2024年度财务业绩 - 营业收入2844亿元人民币 同比增长10.1% [1][2] - 归母净利润102亿元人民币 同比增长23.5% [1][2] - 毛利率13.93% 较上年同期12.82%提升1.11个百分点 [1][2] - 息税折旧摊销前利润327亿元人民币 同比增长11.0% [2] - 基本每股收益2.11元/股 同比增长24.1% [2] - 净资产收益率11.2% 同比提升2.0个百分点 [2] 资产负债状况 - 总资产2138亿元人民币 同比增长3.5% [2] - 归母净资产920亿元人民币 同比增长0.9% [2] 高管薪酬情况 - 董事长兼总经理王卫税前报酬总额130.9万元人民币 [2][4] - 董事兼副总经理兼财务负责人何捷税前报酬总额784.8万元人民币 [2][4] - 全体董事、监事及高级管理人员税前报酬合计34776万元人民币 [4] 管理层背景 - 王卫为公司创始人及实际控制人 兼任KLN董事会主席及非执行董事 [4] - 何捷拥有香港大学及清华大学教育背景 曾任搜狐高级财务总监及畅游公司首席财务官 [5]

报告公司投资评级 - 对6936 HK和002352 CH均维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司24年全年业绩良好，营业收入2844亿元，同比+10.1%，归母净利润101.7亿元，同比+23.5%，小幅超预期 看好“1到N”策略驱动公司向国际综合物流商转型 [1] 各部分总结 国内业务 - 24年核心速运业务件量同比+11.5%至132.6亿票，单票收入同比-3.4%至15.52元 [2] - 时效/经济/快运收入分别同比+5.8%/+8.8%/+13.8%至1222.1亿/272.5亿/376.4亿元，对应速运及大件分部净利润同比+29.9%至109.8亿元 [2] - 同城即时配送收入同比+22.4%至88.7亿元，分部净利润同比+161.8%至1.3亿元 [2] - 冷运及医药收入同比-4.9%至98.1亿元，受气候影响部分时令生鲜农产品减产 [2] 国际及供应链业务 - 24年供应链及国际业务同比+17.5%至704.9亿元，国际快递收入同比增速超20%，跨境电商客户数量同比增长24% [3] - 依托鄂州枢纽，航空网络建设初显成效，24年国内货量占全国航空货邮运输量的31.1%，全货机国际航班同比增长19%至9100架次 [3] - 供应链及国际分部24年净利润同比下降147.8%至-13.2亿元，主因子公司KEX架构重组带来短期亏损增加 [3] 营运情况 - 24全年毛利率同比提升1.1pct至13.9%，运力成本占收比同比下降0.8pct，其他经营成本占收比同比下降1.2pct（不含KLN） [4] - 期间费用率同比下降0.4pct至9.2%，归母净利润率提升0.4pct至3.6% [4] - 未来将通过多网融通常态化等方式实现持续降本增效提速 [4] 盈利预测与估值 - 微调公司25/26年归母净利润（-0.46/+0.98%）至118.0亿/141.8亿元，引入27年预测160.3亿元 [5] - 对应25 - 27年EBITDA 349.0亿/385.3亿/413.1亿元 [5] - 给予A股25E 7.6x EV/EBITDA，H股25E 7.4x EV/EBITDA，A/H目标价分别为48.7元/51.3港币（前值49.3元/50.9港币） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|258409|284420|316576|354589|397166| |+/-%|(3.39)|10.07|11.31|12.01|12.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|8234|10170|11802|14183|16026| |+/-%|33.38|23.51|16.04|20.18|13.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.65|2.04|2.37|2.84|3.21| |ROE(%)|9.20|11.01|12.06|12.92|13.10| |PE(倍)|25.46|20.61|17.76|14.78|13.08| |P/B(倍)|2.26|2.28|2.02|1.81|1.63| |EV/EBITDA(倍)|7.46|6.56|5.85|5.07|4.40| [7] 基本数据 | |6936 HK|002352 CH| |----|----|----| |目标价|51.30|48.70| |收盘价(截至3月28日)|37.10|42.04| |市值(百万)|185019|209655| |6个月平均日成交额(百万)|109.25|1043| |52周价格范围|32.10 - 41.20|33.23 - 46.09| |BVPS|18.45|18.45| [9] 季度拆分预测 - 24 - 25年各季度营业收入、成本、毛利、净利润等指标有相应的同比和环比增速变化 [21] - 25年各季度归母净利润同比有不同程度增长 [21] 盈利预测 - 给出23 - 27年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [22]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润同比增长，扣非归母净利率提升，利润基本盘稳健且新业务改善，资本支出下降自由现金流提升，分红比例有望提高，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%，扣非归母净利润91.46亿元，同比+28.20%；24Q4实现归母净利润25.53亿元，同比+29.61%，实现扣非归母净利润24.03亿元，同比+51.32% [2] - 2024年归母净利率约3.58%，同比+0.39pct；扣非归母净利率约3.22%，同比+0.45pct；24Q4归母净利率约3.29%，同比+0.45pct，扣非归母净利率约3.10%，同比+0.81pct [3] - 2024年人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他经营成本占收入比率同比-1.51pct，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%，对应市盈率分别17.6倍、14.7倍、12.4倍 [9] 业务板块 速运及大件分部 - 2024年分部收入约2001.62亿元，同比+7.10%，收入占比约70.38%；净利润约109.81亿元，同比+29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct [4] - 时效快递业务收入1222.06亿元（+5.85%），业务量同比+11.8%；经济快递业务收入272.51亿元（+8.78%），剔除丰网业务业务量同比+17.5%；快运业务收入376.41亿元（+13.79%），货量规模同比超过20%；冷运及医药业务收入98.12亿元（-4.86%） [4] 同城即时配送分部 - 2024年分部收入约90.11亿元，同比+22.24%，收入占比约3.17%；净利润约1.32亿元，同比+161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct [5] 供应链及国际分部 - 2024年分部收入约740.00亿元，同比+17.72%，收入占比约26.02%；净利润约 - 13.24亿元，同比-147.78%，分部净利率约 - 1.79%，同比下降0.94pct [5] 现金流与分红 - 2021年以来资本支出逐年下降，2024年公司资本支出99亿元，同比-27% [6] - 2024年经营活动现金流322亿元，同比+21%，自由现金流223亿元，同比+70% [7] - 2024年拟派发末期分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红金额约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红金额预计41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提升 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润等指标同比增长，精益经营助力利润率提升，利润基本盘稳健且新业务有改善，资本支出高峰期已过自由现金流大幅提升，分红比例有望稳步提高，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%，扣非归母净利润91.46亿元，同比+28.20%；24Q4实现归母净利润25.53亿元，同比+29.61%，实现扣非归母净利润24.03亿元，同比+51.32% [2] - 2024年归母净利率约3.58%，同比+0.39pct；扣非归母净利率约3.22%，同比+0.45pct；24Q4归母净利率约3.29%，同比+0.45pct，扣非归母净利率约3.10%，同比+0.81pct [3] - 2024年人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他经营成本占收入比率同比-1.51pct，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%，对应市盈率分别17.6倍、14.7倍、12.4倍 [9] 业务板块 速运及大件分部 - 2024年分部收入约2001.62亿元，同比+7.10%，收入占比约70.38%；净利润约109.81亿元，同比+29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct [4] - 时效快递业务收入1222.06亿元（+5.85%），业务量同比+11.8%，消费及工业制造品类是主要增长驱动力；经济快递业务收入272.51亿元（+8.78%），剔除丰网业务业务量同比+17.5%；快运业务收入376.41亿元（+13.79%），货量规模同比超20%；冷运及医药业务收入98.12亿元（-4.86%），受气候因素影响生鲜寄递业务 [4] 同城即时配送分部 - 2024年分部收入约90.11亿元，同比+22.24%，收入占比约3.17%；净利润约1.32亿元，同比+161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct [5] - 通过深化合作与服务升级，24年度顺丰同城活跃商家规模同比+39%，业务收入规模扩大，运营提质增效带动净利润翻倍增长 [5] 供应链及国际分部 - 2024年分部收入约740.00亿元，同比+17.72%，收入占比约26.02%；净利润约 - 13.24亿元，同比 - 147.78%，分部净利率约 - 1.79%，同比下降0.94pct [5] - 收入增长受益于国际空海运需求稳定及运价提升，以及公司开拓市场 [5] 现金流与分红 - 资本支出高峰期已过，2021年以来逐年下降，2024年资本支出99亿元，同比 - 27% [6] - 2024年经营活动现金流322亿元，同比+21%，自由现金流223亿元，同比+70%，为分红及股份回购奠定基础 [7] - 拟派发2024末期分红每10股4.4元（含税），预计现金分红金额约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红金额预计41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提升 [8] - 根据（2024年 - 2028年）股东回报规划，现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，原则上每年至少进行一次现金分红，有条件时可进行中期分红 [8]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会，时间是 2025 年 3 月 28 日 20:00 - 21:00，地点为电话会议 [1] - 参与机构众多，总计 309 位投资者，接待人员包括顺丰控股多位高管 [1] 2024 年业绩概况 - 总业务量 133.3 亿票，同比增长 11.3%，剔除丰网业务同比增长 15.3%；营业收入 2844 亿元，同比增长 10.1% [1][2] - 速运物流收入 2058 亿元，同比增长 7.7%；供应链及国际收入 705 亿元，同比增长 17.5% [2] - EBITDA 利润 327 亿元，同比增长 11.0%，EBITDA 利润率 11.5%；归母净利润 102 亿元，同比增长 23.5%，归母净利润率 3.6%，同比提升 0.4 个百分点；ROE 11.2%，同比提升 2 个百分点 [2] - 2024 年至今在分红及股份回购方面累计投入 106.6 亿元 [2] 2024 年业务策略 - 激发全员经营活力，加大业务区经营授权，总部转型为服务，推行激励机制 [3] - 确立“加速行业化转型”战略方向，拓展供应链，推进“亚洲唯一”战略，强化跨境服务能力，多网融通常态化，推进结构性降本 [3] 2024 年业务板块表现 时效快递 - 收入增速 5.8%，件量同比增长 12%，深耕消费及工业场景，优质服务促使退货件增长 [5] 经济快递 - （不含丰网）收入同比增长 11.8%，件量同比增长 18%，靠差异化服务和边际资源利用驱动 [5] 快运 - 收入同比增长 13.8%，货量增速超 20%，模式优化提效降本，生产场景深耕工业区，大件中转和收派效能提升 9% [6][7] 同城 - 收入实现超 22%增长，净利润翻倍提升 [7] 供应链及国际 - 收入同比增长 17.5%，中标超 100 个海外供应链项目，国际快递收入同比增长超 20%，赋能多行业客户出海 [7][8] 2024 年营运情况 成本数据 - 人工成本占收入比（不含 KLN）同比上升 0.8 个百分点；运力成本占收入比（不含 KLN）同比下降 0.8 个百分点；其他经营成本占收入比（不含 KLN）同比下降 1.2 个百分点 [10] 鄂州货运枢纽 - 开通 55 条国内航线、15 条国际航线，国际货运吞吐量同比增速超 200%，引入数十亿投资项目 [11] 融通及变革 - 多网融通降本效果逐年放大，2025 年进入常态化；支线端变革实现单票净降本，干线端建成无人化笼车转运中心，投入超 800 台无人车 [12][14] 运营底盘 - 精准投入资源提升服务品质和性价比，通过减少中转节点、调优资源结构、环节精益化提升质价比，科技创新成核心驱动力 [15] 2024 年财务及 ESG情况 财务概况 - 毛利润 396 亿元，同比增长 19.5%，毛利率 13.9%，同比提升 1.1 个百分点 [16] - 管理、销售、财务费用率分别同比下降 0.3、0.07、0.07 个百分点 [16] - 经营现金流净额 322 亿元，同比提升 21%；2024 年资产类支出 99 亿元，同比下降 27%，占收入比下降 1.7 个百分点；自由现金流提升 70%，达 223 亿元；资产负债率优化至 52.1% [16] - 2024 年分红比例提升至 40%，派发分红总计 41.0 亿元，年度分红同比提升 42%，还派发特别分红 48 亿元；2022 年至 2025 年 2 月底累计回购股份 47.6 亿元，2022 - 2024 年 4 月回购股份注销比例达 1.62%，2024 年第二期预计注销比例至少 0.42% [16][17] ESG - 2024 年自身碳效率较 2023 年提升 9.3%，单个快件包裹碳足迹较 2023 年提升 12%，ESG 实践获海内外评级机构认可 [18] 问答环节要点 快递业务展望 - 时效件做强品牌、扩大增量业务规模；经济件业务量保持高于行业增速，填充时效网络空余产能 [19][20] - 高端时效件打造“灯塔”级服务，经济件实现规模扩张与降本增效，定价保障服务质量，靠规模效应和差异化服务竞争 [20][21] 营运模式变革规划 - 推进大小件网络分层，重视资源极致使用，降本不依赖外部资源价格波动 [22] 政策影响 - 国补政策利好物流行业，业务量和增值服务收入提升；关税摩擦对顺丰负面影响有限，顺丰有业务自主权 [23][24] 资本开支规划 - 2025 年预计资产类支出和 2024 年基本持平，投向包括运力、中转场、产业园等，分红比例将结合情况稳步提升 [24] 快运业务增速 - 2025 年快运行业稳步增长向头部集中，订单呈现小批量、多批次特征 [26] - 顺丰直营和加盟品牌并行发展，升级产品，顺心捷达入股德坤物流，引领行业能力升级 [26][27] 国际业务展望 - 国际业务是第二增长曲线，2024 年增速是国内业务 2 倍以上，今年加速资源融通，打造更强国际产品组合 [27][28] 新科技应用 - 无人车成熟应用于收转运派场景，增效降本；大模型应用于面客、运营、决策端，提升效率和效益 [30][31]

文章核心观点 公司董事会建议提升 2024 年度现金分红比例，公布 2024 年末期利润分配方案，该方案尚需股东大会审议，且符合相关规定与公司情况 [1][2][3] 利润分配方案内容 - 2024 年度现金分红（不含一次性回报股东特别现金分红）比例从 2023 年度的 35%提升至 40% [1][2] - 以方案股权登记日的总股本减去公司回购专户股数为基数，向全体股东每 10 股派发末期现金股利人民币 4.4 元（含税），不进行公积金转增股本、不送红股 [1][2] - 预计本次末期现金分红金额为人民币 21.85 亿元，2024 年度现金分红总额预计为人民币 88.99 亿元，其中中期和末期现金分红合计预计 41.04 亿元，占公司 2024 年度归母净利润 40%；现金分红总额与 A 股股份回购注销总额合计预计约 124.75 亿元，占 2024 年度归母净利润 123% [1][2][3] 审议程序 - 2025 年 3 月 28 日公司召开第六届董事会第十九次会议、第六届监事会第十四次会议，审议通过《关于 2024 年末期利润分配方案的议案》，尚需提交 2024 年年度股东大会审议 [3] 利润分配方案具体情况 现金分红方案指标 |年度|现金分红总额（人民币千元）|回购注销总额（人民币千元）| | ---- | ---- | ---- | |2024 年|8,899,007|3,575,545| |2023 年|2,889,209|0| |2022 年|1,213,616|394,993| [3] 现金分红方案合理性说明 - 2024 年末期利润分配方案符合相关规定，与公司经营业绩、现金流及未来发展相匹配，与所处行业上市公司平均水平无重大差异 [5] 其他说明 - 若利润分配方案实施前公司享有利润分配权的股份总额发生变化，按分配比例不变原则调整 [6]

行业背景与政策导向 - 逆向物流已成为绿色低碳循环经济的重要载体，涉及原材料、零部件、在制品及产成品从供应链下游向上游的反向流动[1] - 2024年逆向物流成本占企业总物流成本的15%-20%，直接影响企业经济效益与可持续发展[1] - 《国务院关于修改〈快递暂行条例〉的决定(草案)》明确提出推动快递包装绿色化、减量化、可循环[1] 逆向物流核心痛点 - **跨区域服务商选择与成本控制难**：消费者退货地点分散导致全国覆盖困难，单票成本达正向物流的1.5-3倍，加盟制快递商服务质量参差不齐[5] - **时效预测与资源调度低效**：缺乏精准预测机制导致仓库拥堵和临时用工成本激增，突发返修需求被动应对[6] - **物流信息孤岛与责任追溯难题**：人工查询物流信息效率低，丢件/错件责任界定困难，财税合规风险高[7] 数智化解决方案架构 - "百递云企业快递管理SaaS"通过SaaS+API+企业内部系统集成，提供智能运力调度与全流程闭环管理[2][8] - 集成寄件API、物流追踪API和时效预估API等标准化接口，实现"智能调度-实时追踪-自动核算"闭环[8][13] 技术实现与运力覆盖 - API开放平台连通全球2100+快递公司查询能力与20+主流快递公司寄件服务，支持EMS、京东、顺丰等优质运力全国调度[9] - 系统对接仅需2小时，支持企业ERP/WMS/CRM等多系统集成，免多接口维护[9][13] 运营效率提升案例 - 标杆企业应用后逆向物流发运效率提升52%[3] - 支持消费者自行寄回或企业智能调度两种模式，实时监控物流状态并预估到仓时间，优化仓库排期[11] - 财务自动校验快递费用凭据，消除人工对账误差[13] 战略价值定位 - 逆向物流是客户体验与品牌口碑的关键环节，数智化重构可实现"退得省心、管得透明"的运营升级[15]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2月中国新船订单量重回全球第一，按载重吨计全球市场份额达93.7%；中远海特定增35亿元A股再融资完成，募资用于建造和租赁船只，有望增强盈利能力 [1][13][14] - 3月14日起国航北京首都 - 华盛顿航线开启直飞模式；截至3月9日，北京大兴国际机场口岸出入境人员数量突破100万人次，较去年同期增长约36.1% [1][15][16] - 3月14日极兔速递接入DeepSeek大模型，用于提升效率和降低成本；1至2月中国快递发展指数为368.6，同比提升11.8% [1][21][23] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - 2月中国新船订单量占全球93.7%，集装箱船占比最高；中远海特完成35亿元A股再融资，控股股东和战略投资者认购，募资用于主力船队建设 [13][14] - 3月14日国航北京 - 华盛顿航线直飞，提升旅客体验和航线竞争力；截至3月9日，北京大兴国际机场口岸出入境人员超100万人次，得益于航线加密和政策优化 [15][16] - 3月14日极兔速递接入DeepSeek大模型，应用于多场景；1至2月中国快递发展指数同比提升11.8%，春节和节后业务量表现良好，服务质量提升 [21][22][23] 行业高频动态数据跟踪 - 航空物流：3月中旬至下旬中国至亚太航线运力稳定，各地区空运价格指数有不同变化；2月货运国内和国际执飞航班量同比上升 [24][28] - 航运港口：集运运价指数下降，干散货运价上升；2024年1 - 11月全国港口货物和集装箱吞吐量同比增长 [31][38] - 快递物流：2025年2月快递业务量同比上升58.75%，收入同比增加16.26%；各快递公司业务量和收入有不同表现，单票价格有涨跌；2月快递业CR8为87.10，部分公司市占率有变化 [40][54][60] - 航空出行：3月第二周国际日均执飞航班同比上升，国内飞机日利用率环比下降；国外部分国家国际航班日均执飞航班有不同变化；部分航空机场上市公司ASK和RPK数据表现良好 [67][73][76] - 公路铁路：3月10 - 14日公路物流运价指数稳定，3月3 - 9日全国高速公路货车通行量环比下降；3月3 - 9日国家铁路运输货物量环比下降；3月10 - 14日查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费稳定，3月3 - 9日通车数环比下降 [78][81][84] - 交通新业态：2024年10月滴滴出行市占率环比下降，其他部分网约车平台市占率有变化；2025年2月理想汽车交付量同比上升；2024年Q4联想PC出货量同比上升，市场份额环比下降 [85][88] 交通运输行业上市公司表现情况 - A股交运上市公司127家，占比2.41%，总市值32146.31亿元，占比3.17%；本周交通运输行业指数涨1.07%，各子板块有涨有跌；年初至今交通运输指数跌4.83%，各子板块表现不同 [93][94] - 截至3月15日，交通运输行业市盈率为14.46倍（TTM），在市场28个一级行业中处于偏下水平；不同指数市盈率有差异 [97][98][102] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [105] - 关注低空经济赛道，建议关注中信海直 [105] - 关注邮轮及水上轮渡主题投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [105] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [105] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空等多家航空公司 [105]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空 [10] - 飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL [12] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份 [13] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估 [13] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流 [13] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份 [13] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非 OPEC 产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强 [13] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加 2025 年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏 [13] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至 2027/28 年，成为推动船价上涨的核心驱动，以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚，建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶 [13] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 1 - 2 月快递业务量累计 284.8 亿件、收入累计 2210.4 亿元，分别同比增长 22.4%、11.2%；1 - 2 月快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 87.1，较 1 月上升 0.5；2 月快递业务量 135.9 亿件、收入 990.9 亿元，同比增长 58.8%、30.4%，主要系春节错期影响 [4] - 3 月 3 日 - 3 月 9 日，全国货运物流有序运行，国家铁路累计运输货物 7680.9 万吨，环比下降 0.27%；全国高速公路累计货车通行 5072.2 万辆，环比下降 0.03%；监测港口累计完成货物吞吐量 23901 万吨，环比下降 4.73%，完成集装箱吞吐量 614 万标箱，环比增长 9.6%；民航累计保障航班 11.4 万班，环比下降 3.33%；邮政快递累计揽收量约 38.85 亿件，环比增长 3.99%；累计投递量约 39.04 亿件，环比增长 3.14% [5] 航空机场 - 截至 3 月 12 日，清明假期的国内航线机票预订量超 68 万张，同比去年增长约 24%；出入境航线机票预订量超 44 万张，同比去年增长约 26%，成都、昆明成为热门国内目的地，重庆、西安、杭州、南京、长沙、武汉等城市也备受青睐 [5] - 3 月 13 日，民航局召开电视电话会议，提出要推动民航高质量发展再上新台阶，立足全方位扩大内需，引导企业积极开拓国内航空市场；围绕高水平对外开放，优化国际航线网络布局；围绕服务国家重大战略，扎实推进国际航空枢纽建设；围绕加快建设现代化产业体系，统筹推进通用航空和低空经济发展；围绕服务优化产业链供应链结构布局，扎实推进航空物流降本提质增效；围绕提升行业核心竞争力，系统提升行业整体运行效率，加快推进行业数智化绿色化转型 [6] - 3 月 14 - 15 日，国、东、南航发布关于维护旅客权益的公告，开通官方反馈通道，成功核实后，将退还旅客差价损失、并追究涉事单位责任 [6] - 2025 夏秋航季自 2025 年 3 月 30 日开始至 2025 年 10 月 25 日结束，共 30 周，全民航客货合计，平均周量 13.6 万班，同比 24 夏航季下滑 3.6%（其中国内减少 4.2%，国际增加 2.1%，地区减少 13.5%），环比 24 冬航季增长 1.5%，同比 19 夏航季增长 16.1%，其中客运航班周量 13.0 万班，同比 24 夏航季下滑 3.3%，环比 24 冬航季增长 2.4%，同比 19 夏航季增长 15.0% [7] 航运船舶 - 3 月 13 日，美国财政部发起针对伊朗石油网络的第三轮制裁，包括多家中国航企在内的 17 家实体及 13 艘船只被列入 OFAC 的特别指定国民（SDN）名单，其中有 10 艘油轮 [8] - 3 月 14 日上海出口集装箱运价指数报 1319 点，环比下降 8.1%，上海 - 欧洲/地中海运价分别环比变化 - 15.2%/-8.8%；上海 - 美西/美东运价分别环比变化 - 14.2%/-10.6%；上海 - 东南亚运价环比上涨 1.6% [8] - 本周原油运船运价上涨，BDTI 指数较上周环比上涨 2.2%，至 901 点，VLCC TCE 环比下降 2.0%，中东/西非/美湾 - 中国 TCE 分别环比变化 + 2.3%/-0.3%/-8.0%；Suezmax TCE 环比上涨 20.9%；Aframax TCE 环比下降 5.9% [8] - 本周成品油大船运价上涨，BCTI 指数较上周环比上涨 5.8%，至 696 点，LR1 中东 - 日本环比上涨 12.9%；MR - 太平洋/新加坡 - 澳洲/大西洋分别环比变化 - 0.9%/+9.8%/+5.3% [9] - 本周散运船运价上涨，BDI 指数较上周环比上涨 17.6%，至 1517 点，BCI/BPI/BSI 分别环比变化 + 28.1%/+12.1%/+0.2% [9] - 本周新造船价指数下降 0.16 点，为 188.14 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化： - 1.65 点/持平/+0.08 点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比持平 [9] - 本期（3 月 1 日至 3 月 7 日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报 1236 点，较上期（2 月 22 日至 2 月 28 日）环比上涨 46 点，涨幅 3.87%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比 + 4.26%/+1.62%/-1.73%/+2.64% [10] 市场回顾 - 2025 年 3 月 10 日至 2025 年 3 月 14 日，上证综合指数环比上涨 1.39%，A股交运指数环比上涨 1.21%，交运各板块中物流综合（2.63%）、快递（3.61%）、公路（ - 1.01%）、铁路（1.60%）、航运（2.35%）、港口（1.68%）、航空（ - 1.74%）、机场（0.24%） [17] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2024 年 12 月社会消费品零售总额 45172 亿元，同比增长 3.72%；实物商品网上零售额为 12757 亿元，同比增加 2.34%；2025 年 2 月，全国快递服务企业业务量完成 135.9 亿件，同比增长 58.8%；业务收入完成 990.9 亿元，同比增长 30.4% [21] - 2025 年 1 月，顺丰完成业务量 13.30 亿票，同比增长 15.95%；快递服务单票收入 15.61 元，同比下降 8.18%。圆通完成业务量 22.68 亿票，同比增长 5.44%；快递产品单票收入 2.35 元，同比下降 4.08%。韵达完成业务量 20.13 亿票，同比增长 2.86%；快递服务单票收入 2.02 元，同比下降 11.01%。申通完成业务量 20.23 亿票，同比增长 11.77%；快递服务单票收入 2.06 元，同比下降 5.94% [24] 公路铁路 - 2024 年 12 月公路客运量为 9.87 亿人，同比 + 155.32%；货运量为 37.74 亿吨，同比 + 9.90% [31] - 2024 年 12 月铁路客运量为 2.97 亿人，同比 + 2.63%；货运量为 4.59 亿吨，同比 + 5.44% [31] 航空机场 - 2025 年 1 月份，民航完成旅客运输量约 0.65 亿人次，同比 + 13.2%，完成货邮运输量 82.10 万吨 [33] - 2025 年 1 月，三大航整体客座率为 82.27%，较 2024 年 12 月的 81.83%增加 0.44pct，春秋航空以 90.61%的客座率持续领跑行业 [35] - 2025 年 1 月份，深圳机场飞机起降同比 + 5.46%，旅客吞吐量同比 + 10.91%，货邮吞吐量同比 + 10.71%；上海机场飞机起降同比 10.91%，旅客吞吐量同比 + 21.95%，货邮吞吐量同比 - 0.07%；2025 年 2 月份，厦门空港飞机起降同比 - 2.78%，旅客吞吐量同比 - 2.01%，货邮吞吐量同比 - 1.68%；白云机场飞机起降同比 - 10.32% ，旅客吞吐量同比 - 7.97%，货邮吞吐量同比 1.10% [39] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为 25345 美元/日，较上周环比增长 6.30%，克拉克森新造船指数为 188.14 点，较上周环比下降 0.16 点 [41] - 本周原油运输指数（BDTI）为 901 点，较上周环比增长 2.23%，成品油运输指数（BCTI）为 696 点，较上周环比增长 5.84%，BDI 指数为 1517 点，较上周环比增长 17.58%；CCFI 指数为 1191.69 点，较上周环比下降 1.61%点 [41]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年1月顺丰控股经营数据亮眼，速运物流业务收入达207.63亿元，同比提升6.47%，业务量达13.30亿票，同比增长15.95%，增速领跑行业，2月有望延续增长态势 [1] - 1月公司供应链及国际业务收入为55.14亿元，同比增长13.55%，2024年全年实现该业务收入703.54亿元，同比+17%，国际业务成收入增长重要引擎 [2] - 2021年顺丰开始在部分区域试点区域承包制优化成本结构，2024年以来持续优化并在更多区域和业务环节推广 [3] - 预计顺丰控股2024 - 2026年归母净利润分别为100.56、115.89、127.63亿元，对应PE分别为20.7、18.0倍、16.3倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|258409|287359|316822|348225| |营业收入增减（%）|-3%|11%|10%|10%| |归母净利润（百万元）|8234|10056|11589|12763| |归母净利润增减（%）|33%|22%|15%|10%| |每股收益（元）|1.65|2.02|2.32|2.56| |P/E|25.33|20.74|17.99|16.34| [10] 三大报表预测值 - 资产负债表：2023 - 2026E年资产总计从221491百万元增长至269664百万元，负债合计从118207百万元增长至130652百万元 [11] - 利润表：2023 - 2026E年营业收入从258409百万元增长至348225百万元，归属母公司净利润从8234百万元增长至12763百万元 [11] - 现金流量表：2023 - 2026E年经营活动现金流分别为26570、17921、20173、17400百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2026E年营业收入增长率分别为11.20%、10.25%、9.91%，归属于母公司净利润增长率分别为22.13%、15.24%、10.13% [11] - 获利能力：2023 - 2026E年毛利率从12.82%提升至13.81%，净利率从3.06%提升至3.52% [11] - 偿债能力：2023 - 2026E年资产负债率从53.37%降至48.47%，净负债比率从33.05%降至29.05% [11] - 营运能力：2023 - 2026E年总资产周转率从1.18提升至1.33，应收账款周转率在9.77 - 10.19之间波动 [11] 每股指标 - 2023 - 2026E年每股收益（最新摊薄）分别为1.68、2.05、2.37、2.61元，每股经营现金流（最新摊薄）分别为5.43、3.66、4.12、3.55元，每股净资产（最新摊薄）分别为18.96、21.54、23.90、26.51元 [11] 估值比率 - 2023 - 2026E年P/E分别为25.33、20.74、17.99、16.34，P/B分别为2.21、1.98、1.78、1.61，EV/EBITDA分别为9.52、10.19、8.73、7.98 [11]