港股市场表现 - 本周（8月4日至8月8日）港股三大指数集体上涨，恒生指数累计上涨1.43%，恒生科技指数上涨1.17%，恒生中国企业指数上涨1.03% [4] - 港股11个一级行业全部上涨，材料（+9.82%）、信息技术（+3.21%）、能源（+3.13%）涨幅居前，医疗保健（+0.78%）、可选消费（+1.53%）、工业（+2.04%）涨幅靠后 [5] - 二级行业中耐用消费品、有色金属、造纸与包装、煤炭、家庭用品表现突出，而企业服务、汽车与零配件、硬件设备等涨幅较小 [5] 市场流动性 - 本周港交所日均成交金额2265.45亿港元，较上周下降561.87亿港元 [12] - 南向资金累计净买入217.51亿港元，较上周减少372.69亿港元 [12] - 腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W分别获南向资金净买入42.03亿、41.80亿和37.81亿港元 [12] 估值水平 - 截至8月8日，恒生指数PE为11.33倍（2019年以来84%分位数），PB为1.18倍（83%分位数） [18] - 恒生科技指数PE为21.58倍（21%分位数），PB为3.09倍（65%分位数） [18] - 恒生指数风险溢价率相对美债为4.56%（3年滚动均值-2.1倍标准差），相对中债为7.14%（均值-1.47倍标准差） [20][25] 行业估值特征 - 可选消费PE估值处于2019年以来20%分位数以下，公用事业、医疗保健、信息技术PE估值均低于50%分位数 [26] - 能源业股息率超6%，公用事业、房地产、金融等行业股息率高于4% [26] - AH股溢价指数为125.68，处于2014年以来28%分位数水平 [27] 投资机会展望 - "反内卷"板块交易活跃，造纸股受益提价与行业整合，钢铁行业上半年利润同比增63.26% [10] - 建议关注高股息标的、政策利好板块（创新药、AI产业链）及中报业绩超预期板块 [39] - 黄金价格本周上涨1.72%至3458.2美元/盎司，白银上涨4.28%至38.51美元/盎司 [11]

制造业PMI与中观景气度 - 7月制造业PMI环比下降0.4个点至49.3，但中观景气面小幅上行，景气扩张行业数量由6个增至7个，显示景气度受价格因素影响[1][5][6] - 黑色、有色、金属制品、通用设备行业景气回升至扩张区间，其中通用设备景气环比大幅上升14.8个点[6][7] - 黑色冶炼、有色冶炼、非金属矿制品出厂价格指数环比分别上升80.1、13.4和12.7个点，反映"反内卷"政策对原材料价格的影响[7][8] 行业景气分化特征 - 景气改善行业集中于两类：中游装备制造（通用/专用设备、电气机械）和原材料行业（黑色/有色/非金属矿），前者与"两重"建设项目清单下达相关，后者与价格回升联动[7][13] - 景气回调行业包括：1）汽车、计算机通信电子（景气分别降7.0、3.7个点）；2）出口依赖型行业（汽车/纺服/化纤橡塑出口订单降幅达10.6/8.5/12.6个点）；3）石化产业链（石油炼焦景气降9.8个点）[10][11] - 绝对景气度领先行业为通用设备（52以上）、电气机械（52以上）和黑色冶炼（80%历史分位值），汽车/纺服景气创4年新低[13] 新兴产业与建筑业动态 - 新材料行业景气连续3个月高于50，环比上升0.4个点，受益于新能源/机器人等上游需求；新能源汽车景气环比降3.5个点，受出口和产量约束影响[17] - 建筑业整体景气环比降2.2个点至50.6，其中房建景气降4.7个点（受高温暴雨影响），土木工程建筑景气降幅（1.6个点）小于季节性均值，显示基建韧性[18][20] - 3-6月房地产开发资金来源累计同比持续恶化，从-3.7%降至-6.2%[21] 服务业表现 - 服务业景气环比微降0.1个点，暑期出行相关行业表现突出：航空/餐饮/邮政景气环比升14.1/8.7/5.9个点，文化体育娱乐维持60以上高景气[23][24] - 线上信息技术服务业（互联网及软件信息）景气环比降2.4个点，但仍位于53-60较高区间[24] - 与季节性相比，航空/邮政环比涨幅超历史均值，住宿/批发表现弱于季节性[25] 政策驱动与市场预期 - 短期景气线索集中于"反内卷"（黑色/有色）、"两重"（中游装备）、服务消费（文旅）领域，但市场存在观望情绪[28] - "两重"项目需关注实物工作量信号，服务消费需新政策红利落地（如政治局会议提出的"培育服务消费新增长点"）[28] - 供给侧调整分两阶段：先定价预期后定价基本面，PPI回升为第二阶段关键观测指标[28]

核心观点 - 消费观念变革催化下，上半年港股新消费表现亮眼，6月中旬后进入震荡消化阶段 [1] - 借鉴日本经验，居民消费向个性化、理性化转变的趋势支撑新消费中长期逻辑 [1] - 港股新消费含量高、成长性优于A股，潮玩、美护、宠物等领域仍具投资价值 [1] 当前港股新消费阶段 - 上半年港股新消费"三朵金花"（泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团）涨幅达247%，远超港股通消费指数21.6%和A股消费指数10% [8] - 年轻消费群体推动"悦己消费"、"社交消费"趋势，潮玩、茶饮、轻奢珠宝等品类受青睐 [8] - 6月下旬以来新消费板块最大回撤25%，成交额占比/流动市值分位数达94%，PE(TTM)67倍处94%分位，显示短期过热 [16] 中期宏观支撑逻辑 - 日本1970年代后消费演变显示：第三消费时代（1974-1998）偏好个性化，第四消费时代（1999年后）转向理性消费 [22] - 中国当前人均GDP1.3万美元与1980年代日本相当，消费呈现类似分层：Z世代重体验（潮玩增速54%）、单身/银发群体推高宠物经济（618期间宠物食品销售增36%） [31] - 教育文化娱乐消费支出上半年同比增11.8%，显著高于居民总消费支出5.2%的增速 [32] 港股新消费优势 - 港股消费板块中可选消费零售、消费者服务等新消费领域占比超60%，A股白酒家电等传统消费占比超70% [33] - 港股新消费个股2024年平均营收增速54%，销售毛利率55%，均高于A股消费的-1.7%和28% [35] - 二季度公募加仓港股消费板块，持仓占比从Q1的29.2%升至Q2的33.0% [9][16] 重点赛道展望 - 潮玩经济：预计2025年中国市场规模达877亿元，Z世代愿为情绪价值支付溢价 [47] - 她经济：2000元以上线上消费女性用户占比从2023年30.6%升至2025年33.1%，美妆护肤需求持续增长 [48] - 宠物经济：预计2025年市场规模达8114亿元，22-25年CAGR18%，当前家庭渗透率22%显著低于欧洲46% [48]

市场表现 - 上证指数下跌0 37% 沪深300耐用消费品指数报15239 70点 [1] - 沪深300耐用消费品指数近一个月下跌0 53% 近三个月下跌1 75% 年至今下跌3 98% [1] 指数构成 - 沪深300指数样本分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 形成沪深300行业指数系列 [1] - 沪深300耐用消费品指数持仓中深圳证券交易所占比80 09% 上海证券交易所占比19 91% [1] - 行业分布为白色家电占比84 57% 家电零部件及其他占比9 48% 小家电占比4 72% 家具占比1 24% [1] 指数调整机制 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 临时调整包括沪深300指数样本变更、行业归属变更、退市等情形 [2]

指数表现 - 中证沪港深500可选消费指数报3748.96点 近一个月上涨3.62% 近三个月上涨3.14% 年初至今上涨9.71% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000.0点 [1] 指数编制规则 - 指数样本按行业分类标准分为11个行业 以各行业全部证券作为样本编制 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [2] 权重股构成 - 前十大权重股合计占比61.19% 其中阿里巴巴-W权重10.26% 比亚迪股份9.43% 美团-W8.71% [1] - 美的集团权重7.74% 比亚迪6.67% 格力电器4.57% 泡泡玛特3.98% [1] - 创科实业权重3.5% 理想汽车-W3.47% 小鹏汽车-W2.86% [1] 市场板块分布 - 香港证券交易所占比61.92% 深圳证券交易所占比22.77% 上海证券交易所占比15.31% [1] 行业分布 - 乘用车及零部件占比38.88% 耐用消费品占比27.99% 消费者服务占比15.45% [2] - 零售业占比12.06% 纺织服装与珠宝占比5.63% [2]

指数表现 - 中证港股通休闲消费主题指数报1223 40点 [1] - 近一个月上涨1 87% 近三个月上涨17 74% 年初至今上涨19 70% [1] - 基日为2016年12月30日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 选取港股通范围内40只休闲消费产业上市公司证券作为样本 [1] - 十大权重股依次为：百胜中国(10 65%) 泡泡玛特(9 78%) 安踏体育(9 59%) 美团-W(8 81%) 申洲国际(7 05%) 李宁(5 81%) 海底捞(4 32%) 同程旅行(4 18%) 蜜雪集团(3 03%) 新秀丽(2 97%) [1] - 全部样本均来自香港证券交易所 [1] 行业分布 - 消费者服务占比37 02% 纺织服装与珠宝占比36 42% 耐用消费品占比18 18% 传媒占比5 55% 零售业占比2 84% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市或丧失港股通资格时将被剔除 [2]

核心观点 报告指出港股热度持续升温且热点轮动加速，本周港股三大指数延续反弹涨幅居前，不同行业表现分化；流动性方面成交金额和沽空金额有变化，南向资金净买入减少；估值上恒生指数和恒生科技指数的PE、PB有不同表现，风险溢价率处于不同分位；展望后市建议关注高股息标的、政策利好板块和中报业绩超预期板块 [2][36][37] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 7月14日至7月18日全球主要股指多数上涨，港股三大指数延续反弹涨幅居前，恒生指数累计涨2.84%，恒生科技指数累计涨5.53%，恒生中国企业指数累计涨3.44% [2][4] - 港股行业层面10个行业上涨，仅房地产行业微跌0.31%，医疗保健、信息技术、日常消费指数涨幅居前，金融、公用事业、能源行业涨幅居后；二级行业中，医药生物、传媒等涨幅居前，消费者服务、耐用消费品等跌幅居前 [2][7] - 消息面上，医药集采、科技利好消息及汽车行业规范竞争秩序政策分别带动相关板块 [11] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2467.25亿港元，较上周上升42.13亿港元；日均沽空金额为242.74亿港元，较上周上升1.82亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.85%，较上周下降0.25个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入214.56亿港元，较上周减少48.99亿港元；截至7月18日近7天，南向资金大幅净买入美团 - W、建设银行、阿里巴巴 - W，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W、泡泡玛特 [13] 估值与风险溢价 - 截至7月18日，恒生指数的PE、PB分别为11.04倍、1.16倍，分别较上周五上升2.69%、2.69%，分别处于2019年以来81%、82%分位数水平；恒生科技指数的PE、PB分别为20.84倍、2.99倍，分别处于2019年以来15%、62%分位数水平 [2][18] - 2025年7月18日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行1BP至4.44%，港股恒生指数的风险溢价率为4.62%，为3年滚动均值 - 2.18倍标准差，处于2010年以来8%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.01BP至1.6652%，港股恒生指数的风险溢价率为7.40%，为均值（3年滚动） - 1.25倍标准差，处于2010年以来67%分位 [2][20] - 截至7月18日，港股一级行业估值分化较大，可选消费、公用事业的PE估值处于历史较低水平，信息技术等处于历史中低水平；能源业股息率高于7%，公用事业等股息率高于4%，公用事业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上；恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.24点至126.28，处于2014年以来29%分位数的水平 [27] 港股市场投资展望 - 海外方面特朗普关税政策不确定，市场情绪波动，美联储委员降息意见不一，特朗普与鲍威尔争端持续；国内上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，各经济数据有不同表现 [36] - 预计港股市场总体震荡向上且以结构性行情为主，建议关注高股息标的、政策利好增多或持续发酵的板块如稳定币概念股等、中报业绩表现超预期的板块 [37][38]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格106.87元 [8][13] 报告的核心观点 - 上调盈利预期，维持“增持”评级，预计公司2025 - 2027年EPS为4.11/5.38/6.50元，给予2025年26X PE，上调目标价至106.87元 [13] - 品牌及渠道合力牵引，业绩实现高增，2025Q2归母净利润2.16 - 2.66亿元，中值2.41亿元，同比 + 46.6%；扣非归母净利润2.14 - 2.64亿元，中值2.39亿元，同比 + 65.3% [13] - 利润率持续受益结构升级、运营提效，高附加值产品销售占比提升带动毛利率改善，推进精细化管理降低运营成本 [13] - 剔除外部不利扰动，实际经营质量更优，扣非净利润同比增速更高，主营业务发展质量良好 [13] 相关目录总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总收入分别为19.21亿、25.48亿、33.92亿、42.33亿、50.54亿元，增速分别为31.4%、32.6%、33.1%、24.8%、19.4% [6] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为4.07亿、6.83亿、8.94亿、11.71亿、14.13亿元，增速分别为21.8%、67.6%、31.0%、31.0%、20.7% [6] 交易数据 - 52周内股价区间39.52 - 91.13元，总市值198.28亿元，总股本2.18亿股，流通A股1.44亿股 [9] 资产负债表摘要 - 股东权益37.71亿元，每股净资产17.33元，市净率5.3，净负债率 - 84.32% [10] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入33.92亿元，净利润8.94亿元等 [14] 可比公司盈利预测及估值 - 列出永艺股份、恒林股份、麒盛科技、梦百合等可比公司2025 - 2027年EPS、PE、PB等数据及平均值 [15]

指数表现 - 中证沪港深互联互通中小综合可选消费指数报2636 75点 [1] - 近一个月上涨2 98% 近三个月上涨4 82% 年至今上涨3 68% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括老铺黄金（2 32%） 零跑汽车（1 91%） 福耀玻璃（1 63%） 长城汽车（1 43%） 同程旅行（1 38%） 北汽蓝谷（1 31%） 春风动力（1 31%） 供销大集（1 29%） 万丰奥威（1 23%） 麦格米特（1 19%） [1] - 市场板块分布：深圳证券交易所占比42 90% 上海证券交易所占比31 40% 香港证券交易所占比25 70% [2] - 行业分布：乘用车及零部件占比44 98% 耐用消费品占比16 70% 纺织服装与珠宝占比13 19% 消费者服务占比12 62% 零售业占比12 51% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司发生收购 合并 分拆等情形参照细则处理 [2]

指数表现 - 中证500可选消费指数报3880点 [1] - 近一个月上涨2.84% 近三个月上涨0.02% 年至今下跌0.47% [2] 指数编制规则 - 中证500行业指数按中证行业分类分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 [2] - 以2004年12月31日为基日 基点为1000点 [2] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] 权重构成 - 前十大权重股合计占比47.43% 其中四川长虹(6.97%) 九号公司(6.54%) 春风动力(4.85%) [2] - 上交所股票占比62.05% 深交所股票占比37.95% [2] - 行业分布：乘用车及零部件(35.37%) 耐用消费品(34.76%) 纺织服装与珠宝(10.55%) [2]