财务表现 - 上半年营业收入53.79亿元 同比下降4.81% [1] - 归属净利润14.42亿元 同比下降16.22% [1] 成本压力 - 关键原材料价格持续处于历史高位运行 [1] - 成本压力显著增大 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][8] 核心财务表现 - 2025H1营收30.51亿元（yoy+11.02%），归母净利润8.18亿元（yoy+10.74%），扣非归母净利润7.88亿元（yoy+12.58%）[1] - 单Q2营收13.32亿元（yoy+2.90%），归母净利润3.93亿元（yoy+2.00%），扣非归母净利润3.72亿元（yoy+0.09%）[1] - 2025H1毛利率73.12%（同比-0.42pcts），归母净利率26.80%（同比-0.07pcts），扣非归母净利率25.82%（同比+0.36pcts）[1] - 单Q2毛利率72.49%（同比-3.01pcts），归母净利率29.49%（同比-0.26pcts），扣非归母净利率27.90%（同比-0.79pcts）[1] 费用结构 - 2025H1销售费用率33.79%（同比-2.59pcts），管理费用率6.06%（同比+1.17pcts），研发费用率2.62%（同比+0.26pcts）[2] 业务战略与产品表现 - 公司实施"药品+健康消费品"双轮驱动模式，强化"滋补国宝东阿阿胶"市场地位，并围绕男士滋补打造"第二增长曲线"[3] - 核心产品阿胶及系列产品收入28.45亿元（yoy+11.50%），占总收入比重93.24%[3] - 推出"燕真卿"阿胶燕窝等新品，并通过"皇家围场1619"和"壮本"品牌布局男士滋补赛道[3] - 华东地区收入17.18亿元（yoy+22.29%），华南地区收入3.01亿元（yoy-16.04%）[3] 股东回报 - 2025年中期拟每10股派现12.69元，现金分红总额8.17亿元，占上半年归母净利润99.94%[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为67.02亿元（yoy+13.2%）、74.68亿元（yoy+11.4%）、82.78亿元（yoy+10.8%）[8][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.12亿元（yoy+16.4%）、20.99亿元（yoy+15.8%）、23.95亿元（yoy+14.1%）[8][10] - 对应EPS分别为2.81元、3.26元、3.72元[8][10] - 以51.13元/股收盘价计算，PE分别为18X、16X、14X[8] 财务指标展望 - 预计毛利率从2024年72.4%提升至2027年74.9%[10] - 净资产收益率（ROE）从2024年15.1%提升至2027年23.1%[10] - 每股经营现金流预计从2025年2.66元增至2027年3.90元[12]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为3.9万户，较3月31日增加446户，增幅1.16% [1] - 户均持股数量保持1.63万股不变，户均持股市值由36.70万元降至35.53万元 [1][2] - 2025年第二季度股东户数呈增长态势，而2024年第四季度曾出现单季增加4733户（增幅12.37%）的显著上升 [2] 行业对比表现 - 公司股东户数低于中药行业平均水平5.45万户 [1] - 户均持股市值35.53万元显著高于行业平均水平23.6万元 [1] - 行业户均持股市值较公司低33.6%，反映公司股东结构相对集中 [1] 股价与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价涨幅0.09% [1][2] - 同期主力资金净流入3337.01万元，游资资金净流出5459.04万元，散户资金净流入2122.03万元 [2] - 2025年第一季度股价涨幅达5.63%，但股东户数减少1848户（降幅4.57%） [2] 历史数据趋势 - 2024年第四季度股东户数大幅增长12.37%，同期股价下跌1.66% [2] - 户均持股市值在2024年第三季度达到峰值38.79万元，对应户均持股1.64万股 [2] - 2025年上半年户均持股数量稳定在1.63万股，较2024年末的1.46万股增长11.6% [2]

利润分配预案 - 公司董事会拟定2025年半年度利润分配预案 以截至2025年6月30日总股本303,345,000股为基数 向全体股东每10股派发现金红利人民币0.20元（含税）[1] - 合计派发现金红利总额为人民币6,066,900.00元[1] - 利润分配预案于2025年8月22日晚间通过公告形式披露[1]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入4.96亿元，同比下降8.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2795.61万元，同比增长27.48% [1]

收购交易核心信息 - 云南白药全资子公司以现金6.6亿元收购安国市聚药堂药业有限公司100%股权 [1] 收购标的业务优势 - 聚药堂专注于中药饮片、毒性饮片、直接口服饮片及配方颗粒生产销售 拥有1567个饮片品种（4000余品规）和240个配方颗粒国标备案品种 [3] - 中药饮片年产能达2.5万吨 配方颗粒年产能1500吨 位居全国前列 [3] - 通过自研App开展B2B线上销售 积累10万家注册用户和5.3万家交易客户 以药店、诊所、中医馆等B端客户为主 [3] 战略协同价值 - 收购弥补云南白药在北方市场空白 借助聚药堂渠道深耕京津冀、东北和晋冀鲁豫市场 实现南北市场互补 [4] - 聚药堂地处河北安国具备原材料优势 与云南白药2024年申报的7个中药材GAP品种（重楼、当归、三七、红花等）及158个国标配方颗粒备案形成产业链协同 [4] 财务与业绩承诺 - 聚药堂2024年营业收入6.32亿元 净利润6933万元 利润率低于10% [6] - 业绩承诺2025-2027年主营业务收入分别达6.24亿元、6.16亿元和6.66亿元 净利润分别达6600万元、5970万元和6390万元 [7] 行业政策与趋势 - 国务院办公厅2025年发布文件鼓励战略性并购重组和资源整合 培育中药领域龙头企业 [9] - 行业龙头如九州通、华润医药、国药、广药等近年密集布局中药产业上游 推动行业规模化、集约化发展 [9] 公司战略转型背景 - 云南白药2024年营收勉强突破400亿元 近年个位数增长 2024年初宣布暂别证券投资 [6][8] - 云南省人民政府明确支持公司回归主业 组建100亿元中药材产业发展基金 健全种植基地、市场营销和加工体系 [8]

核心财务表现 - 营业总收入为53.79亿元人民币 同比下降4.81% [1] - 营业利润为17.12亿元人民币 同比下降17.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为14.53亿元人民币 同比下降17.04% [1] - 基本每股收益为2.39元 同比下降16.14% [1] - 加权平均净资产收益率减少2.48个百分点 [1] - 总资产增长6.67%至187.09亿元人民币 [1] - 股本保持60.33亿股不变 [1] 经营环境与挑战 - 面临复杂严峻的经营环境与双重挑战 [3] - 关键原材料价格持续处于历史高位 成本压力显著增大 [3] - 产品利润空间受到明显挤压 整体盈利能力面临挑战 [3] 市场策略与销售表现 - 战略性增加销售费用投入以保持收入稳健 [3] - 通过精准市场投入和终端渠道拓展巩固核心产品市场份额 [3] - 销售数量在逆势中保持韧性 [3] 研发进展与创新成果 - 积极推进2个新药立项和18个在研项目 [3][4] - 5个中药1.1类 1个中药1.2类和4个化药1类进入临床研究阶段 [4] - 中药1.1类PZH1219（养巢颗粒）获临床许可 [4] - PZH1215（芪术糖肾颗粒）完成Ⅱa期受试者出组 [4] - 化药1类PZH2111片（实体肿瘤）完成I期受试者入组 [4] - 院士专家工作站获批福建省院士专家工作站 [4] - 国家重点研发计划项目获立项 [4] - 协同创新平台通过省科技厅验收 [4] 战略布局与投资活动 - 北京北方总部进入初期运营阶段 提升北方市场品牌辐射能力 [5] - 引进高端研发及营销人才强化人才梯队建设 [5] - 实现与北方区域优势资源对接协同 [5] - 参与设立总规模60亿元的健康产业基金 [5] - 基金已进入实质性投资阶段 加强产业链上下游整合 [5] 应对措施与经营策略 - 制定系统性应对方案应对复杂形势 [5] - 加强供应链管理以应对价格波动冲击 [5] - 制定差异化营销策略转化外部挑战为战略机遇 [5] - 通过降本增效提升整体运营效率 [5] - 保障产品市场供给稳定基础上夯实盈利能力 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入16.0亿元，同比增长11.99%，归母净利润3.74亿元，同比增长26.16%，扣非净利润3.72亿元，同比增长27.24% [1] - 盈利能力持续提升，25Q2毛利率和净利率分别达到65.26%和25.26%，较24Q2和25Q1均呈现增长趋势 [2] - 核心产品乌灵系列25H1收入8.97亿元（同比增长7.23%），百令系列收入1.13亿元（同比增长38.5%），中药配方颗粒业务收入0.74亿元（同比增长56.6%） [7] - 未来2-3年业绩预计快速增长，主要驱动因素包括乌灵系列渗透率提升、百令系列集采受益份额提升及中药配方颗粒业务放量 [2] 财务表现与预测 - 调整后2025-2027年营收预测为32.21亿元、38.71亿元、46.26亿元，对应EPS为0.95元、1.20元、1.50元 [3] - 2025年预测归母净利润6.63亿元（同比增长30.7%），2026年8.39亿元（同比增长26.5%），2027年10.55亿元（同比增长25.7%） [8] - 盈利能力指标改善，预计2025-2027年毛利率稳定在58.9%-59.4%，净利率从20.6%提升至22.8%，ROE从21.1%升至30.3% [8][9] 业务细分表现 - 乌灵系列增长稳健，受益于广东及京津冀集采续标、新医院开拓及OTC渠道拓展 [7] - 百令系列受益国家集采落地，市场份额提升推动收入快速增长 [7] - 中药配方颗粒业务呈现高速增长趋势，25H1收入同比增长56.6% [7] 估值与市场表现 - 当前股价19.89元对应2025年PE为21倍，2026年17倍，2027年13倍 [3][8] - 总市值139.51亿元，自由流通市值119.92亿元 [5] - 相对股价表现领先沪深300指数，2025年8月相对收益达44% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价29.96元人民币[5][7] 核心观点 - 公司作为中国肠胃OTC领军企业，内生外延持续稳健成长，维持买入评级[1] - 预计2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元，同比增长14%/13%/13%[5] - 给予公司2025年21倍PE估值，参考可比公司2025年Wind一致预期21倍PE[5] 财务表现 - 2025年上半年收入21.4亿元（同比下降6%），归母净利润5.2亿元（同比增长6%），扣非归母净利润4.8亿元（同比增长2%）[1] - 第二季度收入9.6亿元（同比下降4%），归母净利润2.4亿元（同比增长6%），扣非归母净利润2.2亿元（同比增长7%）[1] - 毛利率66.6%（同比下降2.4个百分点），主要因高毛利OTC业务收入占比下降[3] - 加权平均净资产收益率12.89%（同比上升1.02个百分点）[3] - 经营现金流净额6.5亿元，投资现金流净额-3.3亿元[3] 业务板块表现 - OTC业务收入15.5亿元（同比下降10%），毛利率76.1%（同比上升1个百分点）[2][3] - 健康消费品板块收入2.3亿元（同比增长17%），毛利率43.1%（同比上升1.2个百分点）[2][3] - 处方药收入3.6亿元（同比增长7%），毛利率38.8%（同比下降2个百分点）[2][3] 费用控制与研发投入 - 销售费用率29.7%（同比下降5个百分点），管理费用率4.5%（同比上升0.5个百分点），研发费用率3.1%（同比上升0.1个百分点）[3] - 公司在控制销售管理总费用率的同时加大研发投入[3] 分红政策 - 2025年上半年每股派发0.5元（含税），占同期归母净利润60.78%[1] - 公司在"十四五"期间保持每年2次现金分红频次[4] - 2025年4月发布《2025"提质增效重回报"行动方案》，强调重视投资者回报[4] 股权激励 - 2025年4月股权激励计划获得批复通过，2025年1月提升股权激励解锁条件[4] - 2025-27年资本回报率、归母净利润复合增长率和研发投入强度均较此前有所上调[4] 行业背景 - 2025年上半年中国医药制造业营业收入同比下降1.2%，利润同比下降2.8%[2] - 公司在B to C、OTO、兴趣电商等线上渠道推广成效显著[2] - 公司强化合规运营、积极参与集采、加强学术营销[2] 估值比较 - 当前股价22.3元人民币，市值141.6亿元[8] - 可比公司2025年平均PE为21倍，公司2025年预测PE为16倍[12] - 公司2025年预测PE为15.78倍，PB为3.54倍[11]

A股市场表现 - 8月22日A股全天震荡走高 沪指站上3800点 科创50指数涨超8%创3年多新高 [2] - 算力股全线爆发 云天励飞等多股涨停 半导体 CPO 证券 算力等板块涨幅居前 寒武纪涨停创历史新高 [2] 上市公司分红动态 - 中国石化拟中期分红超106亿元 东阿阿胶分红比例高达99.94% [2] - 截至8月21日超过200家A股公司公布中期分红方案 合计分红金额超1300亿元 [2] - 14家公司分红总额超10亿元 包括柏楚电子 三星医疗等企业 [2]