报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1报告研究的具体公司实现营业收入129.1亿元，同比增长13%，归母净利润3.1亿元，同比增长13.3%；同期重卡行业批发销量同比下降2.8%，中汽协口径重卡出口同比增长0.1%，报告研究的具体公司集团重卡批发销量同比下降3.2%，市占率28.0%，为行业第一名且领先第二名8pct [5] - 报告研究的具体公司2025Q1毛利率7.05%，较去年Q1/2平均水平下降0.5pct，主要受海外市场结构变化影响；2025Q1研发+销售+管理费用率为2.86%，yoy - 0.6pct；收入上升与费用率下降是2025年Q1归母净利润同比增长的主要原因 [5] - 重卡4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望进入落地期；出口业务变化来自海外市场结构调整，而非固定市场ASP的趋势性变化；报告研究的具体公司表内费用率与其他项目影响较低，具备利润弹性，国内重卡beta向上有望带动公司释放业绩 [5] - 2025年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动进入景气区间；报告研究的具体公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，截至2024年出口份额连续二十年占据行业首位；预计公司2025 - 2027年实现营业总收入511、537与617亿元，同比增速14%、5%与15%；实现归母净利润17.1、18.2与22.1亿元，同比增速为15%、7%与21%；EPS为1.45、1.55与1.88元，对应当前股价的PE估值分别为12、11与9倍 [5] 相关目录总结 市场表现 - 截至2025年5月9日，报告研究的具体公司近1个月、3个月、12个月表现分别为 - 13.7%、 - 5.9%、6.9%，沪深300同期表现为4.3%、 - 1.2%、5.0% [4] 市场数据 - 截至2025年5月9日，报告研究的具体公司当前价格17.05元，52周价格区间13.39 - 20.88元，总市值20,031.52百万，流通市值20,031.52百万，总股本117,486.94万股，流通股本117,486.94万股，日均成交额170.95百万，近一月换手1.22% [4] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|44929|51114|53670|61721| |增长率(%)|7|14|5|15| |归母净利润（百万元）|1480|1706|1822|2210| |增长率(%)|37|15|7|21| |摊薄每股收益（元）|1.26|1.45|1.55|1.88| |ROE(%)|10|11|11|12| |PE|13.37|11.74|11.00|9.07| |PB|1.30|1.24|1.18|1.12| |PS|0.44|0.39|0.37|0.32| |EV/EBITDA|2.88|1.60|0.89| - 0.08|[6] 财务指标预测 - 盈利能力：ROE分别为10%、11%、11%、12%；毛利率均为9%；期间费率均为1%；销售净利率分别为3%、3%、3%、4% [7] - 成长能力：收入增长率分别为7%、14%、5%、15%；利润增长率分别为37%、15%、7%、21% [7] - 营运能力：总资产周转率分别为1.15、1.23、1.26、1.33；应收账款周转率分别为6.08、6.52、8.07、8.36；存货周转率分别为10.87、12.69、12.29、12.82 [7] - 偿债能力：资产负债率分别为60%、58%、57%、58%；流动比分别为1.24、1.32、1.38、1.40；速动比分别为1.09、1.12、1.17、1.20 [7] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|44929|51114|53670|61721| |营业成本|41028|46514|48839|56019| |营业税金及附加|176|200|210|242| |销售费用|375|511|537|617| |管理费用|327|400|420|483| |财务费用| - 252| - 259| - 308| - 347| |其他费用/（ - 收入）|799|909|966|1111| |营业利润|2230|2666|2847|3452| |营业外净收支|103|0|0|0| |利润总额|2333|2666|2847|3452| |所得税费用|465|533|569|690| |净利润|1869|2133|2277|2762| |少数股东损益|389|427|455|552| |归属于母公司净利润|1480|1706|1822|2210|[7] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|12950|15409|17330|20307| |应收款项|10890|8589|9085|10497| |存货净额|3454|3876|4070|4668| |其他流动资产|3217|3135|3374|3913| |流动资产合计|30511|31008|33859|39385| |固定资产|4149|4049|3825|3483| |在建工程|406|320|253|218| |无形资产及其他|6289|6169|5994|5819| |长期股权投资|0|0|0|0| |资产总计|41355|41547|43931|48905| |短期借款|0|0|0|0| |应付款项|19361|18089|18993|21785| |合同负债|749|1278|1342|1543| |其他流动负债|4409|4130|4271|4705| |流动负债合计|24520|23497|24606|28033| |长期借款及应付债券|0|0|0|0| |其他长期负债|404|425|425|425| |长期负债合计|404|425|425|425| |负债合计|24923|23922|25031|28458| |股本|1175|1175|1175|1175| |股东权益|16431|17625|18900|20447| |负债和股东权益总计|41355|41547|43931|48905|[7] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|5277|3782|3195|4368| |净利润|1480|1706|1822|2210| |少数股东损益|389|427|455|552| |折旧摊销|457|483|495|502| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|2574|1008|249|948| |投资活动现金流| - 3814| - 406| - 272| - 175| |资本支出| - 356| - 400| - 300| - 200| |长期投资| - 3500|0|0|0| |其他|42| - 6|28|25| |筹资活动现金流| - 1138| - 918| - 1002| - 1215| |债务融资|0|22|0|0| |权益融资|0|1|0|0| |其它| - 1138| - 941| - 1002| - 1215| |现金净增加额|324|2458|1921|2977|[7]

产销表现 - 公司4月整车销量达2万辆 其中中重卡1.84万辆 在弱势市场中表现稳健 [1] - 新能源中重卡AAk销量自2025年起逐月攀升 4月销量2443辆 连续12个月跑赢市场整体增速 [1] 新能源战略 - 一季度累计投放新能源产品近100款 公共领域电动化推广超3800辆 [1] - 实施"15333"新能源战略 创新商业模式成效显著 [1] - 推进分布式光伏建设 应用绿色制造技术 实施节能环保技术改造项目 [1] 业务模式创新 - 与时代骐骥、重易时代达成1000台换电重卡采购合作 构建智能换电网络 实现单次续航350公里 换电后续航700公里 [2] - 推出J7创领版牵引车 标配L2智能驾驶系统 搭载GD300-3.0技术 百公里节油2升 5年可节省能耗成本28万元 [2] - 推出虎6G纯电轻卡 综合续航200-300公里 支持18分钟快充(20%-80%) [2] 物流合作 - 与轿铁物流共建国内首批TIR交运车队 推动霍尔果斯跨境运输发展 强化中欧陆路运输通道 [2] 海外拓展 - 与韩国合作伙伴签署备忘录 围绕卡车出口、技术协同及市场开拓建立战略伙伴关系 [3] - 采用"品牌+技术"双输出模式 定制符合当地需求的产品 共建售后服务体系 [3] 政策环境 - 2025年中重卡以旧换新补贴细则出台 首次纳入天然气重卡 推动国三、国四货车淘汰 [3] - 预计2025年下半年中重卡市场需求将随政策红利释放逐步回升 [3] 发展战略 - 深化"场景化产品+本土化服务"模式 加速新能源技术迭代与智能驾驶研发 [4] - 优化全球供应链网络与售后体系 满足区域市场差异化需求 [4]

指数表现 - 上证指数高开高走 沪深300机械制造指数报5990 16点 [1] - 沪深300机械制造指数近一个月上涨4 51% 近三个月上涨2 70% 年至今上涨4 12% [2] 指数编制规则 - 沪深300行业指数按11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业分类 [2] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [2] - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [3] 指数权重构成 - 十大权重股分别为汇川技术(18 27%) 三一重工(14 28%) 中国中车(10 71%) 潍柴动力(9 94%) 徐工机械(9 0%) 中国船舶(8 24%) 中国重工(6 03%) 恒立液压(4 98%) 中联重科(4 63%) 宇通客车(4 29%) [2] - 按市场板块划分 上海证券交易所占比54 62% 深圳证券交易所占比45 38% [2] 行业分布 - 工程机械占比27 91% 电动机与工控自动化占比18 27% 船舶及其他航运设备占比17 25% 商用车占比15 10% 城轨铁路占比13 81% 气液机械占比4 98% 其他专用机械占比2 68% [3]

销量数据 - 2025年4月重型货车销量为13308辆 同比下降12 65% [1] - 2025年4月中型货车销量为5098辆 同比增长19 02% [1] - 2025年4月轻型货车销量为1564辆 同比下降22 81% [1] - 2025年4月整体销量为19975辆 同比下降11 25% [1] 累计销量 - 2025年累计销量为95078辆 去年同期累计销量为10 71万辆 [1]

销量表现 - 公司4月整车销量近5 5万辆 同比增长21 63% [1] - 新能源汽车销量8193辆 同比增长202 88% [1] - 重卡销量近1 2万辆 同比增长120 83% [3] - 出口业务销量超1 4万辆 同比增长11 36% [3] 新能源业务 - 公司通过"政策+产品+场景"组合拳推动新能源业务持续上量 [3] - 欧曼银河5燃油版和欧曼星翼纯电动版获中国汽车产业链碳公示平台碳足迹量化标识 [3] - 公司计划实施"新能源30·50战略" 目标2030年新能源比重超50% [5] 重卡业务 - 欧曼银河系列重卡采用"超级动力链+智行互联系统+全时服务管家"三维体系 [3] - 欧曼银河3载货车以"动力+节能+智能"三重革新领跑市场 [3] - 重卡业务增长得益于"技术升级+场景深耕"双轮驱动战略 [3] 海外市场 - 一季度海外累计销量突破4万辆 [3] - 在拉美市场拥有400余家网点和服务站 [4] - 巴西本土化生产的轻卡正式下线 成为首个在巴西本地生产的中国商用车品牌 [4] - 采用"本地研发 区域制造 全球协同"生态模式拓展拉美市场 [4] ESG表现 - 2024年实现全价值链减少碳排放约1 3万吨 较基准年减少17 71% [4] - 已有6款车型获得商用车首批碳足迹标识认证 [4] - 战略目标为2028年碳达峰 2035年核心工厂碳中和 2050年全价值链碳中和 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价21.00元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 中国重汽Q1营收同环比双增，但归母净利润略低于预期，或因产品和市场结构变化；展望2025年，重卡以旧换新政策范围扩大，行业销量或破百万辆，公司作为头部企业将率先受益，提升盈利兑现能力 [1] - 2025年重卡内需改善，以旧换新政策落地、上下游情况良好、新能源重卡需求增长，公司单车盈利有望改善，释放利润弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - Q1营收129.1亿元，yoy+13%，qoq+14%；归母净利润3.10亿元，yoy+13%，qoq - 43%，略低于预期 [1] - Q1毛利率7.1%（yoy - 0.7pct，qoq - 4.5pct），归母净利率2.4%（yoy + 0.01pct，qoq - 2.4pct），盈利能力环比下滑 [2] - Q1期间费率yoy - 0.2pct/qoq - 0.03pct，销售费用率yoy - 0.1pct/qoq - 0.3pct至0.7%，管理费用率yoy - 0.2pct/qoq + 0.05pct至0.6% [2] 行业趋势 - 2025年重卡以旧换新政策范围扩大至国四车与LNG车，4 - 5月政策或在各省市逐步落地，Q2行业景气度有望向上 [3] - 2025年重卡上游需求好、下游库存健康，价格战趋缓，部分厂商提价，头部企业受益量价齐升 [3] - 新能源重卡需求向上，3月纯电动重卡终端销量1.4万辆（yoy + 183%，mom + 79%），全年渗透率有望高速增长 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年EPS为1.50/1.72/2.12元的预测 [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13倍，给予公司2025年14倍PE，目标价21.00元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|42,070|44,929|54,084|61,189|62,267| |+/-%|45.96|6.80|20.38|13.14|1.76| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,080|1,480|1,761|2,023|2,487| |+/-%|405.52|36.96|19.00|14.89|22.93| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.92|1.26|1.50|1.72|2.12| |ROE(%)|7.59|9.85|11.15|11.88|13.27| |PE(倍)|18.54|13.54|11.38|9.90|8.05| |PB(倍)|1.36|1.31|1.23|1.13|1.02| |EV EBITDA(倍)|3.78|3.39|3.10|1.48|0.45|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|2025E利润（亿元）|2026E利润（亿元）|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----| |000338 CH|潍柴动力|1,284|126|144|10.18|8.90| |600166 CH|福田汽车|209|15|19|14.06|11.14| |301039 CH|中集车辆|121|14|17|8.34|7.23| |600031 CH|三一重工|1,671|85|106|19.65|15.74| |平均||| | |13.06|10.76|[12]

新品发布与技术创新 - 公司在中国合肥举办春季新品上市发布会，推出星辰二代与星途两大新能源重卡车型 [2] - 重点展示自研三电系统及智能化进展，新车型特性被赋予"七剑下天山"的诗意化命名 [2] - 创始人强调公司具备"硬核"高科技属性与"武侠心"的企业精神 [2] 商用车行业趋势分析 - 商用车市场经历温和复苏，但整体规模仍低于历史峰值，与产业结构变化相关 [5] - 道路运输需求基本面稳定，但品类和形式将随宏观经济结构调整而细化 [5] - 行业年更新率高达保有量的10%-12.5%，更新需求特性变化值得关注 [5] - 重卡新能源化趋势显著，2024年前四个月新能源渗透率已超20% [6] - 新能源车型成本优势将加速替代传统能源车型，案例显示部分地区已出现传统能源重卡零销售月份 [6] - 电动化制约因素为基础设施，但华为超充联盟与宁德时代6C电池产品释放改善信号 [6] 公司竞争策略 - 核心优势包括自研自产核心零部件（三电、软件系统、辅助驾驶方案）、国际化战略及智能化投入 [9] - 目标2030年海外销售占比超60%，分阶段实现产品、技术、品牌及知识产权出海 [9] - 智能化覆盖产品辅助驾驶与运营效率提升（如天枢系统车队管理、天玑系统运输模式优化） [9] - 人工智能技术将深度整合至物流运营，通过数据流挖掘实现无人化车队管理与运力调度 [11] 行业竞争格局 - 商用车行业竞争白热化，新能源赛道新势力与传统车企加速布局 [8] - 头部企业新能源产品销量快速上涨，行业进入高烈度竞争阶段 [8]

通信工程及服务 - 宜通世纪中标中国移动2025-2026年通信工程施工服务项目 中标规模2.28亿元 服务范围覆盖广东、海南、辽宁、四川四省传输管线施工 [1] 机械设备及汽车零部件 - 致远新能拟以3300万-6600万元回购股份 用于股权激励或员工持股计划 回购价格上限22元/股 [1] - 保隆科技拟1亿-2亿元回购股份 资金来源含专项贷款 回购价格上限59元/股 [17] - 一汽富维获自主豪华品牌座椅项目定点 预计2026年供货 生命周期销售额13.9亿元 [33] 汽车行业产销数据 - 广汽集团4月销量11.64万辆 同比下降12.66% 1-4月累计销量48.75万辆 同比下降10.22% [2] - 江淮汽车4月销量30764辆 同比下降3.55% [3] - 福田汽车4月商用车销量54816辆 同比增长21.63% [20] 医药生物及医疗器械 - 复星医药控股子公司LBP-ShC4获FDA临床试验批准 用于治疗雄激素脱发 [4] - 赛诺医疗两款冠脉球囊导管获墨西哥、厄瓜多尔注册证 [5] - 汇宇制药丙戊酸钠注射剂获法国上市许可 环磷酰胺注射剂获西班牙上市许可 [6] 化工及材料 - 华鲁恒升拟2亿-3亿元回购股份并注销 回购价格上限32.38元/股 [16] - 优彩资源拟投建3000万元有机热载体锅炉项目 预计年减碳5932吨 [19] 半导体及电子 - 中芯国际一季度净利润13.56亿元 同比增长166.5% 营收163.01亿元 同比增长29.4% [31] - 金海通两股东拟合计减持不超过3%股份 [39] 农林牧渔 - 圣农发展4月销售收入15.33亿元 同比增长0.68% 深加工肉制品收入6.2亿元 同比增长3.13% [6] - 立华股份4月肉鸡销售收入11.25亿元 同比增长0.45% 肉猪销量16.9万头 同比增长141.08% [35] 金融及投资 - 招商银行拟出资150亿元全资设立金融资产投资公司 [22] - 金诚信拟投资2.31亿美元建设Alacran铜金银矿项目 持股比例将达55% [23] 建筑及房地产 - *ST围海预中标1.08亿元兰亭湖水土治理项目 占2024年营收4.33% [12] - 海南发展控股股东拟1亿-2亿元增持股份 [37] 电力设备及家电 - 良信股份获41项专利证书 涉及灭弧装置、接触器壳体等领域 [5] - 长虹美菱拟1.5亿-3亿元回购股份 价格上限11元/股 [28]

国内新闻 - 工信部拟制定《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准，强化新能源汽车车门把手安全标准，重点解决隐藏式车门把手在强度不足、控制逻辑安全风险等问题，增加机械或断电保护等安全冗余设计要求 [1][2] - 2024年消费品以旧换新销售额超1.3万亿元，商务部将加力扩围，开展汽车流通消费改革试点，加快释放汽车购买使用全链条消费潜力 [3] - 极氪能源与广汽能源达成充电网络双向互联互通合作，截至2024年底广汽能源累计布局13301根快充桩、1415座快充站 [4] - 上汽通用五菱固态电池预计2027年上车，同时将完善立体双目辅助驾驶方案 [5] - 科大讯飞与奇瑞汽车成立合资公司安徽祺声科技，聚焦智能音效系统、音频管理平台及用户体验创新 [6] - 宁德时代发布9MWh超大容量储能系统TENER Stack，体积利用率提高45%，能量密度提升50%，可减少三分之一集装箱数量，提升40%土地使用效率 [7] - 百度Apollo与神州租车将联合推出全球首个自动驾驶汽车租赁服务 [8] - 乐车汽车超市在蓉城启幕，融合汽车卖场、直播卖场、装饰改装等业态，打造"线上+线下"全域服务闭环 [9] 国外新闻 - 英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国同意进口100亿美元美国农产品以换取美方降低对英国汽车出口关税 [11] - 韩国4月新注册进口汽车数量为21495辆，同比下降0.3%，1-4月累计注册量82152辆，同比增长7.9% [12] - 三菱汽车计划于2026年在美国和加拿大推出电动跨界车，这是其在北美地区7年来首款新车型 [13] - 奔驰将于2027年在阿拉巴马州生产一款"核心车型"，目前该工厂主要生产GLE、GLS等SUV车型，2024年产量约26万辆 [14] 商用车 - DeepWay深向发布星辰二代与星途两大新能源重卡车型，全系标配L2级组合辅助驾驶系统 [15] - 云南省计划2025年报废更新国四及以下排放标准营运货车660辆以上，新购新能源城市冷链配送车150辆以上 [16] - 江西省和河北省发布货车报废补贴通知，国三和国四中重型货车更换电车可享受补贴+免购置税 [17] - 新亚科技中国区总部及新能源商用车零部件KD制造出口基地项目落户上海临港 [18]

会议信息 - 中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会将举行"2025年5月乘用车市场分析发布会"，以网上发布形式进行 [1] - 会议报告将于2025年5月11日上午10:00通过微信订阅号（cpca2024）和官网（www.cpcaauto.com）发布 [1][3] 会议内容 市场分析 - 2025年4月份上海汽车市场上牌情况将由上海市信息中心发布 [1] - 2025年3月份北京汽车市场分析将由北京北辰亚运村汽车交易市场发布 [2] - 2025年4月份全国乘用车市场分析将由中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会发布 [3] 政策与标准 - 会议将分析《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》和《电动汽车能量消耗量限值 第1部分：乘用车》两项强制性国家标准（报批稿） [1] - 美国征收关税政策对汽车产业的影响将被简要分析 [2] 行业报告 - 2025年3月价格指数报告将由福蓝汽车发布 [1] - 2025年3月份新能源汽车行业月报将由威尔森发布 [2] - 2025年4月轻型商用车市场预测研究报告将发布 [2] - 2025年3月全国二手车市场深度分析将由中国汽车流通协会发布 [1][2] 协办方 - 会议协办方包括搜狐·汽车事业部、上海市信息中心、益普索（中国）咨询有限公司、上海安路勤企业管理咨询有限公司、上海福蓝汽车技术有限公司、广州威尔森信息科技有限公司、科瑞卓信（北京）咨询有限公司、广州市佩升前研市场信息咨询股份有限公司 [1][2]