报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周烧碱产能利用率环比降0.9%至83.2%，变化不大；氧化铝开工率环比升0.14%至85.78%，粘胶短纤开工率环比升0.18%至86.22%，印染开工率环比升2.4%至63.86%；液碱工厂库存环比降9.46%至39.64万吨，去库显著 [3] - 本周新浦化学30万吨装置有停车计划，巴陵石化、内蒙君正、鄂尔多斯等装置计划重启，烧碱产能利用率预计小幅上升 [3] - 氧化铝行业利润可观，稳产、高产意愿强，给到烧碱需求一定支撑；非铝需求季节性提升，部分前期停车装置重启；山东地区液碱库存压力不大 [3] - 本周烧碱现货价格预计波动不大，年底氧化铝装置投产预期给到01合约盘面升水空间，SH2601运行空间预计在2660 - 2820附近 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 烧碱主力收盘价2703元/吨，环比降29元/吨；主力合约持仓量118465手，环比降7799手；期货前20名净持仓 - 5818手，环比降4467手；主力合约成交量507419手，环比降9330手 [3] - 1月合约收盘价2703元/吨，环比降29元/吨；5月合约收盘价2793元/吨，环比降2元/吨 [3] 现货市场 - 山东地区32%离子膜碱860元/吨，江苏地区32%离子膜碱900元/吨，环比均无变化 [3] - 山东地区32%烧碱折百价2687.5元/吨，环比无变化；基差 - 15元/吨，环比升29元/吨 [3] 上游情况 - 山东原盐主流价210元/吨，西北原盐主流价210元/吨，环比均无变化 [3] - 动力煤价格643元/吨，环比无变化 [3] 产业情况 - 山东液氯主流价 - 350元/吨，环比降150元/吨；江苏液氯主流价 - 225元/吨，环比降25元/吨 [3] 下游情况 - 粘胶短纤现货价13040元/吨，环比无变化；氧化铝现货价3180元/吨，环比降10元/吨 [3] 行业消息 - 8月15 - 21日，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为83.2%，较上周环比降0.9% [3] - 截至8月21日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存39.64万吨（湿吨），环比下降9.46%，同比上升16.67% [3]

交易概述 - 中盐化工参股公司中盐碱业向股东太湖投资定向减资 减资完成后太湖投资不再持有中盐碱业股权 中盐碱业成为中盐化工全资子公司 本次交易构成重大资产重组 [1] - 公司2025年第六次临时股东会于2025年8月8日审议通过本次重组方案及相关议案 包括签署附生效条件的减资协议 [1] - 中盐碱业已完成减资工商变更登记 取得新营业执照 标的资产交付已于公告日完成 [2] 标的公司基本信息 - 中盐碱业统一社会信用代码为91150525MAEG5LR89C 注册资本1960万元 成立于2025年3月28日 法定代表人郭国庆 [2] - 公司类型为其他有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） 注册地址位于内蒙古自治区通辽市奈曼旗 [2] - 经营范围包括许可项目：非煤矿山矿产资源开采 食品添加剂生产 饲料添加剂生产 热力生产和供应 发电业务 输电业务 供配电业务 陆地石油和天然气开采 一般项目：食品添加剂销售 饲料添加剂销售 非食用盐加工与销售 基础化学原料制造 玻璃制造 技术玻璃制品制造 玻璃纤维及制品制造 非金属矿物制品制造 [2] 交易进展 - 中盐碱业已取得通辽市奈曼旗行政审批政务服务与数据管理局换发的营业执照 完成工商变更登记 [2] - 截至公告日 标的资产交付已完成 中盐碱业正式成为中盐化工全资子公司 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入32.17亿元，同比下降24.03% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1092.43万元，同比下降97.58% [2] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [2]

公司经营业绩 - 2025年1-6月环氧树脂产量61,326.81吨，销售量60,300.27吨，营业收入8.05亿元[1] - 环氧树脂平均售价13,352.87元/吨，同比增长0.61%[1] 原材料价格变动 - 主要原料双酚A采购价7,940.29元/吨，同比下降6.07%[1] - 环氧氯丙烷采购价8,429.92元/吨，同比上涨19.01%[1] - 四溴双酚A采购价20,278.44元/吨，同比上升5.04%[1] - 丙酮采购价5,411.42元/吨，同比下降19.70%[1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入32.17亿元，同比下降24.03% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1092.43万元，同比下降97.58% [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利 [1] - 不送红股 [1] - 不以公积金转增股本 [1]

财务表现 - 上半年营业收入2.18亿元 同比增长0.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3364.40万元 同比下降21.72% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2548.38万元 同比下降34.56% [1] - 基本每股收益0.28元 [1]

募集资金使用计划 - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过32,320.00万元 全部用于补充流动资金 [1] 控制权变更 - 章卫国转让公司11,000,000股股份（占总股本5.02%）予骁光智能 [1] - 章卫国将29,966,913股股份（占总股本13.69%）表决权委托骁光智能行使 [1] - 协议生效后公司实际控制人变更为杨奕骁女士 骁光智能表决权比例达18.71% [1] - 本次发行完成后《表决权委托协议》终止 骁光智能持股比例将进一步上升 [2] 行业背景 - 公司为国内轨道交通防腐防水材料首家上市企业 深耕行业二十余年 [2] - 行业受新基建/十四五规划/交通强国政策推动 城市化率提升带动城市轨道交通发展 [2] 财务结构优化需求 - 资产负债率从2022年末69.97%升至2025年6月77.39% 呈持续增长趋势 [2][3] - 流动比率从2022年末1.37降至2025年6月0.95 速动比率从1.12降至0.71 [3] - 有息负债规模达87,762.51万元 占总负债比例64.75% [4] - 2022-2024年利息费用分别为3,520.91万元/3,520.91万元/3,520.91万元 [4] 募集资金使用效果 - 补充流动资金可降低资产负债率 提升流动比率与速动比率 [3] - 减少有息负债规模 降低利息支出 增强财务稳健性 [4] - 增强资本实力 为主业拓展及新能源产业开拓提供资金支持 [2] - 发行对象骁光智能现金认购体现对公司发展信心 [4] 公司治理与资金管理 - 已建立《募集资金专项存储及使用管理制度》 实行专户存储专款专用 [5] 发行影响 - 增强资产总额与净资产规模 改善偿债能力与现金流状况 [5] - 提升经营安全性、资产流动性及持续经营能力 [3][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收7.59亿元（同比+2.75%），归母净利润5247万元（同比-21.91%），扣非归母净利润5961万元（同比-3.42%）[1] - Q2单季度营收3.94亿元（同比-5.30%，环比+8.01%），归母净利润2169万元（同比-52.45%，环比-29.55%）[1] - 业绩承压主因染颜料终端需求未显著修复、海外关税政策影响、费用增长及存货跌价准备1516万元 [2][4] - 新材料布局（MXD6/PPDI）有望打开新成长空间，现有5000吨/年MXD6产能，规划3万吨/年产能 [3][4] 业务表现 - 染颜料业务营收6.18亿元（同比+3.1%），毛利率提升0.5pct [2] - 中间体及材料单体业务营收1.35亿元（同比+7.1%），毛利率下降0.6pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用分别增长9.2%/4.8%/17.2%/2.8%，期间费用率升至20.4%（同比+1.2pct）[2] 财务预测 - 下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测：归母净利润1.08/1.64/2.25亿元（前值2025/2026为2.50/3.13亿元）[4][5] - 预计2025-2027年营收16.70/19.48/22.15亿元，增速6.50%/16.64%/13.72% [5] - 毛利率稳定在29.7%-29.8%，ROE（摊薄）从5.95%升至10.57% [5][11] 估值数据 - 当前股价15.49元，总市值62.90亿元，总股本4.06亿股 [6] - 2025年预测PE为58倍，PB为3.5倍 [5][12] - 近1年绝对收益55.17%，相对沪深300收益20.72% [8]

市场供需状况 - 港口端社会库存持续累积压制价格 [1] - 内地甲醇企业检修装置逐步重启 供应能力回升 [1] - 烯烃外采量预计增加为市场提供需求支撑 [1] 价格表现与交易动态 - 前期价格连涨后市场成交显疲态 [1] - 买方接货意愿降温使价格进入高位震荡阶段 [1] - 需关注库存转移和价格传导对区域市场的影响 [1] 后续关注重点 - 需密切关注烯烃采购力度及库存去化节奏 [1] - 移仓换月后宏观逻辑对远期合约影响不容忽视 [1] - 需警惕供需宽松背景下价格进一步承压的可能性 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润15.69亿元 同比下降29.47% [1] - 第二季度归母净利润8.62亿元 同比下降25.62% 环比增长21.95% [1] 战略举措 - 中期分红回馈股东 [1] - 新项目稳步推进助力长期成长 [1] - 加大技术投入突破关键核心技术 培育新质生产力 [1] - 聚焦集约利用 控潜降耗 节能减排 提质增盈 在线优化创新 [1] 行业环境 - 国际经济环境和格局深度调整 [1] - 行业"内卷式"竞争加剧 [1]