投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收7.59亿元（同比+2.75%），归母净利润5247万元（同比-21.91%），扣非归母净利润5961万元（同比-3.42%）[1] - Q2单季度营收3.94亿元（同比-5.30%，环比+8.01%），归母净利润2169万元（同比-52.45%，环比-29.55%）[1] - 业绩承压主因染颜料终端需求未显著修复、海外关税政策影响、费用增长及存货跌价准备1516万元 [2][4] - 新材料布局（MXD6/PPDI）有望打开新成长空间，现有5000吨/年MXD6产能，规划3万吨/年产能 [3][4] 业务表现 - 染颜料业务营收6.18亿元（同比+3.1%），毛利率提升0.5pct [2] - 中间体及材料单体业务营收1.35亿元（同比+7.1%），毛利率下降0.6pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用分别增长9.2%/4.8%/17.2%/2.8%，期间费用率升至20.4%（同比+1.2pct）[2] 财务预测 - 下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测：归母净利润1.08/1.64/2.25亿元（前值2025/2026为2.50/3.13亿元）[4][5] - 预计2025-2027年营收16.70/19.48/22.15亿元，增速6.50%/16.64%/13.72% [5] - 毛利率稳定在29.7%-29.8%，ROE（摊薄）从5.95%升至10.57% [5][11] 估值数据 - 当前股价15.49元，总市值62.90亿元，总股本4.06亿股 [6] - 2025年预测PE为58倍，PB为3.5倍 [5][12] - 近1年绝对收益55.17%，相对沪深300收益20.72% [8]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研和其他（2025 年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动）[2] - 参与单位包括长城证券、中金公司等多家机构及广大投资者 [2] - 活动分两场，时间分别为 10:00 - 11:00 和 15:00 - 16:30，地点分别为公司会议室和全景网“投资者关系互动平台” [2] - 上市公司接待人员包括董事会秘书兼财务总监都英涛、证券事务代表王越等 [2][3] 项目进展情况 - 河南聚氨酯产业园一期项目已打通生产工艺全流程，HDI、PPDI 等六种产品实现合格产出，销售团队对接试料 [3][14] - 年产 1 万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和年产 3 万吨水性聚氨酯项目均于 2024 年四季度开工，建设期 18 个月，目前处于设备管道安装及电仪施工阶段 [3][10] 产品销售与市场情况 - 发泡型 TPU 产能 8000 吨，2025 年底预计新增 1 万吨产能，该产品具轻质、高回弹特性，销售增长快 [3] - HDI 产品与下游客户对接试料，未大规模销售，MDI 价格对其无明显带动 [7] - 前期宣传推广储备市场，部分下游目标客户对接试料 [5] 产品应用领域 - TPU 用于制作油囊等，PPDI 用于制造高端弹性体，PPDA 用于生产防弹衣等，CHDI 和 HDI 用于制造防弹玻璃等，但军工领域销售规模小 [6] - 对硝基苯胺用于生产医药中间体 [7] 公司规划与战略 - 2025 年研发创新方面推进功能化工品原料与聚氨酯新材料创新开发，开拓新市场 [9] - 生产经营方面发挥产能优势，优化资源配置，控制成本 [9] - 项目建设方面优化河南公司项目工艺指标，推进烟台基地新募投项目建设 [9] - 待一期项目稳定运行后，依据市场和运营状况择机启动河南 HDI 二期 [9] 公司业绩情况 - 2024 年销量同比增长 24.72%，营业收入 16.58 亿元，同比增长 12.42%，归母净利润 7758.85 万元，同比下降 11.70% [10][11] - 2025 年一季度营业收入 3.88 亿元，与上年同期基本持平，归母净利润 1813.68 万元，同比增长 47.12%，归母扣非净利润 1804.80 万元，同比增长 75.04% [11] 其他情况 - 公司制定《市值管理制度》，未来优化治理结构，强化分红机制，提升信息披露透明度 [14] - 简易程序定增审核快、规模受限，公司考虑提请股东大会授权，后续根据业务和资金情况决策 [15]

公司基本信息 - 投资者关系活动包括特定对象调研和业绩说明会，场次一参与单位为华安证券、汇丰晋信，场次二为通过全景网参与业绩说明会的广大投资者 [2] - 上市公司接待人员场次一为董事会秘书兼财务总监都英涛、证券事务代表王越，场次二包括董事长王仁鸿等多人 [2] 主营业务与产品 - 公司是国内知名的聚氨酯新材料及功能化工品原料生产企业，产品应用于消费电子等多个领域 [3] - 公司建立动态销售定价管理体系，根据多种因素综合考虑形成产品最新销售参考价 [4] - 截至目前，聚氨酯产业园一期项目已打通生产工艺全流程，HDI、PPDI等六种产品已实现合格产品产出 [6][12] - 公司特种胺产品包括PNA、PPDA和CHDA，分别应用于染料颜料合成、芳纶聚酰亚胺合成、聚酰胺及聚脲合成等领域 [12] - 公司自主研发的发泡型TPU是TPU在鞋材领域的新兴应用，销售增长迅速，核心原料为HDI [17] 财务与业绩 - 2024年末，公司合并口径资产负债率为60% [6] - 2024年度，公司产品出口业务收入占营业收入比重为8.78%，对美国市场直接出口业务占整体营收比例不足1% [6] - 2024年公司销量同比增长24.72%，实现营业收入16.58亿元，同比增长12.42%，归母净利润7758.85万元，同比下降11.70% [8] - 2025年一季度，公司实现营业收入3.88亿元，与上年同期基本持平，归母净利润1813.68万元，同比增长47.12%，归母扣非净利润1804.80万元，同比增长75.04% [8] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 131,653,374.49元，同比大幅下降157.18%，主要因商业政策变化调整信用证和票据支付 [12] - 2024年度利润分配预案拟以总股本427,887,627股为基数，每10股派发现金股利0.70元，共派发现金股利29,952,133.89元，占2024年度归母净利润的38.60% [10] 产能与项目 - 截至2024年底，公司可用产能为19万吨，均为聚氨酯新材料产品，2024年度产能利用率为86.41% [8] - 两个小额快速募投项目于2024年四季度开工建设，建设期18个月，目前均处于设备管道安装及电仪施工阶段 [10] - 河南二期项目待一期稳定运行后，依据市场和运营状况择机开展 [4] 战略规划 - 2025年研发创新方面，协同上下游资源推进创新开发，挖掘特种单体材料特性，加强研发与销售协作 [13] - 生产经营方面，发挥产能优势，调配新老厂区产能，优化供应链降低成本 [13][14] - 项目建设方面，优化河南公司项目工艺指标开拓市场，加快烟台基地新募投项目建设 [14] 其他问题 - 公司有信心应对HDI价格战，在目前售价水平下仍能保持一定利润空间 [4] - 公司使用部分自有资金委托理财，在保障正常经营资金需求下获取投资收益 [6] - 公司高度重视市值管理，2025年1月制定《市值管理制度》，未来将优化治理结构等 [9][10] - 二季度业绩受多种因素影响，具体关注半年度报告 [11] - 公司未来综合多因素进行资金规划，如有再融资计划将及时披露 [11] - 简易程序定增审核快但融资规模受限，公司提请股东大会授权，后续根据情况决策 [14] - 年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目税后内部收益率预计为39.68%，税后静态投资回收期（含建设期）预计为4.01年；年产3万吨水性聚氨酯项目税后内部收益率预计为38.05%，税后静态投资回收期（含建设期）预计为4.21年 [15] - 公司产品暂无机器人电子皮肤等领域应用，将持续关注相关行业机遇 [16] - 公司通过资金预测、风险管理保障财务稳健性，未来计划优化资本结构、强化风险管控 [16] - HDI相关产品合作下游领域包括涂料等传统领域和聚氨酯新材料新兴方向 [16]