报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年全球铁矿石需求增长预计保持温和，海外市场有一定韧性，但中国需求前景偏弱，国内生铁产量增长动力不足，房地产行业对钢材需求的拖累仍在缓慢修复 [3][18][50] - 2026 年全球铁矿石产量预计增加 1.3%，增量主要源自几内亚西芒杜项目投产、澳洲主流矿山增产及巴西部分项目增产 [3][21][50] - 2026 年全球铁矿石市场预计维持供需宽松格局，需求端中国疲软难被海外需求完全对冲，供应端产能持续释放，港口库存或维持高位，矿价整体承压，重心或继续下移，参考区间 600 - 880 元/吨 [3][50][51] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 年初 1 - 2 月铁矿石价格在黑色系中表现突出，主力合约触及年内高点 844 元/吨，涨幅超 100 元/吨，因宏观政策预期、外矿发运季节性减量及节后钢厂高炉复产需求支撑 [7] - 二季度 3 月终端需求恢复慢，美国加征钢铁关税等使钢价拖累，4 月市场恐慌铁矿大幅下挫，后中美关税谈判缓和，铁矿低位震荡 [7] - 7 月中央财经委员会提出“反内卷”，市场对焦煤收缩预期强烈，黑色系整体上涨，铁水高位强支撑，但钢厂盈利收窄为后续下跌埋下伏笔 [7] - 8 月以来铁矿高位震荡，重心向下，国庆后需求韧性转弱，铁水产量下滑，供应平稳有增，港口库存增加，矿价承压 [7] 基本面分析 铁矿国内需求好于同期 - 钢铁生产总体高位，铁水产量前高后低，截至 11 月全国 247 家钢厂日均铁水产量平均约 238 万吨/天，同比增长 3.4%，高炉开工率 80% - 85% [10] - 长材产量下滑显著，板材产量降幅相对较小，上半年钢厂缺乏减产意愿，四季度生产积极性下降，粗钢、生铁产量环比下降 [10][11] - 2025 年 1 - 11 月钢材累计出口量达 10771 万吨，同比增长 6.5%，前十个月钢坯出口 1190 万吨，大幅增长 157% [11] - 预计 2026 年中国钢材供应总量受限，粗钢产量大概率与 2025 年相当或略降 [11] - 海外 12 月美联储降息，市场预期进入“观察式宽松”，美元指数大概率震荡，2025 年海外铁矿石需求总量增长但分化严重，印度增长明显，日韩德等国需求下降 [14] 外矿发运保持增势 - 2025 年 1 - 11 月中国铁矿石累计进口量达 11.39 亿吨，同比增加 1496 万吨，下半年进口节奏提升，海外发运和到港量增加 [19] - 几内亚西芒杜铁矿项目 2025 年投产，首船 12 月发运，年产能 1.2 亿吨，2026 年预计产量提升，2027 - 28 年快速放量 [19] - 2025 年 1 - 49 周澳巴铁矿石发运量累计 112896 万吨，同比增加 1235 万吨，增幅 1.1%，主流矿山发运稳定，年末有冲量预期 [20] - Mysteel 预测 2026 年全球铁矿石产量将达 26.48 亿吨，同比增加 3468 万吨，增幅 1.3%，增产主要来自几内亚、澳洲和巴西 [21] 铁矿石港口库存 - 2025 年港口库存先降后升，年初约 1.5 亿吨，上半年因供应低、需求高去库，三季度供需平衡去库放缓，下半年供应强、需求弱累库，12 月初回升至 1.5 亿吨以上 [31] 钢厂库存情况 - 2025 年钢厂对原料采购谨慎，补库意愿不强，下半年利润压缩、需求疲软、环保限产加严，钢厂主动控制库存 [43] - 钢厂倾向长假前补库，节后去库使现货需求减弱，行情承压，预计 2026 年按需采购、维持低库存 [43] 国内矿山生产情况 - 2025 年 1 - 10 月我国铁矿石产量累计 85173 万吨，同比下降 3.2%，主产区河北和辽宁产量下降，四川产量增长 [45] - 国内矿山生产受限因政策和价格因素，综合成本高，利润空间压缩，预计 2025 年 6 个项目新增铁精粉产量约 656.5 万吨 [45] 海运费情况 - 2025 年铁矿石海运费先弱后强，年初因海运贸易量收缩和港口库存高运价低，年中季节性需求回升反弹，下半年巴西出口强、中国进口需求增长使海运费走强 [47] - 截至 12 月 11 日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价较年初上涨 64%，巴西图巴朗至青岛航线运价较年初上涨 33%，地缘冲突也是海运费上涨推手 [47] 行情展望 - 需求端 2026 年全球铁矿石需求增长温和，海外有一定韧性，中国需求前景偏弱，生铁产量增长动力不足，房地产拖累难短期改善 [50] - 供给端 2026 年全球铁矿石产量预计增加 1.3%，增量源于几内亚、澳洲和巴西项目增产，潜在不确定性围绕澳巴供应国天气、地缘和成本等 [50] - 2026 年全球铁矿石市场供需宽松，中国需求疲软，供应产能释放，港口库存或高位，矿价承压，参考区间 600 - 880 元/吨 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分数据总结 铁矿石现货数据 - 澳洲主流矿：纽曼粉最新价775，日变化 -4，周变化 -5；PB粉最新价778，日变化 -4，周变化 -5；麦克粉最新价771，日变化0，周变化 -2；金布巴最新价731，日变化 -4，周变化 -5；混合粉最新价720，日变化 -2，周变化 -7；超特粉最新价665，日变化 -6，周变化 -3；卡粉最新价855，日变化 -10，周变化 -10；罗伊山粉最新价765，日变化 -4，周变化 -5；KUMBA粉最新价837，日变化 -4，周变化 -5 [1] - 巴西主流矿：巴混最新价809，日变化 -4，周变化 -5；巴粗IOC6最新价748，日变化 -4，周变化 -5；巴粗SSFG最新价753，日变化 -4，周变化 -5 [1] - 其他矿种：乌克兰精粉最新价855，日变化 -7，周变化 -10；61%印粉最新价720，日变化 -4，周变化 -5；卡拉拉精粉最新价855，日变化 -7，周变化 -10；57%印粉最新价600，日变化 -6，周变化 -3；阿特拉斯粉最新价715，日变化 -2，周变化 -7；唐山铁精粉最新价969，日变化 -2，周变化 -27 [1] 铁矿石期货数据 - 大商所合约：i2601最新价777.0，日变化 -5.5，周变化 -1.5；i2605最新价753.0，日变化 -7.5，周变化 -7.5；i2609最新价731.5，日变化 -6.5，周变化 -5.5 [1] - 新交所合约：FE01最新价101.98，日变化0.54，周变化 -1.41；FE05最新价99.72，日变化0.44，周变化 -1.01；FE09最新价97.56，日变化0.46，周变化 -0.94 [1] 其他数据 - 普氏62指数最新105.20，日变化0.20，周变化 -1.90 [1] - 部分矿种折盘面、进口利润、月间价差、基差/内外盘价差等数据也有展示 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026 年黑色商品核心矛盾是钢材需求缓慢复苏与炉料供给相对宽松的博弈，需求增长靠制造业出口，炉料端铁矿石产能扩张、焦煤供给受政策影响，国内外宏观变量或放大市场情绪和价格波动 [3][32][86] 2025 年黑色商品价格走势回顾 - 2025 年黑色商品市场呈现“钢材供需双弱，成本前弱后强”特点，核心交易逻辑在需求与成本支撑、宏观预期间切换，仅铁矿石录得 2%涨幅，其余品种跌幅 4%-14%，价格波动剧烈 [10] - 1 - 2 月钢材需求平稳，波动源于供给差异，政策托底，钢厂冬储补库支撑炼钢成本，煤焦钢矿窄幅震荡，锰硅因原料端影响价格快速上涨 [10] - 3 - 5 月宏观产业共振，黑色整体偏弱，贸易摩擦加重、无超预期政策发布使宏观氛围悲观，国产焦煤放量、钢材需求一般，焦煤领跌黑色，铁矿石和钢厂利润修复 [11] - 6 - 7 月低估值遇到“反内卷”，黑色商品 V 形反转，焦煤触底反弹，一是修复超跌，二是供给收缩，“反内卷”使工业品估值修复，下游采买热情点燃，煤矿快速去库 [11] - 8 - 11 月产业负反馈与宏观强预期博弈，黑色震荡为主，产业需求平淡、钢材库存偏高制约反弹空间，“反内卷”和重要会议预期支撑回调有限，11 月煤炭交易转向、蒙古加大对华出口使焦煤由强转弱 [12] 2025 年钢铁需求校正 - 2025 年 1 - 10 月不同机构推算铁水同比有差异，选择铁矿石平衡表推算铁水产量为基准，废钢增幅按 0 值计算，汇总后粗钢增加 1150 万吨，因钢材库存多储存 690 万吨，轧差后需求仅增加 460 万吨，总需求基本持平去年同期 [15][30] - 佐证指标五大钢材表观消费数据显示 2025 年 1 - 10 月累计值同比 -0.65%，基本持平去年，合理修正 2025 年 1 - 10 月铁元素总需求基本持平去年，以此开展 2026 年钢材需求分析 [30] 2026 年钢材运行逻辑 需求端 - 2026 年用钢需求或继续小幅增加 1.5%，内需方面基建对冲地产下滑，耗钢可控，合计同比持平，制造业内需消费好转、外需通过出口利多钢材需求，给予 3%增速，出口端凭借成本优势维持高位，可通过改变品类和国别对冲贸易壁垒影响 [4][33] - 房地产库存增速放缓、新开工降幅收窄，经过四年回调，地产耗钢比例从 2021 年的 45%降为 2025 年的 15%左右，预计 2026 年新开工仍有 16%降幅，但对用钢总量影响可控，上半年商品房或开始去库，减轻新开工端压力 [33][42] - 基建投资结构转型，耗钢增幅收窄，资金总量增长但投资结构从高耗钢项目转向高科技项目，未来耗钢前景不乐观，“反内卷”制约供给低效率释放，2026 年基建耗钢增速或将下滑至 5%左右 [33][56] - 制造业内需依靠消费、外需依靠降息，2025 年“反内卷”使工业品价格抬升、PPI 同比降幅收窄，但投资端受影响，预计未来消费端和出口端发力；经济数据显示 2026 年内需消费或好转，欧美降息将刺激中国工业品出口增加，制造业耗钢给予 3%增速 [60][64] - 净出口方面中国钢材出口以价换量，内需不佳时出口增加，2025 年受关税和督查影响，出口品类和国家趋于多样化，预计 2026 年在全球生产成本变化不大、内需复苏缓慢背景下，出口维持高位 [66][69] 供应端 - 全球 2025 年 1 - 10 月粗钢产量同比下降 1.86%（修正后同比增加 1.01%），海外粗钢产量同比下降 0.2%，2026 年美国软着陆降息、新兴经济体产量增长，全球钢产量有望增长 2% [72][77] - 中国 2025 年地产和基建需求对冲，地产下滑对用钢需求拖累可控，制造业是 2026 年主要用钢增速下游，预计供给跟随需求回升约 1.5%，建筑用钢产能利用率走低后平稳，制造业用钢产能利用率走高 [78] 供需平衡表 - 需求端 2026 年需求缓慢回升，国内需求增速约 1.6%，出口继续维持高位，制造业是主要用钢增速下游 [83] - 供给端 2026 年供给跟随需求回升，国内粗钢产量同比增长 1.5%至 10.31 亿吨，铁水供应增幅大于废钢 [84] 结论与投资展望 - 2026 年钢材核心矛盾是需求缓慢复苏与炉料成本松动的博弈，需求增长靠制造业出口，炉料端铁矿石供给增长明确、焦煤供给受政策影响，国内外宏观变量或放大市场情绪和价格波动 [86] - 供给方面全球钢产量有望增长 2%，中国供给跟随需求回升约 1.5% [86] - 需求方面 2026 年用钢需求或增加 1.5%，内需基建对冲地产下滑、制造业内需好转外需利多，出口维持高位 [87] - 投资展望预计钢价区间震荡为主，策略上靠近铁矿石成本线时低多，电炉丰电盈利时高空 [88] 2026 年铁矿石运行逻辑 供应 - 主流四大矿企仍将贡献 2026 年海漂供给主要增量，前 47 周发运总量较去年同期增加约 1100 万吨，增幅 1.3%，Fortescue 贡献主要发运增量，力拓累计发运略超去年，BHP 发运至中国量小幅下降，淡水河谷发运基本与去年持平 [90] - 非主流及国产矿方面，下半年非主流发运量有所恢复，预计海外非主流矿 2026 年总产量约 9.63 亿吨，较 2025 年增加约 2500 万吨；国产矿下半年部分区域供给扰动多，预计 2026 年全年产量约为 2.98 亿吨，与 2025 年预估产量持平 [119][130] 需求与供需平衡 - 国内生铁产量预计 2026 年达到 8.73 亿吨，较今年增加约 1000 万吨，海外高炉生铁产量微增，预计明年供需差值超 2000 万吨，较今年显著扩大 [134] 结论及投资展望 - 2026 年铁矿石将延续产能扩张进程，当前高估值上半年或面临挑战，今年 V 型反转价格趋势或再现；基本面供应端新落地项目将兑现生产增量，需求端全球铁矿消费需求或小幅增长但难扭转过剩局面；宏观层面海外美元走弱、国内政策发力或形成支撑 [138] 2026 年煤焦运行逻辑 供应展望 - 国内焦煤产量 2026 年预计同比微增 0.5%，政策端影响市场对供应的判断，产量将呈现“保供”和“保安全”两步走态势，上半年受春节及重要会议影响产量难释放，下半年逐步企稳修复，但修复高度受外部扰动 [148] - 海外蒙煤俄煤或冲击国内炼焦煤市场，蒙煤进口预期宽松但需警惕预期差，预计 2026 年进口同比增速在 3%附近，约 6100 万吨；俄煤进口受制于运力、成本及国际制裁等因素，较难出现大规模增量 [152][158][166] 焦炭 - 焦化行业产能增速最快时期已过，落后产能 4.3 米焦炉预计 2026 年全部关停，但产能变化对产量影响有限，新增产能也在释放；2026 年焦炭供需延续紧平衡态势，产量紧跟利润变化而波动 [175][176] 需求展望 - 2026 年在黑色终端行业企稳背景下，铁水产量韧性使煤焦总量需求压力缓和，弱现实与强预期博弈、补库周期拐点出现将加剧价格波动弹性，但整体向上高度或需时间换空间 [183] 供需平衡表 - 焦煤基本面矛盾更突出，2026 年供需博弈常态化，国内产量“先紧后松”，进口受国内需求承接力度影响，需求端铁水产量韧性使总量需求压力缓和 [187][188] 结论及投资展望 - 2026 年煤焦价格底部支撑或已在 2025 年完成压力测试，未来供需博弈常态化，基本面呈紧平衡格局，总量与结构性矛盾并存，节奏重于趋势 [191] 2026 年硅铁、锰硅运行逻辑 2025 年价格走势回顾 - 锰硅市场全年呈前低后高 V 型走势，价格重心下移，核心矛盾围绕“成本支撑强度”与“需求兑现节奏”平衡，经历四个阶段：1 - 2 月成本驱动上涨后回落；3 - 5 月成本坍塌与减产博弈，价格震荡下行；6 - 8 月宏观情绪与成本共振，价格稳步抬升；9 月至今成本估值托底与供需博弈，价格区间震荡 [193][194] - 硅铁市场价格重心整体下移，主要受成本驱动，全年分三个阶段：1 - 6 月初成本支撑下移，价格承压探底；6 月初 - 8 月成本修复与情绪提振后再度承压；9 月至今强成本与弱需求博弈，价格窄幅震荡重心趋稳 [201] 供应端 - 双硅产能持续扩张，年产量生产计划不减，呈现“总量过剩与结构分化并存”特征。锰硅全球锰矿供应宽松，国内产能扩张，产业向北方集中，进口依赖度低；硅铁产能扩张速率放缓但总量仍过剩，西北主导供应，产能向该区域倾斜，进口依赖度低，进口激增主因转口贸易 [208] 需求端 - 2025 年 1 - 10 月中国粗钢累计产量同比下降 3.86%，预计 2026 年增加 1500 万吨，合金炼钢需求略有提振 [239] - 金属镁 2025 年 1 - 11 月产量同比下降 2.3%，对硅铁需求支撑一般 [243] - 不锈钢 2025 年 1 - 10 月粗钢累计产量同比增加 104 万吨，对硅铁实际需求略有提升，非钢需求存在弱支撑 [247] - 2025 年 1 - 10 月铁合金出口延续疲弱态势，锰硅出口量同比下滑 21.51%，硅铁出口量同比下降 8.42%，若出口高关税维持，出口压力或持续存在 [252] 成本与库存 - 成本端锰硅成本受锰矿、电费及化工焦影响，下半年成本重心抬升；硅铁成本先降后升，11 月成本支撑明显 [254][271][272] - 库存端 2025 年上半年锰硅去库显著，9 月起工厂库存累积，市场过剩压力未缓解；硅铁库存同比抬升但整体健康 [274] 2025 年供需平衡表 - 供应端铁合金产能格局宽松，实际开工和产能利用率依赖利润空间，2025 年新增投产计划延迟 [277] - 需求端粗钢冶炼是核心消费领域，2026 年硅铁出口需求暂按 2025 年实际值测算，锰硅取前三年出口均值，2026 年粗钢产量预计增加 1500 万吨，或拉动锰硅需求新增约 20 万吨 [278] 结论与投资展望 - 2026 年锰硅与硅铁市场延续“短期成本定方向，中长期供需定中枢”逻辑，成本端支撑逻辑或延续，价格贴近成本端走势，重心或稳中有升但有阶段性波动；供需端合金需求有韧性，市场延续产能过剩矛盾，品种特性使供需分化加剧 [282][283] - 投资展望短期关注成本和政策调控信号交易机会，高位逢高布空；中长期跟踪低电费地区产能释放和库存去化，若需求承接不及预期，过剩产能压制价格，若高库存缓解或需求超预期，存在估值修复机会，2026 年硅铁期货主力核心价格运行区间 5000 - 6500 元/吨，锰硅期货主力合约核心价格区间 5200 - 7400 元/吨 [285]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 期货价格 - DCE01今日价格777.0，较昨日跌5.5；DCE05今日价格753.0，较昨日跌7.5；DCE09今日价格731.5，较昨日跌6.5 [2] - I01 - I05今日价差24.0，较昨日涨2.0；I05 - I09今日价差21.5，较昨日跌1.0；I09 - I01今日价差 - 45.5，较昨日跌1.0 [2] 现货价格及基差 - 多种铁矿石现货价格有涨跌，如PB粉（60.8%）今日价格775，较昨日持平；纽曼粉今日价格781，较昨日涨2 [2] - 各现货折标准品价格不同，如PB粉（60.8%）折标准品价格841，纽曼粉折标准品价格854 [2] - 各现货不同合约厂库基差有差异，如PB粉（60.8%）01厂库基差51，05厂库基差73，09厂库基差95 [2] 现货品种价差及进口利润 - 现货品种价差有变化，如卡粉 - PB粉价差今日83，较昨日持平；纽曼粉 - 金布巴价差今日46，较昨日涨1 [2] - 各品种进口利润有增减，如卡粉进口利润今日 - 19，较昨日增3；纽曼粉进口利润今日33，较昨日增3 [2] 普氏指数及内外盘美金价差 - 普氏铁矿62%价格今日105.2，较昨日增0.2；普氏铁矿65%价格今日117.7，较昨日增0.2；普氏铁矿58%价格今日91.8，较昨日跌0.1 [2] - 内外盘美金价差有变化，如SGX主力 - DCE01今日价差1.3，较昨日增0.3；SGX主力 - DCE05今日价差4.1，较昨日增0.2 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价触底回升，日涨幅 0.13%，低供应支撑钢价，但需求疲弱，基本面未实质改善，淡季易承压，估值偏低与政策预期为利好，预期现实博弈下延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日跌幅 0.15%，供需两端走弱，产业矛盾未缓解，库存去化压力大，价格承压，估值偏低为利好，弱现实格局下延续偏弱震荡运行态势，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价偏弱震荡，日跌幅 0.92%，需求持续走弱，供应维持高位，基本面偏弱，矿价易承压，现货结构性矛盾未解为利好，预计延续高位震荡运行态势，关注钢材表现情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 11 月全国规模以上工业增加值同比增长 4.8%，环比增长 0.44%；制造业采购经理指数为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点；1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额 59503 亿元，同比增长 1.9% [7] - 1 - 11 月全国房地产开发投资 78591 亿元，同比下降 15.9%；房屋施工、新开工、竣工面积均有不同程度下降 [8] - 澳大利亚延期发布对华钢筋反倾销复审基本事实报告和终裁建议，预计不晚于 2025 年 12 月 23 日完成基本事实报告，不晚于 2026 年 2 月 16 日提交终裁报告 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海价格 3240，天津 3150，全国均价 3289；热卷上海 3250，天津 3170，全国均价 3285；唐山钢坯 2940，张家港重废 2080；卷螺价差 10，螺废价差 1160 [10] - PB 粉（山东港口）772，唐山铁精粉（湿基）773；海运费澳洲 10.11，巴西 22.03；SGX 掉期（当月）106.05，普氏指数（CFR，62%）105.20 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3074，涨跌幅 0.13%，成交量 1232643，持仓量 1627666 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3233，涨跌幅 - 0.15%，成交量 706855，持仓量 1224554 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价 753.0，涨跌幅 - 0.92%，成交量 367137，持仓量 469396 [14] 相关图表 - 展示了螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量，全国 45 港铁矿石库存及季节性变化，247 家钢厂铁矿石库存，国内矿山铁精粉库存等图表 [16][21][36] 后市研判 - 螺纹钢供需两端走弱，周产量环比降 10.53 万吨，周度表需环比降 13.89 万吨，低供应支撑钢价，需求疲弱承压钢价，估值偏低与政策预期为利好，延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化 [38] - 热轧卷板供需格局弱势，周产量环比降 5.60 万吨，需求延续弱势，库存去化压力大，价格承压，估值偏低为利好，延续偏弱震荡运行态势，关注钢厂生产情况 [38] - 铁矿石供需格局变化不大，需求持续走弱，供应维持高位，基本面偏弱，矿价易承压，现货结构性矛盾未解为利好，预计延续高位震荡运行态势，关注钢材表现情况 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铁矿供应将大幅增长，需求稳中有降，全年供需过剩格局明确，矿价中枢有望下移 [8] - 产能扩张周期下，铁矿主力合约逢高空配为主，参考压力位850 - 900元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 供应方面，2026年全球铁矿供应进入大幅增长期，主流、非主流及国内矿均有新项目产能投放，西芒杜铁矿入市将增加有效供应 [8] - 需求方面，终端需求分化，板材强、建材弱，国内弱、出口强；海外需求旺盛，国内钢材出口维持高位，但内需谨慎，地产链消费承压，制造业投资或降速 [8] - 库存方面，2025年铁矿库存高位波动，先降后增，年末小幅累库；预计2026年港口库存有上移空间 [8] 行情回顾 - 一季度先扬后抑，前期天气影响供应，节前补库拉动价格，节后复产不及预期及发运回暖致3月矿价下跌 [16] - 二季度宽幅震荡，中美关税升级使盘面下跌后震荡，降税反弹，后回归供需基本面弱势下行 [16] - 三季度重心抬升，“反内卷”政策提振情绪，铁水产量高位，虽政策影响供应小但走势偏强，后回归供需形成双旺格局 [16] - 四季度宽幅震荡，必和必拓人民币结算影响有限，10月底钢厂减产，铁水回落，供强需弱但市场对减产力度存疑 [16] 国际形势 - 全球经济增长分化，发达经济体复苏乏力，亚洲部分地区成需求新增长极但难对冲中国减量，全球钢铁生产增速放缓 [20] - 地缘政治与贸易格局方面，主要矿山供应受气候、政策和国际关系影响，贸易壁垒或引发供应链重组 [20] - “绿色溢价”制度化提升高品位矿等需求，抑制烧结粉矿需求 [20] - 海外矿山供应上，西芒杜1&2区块2026年底发运，当年贡献1500 - 2000万吨高品矿，2027年供应能力达6000万吨 [20] - 高盛预测美联储2026年1月暂停降息，3月与6月各降25个基点，利率降至3% - 3.25% [20] 国内形势 - 房地产方面，“去地产化”加速，2025年新开工面积同比降20%，新房价格环比连跌，建筑业用钢占比跌破30% [24] - 基建方面，“十五五”规划转向“绿色化 + 数字化”，2026年财政对传统基建刺激弱，对铁矿总量需求拉动有限 [24] - 制造业方面，汽车、家电、造船出口有韧性，但板材利润压缩，粗钢产量难正增长 [24] - 国产矿产量连续两年负增长，平均品位降至26%以下，成本线80 - 90美元/吨，对进口矿形成“天花板” [24] - “基石计划”推进，国产矿保障能力提升，钢企国际化布局平抑供应风险，中资海外权益矿项目将集中投产 [24] 宏观政策 - 2026年“十五五”规划开局，政策定调积极，重点发力提振消费、扩大内需 [29] - “十五五”钢铁原燃料市场围绕“低碳转型、资源保障、结构优化”构建政策体系，推动高质量发展 [29] - 绿色低碳政策加码，“十五五”转向碳排放双控，推动电炉钢比例提升至20% - 25% [29] 基本面 产业链结构 - 展示大商所铁矿石05、09合约，1 - 5价差，SGX当月掉期 - 大商所主力合约等价格走势图表 [36][38][40] 港口库存 - 截至2025年12月12日，45港进口铁矿库存15431.42万吨，2025年先降后增，四季度攀升至1.5亿吨以上 [49] - 展示45港分国别、矿种库存，压港船只和天数，钢厂库存等相关图表 [45][51][58] 发运情况 - 截至2025年12月5日，澳巴19港累计发运12.5亿吨，同比增1.44% [66] - 截至2025年12月5日，全球累计发运15.3亿吨，同比增2.66%，非主流国家发运2.8亿吨，同比增8.43%，发运量前低后高 [70] 矿山情况 - 2025年1 - 10月，国内433家矿山企业铁精粉产量2.3亿吨，同比减862万吨，降幅3.6%；中国进口铁矿石10.30亿吨，同比增623万吨，增幅0.61% [79] - 截至2025年12月5日，国内45港到港量累计11.9亿吨，同比增320万吨 [82] - 展示中国月度国别、矿种进口相关图表 [84][88] 铁水与成交 - 今年以来铁水日均产量近238万吨/天，同比增近4%；2025年1 - 11月钢材累计出口10774万吨，同比增641万吨，增幅6.33% [98] - 展示铁矿远期现货、主要港口成交量，螺纹钢、热卷产量和消费量，长流程和短流程螺纹钢产量，钢厂盈利率和开工率等相关图表 [100][103][112] 技术面 - 铁矿市场长期弱势，2021年高点后反弹高点下移，呈宽幅区间震荡格局，当前850 - 900压力较大 [123]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 宝城期货铁矿石早报（2025 年 12 月 15 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 铁矿 2605 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 宽幅震荡 | 现实格局偏弱，矿价承压运行 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 公司地址：浙江省杭州市求是路 8 号公元大厦南裙 1-5 楼。 咨询热线：400 618 1199 获 取 每 日 期 货 观 点 推 送 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 服 务 国 家 走 向 世 界 知行合一 专 业 敬 业 诚 信 至 上 合 规 经 营 严谨管理 开 拓 进 取 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿供强需弱，预计期价震荡承压走势 [1][4][6] 根据相关目录分别总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3060 | -97 | -3.07 | 8188837 | 2536760 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3232 | -88 | -2.65 | 2938236 | 1148348 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 760.5 | -25.0 | -3.18 | 1394596 | 468056 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1016.5 | -123.5 | -10.83 | 6485494 | 790767 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1475.0 | -110.0 | -6.94 | 142579 | 47200 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 需求端：钢厂检修规模扩大，铁水产量延续回落态势，目前铁水已低于去年水平。上周247家钢厂高炉开工率78.63%，环比降1.53个百分点，同比降1.92个百分点；高炉炼铁产能利用率85.92%，环比降1.16个百分点，同比降1.36个百分点；钢厂盈利率35.93%，环比降0.43个百分点，同比降12.12个百分点；日均铁水产量229.2万吨，环比降3.10万吨，同比降3.27万吨 [1][4] - 供应端：上周海外铁矿到港量减少，发运增加，均处历史同期高位，港口库存高位，供应压力不减。上周全球铁矿石发运总量3368.6万吨，环比增45.4万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2655.3万吨，环比降110.5万吨。全国47个港口进口铁矿库存16111.47万吨，环比增120.36万吨；日均疏港量334.17万吨，降0.06万吨 [1][5] 行业要闻 - 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，指出明年要坚持稳中求进、提质增效，实施更积极财政政策和适度宽松货币政策 [10] - 美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，这是年内第三次降息 [10] - 中央经济工作会议10 - 11日举行，定调明年经济工作，强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，确定八方面重点任务 [10] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石期现货走势，铁矿基差走势，全国钢厂盈利率，日均生铁产量，全球生铁、粗钢产量，铁矿石发货量、到港量、库存，国内矿山铁矿石产量，铁矿石国际运价等图表 [9][11][12]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 澳洲主流矿粉方面，纽曼粉最新价格779，日变化1，周变化 -5，折盘面833.5，进口利润 -3.52；PB粉最新价格782，日变化1，周变化 -5，折盘面832.4，进口利润 -13.34；麦克粉最新价格771，日变化0，周变化 -4，折盘面842.2，进口利润22.03；金布巴最新价格735，日变化1，周变化 -5，折盘面826.9，进口利润23.72；主流混合粉最新价格722，日变化0，周变化 -10，折盘面859.5，进口利润0.60；超特粉最新价格671，日变化1，周变化 -4，折盘面890.9，进口利润 -7.13；卡粉最新价格865，日变化0，周变化 -5，折盘面797.4，进口利润 -25.70 [1] - 巴西主流矿粉方面，巴混最新价格813，日变化1，周变化 -7，折盘面809.4，进口利润 -6.03；巴粗IOC6最新价格752，日变化 -1，周变化 -5；巴粗SSFG最新价格757，日变化 -1，周变化 -5 [1] - 其他矿粉方面，乌克兰精粉最新价格862，日变化2，周变化 -13；61%印粉最新价格724，日变化1，周变化 -5；卡拉拉精粉最新价格862，日变化0，周变化 -13；罗伊山粉最新价格769，日变化1，周变化 -5，折盘面846.5，进口利润19.88；KUMBA粉最新价格841，日变化1，周变化 -5，折盘面820.2；57%印粉最新价格606，日变化1，周变化 -4；阿特拉斯粉最新价格717，日变化0，周变化 -10 [1] - 内矿方面，唐山铁精粉最新价格971，日变化 -6，周变化 -31，折盘面858.0 [1] 期货市场 - 大商所合约方面，i2601最新价格782.5，日变化2.5，周变化 -3.0，月间价差 -44.5，最新值14.9，日变化 -2.5，周变化 -2.4；i2605最新价格760.5，日变化3.5，周变化 -8.5，月间价差22.0，最新值36.9，日变化 -3.5，周变化3.1；i2609最新价格738.0，日变化5.0，周变化 -6.0，月间价差22.5，最新值59.4，日变化 -5.0，周变化0.6 [1] - 新交所合约方面，FE01最新价格101.44，日变化 -1.31，周变化 -2.82，月间价差 -4.34，最新值 -29.1，日变化3.6，周变化9.6；FE05最新价格99.28，日变化 -1.05，周变化 -2.26，月间价差2.16，最新值 -34.8，日变化 -3.0，周变化 -0.4；FE09最新价格97.10，日变化 -1.06，周变化 -2.14，月间价差2.18，最新值 -41.4，日变化 -2.9，周变化 -1.4 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铁矿需求预期边际转弱，价格回调，估值在高位难以维持，近日随着宏观事件落地，矿价高位回调，但矿焦跷跷板效应及下游需求侧利好政策使回调深度有限 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 海外发运维持相对高位，印度和加拿大贡献非主流主要环比增量，中矿与BHP谈判传闻或影响部分品牌矿石 [5] - 全球发货量当周值3368.6万吨，环比增加45.4万吨，同比增加706.1万吨；YTD累计153173.9万吨，累计同比增加3962万吨，涨幅2%；澳发货量当周值1881.5万吨，环比增加147.8万吨，同比增加265.8万吨；YTD累计87547.2万吨，累计同比增加82.8万吨，涨幅0.7%；巴发货量当周值675.2万吨，环比减少254.2万吨，同比增加144万吨；YTD累计37338.4万吨，累计同比增加716.8万吨，涨幅2% [4] - 力拓-中国发货量当周值628.4万吨，环比增加170.5万吨，同比增加108.2万吨；BHP-中国发货量当周值389.6万吨，环比减少182.2万吨，同比减少112.2万吨；FMG-中国发货量当周值362.1万吨，环比减少1.1万吨，同比增加69.3万吨；Vale-全球发货量当周值478.1万吨，环比减少168.1万吨，同比增加103.7万吨 [4] - 国内矿山西南地区产开工维持相对低位 [29] 需求 - 高炉开工延续季节性走弱，港口疏港量回落，铁水产量、主要钢种产量均走弱 [5][31] - 247企业铁水产量当周值229.2万吨，环比减少3.1万吨，同比减少3.41万吨 [4] 宏观层面 - 海外降息顺利兑现，国内召开中央经济工作会议，需求端相关政策密集，多空影响交织 [5] 铁矿合约表现 - 主力05合约价格震荡走弱，收于754.5元/吨，持仓46.55万手，持仓周环比增加5.68万手；日均成交27.89万手，周环比增加15.62万手 [7] 现货价格表现 - 现货价格回落，青岛港卡粉（64.5%）本周865元/吨，周变动 -5元/吨；BRBF(62.5%)本周817元/吨，周变动 -9元/吨；PB粉（61.5%）本周782元/吨，周变动 -5元/吨；金布巴粉（61%）本周735元/吨，周变动 -5元/吨；超特粉（56.5%）本周671元/吨，周变动 -4元/吨；唐山（66%）本周1012元/吨，周变动 -2元/吨；邯邢（66%）本周953元/吨，周变动13元/吨；莱芜（65%）本周871元/吨，周变动13元/吨 [12] 铁矿需求端 - 废钢的替代效应 - 铁矿与煤焦价格偏弱，铁水成本支撑下移，废 - 铁价差在低位反弹 [32] 铁矿库存端 - 港口总库存攀升斜率相对偏缓，45港进口矿库存当周值15431.4万吨，环比增加130.6万吨，同比增加568.4万吨 [5][4] 下游利润 - 双焦价格回调，助力利润修复 [40] 现货品类价差 - 港口铁精粉库存矛盾激化，唐山铁精粉 - PB价差显著走弱 [42] 盘面月差 - 5 - 9月差趋稳，同比低于去年同期水平 [44] 基差表现 - 近日期现走势一致，基差表现趋稳 [48]