供应后续预计走高，需求端走弱 [43] - 预计甲醇价格有回落压力，单边建议逢高空配，月间价差 9 - 1 倾向反套 [43] 尿素 - 4 月 18 日 09 合约涨 18，现货跌 30，供应端维持高位，需求端后续旺季有保障 [44] - 尿素下方空间有限，适合逢低多配，月间价差逢低正套 [44] 苯乙烯 - 4 月 18 日 06 合约收盘价 7294 元/吨，成本端纯苯有变动，下周进入检修尾声，下游需求疲软 [45] - 短期原油有不确定性，中长期等待抛空机会 [45] PVC - PVC09 合约下跌 1 元，成本端持稳，开工率上升，库存减少，一体化企业利润压力大 [46] - 短期偏弱震荡，中期估值中枢下移 [47] 乙二醇 - EG09 合约上涨 32 元，供给端负荷下降，下游负荷上升，港口库存去库 2.9 万吨 [48] - 产业进入去库阶段，但终端出口订单减少，预期短期震荡偏弱 [48] PTA - PTA09 合约上涨 36 元，负荷下降，下游负荷上升，库存去库 7.3 万吨，加工费有变动 [49] - 供给处于检修季，但下游有减产压力，建议观望 [49] 对二甲苯 - PX09 合约上涨 60 元，中国负荷 73.4%，亚洲负荷 69.1%，进口减少，库存去库 9 万吨 [50][51] - PX 处于检修季，去库有限，估值低位，建议观望 [51] 聚乙烯 PE - 特朗普关税事件有回转，聚乙烯现货价格下跌，二季度供应新增产能大，需求端订单递减 [52] - 短期成本主导下跌，中长期价格或下行 [52] 聚丙烯 PP - 特朗普关税事件影响下，PP 价格受成本支撑，4 月供应新增产能多，需求端开工率将下行 [53] - 4 月价格维持震荡偏空，建议跟踪 LL - PP 价差筑底 [53] 农产品类 生猪 - 周末国内猪价主流下跌，终端对高价接受程度有限，今日猪价或北降南稳 [55] - 建议关注期现货反弹后的短空，矛盾积累前观望或短线为主 [55] 鸡蛋 - 周末国内蛋价主流稳定，局部小跌，供应量多数充足，预计本周先涨后稳，后期有下跌可能 [56] - 待持仓风险下降后，关注上方压力，等待做空信号 [56] 豆菜粕 - 周末国内豆粕现货局部上涨，开机率恢复，美豆降雨或影响播种，我国大豆到港成本有稳中偏涨趋势 [57] - 预计豆粕区间震荡，回落买思路为主 [58] 油脂 - ITS 等预计马棕 4 月出口增加，美国大豆出口净销售符合预期，原油影响植物油中枢 [59] - 油脂未来可能有回落压力，中期若宏观企稳或受支撑 [60] 白糖 - 周五郑糖 9 月合约收盘价报 5952 元/吨，较前一交易日上涨 0.27%，现货价格上调 [61] - 短线糖价可能反复，中长期若天气好转糖价有下跌风险 [62] 棉花 - 周五郑棉 9 月合约收盘价报 12885 元/吨，较前一交易日下跌 0.04%，纺企采购谨慎 [63][64] - 国内供需紧平衡，关注下游消费，若走弱棉价下跌，若好转有反弹机会 [64]

宏观经济政策 - 研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干措施，强调持续稳定股市和房地产市场平稳健康发展 [1] - 加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，促消费扩内需，优结构提质量，做强国内大循环 [1][6] - 鼓励企业稳定就业，加大职业技能培训，支持外资企业境内再投资，促进养老、生育、文化、旅游等服务消费 [6] 原油市场 - SC夜盘上涨0 33%，欧佩克收到伊拉克、哈萨克斯坦等国进一步减产计划，要求七个国家从现在到2026年6月每月额外减少日产量36 9万桶 [2][11] - 最新补偿计划显示每月减产量将从每日19 6万桶到52万桶不等，高于此前每日18 9万桶至43 5万桶 [2][11] - 美国在线钻探油井数量481座，比前周增加1座，比去年同期减少30座，短期继续看跌油价 [2][11] 股指市场 - 美股休市，上一交易日股指小幅回落，通信板块领涨，美容护理板块领跌，全市成交额0 95万亿元 [3][9] - IH2504下跌0 13%，IF2504下跌0 11%，IC2504下跌0 29%，IM2504下跌0 56% [3][9] - 4月17日融资余额减少34 13亿元至17989 97亿元，A股韧性逐步增强，操作上建议谨慎做多 [3][9] 贵金属市场 - 外盘黄金高开高走，特朗普言论引发市场猜想，黄金价格持续刷新历史新高 [4][19] - 贸易战扰动加剧，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务问题凸显 [4][19] - 美联储未对降息松口，但长端美债价格波动令市场对重启QE和提前降息预期升温，黄金整体维持强势 [4][19] 国际贸易与关税 - 美国关税政策导致全球贸易前景恶化，2025年全球货物贸易量预计下降0 2%，北美地区出口预计下降12 6% [5] - 中国商务部回应美方301调查，敦促美方尊重事实和多边经贸规则，停止"甩锅推责" [1] - 中国和巴西加强农产品进出口互动，重点讨论巴西大豆和牛肉出口，解决美国关税留下的缺口 [8] 国债市场 - 10年期国债活跃券收益率下行至1 645%，央行加大公开市场操作力度，净投放2338亿元 [10] - 一季度GDP增速维持在5 4%，财政政策前置发力，3月份社融存量增速创2024年6月以来最高水平 [10] - 央行或加大货币政策调控强度，支撑国债期货价格，但长端国债期货价格波动可能加大 [10] 化工品市场 - 甲醇夜盘上涨1 24%，国内甲醇整体装置开工负荷为73 51%，沿海地区甲醇库存下降至69 03万吨 [12] - PTA市场开工率80 3%，加工费266元，检修量约600万吨，成本支撑不足，需求后续乏力 [17] - 乙二醇开工率85 1%，港口库存回升至85万吨，下游终端订单改善有限，面临压力 [18] 金属市场 - 铜价受精矿加工费低位和低铜价影响，冶炼产量受考验，下游需求总体稳定向好 [20] - 锌价受精矿加工费回升影响，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好 [21][22] - 铝价收涨0 43%，氧化铝供给充足，下游需求持续回暖，短期内或以震荡为主 [23] 农产品市场 - 马来西亚3月棕榈油产量138万吨，环比增长16 76%，库存量1562586吨，环比增长3 52% [30] - 国内豆粕短期库存偏低，二季度进口大豆供应增加，现货基差面临回落风险 [31] - 中美贸易摩擦推升巴西大豆价格，国内大豆进口成本上升，远月豆粕价格存在支撑 [31] 航运市场 - 集运欧线06合约收于1533点，下跌1 11%，SCFI欧线为1316美元/TEU，环比下跌40美元/TEU [32] - 5月上旬运价小幅调降，马士基5月第一周开舱报价1800美元，CMA调降至2245美元 [32] - 尚未看到欧线节日备货季货量爆发，5月后半月船司运力供给较多，短期EC或延续低位震荡 [32]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 黄金在滞涨逻辑下确定性高，ETF增持斜率提升，建议关注相关企业 [1] - 工业金属中铜方向待关税落地，铝短期震荡，镍价低位震荡 [2][89] - 能源金属里锂盐开工收窄，钴盐需求清淡，金属硅供需宽松价格震荡 [3][94][120][124] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周申万有色金属指数涨0.9%，二级子板块涨跌不一，贵金属涨4.4%，小金属跌2.8%；三级子板块中黄金涨4.5%，磁性材料跌5.0% [19] - 股票涨幅前三为中洲特材、鹏欣资源、华锋股份；跌幅前三为秉扬科技、金力永磁、石英股份 [20] 价格及库存变动 - 贵金属价格多数上涨，COMEX黄金涨2.7%，SHFE黄金涨4.5% [22] - 基本金属价格涨跌不一，SHFE铜涨1.2%，LME铝跌1.3% [24] - 能源金属价格有涨有跌，工业级碳酸锂持平，电解钴涨2.6% [26] - 稀土金属价格部分下跌，氧化镨钕跌2.7% [28] - 小金属价格部分上涨，黑钨精矿涨0.7% [30] - 交易所基本金属库存变动不同，铝LME库存周度降0.8万吨，锌LME库存周度增7.6万吨 [32] 公司公告跟踪 - 兴业银锡子公司银漫矿业采区复产，金诚信续签老挝开元钾盐矿委托采矿运营管理承包合同 [34] 贵金属 - 黄金短期上涨动能包括特朗普关税政策打击市场信心、央行与ETF购金、美国经济滞涨风险提升；中期市场转向滞涨，历史上滞涨时期黄金表现不俗，建议关注紫金矿业等企业 [1] 工业金属 铜 - 宏观方面无重要数据，市场方向不明；全球铜库存69.5万吨，环比降6.2万吨；现货精矿TC下挫，供应紧张；国内旺季叠加关税担忧，企业提前囤货，下游开工率尚可，但中期贸易战不确定性影响需求，方向待关税落地 [2] 铝 - 美国关税政策扰动，市场观望情绪浓，短期铝价震荡；供应方面增减产互现，本周理论运行产能增0.5万吨；需求方面产能变化集中在河南，理论需求变化不大；中远期全球宏观利好和国内地产政策或使铝价有向上弹性，建议关注洛阳钼业等企业 [2] 镍 - 周内SHFE镍涨3.5%，硫酸镍价格下跌；印尼镍产品特许权使用费将落地，供应紧张，需求受美国关税扰动，预计镍价维持震荡 [89] 能源金属 锂 - 本周电碳、电氢、碳酸锂主连价格下跌，锂辉石、锂云母成本下降；碳酸锂产量环减3%，开工率46%，累库585吨；4月1 - 13日乘/电销量为51.5/27.5万辆；短期锂价震荡，关注去库进程，建议关注西藏矿业等企业 [94] 钴 - 本周国内电解钴价格涨2.6%，硫酸钴持平；供应呈增势，需求清淡，预计钴价维持震荡 [120] 金属硅 - 库存61.2万吨周度不变；成本和利润有变化，平均成本月跌2.31%，利润月度增63.53元/吨；本周产量3.03万吨，周度减0.04万吨；需求端有机硅、多晶硅、铝合金需求有变化，预计价格底部区间震荡，建议关注相关企业 [124] 稀土&磁材 - 报告展示了中钇富铕矿、稀土精矿、轻稀土、重稀土等价格走势及进出口数据，但未给出明确观点 [154]