行业市场现状与机遇 - 2023年国内游戏市场基本盘为2380亿元，其中移动游戏增长率为5% [4] - 小游戏赛道2023年市场规模接近400亿元，增长率高达99%，占整个移动游戏市场近1/5份额 [4] - AI技术被视为重构游戏产业链、寻找新机会的关键时机，焦点聚集在2000多亿的市场中进行流程改造 [4] - 中国游戏行业工业化不成熟，导致爆款游戏后续发展不确定性高，AI有望解放内容生产力并推动工业化进程 [5] AI对游戏行业的赋能 - AI赋能的核心在于构建游戏的硅基创造力体系，将人的经验数据化后通过算法转化为游戏体验 [8] - AI能解决在既定时间和资源下创造更多有意义的游戏体验的问题，通过AIGC重构整个游戏研发流程和结构 [8] - AI的深度学习能够转化任何形式的数据，其趋势被类比为高速公路、计算机和互联网的出现，是不可逆的 [9] - AI可实现游戏内容的“千人千面”，根据用户心理状态或需求定制生成内容，潜力巨大 [10] - AI通过玩法组合与重构（如随机卡牌与已有玩法结合）来丰富游戏创意行业，而非使其单一化 [10] Pacer Venture Studio的策略与方法 - 公司关注方向为AI加应用，游戏被视为从技术和商业化上能快速获得结果的切入点 [11] - 策略分为四个部分：创意拆解重组（先知）、自研AI智能动作捕捉系统（智瞳）、通过自然语义生成可用的游戏世界、规划中的发行和运营 [11] - 公司并非进行单点效率提升，而是重构整个开发流程来孵化项目 [13] - 公司目前正处于孵化模块和打造自有产品阶段，预计在年底有demo可运行 [14] - 未来形态将不限于传统游戏，可能拓展至具有游戏性玩法的应用（如多邻国），利用流程优势实现创意高效落地 [14]

公司与火山引擎AI合作 - 巨人网络与字节跳动旗下火山引擎开展AI领域合作，社交推理游戏《太空杀》接入豆包大模型，升级AI原生游戏玩法 [1] - 火山引擎机器学习平台为巨人网络提供大模型训练和算力资源保障，推进其自研大模型迭代优化 [1] - 未来公司将继续与火山引擎联合，基于豆包大模型、即梦AI探索下一代游戏内容与交互新范式 [4] 多平台AI生态布局 - 《太空杀》《原始征途》通过火山方舟接入DeepSeek-R1，利用全栈AI服务提升游戏交互体验 [3] - 公司主张AI生态共建与开放合作，已与阿里云、腾讯云等企业达成合作并发布成果 [3] - 参与AI图像生成赛道公司LiblibAI最新融资，将与其社区建立更紧密合作 [3] AI技术能力与战略方向 - 公司2024年年度报告显示，其率先提出全面拥抱AI浪潮，构建以自研大模型为核心的全方位AI基础能力 [3] - 已在图像、视频、语音、代码、文本、策略等领域建立高效AI生产链路，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局 [3] - 与阿里云深化AI合作，加强游戏场景AI落地应用及算力生态建设 [3]

近期，申银万国证券判断，随着新品周期开启并逐步落实到业绩增长上，2025Q2至下半年业绩有望持 续改善。2025年AI游戏迎来推理成本拐点，多款重点初创公司原生AI游戏进入测试期，落地在即。此 外，东吴证券等机构也认为，今年一季度游戏企业业绩超预期，看好新游周期开启。 （文章来源：每日经济新闻） 5月13日午盘，游戏板块持续震荡，游戏ETF（159869）现小幅微涨。持仓股中，迅游科技领涨近4%， 名臣健康、完美世界跟涨超2%，奥飞娱乐、顺网科技、游族网络、恺英网络等均跟涨；下跌方面，宝 通科技、姚记科技、掌趣科技等跌幅居前。 近期，A股上市公司发布了2025年一季报。财报显示，A股游戏2025年一季报超预期较多，世纪华通、 恺英网络、巨人网络、吉比特、完美世界、冰川网络好于预期。其中，世纪华通在2025年一季度延续增 长势头。1至3月份，营收81.45亿元，同比增长91.12%，创单季新高；归母净利润13.5亿元，同比增长 107.2%；经营性现金流净额12.91亿元，同比增长48%。相比之下，三七互娱则在今年一季度业绩承 压，公司实现营业收入42.43亿元，同比下降10.67%；净利润5.49亿元，同比下 ...

广州游戏产业规模与布局 - 2024年广州游戏产业营收规模达到1406.67亿元，创历史新高，占全国游戏收入比重高达43.2% [1] - 广州"游戏谷"与深圳"机器人谷"形成差异化竞争的"双城双谷"格局 [1] - 鱼珠片区通过城市更新转型为游戏产业集聚地，已形成"六横四纵两地铁两总站"的交通网络 [2] - 国际港航中心、保利鱼珠港等载体中近百家游戏企业入驻，覆盖研发、制作、发行等全产业链环节 [2] 技术创新与AI应用 - 广州游戏厂商积极探索AI在游戏领域的多元应用，如库洛游戏搭建独立AI研发部门 [4] - AI技术实现NPC行为动态智能化，提升玩家沉浸感 [4] - AIGC技术融入工业化管线，提升研发效率与用户个性化体验 [4] - AI在游戏制作和运营流程中发挥降本增效作用 [4] 文化元素与出海表现 - 包含中国文化元素的游戏产品在海外市场表现出色 [4] - 2024年广东游戏出海营收规模达423.6亿元，同比增长9.9% [5] - 移动游戏出海收入占整体游戏出海收入的99.16% [5] - 游戏企业通过美术设计和文化符号植入提升海外市场接受度 [4] 人才与产学研合作 - 游戏企业对技术型、美术型人才需求旺盛 [6] - 企业与高校共建产学研平台，开展动作捕捉实验室、实时渲染技术合作等 [6] - 通过产业聚集效应吸引成熟从业者，建立内部培训体系 [6] 小游戏企业与服务生态 - 广州有28家企业上榜《2024年中国小游戏百强企业榜单》，数量全国第一 [7] - 粤港澳大湾区（黄埔）游戏产业服务中心提供研发辅导、出版审读等高效服务 [7] - 计划打造游戏产业10分钟服务圈 [7] - 游戏产业大数据信息服务平台和版权服务大厅助力产业发展 [8] 产业支持与未来规划 - 游戏产业服务中心通过AI、AR、VR、区块链等技术支持企业研发 [8] - 广州"游戏谷"项目分两期开发，已形成综合交通体系 [9] - 未来将通过政商企联动机制打造全要素集聚的游戏产业营商环境 [10]

财务表现 - 2024年总营收达57.37亿港元（约53.6亿人民币），同比增长9% [1] - 2024年净利润5.8亿港元（约5.4亿人民币），同比激增700% [1] - 销售成本从13.47亿港元降至11.26亿港元，研发费用从9.35亿港元降至7.87亿港元 [2] - 主营业务利润从1759.6万港元大幅增长至6.56亿港元 [2] - 2021年净利润从2020年的21亿港元断崖式下滑至3.7亿港元 [6] 产品结构 - 《王国纪元》营收占比从2022年80%降至2024年45% [13] - 新SLG产品《DLS》和《Viking Rise》两年贡献28亿港元收入 [13] - APP业务2024年贡献11亿港元收入，占比19%，MAU超6200万 [13][14] - 游戏业务收入结构：2024年《王国纪元》45.1%、《DLS》17.8%、《Viking Rise》11.8%、其他游戏6.3%、APP业务19% [14] 研发与测试 - 2021年研发投入12.54亿港元，团队规模从2000人扩至3000余人 [7] - 2024年通过子公司SkyRise Digital Pte测试近40款新品 [23] - 重点测试领域包括社交游戏（如《Tycoon Master》原型《Rich Chance》）、帕鲁题材（5款以上）和清屏肉鸽（如《Troopers Z》） [23][26][28][30] - 两款重磅新品《Frozen War》（冰雪末日SLG）和《Tycoon Master》（社交棋牌）已上线 [16][17][19] 战略转型 - 从"单核驱动"（《王国纪元》）转向"三足鼎立"（加《DLS》《Viking Rise》），再向"多箭齐发"过渡 [36] - 通过大规模人员换血和研发加码实现产品多元化 [33] - 采取"小步快跑"原型测试策略，测试频率较前几年更密集 [26] - 内部储备SLG项目《Rebirth of Glory》数据表现优于现有产品 [34] 历史回顾 - 2022年总营收45.9亿港元，出现上市以来首次年度亏损 [8] - 2021年《时光公主》年流水3.1亿港元成为第二营收极 [5] - 2023年营收回暖至52.66亿港元（+14.69%），实现扭亏为盈 [13] - 公司成立近20年，经历页游转型手游（《城堡争霸》）、SLG爆发（《王国纪元》）等关键节点 [33]

腾讯2025年第一季度业绩预告 - 公司计划于5月13日发布2025年第一季度财报 预计每股收益为0 88美元 同比增长18 92% 营收预计达242 6亿美元 同比增长8 89% [1] - 过去四个季度公司均超市场盈利预期 平均超出幅度达11 65% [2] 核心业务表现 游戏业务 - 国内游戏延续2024年第四季度增长势头 主要依赖《王者荣耀》《和平精英》《Valorant》等长青游戏及新作《DNF手游》《三角洲部队》 [4] - 2025年春节期间 公司五款最高收入游戏DAU均实现同比增长 递延收入在2024年以高双位数增长 预计对季度营收有积极贡献 [4] 广告业务 - 2024年第四季度营销服务收入同比增长17% 主要受益于AI驱动的广告平台优化及电商、金融、快消品等多行业广告主需求 [5] - 视频号营销服务收入同比增长超60% 微信搜索广告收入翻倍 预计该趋势延续至本季度 [5] 金融科技与AI - 金融科技业务商业支付收入上季度同比持平 交易量上升但单价承压 预计第一季度延续类似态势 [6] - AI应用"元宝"DAU在2月至3月增长20倍 但GPU供应限制导致一季度收入贡献有限 云服务因GPU内需优先而短期受限 但为后续增长奠定基础 [7] 研发投入与资本开支 - 2024年第四季度研发费用同比增长21% 资本开支激增421% 公司计划2025年继续加大这两项投入以支持AI基础设施和模型开发 [8] - 2025年第一季度利润预计受研发费用增加影响 包括人力成本上升和GPU服务折旧 [8] 其他提及公司 - 资本西南公司(CSWC)预计第四季度盈利超预期 当前Earnings ESP为+3 23% 年初至今股价下跌8 3% [11][12] - 百度(BIDU)预计第一季度盈利超预期 Earnings ESP达+8 67% 年初股价上涨3 1% [12] - 应用材料(AMT)预计第二季度盈利超预期 Earnings ESP为+1 94% 年初股价上涨19 9% [12][13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 预计公司25/26/27年归母净利润28.55/30.39/33.07亿元，25/26年前值为34.40/37.95亿元，对应PE为11.87/11.15/10.25；公司游戏长线运营实力强劲，AI赋能下有望增效产品研发与运营，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收174.4亿元，yoy+5.4%，归母净利润26.7亿元，yoy+0.54%，扣非净利润25.9亿元，yoy+3.76%；24Q4实现营收41.0亿元，yoy - 8.93%，qoq - 0.14%，归母净利润7.76亿元，yoy+66.33%，qoq+22.55%；公司拟每10股派发现金红利3.70元（含税），2024年合计分红22亿元，占全年归母净利润82% [6] 新游上线与IP储备 - 25Q1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品先后上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》冲进iOS畅销榜前五并登顶微信小游戏畅销榜；公司储备《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等IP的游戏改编版权 [7] 存量游戏与销售费用 - 2024年境内营收117.2亿元，yoy+9.12%，主要由《寻道大千》等产品贡献；境外营收57.2亿元，yoy - 1.47%，《Puzzles & Survival》跻身Sensor Tower2024年出海手游收入榜Top 8；2024年全年销售费用率为55.7%，同比增加0.75pct，四季度销售费用率为48.97%，同比减少11.65pct，环比减少8.08pct [8] AI能力升级 - 公司构建企业AI能力底座，自主研发游戏领域行业大模型“小七”，构建40余种AI能力；在研发、AI平衡性测试、业务应用方面均有应用，有望驱动游戏新一轮创新 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,441|18,680|19,492|20,419| |收入同比（%）|5.4%|7.1%|4.4%|4.8%| |归属母公司净利润（百万元）|2,673|2,855|3,039|3,307| |净利润同比（%）|0.5%|6.8%|6.5%|8.8%| |毛利率（%）|78.6%|78.8%|79.0%|79.0%| |ROE（%）|20.7%|19.9%|19.5%|19.3%| |每股收益（元）|1.21|1.29|1.37|1.49| |P/E|12.55|11.87|11.15|10.25| |P/B|2.62|2.36|2.17|1.97| |EV/EBITDA|10.04|9.90|8.77|7.92| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [13]

中国游戏行业出海趋势 - "走出去"已成为游戏行业共识 33家中国厂商入围全球手游发行商收入百强 合计吸金20亿美元 占全球TOP100手游发行商收入38.4% [1] - 腾讯《王者荣耀》以71%收入涨幅回归全球手游收入榜首 带动腾讯手游收入提升10% 稳居中国手游发行商收入榜冠军 [1] - 点点互动 网易 米哈游 柠檬微趣和三七互娱占据中国手游发行商收入榜前6名 [3] A股游戏公司业绩表现 - 世纪华通 三七互娱 神州泰岳位列A股游戏公司2024年营业收入前三名 收入分别为226.2亿元 174.4亿元和64.5亿元 [3] - 三七互娱 恺英网络和神州泰岳位列净利润前三 依次为26.7亿元 16.3亿元以及14.3亿元 [3] - 2024年26家A股公司中过半出现收入下滑 但出海上押注较大的公司如三七互娱 世纪华通营收表现优秀 [3] 国内外市场收入对比 - 2024年中国自主研发游戏国内市场实际销售收入2607.36亿元 同比增长1.70% 增速放缓 [5] - 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入185.57亿美元 同比增长13.39% 规模连续五年超千亿元人民币 [5] - 世纪华通出海业务收入113.67亿元 占比达50.26% 首次突破半壁江山 成为业绩增长核心引擎 [5] 成功出海案例 - 点点互动《Whiteout Survival》实现全球下载量过亿 在100多个国家和地区名列畅销榜前列 [5] - 《Whiteout Survival》连续10个月位居中国手游出海收入榜第一 [7] - 国产游戏依靠手游 小游戏等国外发展较薄弱领域成功切入海外市场 [9] 出海战略模式 - 以手游 页游和小游戏为主的产品出海 [9] - 通过并购 投资等方式推进的资本出海 [10] - 在主机游戏 VR游戏 AR游戏等高技术领域突破 成为海外游戏主机厂商第三方内容提供方 [10] 行业竞争格局 - A股游戏公司代表国内游戏厂商二线阵营 一线水准的腾讯 网易 米哈游均不在列 [7] - 国内游戏厂商深耕研发 推进游戏精品化和出海 不再依靠山寨 换皮模式 [7] - 全球市场足够广阔 较国内红海化存量市场更容易形成强劲增长势头 [9]

行业动向 - 2025年4月33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100 合计吸金20亿美元 占全球TOP100手游发行商收入的38.4% [3] - 腾讯 点点互动 网易 米哈游和柠檬微趣占据中国手游发行商收入榜前5名 点点互动凭借《Kingshot》收入增长蝉联亚军 [3] 国内公司动态 - 世纪华通积极拥抱AI 聚焦SLG与三消品类 盛趣游戏探索老IP价值焕新并拓展海外市场 [4] - 完美世界《异环》版号申请正常推进 近期国内开启新一轮测试并启动海外区域首次测试 《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行以授权第三方为主 [5] - 完美世界电竞业务将于2025年10月举办CS亚洲邀请赛（CAC2025） [5] - 蓝港互动2024年净利润亏损2989万元 同比下滑75.85% 连续十年亏损 新游戏《闹闹天宫2》表现欠佳 游戏业务收入3979.1万元 较2023年减少43.2% [6] - 盛天网络2024年营业收入11.36亿元 2025年一季度营业收入3.15亿元 同比增长24.16% [7] - 盛天网络《星之翼》在日本地区月流水占整体月流水比重超60% [8] - 迅游科技2024年营业总收入2.97亿元 同比下降19.76% 归属净利润0.21亿元 同比下降30.12% [9] - 姚记科技2025年一季度主营收入7.79亿元 同比下降20.67% 归母净利润1.41亿元 同比下降6.7% 坚持精品游戏路线 [10] - 米哈游开始执行与美国联邦贸易委员会和解协议 对《原神》充值页面明码标价 5月20日前对所有美国玩家进行年龄验证 [11] 海外公司动态 - 索尼互娱新增工作室team LFG 总部位于华盛顿州贝尔维尤市 首款作品为团队动作游戏 [13] - 艺电2025财年第四财季净收入18.95亿美元 同比增长6.52% 净利润2.54亿美元 同比增长39.56% [14] - 艺电2025财年全年净收入74.63亿美元 同比下降1.31% 新《战地》游戏将在2026年4月前发售 计划裁员数百人 [14] - 任天堂2025财年净销售额11649.22亿日元（约586.68亿元人民币）同比下降30.3% 净利润2788.06亿日元（约138.81亿元人民币）同比下降43.2% [15] - 任天堂Switch全球累计销量1亿5212万台 平台游戏全球总销量13亿9123万份 [15] - 任天堂预计下一财年营业利润增长13%至3200亿日元 Switch2在2026财年销量目标1500万台 游戏销售目标4500万份 [15] - 《GTA 6》发售日延期至2026年5月26日 TakeTwo股价当日大跌近10% [16] - Epic Games自2025年6月起开发者年收益前100万美元享0%分成 超出部分按88%/12%分成 同时推出新功能助力开发者运营自有网上商店 [17] - Epic网上商店消费者购买可获得5%的Epic奖励 [17]

广州游戏谷发展现状 - 广州游戏产业营收突破千亿规模，科韵路被称为"中国游戏第一街"，广州人工智能与数字经济试验区（鱼珠片区）正在形成新的"游戏谷"[1] - 广州开发区、黄埔区已聚集4399、多益、炫动、神起等200多家游戏企业[1] - 《2024年中国小游戏百强企业榜单》显示广州有28家企业上榜，数量位居全国第一[2] 产业布局与政策支持 - 黄埔区将出台游戏（电竞）产业扶持政策，支持建设鱼珠游戏小镇和文冲电竞小镇[1][8] - 计划建设广州首个专业化电竞场馆，打造大湾区游戏谷，做大做强广州游戏产业第三极[1][8] - 已连续四年举办"中国游戏产业年会"，出台游戏电竞高质量发展10条等扶持政策[8] 产业服务体系建设 - 粤港澳大湾区（黄埔）游戏产业服务中心占地8000多平方米，建筑面积3000多平方米，提供研发辅导、出版审读等一站式服务[2] - 中心将建设游戏产业博物馆，做好垂直领域配套[4] - 组建湾区游戏产业战略研究院，发布游戏产业黄埔核心指数[5] 版权保护与产业链建设 - 华南版权服务大厅及湾区创意产业版权城市会客厅已落户黄埔区，专注于游戏软件版权登记保护[5][7] - 游戏谷项目总用地面积超6万平方米，计容面积超38万平方米，总投资45亿元，一期预计2026年建成[9] - 鱼珠片区已形成包括研发、制作、发行在内的游戏制作全产业链，聚集近百家游戏企业[11] 企业案例与发展规划 - 神起集团已开发100余款游戏，计划将全产业链搬迁到黄埔区[9] - 黄埔区护林路地段计划分两期开发广州"游戏谷"项目，配套文化广场、剧院等公共设施[9] - 鱼珠片区建设"六横四纵两地铁两总站"综合交通体系，国际港航中心等聚集大量游戏企业[11]