人事变动 - 张涛出任中核集团董事、总经理、党组副书记 [2] - 张涛职业生涯始于秦山核电站，历任多个核电企业高管职位，包括中国核电董事、总经理等 [2] - 2020年调任华能集团副总工程师，推动华能核电业务从起步到发展壮大 [3] 核电产业布局 - 中核集团拥有26台在运机组（2496 2万千瓦）和19台在建及核准机组（2185 90万千瓦），规模居全球首位 [4] - 华能集团核电项目规模达740万千瓦（投产、在建及核准） [3] - 中核集团推进"热堆—快堆—聚变堆"三步走战略，包括玲龙一号小堆投产、CFR1000快堆初步设计完成等 [4] 技术发展 - 全球首座四代核电站华能山东石岛湾高温气冷堆于2021年12月发电，2023年12月商业运行 [3] - 中国聚变能源有限公司成立，布局聚变商业化 [2] - 中核集团与核动力院签订合作协议，推动核电厂功率提升 [5] 新能源业务 - 中核集团新能源装机总量3322 49万千瓦（光伏2288 31万千瓦+风电1034 18万千瓦），较核电装机高出32 9% [4] - 建成全球最大海上光伏项目江苏田湾200万千瓦滩涂光伏 [4] - 中核汇能签约越南120MW风电项目，加速新能源出海 [5] 经营数据 - 2025年一季度中核集团核电发电量同比增长13 30% [4] - 2024年中国核电新能源板块发电量同比增长42 21%，但净利润下降17 38% [5] 未来挑战 - 需推动4439 10万千瓦核电装机容量的项目建设，确保2025-2029年11台机组投产 [5] - 提升3322 49万千瓦新能源装机的盈利能力 [5] - 加速核电"走出去"战略实施 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应25.2%上升空间 [2][8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/11倍，显著低于A股核电企业平均18/16/15倍 [50] - 以2024年每股分红计算股息率为3.50% [8] 核心观点 - 核电作为清洁基荷电源在双碳目标下定位提升，2019-2025年国内年均核准10台机组加速发展 [7][22] - 报告研究的具体公司在运装机31.8GW，在建/核准24.2GW（+76%），2025-2030年将投产8台新机组 [7][34] - 经营性现金流充沛（2024年380亿元+14.8%），分红比例连续六年超40%，每股派息从2016年0.0578港元提升至2024年0.1032港元 [7][42] 财务预测 - 预计2025-2027年营收872/897/931亿元，增速0.5%/2.9%/3.8% [46] - 归母净利润108/116/123亿元，增速-0.6%/7.9%/6.3%，对应EPS 0.21/0.23/0.24元 [46][49] - 净资产收益率维持在8.6%-8.9%区间，市净率0.2-0.3倍 [6] 行业分析 - 核电等效二氧化碳排放仅12g/kWh，利用小时超7000小时，显著优于其他清洁能源 [15][18] - 我国掌握华龙一号等自主三代技术，技术路线涵盖中法美俄加等多国堆型 [19][20] - 2022-2025年每年核准10台以上机组，较2011-2018年停滞期显著提速 [22][26] 公司优势 - 作为中广核集团唯一核电平台，控股股东持股58.89%，2019-2024年营收CAGR达7.4% [7][23] - 财务费用率从2019年19.4%降至2024年11.9%，通过发行49亿元可转债优化融资结构 [38][39] - 两广电价已触底（2025年0.401元/千瓦时），后续下跌空间有限 [29][36]

公司运营与项目进展 - 公司保持在运机组安全稳定运行 在建项目高质量建设 坚持稳健经营 [1] - A股可转债扣除发行费用后的募集资金净额用于陆丰5 6号机组建设 [1] - 公司按计划推进项目建设 确保项目按期投产发电 [1] 财务与业绩表现 - 2025年上半年实现上网电量约1133.6亿千瓦时 同比增长6.93% [1] - 为所在省区电力保供作出贡献 [1]

公司回购股份 - 中国核电于2025年7月以集中竞价交易方式回购股份数量为3,247,500股 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 核心观点 - 全国核电运行稳健，2025年1-6月运行核电机组共58台，装机容量61007.74MWe，新增1台商运机组 [3] - 1-6月全国核电累计发电量2300.86亿千瓦时，占全国发电量5.08%，同比增长8.06%，上网电量同比增长8.00% [3] - 设备利用小时数3868.71小时，平均机组能力因子92.46%，减少大量标准煤燃烧及污染物排放 [3] - 2025年1-6月运行核电厂未发生INES1级及以上安全事故，放射性流出物排放量低于限值，环境监测无异常 [4] - 漳州核电2号机组热试完成、海南"玲龙一号"首台主泵就位等多项核电项目取得重要进展 [4] - 核电机组年发电利用小时数常年保持7000小时以上，位居所有电源之首，生产过程中不排放二氧化硫、氮氧化物、烟尘和二氧化碳 [5] - 核电是清洁、安全、高效、占地面积最小的能源形式之一，在应对气候变化、促进能源绿色转型和保障能源安全方面具有优势 [5] - 核能未来将在海水淡化、核能制氢、医疗防护等方面发挥更大作用 [5] 建议关注公司 - 佳电股份：主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一动力设备，核主泵产品在核电细分行业领先 [5] - 国光电气：偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件 [5] - 兰石重装：覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游乏燃料后处理 [5] - 科新机电：承制高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口 [5] - 海陆重工：服务堆型包括三代、四代堆及热核聚变堆（ITER） [5] - 江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单 [5] - 咸亨国际：产品已应用在核能核电领域运维检修领域 [5]

项目进展 - 海阳核电3号机组大型模块全部吊装完成 总重量419吨 全面进入安装调试阶段 [1] - 4号机组与3号机组同步建设 采用自主设计国产化技术 计划2027年全面投运 [1] - 5号和6号机组已于今年4月获得核准 [1] 发电能力 - 3号和4号机组投运后年发电量达400亿度 可满足山东省一半居民生活用电需求 [1] - 全部6台机组建成后年发电量可满足7000万居民一年用电需求 [1] 环保效益 - 6台机组全部建成后减碳效果相当于种植13.4万公顷阔叶林 [1] - 项目具有显著减碳效益和强大供热能力 [1] 供热能力 - 全部机组供热能力可满足25个县级市的清洁取暖需求 [1] 项目地位 - 3号和4号机组是国家"十四五"规划重点项目 [1]

公司运营动态 - 三门核电2号机组已完成大修并处于满功率运行状态 [2]

公司股份回购进展 - 2025年7月通过集中竞价方式回购股份324.75万股，支付总金额2999.87万元 [1] - 截至2025年7月31日累计回购股份1111.3万股，占总股本比例0.05% [1] - 累计支付总金额1.05亿元，回购价格区间9.16-9.65元/股 [1] 回购方案执行情况 - 回购进展符合法律法规规定及公司披露的回购股份方案要求 [1]

公司股份回购进展 - 2025年7月通过集中竞价交易方式回购股份324.75万股 支付总金额2999.87万元 [1] - 截至2025年7月31日累计回购股份1111.3万股 占总股本比例0.05% [1] - 累计支付总金额1.05亿元 回购价格区间9.16-9.65元/股 [1] 回购方案执行情况 - 回购进展符合法律法规规定 [1] - 回购操作符合公司披露的回购股份方案要求 [1]

宏观分析 - 美国就业市场降温超预期，通胀压力仍在升温，特朗普调整对等关税税率导致8月部分国家关税上升 [2] - 7月FOMC鲍威尔释放鹰派信号，但非农数据公布后立场或转变，美股三大股指下跌，美债收益率下行，美元走强 [2] - 7月出口维持较强韧性，建筑活动偏弱受高温多雨天气影响，螺纹钢/水泥等商品价格回撤，地产成交整体偏弱 [2] - 7月制造业PMI边际回落，"反内卷"政策抑制部分行业过度生产，工业品价格抬升但仍需需求侧政策加码 [2] 策略观点 - A股进入波动率放大平台期，局部热点活跃，关注AI、产能出清及自主可控方向，配置上关注白色家电、存储芯片、光纤光缆等 [3] - 港股回调主因内外预期修正，中期流动性宽松逻辑不改，建议配置科技板块，关注游戏、互联网电商龙头及创新药、非银金融 [4] - FOF二季度加仓TMT和金融地产ETF，重仓规模增至143亿元，减仓港股ETF，加仓A股中盘、大盘宽基ETF及黄金ETF [5] - 中证1000增强组合今年以来超额收益16.53%，全频段融合因子年化超额收益率31.15% [6] 行业与公司 - 苹果FY3Q25营收940亿美元（+10% yoy），服务收入274亿美元（+13% yoy），FY4Q25指引收入同比高个位数增长，关税影响11亿美元 [12] - 小菜园1H25净利润3.6-3.8亿元（+29%-36% yoy），门店扩张推动收入中高个位数增长，维持"买入"评级 [14] - 卡梅科上调2025年盈利预测至6.95亿加元，目标价上调至80美元/股，看好美国核电增容及西屋公司价值重估 [16] - 第一太阳能25Q2营收10.97亿美元（+8.6% yoy），毛利率45.6%，美国光伏抢装需求支撑中期业绩 [17] - 九号公司25Q2收入66.30亿元（+61.54% yoy），净利润7.86亿元（+70.77% yoy），规模效应显现 [18] - 萤石网络25H1营收28.27亿元（+9.45% yoy），智能摄像机业务收入增速恢复，物联网云平台维持高增速 [20] 固定收益 - 债市波动上升，10年国债1.7%以上关注机会，信用债可适度拉长久期，把握老券补涨、新券利差博弈等机会 [11] - 国债等利息增值税复征对险资影响有限，新增政府债和金融债收益率影响约12bps，整体净投资收益率影响约2bps [12]