财务业绩 - 2024年营业收入29.58亿元同比下降4.66% 归属于上市公司股东的净利润1.56亿元同比下降24.13% [1] - 2025年第一季度营业收入7.87亿元同比增长4.06% 归属于上市公司股东的净利润0.44亿元同比下降1.01% [1] 产能与供应链建设 - 年产400万套智能电动床总部项目（三期）布局电器系统及核心零部件 增强技术自主可控性与供应链稳定性 [1] - 项目旨在提高公司盈利能力 [1] 国内市场战略 - 2022年明确国内市场战略规划 以"舒福德"品牌作为主打智能床品牌 [1] - 2024年"舒福德"品牌门店数量突破220家 覆盖全国绝大多数省份 [1] - 在稳定海外大客户基础上积极拓展国内自有品牌业务以提升盈利能力 [1] 行业市场格局 - 智能电动床主要消费市场集中在北美 美国为全球最大消费市场 [1] - 北美市场主要通过泰普尔丝涟（TSI）和舒达席梦思（SSB）等床垫厂商搭配销售智能电动床 [1] - 2014年至今智能电动床市场规模保持稳定增长态势 [1] 中国市场潜力 - 中国智能床行业处于初级阶段 市场渗透率较低 [1] - 美国智能床市场渗透率达14% 中国渗透率较低主因消费者认知不足 [1] - 国内睡眠经济产业稳定增长：超九成国民受睡眠问题困扰 老龄化加速推动养老产业对睡眠健康产品需求增长 [1] - 随着消费者认知度提升、消费复苏政策支持及老龄化趋势 中国智能电动床市场未来增长潜力巨大 [1][1]

财务表现 - 2025Q1营收7.73亿元，同比增长38% [1] - 2025Q1归母净利润1.94亿元，同比增长60% [1] - 2025Q1扣非净利润1.86亿元，同比增长65% [1] - 归母/扣非净利率同比提升3.5/3.9个百分点，毛利率同比提升约4个百分点 [3] 收入增长驱动因素 - 老客户放量：Top10客户中8位交易额同比增长，增幅11%-325%，其中3位增幅超200% [2] - 新客户拓展：2025Q1新增22位零售商客户，含2家全美Top100家具零售商（累计达51家） [2] - 美国家具类客户中零售商数量占比升至88.19%，对美国零售商客户收入占比升至64.75% [2] 业务模式进展 - 店中店模式显著提速：美国已有500+家覆盖32个州，加拿大24家 [2] - 功能沙发出厂均价2024年同比增长16% [3] - 越南产能可基本覆盖对美出货需求 [3] 行业与竞争 - 2024年美国沙发进口33%来自中国 [3] - 沙发为劳动密集型产品，产能难大规模回流至美国 [3] - 公司在高端定位下具备相对性价比优势 [4] 客户动态 - 客户加速出货清关以应对关税波动（4月3日至9日） [3] - 部分客户提出订单提前交货以增加库存 [3] - 核心零售商更关注维持终端售价稳定 [3] - 部分客户主动承担成本压力，推出免息分期付款等新销售模式 [3]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为7.73、1.94、1.86亿元，同比增长38%、60%、65%，收入高增长源于零售商拓展与培育，全年业绩超预期与采购降本、产品结构优化等因素有关 [2][6] - 近期关税波折下公司与客户紧密沟通，客户加快出货，彰显对公司产品动销的信任 [2][12] - 看好公司强产品力赋能客户的提份额内核，当前成长趋势正强化，预计2025 - 2027年归母净利润为7.5/9.4/11.3亿元，对应PE 16/13/11x [12] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 2025Q1收入延续高增趋势，核心在于强产品力推动老客户持续放量和新客户拓展，老客户方面与Top10客户中8位交易额同比增长，3位增幅超200%；新客户方面新增22位零售商，美国家具类客户中零售商数量占比升至88.19%，对美零售商客户收入占营收比重升至64.75%；店中店在美开出500 + 家，覆盖32个州，加拿大24家 [7] - 2025Q1业绩再超预期，归母/扣非净利率同比+3.5/+3.9pcts，毛利率同比约+4pcts，延续2024Q4改善趋势，或与采购降本、产品结构优化等因素有关，费用率整体稳定 [12] - 近期关税波折下，4月3 - 9日客户加速出货清关，10日起部分客户提前交货或快速交付增加库存，多数核心零售商关注维持终端售价稳定，部分客户主动承担成本压力推出新销售模式 [12] - 2024年美国沙发进口33%来自中国，国内对美出口高关税下仍有供给缺口，沙发劳动密集型产能难回流美国，公司越南产能有相对优势，可基本覆盖对美出货需求 [12] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|2548|3185|3984|4782| |利润表|营业成本（百万元）|1545|1932|2398|2868| |利润表|毛利（百万元）|1003|1253|1587|1914| |利润表|销售费用（百万元）|68|96|135|172| |利润表|管理费用（百万元）|104|134|175|215| |利润表|研发费用（百万元）|125|191|247|306| |利润表|财务费用（百万元）|-93|-17|-28|-42| |利润表|营业利润（百万元）|806|889|1111|1330| |利润表|利润总额（百万元）|805|889|1111|1330| |利润表|所得税费用（百万元）|123|135|169|202| |利润表|净利润（百万元）|683|754|942|1128| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|683|754|942|1128| |资产负债表|货币资金（百万元）|2137|2841|3698|4753| |资产负债表|应收账款（百万元）|413|506|635|764| |资产负债表|存货（百万元）|468|580|721|863| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|4046|4959|6090|7421| |资产负债表|固定资产合计（百万元）|140|143|166|177| |资产负债表|资产总计（百万元）|4346|5245|6382|7706| |资产负债表|应付款项（百万元）|377|471|585|699| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|702|846|1041|1237| |资产负债表|负债合计（百万元）|771|916|1110|1307| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|3575|4329|5271|6399| |资产负债表|股东权益（百万元）|3575|4329|5271|6399| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|496|816|965|1148| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|868|-93|-107|-91| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-172|-19|-2|-2| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1192|704|857|1055| |基本指标|每股收益（元）|4.10|4.51|5.63|6.74| |基本指标|每股经营现金流（元）|2.96|4.88|5.77|6.86| |基本指标|市盈率|15.07|16.46|13.17|11.00| |基本指标|市净率|2.89|2.87|2.35|1.94| |基本指标|EV/EBITDA|11.80|9.24|6.95|5.22| |基本指标|总资产收益率|15.7%|14.4%|14.8%|14.6%| |基本指标|净资产收益率|19.1%|17.4%|17.9%|17.6%| |基本指标|净利率|26.8%|23.7%|23.6%|23.6%| |基本指标|资产负债率|17.7%|17.5%|17.4%|17.0%| |基本指标|总资产周转率|0.59|0.61|0.62|0.62| [16]

股价表现与交易数据 - 公司今日股价下跌6.32%，换手率22.24%，成交额11.43亿元，振幅13.75% [2] - 因日跌幅偏离值达-7.13%上榜龙虎榜，营业部席位合计净卖出856.42万元 [2] - 近半年累计上榜龙虎榜5次，上榜次日股价平均跌2.13%，上榜后5日平均涨2.16% [3] - 今日主力资金净流出7726.95万元，其中特大单净流出490.96万元，大单净流出7236.00万元 [3] - 近5日主力资金净流出2676.72万元 [3] 龙虎榜交易明细 - 前五大买卖营业部合计成交1.93亿元，买入9199.47万元，卖出1.01亿元，净卖出856.42万元 [2][3] - 第一大买入营业部为财信证券杭州长生路营业部，买入2296.29万元 [2] - 第一大卖出营业部为山西证券湖南分公司，卖出3207.84万元 [2] - 买二至买五营业部分别买入2290.73万元、1849.63万元、1411.28万元、1351.54万元 [3] - 卖二至卖五营业部分别卖出2149.77万元、1915.15万元、1571.31万元、1211.83万元 [3][4] 财务数据 - 一季度实现营业收入7.87亿元，同比增长4.06% [3] - 一季度净利润4447.85万元，同比下降1.01% [3]

股权相关 - 股份转让基于股东自身资金需求，引入认可公司价值的投资者，优化股权结构 [1] - 大股东和二股东转让股权过户事项正在推进，尚未完成 [1] 股价相关 - 股票价格波动受市场、宏观经济、投资者心理等因素影响，公司生产经营正常，无未披露信息 [2][5] 股东人数 - 截至2025年3月31日，公司股东总人数为9882 [3] 业绩情况 - 2024年公司营收88,588.12万元，净利润-37,476.33万元，受行业景气度等影响下滑 [4] - 2024年1 - 12月，国内家具行业规模以上企业营收6,771.5亿元，同比增长0.4%；利润总额372.4亿元，同比减少0.1% [5] 应对措施 - 2025年公司坚定中高端定位，做强品类和配置，拓展全渠道，优化大宗客户收入结构，加强跨界合作 [4] 盈利增长点 - 引进德国豪迈柔性生产线，引入精益生产理念，推进生产自动化与智能化 [5] 行业前景 - 城镇化和旧城改造使存量装修需求增加，房地产市场企稳带来机会，定制家具行业集中度有提升空间 [5] 销售渠道 - 公司铺设大宗工程和零售等多重渠道，工程业务“直营+经销商”并重，零售实施市场导向细分战略，进行跨界合作 [6] 减持信息 - 如有十大股东减持计划，公司将依规披露 [5]

公司经营情况 - 2024年营业收入19.10亿元，同比减少15.69% [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5192.82万元，同比减少67.18% [19] - 经营活动产生的现金流量净额3.93亿元，同比减少15.23% [23] - 基本每股收益0.26元/股，同比减少62.86% [19] 业务发展策略 - 品牌升级：签约陈坤为全球品牌代言人，强化"原态"IP和健康环保理念 [3][4] - 全渠道运营：整装渠道收入同比增长超60%，工程大宗渠道收入同比增长18.30% [4][5] - 产品升级：迭代儿童房主题空间，升级厨电系统，联合松下等大牌打造产品价值体系 [5][6] - 降本增效：构建战略型集采平台，通过数字化转型优化生产布局 [6] 财务数据变动 - 存货较上年末增加35.91%，主要因大宗业务发出商品增加 [20] - 合同负债较上年末增加150.29%，主要因预收货款增加 [20] - 应交税费较上年末增加59.32%，主要因应缴税费增加 [20] - 投资活动现金流净流出2.88亿元，同比减少374.63%，主要因购买大额存单及支付对外投资款 [23] 区域销售表现 - 华东地区收入4.51亿元，同比减少23.98%，毛利率35.18% [24] - 华北地区收入3.51亿元，同比增长11.68%，毛利率30.59% [24] - 华南地区收入3.65亿元，同比减少22.22%，毛利率31.04% [24] - 境外业务收入830万元，毛利率33.77% [24] 产品线表现 - 整体衣柜收入13.63亿元，同比减少18.55%，毛利率37.84% [24] - 橱柜收入2.99亿元，同比增长0.95%，毛利率21.81% [24] - 木门收入8340.72万元，同比减少10.73%，毛利率24.99% [24] - 成品配套收入7941.43万元，同比减少19.20%，毛利率13.84% [24] 未来发展规划 - 零售渠道将探索省会城市经营模式，布局下沉市场 [9] - 整装渠道将深化头部装企合作，推进艺术整装招商 [9] - 工程大宗业务坚持央企国企为核心客户结构 [9] - 海外业务将持续拓展市场，加强国际合作 [9] 股东回报计划 - 2024年度拟每股派发现金股利0.078元（含税），合计2428.02万元 [30] - 制定未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划 [34][35]

CPI情况 - 4月CPI环比上升0.1%，同比下降0.1%，核心CPI同比增长0.5%，服务价格同比增长0.3%，消费品价格同比下降0.3%[2] - 4月食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点，同比下降0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点[5] - 4月出行服务价格环比回升明显，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点，国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点；能源价格同比下降4.8%，其中汽油价格同比下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点[6] PPI情况 - 4月PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，其中生产资料同比下降3.1%，生活资料同比下降1.6%，PPIRM同比下降2.7%[2] - 影响4月PPI下降的主要原因是国际输入性因素和国内部分能源价格季节性下降，10个国际输入性行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点，3个国内能源行业合计影响PPI环比下降约0.10个百分点[2][20] - 年内PPI同比增速仍有上行趋势，上行时点可能在三季度，未来PPI同比增速或存在内部结构分化[2][21] 物价趋势与风险 - 国内物价整体平稳，未来一段时间内通胀将维持斜率偏低的上行趋势，内需决定CPI同比增速中枢，多种因素影响CPI月环比波动性[2][7] - 存在全球通胀二次上行、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化等风险[2][29]

PPI环比和同比变化 - 4月份中国工业生产者出厂价格指数(PPI)环比下降0.4%，降幅与上月相同 [1] - 4月份中国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [1] PPI下降原因 - 国际贸易环境变化导致部分国际大宗商品价格迅速下行，影响国内相关行业价格下降 [1] - 国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格环比下降：石油和天然气开采业价格下降3.1%，精炼石油产品制造价格下降2.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降0.6% [1] - 部分出口行业价格环比下降：汽车制造业价格下降0.5%，计算机通信和其他电子设备制造业、家具制造业、金属制品业价格均下降0.2% [1] - 中国部分能源价格季节性下降：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比均下降3.3%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.3% [1] 价格积极变化 - 促消费等宏观政策加力扩围，高技术产业加快成长，部分行业需求增加 [1] - 促消费和设备更新等政策继续显效，部分消费品和装备制造产品需求释放带动相关行业价格回升：家用洗衣机价格同比降幅比上月收窄0.3个百分点，食品制造业、新能源乘用车价格同比降幅均收窄0.2个百分点 [2] - 持续推进贸易多元化带动部分出口行业价格同比上涨或降幅收窄：集成电路封装测试系列价格上涨2.7%，半导体器件专用设备制造价格上涨1.0%，拖拉机制造、电子器件制造、纺织服装服饰业价格降幅均较上月收窄 [2]

物价指数表现 - 4月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.5% [1][3] - PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，工业生产者购进价格指数同比降幅与出厂价格持平 [1][6] - CPI环比涨幅高于季节性水平0.2个百分点，主要受食品和出行服务价格回升带动 [3] 食品与出行服务 - 食品价格环比上涨0.2%，受海水鱼、鲜果、牛肉等价格上涨影响 [3] - 出行服务价格回升明显，飞机票、宾馆住宿、旅游价格分别上涨13.5%、4.5%、3.1%，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点 [3] - 鲜菜和猪肉价格降幅小于季节性水平，对CPI环比降幅收窄有一定贡献 [3] 工业行业价格走势 - 黑色金属冶炼、非金属矿物制品业价格同比降幅分别收窄1.4和1.0个百分点 [5] - 消费品和装备制造行业价格回升，家用洗衣机、新能源乘用车价格同比降幅收窄0.3和0.2个百分点 [5] - 高技术产业价格表现强劲，可穿戴智能设备、飞机制造、服务器价格同比上涨3.0%、1.3%、1.0% [5] 贸易与出口行业 - 集成电路封装测试、半导体器件专用设备制造价格同比上涨2.7%和1.0% [6] - 拖拉机制造、电子器件制造价格同比降幅分别收窄1.2和0.7个百分点 [6] - 出口相关行业价格环比下降，汽车制造业、计算机通信设备制造业价格分别下降0.5%和0.2% [9] 国际输入性因素影响 - 国际油价下行带动能源价格同比下降4.8%，汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点 [9] - 国际有色金属价格下行，铝冶炼、锌冶炼价格环比下降2.4%和1.6% [9] - 石油和天然气开采业、精炼石油产品制造价格环比下降3.1%和2.5% [9] 政策与需求展望 - 扩大内需政策落地显效，市场需求加快释放，支撑物价水平温和回升 [1][10] - 五一、端午等假期旅游需求旺盛，将带动服务价格上涨 [10] - 以旧换新政策持续显效，有助于提振相关行业需求 [10]

4月CPI与PPI数据表现 - 4月CPI环比上涨0.1%，同比降0.1%，核心CPI环比涨0.2%，同比涨0.5% [1][2][4] - PPI环比降0.4%，同比降2.7%，工业生产者购进价格指数同比降2.7% [1][6] - CPI由降转涨主要受食品价格涨0.2%和服务价格涨0.3%驱动，其中出行服务价格显著回升（飞机票+13.5%、宾馆住宿+4.5%、旅游+3.1%） [3][4] 工业行业价格分化特征 - 基建相关行业价格改善：黑色金属冶炼/非金属矿物制品业同比降幅分别收窄1.4/1.0个百分点 [5] - 高端制造业价格走强：可穿戴设备+3.0%、飞机制造+1.3%、服务器+1.0%、船舶制造+0.8% [5] - 出口导向行业价格回升：集成电路封装测试+2.7%、半导体设备+1.0%，纺织服装等降幅收窄0.3-1.2个百分点 [6] 价格下行压力因素 - 国际油价下行拖累：能源价格同比降4.8%（汽油-10.4%影响CPI降0.38个百分点） [8][10] - 有色金属及石化产业链价格普降：石油开采-3.1%、精炼石油-2.5%、铝冶炼-2.4%、铜冶炼-0.8% [10] - 电子设备制造业价格承压：计算机通信设备-0.2%，汽车制造-0.5% [10] 政策与需求端支撑因素 - 货币政策报告预计扩大内需政策将推动物价温和回升 [2] - 以旧换新政策显效：洗衣机价格降幅收窄0.3个百分点，新能源车降幅收窄0.2个百分点 [5] - 假日经济效应显著：五一假期出行数据印证服务消费回暖 [4]