公司业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润24.17亿元，同比下降3.23% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润10.83亿元，同比增长13.24%，环比大幅增长71.81% [1] - 调整后2025年至2027年归母净利润预测分别为29.46亿元、36.03亿元、39.93亿元 [1] 公司估值与评级 - 基于2025年10月28日收盘价，对应市盈率分别为11.88倍、9.71倍、8.76倍 [1] - 研报维持公司“买入”评级 [1] 公司竞争优势与前景 - 公司是西北地区煤电一体化运营龙头，控股股东为陕投集团 [1] - 公司煤炭资产优质且储量巨大，煤电业务电价可观且成本管控能力较强 [1] - 公司未来煤炭及煤电产能有望持续落地，兼具稳健经营与高增长潜力 [1] - 业绩成长性主要看好煤电一体化战略的实施 [1]

资本开支项目 - 公司控股子公司拟投资69.97亿元建设陕西永陇矿区丈八煤矿项目，其中资本金21.23亿元 [1] - 项目建设规模500万吨/年，包括常规产能400万吨/年和储备产能100万吨/年，并配套建设相同规模的选煤厂 [1] - 项目建设周期约为46个月，资金来源为自有资金和自筹资金 [1] - 项目实施旨在扩大煤电主业规模，打造新增长点，并有助于降低电力生产成本 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入64.97亿元，同比增长3.78% [2] - 2025年第三季度归母净利润为10.83亿元，同比增长13.24% [2] - 2025年第三季度基本每股收益为0.29元/股，同比增长11.54% [2] 2025年第三季度运营表现 - 第三季度完成发电量152.25亿千瓦时，环比增加56.36% [2] - 第三季度完成煤炭产量583.79万吨，环比增加5.38% [2] - 公司发挥煤电一体化优势，优化煤炭采购销售策略，增加煤炭外销量，并积极参与电力市场化交易 [2] 2025年前三季度累计运营数据 - 1—9月完成发电量371.47亿千瓦时，同比降低5.91% [3] - 1—9月完成上网电量347.44亿千瓦时，同比降低5.89% [3] - 1—9月完成煤炭产量1572.41万吨，同比增加10.46% [3] - 1—9月自产煤外销量1013.55万吨，同比增长78.80% [3] 项目开发进展 - 赵石畔煤矿（600万吨/年）进入联合试运转 [2] - 信丰电厂二期（2×1000MW）、延安热电二期（2×350MW）、商洛电厂二期（2×660MW）项目按计划推进 [2] - 钱阳山煤矿、丈八煤矿正在办理项目前期手续 [2] 资产规模 - 截至2025年三季度末，公司煤电在役装机容量为1123万千瓦 [3] - 截至2025年三季度末，公司煤矿投产产能为2400万吨/年 [3]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入90.0亿元，同比下降1.95% [1] - 2025年前三季度归母净利润14.8亿元，同比下降19.1% [1] - 2025年第三季度营业收入32.0亿元，同比下降0.16% [1] - 2025年第三季度归母净利润5.6亿元，同比下降14.2% [1] 煤炭业务运营与销售 - 2025年前三季度原煤产量1680万吨，同比增长7.9% [1] - 2025年前三季度商品煤产量1468万吨，同比增长5.7% [1] - 2025年前三季度商品煤销量1447万吨，同比增长5.0%，其中对外销量950万吨，同比下降4.7% [1] - 2025年前三季度吨煤售价523元，同比下降6.9%，外售均价508元/吨，同比下降9.4% [1] - 2025年前三季度吨煤成本327元，同比下降4.0%，吨煤毛利196元，同比下降11.5% [1] - 2025年第三季度吨煤售价513元/吨，环比增长3.0% [2] - 2025年第三季度吨煤成本328元/吨，环比下降0.7%，吨毛利185元，环比增长10.2% [2] - 煤炭板块前三季度销售收入75.7亿元，同比下降2.3%，其中对外销售收入48.2亿元，同比下降13.7% [2] - 煤炭板块前三季度实现毛利28亿元，同比下降7.1% [2] 电力业务运营与销售 - 2025年前三季度发电量110亿度，同比增长28.2%，售电量104亿度，同比增长27.9% [2] - 2025年前三季度发电利用小时数3323小时，同比下降22.8%，第三季度为1315小时，环比有所提升 [2] - 2025年前三季度上网均价约0.372元/度，同比下降8.45% [2] - 2025年第三季度电价0.37元/度，环比增长1.0% [2] - 电力板块前三季度营收38.6亿元，同比增长17.1% [2] - 电力板块第三季度营收15.2亿元，同比增长1.4% [2] 新产能规划与未来发展 - 板集电厂二期已于2024年10月投运 [3] - 上饶电厂2×1000MW和滁州电厂2×660MW于2024年3月开工，计划2026年建成投运 [3] - 六安电厂2×660MW于2024年6月开工，计划2026年双机建成投运 [3] - 煤炭方面有杨村矿复产规划 [3] - 预计公司2025-2027年实现营业收入121亿元、143亿元、147亿元 [3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润20.9亿元、24.6亿元、25.8亿元 [3]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入90.10亿元，同比下降1.95%，实现归母净利润14.77亿元，同比下降19.06% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入31.99亿元，环比增长10.25%，实现归母净利润5.56亿元，环比大幅增长43.12% [1] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为26.23亿元，同比增长3.11% [1] 煤炭板块运营与展望 - 2025年前三季度公司原煤产量1680.37万吨，同比增长7.87%，商品煤销量1446.85万吨，同比增长4.95% [2] - 2025年第三季度煤炭销售均价为513.23元/吨，环比上升7.46%，同时商品煤成本为327.92元/吨，环比下降0.63%，收入成本共同助推单季煤炭板块毛利大增30.86% [2] - 随着第四季度“冷冬”天气可能性提升，煤价有望进一步实现环比持续改善，板块业绩有望同步持续向好 [2] 电力板块运营与展望 - 2025年第三季度公司上网电量41.02亿千瓦时，环比大幅增长43.83%，主要受益于板集二期电厂投产和安徽省“迎峰度夏”高温情况 [3] - 2025年前三季度公司平均上网电价为371.5元/兆瓦时，同比下降8.45% [3] - 上饶电厂1号机组关键节点顺利完成并有望冲刺年底投产，其超预期投产有望为公司2026年业绩贡献全年增量 [3] 公司核心优势与未来潜力 - 公司在建燃煤机组容量达464万千瓦，预计至2026年公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩高增长 [4] - 待在建电厂全部投运后，电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利 [4] - 主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，资本开支高峰过后公司自由现金流有望大幅提升，具备提高分红的潜力 [4]

公司季度报告与经营情况 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 公司需提醒投资者关注报告期经营情况的其他重要信息 [6] 煤电项目进展 - 截至2025年9月末，公司煤电项目正按计划有序推进 [6] - 上饶电厂项目1号机组完成发电机定子就位、转子穿装、汽轮机扣盖等工作，2号机组完成锅炉水压试验和厂用电受电 [6] - 滁州电厂项目2号机组完成汽轮机扣盖和锅炉水压试验，1号机组锅炉正预备水压试验且厂用电受电完成 [6] - 六安电厂项目1号机组完成DCS受电、冷却塔筒壁结顶、主厂房屋面断水并预备水压试验，2号机组完成冷却塔筒壁结顶 [6] 新能源项目进展 - 截至2025年9月末，亳州市利辛一期风电项目风机基础打桩、浇筑、集电线路等工作已完成80% [6] - 项目升压站生产楼主体结构、35KV配电室主体结构施工完成且设备安装完成，正开展混塔筒吊装等工作 [6] - 预计亳州市利辛一期风电项目于2025年年底实现并网发电 [6] 公司治理与董事会决议 - 公司十一届三次董事会于2025年10月23日召开，应到董事8名，实到8名，会议由董事长刘峰主持 [9] - 董事会审议通过《公司2025年第三季度报告》议案，同意8票，弃权0票，反对0票 [9][13] - 董事会审议通过修订《公司经理层成员薪酬管理办法》议案，旨在深入推进国企改革，完善法人治理结构，落实董事会职权，建立健全经理层成员薪酬激励和约束机制 [11] - 对该薪酬管理办法议案，兼任高级管理人员的董事孙凯回避表决，其他7名董事表决结果为同意7票，弃权0票，反对0票 [12][13] - 董事会审议通过制定《公司碳排放及碳资产管理办法（试行）》议案，以落实国家应对气候变化政策，规范碳排放及碳资产管理体系，防控碳交易风险，推进温室气体减排，促进绿色低碳发展，表决结果为同意8票，弃权0票，反对0票 [14]

公司智能化建设进展 - 公司权属企业凉水井矿业在9月底实现4-4煤东翼辅运大巷与二号暗副斜井贯通的关键突破，该矿为国家能源局认定的第二批国家级智能化试点推广煤矿[1] - 公司作为陕西省煤电一体化龙头企业，拥有已核准火电装机总规模1725万千瓦、煤炭核定产能3000万吨/年[1] - 公司通过智慧电厂、智能矿山、智识办公三大工程推动传统能源焕发新活力[1] 智慧电厂建设 - 智慧电厂建设紧扣双碳战略和新型能源体系建设需求，重点为提质增效和清洁低碳[1] - 建设聚焦前沿设计、先进设备、技改优化、智能运维、储能协同等方向，推进装备部署领先和数字孪生应用[1] 智能矿山建设 - 智能矿山建设以少人则安、无人则安为本质安全理念，提升矿山开采的安全性、高效性和智能化水平[1] - 建设推进5G与AI深度融合、智能装备替代高危岗位、绿色开采技术应用，构建感知系统[1] - 权属冯家塔运营创新布局1+3+N模式，打造智能化综合管控、灾害防治、安全生产管理三大支柱，覆盖采掘管控核心环节的N个智能化子系统[1] 智识办公建设 - 公司以数智驱动、协同高效为思路，构建统一数智底座，依托陕投云平台推进能源数字中心建设[1] - 重点打造生产调度中心、应急指挥中心、数智管控中心三大中心一体化架构[1]

新能源汽车市场与消费趋势 - 国庆中秋假期中国高速公路新能源汽车充电量达1.23亿千瓦时，日均充电量同比增长超45% [1] - 全球超半数新能源汽车行驶在中国，绿色低碳出行理念深入人心 [1] - 充电基础设施加速向三四线城市及农村乡镇延伸，97%的县城和80%的乡镇已配建公共充电设施 [2] 充电基础设施发展 - 中国电动汽车充电基础设施（充电枪）总数达1734.8万个，为五年前的10倍 [2] - 高速公路建成充电设施超4万个，为五年前的5倍 [2] - 新增直流充电单枪平均功率从2021年底的73.90千瓦提升至2025年6月的98.51千瓦 [3] - 全国大功率充电设施已达3.7万台 [3] - 深圳建成超充站1057座、充电桩超48.7万个，超充设施数量已超越加油站 [3] 能源结构绿色转型 - 中国可再生能源发电装机占比由40%提升至60%左右 [4] - 风电光伏年新增装机先后突破1亿、2亿、3亿千瓦关口 [4] - 非化石能源发电量占比在"十四五"期间提高5个百分点以上 [4] - 风光发电量占全社会用电量比重从2020年9.7%提升至2024年18.6% [4] - 2024年上半年全社会用电量新增部分全部来自风电和光伏发电 [4] 传统能源清洁化与未来目标 - 中国95%的煤电机组已实现超低排放 [5] - 2024年煤矸石综合利用率较2020年提高3.1个百分点 [5] - 国家能源集团海南公司乐东电厂实现生产全过程污染物近零排放和废水零排放 [5] - 2035年非化石能源消费占比目标为30%以上，风电太阳能装机目标为2020年的6倍以上、力争达36亿千瓦 [5] - 2035年新能源汽车将成为新销售车辆的主流 [5]

交易核心信息 - 冀中能源收购京能锡林郭勒能源有限公司49%股权的交易已完成工商变更登记手续 [2] - 交易于2025年7月11日获董事会批准，以现金6.69亿元收购关联方峰峰集团所持股权 [2] - 交易定价基于资产基础法，截至2024年底锡林能源净资产评估价值为13.74亿元，增值率22.99% [2] - 交易协议设置资产减值补偿条款，若股权交割日起连续3个会计年度内出现资产减值，峰峰集团需按股权比例进行现金补偿，补偿上限不超过交易总对价6.69亿元 [2] 目标资产分析 - 锡林能源是内蒙古锡林郭勒盟重要电力企业，拥有2×660MW超超临界间接空冷机组，总装机容量1320MW [3] - 机组于2023年正式投产发电，是"西电东送"战略的重要配套电源点 [3] - 超超临界机组为国内火电主流技术，具有高效率和低排放特点，符合国家节能减碳政策导向 [3] - 电厂紧邻锡盟煤田，燃料运输成本低，在煤炭资源富集区具备显著竞争力 [3] 收购战略意义 - 收购旨在深化煤电联营及上下游协同效应，是公司电力板块纵向整合的关键举措 [3][4] - 通过整合电力资产，公司可有效分散煤炭业务风险，增强抗周期能力，并利用锡林能源的区位和技术优势拓展新的盈利增长点 [3] - 目标资产已稳定运营，预计将带来持续现金流和利润，并表后可直接增厚上市公司业绩 [3] - 收购减少了与控股股东的潜在同业竞争和关联交易，提高了公司治理透明度 [3] - 此举体现了传统煤企向综合能源服务商转型的战略意图，有助于提升区域能源供给稳定性，特别是在京津冀电力市场建设中协同效应将更加凸显 [3] 行业视角与评估方法 - 采用资产基础法评估电力资产是行业通用做法 [2] - 减值补偿条款的设置体现了交易设计的审慎性，保护了上市公司利益，考虑到当前煤电行业正处于转型期，这样的安排很有必要 [2] - 收购使公司深度绑定国家战略，抢占能源枢纽节点，锁定稳定电力消纳市场，并深度融入国家"双碳"战略下的能源跨省调配体系，为参与全国统一电力市场奠定基础 [4] - 相较于新建项目，收购成熟资产可快速获取发电资质、稳定客户资源及政策支持，降低进入门槛 [5]

行业政策动态 - 印度私营煤电生产商已敦促政府放宽对进口煤电设备的限制，特别是针对中国设备的限制 [1] - 印度电力部门在2021年“印度制造”计划下强制要求煤电生产商使用国产设备 [3] - 印度政府正在考虑行业协会提出的放宽限制请求 [3] 行业成本与供应 - 印度国内煤电设备资源不足且成本高昂，促使企业寻求进口 [1] - 从中国购买煤电设备被消息人士称为印度企业的唯一选择 [3] - 放宽限制有助于完成停滞的项目并扩大现有设施 [3] 行业现状与规划 - 印度计划到2035年增加97吉瓦的煤炭发电能力 [3] - 印度现有煤炭发电能力中约有48至50吉瓦正在使用中国设备 [3] - 煤炭在印度发电量中占比高达74%，政府认为其仍然至关重要 [4] 公司战略与投资 - 代表私营煤电生产商的印度电力生产商协会于6月3日致函中央电力局寻求豁免 [3] - 印度国家煤炭公司计划今年重新开放30多个煤矿并额外开发5座新煤矿 [4] - 尽管对可再生能源有巨额投资，但可再生能源尚无法满足印度日益增长的能源需求 [4]

文章核心观点 - 9月以来十大稳增长行业中已有九个出台稳增长方案 仅剩机械行业未出台 政策重点集中在产能管理、鼓励安全与新技术发展、以及推动出海三大方向 [2] - 近一周高层行程及政策发布密集 涉及金融、产业、外贸、民生等多个领域 释放出明确的稳增长、促创新信号 [10][16][17] - 中国宣布新一轮国家自主贡献目标 包括到2035年非化石能源消费占比达30%以上 风电太阳能装机达2020年6倍以上等 为相关行业设定长期发展路径 [15] 产能管理政策要点 - 光伏行业引导地方有序布局 强化与投资、金融、安全等政策联动 [2] - 钢铁行业实施产能产量精准调控 修订产能置换办法 加大产能减量置换力度 继续实施产量压减政策 [2] - 建材行业严格水泥玻璃产能调控 严禁新增产能 新建改建项目须制定产能置换方案 水泥企业需在2025年底前对超备案产能制定置换方案 [2] - 石化化工行业科学调控重大项目建设 严控新增炼油产能 合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [2] - 有色金属行业要求科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目 避免重复低水平建设 [3] - 煤电行业推进新一代煤电改造建设 稳妥有序淘汰落后产能 [4] 鼓励发展方向政策要点 - 安全领域重点包括实施新一轮找矿突破战略行动 加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源勘探 并提升稀有金属应用水平 推进超导材料等前沿材料创新 [5] - 汽车行业加快推进北斗系统规模化应用 推进智能网联汽车准入试点 有条件批准L3级车型生产准入 加快突破汽车芯片、操作系统、人工智能、固态电池等关键技术 [6] - 电子信息制造细分领域推动5G/6G关键器件等技术攻关 持续支持集成电路、先进计算等领域科技创新 支持人工智能、全固态电池等前沿技术基础研究 [6] - 高端石化化工支持电子化学品、高端聚烯烃等关键产品攻关 拓展新能源电池材料、碳纤维等应用 [6] 鼓励出海政策要点 - 电子信息制造业指导有条件的地区和企业有序出海 优化国际产能布局 [7] - 汽车行业引导整车企业稳妥有序开展海外布局 鼓励保险机构优化出口信用保险业务 [8] - 电力装备行业积极开拓国际市场 拓展海外市场 [9] - 石化化工行业稳妥推进海外油气、钾等资源开发利用合资合作 积极开拓新兴市场 [10] - 轻工业支持家电、家具等行业龙头企业加速品牌全球化建设 [10] 近一周其他重要政策 - 金融政策方面 央行货币政策委员会召开第三季度例会 强调要落实落细适度宽松的货币政策 抓好措施执行以充分释放政策效应 [10][19] - 产业相关政策包括推动北斗系统全球应用 促进北斗服务在海外落地 以及交通运输部等印发实施意见 支持在京津冀、长三角等地区依法依规推进智能辅助驾驶技术示范应用 [10][22] 高层重要行程与表态 - 总书记在联合国气候变化峰会上宣布 到2035年中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10% 非化石能源消费占比达到30%以上 风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上 力争达到36亿千瓦 [15] - 丁薛祥出席第四届北斗规模应用国际峰会 提出加快打造北斗系统国际朋友圈 加大多双边合作力度 不断提升北斗系统全球应用水平 [16] 部委政策发布详情 - 证监会主席在新闻发布会上表示 "十四五"期间新上市企业中九成以上是科技企业 A股科技板块市值占比超过1/4 上市公司通过分红、回购派发"红包"合计达到10.6万亿元 比"十三五"增长超过8成 [18] - 钢铁行业稳增长工作方案目标为2025-2026年行业增加值年均增长4%左右 实施产能产量精准调控 [19] - 建材行业稳增长工作方案要求严格水泥玻璃产能调控 依法依规淘汰落后产能 [20] - 石化化工行业稳增长工作方案目标为2025-2026年行业增加值年均增长5%以上 科学调控重大项目建设 [21] - 教育部等印发县中振兴行动计划 旨在全面提升县中办学水平 加快扩大公办学位供给 [21] - 交通运输部等印发关于"人工智能+交通运输"的实施意见 支持智能辅助驾驶技术示范应用 鼓励新装备研制 [22]