公司业务动态 - 公司于2025年11月21日获批成为广州期货交易所铂、钯期货指定交割厂库 [1] 行业监管与交易所动态 - 广州期货交易所于2025年11月21日发布关于铂期货交割业务有关事项的通知以及关于钯期货交割业务有关事项的通知 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场短期面临不确定性，中长期政策支持资本市场态度未变，股指中长期逢低做多为主；债市四季度供需格局或改善，有望震荡修复；贵金属保留底仓，暂时观望；有色金属各品种表现不一，铜、铝下方有支撑，锌、铅、镍短期弱势，锡震荡运行，碳酸锂关注潜在扰动，氧化铝短期观望，不锈钢延续弱势，铸造铝合金偏震荡；黑色建材类钢材短期弱势震荡，之后或有边际拐点，铁矿石震荡运行，玻璃底部震荡，纯碱弱势运行，锰硅和硅铁关注市场情绪拐点，工业硅和多晶硅震荡运行；能源化工类橡胶偏多交易，原油短期观望，甲醇短期难好转，尿素震荡筑底，纯苯和苯乙烯苯乙烯价格或阶段性止跌，PVC中期逢高空配，乙二醇中期逢高空配，PTA和对二甲苯存在回调估值风险，聚乙烯和聚丙烯维持低位震荡；农产品类生猪高空近月或反套，鸡蛋近弱远强下月差反套，豆粕震荡运行，油脂震荡看待，白糖等待反弹做空，棉花短期震荡 [4][8][10][13][15][18][19][21][24][26][29][30][33][36][39][40][41][44][45][47][48][50][56][58][59][60][61][63][66][68][71][73][75][78][81][83][84][86][88][89][91][94] 各行业关键要点 宏观金融类 股指 - 行情资讯：美国政府考虑允许英伟达对华出售H200芯片，国资委召开中央企业专业化整合推进会，长鑫存储发布DDR5新品，高盛合伙人称美股抛售将继续 [2] - 期指基差比例：各合约呈现不同比例 [3] - 策略观点：短期指数有不确定性，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约有不同环比变化，日本央行委员表态加息临近，美国11月PMI数据有变化，央行周五净投放1622亿元 [5] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善，有望震荡修复 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨、沪银跌，COMEX金和银有报价，美国10年期国债收益率和美元指数有数据，联储票委讲话使贵金属价格获支撑，内外盘白银库存去化 [9][10] - 策略观点：保留底仓，暂时观望，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：美联储12月降息概率提高，铜价下探回升，LME和国内上期所库存有变化，国内现货升水期货抬升，进口亏损，精废价差缩窄 [12] - 策略观点：短期价格预计偏震荡，给出沪铜和伦铜3M运行区间参考 [13] 铝 - 行情资讯：情绪面回暖，铝价下探回升，沪铝加权合约持仓量和期货仓单有变化，国内外库存有增减，铝棒加工费上行，外盘贴水稍有扩大 [14] - 策略观点：铝价震荡调整后仍可能走强，给出沪铝和伦铝3M运行区间参考 [15] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数和伦锌3S有价格变化，各基差、价差、库存有数据，沪伦比价和进口盈亏有数值，国内社会库存去库 [16][17] - 策略观点：短期弱势运行 [18] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数和伦铅3S有价格变化，各基差、价差、库存有数据，沪伦比价和进口盈亏有数值，国内社会库存去库 [19] - 策略观点：短期弱势运行 [19] 镍 - 行情资讯：上周镍价下跌，现货升贴水有变化，成本端镍矿价格稳中偏弱，镍铁价格下跌 [20] - 策略观点：价格或继续承压，不建议追空或抄底，给出沪镍和伦镍3M运行区间参考 [21][22] 锡 - 行情资讯：11月21日沪锡主力合约收盘价下跌，供给方面云南和江西生产情况有不同，进口锡精矿量有变化，需求方面新兴领域有支撑，库存增加，消息层面刚果（金）安全形势有情况 [23] - 策略观点：震荡运行，建议观望，给出国内和海外参考运行区间 [24] 碳酸锂 - 行情资讯：11月21日各价格指数和合约收盘价有变化，贸易市场升贴水有数值，澳大利亚进口锂精矿报价有变化 [25] - 策略观点：关注潜在扰动，给出广期所碳酸锂主力合约参考运行区间 [26] 氧化铝 - 行情资讯：11月21日氧化铝指数下跌，单边交易总持仓减少，基差、海外价格、期货库存、矿端价格有数据 [28] - 策略观点：短期观望，给出国内主力合约参考运行区间，需关注相关政策 [29] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收盘价上涨，单边持仓减少，现货价格有变化，原料价格有涨跌，期货库存减少，社会库存有变化 [30] - 策略观点：价格预计延续弱势下行趋势 [30] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格下跌，加权合约持仓下滑，成交量放大，仓单减少，合约价差扩大，国内主流地区均价下调，进口价格持平下调，库存减少，10月进口未锻轧铝合金数量有变化 [31] - 策略观点：短期价格偏震荡 [33] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，注册仓单和持仓量有变化，现货市场价格有增减 [35] - 策略观点：短期弱势震荡，之后或有边际拐点 [36] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收盘价下跌，持仓变化，现货基差和基差率有数据 [37] - 策略观点：震荡区间内运行 [39] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周五玻璃主力合约收盘价下跌，华北大板和华中报价有变化，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持仓有变化 [40] - 玻璃策略观点：价格将在底部区间震荡 [40] - 纯碱行情资讯：周五纯碱主力合约收盘价下跌，沙河重碱报价持平，纯碱样本企业周度库存减少，持仓有变化 [41] - 纯碱策略观点：维持弱势运行 [41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月21日锰硅主力合约收盘价下跌，硅铁主力合约收盘价上涨，上周锰硅和硅铁盘面价格有涨跌，关注关键支撑位 [42][43] - 策略观点：关注市场情绪拐点，锰硅基本面不理想，硅铁供需无明显矛盾 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓变化，现货端价格持平，基差有数值 [46] - 工业硅策略观点：价格震荡运行，注意波动风险 [47][48] - 多晶硅行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓变化，现货端价格持平，基差有数值 [49] - 多晶硅策略观点：价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈 [50] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：工业品回调，胶价震荡回调，台风影响泰国产区，上海交易所天然橡胶11月仓单到期，轮胎厂开工率疲软，中国天然橡胶社会库存增加，现货价格有变化 [52][54][55] - 策略观点：偏多交易，部分建仓对冲 [56] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌，相关成品油主力期货有涨跌，新加坡ESG油品周度数据有库存变化 [57] - 策略观点：短期观望 [58] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格维稳，鲁南和内蒙有涨跌，盘面01合约下跌，基差和1 - 5价差有数值 [59] - 策略观点：短期难有明显好转，警惕价格回落 [60] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北现货有涨跌，盘面01合约下跌，基差和1 - 5价差有数值 [61] - 策略观点：震荡筑底，低价逢低多配 [61] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端、供应端、需求端各数据有变化 [62] - 策略观点：苯乙烯价格或将阶段性止跌 [63] PVC - 行情资讯：PVC01合约持平，常州SG - 5现货价和基差、1 - 5价差有数值，成本端价格持稳，开工率有升降，厂内和社会库存有变化 [64][65] - 策略观点：中期逢高空配 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌，华东现货下跌，基差和1 - 5价差有数值，供给端和下游负荷有变化，装置有检修和重启，进口到港预报和华东出港有数据，港口库存累库，估值和成本有数据 [67] - 策略观点：中期逢高空配 [68] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌，华东现货下跌，基差和1 - 5价差有数值，PTA和下游负荷有变化，装置有检修和重启，库存累库，估值和成本有数据 [69] - 策略观点：存在回调估值风险 [71] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约下跌，PX CFR下跌，基差和1 - 3价差有数值，PX和PTA负荷有变化，装置有重启，进口有数据，库存增加，估值成本有数据 [72] - 策略观点：存在回调估值风险 [73] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，基差走强，上游开工上涨，周度库存有去库和累库，下游平均开工率下降，LL1 - 5价差缩小 [74] - 策略观点：维持低位震荡 [75] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货下跌，基差走强，上游开工下降，周度库存去库，下游平均开工率上涨，LL - PP价差扩大 [77] - 策略观点：待明年一季度成本端转变或对盘面有支撑 [78] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价涨跌互现，养殖场出栏积极性和终端需求情况 [80] - 策略观点：高空近月或反套 [81] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价主流稳定局部小涨，供应端和库存压力情况 [82] - 策略观点：近弱远强下月差反套，中线反弹后抛空 [83][84] 豆菜粕 - 行情资讯：上周五CBOT大豆先跌后涨，巴西升贴水和大豆到港成本有变化，国内豆粕现货稳定，成交和提货较好，巴西大豆产区降雨情况，11月USDA月报预估全球大豆供需情况 [85] - 策略观点：震荡运行 [86] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量和产量数据有变化，国内植物油价格预计偏弱运行，上周五国内油脂回落，现货基差稳定 [87] - 策略观点：震荡看待，出现产量下降信号转多头思路 [88][89] 白糖 - 行情资讯：周五郑州白糖期货价格下跌，现货报价有变化，国际糖业组织预测全球食糖供需情况，我国进口食糖数据有变化，印度糖厂生产情况 [90][91] - 策略观点：等待反弹做空 [91] 棉花 - 行情资讯：周五郑州棉花期货价格窄幅震荡，现货价格上涨，基差有数值，USDA最新月度供需报告数据，我国进口棉花数据，纺纱厂开机率和全国棉花商业库存有数据 [92][93] - 策略观点：短期震荡 [94]

宏观经济表现 - 2021年至2024年地区生产总值年均增长4 8% 2025年前三季度同比增长5 6% [2] - 2024年人均生产总值超8万元 居全省第4位 [2] - “十四五”以来规上工业增加值年均增长7% 社会消费品零售总额年均增长5 8% 进出口总值年均增长5 7% [2] 创新投入与平台建设 - 研发投入强度从1 81%逐年上升至2 99% 连续五年保持全省第一梯队 [3] - 建成中原学者工作站11个 引进高层次人才（团队）251个 各类创新平台总数达835个 [3] - 规上工业企业研发活动覆盖率高达81 59% [4] 产业升级与结构优化 - 采矿业占比从近四成降至两成 制造业占比从五成升至近七成 [5] - 发放专项资金3 64亿元 846家工业企业实施1506个改造项目 企业生产效率平均提高42% 平均成本降低26%以上 [5] - 金属新材料产业集群入选全省首批战略性新兴产业集群 [4] 传统产业发展 - 黄金产业年产量达95吨 稳居全国市级第二 中原黄金冶炼厂成为亚洲单体产值最大的黄金冶炼企业 [5] - 铝产业规模达260亿元 宝武铝业高端铝材成功配套华为问界等高端车型 [5] - 刚玉耐材产能占全国三成 位居全国第一 仰韶酒业年营收突破50亿元 [5] 新兴产业发展 - 铜箔产能7 8万吨 居全国第一 高档铜箔产量占全国市场的40% 朝辉铜业压延铜箔应用于国家空间站 [5] - 高新技术企业新增77家 科技型中小企业新增173家 省瞪羚企业达8家 [4] - NPR新材料成功量产 金渠银通实现5G银粉产品国产替代 [5] 绿色生态与能源转型 - 治理水土流失125 55万亩 修复湿地1 9万亩 完成矿山生态修复6 54万亩 [8] - 全市PM10 PM2 5浓度分别下降11 8%和12 5% 2025年空气质量优良天数预计达278天 [8] - 新能源装机累计达320 01万千瓦 占全市装机总量的38 9% [8] 对外开放与贸易 - 2021年至2024年货物贸易规模居全省第一梯队 服务贸易年均增长49 6% 跨境电商年均增长10 2% [9] - 对外承包工程营业额连续3年居全省前3位 [9]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业，重点讨论工业金属（如铜、铝）和贵金属（如黄金、白银）以及碳酸锂市场 [1][2] * 核心关注点包括相关上市公司估值、商品价格走势及供需格局 [2][7][8] 核心观点与论据 **短期市场展望（未来1-2个月）** * 工业金属和贵金属价格可能盘整，股票缺乏价格上行动力 [1][2] * 铜、铝等工业金属以及黄金在未来两个月内难以看到强劲的价格上升动能 [1][2] * 铜价短期内将在1.1万至1.5万美元之间震荡 [1][7] * 黄金价格未来可能在4,000美元/盎司以上震荡，需波动率从当前约22下降至15-20左右才能确认稳定 [1][3][5] * 白银价格大概率将在50美元上下震荡 [5] * 碳酸锂短期内可能进入盘整周期 [11] **中期市场展望（2026年及以后）** * 铜和铝的供需格局预计明年（2026年）偏向短缺，中期价格大概率上涨 [1][2][7] * 全球电解铝供应量预计增长不到2%，需求增长约为2.3%至2.4%，将呈现供不应求格局，预测明年电解铝价格大概率会涨超23,000元/吨 [2][8][9] * 碳酸锂市场2026年总需求预计在190万到200万吨之间，供给增量将达205万到210万吨，仍将处于小幅过剩状态 [2][11] * 从2025年之后，碳酸锂需求增速预计将超过供给增速，中长期价格向上趋势基本确定 [2][11][12] **估值与投资策略** * 当前许多公司的估值水平已非常有吸引力，在11,000美元铜价假设下，很多公司估值已降至10倍甚至更低 [7] * 在21,000元/吨铝价假设下，多数头部公司估值已降至10倍PE或更低，有些甚至不到8倍PE [9] * 建议等待更好的交易时机，策略是在回调时逢低配置相关个股 [1][2][13] * 明年（2026年）特别是上半年，多数商品处于供不应求或行业拐点延续改善阶段，商品价格前景乐观 [13] 其他重要内容 **需求驱动因素** * 全球铜需求中，电芯、AI和电网相关领域占比预计约为60% [1][7] * AI技术对铜需求有较大的边际影响，但全球年铜需求量约2,800万吨，铝达1.1亿吨，AI带来的几十万吨新需求对整体市场影响有限 [10] * 碳酸锂明年储能领域预计将有75%左右的增幅 [2][11] **供给端动态** * 全球范围内冶炼铜的产量每周都有小幅下降 [7] * 电解铝和下游铝棒产量维持在高位，库存相对稳定，行业处于供需两旺状态 [2][8] * 需关注欧美国家可能因电力短缺而影响电解铝生产，以及中国云南地区季节性限产是否会重现 [10] **宏观经济与风险** * 美国失业率和非农数据超出预期，导致美联储降息态度摇摆不定 [1][4] * 特朗普有意将关税收入发放给民众，可能引发通胀，影响商品需求和价格 [1][4] * 市场关注AI泡沫破裂时间点，货币政策转向可能成为重要触发因素 [1][4]

恒生指数季度检讨结果概要 - 检讨结果将于2025年12月5日收市后实施并于2025年12月8日起生效[4] 恒生指数成份股变动 - 信达生物(01801)被纳入恒生指数成份股[1] - 恒生指数成份股数目由88只增加至89只[1] - 信达生物同时被纳入恒生工商业分类指数[2] 恒生中国企业指数成份股变动 - 中国宏桥(01378)、信达生物(01801)、百胜中国(09987)被纳入恒生中国企业指数成份股[3][5] - 新奥能源(02688)、海底捞(06862)、新东方-S(09901)被剔除[3][6] - 恒生中国企业指数成份股数目维持50只不变[3] 恒生科技指数成份股变动 - 零跑汽车(09863)被纳入恒生科技指数成份股[7][8] - ASMPT(00522)被剔除[7][9] - 恒生科技指数成份股数目维持30只不变[7] 恒生综合指数成份股变动 - 富卫集团(01828)、禾赛-W(02525)、奥克斯电气(02580)、极智嘉-W(02590)、银诺医药-B(02591)、奇瑞汽车(09973)被纳入恒生综合指数成份股[10][12] - 恒生综合指数成份股数目由503只增加至509只[10][11]

公司业务结构 - 冶炼业务是公司的核心盈利业务 [1] - 稀散金属是复杂金精矿的伴生产品 [1] - 公司通过持续优化业务结构不断增强盈利能力 [1] 公司盈利能力 - 稀散金属毛利率较高 [1] - 稀散金属增加了公司的利润弹性 [1]

LME总库存变动 - 铜库存增加50吨至157,925吨，环比上升0.03% [1] - 铝库存减少2,000吨至544,075吨，环比下降0.37% [1] - 锌库存增加1,000吨至46,075吨，环比上升2.22% [1] - 镍库存减少1,674吨至254,172吨，环比下降0.65% [1] - 铅库存增加175吨至264,650吨，环比上升0.07% [1] - 锡库存减少50吨至3,065吨，环比下降1.61% [1] - 铝合金库存维持1,500吨不变 [1] 注册与注销仓单概况 - 铜注销仓单占比6.00%，较上日6.16%下降，注销仓单量减少2.57%至9,475吨 [2] - 铝注销仓单占比10.89%，较上日10.13%上升，注销仓单量大幅增加7.19%至59,275吨 [2] - 锌注销仓单占比7.81%，与上日7.82%基本持平，注销仓单量增加2.13%至3,600吨 [2] - 镍注销仓单占比3.81%，较上日4.45%下降，注销仓单量显著减少14.90%至9,696吨 [2] - 铅注销仓单占比32.39%，较上日32.97%微降，注销仓单量减少1.69%至85,725吨 [2] - 锡注销仓单占比2.28%，较上日3.85%下降，注销仓单量大幅减少41.67%至70吨 [2] 分品种仓库库存详情 - 铜库存主要增加在昌雄仓库(+300吨至68,925吨)，减少在新加坡(-150吨至5,900吨)和鹿特丹(-100吨至13,225吨) [4] - 铝库存整体减少2,000吨，全部发生在巴生港仓库(由355,000吨降至353,000吨) [6] - 铅库存增加175吨至264,650吨，全部增长来自新加坡仓库(增加175吨至220,650吨) [8] - 锌库存增加1,000吨，主要增长来自高雄仓库(+800吨至9,450吨)和香港仓库(+250吨至5,325吨)，新加坡仓库减少50吨至30,025吨 [10] - 锡库存减少50吨至3,065吨，全部减少发生在新加坡仓库(由570吨降至520吨) [12] - 镍库存减少1,674吨，主要减少发生在昌雄仓库(-1,698吨至51,570吨)，鹿特丹仓库小幅增加24吨至32,676吨 [14]

公司行动 - 浩通科技于2025年11月19日召开第七届董事会第十次会议，审议通过申请广州期货交易所铂、钯期货指定交割厂库的议案 [2] - 公司同意向广州期货交易所申请铂、钯期货指定交割厂库资质，并授权管理层提交申请材料及办理相关事宜 [2] 战略意义 - 申请交割厂库资质有利于公司将现货市场、期货市场、交割厂库三者有机结合 [2] - 此举旨在进一步增强公司的抗风险能力和市场竞争力 [2] - 该行动预期将提高公司的盈利水平 [2]

公司行动 - 公司董事会审议通过申请广州期货交易所铂、钯期货指定交割厂库资质的议案 [1] - 公司管理层获授权提交申请材料并办理相关事宜 [1]

LME总库存变动概况 - 铜库存大幅增加17,375吨至157,875吨，增幅达12.37% [1] - 锌库存增加1,550吨至45,075吨，增幅为3.56% [1] - 锡库存增加60吨至3,115吨，增幅为1.96% [1] - 镍库存减少1,986吨至255,846吨，降幅为0.77% [1] - 铝库存减少2,000吨至546,075吨，降幅为0.36% [1] - 铅库存微降325吨至264,475吨，降幅为0.12% [1] - 铝合金库存维持在1,500吨，无变动 [1] 注册与注销仓单分析 - 铝注销仓单大幅增加11.93%至55,300吨，注销占比从4.72%跃升至10.13% [2] - 铅注销占比最高，达32.97%，但注销仓单减少2.79%至87,200吨 [2] - 铜注册仓单增加12.60%至148,150吨，同时注销仓单增加8.96%至9,725吨，注销占比为6.16% [2] - 锌注册仓单增加3.62%至41,550吨，注销仓单增加2.92%至3,525吨，注销占比为7.82% [2] - 镍注册仓单微增0.10%至244,452吨，但注销仓单大幅减少16.42%至11,394吨，注销占比降至4.45% [2] - 锡注册仓单增加2.39%至2,995吨，注销仓单减少7.69%至120吨，注销占比为3.85% [2] 分品种仓库库存明细 铜库存 - 高雄仓库库存增加8,275吨至68,625吨，主要因入库8,850吨 [4] - 光阳仓库库存维持在38,925吨，无变动 [4] - 釜山仓库库存大幅增加7,525吨至17,150吨 [4] - 雷港仓库库存增加1,500吨至10,575吨 [4] - 新加坡仓库库存增加175吨至6,050吨 [4] - 鹿特丹仓库库存微降100吨至13,325吨 [4] 铝库存 - 巴生港仓库库存减少2,000吨至355,000吨，为唯一出现变动的仓库 [5] - 米阻仓库库存维持在140,775吨 [5] - 高雄仓库库存维持在45,300吨 [5] - 鹿特丹仓库注销占比最高，达28.99%，库存维持在3,450吨 [5] 铅库存 - 新加坡仓库库存减少325吨至220,475吨，入库1,175吨，出库1,500吨 [7] - 高雄、里窝那、的里雅斯特、毕尔巴鄂等仓库库存均无变动 [7] 锌库存 - 新加坡仓库库存增加50吨至30,075吨 [9] - 高雄仓库库存大幅增加1,275吨至8,650吨 [9] - 香港仓库库存增加225吨至5,075吨 [9] - 巴生港仓库库存维持在1,275吨 [9] 锡库存 - 巴生港仓库库存增加60吨至2,200吨，入库70吨，出库10吨 [11] - 新加坡、鹿特丹、毕尔巴鄂、高雄、季佛、巴尔的摩等仓库库存均无变动 [11] 镍库存 - 高雄仓库库存减少2,238吨至53,268吨，为降幅最大的仓库 [13] - 鹿特丹仓库库存增加252吨至32,652吨 [13] - 新加坡、米阻、光阳、巴生港、季佛、曲娃、肥、巴尔的摩等仓库库存均无变动 [13] - 巴尔的摩仓库注销占比极高，达94.44% [13]