纪要涉及的行业或公司 * 固收债券市场，特别是超长债（如30年期国债）[1] * 涉及债券类型包括国债、地方债、信用债（如二级资本债）、浮息债、存单等[3][9][12][13] 核心观点与论据 * **超长债市场现状与短期展望** * 近期超长债波动明显放大，利率上行，主要受供给预期强劲和需求疲软影响[1][2] * 短期内存在反弹机会，因30年利率水平及30年与10年利差已回到2022年四季度状态[3] * 但反弹空间有限，因配置力量不强、降息交易预期不高，若反弹延续应及时减持[1][3] * **货币政策与利率走势判断** * 预计2026年货币政策或宽松，但宽松预期在3-4月更明显，1-2月不明显，不建议在此期间进行降息交易[1][4] * 受春季躁动和经济开门红预期影响，10年期国债收益率可能升至1.9%左右，但突破2%概率较低[1][4] * **具体债券品种选择与策略** * **超长债选择**：当前流动性较好的超长债券包括T6、T2和25普通国债02[1][5] * **新老券利差**：30年老券（如25特5与25特6）存在约10BP以上利差，具有持有价值，但利差压缩速度可能较慢，建议明年1月中后期再加配[1][5] * **特定券种（2502）**：若2026年续发，规模可能达2500亿至3000亿，成为活跃券，利率可能比特六低10个基点，具博弈价值；若不续发则价值减弱[1][6][7] * **投资组合与策略建议** * **策略一（低久期防守）**：结合宽松资金水平，采取票息策略，如选择两年左右信用债[3][10] * **策略二（捕捉反弹）**：关注30年国债反弹机会[3][10] * **十年期国债**：新券250022因规模小具主力券潜力，持有价值较强[3][11] * **十年期国开债**：优先选择215，但需关注明年1月份220的发行情况[11] * **其他债券类别投资观点** * **地方债**：优先考虑隐含税率在4%以上的新券[3][12] * **信用债**：关注三年期二级资本债与三年期国开债的利差压缩空间[3][12] * **浮息债**：目前价格偏贵，但如25龙发XFL09仍具提成价值[3][13] * **对冲策略**：买入5年期国开债并做空国债期货，可获得约1.95%的回报，风险小回报稳定[3][13] * **交易与持有策略** * **超短期高频交易**：应选择流动性最好的25特6[1][8] * **短期持有（做反弹）**：可关注2502的投资价值[1][8] * **存单策略**：当前资金宽松，票息策略较好，建议关注3个月左右存单；或选择3个月到期后转一年存单，或直接选9个月左右存单[1][9] 其他重要内容 * **市场情绪与行情**：12月份跨年配置行情未如预期出现[2] * **历史参照**：今年（2025年）三四月份曾出现类似的对冲策略机会[14] * **风险提示**：需注意理财净值化影响及银行配置意愿变化对信用债（如二级资本债）的影响[12]

文章核心观点 - 文章主要讨论了苹果公司在中国市场面临的销售下滑挑战以及其采取的应对策略 核心观点是尽管面临来自华为等本土品牌的激烈竞争和整体市场疲软 苹果通过降价促销和加大研发投入来稳定市场份额并寻求长期增长 [1] 市场表现与竞争态势 - 2024年前六周 苹果iPhone在中国的销量同比下降24% [1] - 同期 中国智能手机整体市场销量同比下降7% [1] - 华为是主要竞争对手 其销量在同期大幅增长64% [1] - 苹果的市场份额受到挤压 面临激烈的本土竞争 [1] 公司应对策略：价格调整 - 苹果中国官网罕见地为其iPhone 15系列提供限时降价促销 最高折扣达500元人民币 [1] - 第三方零售商如天猫和拼多多的折扣力度更大 部分型号降价幅度超过1000元人民币 [1] - 此次降价被视为苹果在中国市场应对销售压力、刺激需求的直接手段 [1] 公司长期战略：研发与供应链 - 苹果计划于2024年在上海和深圳开设新的实验室 以加强其产品测试和研发能力 [1] - 新实验室将专注于提升iPhone、iPad和Apple Vision Pro等产品的测试与研发水平 [1] - 这一举措旨在深化苹果在中国市场的本地化运营 并加强与本地供应链的合作 [1]

美国及全球市场今日要闻 - 文章核心观点：今日市场关注焦点集中于美国通胀数据、美联储政策预期、以及多家重要公司的财报表现，这些因素共同影响市场情绪和资产价格 [1] 美国通胀数据与美联储政策 - 美国劳工统计局公布数据显示，4月份消费者价格指数环比上涨0.3%，低于3月份的0.4%增幅 [1] - 4月份CPI同比上涨3.4%，与3月份涨幅持平 [1] - 剔除食品和能源价格的核心CPI在4月份环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，均较3月份有所放缓 [1] - 通胀数据公布后，市场对美联储降息的预期有所提前，交易员目前预计首次降息可能在9月 [1] 公司财报表现 - 阿里巴巴集团公布第四财季业绩，营收为2218.7亿元人民币，同比增长7% [1] - 阿里巴巴第四财季净利润为9.19亿元人民币，同比下降96% [1] - 公司宣布将股票回购计划规模扩大250亿美元 [1] - 游戏公司Roblox公布第一季度业绩，营收为8.01亿美元，同比增长22% [1] - Roblox第一季度净亏损从去年同期的2.68亿美元扩大至2.71亿美元 [1] - 公司第二季度营收指引为8.55亿至8.8亿美元，低于分析师预期的9.05亿美元 [1] 其他市场动态 - 美国国债收益率在通胀数据公布后下跌，10年期国债收益率从数据公布前的4.45%降至4.34% [1] - 标普500指数期货在数据公布后上涨0.6%，纳斯达克100指数期货上涨0.8% [1] - 美元指数下跌0.5% [1]

市场对美联储政策的预期 - 市场普遍预期美联储将在周三的FOMC会议上降息25个基点，概率为89% [1] - 此次降息将是年内第三次，但交易员预期一旦政策利率降至3.5–3.75%区间，美联储将暂停降息 [2] - 市场担忧可能出现“鹰派降息”，即美联储在降息的同时传达进一步宽松门槛很高的指引 [3] 长期国债ETF及债券市场表现 - iShares 20+年期国债ETF（TLT）本周初跌至三个月低点，尽管市场预期降息 [1] - TLT年初至今上涨4.7%，较其10月份接近9%的峰值涨幅有所回落 [1] - 30年期国债收益率本周初交易于4.81%附近，较10月约4.5%的低点大幅上升 [4] - 长期债券的疲软主要受更大的财政赤字和不断变化的通胀预期驱动，而非直接受美联储政策利率影响 [5] 不同期限债券收益率及ETF表现分化 - 短期收益率对美联储政策更为敏感，2年期国债收益率最新交易于3.58%附近，近期几无变化 [5] - 10年期国债收益率近期从约4%的低点攀升至约4.17%，为9月以来最高水平 [6] - iShares 7-10年期国债ETF（IEF）年初至今上涨7.8%，表现优于TLT和iShares 1-3年期国债ETF（SHY）[7] - iShares 1-3年期国债ETF（SHY）年初至今上涨4.6% [7] - 中期期限债券成为“甜点区”，既受益于年初的利率驱动上涨，又避开了近期长期债券最剧烈的抛售 [7]

加密货币市场表现 - 比特币价格在尝试周末反弹后回落，周一美国时段早盘回吐大部分涨幅，全天在90,000美元区域附近盘整，美国股市收盘时交易价格约为90,500美元，过去24小时下跌约1% [1] - 山寨币同样难以维持涨幅，以太坊小幅下跌但表现相对优于比特币，其对BTC价格比升至一个多月来最强水平，隐私币Zcash和机构区块链Canton Network表现突出，实现两位数涨幅，衡量更广泛市场的CoinDesk 20指数下跌0.8% [2] - 尽管近期从11月低点反弹，但比特币面临结构性阻力和现货需求疲软，与创纪录新高的标普500指数相比，其陷入区间震荡，突显出加密货币与传统风险资产之间日益加深的分化 [6] 传统金融市场动态 - 长期政府债券收益率因市场担忧日本债券问题外溢而飙升，美国10年期国债收益率跃升至4.19%，为约三个月来最高水平，英国及其他欧洲国家国债亦遭抛售，日本10年期国债收益率持续攀升至接近2%，为近二十年未见水平 [3] - 美国股市当日亦走低，标普500指数下跌0.5%，纳斯达克指数下跌0.3%，打压了更广泛的风险偏好 [4] 市场结构与资金流向 - 美国上市的现货比特币ETF持续出现资金外流，交易员逢高卖出而非积累，主要交易所的累计成交量差值为显著负值 [6] - 目前有超过700万枚比特币处于未实现亏损状态，这与2022年盘整期的看跌情绪相似 [6] - 尽管资本流入仍保持小幅正值，每月净实现市值变化显示为86.9亿美元，但已远低于峰值水平，仅能为下行风险提供有限的缓冲 [6] 关键前瞻事件 - 本周关键事件为美联储年度最后一次会议，市场已完全消化降息25个基点的预期，但关于未来政策路径或其他流动性措施的信息可能在周三引发市场波动 [4] - 市场分析认为，任何金融条件的放松或美元的进一步走弱都可能为市场提供顺风，而美联储在政策宽松步伐或程度上任何鹰派的意外都可能放大加密货币市场的下行压力 [5]

11月债市行情回顾 - 长端利率经历短期筑底回升，10年国债收益率从1.80%起步，月末收于1.84%，12月初调整高点达到1.87% [2][8] - 市场风险偏好扰动减弱，经济弱现实与低于预期的宽货币令多空力量均衡，债市陷入低波状态，单日最大振幅普遍不及1bp [2][8] - 消息面博弈打破平静，债基赎回新规悬而未决及央行购债规模不及预期（11月为500亿元）推动市场震荡上行，塑造鹰派央行形象 [9] - 各类资产表现分化：同业存单利率在跨年压力下小幅上行，3个月、6个月、1年期收益率12月分别上行4bp、2bp、2bp至1.62%、1.64%、1.66%；国债方面，5-7年期收益率上行5-7bp，10年、30年期上行4-5bp；国开债各期限收益率多上行4-6bp [11] - 信用债中，二永债处于高波状态，11月期间1年、3年、5年期AAA-二级资本债收益率分别上行5bp、8bp、6bp [12] 年末季节性规律预判 - 复盘显示，过去五年（2020-2024年）12月10年国债收益率多呈下行，幅度分别为13.0bp、6.5bp、2.5bp、10.7bp、30.6bp，其背后存在宽货币预期、交易盘冲刺、配置盘抢跑及央行维稳四大共同逻辑 [15][18] - 预判2025年12月季节性下行特征或边际弱化，因四大逻辑支撑均显不足：央行态度偏鹰派，年末降息一致预期难凝聚；交易盘（基金）因全年收益欠佳（利率债基收益中位数0.42%）且面临赎回压力，冲刺能力与意愿有限；次年初一级市场供给充裕削弱配置盘抢跑必要性；央行维稳操作或仅保障资金面稳定，对中长债推动力不强 [3][27][29][37] - 具体看配置盘：银行因政府债发行前置（2025年一季度国债、地方债净发行分别达1.47、2.63万亿元），年初供给充裕，抢配必要性低；保险因保费收入下滑（9月同比-0.35%，10月同比-4.99%）及投资重心向权益切换，配置节奏明显放缓 [29] - 央行年末维稳操作概率仍高，季末月资金面通常更稳定，且12月政府债净融资预计仅为5200亿元，为年内低位，资金面扰动可控 [32][34] 基本面边际变化关注点 - 市场对不及预期的宏观数据选择性忽略，但对边际回暖的数据反应敏感，需关注通胀与信贷数据 [4][38] - 通胀方面：预计11月CPI同比将上行至0.6%附近，主要受食品价格（蔬菜环比涨10.1%）及低基数驱动；PPI环比有望维持0.1-0.2%正增长，同比或维持在-2.0%附近，二者均较10月改善，可能对债市形成短期利空 [4][38][39] - 信贷方面：11月国有行及政策行净买入票据仅55亿元，显著低于2023-2024年同期的2028亿元和1877亿元，大型机构冲量行为不显著，或指向信贷正在阶段性修复，与偏低的票据利率信号出现分歧 [4][42] 12月投资策略建议 - 市场或重回趋势难寻的高波状态，建议采用哑铃策略应对，因当前利率曲线陡峭（国债10年-1年利差45bp，位于滚动1年78%分位数），后续曲线走平空间充足 [5][45] - 哑铃左侧（防守仓位）：建议选择估值稳定或票息性价比高的品种，短端可关注存单，因其静态收益更高且预计在年末前10-15个交易日利率将迎来短期下行；中端重点关注5年期利率债，其5Y-3Y期限利差位于历史90%+分位，兼具利差性价比与避险属性 [5][45][46] - 哑铃右侧（进攻仓位）：长端品种如10年国开、30年国债等“基金品种”因赎回新规悬而未决，波动风险仍存，但若监管态度超预期软化，利差压缩或可提供4-5bp超额收益，适合高回撤容忍度产品；相对保守的产品可选择10年国债，其收益率在突破1.85%后调整阻力明显提升 [5][49]

市场行情 - 债市整体延续弱势盘整，超长端债券领跌，银行间现券收益率普遍走高约2个基点，国债期货主力合约全线收跌 [1] - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌幅最大，下跌0.29%至112.24，10年期主力合约微涨0.02%至107.91，5年期主力合约跌0.01%至105.745，2年期主力合约持平于102.412 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，其中30年期国债收益率上行1.75个基点至2.269%，50年期国债收益率上行3.9个基点至2.415%，10年期国开债收益率上行1.5个基点至1.94% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.40%至483.93点，成交金额为603.95亿元，部分个券表现活跃，瑞达转债、再22转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨4.18个基点至3.560%，10年期美债收益率涨3.89个基点至4.137%，30年期美债收益率涨3.91个基点至4.792% [3] - 亚洲市场日债收益率全线上行，10年期日债收益率走高2.3个基点至1.972% [4] - 欧元区市场主要国债收益率多数上行，10年期德债收益率涨2.7个基点至2.796%，10年期意债收益率涨1.7个基点至3.483%，10年期英债收益率涨4.2个基点至4.475% [4] 一级市场 - 农发行发行的1.074年、3年、5年期金融债中标收益率分别为1.4715%、1.6828%、1.7772%，全场认购倍数分别为2.35倍、3.91倍、3.03倍 [5] - 新疆生产建设兵团发行的5年期和7年期地方债受到市场追捧，投标倍数均超过10倍，其中5年期债券中标利率1.73%，全场倍数10.44，7年期债券中标利率1.92%，全场倍数10.59 [5] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作向市场净投放资金147亿元，操作利率为1.40% [6] - 短期资金利率转为上行，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种上行0.1个基点至1.302%，7天期上行1.0个基点至1.426% [6] 机构观点 - 机构普遍认为超长债的调整风险尚未完全释放，当前供需矛盾突出，利差存在走阔的必要性 [1] - 华泰固收观点认为，超长债高拥挤度、低性价比风险得到一定释放，但伴随宏观叙事积极、风险偏好上升及“资产荒”逻辑弱化，利差正转向陡峭化，超长债波动加剧将成为常态，整体态度偏谨慎，建议操作上持有中短端信用债、存单及5-7年及以下利率债 [7][8] - 国盛固收观点认为，趋势上不认为超长债利差会显著攀升，随着年末银行指标压力缓和及保险等配置需求恢复，利差或再度修复，但需警惕交易性机构集中减持带来的短期市场冲击风险 [8] - 长江固收观点指出，当前债市困局在于财政拉长久期而央行买债偏少偏短，在此矛盾缓解前，中短端债券安全垫更厚、相对抗跌，超长端可能继续震荡偏弱 [8]

宏观经济与汇率环境变化 - 美联储开启降息周期，美元指数自今年以来已回撤约10% [1] - 美元兑人民币汇率从4月初最高的7.35左右降至目前的7.1，市场认为汇率有继续下探至6.8左右合理均衡区间的空间 [1] - 美元存款利率普遍从5%以上降至目前的3-4%区间 [3] 境内非标城投债的投资价值分析 - 在考虑部分逾期或小概率坏账后，境内非标城投债的保守预期收益可达5-6% [3] - 与当前3-4%的美元存款利率相比，非标城投债在收益上具备优势 [3] - 结合人民币潜在的升值空间，未来几年为境外投资人配置该资产提供了有利时机 [3][5] 市场情绪与信用背书 - 11月初，中国在香港发行了总额40亿美元的国债，其中三年期和五年期各20亿美元，发行利率约为3% [5] - 该笔国债获得1182亿美元资金认购，认购倍数超过30倍，显示国际市场对中国主权信用的高度认可 [5] 产品性质与操作可行性 - 城投债本质是地方融资平台债务，在国际上被称为市政债 [8] - 对于境外投资人，通过邮寄纸质合同（如顺丰快递）即可完成购买操作，流程简便 [3][4] 风险与收益的平衡 - 非标城投债当前主要风险在于可能遇到延期支付，但属于小概率事件 [8] - 最坏情况是解决时间拖长，但最终大概率能得到解决 [8] - 通过严格筛选和风险把控，可以尽可能避免小概率事件，最终收益大概率能跑赢美元存款 [8]

美国长期国债市场动态 - 本周美国长期国债遭遇大幅抛售[1] - 这一动态对希望借贷成本能有所缓解的各方而言是一个不利信号[1]

全球流动性背景与日本债券市场 - 日本20年期国债拍卖需求疲软且价格尾部扩大，导致政府债券曲线长端波动加剧，这标志着长期作为全球低收益率锚的市场压力正在积聚[1] - 日本机构多年来通过大规模海外购买和对冲资金流，将国内储蓄循环至外国债券，帮助压低了海外收益率，这一动态对日本以外地区至关重要[1] - 若日本资本开始回流，即使规模不大，也可能收紧全球流动性条件，美国国债和股票市场此前一直受益于日本持续的资金流入[2] 加密货币市场近期表现与关联性 - 比特币反映了市场的谨慎情绪，与更广泛的风险资产同步走低，显示出加密货币对流动性条件的高度敏感性[2] - 加密货币市场的近期回调因期货展期活动和跨资产波动率上升而被放大[3] - 然而，持续的主权债券压力可能在中长期内强化比特币作为非主权稀缺价值储存手段的吸引力[2][7] 宏观经济数据与政策预期 - 美国就业数据意外下行，公布值为-32k，而预期为+10k，这为12月降息提供了依据[3] - 尽管如此，金融条件仍然紧张，加密货币市场已感受到这种压力[3] - 昨日资金出现小幅流出，部分原因是市场对12月降息的预期略有下调[6] 稳定币Tether的财务状况 - Tether报告的储备金超过1810亿美元，负债约为1744.5亿美元，盈余接近68亿美元[4] - 其盈利能力依然强劲，今年以来已产生超过100亿美元的利润，主要由储备金持有的利息收入驱动[4] - 当前披露的数据表明其具有韧性而非脆弱性，尽管市场对其偿付能力的担忧重现[4] 数字资产财资管理行业动态 - 数字资产财资管理行业在今年大幅回调后持续调整，运营收入有限且代币风险敞口过大的公司面临压力，其中多家公司交易价格低于其基础资产价值[5] - 企业应对策略出现分化：一些公司发行新股以重建资产负债表，另一些则可能转向回购或选择性出售代币[5] - 长期来看，市场预计将奖励那些拥有更清晰收入引擎和更严格财资策略的公司，特别是随着市场对股权稀释和投机性资产负债表扩张的容忍度下降[5] 市场资金流向概况 - 截至当周，市场总资金流仍为正值，约为7.25亿美元，但昨日出现小幅流出[6]