市场整体表现 - A股三大指数午盘涨跌不一，沪指微涨0.05%至3956.72点，深成指下跌1.06%至13237.03点，创业板指下跌1.37%至3143.95点 [1] - 市场量能萎缩，沪深两市半日成交额1.38万亿元，较上个交易日缩量1755亿元 [1] - 主要指数中科创50跌幅最大达2.35%，中证红利表现相对较好上涨0.68% [2] 板块表现分化 - 活跃板块包括海南自贸港、煤炭、短剧、光热发电和AI应用题材 [3] - 回调板块包括锂电池、稀土永磁、半导体、机器人和消费电子概念股 [3] - 短剧概念股表现强势，三七互娱、东方明珠、吉视传媒等多股涨停 [4] 新能源汽车板块 - 新能源汽车指数出现明显调整，日跌幅达1.87% [4] - 成分股中先导智能领跌超8%，当升科技、多氟多跌超6%，新宙邦、国轩高科跌超5% [4] - 港股新能源车股普遍走高，蔚来、小鹏涨近3% [4] 煤炭板块 - 煤炭板块持续活跃，安泰集团涨停，晋控煤业、潞安环能等跟涨 [5] - 需求端因素推动煤价上行，包括煤炭需求旺季临近，钢厂和火电企业需求持续高位 [5] - 行业供需格局发生根本性逆转，煤炭价格中期向上趋势不会改变 [5] AI相关板块 - AIGC指数强势拉升，福石控股涨超13%，淳中科技、吉视传媒涨停 [5][6] - 消息面利好：OpenAI正式取消AI视频生成工具Sora 2的邀请码限制，面向多国用户开放下载 [7] 黄金珠宝板块 - 黄金珠宝指数盘中跌近3%，成分股多数走低 [7] - 潮宏基逼近跌停跌9.82%，鹏欣资源跌超5%，湖南黄金跌3.91% [7][8] - 政策面影响：工商银行暂停受理如意金积存业务开户等申请，多家银行上调积存金起存门槛 [9] 货币政策操作 - 央行开展783亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [9] - 当日3373亿元逆回购到期，单日净回笼2590亿元 [9]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入67.7亿元，同比下降37.3% [2] - 2025年前三季度归母净利润8.82亿元，同比上升3.1% [2] - 2025年第三季度营业收入21.8亿元，同比下降16.7% [2] - 2025年第三季度归母净利润2.88亿元，同比上升13.6% [2] - 经营现金流净额5.8亿元，同比下降55.9% [2] - 截至三季度末总资产81.92亿元，较上年度末增长4.5% [2] 门店网络变化 - 截至2025年9月30日终端门店数量为4675家，较上年同期净减少560家 [2] - 加盟门店减少380家，成为关店主力 [2] - 2025年第三季度净关闭43家门店，加盟门店占比超过八成 [2] - 行业头部品牌普遍采取“关低效店、开高效店”策略以提升单店盈利能力 [3] 业务渠道与产品策略 - 报告期内自营线下业务营业收入13.42亿元 [3] - 电商业务营业收入19.45亿元，显示出增长潜力 [3] - 加盟业务收入因市场环境影响有所下降 [3] - 产品结构优化，轻量化、个性化、高性价比产品供给能力提升 [3] - “悦己”与“轻珠宝”类型产品实现较好增长 [3] 市场环境与公司应对 - 国际金价持续高位运行抑制了珠宝首饰的零售消费 [3] - 加盟商客户的增补库存意愿低迷 [3] - 公司坚持多品牌矩阵战略以巩固市场份额 [3] - 公司通过持续的产品研发和快速市场反应对冲外部不利因素 [3] - 周大福2025年第三季度净关闭296家门店，六福集团减少49家 [3]

大盘指数表现 - 深证成指最新报13235.11点，下跌1.07% [1] - 上证指数最新报3941.43点，下跌0.34% [1] - 创业板指最新报3154.64点，下跌1.03% [1] 短剧概念板块 - 短剧概念股快速拉升，盈新发展、吉视传媒、东方明珠、粤传媒、欢瑞世纪等多股涨停 [2] - 短剧游戏板块共有62只个股，其中盈新发展涨幅10.08%至2.73元，主力净流入2.00亿 [3] - 吉视传媒涨幅10.00%至4.07元，主力净流入4.35亿 [3] - 东方明珠涨幅10.00%至10.67元，主力净流入1.73亿 [3] - 粤传媒涨幅9.96%至11.59元，主力净流入1556.65万 [3] - 欢瑞世纪涨幅9.94%至7.85元，主力净流出3718.67万 [3] - 消息面上，抖音集团短剧版权中心发布《成品漫剧业务合作指引》，上线平台涵盖抖音集团产品 [3] 煤炭板块 - 煤炭板块持续活跃，安泰集团涨停，晋控煤业、潞安环能、山煤国际、陕西煤业、云煤能源等跟涨 [3] - 煤炭概念板块共有84只个股，其中安泰集团涨幅9.97%至3.42元，主力净流入1.45亿 [4] - 晋控煤业涨幅6.25%至15.98元，主力净流入7585.77万 [4] - 潞安环能涨幅5.68%至15.64元，主力净流入1.08亿 [4] - 山煤国际涨幅3.71%至11.45元，主力净流入5614.26万 [4] - 陕西煤业涨幅3.57%至23.51元，主力净流入5009.05万 [4] - 市场分析认为需求端煤炭需求旺季临近，钢厂和火电企业需求持续高位，推动煤价上行 [4] - 本轮煤价上涨核心原因是5月以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，中期向上趋势不变 [4] AI应用端 - AI应用端延续上周强势，福石控股盘中一度实现“20cm”2连板 [5] - 吉视传媒、三七互娱、天下秀涨停，三六零、万事利、蓝色光标、蜂助手等跟涨 [5] - 第三方机构QuestMobile报告显示，2025年三季度我国AI应用移动端月活跃用户规模突破7亿大关，达7.29亿，PC端为2亿 [10] 港股黄金股 - 港股黄金股震荡下挫，老铺黄金、周大福、六福集团跌超7% [6] - 紫金黄金国际、山东黄金跌超3% [6] - 消息面上，财政部、国家税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告，自2025年11月1日起实施 [8] 新能源车板块 - 新能源车股普遍走高，蔚来、小鹏涨近3% [9] - 10月新能源车企交付量普遍创历史新高，零跑汽车交付70289辆，同比增长超84% [9] - 蔚来单月交付40397辆，同比增长92.6%，首次突破4万辆 [9] - 小鹏汽车交付4.2万辆，同比增长76%，连续两个月超4万辆 [9] - 初步预计10月份狭义乘用车零售市场规模220万辆，新能源汽车零售量预计132万辆，渗透率有望提升至60%左右 [9]

核心观点 - 金价攀升背景下黄金珠宝企业盈利承压并缩减门店规模 [2][7] 公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入67.7亿元同比下降37.3% [2][8] - 2025年前三季度归母净利润8.82亿元同比上升3.1% [2][8] - 2025年前三季度经营现金流净额5.8亿元同比下降55.9% [2][8] - 2025年第三季度营业收入21.8亿元同比下降16.7% [2][8] - 2025年第三季度归母净利润2.88亿元同比上升13.6% [2][8] - 截至三季度末总资产81.92亿元较上年度末增长4.5% [2][9] - 截至三季度末归母净资产62.61亿元较上年度末下降1.5% [2][9] 门店网络变化 - 截至2025年9月30日终端门店数量4675家较上年同期净减少560家 [2][7] - 加盟门店减少380家成为关店主力 [2][7] - 2025年第三季度净关闭43家门店加盟门店占比超八成 [2][7] - 行业头部品牌周大福第三季度净关闭296家门店 [5][11] - 行业头部品牌六福集团第三季度减少49家门店 [5][11] 业务运营与战略 - 国际金价高位运行抑制零售消费加盟商补货意愿低迷 [3][9] - 公司坚持多品牌矩阵战略以巩固市场份额 [3][9] - 自营线下业务营业收入13.42亿元 [5][11] - 电商业务营业收入19.45亿元显示增长潜力 [5][11] - 加盟业务收入因市场环境影响有所下降 [5][11] - 产品结构优化提升轻量化个性化高性价比产品供给能力 [5][11] - "悦己"与"轻珠宝"类产品实现较好增长 [5][11] - 行业普遍采取"关低效店开高效店"策略提升单店盈利 [5][11]

黄金市场当前动态 - 伦敦金价在3900-4000美元区间震荡，国内沪金价格较前期高点下跌超过8% [1] - 实物黄金需求旺盛，银行柜台出现抢购投资金条现象，工商银行200克规格金条库存一度仅剩14套 [1] - 市场出现分化，部分投资者面临刚买入即被套牢的情况 [1] - 因购买错误黄金品种导致的亏损投诉量在近一月内增长3倍 [1] 金豆投资的风险分析 - 1克起买的金豆产品成为95后投资者新宠，广州东山百货小克重黄金销量增长2倍 [3] - 金豆存在高工费问题，某品牌1克金豆售价1300元，相较沪金原料价920元/克，溢价超过41% [3] - 银行金条工费占比通常为2%-3%，而金豆工费占比高达10%-15% [3] - 金豆变现困难，回收店要么拒收小克重金豆，要么额外收取检测费，有投资者出售10颗金豆手续费亏损800元 [3] - 长沙大学生案例显示，投资半年后变现，资金仅够购买5杯奶茶 [3] 黄金ETF及杠杆交易风险 - 加杠杆的黄金ETF风险极高，伦敦金单日暴跌6%时，加5倍杠杆的投资者直接爆仓 [5] - 长沙某高校投资群37人中有22人因加杠杆炒黄金ETF爆仓，人均亏损超过3万元 [5] - 短期频繁交易黄金ETF成本高昂，每次手续费0.1%-0.3%，有投资者三个月交易12次，手续费占本金8% [5] - 黄金ETF适合长期持有，加杠杆只适合专业机构 [5] 工艺金条的投资陷阱 - 工艺金条溢价极高，中国黄金某生肖金条原料价920元/克，售价1180元/克，溢价超过28% [6] - 工艺金条的溢价是普通金条的5倍，购买100克即亏损2.6万元，需金价上涨30%才能回本 [6] - 工艺金条的收藏价值为噱头，回收时只按普通金条计价，有投资者500克定制金条回收价减少12万元 [6] 黄金投资策略建议 - 纯投资应选择银行投资金条或无杠杆的黄金ETF，通过证券账户购买避免额外收费 [8] - 购买前需计算溢价率，公式为（售价-原料价）÷原料价×100%，溢价超过5%应放弃 [8] - 建议使用闲钱的5%-10%配置黄金，不碰杠杆产品，持有周期至少1年以上 [8] - 黄金是资产配置的压舱石而非投机工具，保住本金比抄底时机更重要 [8]

金价波动与市场反应 - 国内金价跌破920元/克，投资金条与品牌首饰价差高达268元/克 [1] - 国际现货黄金价格从最高4046美元跌至3972美元，单日跌幅0.53% [1] - 美元指数连续三天走高，对金价形成压力，显示机构投资者可能正在套现以应对流动性 [1] - 国内水贝市场金价开盘报932元/克，较上周下跌15元/克 [1] 品牌金饰定价与成本分析 - 品牌首饰价格差异显著，周六福售价1135元/克，周生生售价1203元/克，同为999足金价差达68元/克 [1] - 菜百首饰售价1168元/克，老凤祥售价1200元/克，价差32元/克，部分品牌的光沙工艺成本仅增加8-10元/克，其余为品牌营销费用 [3] - 品牌金饰回购价按国际金价916元/克计算，与周大福销售价1198元/克相比，每克亏损282元，相当于打了76折 [3] 投资策略与市场机会 - 历史数据显示每年11月为黄金消费旺季，去年同期金价曾在两周内反弹5% [3] - 中东冲突及美国国债创新高等地缘政治因素可能推高避险情绪，进而推高金价 [3] - 对于结婚刚需消费者，建议参考水贝市场板料价格932元/克，加工费每克20-30元，投资可直接选择银行金条935元/克，较品牌金饰节省30%成本 [3] - 水贝市场批发商观点显示，懂行的消费者倾向于购买金条打制首饰以避免品牌溢价 [3]

核心观点 - 零售行业在2025年呈现缓慢复苏态势，"情绪消费"是驱动各细分板块景气的核心密码 [2][3] - 行业投资逻辑从传统的渠道和保值，转向颜值、体验和情绪价值，具备差异化产品力、精准消费者洞察和数字化运营能力的公司有望胜出 [3][50] - 2026年投资策略建议沿"黄金珠宝、零售电商、国货美妆、医美产品机构"四条主线布局，关注情绪消费和技术创新驱动下的高景气赛道龙头 [153] 行业回顾 - 2025年前三季度社会消费品零售总额为36.6万亿元，同比增长4.5%，整体呈弱复苏态势，分季度看Q1/Q2/Q3增速分别为+4.6%/+5.4%/+3.4% [8] - 消费结构上，可选消费品表现优于必选品，2025年第三季度金银珠宝、服装鞋帽、化妆品零售额分别同比增长11.8%、3.3%、6.2% [8] - 线上渠道维持良好增长，前三季度实物商品网上零售额9.15万亿元，同比增长6.5%，占社零比重为25.0% [11] - 零售企业经营业绩分化，2025年Q1/Q2/Q3行业样本公司营收增速分别为-13.3%/+2.8%/+0.5%，利润端承压明显，扣非归母净利润增速分别为-21.3%/-18.9%/-32.7% [14][19] 黄金珠宝板块 - 行业核心逻辑从"渠道为王"转向"差异化产品+消费者洞察"，情绪消费兴起叠加社媒传播助力产品型品牌崛起 [3][29][30] - 高端中式黄金和年轻时尚黄金是两大高景气赛道，前者受益于金价上涨和文化底蕴，后者凭借轻量化设计和社媒营销吸引年轻客群 [2][33][51] - 品牌出海成为新趋势，头部品牌如周大福、老铺黄金、潮宏基等优先布局东南亚华人市场，实现降维打击 [45] - 重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，其凭借差异化产品力和数字化营销实现终端销售和加盟开店的α增长 [3][52] 零售电商板块 - 线下零售企业持续推进调改，从卖"货"转向卖"服务和体验"，如山姆会员店通过精选SKU和全球供应链打造"优质优价"，胖东来将卖场升级为社交体验空间 [55] - 百货业态通过引入"谷子经济"（二次元周边）等年轻文化焕新流量，例如百联ZX创趣场2024年销售额同比增70%至5.1亿元 [67] - 跨境电商头部企业如赛维时代、吉宏股份积极运用AI工具赋能运营，提升效率和竞争力，WTO预测至2040年AI应用有望推动全球贸易增长近40% [78] - 重点推荐永辉超市、爱婴室、赛维时代等，其通过调改转型、AI赋能或IP合作挖掘增长潜力 [3][82] 化妆品板块 - 国货品牌凭借对本土文化的深刻理解和快速市场反应持续提升份额，消费者心智从单纯功效导向转向"功效+情绪价值"的复合导向 [3][91] - 产品创新路径从"营销成分"升级为"技术成分IP化"，2025年新原料备案达130款，同比增长78%，中国特色植物成分（如人参、青蒿）市场规模快速增长 [97] - 重点关注四大细分赛道："地域+科技"叙事升级（如自然堂）、敏感肌抗衰（预计2029年市场规模突破600亿元）、国潮彩妆高端化（毛戈平）以及嗅觉经济（预计2028年中国香水市场规模突破477亿元） [98][106][110][117] - 重点推荐珀莱雅、毛戈平、贝泰妮等拥有平台化运营能力或高端化突破能力的品牌 [128][129][130] 医美板块 - 行业长期"渗透率+国产化率+合规化"提升逻辑不变，预计2025-2028年复合增长率约10%，高端消费人群需求韧性显著，2024年其消费金额同比增长19% [133] - 上游产品端创新加速，2025年多家公司有重磅新品获批，如锦波生物的重组III型人源化胶原蛋白凝胶、科笛的外用非那雄胺喷雾剂等，差异化竞争加剧 [135][136] - 下游机构端通过并购整合实现扩张，美丽田园收购思妍丽实现"三强聚合"，朗姿股份收购重庆米兰柏羽深化西南区域布局 [141] - 重点推荐爱美客、科笛-B、朗姿股份等在上游产品创新或下游机构整合方面具备优势的公司 [149]

黄金价格走势 - 国际金价剧烈波动，于10月28日跌破3900美元/盎司后，仅一天便重返4000美元关口 [1] - 2025年以来国际金价从每盎司2300-2500美元区间一路飙涨，年内累计涨幅接近60%，10月初纽约黄金期货价格突破每盎司4000美元创历史新高 [3] - 高金价直接推动国内金饰价格从一年前的每克766–768元跃升至1200元以上，涨幅超过50% [3] 零售市场反应 - 周生生、老凤祥等品牌金饰克价在10月31日重新站上1200元大关 [1] - 终端市场异常冷清，顾客消费谨慎持观望态度，导致金店加盟商进货量较去年同期减少约三分之一，婚庆类金饰订单明显下滑 [3] - 2025年上半年全国黄金消费量同比下降3.54%，其中黄金首饰消费量降幅高达26% [3] 公司经营策略与业绩 - 面对高金价，门店不得不加大折扣力度促销，既削弱存货增值收益又激化市场竞争，高铺货成本抑制加盟商扩张意愿 [5] - 加盟商采取保守策略延后补货减少库存，直接影响品牌方业绩，周大生前三季度营收同比下降37.35%，中国黄金归母净利润下降55.08% [5] - 品牌方通过上调产品价格缓冲成本压力，老铺黄金在10月26日完成年内第三次调价部分产品涨幅接近20%，周大福也宣布在10月底提高定价黄金产品零售价预计多数产品涨幅在12%至18%之间 [5] 行业结构调整 - 关店成为品牌方优化网络的直接手段，行业正从规模扩张转向质量提升 [7] - 周大福单季度关闭296家零售点，2024年以来已净关闭约500家门店，周六福关闭674家加盟店，老凤祥加盟店净减少166家，周大生前三季度门店净减少560家 [1][7] - 传统黄金珠宝品牌面临水贝市场等新兴渠道挑战，其采用"批零一体化"模式按实时金价加工费定价，通过直播带货和社群营销降低经营成本 [7] 消费需求转变 - 消费者更倾向于去银行购买金条，因溢价和工费较低且品质纯度更有保障，2025年一季度中国金条及金币消费量同比增加近三成，与金饰消费下降26%形成对比 [7][9] - 年轻消费者观念转变，95后更倾向于购买轻奢包包而非传统金饰，2024年结婚人数暴跌20%直接削减三成金饰需求 [9] - 消费者对黄金饰品态度从"保值型消费"转向"体验型消费"，更看重设计感、佩戴场景和性价比 [9] 投资需求与宏观背景 - 黄金投资需求持续升温，2025年二季度全球黄金ETF持仓量环比增加123吨创三年来单季最大增幅，三季度全球黄金需求总量达1313吨需求总金额达1460亿美元创单季度最高纪录 [9] - 各国央行持续购金为金价提供支撑，2025年上半年全球央行净购金量达450吨为历史同期次高，中国人民银行连续20个月增持黄金持有量达到7370万盎司 [11]

产业转型背景与战略 - 贺州市平桂区实现从依赖石材开采的“石头经济”向“创意经济”的产业跨越，以应对资源枯竭挑战 [2] - 选定黄金珠宝产业作为突破口，因其具备链条短、能耗低、亩产效益高的特点，并瞄准大湾区产业转移机遇 [2] - 广西黄金珠宝产业园于2019年启动建设，并将招商列为“一号工程”，通过在深圳水贝设立办事处进行“驻点招商”和“产业链招商” [2] 产业链构建与企业集聚 - 园区已引进132家企业，涵盖加工、电商、配套、品牌与大师工作室等环节 [2] - 形成从生产加工、精炼提纯到研发设计、销售贸易的全产业链闭环 [2] - 成功引进14个品牌，“桂黄金”服务平台影响力提升，集群效应显现 [10] 技术创新与新质生产力 - 园区内广泛应用3D建模、激光雕刻等新技术，并不断推出古法金、珐琅彩、5G黄金等新工艺 [5] - 推动创新链与产业链深度融合，企业研发投入持续提高，创新氛围日益浓厚 [4][6] - 与贺州学院、桂林理工大学等共建产业学院与实习基地，推动产学研合作 [6] 商业模式与销售业绩 - 创新打造“超级工厂+供应链+终端门店”供销模式，极大压缩中间环节，实现高效精准生产 [6] - 2024年4月产业单月销售额突破3亿元人民币 [6] - 2025年前三季度，规上企业完成工业产值47.49亿元人民币，同比增长104.1%，占全区规上工业总产值的20.5% [9] 营商环境与支持体系 - 对标粤港澳大湾区打造“无差别”营商环境，成立服务专班实行全程代办，企业可“拎包入驻” [7] - 成立广西鑫亿通供应链公司提供黄金质押租赁、料件销售等服务，园区与多家银行合作总授信超5亿元人民币 [7] - 推行“高水平专业人才+本地产业人才”培育模式，已帮助所有入驻企业完成工商注册，为56家企业解决2271人的用工需求 [7] 市场拓展与开放合作 - 线下连续举办多届黄金珠宝产销对接会，2024年活动吸引45家企业、70余名订货商，首日订货量超200公斤 [8] - 线上推动销售数字化转型，依托“桂黄金”App、抖音基地与京东物流集散中心，2024年11月抖音QIC仓通过评审，京东物流中心落户 [8] - 海外市场已有7家外贸企业，产品销往中东、北美、巴西、俄罗斯等地，2025年10月12日实现广西黄金加工贸易“零的突破”，一批黄金原料从阿联酋进口运抵平桂 [8][11] 平台功能与产城融合 - 2024年9月广西鑫亿通成为上海黄金交易所特别类会员，2025年5月工行贺州分行获设主板黄金指定仓库并于10月启用 [11] - 产业园与文华社区联动发展，平桂城区吸纳就业超4.6万人，比2020年增加超万人 [11] - 今年前三季度社会消费品零售总额40.52亿元人民币，增长13.1% [11] 未来发展规划 - 实施“请进来”计划，持续全产业链招商，重点引进冶炼、精加工、外贸等企业，打造贵金属珠宝全产业链生态园 [12] - 实施“培育好”计划，夯实制造业基础，推动服务创新，优化营商环境，强化区域品牌 [12] - 实施“走出去”计划，深化现有商业模式，推动数字化销售，拓展海外市场，建设国际化产业集聚区 [12]

国际金价走势 - 国际现货黄金（伦敦金现）于当地时间10月30日大幅上涨2.37%，报收4023.00美元/盎司，结束此前连续四日下跌的态势 [1] - 北京时间10月31日，现货黄金价格在上涨后出现回调，一度跌破4000美元/盎司关口，截至发稿时下跌0.38%，报4008.85美元/盎司 [1] 国内金饰价格变动 - 受国际金价反弹影响，10月31日国内品牌金饰价格大幅上涨，克价重回1200元人民币水平 [3] - 具体品牌价格变动如下：周生生金饰克价为1203元，较前一日上涨28元/克；老凤祥克价为1200元，单日上涨17元；老庙黄金克价为1192元，单日上涨20元 [3] - 根据周生生10月31日数据，其足金饰品卖出价为每克1203元人民币，950铂金饰品卖出价为每克650元人民币 [4] 机构观点与市场驱动因素 - 大华银行分析师指出，尽管近期金价出现回调，但黄金的长期积极基本面未受影响，驱动因素包括各国央行的持续购金行为以及投资者出于投资组合多样化和避险需求的购买 [6] - 瑞达期货认为，后市关税政策的不确定性、美国政府停摆态势持续以及央行购金预期，将为金价提供底部支撑，贵金属市场可能延续宽幅震荡格局 [6] 市场情绪与投资者行为 - 金价剧烈波动导致投资者焦虑情绪上升，通过AI咨询黄金投资的人数显著增加，10月相关询问人数环比激增177% [8] - 市场出现非理性投资行为，理财AI当月共发出超700万次理性投资提醒，提示投资者需避免将黄金作为短期投机品、避免全仓追高和加杠杆等误区 [8] - 专家提示，黄金更适合作为长期资产进行配置，而非短期投机工具，建议投资者不要盲目跟风 [8]