核心观点 - 美联储官员鲍曼指出，非银行金融机构在美国放贷市场中的份额正在持续增长 [1] 行业动态 - 在放贷市场，非银行机构的份额不断提升，表明传统银行体系之外的信贷供给方影响力正在扩大 [1]

核心观点 - 报告提出2025年12月的配置建议，重点关注金融、有色金属、电子和机械行业 [1] - 风格轮动策略显示12月成长风格和小盘风格得分较高 [3][6][8] - 行业轮动综合得分排名前五的行业为银行、电子、机械、有色金属、非银行金融 [3][23] 风格轮动观点 - 构建了价值成长风格轮动和大小盘风格轮动策略，通过经济繁荣敏感度、流动性受益度和市场情绪三维度多因子打分 [3][6] - 2025年12月价值成长轮动综合分数为5，成长风格得分较高；11月综合分数为6，成长风格得分较高，其中国证成长指数收益率为-2.85%，国证价值指数收益率为0.35% [3][6] - 2025年12月大小盘轮动综合分数为4，小盘风格得分较高；11月综合分数为4，小盘风格得分较高，其中沪深300收益率为-2.46%，中证1000收益率为-2.30% [3][8] 行业轮动观点 - 行业轮动框架基于宏观指标、基本面指标、技术面指标和拥挤度指标四维引擎共10个指标构建 [3][11] - 宏观指标将一级行业划分为上游周期、中游制造、下游消费、TMT、大金融五个板块，12月宏观经济增长处于"扩张强化/衰退缓解"阶段，流动性处于"宽松加码/紧缩放缓"阶段，建议配置大金融和中游制造板块 [13] - 基本面因子排名前五的行业为非银行金融、有色金属、电子、通信、电力设备及新能源，排名后五的行业为房地产、煤炭、建筑、农林牧渔、纺织服装 [3][17] - 技术面因子排名前五的行业为电子、银行、通信、有色金属、机械，排名后五的行业为煤炭、建筑、食品饮料、石油石化、房地产 [3][18] - 拥挤度较高的五个行业为基础化工、电力设备及新能源、农林牧渔、房地产、纺织服装，拥挤度较低的五个行业为机械、非银行金融、汽车、计算机、食品饮料 [3][22] - 行业轮动综合得分结合宏观、基本面和技术面三维度的正向得分，并负向配置拥挤度因子，排名前五的行业为银行、电子、机械、有色金属、非银行金融，排名后五的行业为煤炭、房地产、建筑、石油石化、纺织服装 [3][23]

核心观点 - 报告提出了“预期共振”行业轮动策略，该策略综合了投资景气度、量价指标和分析师预期三个维度共12个明细指标 [1] - 2025年11月，“预期共振”模型多头组合收益率为0.98%，超越全行业基准（-0.95%）1.93个百分点 [2] - 对于2025年12月，“守正出奇”模型推荐非银行金融、汽车、食品饮料等行业，“预期共振”模型推荐非银行金融、银行、家电等行业 [3] 策略逻辑 - “守正出奇”投资景气度指标包含四个因子：用于捕捉市场趋势的边际上行贝塔因子、反映超预期事件的超预期报告因子、以及用于风险控制的交易热度因子和关注情绪因子 [5] - 量价指标维度包含六个技术指标：修正动量、隔夜收益率、边际平均动量、累积势能、成交波动和价格的成交弹性 [5] - 分析师预期维度包含三个因子：基于盈利预测变化率的净利润预期变化因子、考虑分析师影响力的行业预期调整得分因子以及积极评级数量因子 [6] 策略历史表现 - “守正出奇”策略自2016年以来，多头组合年化超额收益率为11.59%，夏普比率为1.57 [12] - “守正出奇”策略2025年初至今多头组合收益率为30.29%，超额收益率达8.05% [12][15] - “预期共振”策略自2016年以来，多头组合年化超额收益率为11.44%，夏普比率为1.66 [16] - 2021年至2024年期间，“预期共振”策略多头组合收益率为66.29%，显著超越基准（-1.44%）和空头组合（-36.23%） [16] 最新行业推荐与ETF - “守正出奇”模型12月推荐排名靠前的行业为非银行金融（指标得分1.00）、汽车（0.97）、食品饮料、家电（0.90）、交通运输（0.86）和银行（0.83） [21] - “预期共振”模型12月推荐排名靠前的行业为非银行金融（复合指标1.00）、银行（0.97）、家电（0.93）、交通运输（0.90）、汽车（0.86）和电子（0.83） [21] - 报告列出了与推荐行业对应的ETF产品，例如非银行金融行业对应的证券ETF（512880.SH）、银行行业对应的银行ETF（512800.SH）等 [22]

核心观点 - 中银多策略行业轮动复合策略当前（2025年11月27日）整体仓位主要配置于非银行金融（11.5%）、交通运输（9.9%）、通信（8.8%）等行业 [1] - 本周（2025年11月20日至27日）复合策略收益率为-1.8%，略低于中信一级行业等权基准（-1.4%），产生-0.5%的超额收益；年初至今，复合策略累计收益为26.4%，超越基准4.4个百分点 [3] - 策略近期进行了调仓，加仓了TMT和上游周期板块，同时减仓了金融板块 [3] 市场表现回顾 - 近一周（2025年11月20日至27日）中信一级行业平均收益率为-1.4%，近一月平均收益率为-1.8% [10] - 本周表现最好的三个行业是通信（3.5%）、传媒（3.4%）和家电（1.4%）；表现最差的三个行业是钢铁（-4.4%）、石油石化（-3.5%）和有色金属（-3.5%）[10] - 通信和有色金属行业年初至今表现突出，收益率分别达到71.7%和73.1% [11] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数作为估值预警指标，分位数超过95%则触发高估值预警 [12] - 本周商贸零售、计算机、传媒、石油石化四个行业的PB估值高于过去6年（剔除极端值）95%分位点，触发了高估值预警信号 [13] - 部分行业如食品饮料的PB分位数仅为2.1%，处于历史较低估值水平 [14] 单策略表现与当前配置 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：当前推荐行业为非银行金融、有色金属、通信；年初至今超额收益为-4.2% [3][15][16] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：当前推荐行业为通信、机械、电子；年初至今超额收益为13.3%，在单策略中表现最佳 [3][20] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：当前推荐行业为银行、石油石化、交通运输、电力及公用事业、建筑、家电；年初至今超额收益为6.7% [3][24] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：本月推荐行业为农林牧渔、基础化工、医药、国防军工、电力设备及新能源；年初至今超额收益为5.3% [3][27] - **S5 资金流策略（月度）**：本月推荐行业为钢铁、综合、煤炭、纺织服装、交通运输；年初至今超额收益为-4.7% [3][33] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：本月推荐行业为非银行金融、食品饮料、家电、通信、有色金属；年初至今超额收益为-0.8% [3][39] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：本季度推荐行业为食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输；年初至今超额收益为18.7% [3][42] 策略复合与权重分配 - 复合策略采用“波动率控制模型”进行资金分配，根据各策略的负向波动率倒数来确定配置权重 [46][51] - 当前（2025年11月27日）单策略权重最高的是S7传统多因子打分策略，权重为24.2%；权重最低的是S2隐含情绪动量策略，权重为5.4% [59][60] - 策略调仓频率结合了周度、月度和季度策略，分别在周四（周频）、月度首日（周频和月频）及季度首日（所有策略）进行资金再分配 [48][52] 复合策略行业配置 - 当前复合策略行业配置权重前五的行业分别为：非银行金融（11.5%）、交通运输（9.9%）、通信（8.8%）、基础化工（8.1%）、食品饮料（7.9%）[61] - 从板块配置来看，近一周TMT板块配置权重为10.6%，消费板块为19.7%，金融板块为18.0%，上游周期板块为14.8% [62][63] - 近10周板块配置权重显示，TMT板块配置比例有所提升，而金融板块配置比例有所下降 [62]

核心观点 - 创业板综合指数（399102 SZ）作为覆盖创业板全部上市股票的宽基指数，具有成分股偏小盘、行业分布均衡、估值处于历史相对低位、盈利增长预期强劲以及风险收益比突出等特点，是更全面衡量和投资创业板市场的工具 [1][2][3][45][52][53] 创业板市场整体概况 - 创业板定位服务于“三创四新”企业，截至2025年11月21日，共有上市公司1390家，总市值达16.49万亿元，近一月日均成交额为5230.01亿元人民币，市场活跃度高 [1][12][51] - 板块内“专精特新”小巨人企业含量高，截至同期，已上市的1117家专精特新公司中有420家位于创业板，占比37.60%，为各板块中最高，行业分布集中于机械、电子、计算机等领域 [1][20][51] - 机构资金关注度持续提升，主动股基持有创业板成分股市值整体呈上升趋势，2025年三季度持股市值为3583.45亿元，占其重仓股总市值的23.72% [24][51] - 创业板相关ETF份额自2022年起大幅增长，近期份额超过800亿份，对应规模超过1700亿元，在宽基ETF中位居前列 [27][51] 创业板综合指数编制与特征 - 创业板综合指数（399102 SZ）包含创业板全部符合条件的上市股票（截至2025年10月31日为1323只），而创业板指和创业板50分别仅包含100只和50只流动性好、市值大的股票 [28][30][52] - 指数成分股平均市值显著偏小，为130.34亿元，远低于创业板指（871.29亿元）和创业板50（1377.56亿元），且有26.44%的成分股市值小于100亿元，呈现明显的小盘特征 [2][31][33][52] - 行业分布更为分散均衡，前三大行业集中度为44.70%，显著低于创业板50（70.14%）和创业板指（61.04%），广泛覆盖电力设备及新能源（19.95%）、电子（14.02%）、医药（10.73%）等高成长行业 [2][34][52] 创业板综合指数估值与盈利预期 - 截至2025年11月21日，指数市盈率为62.64，市净率为4.04，分别处于发布以来历史分位点的47.25%和42.83%，估值处于历史中位数以下水平 [2][38][52] - 盈利增长预期强劲，未来两年一致预期净利润复合增速达39.92%，优于创业板指（31.09%）和创业板50（34.14%） [2][40][52] 创业板综合指数风险收益特征 - 自基期（2010年5月31日）以来，年化收益率为8.99%，年化夏普比率为0.44，表现优于创业板指和创业板50 [3][45][53] - 风险控制能力更佳，年化波动率为30.33%，最大回撤为-67.38%，均低于创业板指和创业板50，呈现出攻守兼备的特性 [3][45][53] - 前十大重仓股权重集中度较低，为29.47%，远低于创业板指（58.20%）和创业板50（70.15%），投资组合更为分散 [43][52]

核心观点 - 2025年公募基金市场蓬勃发展，规模与数量双增长，主动权益基金区间收益均值高达29.69% [2] - 2026年A股市场结构性机会仍存，科技成长仍是主线，宏观经济预计平稳复苏 [2] - 基于深度学习框架构建的指数增强策略表现领先，中证1000指数增强组合年内上涨41.68%，超额收益达15.75% [3] - 价值成长风格轮动在2026年可能进入震荡择时更重要的阶段，11月轮动策略综合分数为6，成长风格得分较高 [2] 公募基金投资策略 主动权益基金市场回顾 - 2025年主动权益基金规模达4.06万亿元，较2024年末增长19.80%，基金数量增加146只至4626只 [12] - 科技主题基金规模增长尤为显著，从2024年末的3289.73亿元增长至3Q2025的5453.86亿元，增幅达65.78% [15] - 主动量化基金规模与数量创近十年新高，3Q2025规模合计1299.23亿元，较2024年末增长77.62% [17] - 2025年新发主动权益基金272只，合并发行份额1398.22亿份，较2024年末增长95.52% [21] - 主动权益基金2025年以来整体表现优异，区间收益均值29.69%，98.38%的基金取得正收益 [23] - 3Q2025主动权益基金重仓股配置前三板块为科技（40.18%）、制造（22.95%）和周期（13.57%） [28] 指数基金市场回顾 - 2025年指数基金规模与数量创历史新高，3Q2025规模达6.14万亿元，较2024年末增长32.27% [37] - ETF基金占据主导地位，3Q2025规模4.67万亿元，占指数基金总规模的76.10% [38] - 宽基ETF规模领先，A股宽基ETF规模2.49万亿元；行业主题ETF数量占优，达621只 [40] - 增强指数基金表现突出，跟踪沪深300、中证500、中证1000指数的产品超额收益均值分别为2.03%、2.54%、8.27% [54] FOF基金市场回顾 - FOF基金规模大幅增长，3Q2025规模达1869.84亿元，较2024年末增长41.47% [58] - 偏债型FOF基金为主流，规模1117.83亿元，占FOF基金总规模的59.78% [58] - 所有FOF基金2025年均取得正收益，偏债型、平衡型、偏股型FOF平均收益分别为5.91%、16.03%、26.07% [66][70][72] - 市场竞争集中度较高，前十大管理人合计市占率达65.55% [74] 2026年基金投资策略 - 基金经理展望认为2026年宏观经济将保持平稳复苏，A股结构性机会仍存，科技成长仍是主线 [79] - 主要配置方向包括AI算力及应用产业链、半导体国产替代、新能源与储能、创新药与医疗器械等 [83] - 基于量化选基模型构建的FOF组合自2013年以来年化超额收益达6.63%，表现稳健 [89][92] 中观配置回顾与展望 价值成长轮动 - 2025年上半年价值风格相对占优，年中后成长风格接力上行，近一个月价值板块重新走强 [2] - 11月价值成长轮动策略综合分数为6，成长风格得分较高 [2] - 2026年价值成长风格轮动可能进入震荡择时更重要的阶段 [2] 大小盘轮动 - 2025年大小盘相对强弱总体围绕0.6左右低位区间小幅震荡，风格分化较往年收敛 [3] - 11月大小盘轮动策略综合分数为4，小盘风格得分较高 [3] - 2026年大小盘相对强度具备探底反转基础，大盘风格有望迎来相对回升 [3] 行业轮动 - 11月行业轮动综合得分排名前七的行业为银行、机械、通信、有色金属、传媒、汽车、电子 [3] - 2025年以来科技链与资源属性行业相对占优，部分行业在快速上涨后出现拥挤度提升信号 [3] 指数增强组合跟踪 - 沪深300指数增强组合2025年以来上涨28.49%，超额收益10.88% [3] - 中证500指数增强组合2025年以来上涨35.00%，超额收益8.63% [3] - 中证1000指数增强组合2025年以来上涨41.68%，超额收益15.75% [3] 主动选股策略跟踪 - 权益基金业绩增强组合2025年以来上涨38.25%，超额收益9.67% [3] - 小盘价值组合2025年以来上涨43.66%，超额收益13.95% [3] - 红利攻守弈组合2025年以来上涨20.68%，超额收益12.20% [3]

事件概述 - 三峡财务有限责任公司原首席专业师程志明因严重违纪违法被开除党籍和公职 [1] - 程志明涉嫌受贿、国有公司人员滥用职权犯罪 其违纪违法所得被收缴 涉嫌犯罪问题已移送检察机关审查起诉 [2] 违纪违法事实 - 丧失理想信念 对党不忠诚不老实 与他人串供对抗组织审查 [2] - 违反中央八项规定精神和廉洁纪律 违规收受礼品、消费卡及宴请 [2] - 违背组织原则 在职工录用工作中为他人提供帮助并收受财物 [2] - 追求低级趣味 多次组织下属进行带有财物输赢性质的打麻将活动 [2] - 利用职务便利在项目投资、工程款结算等方面为他人谋利 非法收受巨额财物 [2] - 滥用职权 致使国有资产遭受重大损失 [2] - 其行为构成严重职务违法 且在党的十八大后不收敛、不收手 [2] 当事人背景与职务变动 - 程志明出生于1968年3月 研究生学历 高级经济师 [3] - 曾长期在中国三峡总公司财务部、资产财务部等部门担任领导职务 [3] - 2015年担任三峡资本控股有限责任公司副总经理 2018年升任该公司党委副书记、总经理 [3] - 2020年11月担任三峡财务党委书记、董事长 [3] - 曾担任上市公司福能股份董事 于2020年12月因工作变动辞职 [3] - 2025年2月 国家金融监督管理总局北京金融监管局批复同意刘忠庆担任三峡财务董事长 [3] - 2025年4月 三峡财务董事长由程志明变更为刘忠庆 [3] - 2025年10月27日 程志明因涉嫌严重违纪违法被通报接受审查调查 [3] 公司信息与历史案例 - 三峡财务有限责任公司成立于1997年 是经中国人民银行批准的非银行金融机构 [3] - 公司主要职能为加强三峡集团资金集中管理和提高资金使用效率 为集团成员单位提供金融服务 [3] - 公司注册资本为75亿元人民币 [4] - 此前在2024年1月 三峡财务原副总经理毕家俊亦因涉嫌严重违纪违法被调查 [4]

事件概述 - 三峡财务有限责任公司原首席专业师程志明因严重违纪违法被开除党籍和公职 [1] 违纪违法问题详情 - 丧失理想信念，对党不忠诚，与他人串供并对抗组织审查 [2] - 违反中央八项规定精神，违规收受礼品、消费卡，接受可能影响公正的宴请 [2] - 违背组织原则，在职工录用工作中为他人提供帮助并收受财物 [2] - 追求低级趣味，多次组织下属进行带有财物输赢性质的打麻将活动 [2] - 利用职务便利在项目投资、工程款结算等方面为他人谋利，非法收受巨额财物 [3] - 滥用职权，致使国有资产遭受重大损失 [3] 处理结果与人事变动 - 依据相关条例和法规，给予程志明开除党籍和开除公职处分，并收缴其违纪违法所得 [3] - 其涉嫌犯罪问题被移送检察机关依法审查起诉，所涉财物一并移送 [3] - 2025年2月，国家金融监督管理总局北京金融监管局批复同意刘忠庆担任三峡财务董事长 [4] - 2025年4月，三峡财务董事长由程志明变更为刘忠庆 [4] 公司背景与相关事件 - 三峡财务有限责任公司是1997年经中国人民银行批准成立的非银行金融机构，注册资本为75亿元 [4] - 公司旨在加强三峡集团资金集中管理和提高资金使用效率，为集团成员单位提供金融服务 [4] - 在程志明之前，三峡财务原副总经理毕家俊于2024年1月因涉嫌严重违纪违法被调查 [4]

公司动态 - 招银金融资产投资有限公司于近日成立，注册资本为150亿元人民币 [1] - 公司经营范围为非银行金融业务 [1] - 该公司由招商银行全资持股 [1]

公司设立与股权结构 - 招银金融资产投资有限公司近日成立，法定代表人为雷财华 [1] - 公司注册资本为150亿元人民币 [1] - 该公司由招商银行（600036）全资持股 [1] 业务范围与监管批准 - 公司经营范围为非银行金融业务 [1] - 公司已获金融监管总局批准开业 [1] - 公司将开展市场化债转股业务及股权投资试点业务 [1]