融资情况 - 白犀牛智达完成2亿元B轮融资 由顺丰集团领投 鑫源汽车及线性资本跟投 [1] - 融资资金将用于新产品开发 市场推广及供应链优化 [1] - 融资后成为首家同时获得快递龙头与商用车主机厂投资的自动驾驶公司 [1] 业务进展 - 无人配送车已在顺丰体系内实现日均活跃运营数百台规模 并持续快速交付 [1] - 主要服务于快递网点到末端驿站的无人配送场景 物流效率显著提升 [1] - 与三通一达 极兔等快递公司合作 帮助客户实现物流效率提升20%-50% [1] - 无人车应用场景覆盖传统物流 工业物流 零售 生鲜等50余个城市 [2] 产品技术 - 主力产品R5系列货箱容积5.5立方米 可装载超500件包裹 [2] - 单次充电满载续航超120公里 [2] - 顺丰将加速无人车在末端物流的规模化应用 [1] - 鑫源汽车通过底盘研发与车规级标准支持推动产品标准化落地 [1] 公司背景 - 成立于2019年4月 由前百度自动驾驶团队成员创立 [2] - 专注于城市公开道路自动驾驶 以无人配送为起点 [2] - 与永辉超市 达达快送 盒马生鲜 饿了么等企业深度合作 [3] 行业布局 - 顺丰12年前开始布局无人机物流 成立丰鸟科技 丰翼科技等公司 [3] - 2021年丰翼科技获腾讯投资 中粮资本 碧桂园创投等机构投资 [3]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 首推景气上升的航空、油运、公路，建议观望集运、跨境、快递、铁路 [1] - 航空关税影响或利大于弊，叠加油价下跌，中期看好供给放缓带来的盈利弹性，暑运旺季或催化行情；油运 OPEC+增产有望提振 5 月运价，受关税影响相对小；公路 1Q 业绩稳健，在红利板块中具有比较优势，建议参与分红填权行情 [1] 各目录总结 航空 - 3 月以来民航票价同比降幅缩窄，3 月民航客运供给/需求分别同增 4.5%/6.7%，客座率维持高位达 83.3%，同增 1.7pct [14] - 一季度板块亏损同比扩大，三大航等航司收益水平较弱拖累盈利，仅华夏航空盈利同比改善 [17] - 美国关税政策下波音机队引进或受限，我国机队增速及供给增速放缓将进一步兑现，为供需改善奠定基础 [21] - 航空供给增速放缓中期持续，供需向好或推动航司票价提升，五一假期需求旺盛，暑运旺季值得期待，近期油汇利好航司成本费用，推荐中国国航、中国东航和华夏航空 [29] 机场 - 1Q25 机场流量同比稳步提升，盈利持续恢复，上海两场等机场旅客吞吐量和营收、净利润均有增长，非航业务受冲击小的公司盈利恢复更快 [30] - 机场需挖掘非航流量变现能力，关注中期资本开支较少的机场公司，当前机场估值需时间消化，股价弹性或有限 [34] 航运 - 4 月全球货运市场受美国关税政策影响货量波动大，美国征收港口附加费短期对航运公司成本影响中性 [37] - 集运 4 月 SCFI/CCFI/东南亚集装箱运输指数均值同比有降有升，环比有增有减，预计 4 月全球集运货量同比负增长，5 月全球集装箱货量同比仍负增长 [38] - 油运 4 月 BDTI 环比回升、BCTI 环比下滑，预计 5 月原油运价环比增长、成品油运价环比持平，中长期关注 OPEC+增产等因素，推荐中远海能 AH [39] - 干散 4 月 BDI/BHSI 运价指数均值同比下滑，预计 5 月运价波动加剧，25 年全球散货市场需求仍偏弱，运价同比或持平 [40] 物流 - 年初“以旧换新”政策成效显著，一季度社零总额等同比抬升，电商渗透率提升，行业件量“淡季不淡”但件均价加速下降，价格竞争激烈 [61] - 分企业看，3 月顺丰等快递企业件量和件均价有不同变化，申通收入同比增速最快，1Q25 申通日均件量增速最高、价格降幅最小 [69] - 加盟制快递价格降幅同环比扩大，龙头提升份额诉求强，4 月件量增速放缓或加剧价格竞争，建议观望，关注顺丰控股 [72] - 跨境电商物流受关税政策影响，航空跨境电商需求承压，后续关注政策及税率演变，干线运输航司可增加新航线、提升综合物流能力 [73] - 大宗供应链一季度价格整体企稳但各品类分化，公路运价同环比向上 [75] 公路 - 1Q25 公路板块归母净利润同比增长 5.4%，高速货车流量弱复苏，居民自驾需求稳健增长，上市公司有额外盈利贡献 [79] - 4 月起高速公路货车景气度回落，或受关税扰动，上游工业生产指标不佳，分地区 1Q 浙江等地区公路货运量增长较快，春节后居民出行意愿边际回落，但汽车销量增长 [80][81] - 4 月 SW 高速跑赢沪深 300/交运指数，10Y 国债利率下降为红利股提供估值支撑，公路板块 1Q 盈利稳健性突出，在红利板块中具有业绩优势，建议参与分红填权行情，关注浙江沪杭甬等个股 [84][85] 铁路 - 3 月铁路客运需求不佳，旅客周转量同比下降，出行半径缩短，京沪高铁 1Q 归母净利仅同比持平，客座率等效益指标偏弱，航空降价对高铁出行有分流影响 [86] - 1Q 全国铁路货运量同比增长但货物周转量同比下降，货运需求弱主因铁路运煤需求不佳，北方港口煤炭库存高拖累运煤需求，大秦线 1-3 月货运量同比下滑，景气度需等待 6 月下旬运煤旺季 [88] 港口 - 一季度全国港口累计货量等同比表现较好，4 月受关税政策影响吞吐量波动加剧，预计 4 月全国港口货量等同环比下滑，5 月环比有望改善但同比或负增长，中长期关注关税政策反复 [94] - 进口方面，1 季度全国原油等进口量同比下滑，主因春节淡季和需求偏弱，4 - 5 月预计原油进口货量同环比增长，铁矿石/煤炭环比增长但同比或负增长 [96] 重点推荐公司 |股票名称|股票代码|投资评级|目标价（当地币种）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国国航|601111 CH|买入|10.20| |中国国航|753 HK|买入|6.90| |中国东航|600115 CH|买入|5.15| |中国东方航空|670 HK|买入|3.20| |华夏航空|002928 CH|买入|10.80| |中远海能|600026 CH|买入|16.00| |中远海能|1138 HK|买入|9.20| |浙江沪杭甬|576 HK|买入|7.82| |皖通高速|600012 CH|买入|18.60| |安徽皖通高速|995 HK|买入|15.80| |顺丰控股|002352 CH|买入|51.10| |顺丰控股|6936 HK|买入|52.80| |深圳国际|152 HK|买入|9.30|[10][99]

中国企业东南亚战略布局 - 输出商业哲学和价值观而非仅产品 阿里以"让天下没有难做的生意"重构电商生态 腾讯以"科技向善"渗透数字生活 TikTok通过本地化内容重塑社交规则 [1] - 需融合中华商业智慧与当地文化基因 包括印尼斋月营销 越南社群经济 泰国佛教文化元素 [1] - 建立多元化商业生态联盟 包括政府关系 本地财团 中资伙伴 消费者社群和竞争对手 [2] 本土化实施案例 - 小米联合富士康建立制造业生态链 吸纳本地高管组建决策层 与本土巨头共建渠道网络 [2] - 华为采用技术加本地化双轨策略 成为东盟第一大电信设备和网络解决方案提供商 华为云过去4年在东南亚市场实现20倍增长 [16] - Lazada开发社交电商加直播混合模式等专属产品形态 [4] 核心资源控制战略 - 宁德时代控制电动车电池核心原材料 在新能源领域建立壁垒 [3] - SHEIN通过柔性供应链体系以小单快反方式满足碎片化市场需求 [3] - 华为参与5G技术标准之争以掌控行业话语权 [3] 长期能力建设 - 建立本地化管培体系培养人才 [4] - 构建法务 税务和数据安全立体防御体系 [4] - 针对东南亚市场开发专属创新产品形态 [4] 马来西亚战略枢纽价值 - 坐拥6亿人口东盟市场门户 是产业转移承接平台和全球化跳板 [8] - 投资发展局作为投资贸易工业部下设机构 是国际资本进入东盟首选门户 [11] - 马中商务理事会驱动千亿级企业资源池 实现技术资本与市场融通 [12] 东南亚市场龙头企业 - Shopee覆盖新加坡 马来西亚等十余个市场 是东南亚最大综合电商平台和发展最快电商平台 [18] - 极兔在东南亚市场连续五年市占率榜首 成为物流巨头 [20] - Farm Fresh在马来西亚鲜奶市场占有率超过40% [22] 商业活动安排 - 6月9日至13日举办马来西亚活动 包括走访产业园区和投资发展局等机构 [5] - 安排走访Shopee 极兔 Farm Fresh等龙头企业 [27] - 包含政商智库闭门会 深度培训和资源交流晚宴等活动 [28][29]

基金规模与业绩 - 张坤在管总规模达608.22亿元 重回600亿元梯队 [1] - 旗下四只基金均大幅跑赢同期业绩基准 [1] 基金申赎情况 - 四只基金仍面临持续净赎回困境 [1] 持仓调整：减持 - 四只基金均大幅减持阿里巴巴和腾讯 [1] - 洋河股份和美团遭明显减仓 [1] 持仓调整：增持与新进 - 三只基金小幅增持山西汾酒和泸州老窖 [1] - 顺丰控股新进易方达优质精选前十持仓 增持比例达226% [1] - 易方达蓝筹精选和易方达优质精选于2024年下半年已建仓顺丰 [1]

文章核心观点 - 海通国际预计2025年京东物流总收入达2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率达4.0%，公司进入稳定盈利阶段后估值方法由PS法转向PE法，合理估值15X，对应目标价19.79港币，维持“优于大市”评级 [1] 2024年业绩情况 - 2024年京东物流总收入1828亿元，同比增长9.7%，来自外部客户收入1278亿元，同比增长9.6%，占总收入比例近70%，Non - IFRS净利润79亿元，同比增长186.8%，Non - IFRS净利润率4.3% [1] - 24Q4公司总收入521亿元，同比增长10.4%，Non - IFRS净利润22亿元，同比增长23.4%，Non - IFRS净利润率4.3% [1] 2025Q1收入及利润前瞻 - 预计25Q1公司收入增速约10%，Non - IFRS净利润保持稳定增长，预计增速近10%，网络结构优化及精细化成本管将提升运营效率和利润水平 [1] 跨越和德邦业务情况 - 预计25Q1跨越收入增速可达双位数，对公司利润贡献稳定，公司和德邦业务融合有序推进 [2] 国际业务情况 - 预计至2025年底海外仓面积实现超100%增长，持续布局国内保税仓、直邮仓，提升全球供应链服务能力，推动国内外商品互通 [2] 快递业务情况 - 预计25Q1公司快递业务量增速高于行业水平，将加强时效能力建设，2025年投入更多一线快递人员，着重发展高端时效件业务 [2]

黑石集团三季度业绩 - 可分配给股东的收入同比增长6%至13亿美元[1] - 私募股权基金和基础设施基金表现强劲，分别上涨6.3%和5.5%，涨幅为三年来最高[1] - 资产管理规模创纪录，达到1.1万亿美元[1] - 以160亿美元企业价值收购澳大利亚数据运营商AirTrunk，为今年最大杠杆收购[1] 雀巢业绩与组织调整 - 前三季度销售额同比下降2.4%至671亿瑞士法郎（约5521亿元），各地区销售额均下滑[2] - 业绩不及预期主因包括俄乌冲突推高谷物、能源成本及消费需求减弱[2] - 公司正精简组织架构和执行董事会以提升绩效和加速转型[2] 保乐力加中国市场疲软 - 财季销售额同比下降5.9%至27.83亿欧元[3] - 中国市场销售额同比下降26%，延续去年10%的降幅趋势[3] 华为与江淮汽车合作 - 华为与江淮合作的尊界车型将在广州车展亮相，2024年春季上市[4] - 定位高性能车，售价超100万元[4] 微信零工市场功能 - 微信上线"零工市场"功能，集成于腾讯出行服务小程序[5][6] - 提供招工需求列表及地图展示，支持微信支付结算[5][6] - 目前仅在广东江门试点，岗位来自"邮薪领"平台[6] 台积电三季度表现与AI需求 - 三季度收入同比增长36%至235亿美元，预计四季度营收超260亿美元[9] - 高管称AI需求真实且处于初期阶段，将推动明年资本开支增加[9] - 美股盘前大涨9%，带动芯片股普涨[9] Temu韩国市场表现 - 9月新增下载量87万次，超过Instagram和TikTok lite居首[10] - 6月和7月也曾登顶下载榜[10] 网易游戏《天启行动》停运 - 游戏于10月14日停止下载及充值，12月12日关闭服务器[11] - 公测仅月余，前期投入大量宣传资源[11] - 网易美股盘前跌超2%[11] 韵达减持德邦物流 - 韵达通过大宗交易减持全部德邦股份（占总股本6.52%）[12] - 预计对2024年净利润贡献1.65亿元[12] - 2021年以6.14亿元入股德邦，主要因行业竞争加剧[12]