核心观点 - 低硫燃料油期货价格近期波动加剧，主要受供给增加和需求疲软的双重压力，其中Dangote炼厂停产延期导致低硫供应超预期增长，而船燃需求一般且库存高企进一步压制价格 [6] - 高硫燃料油因供给减少和船燃替代效应增强获得支撑，俄罗斯炼厂遇袭和美国对伊朗制裁导致出口下降，同时高低硫价差扩大促使船东转向高硫燃料 [6][15] - 亚太地区燃料油库存处于历史高位，新加坡库存达418万吨，舟山港库存118万吨，叠加低硫套利窗口开启和苏丹原油流向改变，供应压力持续 [23][24] 低硫供应超预期 - Dangote炼厂RFCC装置停产时间延长至少3个月，原定9月20日重启推迟，未来三个月周均低硫出口量将翻番至18万吨左右 [7] - 该炼厂9月有三批低硫招标，总计39万吨，装船期分别为9月4-7日、9月18-19日和9月22-24日 [7][9] - 低硫东西方套利窗口开启，尽管新加坡到港套利货物环比减少30-40万吨，但被低硫调油量弥补，整体供应承压 [6] 高硫船燃替代效应增强 - IMO 2020新规实施后高硫脱硫设备普及率提升，当前高低硫价差扩大至历史高位，促使部分船东转向高硫燃料 [15] - 新加坡7月船燃销量总计492万吨，环比增7%，同比增5.7%，其中高硫销量200万吨（环比+13%），低硫销量245万吨（环比-3%） [15] - 受美国关税政策和红海局势影响，船舶绕行好望角概率高，未来船燃需求将继续增长，高硫贡献比例加大 [15] 亚太燃料油库存高企 - 新加坡燃料油库存截至9月10日达418万吨，环比下降16万吨但仍处历史高位，舟山港库存118万吨 [23][24] - 低硫EW套利窗口开启和阿联酋拒收苏丹原油导致Dar Blend原油转向新加坡市场，加剧库存压力 [23] 价格与市场动态 - 低硫燃料油期货价格承压下行，LU 2511合约最低至3263元/吨，LU 2512合约最低至3258元/吨 [6] - 舟山-新加坡船燃加注价差为16美元/吨，促使船只转向新加坡加注，亚太低硫现货供应充足 [15] - 高硫因俄罗斯炼厂遇袭、美国对伊朗制裁及中东伊拉克9月出口偏低获得供应端支撑 [6]

行业整体表现 - 韩国石化行业2025年第二季度销售额同比下降7.8% 连续四个季度负增长 [2] - 石化四巨头2024年由盈转亏8784亿韩元 2025年上半年再亏近5000亿韩元 [2] - 10家主要石化企业2025年上半年合计亏损逾1.8万亿韩元 [3] - 四大炼油公司2022年获利10.4万亿韩元 2024年转亏1904亿韩元 2025年上半年亏损超1.5万亿韩元 [4] 成本结构恶化 - 主要石化企业平均销售成本率从2021年87.6%升至2025年上半年98.6% [3] - HD现代化学成本率达107.3% 韩华-道达尔能源103.7% SK Geo Centric 101% [3] - 工业用电价格较2022年第一季度上涨近65% 占生产成本比重达六成 [3] - 乙烯盈亏平衡点每吨300美元 但2025年第二季度售价与成本差额仅220美元 [4] 产业结构问题 - 高度依赖进口石脑油裂解装置 国际油价高企暴露成本劣势 [3] - 日均炼油产能336万桶居全球第五 但规模化投资模式难以为继 [6] - 印度炼油能力过去十年增长85% 2024年日均产能达517万桶 [6] - 中东和中国持续扩建炼化装置 压缩韩国报价与负荷调节空间 [6] 企业治理困境 - 10家石化企业中考虑停产者不足半数 部分企业宁愿维持现状 [8] - 合资企业外资持股比例高 GS加德士雪佛龙持股50% 韩华-道达尔为法国合资 [8] - S-Oil在沙特阿美控股下逆势扩张 加剧业界分歧 [8] - 丽水石脑油裂解中心因股东矛盾传出违约危机 [8] 外部投资动态 - 雪佛龙宣布在韩国炼油与石化领域进行大规模投资 [10] - LG化学考虑将丽水年产200万吨裂解装置出售给GS加德士 [10] - GS加德士2025年第二季度营业亏损2575亿韩元 上半年累计亏1414亿韩元 [11] - 营业利润从2022年3.9795万亿韩元骤减至2024年5480亿韩元 三年缩水逾八成 [11] 地域经济影响 - 石化产能集中在蔚山、大山、丽水等地 丽水产业园区相关就业占当地制造业67.4% [6] - 创造的附加值占比高达96.3% 长期低迷将冲击地方财政和社会稳定 [6] - 地方政府呼吁中央出台定向补贴政策防止就业断崖式下滑 [6] 政策应对措施 - 政府提出削减过剩产能与设施、转向高附加值产品、改善财务状况三大目标 [8] - 推动10家石化企业签署自律协约 目标削减全国乙烯产能1/4（约370万吨） [8] - 朝野议员推动《石油化学产业特别法》拟提供财政支持和监管特例 [12]

公司税务合规与经营 - 公司连续多年纳税信用等级为A级 2022-2024年累计缴纳各项税费超220亿元 [2] - 公司建立完善税务内控体系 设立专职税务管理团队 定期开展税务风险排查 [2] - 公司2022-2024年享受西部大开发税收优惠 研发费用加计扣除 资源综合利用税收减免等政策红利超1.6亿元 [2] 供应链税务管理 - 公司创新提出"链式合规"理念 建立供应商税务信用评价体系 将税务合规作为供应商准入重要标准 [3] - 公司定期开展供应商税务培训 帮助合作伙伴规范发票管理 防范虚开风险 [3] - 公司运用大数据技术监测异常交易 2024年通过税务风险预警系统成功识别并规避多起潜在税务争议 [3] 环保与绿色发展 - 公司2022年缴纳环保税41.98万元 2023年缴纳环保税49.20万元 2024年缴纳环保税49.09万元 [4] - 公司投资数亿元升级环保设施 实现污染物达标排放 精准计算环保税应纳税额 [4] - 公司2024年氢气提纯项目建成投用 年产灰氢1600吨 满足当地氢能公交及周边用氢企业需求 [5] 税务协作与行业影响 - 公司与税务机关建立常态化沟通机制 参与税收政策研讨 反馈行业诉求 [3] - 2024年税务机关通过"可视答疑" 上门辅导 在线直播等方式辅导各类纳税人达28500余户（次） [3] - 税务机关与企业联合开展"税收合规护航行动" 为区域内中小企业提供税务合规辅导 [3]

燃料油期货价格表现 - 9月10日盘中主力合约最高上探2807.00元 收盘报2794.00元 涨幅1.38% [1] - 夜盘LU主力合约收涨0.95% FU主力合约收涨1.45% [2] 机构观点汇总 - 西南期货认为燃料油价格下行压力较大 建议做缩高低硫价差 [1] - 瑞达期货预计燃料油短期震荡偏弱运行 [1][2] 市场供需状况 - 新加坡燃料油库存高企 亚洲市场缺乏动力 [1] - 西方至亚洲套利窗口关闭 9月下半月流入新加坡燃料油持续减少 [1] - 阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普燃料油库存100万吨 环比减少4.4% [1] - 部分主营炼厂结束检修 常减压装置开工负荷回升 [2] - 燃料油商品量环比明显下降 但绝对水平仍处年内高位 [2] 现货价格数据 - 新加坡180-cst燃料油评估价397.34美元/吨 [1] - 380-cst燃料油评估价389.44美元/吨 [1] - 含硫量0.5%船舶燃料油482.3美元/吨 [1] 贸易活动动态 - 越南NghiSon炼油公司招标销售2.80万吨9月10-12日装船低硫燃料油 [1] - 尼日利亚Dangote炼油厂销售13万吨9月18-19日装船燃料油 9月5日截标 [1] 影响因素分析 - 美国对俄罗斯制裁担忧增加 [1] - OPEC+增产与需求疲软形成压制 [2] - 地缘政治风险叠加降息预期为油价提供支撑 [2] - 欧佩克部分成员国实际增产幅度弱于预期 [2] - 航运市场初现复苏 但新加坡库存攀升至高位 [2]

袭击事件确认 - 乌克兰武装部队证实袭击俄罗斯四大炼油厂之一及一座军用油库 [1] - 乌克兰无人系统部队指挥官确认9月4日夜袭梁赞炼油厂和卢甘斯克油库 [3] - 梁赞炼油厂遭乌克兰第14无人系统团、特种部队、情报总局等多部门联合袭击 [5] 袭击目标与影响 - 梁赞炼油厂为俄罗斯四大炼油厂之一 遭无人机袭击后发生火灾 [5][7] - 卢甘斯克油库为俄军供应燃料 袭击后发生大火 [9] - 自2024年初以来乌克兰无人机定期袭击俄罗斯炼油厂 导致主要石油加工设备受损需维修 [11] 军事行动背景 - 乌克兰总参谋部确认多数袭击行动 称系统性措施旨在削弱俄军作战潜力并迫使停止侵略 [13] - 俄罗斯梁赞州州长声称夜间击落8架无人机 残骸坠落工业设施 [7]

炼油产能提升 - 伊拉克炼油日产能从2024年的110万桶提升至130万桶 实现成品油自给自足并具备出口能力 [2] - 伊拉克政府设定165万桶/日的战略目标 计划在2025年底或2026年初完全停止成品油进口 [2] - 2023至2024年建成卡尔巴拉炼油厂（11.5万桶/日） 完成巴士拉炼油厂扩建和拜吉炼油厂重建 三座炼油厂合计贡献超36.5万桶/日新增产能 [3] 进口替代与出口转变 - 汽油进口量从每日1600万升降至600万升 柴油和航空燃油实现零进口 年节省进口支出达45亿美元 [2] - 2025年第二季度成品油进口总量降至5.63万桶/日 较2023年9万桶/日下降37% 其中汽油占比超50% [3] - 石脑油出口量超18万桶/日（主要输往阿联酋） 燃料油月出口量约30万桶/日 标志着从净进口国向净出口国转变 [3] 运营效率与投资 - 2024年炼油厂产能利用率仅为62% 反映技术与运营瓶颈 [3] - 当前运营产能为118万桶/日 低于130万桶/日的设计加工能力 显示仍有产能释放空间 [3] - 政府持续投入新建炼油项目、产能扩张及设备升级以提升运营效率 [3]

能源基础设施建设项目 - 伊朗第十四届政府执政以来能源基础设施领域上马92个国家级建设项目 [1] - 炼油厂汽油日产能增加500万升 [1] - 天然气日产量增加3480万立方米 [1] 油气运输能力提升 - 石油部新启动三条总长1000公里产品运输管道 [1] - 阿巴斯港-拉夫桑詹管道项目全长450公里 [1] - 管道每日输送量达4800万升并减少1600辆油罐车运输需求 [1] 炼油加工技术升级 - 政府启动多个异构化和加氢裂化项目提升油品质量 [1] 石化产能扩张 - 波斯湾阿帕达纳甲醇联合体年产能达165万吨 [1] - 伊拉姆阿尔加凡聚丙烯年产能达15万吨 [1] - 伊斯法罕基米亚聚苯乙烯年产能达5万吨 [1]

印度炼油产能与全球地位 - 截至2025年上半年印度炼油总产能达2.58亿吨/年 位居全球第四 同时为第七大精炼产品出口国 [2] - 产能扩张与地缘政治驱动的贸易流重塑支撑其出口地位 [2] 行业格局与主体结构 - 行业以公共部门为主导 包括印度石油公司 巴拉特石油公司和印度斯坦石油公司等巨头 [2] - 民营部门以信实工业贾姆讷格尔综合设施（全球最大单一炼厂）和纳亚拉能源瓦德纳尔炼厂为代表 另有一家合资企业HPCL-米塔尔 [2] 原油供应与进口依赖 - 2025年1-5月国内原油产量仅1192万吨 主要来自孟买近海和拉贾斯坦盆地 [2] - 国际能源署预测2030年国内供应自给率仅10% 能源安全高度依赖进口 [2] - 2024年原油进口量达484万桶/日 为全球第三大原油进口国 [4] - 进口来源以俄罗斯（第一） 伊拉克（第二）和沙特阿拉伯（第三）为主 美国页岩油等新来源逐步渗透 [4][5] 需求增长与结构特征 - 2024年原油总需求为1090万桶/日 预计2030年达1200万桶/日 增量110万桶/日占全球需求增长超三分之一 [4] - 柴油需求增长54万桶/日 占国内需求增量近半 LPG消费因清洁烹饪计划增长 航空煤油年均增5.9% [4] - 电动汽车推广与能效提升预计抑制48万桶/日潜在需求增长 [4] 炼厂产能分布与扩张 - 2025年上半年总加工能力为515万桶/日 大型炼厂集聚于古吉拉特邦西部 [6] - 贾姆讷格尔两座炼厂合计年产能6820万吨 东北和中部分布较小规模炼厂 [6] - 计划至2028年总炼能增至3亿吨/年 增量主要来自棕地扩建项目 [6] 盈利能力与驱动因素 - 2025财年第一季度信实工业石化业务息税折旧摊销前利润同比增10.8% [6] - 国有炼厂中印度石油公司净利润569亿卢比（显著增长） 巴拉特石油公司净利润612亿卢比（同比翻倍） [6] - 利润改善源于需求恢复 原油价格回落及降本增效措施 [7] 国有与民营炼厂运营差异 - 国有炼厂承担国内供应保障 产品价格受调控或市场机制影响 优先满足国内需求后出口余量 [7] - 民营炼厂以国际市场为导向 自主安排生产与出口计划 经营更灵活 [7] - 民营炼厂大量采购折扣俄罗斯原油 加工后销往欧美市场 国有炼厂依赖中东原油 主要供应国内 [9] - 民营炼厂拥有先进低耗能大型一体化装置 运营效率高 国有炼厂部分设备需升级改造 [9] - 国有炼厂享有国家政策支持（资本注入 税收优惠） 民营炼厂自主性高但较少获得补贴 [9] 产品结构与消费特征 - 柴油占产量40%-45% 主导因素为国内交通运输/工业需求及出口机会 [10] - 汽油占比15%-20% 服务于快速增长私家车及摩托车市场 [10] - LPG 2024年消费量2966万吨（同比增4%） 主因农村燃气连接计划及政府补贴推动 [10] - 国内LPG产量极低（炼油产出占比仅4.2%） 约三分之二需求依赖进口加工 [10] - 预测2025年LPG需求增至3200万吨 2040年达4250万吨 [10] 石化转型战略 - 信实工业贾姆讷格尔基地为全球最大聚酯 对二甲苯及聚丙烯单体生产厂 持续扩建芳烃/烯烃产能 [11] - 印度石油公司Paradip和Barmer炼厂采用油化一体化模式 巴默尔工厂规划26%产出转化芳烃及聚合物中间体 [11] - 印度石油公司计划2030年将石化强度指数提升至15% [11] 基础设施与储备体系 - 原油和成品油管道网络持续扩张 印度石油公司管网从2015年19500公里延至2025年20500公里 [12][15] - 新建项目包括HPCL的Barmer—Palanpur管道（216公里） Haldia—Panagarh管道（215公里）及IOCL帕拉迪普—海得拉巴管道（1212公里） [12][15] - 战略原油储备通过三大盐穴基地形成533万吨能力 正规划新建设施以实现90天应急储备目标 [15] - 商业储备依托314个油品终端及仓库 规模远超战略储备 [15] - 形成"管道+仓储+储备"全链条体系 支撑原油进口与炼化出口能力 [15] 基础设施国际对比 - 中国以国有企业主导全国主干网 美国由民营资本主导区域互联网络 印度呈现国营与民营协同发展 [15] - 印度管网需兼顾沿海进口接收 内陆供应及出口输送 形成"放射状+网络化"布局 [16] - 战略储备规模小于美国（数亿桶） 但通过商业储备补充形成"应急储备+日常调峰"混合模式 [16]

近期，印度与美国之间的贸易摩擦持续升级，两国关系陷入紧张状态。在美国政府宣布对印度加征高达 50%的关税后，印度政府高层官员公开发表了措辞强硬的声明，对美国的这一决定表示强烈不满和抗 议。印度外交部长苏杰生更是在多个国际场合批评美国的贸易保护主义政策，称其严重损害了国际贸易 秩序。 美国政府此次对印度实施惩罚性关税的导火索，主要源于印度在俄乌冲突期间大幅增加从俄罗斯进口原 油的行为。美国财政部长贝森特在近期的一次国会听证会上明确表示，印度利用国际能源市场的波动， 通过大量采购折扣俄罗斯原油获取巨额利润，这种行为完全违背了西方国家对俄罗斯的制裁精神。贝森 特强调，在美国及其盟友试图通过经济制裁削弱俄罗斯战争能力之际，印度的做法令人无法接受。 事实上，印度的操作模式相当精明：以优惠价格大量进口俄罗斯原油，在国内先进的炼油设施中进行精 炼加工，再将成品油以具有竞争力的价格销往全球市场，包括欧洲和美国。从客观数据来看，美国的指 责确实有一定依据。但颇具讽刺意味的是，美国自身也是印度成品油的重要买家。根据印度商务部2023 年的贸易数据显示，在美国进口的印度炼化产品中，美国独占23%的份额，远超欧盟14%的进口比例。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲近端高硫供应及库存高位维持，三季度供应压力较预期减小，需求端季节性发电需求回落但进料需求有支撑，近月关注新仓单生成及后续库存消化节奏 [7] - 低硫燃料油现货贴水持续走低，供应持续回升且下游需求无具体驱动，关注近端低硫出口、配额调整及下发节奏 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 相关数据 - FU主力2025年9月2日价格为2847，较上一交易日涨15；持仓19.3万手，较上一交易日增13.6万手；仓单119580吨，较上一交易日无变化 [3] - LU主力2025年9月2日价格为3559，较上一交易日涨85；持仓7.9万手，较上一交易日增0.8万手；仓单35110吨，较上一交易日无变化 [3] - 2025年9月2日，FU10 - 1为5，较上一交易日降3；LU11 - 12为22，较上一交易日涨8；LU - FU主力价差为712，较上一交易日涨70；FU10 - 外盘09为 - 0.3，较上一交易日降1.9；LU11 - 外盘10为12.4，较上一交易日涨2.3 [3] 第二部分 市场研判 重要资讯 - 越南Nghi Son招标出售5千吨燃料油，9月7 - 9日装载 [6] - 尼日利亚的丹格特炼油厂向美国出口了第一批汽油货物 [6] 行情研判 - 高硫方面，供应端因乌克兰对俄炼厂轰炸、墨西哥出口回落、美国制裁伊朗运输网络等因素，压力减小；需求端季节性发电需求回落但进料需求有支撑，新加坡7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平 [7] - 低硫方面，现货贴水持续走低，供应持续回升且下游需求无具体驱动，南苏丹与阿联酋矛盾、尼日利亚装置不稳定、Al - Zour出口回升等因素影响供应，中国市场供应充裕需求稳定 [7] 其他信息 - FU仓单119580吨、LU仓单35110吨，较上一交易日无变化 [8] - 新加坡纸货市场，高硫Sep/Oct月差从1.5降至1.0美金/吨，低硫Sep/Oct月差从1.8降至1.5美金/吨 [8] 第三部分 相关附图 - 包含新加坡高硫现货贴水、低硫现货贴水、高低硫价差、LSFO - GO、高硫燃料油裂解、低硫燃料油裂解等数据图表 [9]