财务表现 - 2025H1实现收入8.2亿元，同比增长11.0%，归母净利润0.9亿元，同比增长3.3% [1] - 2025单Q2实现收入3.4亿元，同比增长12.4%，归母净利润13.4万元，去年同期为亏损139.7万元 [1] - 2025H1毛利率同比提升5.4个百分点至55.4%，净利率同比下降0.9个百分点至11.5% [2] - 2025Q2现金回款9.0亿元，同比增长22.1%，合同负债0.9亿元，同比增长34.9% [2] 产品结构 - 中高端黄酒收入5.2亿元，同比增长7.2%，普通酒收入2.0亿元，同比增长2.5%，其他酒收入0.7亿元，同比增长60.5% [1] - 产品结构持续优化，中高端黄酒增速高于普通黄酒 [1] - 主推气泡黄酒爽酒等潮饮产品，通过抖音达人联动明星进行跨界营销，精准触达年轻群体 [1] 区域市场 - 浙江市场收入5.2亿元，同比增长19.3%，江苏市场收入0.5亿元，同比下降13.8%，上海市场收入1.4亿元，同比下降11.3%，其他区域收入0.8亿元，同比增长13.5% [1] - 深耕绍兴基地市场并向浙江全省辐射，同时积极开拓江浙沪以外市场 [1] 费用管理 - 2025H1销售费用率同比上升7.3个百分点至26.3%，管理费用率同比下降3.4个百分点至5.9%，财务费用率同比上升0.4个百分点至-0.7% [2] - 整体费用率同比上升3.7个百分点至34.5%，主要因加大品牌建设投入和市场开拓力度 [2] 行业趋势 - 黄酒行业竞争格局清晰，品牌高端化和产品结构升级成为龙头共识，品类迎来品牌和价值回归的历史机遇 [3] - 低度、健康、养生属性的黄酒受到消费者和经销商青睐，尤其在当前商务消费环境疲软背景下 [3] 公司战略 - 深挖黄酒文化元素，运用破局思维在年轻化、高端化两端寻求突破 [3] - 持续深化"会稽山"、"兰亭"双品牌双事业部战略，线上线下协同发力，推动新老渠道联动 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.8亿元，对应动态PE分别为42倍、33倍、27倍 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 公司正处于新管理层主导的战略转型期 通过高举高打的费用投入和产品升级 以短期利润换取长期的份额提升和品牌拔高 [3] - 随着费用投放逐渐转化为产品销量 以及产品结构升级 有望逐渐摊薄期间费用率并抬升净利率 [3] - 高端化、年轻化战略成效显著 高端"兰亭"系列与次高端"1743"系列延续高增态势 [1] - 全国化拓展初见成效 江浙沪外区域实现突破性增长 [2] 财务表现 - 2025H1实现营收8.17亿元 同比增长11.0% 归母净利润0.94亿元 同比增长3.4% [1][5] - 25Q2单季度营收3.36亿元 同比增长12.4% 归母净利润13万元 同比扭亏 [1][5] - 2025H1毛利率大幅提升5.4个百分点至55.4% 25Q2毛利率提升3.1个百分点至47.9% [1] - 预计25-27年EPS分别为0.49/0.62/0.76元 对应PE分别为43.5/34.2/27.9倍 [3][4] 产品结构 - 中高端黄酒收入同比增长7.2%至5.2亿元 普通黄酒收入增长2.5%至2.0亿元 其他黄酒收入大幅增长60.5%至0.7亿元 [1] - 25Q2中高端黄酒收入微降0.7%至1.9亿元 普通黄酒收入增长5%至0.9亿元 其他黄酒收入暴增147.4%至0.5亿元 [1] 费用结构 - 2025H1销售费用率同比上升7.3个百分点 管理费用率下降3.4个百分点 研发费用率下降0.6个百分点 财务费用率上升0.3个百分点 [2] - 销售费用同比大增53.7%至2.2亿元 主要因广宣费高增87%至1.2亿元 [2] - 25Q2销售费用率同比上升8个百分点 管理费用率下降5.2个百分点 财务费用率上升0.7个百分点 [2] 区域表现 - 2025H1浙江大区收入同比增长19% 收入贡献同比提升6个百分点至66% [2] - 江苏区域收入下降14% 上海区域收入下降11% 其他区域收入增长13% 国际区域收入下降16% [2] - 25Q2浙江区域收入增长22% 其他区域收入大幅增长159% 江苏区域下降24% 上海区域下降14% 国际区域下降47% [2] - 经销商数量同比净增250家 其中其他地区净增加148家 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为19.55/23.26/27.47亿元 增长率19.8%/19.0%/18.1% [4][9] - 预计归母净利润分别为2.33/2.95/3.63亿元 增长率18.6%/26.9%/22.8% [4][9] - 预计毛利率持续提升 从2024年52.1%升至2027年59.1% [9] - ROE预计从2024年5.3%提升至2027年9.5% [9]

股价表现 - 8月25日盘中涨停10.0% 报23.2元/股 总市值111.24亿元 成交额2.29亿元 换手率2.17% [1] 股东结构 - 截至3月31日股东户数2.64万户 人均流通股1.82万股 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入4.81亿元 同比增长10.10% [2] - 2025年第一季度归属净利润9374.32万元 同比增长1.70% [2] 公司概况 - 公司位于浙江省绍兴市柯桥区 专注于高品质绍兴黄酒酿造 [1] - 坚守传统技艺并结合现代科技创新 拥有多项荣誉和国际认证 [1] - 作为中华老字号企业 在黄酒产业处于领先地位 [1]

知名私募持仓变动 - 葛卫东家族首次买入消费股会稽山，个人持股497.15万股（市值0.99亿元），其妹葛贵莲持股1380.20万股（市值2.75亿元）[2][3] - 会稽山二季度股价涨幅达93.19%，从11元/股升至最高26.39元/股[4] - 公司上半年营收8.17亿元（同比+11.03%），净利润9387.71万元（同比+3.41%）[6] 高毅资产冯柳操作 - 新进太极集团2000万股（市值4.26亿元），该公司上半年营收56.58亿元（同比-27.63%），净利润1.39亿元（同比-71.94%）[7][8] - 加仓龙佰集团800万股至8800万股（市值14.26亿元），加仓安琪酵母350万股至3500万股（市值12.31亿元）[9][10] - 减持海康威视1200万股至3.38亿股（市值93.73亿元），同步减持东诚药业、国瓷材料及瑞丰新材[9][10] 其他百亿级私募动向 - 宁泉资产新进天壕能源1455.68万股（市值0.74亿元），加仓洲明科技81.60万股至811.34万股（市值0.59亿元）[11][12] - 睿郡资产新进扬杰科技255.33万股（市值1.33亿元）及兔宝宝606.80万股（市值0.59亿元），减持芯朋微42万股[12][13] - 仁桥资产加仓新经典至229.26万股（市值0.44亿元），加仓苏垦农发419.82万股至1421.97万股（市值1.40亿元）[13][14]

葛卫东家族持仓变动 - 葛卫东家族首次布局消费股 新进会稽山497.15万股 期末市值9900万元[1][3] - 葛贵莲新进会稽山1380.20万股 期末市值2.75亿元 位列第四大流通股东[3] - 会稽山二季度股价涨幅达93.19% 从11元/股升至26.39元/股[5] - 会稽山上半年营收8.17亿元 同比增长11.03% 归母净利润9387.71万元 同比增长3.41%[7] - 葛卫东另持有兆易创新市值23.69亿元 臻镭科技及移远通信持股数量未变动[7] 高毅资产冯柳操作动向 - 冯柳新进太极集团2000万股 期末市值4.26亿元 位列第三大流通股东[9][10] - 太极集团上半年营收56.58亿元 同比下降27.63% 归母净利润1.39亿元 同比下降71.94%[10] - 加仓龙佰集团800万股至8800万股 期末市值14.26亿元[11] - 增持安琪酵母350万股至3500万股 期末市值12.31亿元[11] - 减持海康威视1200万股至3.38亿股 期末市值93.73亿元[11] 其他百亿级私募持仓变化 - 宁泉资产新进天壕能源1455.68万股 期末市值7400万元[13][14] - 加仓洲明科技81.60万股至811.34万股 期末市值5900万元[13][14] - 睿郡资产董承非新进扬杰科技255.33万股 期末市值1.33亿元[14] - 新进兔宝宝606.80万股 期末市值5900万元[14] - 仁桥资产加仓新经典至229.26万股 期末市值4400万元[15] - 加仓苏垦农发至1421.97万股 期末市值1.40亿元[15]

知名私募持仓变动 - 混沌投资葛卫东家族首次布局消费股 新进会稽山497.15万股 期末市值9900万元 其妹葛贵莲持有1380.20万股 市值2.75亿元[2][4] - 会稽山二季度股价涨幅达93.19% 从11元/股升至最高26.39元/股[6] - 公司上半年营收8.17亿元同比增长11.03% 净利润9387.71万元同比增长3.41%[8] 高毅资产操作动向 - 冯柳新进太极集团2000万股 期末市值4.26亿元[11] - 加仓龙佰集团800万股至8800万股 市值14.26亿元[13] - 增持安琪酵母350万股至3500万股 市值12.31亿元[13] - 减持海康威视1200万股至3.38亿股 市值93.73亿元[13] 其他百亿级私募持仓 - 宁泉资产新进天壕能源1455.68万股 市值7400万元 加仓洲明科技81.60万股至811.34万股[16][17] - 睿郡资产新进扬杰科技255.33万股 市值1.33亿元 新进兔宝宝606.80万股 市值5900万元[18] - 仁桥资产加仓新经典至229.26万股 市值4400万元 增持苏垦农发419.82万股至1421.97万股 市值1.40亿元[19] 重点公司财务表现 - 太极集团上半年营收56.58亿元同比下降27.63% 净利润1.39亿元同比下降71.94%[12] - 会稽山推出气泡黄酒产品实施年轻化品牌战略[5]

核心观点 - 知名投资者葛卫东及其亲属葛贵莲在二季度新进成为会稽山前十大流通股东 合计持股超过1800万股 同期阿布扎比投资局大幅减持至少150万股[2][3][4] - 会稽山股价在二季度表现强劲 4月1日至5月29日区间最大涨幅超过150% 公司上半年营收同比增长11.03% 毛利率提升5.4个百分点至55.5%[2][5][7] - 白酒板块关注度升温 部分基金增持白酒股 行业估值处于历史低位 公募基金重仓占比低于沪深300权重 长期可能向价值红利型资产切换[8][9][10][11] 股东变动 - 葛卫东新进成为会稽山前十大流通股东 持股497.15万股 占总股本1.04%[3][4] - 葛贵莲新进成为会稽山前十大流通股东 持股1380.2万股 占总股本2.88% 与葛卫东为亲属关系且同属上海混沌投资有限公司股东[3][4] - 阿布扎比投资局大幅减持会稽山 从一季度末持股540万股（占总股本1.13%）退出二季度末前十大股东 至少减持150多万股[4][5] - 香港中央结算有限公司增持会稽山508,449股 鹏华中证酒基金增持480,100股[4] 公司业绩表现 - 会稽山2025年上半年营业收入8.17亿元 同比增长11.03% 归母净利润0.94亿元 同比增长3.41%[7] - 毛利率同比提升5.4个百分点至55.5% 主要由于产品高端化策略 第二季度通过线上推广气泡黄酒等新品保持增长[7] - 二季度股价表现凌厉 4月1日至5月29日区间最大涨幅超过150%[2][5] 行业动态 - 白酒板块近期反弹 鹏华酒ETF7月以来至8月21日净申购额达21.41亿元[9] - 易方达蓝筹精选基金重仓白酒股 包括五粮液（持仓市值33.95亿元）、贵州茅台（33.48亿元）、泸州老窖（33.66亿元）和山西汾酒（33.43亿元）[9] - 公募基金对白酒板块重仓占比为4.99% 低于沪深300权重6.5% 行业估值处于历史2%分位数低位[10] - 头部白酒公司提升分红率 行业可能从顺周期成长型向价值红利型资产切换[10][11] - 白酒企业半年报仍承压 但动销数据8月起改善 半年维度有望见拐点[11]

核心观点 - 知名投资人葛卫东及其亲属葛贵莲在二季度新进成为会稽山前十大流通股东 合计持股超过1800万股 同时阿布扎比投资局大幅减持该股票 [2][4][5] - 会稽山上半年营业收入同比增长11.03% 净利润增长3.41% 毛利率提升5.4个百分点至55.5% 主要受益于产品高端化及线上业务拓展 [8] - 白酒板块估值处于历史低位 公募基金配置比例低于基准指数 部分机构认为其正从成长型资产向价值红利型资产转变 [12][13] 股东结构变化 - 葛卫东新进持有会稽山497.15万股（占总股本1.04%） 葛贵莲新进持有1380.2万股（占2.88%） 二者为关联方且同属上海混沌投资股东 [2][4] - 阿布扎比投资局从一季度持股540万股（占1.13%）退出前十大股东 至少减持154.9万股（按第十大股东持股386.1万股推算） [5][6] - 香港中央结算有限公司增持50.84万股至593.79万股 鹏华中证酒ETF基金增持48.01万股至495.33万股 [5] 公司经营表现 - 2025年上半年营业收入8.17亿元 同比增长11.03% 归母净利润0.94亿元 同比增长3.41% [8] - 毛利率同比提升5.4个百分点至55.5% 主因产品持续高端化及淡季线上策略（如气泡黄酒爽酒推广）生效 [8] - 二季度股价涨幅显著 4月1日至5月29日区间最大涨幅超150% [2][6] 白酒行业动态 - 易方达蓝筹精选混合基金重仓白酒股：五粮液（持仓34.95亿元/占基金净值9.72%）、泸州老窖（33.66亿元/9.63%）、贵州茅台（33.48亿元/9.58%）、山西汾酒（33.43亿元/9.57%） [11] - 公募基金白酒板块重仓占比4.99% 低于沪深300中6.5%的权重 行业拥挤度缓解 [12] - 头部酒企提升分红率 当前板块估值处于过去10年底部（历史2%分位数） [12][13] - 7月至8月21日鹏华酒ETF净申购额达21.41亿元 显示资金关注度提升 [11]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8.17亿元，同比增长11.03%，归母净利润9387.71万元，同比增长3.41% [1] - 第二季度营业总收入3.36亿元，同比增长12.4%，归母净利润13.39万元，同比增长109.58% [1] - 扣非净利润8933.34万元，同比增长14.6%，货币资金5.89亿元，同比增长19.06% [1] 盈利能力指标 - 毛利率55.45%，同比提升10.82个百分点，净利率11.52%，同比下降6.93个百分点 [1] - 销售费用、管理费用、财务费用合计2.56亿元，三费占营收比31.4%，同比上升15.41% [1] - 每股收益0.2元，同比增长5.26%，每股净资产7.54元，同比增长0.37% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流-0.02元，同比改善91.73%，应收账款1.05亿元，同比下降27.72% [1] - 经营活动现金流改善因购买商品、接受劳务支付的现金减少，投资活动现金流变动-428.33%因去年同期处置子公司 [2] - 应收款项融资增长92.09%因收到票据增加，预付款项增长162.1%因预付货款及充值增加 [1] 业务驱动因素 - 营业收入增长因本期销量增加，营业成本下降1%因产品结构变化及降本增效 [1][2] - 销售费用增长53.69%因职工薪酬、广告宣传及促销费用增加，管理费用下降29.84%因折旧及其他费用减少 [2] - 公司业绩主要依靠营销驱动，需关注驱动力背后的实际情况 [4] 资本回报与投资价值 - 2024年ROIC为4.94%，净利率12.1%显示产品或服务附加值高，近10年中位数ROIC为5.68% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.33亿元，每股收益均值0.48元 [5] - 宏利消费红利指数A等10只基金新进十大持仓，其中宏利消费红利指数A持有136.98万股 [6]

葛卫东家族投资会稽山 - 葛卫东与葛贵莲二季度新进成为会稽山前十大股东 分别持有497.15万股和1380.2万股股份 [1][3][4] - 以二季度均价17.82元/股估算 投资金额达3.35亿元 为葛卫东首次大举买入消费股 [1][5] - 葛卫东与葛贵莲存在关联 同属上海混沌投资股东 葛贵莲在上海东景金属任职监事 [4] 会稽山业绩表现 - 2024年营收16.31亿元(同比+15.60%) 净利润1.96亿元(同比+17.74%) 为黄酒成分股唯一双增企业 [1][11] - 2025年上半年营收8.17亿元(同比+11.03%) 净利润0.94亿元(同比+3.41%) 延续增长势头 [2][12] - 中高端黄酒营收10.65亿元(同比+31.29%) 毛利率61.57% 普通黄酒营收5.18亿元(同比-7.94%) 毛利率34.62% [12] 黄酒行业对比 - 二季度Wind黄酒指数上涨41.61% 会稽山股价涨幅93.19% 古越龙山涨32.33% 金枫酒业涨6.59% [1][9] - 古越龙山2024年营收19.36亿元(同比+8.55%) 但净利润2.06亿元(同比-48.17%) [10] - 金枫酒业2024年营收5.78亿元(同比+0.87%) 净利润576.14万元(同比-94.49%) [11] 会稽山业务结构 - 黄酒销售占比主营业务收入92.15% [12] - 批发代理模式营收12.70亿元(同比+10.00%) 直销模式营收3.02亿元(同比+43.90%) 国际销售1057.34万元(同比+15.27%) [12] - 推行年轻化战略 推出"气泡黄酒"产品 2025年一季度研发投入1630万元(同比+62.5%) [13] 葛卫东历史投资风格 - 长期持有移远通信 自2021年二季度持股196.85万股 至2025年二季度仍持有362.6万股 [7][8][15] - 曾投资中科曙光 2023年二季度与家族成员合计持仓超15亿元 但未长期持股 [7] - 持续投资兆易创新 2025年一季度仍持有1872.2万股 2019-2020年两次参与定增累计出资超18亿元 [20][21] 当前科技股持仓 - 2025年二季度持有臻镭科技412.19万股(市值1.92亿元) 年内股价涨幅95% [16][17] - 同期持有移远通信362.6万股 苏大维格162万股 [16][18] - 2024年四季度曾持有中国卫通839.6万股(市值1.71亿元) 但2025年一季度退出 [17][18]