报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩大超预期，24年营收370.4亿元，同比+22%，归母净利润42.9亿元，同比 - 10%；24Q4/25Q1营收116.4/89.8亿元，同比+13%/+38%，归母净利润9.3/13.2亿元，同比 - 35%/+63%；25年目标为收入同比+10 - 30%，归母净利润同比+5 - 25% [8] - 通用自动化再现强劲α，Q1收入同比接近30%增长，25年营收有望达180亿元，同比+20%左右 [8] - 新能源汽车收入持续60%+高增，规模效应有望进一步打开净利率空间，预计今年电动车收入达225 - 240亿元，同比+40 - 50%，净利率有望达7 - 8% [8] - 电梯依靠出海及大配套业务保持稳健增长，预计25年电梯板块收入达49 - 52亿元，同比+0 - 5% [8] - 首提“AI + 人形”重大战略布局，加大对人形机器人投入力度 [8][9] - 期间费用管控得当、现金流改善明显，预计公司25 - 27年归母净利润56.3/70.8/86.9亿元，同比+31%/+26%/+23%，给予25年40倍PE，目标价83.6亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|30,420|37,041|47,984|59,826|72,555| |同比（%）|32.21|21.77|29.54|24.68|21.28| |归母净利润（百万元）|4,742|4,285|5,628|7,084|8,688| |同比（%）|9.77|(9.62)|31.34|25.86|22.65| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.76|1.59|2.09|2.63|3.22| |P/E（现价&最新摊薄）|36.61|40.51|30.84|24.51|19.98|[1] 市场数据 - 收盘价64.41元，一年最低/最高价39.17/81.71元，市净率5.87倍，流通A股市值153,774.68百万元，总市值173,602.17百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.97元，资产负债率48.10%，总股本2,695.27百万股，流通A股2,387.43百万股 [6] 各业务情况 通用自动化 - 24年/25Q1工控收入152/41亿元，同比+1%/+29%；行业端，24/25Q1 OEM行业销售额同比 - 1.7%/+3.3%；25Q1变频/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+10%/+25%/+35%/+60%，25Q1变频/伺服/小型PLC/中大型PLC MIR口径市占率20.8%/28.9%/1.8%/4.3%，同比+2.8/+3.1/持平/+0.4pct；新品类高效电机、气动元件订单较快增长；25年展望，行业预计同比+0 - 3%，公司营收有望达180亿元，同比+20%左右 [8] 新能源汽车 - 24年/25Q1新能源车收入160/39亿元，同比+70%/+66%；25Q1插混车型销量同比+50%，联合动力电控整体市占率达13.4%；国内TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小鹏销量同比+16%/持平/+172%/+331%，小米Q1销量7.6万辆对公司Q1收入有较大贡献，海外客户沃尔沃、大众、奥迪等提供增量；24年子公司联合动力实现净利润9.4亿元，净利率为5.9%；预计今年电动车收入达225 - 240亿元，同比+40 - 50%，净利率有望达7 - 8% [8] 电梯 - 24年/25Q1电梯收入49/9.6亿元，同比 - 7%/+2%；25Q1国内房屋竣工面积累计同比 - 14%，依靠海外市场及大配套业务仍实现同增，预计25年电梯板块收入达49 - 52亿元，同比+0 - 5% [8] 战略业务 - 25年基于新一轮战略规划，加大对人形机器人投入力度，包括持续开展小脑研发，将零部件推向市场，产品组合打造定制化解决方案，开发具身智能解决方案 [8][9] 费用与现金流 - 24年/25Q1期间费用61.6/16.0亿元，同比+5.1%/+4.6%，期间费用率16.6%/17.8%，同比 - 2.6/-5.8pct，25Q1销售/管理/研发/财务费用率3.63%/4.47%/9.91%/-0.17%，同比变动 - 2.88/-0.73/-2.20/+0.05pct；25Q1末存货78.0亿元，较25年初+12%，合同负债9.41亿元，较25年初+4%；25Q1经营性现金流净额为2.63亿元，同比增加2.36亿元 [11] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |现金流量表相关（百万元）|...|...|...|...| |重要财务与估值指标|...|...|...|...|[12]

公司业务概况 - 业务覆盖自动化核心部件、运动控制系统、工业机器人及智能制造系统全产业链，构建技术、产品、质量、成本和服务全方位竞争优势 [4][5] - 核心业务分为自动化核心部件及运动控制系统（含HMI、伺服系统等）和工业机器人及智能制造系统（87款机器人产品）两大模块 [5][7][8] - 下游应用涵盖新能源、汽车、3C电子等20余个行业，提供钣金折弯、焊接等场景化解决方案，部分工艺处于行业领先地位 [5][8] 经营与研发模式 - 采用IPD研发模式，以客户需求驱动产品开发，设立专业团队攻关前瞻性技术 [10] - 生产采用"按订单+备库"模式，通过SAP、MES等系统实现供应链高效管理 [11] - 销售采用"直销+分销"组合策略，针对头部客户定制化开发，通过招标流程评估供应商能力 [12][13] 财务表现 - 2024年销售收入40.09亿元，同比下降13.83%，其中工业机器人业务收入30.32亿元（降16.04%），自动化部件业务收入9.76亿元（降6.13%） [15] - 整体毛利率29.57%，同比下降2.36个百分点，主因价格竞争及固定成本增加 [17] - 归母净利润亏损8.1亿元，同比降700.14%，计提商誉减值3.45亿元及资产减值1.22亿元 [18] - 研发投入5.03亿元，占营收12.55%，持续聚焦高端应用技术突破 [19] 战略与行业动态 - 2025年战略聚焦全球化布局、技术突破（如具身智能）及运营提效，目标扭亏为盈 [20] - 工业机器人出货量同比增长20%，市场份额居国产第一，光伏领域下滑但汽车/电子领域增长 [16] - 开展2亿元外汇套期保值业务，应对汇率波动对海外业务影响 [29][32] 会计政策变更 - 执行财政部《企业会计准则解释第18号》，将保证类质保费用从销售费用调整至主营业务成本 [21][22] - 追溯调整2023年数据：主营业务成本调增345.56万元，销售费用调减同等金额 [13][26]

公司业绩表现 - 2024年公司收入25.04亿元，同比-13.08%，归母净利润4.04亿元，同比-25.87%，主要受锂电与光伏下游需求下滑影响 [1][2] - 2025Q1公司收入6.2亿元，同比+14.75%，归母净利润1.22亿元，同比+26.48%，主要得益于3C板块成为第一大下游行业 [1][2] - 2025Q1锂电行业同比增速恢复至16%，汽车行业同比高增56% [2] 收入结构变化 - 2024年3C手机行业营收占比29%，同比+22%，汽车行业营收占比10%，同比+30%，半导体行业营收占比5%，同比+9% [2] - 锂电和光伏营收占比分别为18.47%和7.64%，同比分别-48.03%和-54.70% [2] - 2025Q1收入结构与2024年基本一致 [2] 盈利能力分析 - 2024年毛利率35.26%，同比-2.69pct，净利率16.15%，同比-2.78pct，主要受锂电光伏行业景气度不佳影响 [3] - 2024年3C/新能源锂电/汽车行业毛利率分别为35.43%/25.98%/38.31%，同比分别-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct [3] - 2025Q1毛利率38.1%，同比+3.07pct，盈利能力大幅改善 [3] 公司战略规划 - 公司将构建以"极致产品力"为核心的战略框架，连接客户需求与企业能力 [4] - 客户需求涵盖性价比、交付速度、定制能力等复合需求 [4] - 企业能力包括技术研发、供应链韧性、数字生态等底层能力 [4] - 2025年将构建涵盖研发、生产、服务的全价值链闭环 [4] 盈利预测与估值 - 下调锂电毛利率与光伏板块营收增速，上调3C与汽车营收增速 [5] - 预测2025-2027年归母净利润为4.71/6.17/7.75亿元 [5] - 给予公司42x PE估值，目标价31.08元，维持买入评级 [5]

2024年业绩表现 - 4Q24营业收入6.47亿元，同比下滑16.18%，归母净利润0.76亿元，同比下滑53.18%，主要受美国市场去库存影响 [1] - 1Q25营收6.20亿元，同比增长14.75%，归母净利润1.22亿元，同比增长26.48%，盈利拐点显现 [1] 下游行业收入结构 - 2024年3C收入7.21亿元，同比增长21.67%，占比提升至28.81%，成为第一大下游 [1] - 新能源板块（锂电+光伏）营收占比从2023年45.55%下降至2024年26.11%，锂电业务自2024H2企稳回升 [1] - 汽车收入2.51亿元，同比增长29.94%，占比提升至10.04%，受益于新能源车渗透率提升及客户拓展 [1] 客户结构与毛利率 - 前十大客户集中度从2023年超30%下降至2024年11.23%，客群分散化趋势明显 [1] - 2024年线上订单毛利率40.72%，高于线下订单近7个百分点 [1] - 整体毛利率34.6%，新能源锂电板块毛利率下降8.6个百分点至26.0% [2] 现金流与运营效率 - 2024年经营活动现金流量净额7.29亿元，同比增速超90%，主要因采购支付方式优化及税费支出减少 [2] - FB业务自动报价系统上线后，全自动覆盖率提升至60%，设备稼动率从12%提升至75% [3] 区域市场与战略方向 - 2024年内销收入占比达99.5%，华中、西南地区同比分别增长16.03%和34.54% [3] - 持续推进数字化转型，通过打通客户系统、推广MES系统提升运营效率 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年净利润预测19.6%至5.0亿元（同比+24.2%），首次引入2026年净利润预测5.9亿元（同比+16.8%） [4] - 当前股价对应2025/2026年25.6x/21.9x P/E，目标价下调15%至24元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 基本维持公司2025 - 2026年归母净利润预测为5.53/6.65亿元，预计2027年归母净利润为7.91亿元，当前股价对应动态PE分别为23/19/16倍，基于公司的业绩拐点，上调公司评级至“买入”评级 [11] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收25.04亿元，同比-13.08%；归母净利润4.04亿元，同比-25.87%；扣非归母净利润3.98亿元，同比-26.25%，业绩短期承压主要系下游光伏、锂电收入减少 [2] - 2025Q1公司实现营收6.20亿元，同比+14.8%；归母净利润1.22亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润1.22亿元，同比+27.8% [3] 分行业营收情况 - 2024年锂电行业营收4.63亿元，同比-48.03%，占比19%；3C行业营收7.21亿元，同比+21.67%，占比29%；光伏行业营收1.91亿元，同比-54.70%，占比8%；汽车行业营收2.51亿元，同比+29.94%，占比10%；半导体行业营收1.35亿元，同比+9.38%，占比5%；其他行业营收7.43亿元，同比+12.66%，占比29% [2] - 2025Q1 3C行业营收1.67亿元，同比+12%，占比27%；锂电行业营收1.18亿元，同比+16%，占比19%；汽车行业营收0.74亿元，同比+56%，占比12%；半导体行业营收0.37亿元，同比+19%，占比6%；金属制品行业营收0.31亿元，同比+40%，占比5%；其他行业营收1.92亿元，同比+3%，占比31% [3] 分海内外收入情况 - 2024年国内实现营收24.92亿元，同比-12.98%；海外实现营收0.12亿元，同比-29.57% [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率为35.26%，同比-2.69pct，2025Q1单季度毛利率为38.10%，同比+3.07pct，毛利率下降一方面系低毛利光伏行业占比下滑，另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利新能源订单 [4] - 2024年3C/新能源锂电/汽车毛利率分别为35.43%/25.98%/38.31%，同比分别-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct [4] - 2024年公司销售净利率为16.15%，同比-2.79pct，主要系毛利率下降；2025Q1公司销售净利率为19.64%，同比+1.82pct [4] - 2024年公司期间费用率为16.62%，同比+0.79pct，销售/管理/财务/研发费用率为5.47%/8.10%/-1.26%/4.31%，同比+0.50pct/+1.52pct/-1.08pct/-0.15pct，管理费用率提升主要系管理岗位薪酬提升及股份支付差异 [4] 应收账款与现金流情况 - 截至2024年末公司应收账款7.68亿元，同比-5.61%；2024年公司经营活动净现金流为7.29亿元，同比+93.56%，经营回款有所改善 [5] 业务发展情况 - 公司不断深化FA业务布局，已成功开发涵盖196个大类、4437个小类、230余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，2024年成交客户数量近4万家，较2023年新增客户约3000家 [6] - FB业务有望迎快速增长期，“智能报价系统 + 自动智能编程 + 柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”，公司持续加大FB业务布局 [6] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,504|3,019|3,554|4,190| |归母净利润（百万元）|404|553|665|791| |毛利率(%)|35.26|38.00|38.30|38.50| |归母净利率(%)|16.15|18.31|18.72|18.87| |收入增长率(%)|-13.08|20.54|17.72|17.91| |归母净利润增长率(%)|-25.87|36.70|20.32|18.87| [12]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 基本维持公司2025 - 2026年归母净利润预测为5.53/6.65亿元，预计2027年归母净利润为7.91亿元，当前股价对应动态PE分别为23/19/16倍，基于公司的业绩拐点，上调公司评级至“买入”评级 [11] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收25.04亿元，同比-13.08%；归母净利润4.04亿元，同比-25.87%；扣非归母净利润3.98亿元，同比-26.25%，业绩短期承压主要系下游光伏、锂电收入减少 [2] - 2025Q1公司实现营收6.20亿元，同比+14.8%；归母净利润1.22亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润1.22亿元，同比+27.8% [3] 分行业营收情况 - 2024年锂电行业营收4.63亿元，同比-48.03%，占比19%；3C行业营收7.21亿元，同比+21.67%，占比29%；光伏行业营收1.91亿元，同比-54.70%，占比8%；汽车行业营收2.51亿元，同比+29.94%，占比10%；半导体行业营收1.35亿元，同比+9.38%，占比5%；其他行业营收7.43亿元，同比+12.66%，占比29% [2] - 2025Q1 3C行业营收1.67亿元，同比+12%，占比27%；锂电行业营收1.18亿元，同比+16%，占比19%；汽车行业营收0.74亿元，同比+56%，占比12%；半导体行业营收0.37亿元，同比+19%，占比6%；金属制品行业营收0.31亿元，同比+40%，占比5%；其他行业营收1.92亿元，同比+3%，占比31% [3] 分海内外营收情况 - 2024年国内实现营收24.92亿元，同比-12.98%；海外实现营收0.12亿元，同比-29.57% [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率为35.26%，同比-2.69pct，2025Q1单季度毛利率为38.10%，同比+3.07pct，毛利率下降一方面系低毛利光伏行业占比下滑，另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利新能源订单 [4] - 2024年3C/新能源锂电/汽车毛利率分别为35.43%/25.98%/38.31%，同比分别-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct [4] - 2024年公司销售净利率为16.15%，同比-2.79pct，主要系毛利率下降；2025Q1公司销售净利率为19.64%，同比+1.82pct [4] - 2024年公司期间费用率为16.62%，同比+0.79pct，销售/管理/财务/研发费用率为5.47%/8.10%/-1.26%/4.31%，同比+0.50pct/+1.52pct/-1.08pct/-0.15pct，管理费用率提升主要系管理岗位薪酬提升及股份支付差异 [4] 应收账款与现金流情况 - 截至2024年末公司应收账款7.68亿元，同比-5.61%；2024年公司经营活动净现金流为7.29亿元，同比+93.56%，经营回款有所改善 [5] 业务发展情况 - 公司不断深化FA业务布局，已成功开发涵盖196个大类、4437个小类、230余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，2024年成交客户数量近4万家，较2023年新增客户约3000家 [6] - FB业务有望迎快速增长期，“智能报价系统 + 自动智能编程 + 柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”，公司持续加大FB业务布局 [6] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,504|3,019|3,554|4,190| |归母净利润（百万元）|404|553|665|791| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.64|0.87|1.05|1.25| |P/E（现价&最新摊薄）|31.76|23.23|19.31|16.24| |毛利率(%)|35.26|38.00|38.30|38.50| |归母净利率(%)|16.15|18.31|18.72|18.87| |收入增长率(%)|-13.08|20.54|17.72|17.91| |归母净利润增长率(%)|-25.87|36.70|20.32|18.87| [1][12]

会议基本信息 - 会议类型为 2024 年报及 2025 年一季报业绩交流会，形式为电话会议 [1] - 会议时间为 2025 年 4 月 28 日 10：00 至 11：00 [1] - 参与单位众多，包括中国国际金融股份有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司等多家机构 [1][2] - 上市公司接待人员为董事长兼总经理邓喜军、董事及董事会秘书陈博 [2] 业绩情况 - 2025 年一季度综合毛利率显著提升至 40%，原因是收入产品结构变化，高利润产品占比高及基期个别项目毛利率差异影响，全年维持年报预期不变 [2] 研发进展 - 公司在人形机器人方向有资金和研发人员投入，关注产业化方向，目前在调试原理样机过程中优化整机方案、关键部组件结构及性能并进行测试，同时开展臂手操作能力训练、运动控制算法和导航规划算法的实物验证等研发工作，距离产业化应用还有很长距离 [2][3] 业务布局 - 国外业务比国内复杂，但销售利润水平更高，公司在国际化方面取得进步，会加大力度让高利润高水平产品走向国际市场 [3] - 煤化工对公司业务拉动大，针对国能的两个服务项目每年合计带来一亿多收入且持续近十年，公司在煤制烯烃领域国内有绝对竞争优势，会继续发挥优势拓展市场，根据市场需求研发提高技术门槛 [3] - 2024 年 12 月来自湖南省冶金规划设计院的订单属智能系统服务，是新领域新应用，涉及智能采样、送样、化验并指导生产的智能系统，有推广应用价值，公司会针对不同企业需求推广，争取实现“点”—“线”—“面”扩展 [3] 行业展望 - 从公司销售会议情况看，对今年整体化工行业自动化升级需求比较乐观，公司有信心实现经营业绩持续健康发展 [3] - 公司近年来业绩良好得益于产品综合竞争优势，业务面向自动化、数字化到智能化是大方向，结合在手订单规模和销售市场预期，争取实现经营业绩持续健康发展 [3]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业收入19,655.83万元，同比增长27.23% [2] - 归属于母公司股东的净利润3,320.97万元，同比增长208.34% [2] - 扣除非经常性损益的净利润3,146.35万元，同比增长235.72% [2] - 毛利率43.93%，负债率36.61% [7] 业绩增长驱动因素 - 下游消费电子需求回暖，服务器需求增长，新能源车渗透率提升带动电子装联设备需求 [2] - 高端产品占比提升推高业务毛利率 [2] - 高毛利率业务营收结构占比进一步提升 [2] 研发进展 - 2023-2025年一季度研发投入营收占比分别为10.06%、9.12%、9.88% [4] - 截至2024年底累计取得专利212项，2024年新增授权发明专利18项、实用新型专利30项 [4] - 开发了AI视觉模型、低代码视觉平台、3D视觉应用等技术 [4] - 储备了先进封装领域"印刷+植球+检测+补球"整线技术 [4] 新产品与技术 - 成立2025实验室，研发工业AI模型包括工艺关联关系模型和自我补偿模型 [3] - 推出SIC晶圆老化测试设备和SIC KGD芯片分选设备，应用于新能源汽车、新能源发电等领域 [5] 2025年经营计划 - 持续加大研发投入，完善共性技术及模块建设 [6] - 深化研发人才培养，优化团队结构 [6] - 面向SIP及半导体封测等新应用场景推出新产品 [6] - 鼓励申报发明专利，参与标准编制 [6] 机构预测 - 招商证券预测2025年净利润8600万元，2026年1.01亿元 [7] - 国泰海通预测2025年净利润9000万元，2026年1.10亿元，目标价40.06元 [7] - 天风证券预测2025年净利润9157万元，2026年1.54亿元，目标价34.84元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024全年业绩快速增长，2025Q1扣非归母净利润增速超100%，业绩延续快速增长反映良好经营势头 [1] - 持续深化全球布局可有效对冲贸易风险，国内销售增速较快得益于积极开拓国内市场 [2] - 横向拓展机器人零部件，有望成为公司强劲的第二增长曲线 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，具备较高估值和业绩弹性 [3] 相关目录总结 公司概况 - 行业为自动化设备，2025年04月25日收盘价38.73元，总市值14851.27百万元，总股本383.46百万股，自由流通股占比99.68%，30日日均成交量17.03百万股 [5] 财务数据 历史与预测财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3034|3652|4406|5120|6098| |增长率yoy（%）|0.9|20.4|20.7|16.2|19.1| |归母净利润（百万元）|206|282|466|642|784| |增长率yoy（%）|-37.2|36.9|65.1|37.9|22.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.54|0.74|1.21|1.67|2.04| |净资产收益率（%）|5.0|6.5|9.9|12.2|13.2| |P/E（倍）|72.1|52.7|31.9|23.1|18.9| |P/B（倍）|3.6|3.4|3.2|2.8|2.5| [4] 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|4338|3881|3946|4471|5140| |现金|2117|2005|1793|2079|2234| |应收票据及应收账款|487|615|715|831|1010| |存货|740|892|1079|1167|1501| |资产总计|6708|6494|6789|7510|8449| |流动负债|2254|1953|1901|2080|2339| |负债合计|2580|2170|2118|2292|2544| |归属母公司股东权益|4131|4322|4673|5224|5915| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|3034|3652|4406|5120|6098| |营业成本|2149|2572|3106|3538|4202| |营业利润|220|333|511|714|872| |净利润|204|281|462|637|779| |归属母公司净利润|206|282|466|642|784| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|675|509|395|673|640| |投资活动现金流|314|116|-390|-394|-504| |筹资活动现金流|-575|-780|-218|7|20| |现金净增加额|427|-173|-212|286|155| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|0.9|20.4|20.7|16.2|19.1| |成长能力 - 营业利润(%)|-39.9|51.2|53.6|39.8|22.1| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-37.2|36.9|65.1|37.9|22.1| |获利能力 - 毛利率(%)|29.2|29.6|29.5|30.9|31.1| |获利能力 - 净利率(%)|6.8|7.7|10.6|12.5|12.9| |获利能力 - ROE(%)|5.0|6.5|9.9|12.2|13.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|38.5|33.4|31.2|30.5|30.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.6|0.7|0.7|0.8| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.54|0.74|1.21|1.67|2.04| |估值比率 - P/E|72.1|52.7|31.9|23.1|18.9| |估值比率 - P/B|3.6|3.4|3.2|2.8|2.5| [9] 股价走势 - 展示了2024 - 04至2025 - 04捷昌驱动与沪深300的股价走势 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 市场需求不及预期致营收利润双降承压，境外业务扩张拉动毛利回升；线性执行器稳步增长占比提升，音圈电机大幅下滑拖累整体结构；微电机海外业务持续开展，研发投入增加，机器人业务前景广阔 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|282.47|223.72|250.23|300.20|360.45| |同比（%）|(11.31)|(20.80)|11.85|19.97|20.07| |归母净利润（百万元）|80.91|38.70|44.72|52.44|63.62| |同比（%）|(19.80)|(52.17)|15.55|17.26|21.32| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.60|0.29|0.33|0.39|0.47| |P/E（现价&最新摊薄）|80.09|167.43|144.90|123.57|101.85|[1] 投资要点 - 2024年公司营收2.24亿元，同比-20.80%；归母净利润0.39亿元，同比-52.17%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-53.22%；营收下滑因音圈电机业务受终端市场及库存消耗影响；利润端降幅大于营收端因政府补助减少、费用率增加；海外市场营收1.05亿元，同比+14.96%，占比+14.55pct至46.77% [2] - 线性执行器营收同比+4.24%至1.35亿元，占比+14.50pct至60.37%，毛利率同比-5.06pct至59.19%；混合式步进电机营收同比-22.55%至0.39亿元，占比同比-0.40pct至17.60%，毛利率同比+1.11pct至46.67%；音圈电机营收同比大幅降低91.31%至0.05亿元，占比同比-19.83pct至2.44%，毛利率同比-9.50pct至25.95%；直流电机营收同比+32.78%至0.19亿元，占比同比+3.49pct至8.65%，毛利率同比-9.03pct至36.70% [3] - 公司投资韦尔智能控制系统300万元，未来有望拓宽海外渠道兑现营收；2024年2月与AIDIN Robotics合作开拓国内机器人市场，10月与苏州大学签约产研合作；考虑业绩承压下滑，调整2025 - 2026年归母净利润为0.45/0.52亿元，新增2027年预测为0.64亿元，对应最新PE为144.90/123.57/101.85x，维持“买入”评级 [4] 市场数据 - 收盘价47.01元；一年最低/最高价13.50/72.37元；市净率9.30倍；流通A股市值5724.78百万元；总市值6321.04百万元 [8] 基础数据 - 每股净资产5.06元；资产负债率7.55%；总股本134.46百万股；流通A股121.78百万股 [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|419|486|555|644| |非流动资产（百万元）|320|274|241|202| |资产总计（百万元）|738|760|796|846| |流动负债（百万元）|65|67|75|85| |非流动负债（百万元）|3|3|3|3| |负债合计（百万元）|68|70|79|88| |归属母公司股东权益（百万元）|667|687|715|756| |所有者权益合计（百万元）|670|690|718|757| |营业总收入（百万元）|224|250|300|360| |营业成本(含金融类)（百万元）|106|116|139|167| |净利润（百万元）|38|44|52|63| |归属母公司净利润（百万元）|39|45|52|64| |经营活动现金流（百万元）|44|104|84|98| |投资活动现金流（百万元）|17|(2)|(7)|5| |筹资活动现金流（百万元）|(43)|(24)|(24)|(23)| |现金净增加额（百万元）|18|79|52|80| |毛利率(%)|52.69|53.68|53.71|53.78| |归母净利率(%)|17.30|17.87|17.47|17.65| |收入增长率(%)|(20.80)|11.85|19.97|20.07| |归母净利润增长率(%)|(52.17)|15.55|17.26|21.32| |每股净资产(元)|4.96|5.11|5.32|5.62| |ROIC(%)|4.45|6.13|6.87|8.03| |ROE - 摊薄(%)|5.80|6.51|7.33|8.42| |资产负债率(%)|9.20|9.16|9.88|10.45| |P/E（现价&最新股本摊薄）|167.43|144.90|123.57|101.85| |P/B（现价）|9.71|9.43|9.06|8.57|[11]