文章核心观点 - 财信证券发布顺络电子2024年年报及2025年一季报点评，公司盈利能力亮眼，新兴战略市场高速增长，看好其在汽车电子和AI数据中心业务发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级 [1][7] 投资要点 - 2024年公司全年销售收入创历史新高，营收58.97亿元，同比+16.99%，归母净利润8.32亿元，同比+29.91%，各业务线均同比正增长，传统存量市场拓宽产品线，新兴战略市场拓展客户实现高速增长 [2] - 24Q4公司营收创单季度新高，达17.02亿元，同比+24.72%，但毛利率同环比下滑，受年度奖金计提、销售结构变化和客户销售价格调整等阶段性因素影响 [3] - 2025Q1公司营收及归母净利润创历史同期新高，营收14.61亿元，同比+16.03%，通讯及消费电子业务平淡，新市场领域增速显著，销售业务结构改善，经营效率提升 [4] 产品线与市场空间 - 公司在消费电子领域实现客户全面覆盖，新产品份额持续提升，受益于AI端侧应用带来的增量市场机遇 [5] - 在汽车电子领域，产品覆盖三电系统等电动化场景及智能驾驶等智能化应用场景 [6] - 在数据中心领域，与头部企业合作，为AI服务器等应用场景提供节能降耗产品组合与方案 [6] - 在氢燃料电池方面，积极推动项目预研及业务发展，打开新应用市场 [6] - 磁性元件在人形机器人市场关键，随着产业化加速，有望成公司电子元件行业核心增长赛道之一 [6] 盈利预测和估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入71.93/86.31/101.85亿元，同比增长21.98%/19.99%/18.00%，归母净利润10.77/13.03/15.69亿元，同比增长29.45%/20.99%/20.39%，对应EPS为1.34/1.62/1.95元，对应当前价格PE为20.94/17.30/14.37倍，首次覆盖给予“增持”评级 [7]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入52.19亿元，同比下降32.99% [1][2] - 2024年归母净利润9.70亿元，同比下降63.83% [1][2] - 业绩下滑主要受地缘政治因素、行业价格管控及市场阶段性量价齐跌影响 [2] 行业竞争与挑战 - 新型电子元器件市场竞争激烈，集中采购和单价下调政策压缩利润率 [2] - 国防预算结构性倾斜和装备信息化需求增长为行业注入增长动能 [2] 研发投入与技术成果 - 2024年持续加大研发投入，推动技术创新和产品升级 [2] - 基础元器件领域优化二极管、晶体管等产品性能 [2] - 电子功能材料领域在MLCC介质材料、微波铁氧体及吸波材料研发取得进展 [2] - 混合集成电路业务开发多种电源模块、电机驱动模块等产品 [2] 未来发展计划 - 以技术创新和市场需求为导向，深耕新型电子元器件领域 [3] - 加大基础元器件、电子功能材料、混合集成电路研发投入 [3] - 拓展现代服务业业务，优化产业结构 [3] - 未来驱动因素包括技术创新、市场需求增长和产业协同 [3] 盈利预测 - 预计2025-2026年归母净利润分别为10.83亿元、12.52亿元，前值为23.67亿元、29.19亿元 [3] - 新增2027年预期归母净利润14.47亿元 [3] - 对应PE分别为28倍、24倍、21倍 [3]

财务表现 - 2024年营业收入16.87亿元同比下降2.72% [2] - 归母净亏损3.53亿元同比下降972.54% [2] - 扣非归母净亏损3.65亿元同比下降5551.30% [2] - 基本每股收益-2.10元/股 [2] 业务结构 - 电子元器件收入15.83亿元占比93.80%同比下降4.43% [4] - 光伏设备及元器件收入1.05亿元占比6.20%同比增长33.24% [4] 季度表现 - 第四季度营业收入4.53亿元同比下降11.83%环比增长4.69% [4] - 第四季度归母净亏损1.47亿元同比下降1191.42%环比下降73.90% [4] - 第四季度扣非净亏损1.31亿元同比下降1651.56%环比下降38.99% [4] 盈利能力 - 毛利率6.42%同比下降13.84个百分点 [4] - 净利率-23.00%同比下降24.11个百分点 [4] 费用结构 - 期间费用4.90亿元同比增加1.34亿元 [4] - 期间费用率29.04%同比上升8.50个百分点 [4] - 销售费用同比增长40.87% [4] - 管理费用同比增长2.51% [4] - 研发费用同比增长54.81% [4] - 财务费用同比增长344.33% [4] 利润分配 - 拟每10股派发现金红利0.5元（含税） [5] - 拟每10股转增2股 [5] 公司背景 - 成立于2013年11月26日 [5] - 2021年8月27日上市 [5] - 主营业务为玻璃防护屏的研发、生产和销售 [5]

财务表现 - 2024年营业收入16.33亿元，同比下降14.79% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润为-2.91亿元，连续两年亏损 [2][3] - 经营性现金流净流出4500万元，为2017年上市以来首次转负 [2] - 存货周转天数创145天历史新高 [2] - 短期借款达4.12亿元 [2] - 毛利率从2020年18.6%下滑至2024年11.98% [4] 业务挑战 - 磁性元器件业务受通信设备需求变化影响，部分订单阶段性减少 [3] - 消费电子领域因经济增速放缓、设备换机周期延长及市场饱和导致PC市场低迷，电源订单减少 [4] - 信息通信领域因三大运营商资本开支显著降低，5G基站建设进度放缓，通信设备厂商采购需求收缩 [4] - To C端业务广告投放与渠道费用是亏损主因之一，销售渠道单一且溢价偏高导致利润偏低 [7] 行业背景 - 2024年全球磁性元器件市场规模约1600亿元，同比增长6% [3] - 亚太地区占据全球磁性元器件市场60%以上，中国占比超过40% [3] - 磁性元器件市场预计未来几年保持6%-10%的年均增长率 [3] - 800G、1.6T和3.2T数通光模块市场将以超过40%的复合年增长率增长，从2023年6亿美元增长到2028年42亿美元 [5] 战略转型与技术布局 - 公司持续在光模块领域纵深突破，2018年开始布局AI算力 [4] - 2024年3月硅光800G DR8光模块Demo通过行业测试，成为国内少数突破该技术的企业之一 [5] - 研发投入1.35亿元，占营收比重8.27% [5] - 调整募集资金用途，将部分资金用于建设"光模块及光器件产品改建项目" [6] - 布局车载电子、便携储能等五个领域，2024年推出10款新产品但收入占比不足3% [5][7] 产能与制造布局 - 以东莞总部为中心，湖北制造基地作为数通光模块业务重要制造基地 [8] - 河南制造基地作为磁性元器件业务的制造基地并扩大投资 [8] - 江西铭普作为电源的生产制造基地 [8] - 越南海外制造基地完成装修进入试产阶段 [8] 未来规划 - 2025年继续深耕光、磁、电源技术，拓展技术应用产品矩阵 [8] - 由单一功能的元件向一体化集成解决方案升级 [8] - 将"新能源、算力、机器人"产业作为第二类战略核心业务 [8] - 优化营销策略，加强精准投放能力，提升To C业务效益 [7]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价54.14元 基于2025年22倍PE估值 [4][7] 核心财务数据 - 2024年营收486.2亿元(yoy-0.4%) 归母净利40.8亿元(yoy+0.6%) 毛利率17.41%(yoy+0.37pct) [4] - 2025E营收607.95亿元(yoy+25.1%) 归母净利50.34亿元(yoy+23.5%) 每股收益2.46元 [3][4] - 2024Q4营收145.65亿元(yoy+9.9%) 归母净利8.9亿元(yoy+41.7%) 主要因股权激励费用冲回 [4] 业务板块表现 储能电池 - 2024年出货量50.5GWh(yoy+91.9%) 全球市占率第二 Q4出货14.7GWh与Q3持平显示满产 [4][8] - 60GWh超级工厂2024年12月投产 马来西亚工厂2026年量产 预计2025年出货量39.4GWh(yoy+30%) [4][8] 动力电池 - 2024年出货量30.3GWh(yoy+7.9%) Q4出货9.6GWh(环比+33.6%) 新客户车型导入推动复苏 [4] - 预计2025年出货量70.6GWh(yoy+40%) [8] 消费电池 - 2024年营收103.2亿元(yoy+23.4%) 毛利率27.6%(yoy+3.9pct) 小圆柱电池月销突破1亿只 [9] - 成都工厂已投产 马来西亚工厂2025年初投产 拓展机器人/数据中心/eVTOL等新场景 [9] 行业比较 - 可比公司2025年平均PE为22倍 宁德时代/比亚迪2025E PE分别为15.48/19.78倍 [5] - 报告公司2025E PE为16.25倍 低于行业均值21.95倍 [3][5] 产能与增长 - 2024年资本支出55.44亿元 占收入11.4% 2025E资本支出预计82.19亿元 [6] - 2025-2027年净利润CAGR达26.3% 净资产收益率从10.8%提升至15.4% [3][6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入14.74亿元 同比增长8.67% [1] - 归母净利润1.01亿元 同比增长7.44% [1] - 经营活动现金流量净额1.49亿元 同比增长120.96% [1] 主营业务发展 - 信号传输元器件及组件销售收入6.40亿元 同比增长22.79% [1] - 精密按键开关与信为兴的精密连接器、五金屏蔽罩等业务形成协同效应 [1] - 模具及自动化装配线采用载具式、模组化生产工艺 提升设备利用效率和品质稳定性 [1] 新能源业务突破 - 新能源结构组件实现销售收入5368.20万元 同比增长239.00% [2] - CCS产品储能客户开拓顺利 生产和交付顺利进行 [2] - 开发环保友好型精密模切技术和设备技术 具备设备集成改进能力 [2] 技术创新与智能制造 - 成功开发机器臂、AGV等自动化设备和MES软件 [2] - 优化组装生产线布局 提升智能制造技术水平 [2] - 导入笔电键盘背光模组自动组装设备 自主研发多任务位自动贴装设备 [2] 细分领域市场地位 - 与头部品牌合作推出AIPC旗舰产品 升级背光产品技术路径 [2] - 在笔记本电脑键盘背光细分领域市场地位进一步巩固 [2] - 导光结构件及组件领域虽收入下滑但保持技术领先 [2] 未来发展战略 - 2025年将积极拓宽产品应用场景 [2] - 导光业务继续围绕行业龙头客户 挖掘工业控制屏、显示设备及照明领域应用 [2] - 精密按键业务拓展智能穿戴、智能手机、电子触摸板等应用领域 [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.1064元，同比增长97.04% [1] - 每股净资产3.15元，同比增长17.1% [1] - 每股公积金0.63元，同比增长350% [1] - 每股未分配利润1.40元，同比减少1.41% [1] - 营业收入65.46亿元，同比增长28.28% [1] - 净利润0.71亿元，同比增长108.82% [1] - 净资产收益率3.54%，同比增长78.79个百分点 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有8669.78万股，占流通股18.48%，较上期减少7714.75万股 [1] - 谢丽持有5355.40万股(占比11.41%)，减持255万股 [2] - 南京昌络聚享创业投资合伙企业持有943.40万股(占比2.01%)，持股不变 [2] - 上海宽投资产管理有限公司持有693.82万股(占比1.48%)，减持0.01万股 [2] - 香港中央结算有限公司持有269.50万股(占比0.57%)，减持423.19万股 [2] - 蔡运生、汪振华、苑文波为新进股东 [2] - 沙宏志(原持股6109.64万股)、张全(原持股653.97万股)、刘超(原持股147万股)退出前十大股东 [2] 分红送配方案 - 每10股派发现金红利0.12元(含税) [3]

报告核心观点 - 一季度国内经济增长强劲，关税不确定性下金价有望维持强势，A股具备相对优势，红利+内需短期占优，自主可控有望成为新的成长主线；韦尔股份营收稳健增长，手机和汽车CIS是收入增长主因，DDIC短期承压，车规级模拟稳步推进；南亚新材2024年扭亏，2025年一季度净利润同比高速增长 [2][5][7][9][13] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特（600428.SH）、极兔速递 - W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、大丰实业（603081.SH）、深南电路（002916.SZ） [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3280.34，涨0.13%；深证成指收盘价9759.05，跌0.16%；沪深300收盘价3772.22，跌0.02%；中小100收盘价6092.48，跌0.21%；创业板指收盘价1908.78，涨0.09% [3] 行业表现（申万一级） - 房地产、综合、建筑材料、社会服务、轻工制造涨幅居前，分别为2.32%、1.95%、1.24%、1.09%、1.02%；汽车、有色金属、通信、美容护理、公用事业跌幅居前，分别为 - 0.80%、 - 0.41%、 - 0.30%、 - 0.26%、 - 0.23% [4] 策略研究 - 政策发力及“抢出口”带动一季度经济数据超预期走强，GDP增速达5.4%，高于预期；投资端制造业和基建投资稳增，3月地产投资放缓但销售延续修复；消费端3月商品零售尤其是网购高增；生产端3月工业增加值高速增长 [5] - 国内库存周期处于短周期弱补库阶段，3月各项景气指标显示居民消费及企业预期稳步修复，关税冲击影响未显现，弱补库趋势将延续 [6] - 关税不确定性抑制商业活动及资产价格预期，海外风险资产或反弹但空间和持续性受限，弱美元走势或持续，黄金避险配置需求逻辑难证伪，日元、欧元短期有望成避险资产 [6] - 本轮关税博弈下中国资产具备中期相对优势，A股进入观察期，关注4月末政治局会议定调；配置上红利+内需短期占优，关税不确定性消化后关注自主可控产业链 [7] 电子（韦尔股份） - 2024年公司营收257.31亿元，YoY + 22%；毛利率29.4%，YoY + 7.7pcts；归母净利润33.23亿元，YoY + 498%；2024Q4营收68.22亿元，QoQ + 0%，YoY + 15% [9] - 2024年CIS业务营收191.90亿元，YoY + 24%，其中手机营收98.02亿元，YoY + 26%，汽车营收59.05亿元，YoY + 30%；2025年4月推出OV50X，预计2025Q3量产；2024年推出OX12A10汽车CIS [10] - 2024年DDIC业务营收10.28亿元，YoY - 18%，毛利率8.1%，YoY - 1.4pcts；模拟业务营收14.22亿元，YoY + 23%，毛利率35.2%，YoY - 2.0pcts；公司将推进车用模拟芯片布局 [11] 电子（南亚新材） - 2024年全年营收33.62亿元，同比 + 12.70%，归母净利润0.50亿元，同比扭亏；25Q1营收9.52亿元，同比 + 45.04%，归母净利润0.21亿元，同比 + 109.04% [13] - 2024年江西N6厂剩余产线建成，推进华东高端产品生产基地及海外生产基地建设；研发上实现高速产品关键原材料国产化；管理上深化降本增效工程 [14] - 英伟达H20芯片出口受限，华为云发布CloudMatrix 384超节点，以昇腾为核心的国内算力供应链有望放量 [15]

欧菲光股价表现 - 4月17日收盘价为12.29元，跌幅-3.91% [1] - 前一日因重组复牌股价一度涨停，收盘12.79元，涨幅4.58% [2] 重组交易方案 - 拟通过发行股份及支付现金方式收购欧菲微电子28.2461%股份，并向不超过35名特定投资者募集配套资金 [5] - 交易前已持有欧菲微电子71.75%股权，交易后将实现100%控股 [5] - 标的资产审计评估未完成，预估值及交易价格尚未确定 [5] - 不再推进收购江西晶浩48.9281%股权，因未就交易对价达成一致 [6] 标的公司情况 - 欧菲微电子为指纹识别整体方案提供商，产品包括指纹芯片封装、模组及测试软件 [6] - 应用领域涵盖手机、金融支付、安防、汽车、健康等 [6] - 2023年营收55.45亿元，净利润2.83亿元；2024年营收46.26亿元，净利润2.8万元 [7] - 当前股权结构：欧菲光71.6345%、南昌产盟投资28.2461%、深圳欧菲创新0.1194% [6] 交易目的 - 增强对重要非全资子公司的控制力 [8] - 提升公司整体盈利能力 [8] - 目前尚未签署业绩承诺及补偿协议 [8]

业绩预增 - 公司预计2025年一季度实现归母净利润0.96亿元至1.15亿元，同比增长68%至100% [1] - 预计扣非净利润0.85亿元至1.02亿元，同比增长55%至85% [1] - 基本每股收益盈利0.0922元/股至0.1098元/股 [1] 业绩增长驱动因素 - 持续顺应国产替代趋势，加大国产半导体品牌推广力度，中国本土产品线销售收入增长成为主要收入来源 [1] - 电子元器件行业景气度回升，供需趋于平衡，公司拓展技术分销等增值服务范围，提升服务附加值，提振部分业务毛利率 [1] - 华强科创广场项目自2024年启动招商以来，出租率稳居深圳福田区前列，项目业绩稳健提升 [1] 行业地位 - 公司在电子元器件交易领域和电子元器件交易服务领域已确立本土龙头地位 [1] 美国加征关税影响 - 公司代理分销的美国产品线数量占比小，原产于美国的SKU数量不到100个，对应采购金额占比仅约0.2% [2] - 公司客户基本为国内客户，2024年出口业务金额占收入总额比例约2%，且基本没有出口至美国的业务 [2] 市场策略 - 公司将继续积极把握国产替代机遇，持续探索布局海外市场，提升产业链价值和地位 [2] 股价表现 - 公司股价连续两日涨停收盘，最新股价25.51元/股，最新市值267亿元 [2] - 龙虎榜数据显示多路资金博弈激烈，买入端合计买入1.93亿元，卖出端合计卖出1.65亿元 [2] - 卖出端包括知名游资"炒股养家""量化打板"和"玉兰路"的专用席位 [2]