**安琪酵母电话会议纪要关键要点** **涉及的行业或公司** * 安琪酵母股份有限公司 主要业务为酵母及相关产品的生产与销售 产品应用于烘焙食品和中式面点发酵领域[1][2][3] **核心观点与论据：需求与市场空间** * 国内需求稳定 因产品作为烘焙和中式面点核心原料具有刚性 公司在中式面点领域拥有较强定价权和渠道服务能力[3] * 海外市场通过本土化策略和完善渠道网络 国际收入保持稳健增长 年增速约20% 尽管海外收入占比仅为30%-40% 但各区域仍有较大拓展潜力[2][3] * 高附加值产品占比提升将进一步增强盈利能力 价格方面没有太大风险[3] **核心观点与论据：成本与利润影响** * 糖蜜作为主要原材料 其价格波动对利润影响显著 2024年底至2025年初采购成本降至每吨1,200元[5] * 因糖蜜供给严重过剩而需求边际下降 预计2026年成本将降至每吨1,000元以内 将继续释放利润弹性[2][5] * 成本下降10%将直接贡献至少10%的利润增速 今年二季度已显示出成本下降带来的利润改善趋势[4][5][8] * 预计未来几年利润增速有望保持在20%以上 下半年预计会有新一轮成本催化[2][4][8] **核心观点与论据：股权激励举措** * 公司在2021年和2024年分别进行了两次大规模股权激励计划 每次覆盖近千名员工 约占公司总员工数的10% 包括高管、中层骨干和核心技术人员[2][6] * 股权激励的比例逐年提升 对核心员工产生显著影响 有效绑定核心员工与公司利益 增强了员工积极性[2][6] * 设立严格的考核指标 主要包括收入增速要求达到10%以上以及EBIT等利润率指标[2][6] **其他重要内容：综合发展前景与投资价值** * 公司收入增长具有较强确定性 预计每年复合增长率在10%-15%之间[2][4][9] * 综合考虑需求、市场格局、成本控制和股权激励等因素 对未来发展前景持乐观态度[4][9] * 在当前估值水平下具备良好的投资价值 估值处于合理区间 回调空间较小[8][9][10]

公司创新与研发实力 - 公司承担国家及省市级科技攻关项目148项 其中28项为国家级项目 [1] - 公司拥有近500名专职研发人员 年研发投入超过10亿元 [3][9] - 2021年投用新研发大楼 并计划新建另一座研发大楼以增强研发能力 [10] - 公司定位为创新型企业而非单纯生产型企业 成立初期即为科研单位 [3][9] 酵母业务全球竞争力 - 2024年公司营收突破200亿元 实现3年翻一番 [7] - 酵母类产品总产能超过45万吨 国内市场占有率超55% 全球市场占有率超20% [7] - 作为全球最大酵母抽提物供应商 产品全球市场占有率超过30% [7] - 产品覆盖烘焙、调味品、酿酒、生物能源等多元领域 行销全球170多个国家 在20余国市占率第一 [7] 酵母蛋白新赛道突破 - 酵母蛋白被列为国家新食品原料 可应用于营养食品、乳制品、肉制品等领域 [12][15] - 酵母蛋白蛋白质含量超80% 利用率优于植物蛋白 1000立方米发酵罐年产量相当于10万-30万亩大豆蛋白 [14] - 全球蛋白市场规模约2万亿元 若替代20%则存在4000亿元市场空间 [14] - 全球首条万吨级酵母蛋白专线将于2024年三季度投产 [15] 茶产业战略布局 - 全资子公司宜茶集团成立两年即进入全国茶企第一梯队 年营收近10亿元 [3][16] - 整合收购宜红、采花等多家龙头茶企 与270余家本地茶企合作形成规模化供应 [18] - 具备年加工初制茶1200吨、精制茶15500吨、深加工产品800吨的生产能力 [19] - 产品直销全球50多个国家 2024年上半年旗下茶企出口额同比增长超4倍 [21] 茶产业发展规划 - 推动茶叶深加工转化 开发冻干茶粉、冷萃浓缩液等标准化原料满足新式茶饮需求 [23] - 目标5-10年内实现销售收入30亿元 农业综合产值150亿元 成为中国头部茶企及最大出口茶企 [24] - 利用母公司全球渠道资源与技术优势 推动茶产业工业化与国际化 [17][20]

核心观点 - 公司经营趋势向好 国内业务稳健 海外业务增长强劲 成本优化与新业务拓展推动利润潜力释放 [1][2][3] 销售表现 - 国内酵母及衍生品需求平稳 25Q1去库存见效 25Q2国内收入环比改善 25Q3延续向好趋势 [1] - 海外收入25H1同比增长22.6% 干酵母在发展中国家需求景气 埃及子公司业绩增长良好 YE产品在欧洲等发达国家表现强劲 欧美天然调味需求充足 [1] 盈利状况 - 糖蜜价格同比下行 预计25年单位综合成本同比下降10%+ 成本红利释放 [2] - 海运费环比回落并保持平稳 海外工厂产能利用率处于高位 规模效应有望进一步释放 [2] - 国内糖蜜成本仍处历史较高位 明后年预计仍有下降空间 [2] 新业务发展 - 食品原料业务增长快速 可复用酵母业务渠道与客户资源 后续有望开拓海外市场 [2] - 酵母蛋白可应用于软饮料/肉制品/休闲食品 发展空间广阔 公司重点解决市场开发与产能建设问题 [2] - 25年6月公告生物智造中心建设项目 提升生物制造技术创新能力 [2] 产能与展望 - 印尼工厂预计26年下半年投产 产能规划聚焦海外市场需求 支撑全球市占率提升 [3] - 国内业务需求稳健 海外业务保持成长 食品原料与酵母蛋白新业务贡献收入增量 [3] - 糖蜜成本下行/海运费回落/折旧进入下行通道 利润端潜力加速显现 [3] 业绩预测 - 维持25-27年归母净利润预测为16.6亿元/19.4亿元/22.1亿元 同比增长25.0%/17.3%/13.9% [4] - 对应EPS为1.91元/2.24元/2.55元 [4] - 参考可比公司25年平均PE 24x 给予25年24x PE 目标价45.75元 [4]

股价复盘 - 公司在利润释放周期前期相较于食品饮料板块普遍具有超额收益 例如2009年 2016-2018年 2020年 [1] - 超额收益来源为利润弹性释放速度更快 估值表现与板块趋同或前期有小幅超额上行 [1] 盈利周期复盘 - 2009年净利率同比提升6.8个百分点 海外收入增长提速 2008年提价后2009年成本下行 三大费率下降2.8个百分点 [1] - 2015-2017年净利率合计提升10.7个百分点 产能饱和折旧压力减轻 需求景气主动提价 糖蜜成本回落 [1] - 2020年净利率同比提升3.6个百分点 小包装需求旺盛主动提价贡献 [1] - 三轮利润周期均为提价同时糖蜜成本处于相对低位或下行 吨价-糖蜜成本剪刀差走扩带来利润释放机会 [1] - 收入端稳健或环比提速 海运费和费用率位于低位或下行 叠加产能爬坡期则利润弹性更高 [1] 收入端展望 - 预期维持双位数稳健增长 国内需求稳中向好 海外市场加大开拓力度保持高增速 [2] 利润端展望 - 预期2025年为利润释放周期起点 [2] - 糖蜜价格下行周期因供给扩产 下游需求疲软 玉米价格持续大幅下行 2025年1月广西崇左糖蜜招标底价大幅回落至1000-1100元/吨 [2] - 2025年进入投产周期末期 2023年后折旧压力下降 [2] - 产能紧平衡下若需求复苏有望重演提价/减促逻辑 带动吨价上行 [2] - 海运费自高位回落 2025年同比降幅或逐季扩大 [2] 利润弹性展望 - 基本面拐点向上趋势基本确认 有望启动持续数年向上大周期 可类比2015-2017年 [2] - 成本 产能双重利好周期叠加 存在需求转好 产能饱和情况下吨价提升潜在机会 [2] - 底部向上弹性充足 利润弹性与需求景气度带来的吨价上行空间相关 [2] 盈利预测 - 预期2025-2027年实现归母净利润16.4亿元 19.2亿元 21.9亿元 同比增速23.6% 17.1% 14.4% [3] - 对应当前PE为21倍 18倍 16倍 位于历史偏低位 [3]

核心观点 - A股市场延续结构性行情 百亿私募机构在2025年第二季度进行显著调仓 化工和食品饮料板块被持续看好 龙佰集团和安琪酵母等个股获得明显增持[2] 高毅资产持仓调整 - 海康威视为第一重仓股 持股市值93.73亿元 但减持13.72亿元[3] - 龙佰集团获增持800万股 持股市值增至14.26亿元[4] - 安琪酵母获增持350万股 持股市值达12.31亿元[5] - 减持国瓷材料8147.5万元和东诚药业3133万元[3][4] 其他头部私募持仓动向 - 迎水投资以医药板块为核心持仓 智飞生物和亿帆医药位列前五大持仓[5] - 苏交科为迎水投资第一大重仓 持股市值近6亿元 持股数量未变[6] - 信质集团持股市值2.57亿元 持股数量1389.41万股不变[6] 中小盘股布局情况 - 通怡投资逆势增持翔港科技133.94万股 尽管市值缩水1626万元[7] - 睿郡资产减持芯朋微42万股 同时新建仓道氏技术389.93万股和兔宝宝606.8万股[7] - 玄元投资重点加仓道通科技258.42万股和华宝股份72.15万股[8] - 锐天投资新建仓朗博科技66.29万股和开普云20.55万股[8] 行业与板块配置特征 - 增持和新进个股主要集中在成长潜力、业绩改善及政策导向标的[9] - 调仓呈现从高估值概念股向业绩确定估值合理板块迁移趋势[10] - 科技自主可控、数字经济、国产替代主题持续获增量资金青睐[10] - 私募强化AI应用、半导体设备材料、绿色能源等前沿领域布局[10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入79亿元 同比增长10.1% 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非归母净利润7.4亿元 同比增长24.5% [1] - 第二季度营业收入41.1亿元 同比增长11.2% 归母净利润4.3亿元 同比增长15.4% 扣非归母净利润4.1亿元 同比增长34.4% [1] - 上半年净利率10.5% 同比提升0.6个百分点 第二季度净利率10.8% 同比提升0.6个百分点 [2] 业务分项表现 - 第二季度酵母及深加工产品收入29.8亿元 同比增长11.7% 制糖产品收入2.3亿元 同比增长20.1% 包装产品收入0.99亿元 同比增长3.6% 食品原料及其他产品收入7.8亿元 同比增长9.3% [1] - 第二季度国内业务收入23.1亿元 同比增长4.3% 海外业务收入17.8亿元 同比增长22.3% [1] - 酵母主业环比改善 YE业务保持双位数增长 包装及食品原料业务稳步增长 [1] 盈利能力分析 - 上半年毛利率26.1% 同比提升1.8个百分点 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点 [2] - 毛利率提升主要受益于糖蜜成本下降和渠道促销活动减少 [2] - 第二季度销售费用率5.6% 管理费用率3.4% 研发费用率4.1% 同比基本持平 财务费用率0.1% 同比增加0.2个百分点 [2] 成本与补助情况 - 上半年政府补助0.35亿元 同比下降62.4% [2] - 扣非归母净利率9.4% 同比提升1.1个百分点 [2] - 糖蜜价格下降概率较大 海外成本优势持续显现 [3] 产能与市场地位 - 公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商 酵母总产能超45万吨 [3] - 在全球16个城市拥有生产基地 产能建设稳步推进 [3] - 通过本土化运营和深入市场调研 持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力 [1] 未来展望 - 国内酵母市场需求持续改善 海外扩张态势良好 [3] - 收入端有望持续增长 利润端具备充足弹性 [3] - 海运费用持续优化 成本红利有望延续 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入79亿元 同比增长10.1% [1] - 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非归母净利润7.4亿元 同比增长24.5% [1] - 第二季度酵母及深加工产品收入29.8亿元 同比增长11.7% [1] - 制糖产品收入2.3亿元 同比增长20.1% 包装产品收入0.9亿元 [1] 盈利能力 - 上半年毛利率26.1% 同比提升1.8个百分点 [1] - 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点 [1] - 毛利率提升主要源于糖蜜成本下降及高成本库存减少 [1] 业务发展 - 公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商 [1] - 酵母总产能超45万吨 在全球16个城市设有生产基地 [1] - 国内业务持续改善 海外市场保持较高增速 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.07元、2.39元 [1] - 对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1营业总收入78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2][4] - 2025Q2营业总收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2][4] - 2025H1毛利率同比提升1.8pct至26.09%，归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [10] 区域与业务表现 - 国内收入2025H1为44.04亿元（同比+2.07%），2025Q2同比+4.29%；国外收入34.62亿元（同比+22.6%），2025Q2同比+22.28% [10] - 酵母及深加工产品收入2025H1为57.54亿元（同比+12.38%），2025Q2同比+11.66%；制糖产品收入3.84亿元（同比-34.64%），2025Q2同比+20.09% [10] 成本与利润率分析 - 糖蜜价格下行推动毛利率显著提升，2025Q2毛利率同比+2.27pct至26.19% [10] - 费用率变化：2025H1销售费用率同比+0.4pct，研发费用率同比-0.24pct；2025Q2销售费用率同比+0.08pct，财务费用率同比+0.23pct [10] 中长期发展展望 - 酵母蛋白成为第三增长曲线，已应用于运动保健品、乳制品等领域，规划产能包括运动型酵母蛋白项目及年产1.1万吨酵母蛋白产业化示范工程 [10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.33/18.97/21.43亿元，对应PE估值21/18/16倍 [10] 市场表现与估值 - 当前股价38.68元，近12月最高/最低价分别为40.00/29.44元 [7] - 近12个月股价表现优于沪深300指数，累计涨幅达31% [8]

业绩说明会召开情况 - 2025年8月19日公司董事长熊涛、总经理肖明华等高管出席业绩说明会并与投资者互动交流 [1] - 会议通过上海证券交易所上证路演中心以视频直播和网络文字互动方式召开 [1] 海外与国内市场表现 - 2025年上半年海外收入34.62亿元同比增长22.60%国内收入44.04亿元同比增长2.07% [2] - 全球酵母消费市场呈不平衡发展欧美及大洋洲以存量为主非洲、中东、亚太等新兴市场增长较快 [2] 新产品发展 - 酵母蛋白在保健品领域已广泛应用并逐步拓展至饮料、乳制品、肉制品等行业 [2] - 公司将持续优化酵母蛋白生产工艺并加强下游渠道建设 [2] 成本与采购 - 原材料糖蜜采购集中在每年11月至次年4月采购决策考虑供需、糖价及物流成本等因素 [4] - 成本改善源于原材料成本下降及产品结构优化 [4] 未来战略 - 公司锚定"全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司"目标推动业务全价值链提质增效 [2] - 坚持高质量发展以市场为中心创新差异化解决方案驱动盈利增长 [2] 其他运营细节 - 线上渠道经营质量将围绕产品力和用户需求提升 [4] - 具体产品收入增速未对外披露 [3]

业务表现 - 酵母主业稳健增长 [2] - 海外业务表现亮眼 [2] 盈利能力 - 成本红利持续释放 [2] - 第二季度毛利率进一步恢复至高位水平 [2]