会议基本信息 - 会议时间为2025年8月14日下午14:00 地点为云南省昆明市盘龙区东风东路23号昆明恒隆广场办公楼39层会议室 [4] - 会议召集人为公司董事会 主持人为董事长何祖训先生 [4] - 会议议程包括签到宣布开始 宣读议案 审议表决 投票汇总 宣布决议和法律意见 签署记录 会议结束 [4] 股东参会规则 - 股东需提前30分钟到达会议地点并携带身份证明 股东账户卡 营业执照复印件(法人股东) 授权委托书(股东代理人) 持股凭证等原件以便签到入场 [1] - 除股东 董事 监事 高级管理人员 见证律师及公司邀请人员外 公司有权拒绝其他人员进入会场 [2] - 股东发言需事先向会务组登记 发言次数原则上不超过3次 每次不超过5分钟 表决程序开始后不得再发言或提问 [2] - 现场投票采用记名方式 每股一票表决权 网络投票可通过上交所股东大会网络投票系统参与 [3] 商品期货期权套期保值业务 - 公司拟开展商品期货期权套期保值业务以规避生猪价格及饲料原料价格大幅波动带来的经营风险 涉及生猪 农产品(包括玉米 豆粕 豆油等)期货期权合约 [4][5] - 预计任一时点保证金最高占用额不超过人民币50,000万元 使用自有资金不涉及募集资金 业务有效期为股东会审议通过后12个月内 [5][7] - 套期保值业务存在基差风险 流动性风险 操作风险 技术风险 政策风险和法律风险等 [7] - 公司已制定《商品期货套期保值业务管理制度》 严格控制资金规模 合理计划保证金 建立岗位牵制机制 加强人员培训 以防范相关风险 [7][8] 限制性股票激励计划 - 公司拟实施2025年限制性股票激励计划以建立健全长效激励机制 吸引留住优秀人才 充分调动管理团队和骨干员工积极性 [10][11] - 激励计划草案及摘要已于2025年7月29日在上交所网站披露 同时制定了相应的考核管理办法 [11] - 提请股东会授权董事会办理股权激励相关事宜 包括确定授予日 调整股票数量和价格 办理授予和解锁手续 变更终止计划等 [12][13] - 授权事项自股东会批准之日起至激励计划存续期内有效 除法律法规或章程明确规定需董事会决议的事项外 可由董事长或其授权人士直接行使 [13]

核心观点 - 本轮"反内卷"行情与2015-2018年供给侧改革存在相似性，上游资源品价格上涨领先行业指数上涨，盈利改善后指数进一步上涨[1] - 光伏、医疗器械、钢铁处于主动去库存阶段，其中光伏和医疗器械出清反转弹性较高[1] - 新能源车、基础化工处于主动补库存阶段且净利润正增长，建材处于被动去库存阶段，业绩改善确定性较高[1] - 煤炭和生猪养殖虽为主动补库存但净利润负增长，库存去化仍需时间[1] 大类资产观点 权益市场 - 景气度7月略有回落，金融景气度整体下降，工业景气度先升后降[31] - 信用扩张加速，结构上依赖政府债券支撑，信贷总量和结构表现较弱[31] - 8月市场或高位小幅震荡，沪深300在4200点遇阻回落，4000点有支撑[31] 利率市场 - 8月10Y国债利率或略下行至1.70%，经济增长因子回落，通胀因子回升[31] - 模型样本外胜率68%，2023年以来21个月方向判断正确[31] 黄金市场 - 模型继续看多，对外负债持续上升加大黄金抬升力度[31] - 四因子模型样本外胜率74%，2023年以来23个月方向判断正确[31] 房地产市场 - 行业压力指数0.597，整体压力略上行，需求侧压力回升[31] - 土地市场溢价率反弹，商品房销售面积降幅扩大，新房价格连续25个月负增长[31] 海外市场 - 印度股权市场外资净流出20.52亿美元，NIFTY 50指数7月下跌2.93%[31] - 印美关税谈判未定增加外资不确定性，二季度经济数据待验证[31] 行业配置观点 胜率赔率策略 - 推荐计算机、电力设备及新能源、有色金属等6个行业，2024年以来绝对收益25.61%[108] - 策略样本外超额显著，相对中信一级行业等权基准超额收益3.61%[108] 出清反转策略 - 推荐石油石化、有色金属等4个行业，策略在熊市末期与牛市初期贡献超额[108] - 当前处于反转期-分散化的行业包括石油石化、有色金属等[124] 风格配置观点 成长风格 - 预期成长优势差继续扩大，推荐分析师预期类和主题类策略[87] - Δg和Δgf继续扩张，8月保持成长风格推荐，实际成长类策略可保持配置[87] 小盘风格 - 7月小盘关注度小幅上行，趋势仍占优，机构调研强度边际走强[87] - 市值因子拥挤度高位边际回落，季节效应显示8月小盘显著占优[87]

生猪销售情况 - 2025年7月份销售生猪0.10万头 [1] - 销售数据未经审计 与定期报告可能存在差异 [1] 信息披露 - 公司指定《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》及巨潮资讯网为信息披露媒体 [2] - 所有信息以指定媒体刊登公告为准 [2]

销售业绩 - 2025年7月销售商品猪635.5万头同比增长13.02% 其中向牧原肉食品销售237.7万头 [1] - 7月商品猪销售均价14.30元/公斤同比下降21.86% 销售收入116.39亿元同比下降10.41% [1] - 1-7月生猪出栏量4474.9万头同比增长16.09% 销售收入825.07亿元同比增长18.84% [1] - 全年出栏目标中位数7500万头 前7个月完成率约59.67% [1] 财务表现 - 2024年营业收入1379.47亿元同比增长24.43% 归母净利润178.81亿元实现扭亏为盈（2023年亏损42.63亿元） [2] - 预计2025年上半年归母净利润102-107亿元同比增长1129.97%-1190.26% 扣非净利润106-111亿元同比增长882.95%-929.31% [2] - 第二季度净利润较第一季度明显增长（第一季度归母净利润44.91亿元/扣非净利润45.09亿元） [2] 成本控制 - 2025年4月养殖成本达12.4元/公斤 "头均600元"降本目标已完成三分之二 [2] - 2025年全年成本目标为平均12元/公斤 [2] 股价表现 - 股价从年初37.88元/股上涨至7月23日最高50.08元/股 [3] - 截至8月5日收盘报46.26元/股 [3]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"同步大市-A"(维持) [1] 核心观点 - 建议关注饲料行业的回升周期和养殖业的边际改善 [1] - 生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但行业整体降负债仍需较长时间 [3] - 市场对生猪产能回升对盈利周期影响的预期可能过度悲观，忽略了原料成本下行和2025年宏观需求回升的正面影响 [3] - 饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面将迎来上行期 [2] - 2025年可能是宠物主粮品牌决胜的关键一年，需重点关注品牌利润端情况 [4] 行业数据 生猪养殖 - 本周(7月28日-8月3日)重点省市猪价环比上涨：四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.70/16.04/14.38元/公斤，环比分别+0.74%/+3.22%/+1.77% [2] - 平均猪肉价格为20.60元/公斤，环比下跌1.29%；仔猪批发价格27.00元/公斤，环比上涨3.85% [2] - 自繁自养利润为43.85元/头，外购仔猪养殖利润为-116.78元/头 [2] - 2025年7月23日猪粮比价为6.16，环比下跌1.12% [30] 家禽养殖 - 白羽肉鸡周度价格6.83元/公斤，环比上涨1.94%；肉鸡苗价格2.57元/羽，环比上涨33.16% [2] - 肉鸡养殖利润为-0.43元/羽；鸡蛋价格7.20元/公斤，环比下跌2.70% [2] 饲料加工 - 2025年6月全国工业饲料产量2767万吨，环比下降0.1%，同比增长6.6% [55] - 配合饲料中玉米用量占比36.3%，同比增长2.5个百分点；豆粕用量占比13.7%，同比持平 [55] - 2025年上半年全国工业饲料总产量15850万吨，同比增长7.7% [55] 水产养殖 - 海参价格90.00元/千克，对虾价格320.00元/千克，鲈鱼50.00元/千克，均环比持平 [64] - 草鱼价格16.70元/公斤(环比-0.30%)，鲫鱼22.99元/公斤(环比+0.09%) [64] - 国际鱼粉现货价1829.81美元/吨，环比上涨1.11% [64] 种植与粮油加工 - 玉米/小麦现货价格分别为2402.75/2440.50元/吨，环比分别-0.21%/-0.17% [75] - 金针菇价格6.20元/公斤，环比上涨37.78%；杏鲍菇价格5.50元/公斤，环比持平 [75] - 白糖经销价格6036.67元/吨，环比下跌0.17%；国际原糖现货价16.65美分/磅，环比下跌1.13% [75] 重点公司推荐 饲料行业 - 海大集团：饲料业务景气度回升，海外业务有望成为新增长点 [2] 生猪养殖 - 推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等 [3] 家禽养殖 - 圣农发展处于业绩和PB估值周期底部，具备配置价值 [4] 宠物食品 - 推荐乖宝宠物(全渠道销售领先)和中宠股份(自主品牌盈利向上) [4] 行业供需平衡 全球玉米 - 2025/26E产量预计1263.66百万吨，库存消费比21.33% [97] 全球大豆 - 2025/26E产量预计427.68百万吨，库存消费比29.65% [98] 全球小麦 - 2025/26E产量预计808.55百万吨，库存消费比32.26% [99] 全球大米 - 2025/26E产量预计541.27百万吨，库存消费比34.58% [100]

生猪销售数据 - 2025年7月生猪销售量17.47万头 累计销售量171.42万头 [1][2] - 当月生猪销售量同比下降11.99% 累计销售量同比增长32.79% [1][2] - 仔猪销售量23.75万头 销售收入28.31亿元 [2] 销售收入情况 - 生猪销售收入3.27亿元 [2] - 向集团内部屠宰企业销售生猪24.27万头 [2] 商品猪价格表现 - 2025年7月商品猪销售价格环比2025年6月上涨2.65% [2]

生猪销售数据 - 2025年7月生猪销售量达14.26万头 同比增长13.64% [2] - 期末生猪库存量56.82万头 同比增长19.52% [2] - 当月销售量环比增长0.12% 月末库存量较2024年12月末增长10.77% [2] 经营策略 - 公司持续推进生猪养殖产能优化 调整养殖布局与品种结构 [2] - 坚持"稳字当头、持续降本"策略 集中资源发展优势产能 [2] - 经营数据基于内部统计未经审计 供投资者了解业务概况 [2]

销售数量 - 2025年7月销售生猪17.47万头，累计171.42万头，当月同比减11.99%，累计同比增32.79%[2] - 2025年7月向集团内部屠宰企业销售生猪4.05万头，1 - 7月累计24.27万头[2] 销售收入 - 2025年7月生猪销售收入3.27亿元，1 - 7月累计28.31亿元[2] 销售均价 - 2025年7月商品猪销售均价14.73元/公斤，较6月涨2.65%[2]

生猪市场供需格局 - 2025年生猪期现货市场呈现"现货上下两难、期价重心震荡上移"格局 供需博弈加剧 行业处于磨底阶段 [1] - 全国生猪现货价格在13500~16500元/吨区间震荡 春节前出现高点 端午节后出现低点 [1] - 8月初全国生猪出栏均价为14.10元/千克 低价区报13.20元/千克 [1] 期货市场表现 - 生猪期货主力合约价格波动率整体下降 处于较低水平 [2] - 年初主力合约价格最低跌至12600元/吨附近 市场对后市供应持悲观预期 [2] - 7月23日主力合约最高涨至15150元/吨 受期现回归驱动和政策预期影响 [2] - 目前现货价格大幅贴水期货价格 主力合约冲高回落 7月底震荡回调 [2] 产能供应状况 - 2025年二季度末生猪总存栏量42447万头 环比增长1.7% 同比增长2.2% [4] - 上半年生猪出栏量36619万头 同比增长0.6% 猪肉产量3020万吨 同比增长1.4% [4] - 6月末能繁母猪存栏量4043万头 环比增长0.1% 同比增长0.1% [4] - 能繁母猪存栏量为正常保有量3900万头的103.7% 处于产能调控绿色区域上限 [4] - 行业生产效率提升 PSY从24头提高到26头以上 龙头企业接近29头 [4] - 新生仔猪数据环比继续抬升 下半年生猪出栏量或呈现增长态势 [5] 政策调控影响 - 相关部门倡导"减母猪""控二育""降体重"等政策 头部猪企暂停能繁母猪扩产 [6] - 出栏体重控制在120千克左右 牧原股份不对二次育肥客户出售商品猪 [6] - 6月生猪宰后均重90.3千克 环比下降0.58% 同比下降2.11% [6] - 农业农村部召开座谈会 要求合理淘汰能繁母猪 减少二次育肥 控制出栏体重 [7] - 政策目标将能繁母猪存栏量调减至3950万头 改善市场供需关系 [7] 后市展望 - 短期处于季节性需求淡季 猪价承压 但政策面释放积极信号形成支撑 [7] - 中期产能仍处释放兑现阶段 实际产能去化效果有待观察 [7] - 夏季生长速度缓慢 出栏计划受限 实际供应量或不及预期 [7] - 四季度需求季节性改善 预计猪价在供需博弈中宽幅震荡 价格重心逐步上移 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月养殖端出栏增加且出栏积极性尚可，需求处于消费淡季，供需偏宽松，生猪价格或继续承压；期货近月2509合约跟随现货下跌，中长期远月生猪供应小幅度增加，2511合约和2601合约属需求旺季合约，需求增幅相对较大，价格表现或震荡偏强，国内相关倡议和政策利好中长期猪价表现，需关注后期政策对产能的影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，5日生猪主力2509合约平开后冲高回落震荡走低，尾盘收阴，最高13980元/吨，最低13825元/吨，收盘报13885元/吨，较昨日涨0.04%，指数总持仓增加863手至173912手；现货方面，5日全国外三元均价13.93元/公斤，较昨日涨0.01元/公斤 [8] - 需求端栏舍利用率处于高位，二次育肥积极性一般以观望为主，天气炎热终端需求较弱，屠宰企业订单一般，企业出栏恢复使屠宰企业开工率和屠宰量小幅回升，8月5日样本屠宰企业屠宰量13.6万头，较昨日减少0.1万头，较一周前减少0.12万头 [9] - 供应端8月份养殖端出栏量或环比增加，月初出栏积极性较高、进度较快，二育栏舍利用率保持高位，二育肥猪有待释放，出栏压力仍存，出栏体重窄幅波动 [9] 行业要闻 - 截止7月31日，自繁自养生猪头均利润129元/头，周环比减少33元/头；外购仔猪养殖头均利润 -82元/头，周环比减少19元/头 [10][12] 数据概览 - 7月31日当周15kg仔猪市场销售均价为527元/头，较上周降低15元/头 [18] - 7月31日当周统计样本屠宰企业平均屠宰量136803头/日，环比上周涨幅1.99% [18] - 截止2025年二季度末，全国生猪存栏42447万头，同比增长2.2%，环比增加716万头增幅1.72％，去年二季度到今年二季度环比增减幅分别1.7%、2.8%、0.11%、 -2.37%、1.72% [18] - 截止7月31日当周，全国生猪出栏均重127.98公斤，较上周下降0.5公斤，环比降幅0.39% [18]