品牌营销活动 - 香飘飘官方微博于9月13日发布紧急公告宣布暂停"绕地球"话题并引发公众关注 随后披露该事件为与治愈星萌龙"奶龙Nailoong"合作的品牌营销活动 旨在通过"绕地球治愈合伙人"提升用户陪伴感和治愈力 [1][3][5][6] - 网友对营销活动反应分化 部分表示不解或质疑 部分则表示支持并期待品牌落地互动 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入10.35亿元 同比下降12.21% 归属于上市公司股东的净利润亏损9739.09万元 同比增亏 [9][11] - 冲泡类产品销售收入4.23亿元 同比大幅减少31.04% 即饮类产品销售收入5.91亿元 同比增长8.03% [9][11] - 公司解释冲泡类产品存在明显季节性销售特征 第二三季度为淡季且持续时间较长 对市场营销和生产规划构成挑战 [11] 运营与成本结构 - 研发费用同比增长49.11%至2789.71万元 销售费用同比减少1.41%至3.31亿元 [12] - 经销商数量净减少92个 公司称系持续优化渠道结构和数量调整所致 [12] - 即饮类产品线包括"Meco"杯装果茶、"兰芳园"港式茶饮及即饮牛乳茶等 冲泡类产品涵盖经典系列和好料系列 [12]

核心观点 - 国务院批准在10个区域开展为期2年的要素市场化配置综合改革试点 强化政策支持以巩固经济回升势头[5][8] - A股市场呈现震荡上行态势 成交金额连续多日突破2万亿元 上证综指与创业板指数市盈率分别达15.55倍和47.12倍 处于近三年中位数上方[8][9][12] - 半导体行业表现突出 25Q2营收同比增长13.87%至1884.29亿元 国产AI算力芯片厂商寒武纪单季度营收同比激增4425.01%[14] - 反内卷整治政策在多行业深入推进 化工、光伏、锂电池等行业通过自律减产和优化供需格局提升竞争力[26][29][35] 市场表现 - 上证指数昨日收盘3875.31点 单日上涨1.65% 深证成指报12979.89点 涨幅达3.36%[3] - 创业板指下跌0.47%至2022.77点 沪深300指数上涨2.31%至4548.03点[3] - 国际市场方面 道琼斯指数下跌0.67%至30772.79点 标普500下跌0.45%至3801.78点 纳斯达克指数微跌0.15%至11247.58点[6] - 恒生指数上涨1.01%至26200.26点 日经225指数上涨0.62%至26643.39点[6] 行业动态 - 汽车行业8月产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 同比增长13%和16.4% 新能源汽车销量139.5万辆 同比增长26.8%[5][8] - 传媒板块2025H1营收2728.86亿元 同比增长2.91% 归母净利润222.74亿元 同比增速由-33.43%提升至38.08%[18] - 食品饮料板块8月上涨7.34% 子板块全线上涨 其中零食、软饮料和白酒表现强势 个股上涨比例达83.59%[22][23] - 基础化工行业8月上涨10.21% 在30个中信一级行业中排名第9 氟化工、碳纤维和改性塑料子行业涨幅居前[26] 细分领域分析 - 半导体行业8月上涨23.84% 大幅跑赢沪深300指数的10.33% 集成电路子板块上涨31.47%[14] - 全球半导体销售额7月同比增长20.6% 连续21个月实现正增长 WSTS预测2025年全球半导体销售额将同比增长11.2%[16] - 锂电池板块2025年上半年营收和净利润分别增长13.78%和28.07% 全球新能源汽车1-6月销售901.43万辆 同比增长25.0%[28] - 光伏行业8月指数上涨12.14% 但7月国内新增光伏装机仅11.04GW 同比下滑47.55% 组件出口持续疲软[35][36] 资本开支与需求 - 北美四大云厂商25Q2资本支出合计874亿美元 同比增长69% 环比增长23%[16] - 国内三大互联网厂商25Q2资本开支合计616亿元 同比增长168% 环比增长12%[16] - 英伟达预计中国市场将带来500亿美元机会 未来几年复合增速约50% 2030年AI基础设施市场规模预计达3-4万亿美元[16] - 全球硅片出货量25Q2同比增长9.6% 环比增长14.9% 半导体设备销售额25Q2同比增长23%[16] 投资机会聚焦 - 半导体领域关注国产AI算力芯片产业链 包括寒武纪、海光信息、芯原股份等厂商[14][16] - 游戏板块建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特等业绩确定性公司[19] - 化工行业推荐供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝 以及盈利确定的煤化工、轻烃化工板块[27] - 食品饮料板块关注白酒、软饮料、保健品、烘焙及零食子板块 重点包括迎驾贡酒、泸州老窖、东鹏饮料等[25]

核心观点 - 美国能量饮料行业竞争格局恶化，Monster市场份额被新兴品牌蚕食，从43.6%降至29.2% [2] - Monster面临健康化转型困境，品牌调性与健康需求存在本质冲突，导致增长乏力 [13][15] - 国际市场成为Monster核心增长引擎，但需警惕新兴品牌全球化带来的竞争加剧 [16][17][33] - 当前估值偏高，投资价值有限，绝对估值显示溢价空间不足1% [29][30] 行业竞争格局 - 美国能量饮料行业集中度下降，双寡头Monster和红牛合计份额从76%下滑至66% [2] - 新兴品牌Celsius、Ghost、Alani Nu等份额从不足5%提升至15%，主打零糖、天然咖啡因及功能性定位 [2][6] - 行业增速放缓，尼尔森口径显示2024年行业增速7%，Monster仅增4.9% [2] - 健康化趋势驱动零糖品类增长，零糖能量饮料增速13.5%，远超传统高糖产品 [13] Monster市场份额与表现 - 美国市场份额从峰值43.6%降至29.2%，主因产品体系未及时适应健康化需求 [2][8] - 2024年营收增速4.9%，低于行业平均水平 [2] - 零糖系列Zero Sugar增速3.4%，仍低于新兴品牌表现 [13] - 品牌心智定位"野性、叛逆"，与健康化转型存在冲突 [12][13] 新兴品牌成功因素 - 产品端聚焦零糖、天然咖啡因及细分功能（如燃脂、增肌、女性健康） [6][7] - 营销端超80%费用投入新媒体KOL及社群营销，精准触达垂类人群 [10][11] - 渠道端借助百事可乐、KDP等巨头网络快速铺货，覆盖率从不足10%升至95%以上 [11] - 抓住健康化与细分需求趋势，开辟传统提神需求外的"第二曲线" [6][11] 增长驱动与预测 - 国际市场成为核心增长引擎，新兴市场（拉美、非洲、中东）需求刚性，增速更高 [16] - 假设国际市场占比从40%提升至51%，销量CAGR达16% [17] - 全球销量端CAGR预计12.4%，但因国际市场价格较低，整体单价CAGR为-0.7% [18] - 收入端增速预测11.1%，利润端增速17%，主因毛利率优化及费用控制 [18][23] 盈利能力与成本 - 海外毛利率低20个百分点，因定价为本土一半且外包生产成本高 [20] - 自建供应链（巴西、爱尔兰工厂）推动毛利率从54%升至58% [20] - 分销费用率从4.6%降至4%，销售费用率从10.1%降至9.4% [22][23] - 经营利润率从26%提升至33% [23] 估值与投资价值 - 历史平均PE为38倍，但业绩CAGR仅12%，估值偏高 [25] - PEG超过2，隐含永续成长性要求，但竞争格局恶化削弱溢价基础 [27] - 绝对估值显示合理市值619亿美元，较当前股价溢价不足1% [29][30] - 回购操作未注销股份，无实质EPS提升作用，2025年回购额度仅5亿美元 [31] 风险与挑战 - 健康化转型困难，品牌调性难以扭转 [13][27] - 东鹏、Celsius等品牌加速出海，可能冲击Monster国际市场份额 [16][33] - 美国市场渗透率饱和，18-34岁男性渗透率超85%，行业进入低速增长期 [12]

公司业绩表现 - 上半年营业收入约24.65亿元 同比下滑16.19%[1] - 归属于上市公司股东的净利润约7.44亿元 同比下滑27.76%[1] - 核桃乳产品销量下降是业绩下滑主要原因[1] 产品产销状况 - 去年核桃乳生产量同比下滑3.77%[1] - 去年核桃乳销售量同比下滑4.71%[1] - 核桃乳产品销量持续下滑导致公司业绩波动[1] 渠道策略调整 - 制定差异化渠道策略应对渠道分化趋势[1] - 传统渠道通过优化终端陈列及规模巩固流通、商超渠道基本盘[1] - 深挖电商渠道增量 全方位布局头部平台[1] - 聚焦区域市场 按优先级拓展社群、折扣、即时零售等新兴渠道[1] 品牌发展历程 - 20多年来推动核桃饮品由区域性小品类发展为全国性大品类[1] - 六个核桃已成为国内一线品牌[1] - "经常用脑.多喝六个核桃"品牌主张深入人心[1] 产品战略规划 - 持续打造多元化产品矩阵应对消费市场分层化、分级化特点[1] - 通过精准细分消费场景和人群需求构建多价格带产品体系[1] - 深入推进全域深分销工作 通过渠道立体化布局稳固市场份额[1] - 优化C端运营策略 创新推广方式 强化产品体验[1] - 着力打造场景化营销生态系统 持续拓展消费新场景[1]

**食品饮料行业研究纪要关键要点** **一 行业概况与市场规模** * 食品饮料行业研究需关注中观层面需求 供给 渠道结构三个维度及微观层面战略管理层 组织力 产品力 渠道力 品牌力 供应链与产能六个要素[3] * 白酒出厂口径规模达8000亿人民币 啤酒约3000亿人民币 乳制品和速冻食品均约3000亿人民币 软饮料接近7000亿人民币 综合零食超过万亿人民币 调味品市场规模接近5000亿人民币[4] * 行业增长动力主要来自量增 渗透率提升 人均消费量增加 和价增 产品结构升级 成本压力下提价 2021至2024年间白酒行业价格增长贡献占11.6% 啤酒行业占4.4%[5] * 软饮料行业三年复合增速为4.7% 其中能量饮料复合增速达10.2%[5] **二 细分赛道生命周期与竞争格局** * 导入期或成长期前期赛道包括精酿啤酒 魔芋椰子水 电解质水 其中魔芋赛道和椰子水为2025年投资者关注重点[6] * 成长期赛道 未来三年复合增速有望超5% 包括高端与次高端白酒 经济恢复情况下 无糖茶 预制菜[6] * 成熟早期赛道 未来三年小个位数复合增长 包括中高端白酒 高价格带啤酒[6] * 成熟晚期赛道 未来几年无增长 包括中低端啤酒 中低端白奶 衰退期赛道包括中低端白酒 中低端啤酒及奶粉[6] * 高端白酒 小包装榨菜等领域呈现一家独大格局 市占率超50% 龙头公司具强话语权与溢价能力[7] * 次高端白酒 酱油 小包装水等领域呈现一超多强或多强格局 子行业净利润水平较高且具一定提价能力[7] * 乳制品 常温白奶与酸奶 呈现双强格局 需求偏弱时可能出现价格战 需求好转或成本压力大时竞争趋缓[8] * 竞争相对分散领域整体盈利能力较弱[8] **三 白酒行业深度分析** * 白酒市场受房地产下行周期影响 处于逐步探底过程 但消费属性决定需求刚性 波动性相对较小[9] * 春节期间商务需求偏弱 但自饮送礼宴席场景支撑整体消费需求 社交属性使其与经济活动关联度较大[9] * 白酒具较长保质期 具备很强收藏和投资属性 2021年前价格逐步提升 但自2021年第四季度茅台价格从高点下跌后 投资收藏属性明显弱化 经过四年调整 相关风险得到较大释放[10] * 白酒具较强提价能力及奢侈品属性 经济周期顺利时价格提升空间和幅度可能超预期 产业链上下游相对分散但酒企话语权极强[10] * 未来趋势包括存量竞争特征明显 非上市公司及部分上市公司面临挤压式竞争 向头部企业 大单品和优势产区集中 2024年前十家公司占据20%销量 50%收入和90%利润 价位段分化 高端与次高端扩容迅速 中高端保持平稳略升 中低端持续萎缩[11] * 未来发展驱动力主要来自价格提升能力 依赖社交属性及投资收藏属性 经济环境良好时价格升级空间广阔[12] **四 啤酒与其他酒类行业** * 啤酒行业整体销量处于低速甚至负增长状态 但单价仍处于全球较低水平 长期看价格有望持续提升[13] * 竞争格局为多强并立 每个头部企业有自己的利润池市场 但局部市场变化明显 高端啤酒高端化进程因疫情影响消费复苏缓慢而有所放缓[13] * 即饮市场总体偏弱 即时零售发展迅速 占比从2019年60%降至2024年40% 以歪马送等平台为代表的新兴渠道快速崛起 各企业积极适应此变化[14] * 黄酒 葡萄酒等其他酒类规模相对较小[4] **五 大众品 软饮料与包装水** * 大众品行业量的逻辑优于价的逻辑 属必选消费品 需求稳定且商品同质化竞争激烈 提价难度较大[15] * 量可拆分为人群数量和消费频次 喝类产品 如奶茶 饮料 频次通常比吃类产品 如零食 更高 更具吸引力[15] * 更喜欢渗透率还在提升的逻辑 因渗透率提高意味着消费人群扩大和消费频次增加[15] * 价提升主要依赖产品结构升级和创新 直接提价较难 多数在通胀环境中实现间接提价[16] * 软饮料行业规模近7000亿元 品类繁多 基础风味饮料如碳酸 果汁和即饮茶增长较快[17] * 2008至2015年包装水成为主要增长点 占据行业半壁江山 2015至2021年健康化趋势明显 即饮茶和无糖茶逐步兴起 近年来无糖茶 低糖茶 电解质水 椰子水和养生水等渗透率较低但增长迅速[17] * 碳酸饮料市场由百事可乐和可口可乐主导 定价多年来维持在3元左右 2024年起可口可乐将价格提高至3.5元 显示强大品牌影响力并带动其他品牌跟进[18] * 包装水市场竞争格局良好 形成一二三元清晰价格带划分 市场份额仍在增长[19] * 无糖茶 能量饮料等渗透率快速提升 有望成为未来出牛股的板块[19] **六 乳制品与零食行业** * 乳制品行业规模达三四千亿元 为成熟赛道 常温奶和常温酸奶趋于饱和 但鲜奶和奶酪仍有较大渗透空间[22] * 常温奶领域伊利与蒙牛呈现寡头垄断格局 利润率受原奶价格波动及阶段性竞争意愿影响 目前两家公司对利润诉求更强 更注重分红策略[22] * 零食行业关注度上升主要源于渠道变革 如折扣店 电商平台崛起 从22年开始价格敏感度提升推动临时量贩店及线上电商发展[23] * 健康化趋势显著 如魔芋替代辣条 鹌鹑蛋等健康零食崛起 需抓住渠道变化红利并灵活应对每一阶段的品类变化红利[23] * 饮料单品销量增长迅速 大单品可能很快达10亿 20亿甚至百亿规模 零食单品相对缓慢 大单品超1亿元已属不易[20] * 渠道覆盖差异显著 可口可乐网点数量达600万个 零食品牌如卫龙仅有七八十万个网点[21] **七 调味品与速冻食品** * 调味品市场体量接近5000亿元 酱油 榨菜 酵母等细分领域表现突出 具消费者粘性高且具备提价能力特点[2][24] * 速冻食品疫情期间需求旺盛 但疫情后因餐饮疲软及C端消费者对预制菜健康性质疑而承压 需通过拥抱新渠道和产品创新实现增长[2][24]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 25Q2软饮料业绩表现居前 看好景气度投资机会 [4][15] - 白酒板块进入释压期 25Q2营收同比-5.01% 归母净利润同比-7.50% [2][13] - 啤酒板块25Q2收入同比+1.84% 利润同比+12.81% 毛利率提升至48.12% [3][14] - 零食板块25Q2收入同比+42.40% 归母净利润同比+10.87% [17] - 调味品板块25Q2收入同比+6.08% 归母净利润同比+9.13% [17] - 乳制品板块受益于上游牧场淘牛加速 8月28日主产区奶价3.02元/kg 同比-4.7% [18] 市场表现 - 食品饮料板块周涨跌幅2.13% 跑赢上证综指0.84% 跑输沪深300指数2.71% [1][21] - 子板块表现：零食+10.20% 乳品+2.67% 白酒III+2.14% 烘焙食品+2.10% 调味发酵品+1.82% [1][21] - 个股涨幅前五：万辰集团+41.10% 紫燕食品+18.79% 会稽山+15.88% 立高食品+12.88% 舍得酒业+12.26% [23][24] 白酒板块 - 25Q2毛利率81.25%(同比+0.12pct) 净利率36.70%(同比-0.96pct) [2][13] - 当前PE-TTM为19X 处于近10年13.63%分位数 [2][13] - 茅台批价1820元(周环比-25元) 普五批价860元(周环比持平) 国窖1573批价835元(周环比持平) [46] - 推荐强α酒企：山西汾酒 贵州茅台 [5][20] 大众品板块 - 25Q2食饮板块营收同比+2.35% 归母净利润同比-2.11% [4][15] - 软饮料25Q2收入同比+17.8% 归母净利润同比+18.8% 毛利率41.7% [16] - 农夫山泉25H1营收256.22亿元(同比+10.38%) 净利润76.22亿元(同比+22.16%) [16] - 推荐标的：东鹏饮料 农夫山泉 盐津铺子 伊利股份 新乳业 妙可蓝多 [4][5][15][20] 估值水平 - 食品饮料板块动态市盈率22.0倍 在一级行业中排名第20位 [28] - 子板块估值：其他酒类59.97倍 保健品52.08倍 零食38.15倍 软饮料31.28倍 调味发酵品30.14倍 [28] - 零食板块估值周涨幅+10.20% 预加工食品估值周涨幅-1.22% [28] 行业数据跟踪 - 白酒8月产量数据未更新 维持前期水平 [47] - 啤酒进口量保持稳定 进口单价有所波动 [55] - 乳制品产量同比增速回升 进口奶粉数量增长 [60][61] - 餐饮收入同比增速改善 限额以上企业餐饮收入增长 [65][66] - 卤制品门店：绝味食品10838家 紫燕食品5407家 周黑鸭2583家 [68] - 休闲零食门店：赵一鸣5875家 来伊份2960家 良品铺子2354家 [68]

公司战略 - 公司产品价格带与高价位新茶饮存在区分 但低价格带茶饮店对预包装饮料行业带来冲击 [1] - 公司一方面在产品上关联茶饮店 同时发挥预包装产品优势 服务线下茶饮店难以覆盖的消费场景 做茶饮店的补充 [1] - 另一方面提升产品的质价比 [1] 行业影响 - 低价格带茶饮店对公司以及几乎所有预包装饮料都带来了一定的冲击 [1]

财务业绩 - 2025年1-6月公司实现营业收入6.84亿元 同比增长13.91% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润2346.87万元 同比增长13.50% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额2.11亿元 同比大幅增长98.63% [1][2] - 利润总额7284.87万元 同比增长29.43% [2] - 扣除非经常性损益的净利润996.30万元 上年同期为亏损788.16万元 [2] 资产负债状况 - 报告期末归属于上市公司股东的净资产12.35亿元 较上年度末增长1.94% [2] - 报告期末总资产43.63亿元 较上年度末微增0.14% [2] 公司治理 - 董事长姜长龙代行董事会秘书职责已近一年 [2] - 2024年10月原董事会秘书金明因年龄原因辞职 [3] - 姜长龙现任吉林长白山森工集团党委副书记、总经理 同时担任中国吉林森林工业集团党委书记、董事长 [4]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价上涨2.02%至8.60元/股 成交额9181.20万元 换手率1.03% 总市值90.52亿元 [1] - 主力资金净流入325.73万元 其中特大单买入120.53万元占比1.31% 大单买入1355.78万元占比14.77% [1] - 年内股价下跌0.82% 近5日/20日/60日分别下跌0.69%/2.16%/12.24% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入13.84亿元 同比减少15.30% [2] - 同期归母净利润2.58亿元 同比下滑11.97% [2] - A股上市后累计派现42.48亿元 近三年累计分红10.44亿元 [3] 业务结构与行业属性 - 主营业务收入构成：杏仁露系列94.20% 果仁核桃系列2.73% 水系列2.37% 植物奶系列0.55% 其他0.14% [2] - 属于食品饮料-饮料乳品-软饮料行业 涉及新零售/植物蛋白/京津冀等概念板块 [2] 股东结构变化 - 股东户数5.79万户 较上期增加7.53% [2] - 人均流通股18013股 较上期减少7.00% [2] - 香港中央结算公司持股1879.22万股（第三大股东） 较上期减少338.77万股 [3]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价上涨2.04%至13.51元/股 成交金额3043.45万元 换手率0.55% 总市值55.78亿元 [1] - 主力资金净流入77.07万元 其中特大单买入150.71万元(占比4.95%)卖出134.20万元(占比4.41%) 大单买入352.69万元(占比11.59%)卖出292.12万元(占比9.60%) [1] - 今年以来股价累计下跌16.35% 近5日/20日/60日分别下跌0.73%/1.67%/2.53% [1] 龙虎榜交易情况 - 年内累计1次登上龙虎榜 最近一次为6月4日净买入2273.55万元 [1] - 当日买入总计5097.94万元(占总成交额25.27%) 卖出总计2824.40万元(占总成交额14.00%) [1] 公司基本概况 - 主营业务为奶茶产品研发、生产和销售 冲泡类产品占比69.09% 即饮类占比29.61% [1] - 注册地址位于浙江省杭州市拱墅区 成立于2005年8月12日 2017年11月30日上市 [1] 行业分类与股东结构 - 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料 概念板块包括休闲食品、小盘、社区团购等 [2] - 截至6月30日股东户数2.33万户 较上期增加0.31% 人均流通股17693股 较上期减少0.26% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入10.35亿元 同比减少12.21% [2] - 归母净利润亏损9739.09万元 同比大幅减少230.13% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现7.57亿元 近三年累计派现3.13亿元 [3] - 香港中央结算有限公司新进成为第九大流通股东 持股101.39万股 [3]