报告核心观点 - 2025陆家嘴论坛聚焦金融开放合作与高质量发展，推出多项政策措施，包括科创板“1+6”改革、创业板启用第三套标准等，有望促进金融体系改革、开放和科创产创融合，推动中国股市发展，提升上海国际金融中心能级 [2][4][28] 今日重点推荐 宏观专题：《全球变局下的金融：促改革、扩开放、重科创》 - 金融体系关注全球治理，国际货币体系或向多主权货币并存格局演进，跨境支付体系向高效多元发展，国际金融组织需提高新兴市场话语权，同时关注结构性货币政策工具创新 [3][11] - 金融开放聚焦更宽领域、更大幅度，中国金融高水平开放前景广阔，涉及消费金融、科技金融、绿色金融、养老金融和财富管理等方面，还发布支持上海国际金融中心建设行动方案 [3][12] - 资本市场促进科创和产创融合，推出“1+6”政策措施，强化股债联动，培育壮大耐心资本和长期资本，支持科技型上市公司做优做强 [4][12] - 外汇管理关注一揽子创新政策，建立健全外汇管理体制机制，在自贸试验区实施10项便利化政策 [4][13] 新股研究 - IPO专题：《深化投融资改革，聚焦服务科技创新》 - 发布“1+6”政策措施，完善优质未盈利企业发行支持，设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，推出六项配套措施，上交所发布两项征求意见稿 [5][42] - 科创成长层“新老划断”保障交易预期稳定，引入资深专业机构投资者制度更好识别优质科技型企业 [6][43] - 未盈利优质科创企业上市路径进一步畅通，扩大第五套标准适用范围，试点IPO预先审阅机制，预计更多前沿技术领域创新型企业有望获得上市融资支持 [6][44] - IPO审核逐步提速，首发上市频现积极信号，创业板第三套上市标准即将启用，未来在港上市粤港澳大湾区企业、未盈利企业均有望登陆深交所 [7][45] 今日报告精粹 宏观专题：《全球变局下的金融：促改革、扩开放、重科创》 - 内容与今日重点推荐中的宏观专题一致 [11][12] 策略观察：《2025年新能源汽车下乡首站活动启动》 - 2025年新能源汽车下乡首站活动在江苏如皋启动，入围车型124款，相比2024年首次突破百款，政府、企业、行业组织将采取多举措赋能 [14] - ESG债券、基金和碳市场数据更新，ESG债券数量和余额增加，ESG基金规模有变化，碳市场成交量和成交金额上升 [14][15][17] 行业月报：铁路设备《1 - 5月铁路投资同比增长5.9%，关注中亚峰会催化》 - 投资建议推荐中国中车、中国通号、时代电气，轨交基本面数据显示1 - 5月全国铁路固定资产投资同比增长5.9%，铁路客运持续创新高，预计全年铁路行业投资额将保持稳健增长 [18] - 近期轨交边际变化，第二届中国 - 中亚峰会将举办，铁路出海或迎催化，中吉乌铁路项目正线工程进入实质性施工阶段 [19] - 重点公司更新，中国中车出口哈萨克斯坦标准新能源机车下线，中国通号斩获首个欧洲ETCS - 1级列控标准项目 [20] 行业跟踪报告：医药《中央多部门发文创新药利好政策密集出台》 - 中央多部门加大对创新药的支持力度，包括完善医保药品目录调整机制、优化集采措施、优化创新药临床试验审评审批等 [21][22] - 推荐创新药、Pharma、仿转创Pharma、Biopharma/Biotech和CXO [22] 金融工程周报：《大额买入与资金流向跟踪（20250609 - 20250613）》 - 个股、行业和ETF大额买入与净主动买入跟踪，列出近5个交易日排名前5的个股、行业和ETF [23][24] 市场策略周报：《交易盘做多情绪已浓》 - 资金市场交易升温、杠杆率续升，一级市场“博边际”情绪明显，二级市场热度整体向好，超长债热度抬升 [25] - 理财和基金规模方面，6月理财规模未出现季节性回落，6/15当周小幅减少，基金规模累计增加 [26][27] 策略快评：《资本市场改革进入提速期》 - 人民币国际化提速，中国资产确定性优势上升，央行宣布八项金融开放举措，加速人民币国际化进程 [28] - 科创板“1+6”政策落地，科技与产业创新融合发展，优化科创板市场投融资生态，构建创新生态，强化中长期配置价值 [29] - 全方位推动金融开放举措在上海先行先试，助力上海国际金融中心迈向更高能级，后市继续看好中国股市，主线在新兴科技 [30] 行业跟踪报告：金融《上海国际金融中心提能提速，非银板块受益》 - 中央和上海发布支持上海国际金融中心建设的意见和行动方案，释放政策信号，包括上升为国家战略、提振市场预期、加速金融改革试验田作用发挥 [32][33] - 政策利好下，非银多板块受益，券商、保险机构和期货公司将分别受益于不同政策 [34] 公司季报点评：美诺华（603538）《制剂业务放量，glp - 1创新项目持续推进》 - 上调至“增持”评级，下修2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，上调目标价 [35] - 原料药、CDMO业务企稳，制剂业务贡献增量，益生菌GLP - 1递送系统（JH389项目）持续推进，创新转型加码 [36][37] 海外报告：滴滴出行（DIDIY.OO）《需求格局均稳定，国际业务盈利改善》 - 维持增持评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润和经调整EBITA，给予中国区业务估值，维持目标市值和目标价 [39] - 景气度和格局均稳定，稳步释放利润，国际业务延续高速增长，且盈利改善明显 [40][41] 新股研究 - IPO专题：《深化投融资改革，聚焦服务科技创新》 - 内容与今日重点推荐中的新股研究 - IPO专题一致 [42][44] 新股研究 - IPO专题：《北证交易活跃度回升，指数表现有所回落》 - 6月第2周，北交所日均成交额回升，北证50指数下跌，领跌市场各主要指数 [46] - 北交所近6成行业涨跌幅中位数为负，石油石化行业涨幅领先，美容护理行业跌幅领先，计算机市盈率TTM中位数最高 [47] - 6月第2周，新三板交易规模上升，创新层和基础层成交金额环比显著提升 [47] 行业双周报：公用事业《全球局势不稳，国内稳定溢价》 - 梅雨到来，需求增加，水电火电皆可看好，部分地区现货电价有变化 [49] - 要求分布式光伏自用高比例，不同地区有不同政策 [51] - 四川2025年底前启动现货市场连续结算试运行，介绍电源结构、交易单元、价格机制等情况 [52] 策略团队每周市场观点 - 维持对A股的战术性标配观点，投资者对政策不确定性消除提振市场风险偏好，A股短期配置风险回报比适中 [54] - 维持对美债的战术性低配观点，美债利率易上难下，短久期债券配置价值更高 [54] - 维持对黄金的战术性超配观点，黄金短期风险回报比在主要大类资产中处于较高水平 [55] - 设置境内和全球主动资产配置组合，给出收益率和超额收益率情况 [56]

公司动态 - 苏州极易科技股份有限公司向港交所递交上市申请书 独家保荐人为中信证券 [2] - 京东集团2023年平台交易总额4万多亿 净收入1.16万亿 净利润400多亿 发放工资1161亿 五险一金支出180亿 [6] - 众泰汽车因缺乏运营资金2025年无整车生产 仅完成14台阿尔及利亚订单发运 [9] - 联想中国计划2025财年用AI替代1/4的四级流程 目标提升创新生产力 [14] - 阿里云在法兰克福节点上线多款AI产品 推出高奢零售与物流行业智能解决方案 [15] 行业趋势 - 美联储维持基准利率不变 预测2025年降息两次 预计年底通胀率维持3%高位 [8] - 国家安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 已下达1620亿元资金 [8] - 三大运营商计划2025年下半年全面重启eSIM业务 此前暂停两年 [11] - 红杉中国开源AI基准测试工具xbench 包含ScienceQA和DeepSearch评测集 [15] - 希尔顿与万豪宣布非洲扩张计划 希尔顿目标酒店数量增至160家 万豪计划新增50家酒店 [10] 科技与创新 - 微信iOS端灰度测试聊天记录备份至外部存储功能 支持电脑/U盘但不支持iCloud [4][5] - OpenAI CEO透露Meta曾开价1亿美元挖角员工 提供更高年薪方案 [14] - 谷歌论文发现AI模型存在"畏死"行为 生命值归零时触发类似人类恐慌的异常状态 [15] - Adobe将Firefly图像与视频生成功能扩展至移动端 iOS/Android版本上线 [16] 资本市场 - 特朗普第三次延长TikTok禁令期限 要求字节跳动在2025年1月19日前完成出售 [7][8] - 福特因儿童锁和制动问题在美国召回约3万辆汽车 涉及Bronco/F系列车型 [13] - 本田因刹车踏板故障在美召回近26万辆汽车 涉及偏离位置风险 [13] - 瑞银13万员工数据因Chain IQ遭勒索攻击被泄露至暗网 含CEO联系方式 [14] 新兴企业与创业 - 南京00后宋升浩成立云观月文化传媒与农业发展公司 此前因倒卖蜜雪冰城柠檬水走红 [10] - 傅园慧公益游泳课以10万元被浙江企业拍下 款项捐赠至浙江省爱心事业基金会 [11] - 赛文思创始人陈勇与Glints中国区负责人Adam将探讨东南亚出海用人及品牌策略 [18]

上市计划 - 公司于6月17日启动招股程序，计划6月25日在港交所主板挂牌上市，联席保荐人为华泰国际、农银国际及广发证券（香港）[1] - 此次为第三次向港交所递表，全球发售4417.86万股，每股定价41.94港元，预计募资18.53亿港元，估值达228.23亿港元[1] - 引入6名基石投资者（包括梅赛德斯-奔驰），合计认购9.52亿港元股份[1] 行业地位与商业模式 - 公司为中国第二大网约车平台，2024年按GTV计算市占率5.4%，业务覆盖146座城市[2][4] - 聚合平台订单占比从2021年51.4%升至2024年85.7%，佣金支出同期从3.22亿元暴增至10.46亿元（增幅225%）[2] 财务表现 - 2022-2024年净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元，累计亏损超50亿元[3] - 2024年现金及等价物从2023年5.83亿元骤降至1.59亿元，负债率高达177%[3] - 毛利率从2022年负值改善至2024年8.1%[4] 核心竞争优势 - 依托吉利资源部署3.4万辆定制车，每公里运营成本0.47元（较行业平均低40%），司机时薪35.7元（行业均值32元）[4] - 定制车模式覆盖31个城市，形成"定制车+自动驾驶技术+出行平台"自研闭环生态[4] 战略布局与募资用途 - 重点押注Robotaxi领域，2025年上线"曹操智行"自动驾驶平台，已在苏州、杭州示范运营[4] - 高盛预测中国Robotaxi市场规模将从2025年5400万美元增长至2035年470亿美元（涨幅757倍）[5] - 募资18.53亿港元将主要用于改进车服、定制车升级、自动驾驶技术投资及市场扩张[5]

央行金融开放举措 - 央行宣布8项金融政策 包括设立银行间市场交易报告库 数字人民币国际运营中心 个人征信机构 上海临港新片区离岸贸易金融服务试点 自贸离岸债 自由贸易账户功能升级 上海试点结构性货币政策工具创新 研究人民币外汇期货交易 [1] - 政策聚焦金融监管 数字金融 跨境金融 通过再贴现等工具精准支持进出口企业 拓宽人民币跨境融资渠道 [1] - 结构性货币政策工具灵活性优于总量型工具 未来可能针对不同领域需求推出更多工具 [2] 美国稳定币监管进展 - 美国参议院以68:30通过《稳定币国家创新法案》 要求稳定币由美元或短期国库券支持 发行人需每月披露储备构成 [3] - 法案若经众议院通过并总统签署 将成为美国首个加密货币联邦法规 加密货币行业从自律转向监管成为全球趋势 [3] - 稳定币与法币挂钩的特性使其对主权货币冲击较小 法案通过可能扩大美国国债需求 [4] 军工板块市场表现 - 6月18日航空航天ETF(159227)涨1.17% 持仓股长城军工涨停 天和防务涨超7% [5] - 地缘政治冲突加剧推动板块关注度 国产无人机 卫星导航等装备更新带来增量需求 [6] - 国证航天指数军工占比99% 为同类型规模最大指数 但高β特性使板块易受政策及资金面扰动 [7] 智能眼镜行业动态 - 2025Q1中国智能眼镜出货量49.4万台(+116.1%) 其中音频类产品35.9万台(+197.4%) AR/VR设备13.5万台(+25.2%) [8] - Rokid推出全球首款支持支付功能的智能眼镜 2024年全球出货量同比增210% [8] - 产品仍存续航短 视角有限 内容生态匮乏等痛点 当前定位偏向"科技玩具" [9] 京东本地生活业务扩张 - 推出酒店PLUS会员计划 提供最高三年0佣金入驻 复制外卖业务补贴策略 [10] - 以供应链优化为核心切入点 降低酒店业经营成本 但需突破携程 美团现有市场格局 [11] - 酒店业务利润率高于外卖 但售后与定价体系差异要求运营能力升级 [10] 微软AMD战略合作 - 双方将共同开发次世代Xbox主机/掌机芯片组 优化云游戏服务 [12] - 新设备可跨平台访问Steam等第三方商店 实现PC/掌机/主机互联 [12] - 需解决系统稳定性 跨平台适配 游戏商店资源分配等问题 [13] 曹操出行IPO计划 - 拟6月25日港交所上市 发行价41.94港元 募资18.53亿港元 6家基石投资者认购9.52亿港元 [14] - 2021-2024年收入从71.53亿元增至146.57亿元 亏损从30.07亿元收窄至7.24亿元 [14] - 重资产模式推高负债率 自动驾驶出租车成为新发力方向 [15] 跨境券商政策调整 - 富途 老虎等券商要求内地客户提供境外工作/生活证明 取消存量证明开户 [16] - 监管明确未持牌跨境证券业务属非法金融活动 需遏制增量化解存量 [16] - 调整旨在堵住规避QDII资质审核的漏洞 保护投资者权益 [17] A股市场行情 - 6月18日沪指涨0.04%至3388点 深成指涨0.24% 创业板指涨0.23% 成交额1.19万亿元 [18] - 军工 算力硬件 AI眼镜板块活跃 稀土永磁 脑机接口等板块下跌 超3400只个股下跌 [18] - 微盘股与红利股组成的"哑铃策略"收益空间收窄 [19]

Waymo申请纽约市路测许可 - 谷歌母公司Alphabet旗下无人驾驶业务Waymo在美国纽约市申请路测许可，有望最终在当地启动服务 [1] 优步(UBER)市场表现 - 股价83 07 USD，当日下跌1 69 (1 99%) [3] - 市值1742 78亿 [3] - 52周高点93 60，52周低点54 84 [3] - 市盈率14 49 [3] - 开盘价85 17，昨日收盘价84 76 [3] Lyft市场表现 - 股价14 60 USD，当日下跌0 35 (2 34%) [5] - 市值60 93亿 [7] - 52周高点19 06，52周低点8 92 [7] - 市盈率112 10 [7] - 开盘价15 00，昨日收盘价14 95 [5][7]

核心观点 - 曹操出行通过港交所上市聆讯 计划募资18 53亿港元 发行价41 94港元 估值228 23亿港元 募资用途包括市场拓展 业务提升 新业务投资及偿还6 26亿元银行借款[3][4][5] - 公司经营状况持续改善 2022~2024年营收从76 31亿元增至146 57亿元 毛利率从-4 4%提升至8 1% 但经调整净亏损仍达7 24亿元[8] - 公司面临重资产模式盈利压力 聚合平台依赖度高及债务风险三大挑战 2024年末流动负债96 82亿元 流动资产仅15 35亿元 负债资产比达177%[11][17][23] - 公司战略从"超越滴滴"转向现实生存 2023年起接入聚合平台 外部订单占比从2022年49 9%升至2024年85 4% 但需支付佣金从3 22亿元增至10 46亿元[18][20][36] 财务表现 - 2022~2024年GTV从88 84亿元增至169 53亿元 订单量从3 83亿单增至5 98亿单 AOV从23 2元提升至28 3元 出行服务收入占比超90%[8][9] - 成本结构优化 销售成本占比从104 4%降至91 9% 司机成本从62 85亿元增至107 1亿元 但毛利率仍低于滴滴16 74%的平均水平[13][15][16] - 现金流压力显著 2024年需短期偿还56 77亿元债务 而现金储备不足 近三年累计亏损52 34亿元 2025年预计继续亏损[21][23][25] 市场格局 - 滴滴占据70 4%市场份额 曹操出行以5 4%居第二 行业呈现寡头格局[10][35] - 聚合模式渗透率从2018年3 5%升至2024年31% 预计2029年达53 9% 公司85 4%订单来自聚合平台[37][40] - 下沉市场成为新增长点 2024年三四线城市GTV占比从2 7%提升至6 4% 公司计划进军178个下沉城市[42][43] 战略转型 - 从B2C重资产模式转向"寄生"聚合平台 2023年外部订单占比超70% 但品牌力减弱 如祺出行案例显示用户活跃度下降[30][40][47] - 布局Robotaxi寻求差异化 计划利用规模效应降低自动驾驶运营成本[44] - 高管团队更迭 从吉利系转为滴滴系 引入易到用车创始人周航 产品线持续丰富[33] 上市前景 - 基石投资者认购9 52亿港元 但普通投资者认购冷淡 反映市场对其商业模式可持续性质疑[5][6] - 募资主要用于偿债和新业务 但缺乏清晰竞争优势 二级市场反应将影响未来行业地位[25][49][50]

报告公司投资评级 - 报告给予曹操出行70分，评级为“申购” [14] 报告的核心观点 - 中国出行市场自疫情后强势反弹，共享出行预期增长速度最快，曹操出行作为吉利集团孵化的网约车平台，在市场中位列第二，拥有定制车队、自研决策系统等优势，且已减少对司机补贴的依赖，公司经营状况良好，估值合理，在当前港股投资氛围热烈的情况下，建议申购 [3][6][7][10][13][14] 根据相关目录分别进行总结 行业前景 - 中国整体出行市场自疫情后强势反弹，规模从2022年的6.9万亿增长至2024年的8.0万亿元，预计从2025年的8.6万亿增长至2029年的10.6万亿元，CAGR为5.4% [3] - 共享出行在不同出行方式中预期增长速度最快，渗透率将由2024年的4.3%大幅增至2029年的7.6%，市场规模从2025年的4296亿增长至2029年的8042亿，CAGR为17.0% [7] 招股概要 - 公开发售价为HK$41.94，每手股数100股，每手费用约HK$4236.30，公司市值HK$228.2亿 [5] - 保荐人为华泰国际、农银国际、广发证券，主要股东为李书福 [5] - 总发行新股44.2百万股，公开发售4.4百万股，国际发售39.8百万股 [5] - 截止认购日为6月20日，分配结果日为6月24日，正式上市日为6月25日 [5] 公司亮点 - 曹操出行是吉利集团孵化的中国网约车平台，截止2024年在136个城市运营，总GTV为170亿元，同比增长38.8%，市场占有率为5.4%，位列第二 [6] - 公司和吉利集团共同开发定制车，采用创新换电架构及智能座舱功能，2024年进军85个新城市，2025年2月在两个城市试点推出自动驾驶平台及商用Robotaxi服务 [6] - 公司自有决策系统曹操大脑，能高效匹配订单和自动运营补贴制度，促进GTV增长，还可预测出行需求，优化派单 [6] - 公司已减少对司机补贴的依赖，2024年经调整司机收入及补贴占出行服务收入百分比从2022年的84.2%下降至79.0%，司机每小时收入高于其他同业 [6] 公司经营 - 公司收入主要来自网约车出行服务，提供惠选服务及专车服务，2024年GTV总额为169.5亿元，同比增长38.8%；总收入为146.6亿元，同比增长37.4% [8] - 2024年定制车GTV为42.5亿元，同比提升73.1%，定制车渗透率从2022年的5.3%大幅提升至25.1% [8] - 车队主要集中在一线和二线城市，2024年GTV分别占比为35.5%和58.1%，聚合平台贡献大部分GTV，2024年来自聚合平台的GTV占比85.4%，向聚合平台支付的佣金占GTV 7.2% [8] - 2024年公司实现毛利率8.1%，从2022年的毛损率4.4%扭亏为盈，净亏损12.5亿元，净亏损率从2022年的25.8%大幅收窄至8.5% [9] - 2024年公司录得经营现金流2.4亿元，比2023年增加约1亿元，2024年底有息负债72.2亿 [9] 估值水平 - 选取港股出行服务企业如祺出行和嘀嗒出行进行对标，曹操出行招股价对应2024年市销率1.4倍，与嘀嗒出行接近，公司估值合理 [10] 保荐人往绩 - 此次联席保荐人是华泰国际、农银国际和广发证券，2025年至今华泰参与保荐或承销7个项目，4个项目首日收盘上涨；农银国际参与10个项目，4个项目首日表现上涨；广发证券保荐或承销7个项目，5个项目首日上涨 [12] 市场氛围 - 在AI热潮以及港股金融政策推动下，年初至今港股投资氛围显著改善，指数冲上近三年新高，主板IPO上市29只新股，首日破发率达27.6%，平均首日上涨11.7%，港股IPO氛围热烈 [13] 申购建议 - 曹操出行此次发行已获得6家基石投资者认购，共认购约9.5亿港元，约占发行总股本约51.3%，给予70分，评级为“申购” [14]

网约车行业投诉情况通报 - 2024年下半年东莞运营的网约车平台共19家 日均订单量1万单以上的平台中如祺出行万单投诉量0.4居首 日均订单量500-1万单的平台中哈啰出行万单投诉量2.13最高 日均订单量500单以下的平台中小拉出行万单投诉量3.47最高 [1][2] - 乘客投诉主要类型为乱收费(预估价不符/取消订单收费/多收路桥费) 拒载 态度差 司机投诉主要类型为平台判责纠纷 收款异常(乘客未付款/无法添加路桥费) 派单机制不合理 [2][3] - 如祺出行 哈啰出行 小拉出行因总投诉率显著高于同业 未落实服务质量要求 在驾驶员管理 投诉处理等方面存在不足 被扣2024年度服务质量信誉考核50分 [1][4] 如祺出行公司概况 - 公司由广汽集团 腾讯等共同投资 2019年6月上线 业务涵盖网约车及Robotaxi服务 人工智能数据解决方案 高清地图技术 车队销售及维修支持 [6] - 2024年7月在香港联交所主板上市 经历创始轮(估值10亿元) A轮(30.1亿元) B轮(53.6亿元)融资 2021-2023年总收入分别为10.14亿 13.68亿 21.61亿元 年复合增长率46% [7] - 当前出行服务用户超2300万 大湾区用户渗透率超45% 排名第二 公司定位为自动驾驶技术商业化先行者 [6][7]

公司动态 - Uber旗下Careem联合创始人兼CEO穆达西尔·谢哈宣布将于7月18日暂停在巴基斯坦的叫车服务 [1] - 暂停服务的原因包括"具有挑战性的宏观经济现实、日益激烈的竞争以及全球资本分配" [1] 行业环境 - 巴基斯坦网约车市场面临宏观经济挑战和竞争加剧的双重压力 [1] - 全球资本分配变化对新兴市场网约车业务产生直接影响 [1]

针对"女乘客曝光遭T3网约车司机猥亵"一事，6月18日，T3出行有关负责人回应南都记者称，平台接到投诉后第一时间启动安全专项工作组，同时配合警 方核实调查，对司机进行永久封禁处理。"涉事司机已被警方行政拘留5日，平台跟哈尔滨交通部门提了诉求，希望该司机在网约车行业被封号。目前我们 仍在积极与乘客协商补偿金额。" （文章来源：南方都市报） 女乘客发布的涉事车辆图片。 该负责人告诉南都记者，6月12日14时18分，T3出行在接到女乘客投诉后，第一时间启动安全专项工作组，并于当日与女乘客建立了沟通渠道，同时配合 警方开展事件的核实与调查。平台当日对司机进行了永久封禁处理，并就司机的行为对女乘客致以深深歉意，对给乘客带来的伤害积极沟通补偿方案。当 晚在双方当面签署谅解协议的现场，女乘客方面再次反悔3000元的诉求，要求提升补偿额度。目前平台仍在与女乘客协商沟通。 此外，上述负责人还表示，"涉事司机已被警方行政拘留5日，平台跟哈尔滨交通部门提了诉求，希望该司机在网约车行业被封号。网络上关于女乘客与司 机同住一个小区的信息，平台暂时无法核实。T3出行基于对用户隐私的保护，司乘联系的号码都是虚拟号且仅24小时内有效。" 南 ...