公司业绩与投资 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2764.04万元，同比增长35.66%，主要受益于产品结构优化和联营企业投资收益 [1] - 拟投资不超过3.55亿元建设高压真空灭弧室产业化（一期）项目，建成后将形成年产2万只高压真空灭弧室的生产能力 [1] - 该项目旨在突破126千伏及以上高压真空灭弧室国产化量产核心技术，是公司实现电力设备业务全产业链布局的重要举措 [1] 行业与市场前景 - 高压真空灭弧室主要应用于电力系统（占应用市场的80%），高端市场70%份额被国外品牌占据 [2] - 国内电网改造、新能源强装政策以及全球替代SF₆的确定性趋势推动126千伏及以上高压真空灭弧室市场需求持续向好 [1] - 电力行业特高压建设加速、工业自动化推进及政策支持国产化，驱动电子元器件行业向高电压等级、高性能、小型化发展 [3] 技术实力与产品布局 - 自主研发的126kV真空灭弧室已通过国内主要整机厂商型式试验认证并实现挂网运行，具备成熟技术体系和产业化能力 [2] - 126千伏环保真空灭弧室产品契合电网低碳化升级需求，技术实力与产能储备具备国产替代基础 [2] - 产品覆盖传统能源（真空灭弧室、固封极柱）、新型能源（开关柜、快速机械开关）及终极能源（大功率激光器射频电子管）领域 [2] 核聚变领域进展 - 大功率电子管已实现批量供货，并中标国内某重点项目新订单，预计后续订单将持续落地 [3] - 公司是少数承接核聚变工程配套设备研发并通过专家测评的厂商之一，正推进从关键器件向设备端的产业链延伸 [3]

财务表现 - 2025年一季度归母净利润同比增长48.81%，主要因产品结构优化、成本管控增强及收购国联万众剩余股权后归母比例升至100% [1][10] - 扣非净利润同比增长68.76%，驱动因素为毛利水平提升 [2][10] - 合并口径营业收入同比增长12.01%，电子陶瓷业务及碳化硅功率模块业务增长较快 [6] - 直销模式毛利率达36.41%，但未披露具体增长策略 [3][5] - 母公司应收账款同比增长45.07%，主要因年末收取客户汇票时间差异及应收子公司账期延长 [12] 业务进展 - 碳化硅主驱产品验证中，芯片良率目标大于80%，已应用于储能、充电桩等领域，但轨道交通暂无客户导入 [4] - 精密陶瓷零部件（如加热盘）实现国产化批量供应半导体设备，技术指标达国际水平 [10][17] - 消费电子陶瓷产线已投产并爬坡，产能释放符合预期 [15] - 氮化镓射频芯片应用于5G/5G-A基站及低空经济场景，产能利用率高，正推进扩产项目 [8] 研发与产能 - 推进四大建设项目：氮化镓微波产品精密制造线、通信功放研发中心、第三代半导体封测平台、碳化硅高压模块研发 [8] - 电子陶瓷技术覆盖光通信/无线通信等领域，具备氧化铝/氮化铝材料及多层共烧工艺能力 [17][19] - 重组后氮化镓/碳化硅业务与电子陶瓷协同整合，优化资源配置 [13] 市场与客户 - 移动通讯市场需求波动导致氮化镓通信基站射频芯片收入下降 [18] - 电子陶瓷外壳产品国内规模领先，客户包括中芯国际、华为等，但未披露批量供货细节 [19] 机构预测 - 2025年净利润预测区间5.14亿-7.08亿元，2026年最高预测达9.07亿元 [21]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入52.29亿元，同比增长17.24% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长83.91% [1] - 业务规模稳步增长主要源于深化与重点产品线和客户的合作 [1] - 积极开拓市场带动业绩提升 [1] 行业动态 - 电子元器件行业景气度回升 [1] - 公司积极拓展增值服务以提升服务附加值 [1]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.09元 同比下滑50% 环比2023年一季报下降30 77% [1] - 每股净资产12 52元 同比微降0 16% 但较2023年一季报增长1 21% [1] - 每股公积金7 9元 同比大幅增长20 98% 主要来自资本公积变动 [1] - 每股未分配利润4 3元 同比下降9 85% 反映利润留存减少 [1] - 营业收入13 55亿元 同比激增121 04% 较2023年一季报增长202 46% [1] - 净利润0 09亿元 同比腰斩50% 较2023年一季报下降18 18% [1] - 净资产收益率0 74% 同比下滑55 42个百分点 盈利能力显著减弱 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股占比35 7% 较上期增加31 82万股 [1] - 谢力书保持第一大股东地位 持股1458 6万股占比20 72% [2] - 淮安硕卿企业管理中心为第二大股东 持股663万股占比9 42% [2] - 华宝动力组合混合A等4家机构新进前十大 合计持股143 07万股 [2] - BARCLAYS BANK PLC增持2 89万股至37 39万股 外资持仓增加 [2] - 平安养老等6家机构退出前十大 包括UBS AG清仓32 83万股 [2][3] - 公司回购专用账户退出前十大 显示80万股回购计划完成 [2] 利润分配政策 - 本报告期未实施分红送转方案 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 39.96 元/股 [5][11] 报告的核心观点 - 公司 24 年业绩承压但 25Q1 重回复苏轨道，海外和创新业务成重要增长支柱，AI 赋能未来发展值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|89,341|92,496|98,411|106,619|117,622| |营业收入(+/-)%|7.4%|3.5%|6.4%|8.3%|10.3%| |净利润（归母，百万元）|14,108|11,977|13,176|14,930|17,390| |净利润(+/-)%|9.9%|-15.1%|10.0%|13.3%|16.5%| |每股净收益（元）|1.53|1.30|1.43|1.62|1.88| |净资产收益率(%)|18.5%|14.8%|15.3%|15.9%|17.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.54|21.84|19.85|17.52|15.04| [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 25.08 - 33.88 元 - 总市值 261,577 百万元 - 总股本/流通 A 股为 9,233/9,106 百万股 - 流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 81,857 百万元 - 每股净资产 8.87 元 - 市净率 3.2 - 净负债率 -28.99% [7] 升幅情况 |升幅类型|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-10%|-2%|-10%| |相对指数|-2%|2%|-17%| [10] 业绩情况 - 2024 年，营业收入 924.96 亿元，同比增长 3.53%；归母净利润 119.77 亿元，同比下降 15.10%；扣非归母净利润 118.15 亿元，同比下降 13.55% - 2025Q1，营业收入 185.32 亿元，同比增长 4.01%；归母净利润 20.39 亿元，同比增长 6.41%；扣非归母净利润 19.26 亿元，同比增长 9.44% [11] 主营业务情况 - 2024 年，PBG 营收 134.67 亿元，同比下降 12.29%；EBG 营收 176.51 亿元，同比下降 1.09%；SMBG 营收 119.71 亿元，同比下降 5.58% - 2024 年，海外主业收入与创新业务收入之和占比超 50%，海外主业收入 259.89 亿元，同比增长 8.39%；创新业务整体收入 224.84 亿元，同比增长 21.19% [11] AI 应用情况 - 基于观澜大模型，AI 算法能力拓展到多模态算法，实现软硬件应用多维升级 - 提升感知智能上限，拓展感知能力边界，拓展认知智能应用，孵化垂类应用 [11] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002236.SZ|大华股份|15.98|0.90|1.42|1.70|17.8|11.3|9.4| |600728.SH|佳都科技|4.67|-0.05|0.07|0.10|-|66.7|46.7| |002230.SZ|科大讯飞|45.19|0.24|0.37|0.46|188.3|122.1|98.2| |平均值| - | - |0.36|0.62|0.75|103.0|66.7|51.4| [14]

公司业绩表现 - 2024年全年营收46.6亿元，同比增长49.0%，归母净利润6.2亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润6.1亿元，同比增长75.6%，毛利率33.64%，同比提升1.26个百分点 [2] - 2025年第一季度营收11.96亿元，同比增长15.0%，环比下降9.9%，归母净利润1.23亿元，同比下降23.8%，环比下降24.7%，扣非归母净利润1.19亿元，同比下降20.7%，环比下降29.0%，毛利率30.73%，同比下降4.58个百分点，环比下降2.61个百分点 [2] 分业务表现 - 汽车连接器业务2024年营收14.6亿元，同比增长77.4%，毛利率39.4%，同比下降0.7个百分点 [2] - 射频连接器及线缆组件业务2024年营收10.4亿元，同比增长30.1%，毛利率43.2%，同比提升0.8个百分点 [2] - 电磁兼容件业务2024年营收9.1亿元，同比增长14.8%，毛利率30.8%，同比提升1.7个百分点 [2] - 软板业务2024年营收5.4亿元，同比增长73.1%，毛利率12.6%，同比提升6.5个百分点 [2] - 其他主营业务2024年营收7.1亿元，同比增长77.4%，毛利率27.6%，同比提升3.9个百分点 [2] 业务驱动因素 - 汽车连接器业务增长主要受益于汽车智能化渗透率提升和客户群体扩大，规模效应逐步显现 [2] - 软板业务增长主要受益于行业景气度复苏和子公司恒赫鼎富成功开拓市场 [2] - 其他多种连接器如FPC/BTB/WTB/LVDS/LTCC等业务增长主要受益于工控、消费电子领域景气复苏和客户拓展突破 [2] 短期业绩波动原因 - 2025年第一季度营收环比下降主要受春节淡季因素影响 [2] - 毛利率下降主要由于汽车业务客户结构变化、消费电子低毛利软板业务占比提升、新建产能稼动率不足 [2] - 总部搬迁及新增固定资产折旧、管理费用和财务费用增加也对净利润造成影响 [2] 未来展望 - 预计后续几个季度汽车业务新增订单将起量，2025年第二季度及下半年汽车业务营收将实现快速增长 [2] - 智驾监管升级有助于提高市场对感知传感器等硬件的重视和配置要求，中长期看汽车智能化渗透仍为不可改变的大趋势 [2] - 消费电子领域传统业务需求稳定，新拓展的BTB连接器、电子烟业务逐步贡献业绩，软板业务中长线成长逻辑清晰 [2]

文章核心观点 - 财信证券发布顺络电子2024年年报及2025年一季报点评，公司盈利能力亮眼，新兴战略市场高速增长，看好其在汽车电子和AI数据中心业务发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级 [1][7] 投资要点 - 2024年公司全年销售收入创历史新高，营收58.97亿元，同比+16.99%，归母净利润8.32亿元，同比+29.91%，各业务线均同比正增长，传统存量市场拓宽产品线，新兴战略市场拓展客户实现高速增长 [2] - 24Q4公司营收创单季度新高，达17.02亿元，同比+24.72%，但毛利率同环比下滑，受年度奖金计提、销售结构变化和客户销售价格调整等阶段性因素影响 [3] - 2025Q1公司营收及归母净利润创历史同期新高，营收14.61亿元，同比+16.03%，通讯及消费电子业务平淡，新市场领域增速显著，销售业务结构改善，经营效率提升 [4] 产品线与市场空间 - 公司在消费电子领域实现客户全面覆盖，新产品份额持续提升，受益于AI端侧应用带来的增量市场机遇 [5] - 在汽车电子领域，产品覆盖三电系统等电动化场景及智能驾驶等智能化应用场景 [6] - 在数据中心领域，与头部企业合作，为AI服务器等应用场景提供节能降耗产品组合与方案 [6] - 在氢燃料电池方面，积极推动项目预研及业务发展，打开新应用市场 [6] - 磁性元件在人形机器人市场关键，随着产业化加速，有望成公司电子元件行业核心增长赛道之一 [6] 盈利预测和估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入71.93/86.31/101.85亿元，同比增长21.98%/19.99%/18.00%，归母净利润10.77/13.03/15.69亿元，同比增长29.45%/20.99%/20.39%，对应EPS为1.34/1.62/1.95元，对应当前价格PE为20.94/17.30/14.37倍，首次覆盖给予“增持”评级 [7]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入52.19亿元，同比下降32.99% [1][2] - 2024年归母净利润9.70亿元，同比下降63.83% [1][2] - 业绩下滑主要受地缘政治因素、行业价格管控及市场阶段性量价齐跌影响 [2] 行业竞争与挑战 - 新型电子元器件市场竞争激烈，集中采购和单价下调政策压缩利润率 [2] - 国防预算结构性倾斜和装备信息化需求增长为行业注入增长动能 [2] 研发投入与技术成果 - 2024年持续加大研发投入，推动技术创新和产品升级 [2] - 基础元器件领域优化二极管、晶体管等产品性能 [2] - 电子功能材料领域在MLCC介质材料、微波铁氧体及吸波材料研发取得进展 [2] - 混合集成电路业务开发多种电源模块、电机驱动模块等产品 [2] 未来发展计划 - 以技术创新和市场需求为导向，深耕新型电子元器件领域 [3] - 加大基础元器件、电子功能材料、混合集成电路研发投入 [3] - 拓展现代服务业业务，优化产业结构 [3] - 未来驱动因素包括技术创新、市场需求增长和产业协同 [3] 盈利预测 - 预计2025-2026年归母净利润分别为10.83亿元、12.52亿元，前值为23.67亿元、29.19亿元 [3] - 新增2027年预期归母净利润14.47亿元 [3] - 对应PE分别为28倍、24倍、21倍 [3]

财务表现 - 2024年营业收入16.87亿元同比下降2.72% [2] - 归母净亏损3.53亿元同比下降972.54% [2] - 扣非归母净亏损3.65亿元同比下降5551.30% [2] - 基本每股收益-2.10元/股 [2] 业务结构 - 电子元器件收入15.83亿元占比93.80%同比下降4.43% [4] - 光伏设备及元器件收入1.05亿元占比6.20%同比增长33.24% [4] 季度表现 - 第四季度营业收入4.53亿元同比下降11.83%环比增长4.69% [4] - 第四季度归母净亏损1.47亿元同比下降1191.42%环比下降73.90% [4] - 第四季度扣非净亏损1.31亿元同比下降1651.56%环比下降38.99% [4] 盈利能力 - 毛利率6.42%同比下降13.84个百分点 [4] - 净利率-23.00%同比下降24.11个百分点 [4] 费用结构 - 期间费用4.90亿元同比增加1.34亿元 [4] - 期间费用率29.04%同比上升8.50个百分点 [4] - 销售费用同比增长40.87% [4] - 管理费用同比增长2.51% [4] - 研发费用同比增长54.81% [4] - 财务费用同比增长344.33% [4] 利润分配 - 拟每10股派发现金红利0.5元（含税） [5] - 拟每10股转增2股 [5] 公司背景 - 成立于2013年11月26日 [5] - 2021年8月27日上市 [5] - 主营业务为玻璃防护屏的研发、生产和销售 [5]

财务表现 - 2024年营业收入16.33亿元，同比下降14.79% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润为-2.91亿元，连续两年亏损 [2][3] - 经营性现金流净流出4500万元，为2017年上市以来首次转负 [2] - 存货周转天数创145天历史新高 [2] - 短期借款达4.12亿元 [2] - 毛利率从2020年18.6%下滑至2024年11.98% [4] 业务挑战 - 磁性元器件业务受通信设备需求变化影响，部分订单阶段性减少 [3] - 消费电子领域因经济增速放缓、设备换机周期延长及市场饱和导致PC市场低迷，电源订单减少 [4] - 信息通信领域因三大运营商资本开支显著降低，5G基站建设进度放缓，通信设备厂商采购需求收缩 [4] - To C端业务广告投放与渠道费用是亏损主因之一，销售渠道单一且溢价偏高导致利润偏低 [7] 行业背景 - 2024年全球磁性元器件市场规模约1600亿元，同比增长6% [3] - 亚太地区占据全球磁性元器件市场60%以上，中国占比超过40% [3] - 磁性元器件市场预计未来几年保持6%-10%的年均增长率 [3] - 800G、1.6T和3.2T数通光模块市场将以超过40%的复合年增长率增长，从2023年6亿美元增长到2028年42亿美元 [5] 战略转型与技术布局 - 公司持续在光模块领域纵深突破，2018年开始布局AI算力 [4] - 2024年3月硅光800G DR8光模块Demo通过行业测试，成为国内少数突破该技术的企业之一 [5] - 研发投入1.35亿元，占营收比重8.27% [5] - 调整募集资金用途，将部分资金用于建设"光模块及光器件产品改建项目" [6] - 布局车载电子、便携储能等五个领域，2024年推出10款新产品但收入占比不足3% [5][7] 产能与制造布局 - 以东莞总部为中心，湖北制造基地作为数通光模块业务重要制造基地 [8] - 河南制造基地作为磁性元器件业务的制造基地并扩大投资 [8] - 江西铭普作为电源的生产制造基地 [8] - 越南海外制造基地完成装修进入试产阶段 [8] 未来规划 - 2025年继续深耕光、磁、电源技术，拓展技术应用产品矩阵 [8] - 由单一功能的元件向一体化集成解决方案升级 [8] - 将"新能源、算力、机器人"产业作为第二类战略核心业务 [8] - 优化营销策略，加强精准投放能力，提升To C业务效益 [7]