绿电直连政策 - 国家发改委和能源局联合出台首个国家层面绿电直连政策许可及规范 旨在探索创新新能源生产和消费融合发展模式 促进新能源就近就地消纳 更好满足企业绿色用能需求[1] - 政策有助于优化电网调配机制 推动新能源发电和数据中心直接对接 为垃圾焚烧发电与数据中心进行用能与节能协同提供政策支撑[1] - 直连项目需承担输配电费及系统运行费用 但可通过减少并网容量需求等方式降低项目运行成本 电源和负荷可由不同投资方实施建设[1] 垃圾发电行业表现 - 行业2025上半年收入降幅缩窄 业绩企稳回升 运营端和非运营端均呈现持续改善趋势[2] - 2025年1-8月可再生能源补贴资金达2020年以来高点 垃圾发电企业利润和现金流不匹配问题有望解决[2] - 行业分红信号转向积极 2025上半年派息力度提升 低估值企业有望迎来重估[2] 光大环境(00257 HK) - 上半年净利润同比下跌10% 剔除一次性项目后税前利润同比增长23% 超出预期[3] - 中期息增加1港仙 派息率达42%同比上升7个百分点 美银证券预期全年收益率达6.5%[3] - 2025至27年每股盈利预测被上调23%至38% 反映垃圾发电 绿色科技及污水处理业务毛利率提升 减值损失减少和债务成本下降[3] - 2024年4月在越南承天顺化省投资建设的垃圾发电项目竣工 总投资额约7455万美元 占地面积约11公顷[3] 粤丰环保(01381 HK) - 公司13个垃圾焚烧发电项目获国家能源局颁发3,331,857张绿色电力证书[4] - 营口垃圾焚烧发电项目获得核证碳减排标准自愿减排量240,980吨 为12年来VCS批准的中国垃圾焚烧发电项目首例[4] - 瀚蓝环境拟通过控股子公司私有化粤丰环保 使其从香港联交所退市[4]

业务发展方向 - 围绕水务业务推进城乡供水一体化、提升污水处理效能、拓展水环境治理及工业污水处理业务 [2] - 环保业务聚焦垃圾发电、垃圾中转站经营质量提升，关注固废全产业链并推进新能源项目投资运营 [2] - 包装印刷业务强化核心竞争力，打造区域绿色包装印刷龙头企业 [2] - 通过收购顺合环保、清能环境、华新彩印等公司控股权拓展上下游业务，打造第二增长曲线 [2] 科技创新与股东管理 - 打造科技创新平台，加强科技投入并建立科研创新机制 [2] - 股东人数按规定在定期报告中披露，其他时间可通过邮箱查询（shunkongfazhan@sina.com） [2] 市值管理措施 - 深耕主业提升运营效率，挖潜降耗为市值稳定提供业绩支撑 [2] - 实施积极利润分配政策，2022-2024年度累计现金分红占对应期间年均归母净利润约122% [2] - 加强投资者关系管理，提升信息披露及时性与合规性，通过多种形式与市场沟通 [2] 投资者关系活动 - 于2025年9月19日通过全景网召开线上业绩说明会，公司董事长、总经理等高管参与 [1] - 对于重组计划表示将按信披规则及时履行披露义务 [1] - 强调股价变动受多种因素影响，公司会做好自身经营和信息披露工作 [1][3]

业务发展策略 - 持续开拓水务业务 包括供排水挖潜增效 水环境治理和工业污水处理 [2][3] - 聚焦环保业务 提升垃圾发电和中转站运营质量 布局固废全产业链和新能源项目 [2][3] - 强化包装印刷业务竞争力 打造区域绿色包装印刷龙头企业 [2][3] - 通过收购顺合环保 清能环境和华新彩印等公司控股权拓展业务 [3] 创新与科技投入 - 打造科技创新平台 加强公用环保和绿色包装印刷领域科技投入 [2][3] - 建立技术研发创新 成果转化和人才培养一体化的科研创新机制 [2][3] - 加快形成科技创新常态化培育发展的新质生产力 [2][3] 投资者关系与市值管理 - 2022-2024年度累计现金分红金额占对应期间年均归母净利润约122% [3] - 通过业绩说明会和投资者问答等多种形式加强与市场沟通 [3] - 按上市规则要求积极做好信息披露工作 [2][3] 股东信息查询 - 股东人数按规定在定期报告中披露 其他时间需提供股东身份证明文件查询 [3] 重组计划与股价回应 - 如有重组计划将按信披规则及时履行披露义务 [2] - 股价变动受多种因素影响 公司专注于自身经营和信息披露 [2][3]

政策核心内容 - 国家发展改革委与国家能源局于2025年9月12日联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》 新政策自2025年10月1日起实施 [1][2][3] - 政策通过差异化付费设计厘清就近消纳项目与公共电网的经济责任界面 允许新能源项目按自身需求为供电可靠性付费 [1][3] 项目要求与条件 - 项目需满足界面清晰要求：电源、负荷、储能作为整体与公共电网连接 电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧 [3] - 计量准确且以新能源发电为主 [3] - 自发自用比例要求：新能源年自发自用电量占比总可用发电量不低于60% 占总用电量比例不低于30%（2030年起新增项目不低于35%） [4] 费用缴纳机制 - 就近消纳项目需按公平负担原则缴纳输配电费（由两部制改为主要按接网容量缴费）和系统运行费（按下网电量缴费 未来逐步向按占用容量等方式过渡） [3] - 暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益 [3] - 未接入公共电网的项目不缴纳稳定供应保障费用 [3][4] 电力市场参与方式 - 就近消纳项目作为用户时与其他工商业用户具有平等市场地位 需作为统一整体直接参与电力市场 [3] 经济性优势测算（以垃圾焚烧发电为例） - 广东省（珠三角五市）案例：市场化交易电价0.3910元/度 网电综合成本0.2721元/度 合计0.6631元/度 垃圾焚烧直供电价在吨上网340-420度/吨情形下为0.5843-0.6152元/度 较网电低0.05-0.08元/度 [5] - 浙江省案例：市场化交易电价0.4124元/度 网电综合成本0.2661元/度 合计0.6785元/度 垃圾焚烧直供电价在相同发电效率下为0.5718-0.6086元/度 较网电低0.07-0.11元/度 [5] - 经济性优势取决于实际负荷率与接入公共电网容量比例：负荷率越高（摊低度电费用）且接入公共电网容量/项目总容量越小则优势越显著 [4][5] 行业影响与投资标的 - 价格机制完善解决电网提供稳定供应保障服务的积极性 直接利好垃圾焚烧等绿电直连项目落地 [4][5] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、永兴股份、海螺创业、绿色动力环保、军信股份、伟明环保 建议关注旺能环境 [5]

公司利润提升计划 - 管理层计划在未来两至三年内将每年利润提升10亿元 [1] - 提升垃圾发电效率以增加利润 [1] - 扩大蒸汽销售规模以增加利润 [1] - 提高处置费用以增加利润 [1] - 增加飞灰回收价值以增加利润 [1] - 降低成本以增加利润 [1] 现金流与债务改善 - 经营现金流复苏受惠于国家补贴资金收回 [1] - 资本支出负担减轻有助于现金流改善 [1] - 债务压力下降 [1] - 股息率有上行空间 [1] 投资评级与目标价调整 - 目标价由10港元上调至15港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

业绩超预期公司行业分布 - 券商研报显示上半年或第二季度业绩超预期股票130只 [1] - 机械设备行业入围数量最多达17只 电力设备 电子 汽车 医药生物等行业亦有多家公司入选 [1] - 上半年净利润同比增速超100%含扭亏为盈股票20只 [1] 高增长企业业绩表现 - 万辰集团归母净利润4.72亿元 同比增长50359% 量贩零食业务营收223.45亿元 同比增长109.33% 门店数量达1.54万家 [1] - 臻镭科技归母净利润0.62亿元 同比增长1007% 特种领域订单及商业航天等新兴业务增长显著 [2] - 骄成超声归母净利润0.58亿元 同比增长1005% 新能源电池领域多款设备实现批量出货 [2] 股价表现与市场反馈 - 业绩超预期个股年内平均涨幅61.3% [2] - 新易盛年内涨幅372.49% 股价创历史新高 上半年归母净利润39.42亿元 同比增长355.68% [3] 机构持仓情况 - 社保基金持仓41只业绩超预期股 其中7只持仓市值超10亿元 包括三一重工 云铝股份等 [3] - 永兴股份获3只社保基金持仓 流通股占比6.53% 垃圾焚烧发电量25.76亿度 上网电量22.05亿度 [3] 估值水平分析 - 41只社保重仓股中25只滚动市盈率低于30倍 [4] - 成都银行滚动市盈率5.8倍 上半年归母净利润66.17亿元 同比增长7.29% 资产质量保持优异 [4]

股价表现 - 2025年9月1日收盘价2.15元，单日上涨10.26%并涨停，换手率9.23%，成交量131.6万手，成交额2.74亿元 [1] - 主力资金净流入8415.44万元，占总成交额30.75%，游资资金净流出3076.83万元，散户资金净流出5338.61万元 [2] - 涨停封单资金4378.93万元，占流通市值比例达1.43% [2] 股东结构变化 - 股东户数较上月减少3423户至7.61万户，降幅4.3%，户均持股数量由1.79万股增至1.87万股 [3][9] - 户均持股市值为3.65万元，天府清源及其一致行动人持股8%为第一大股东，公司无实际控制人 [3][9] 财务与经营状况 - 环卫一体化业务年化合同额24.75亿元，总合同额约286.3亿元 [7] - 水务板块运营30个污水项目（设计规模220.73万吨/日）、3个供水项目（53.5万吨/日）及1个中水项目（6万吨/日） [7] - 生活垃圾焚烧发电日处理能力5600吨，有机固废处置量1460吨/天，医疗废弃物处置量60吨/天 [7] 应收账款管理 - 应收账款余额仍增长，但地方政府化债政策推动部分项目恢复结算支付，历史欠款达成分期还款意向 [4][10] - 公司持续推动应收账款清收工作，积极协调地方政府缩短回款周期 [4] 技术创新与转型 - 参与制定的国家标准GB/T44565-2024《高效能炉排炉评价技术要求》已实施，提升项目运营标准化与智能化水平 [7] - 无人驾驶环卫车在重点项目实现示范运营，持续推进环卫服务数字化与智能化转型 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入16.84亿元 同比增长1% [1][2] - 归母净利润3.77亿元 同比增长24% 扣非归母净利润3.76亿元 同比增长25% [1][2] - 营业成本同比下降7.57% 财务费用同比下降19.05% [2] 业务运营 - 垃圾处理量715.43万吨 同比增长2.10% 上网电量21.13亿度 同比增长1.99% [2] - 供汽量51.38万吨 同比增长114.98% 成为核心增长引擎 [2] - 蓟州 肇庆公司实现对外供汽 常州公司移动供热增量明显 乳山项目基本转为全部供气 [2] 战略与效率 - 提质增效战略有效执行 成本费用管控成效显著 [2] - 大修费用下降及集中采购降低环保耗材成本 [2] - 银行借款利率及余额下降推动财务费用减少 [2] 现金流与股东回报 - 经营活动现金流量净额6.32亿元 同比增长16.36% [3] - 2024年度分红比例达71.45% 规划未来三年分红比例稳步提升 [3] - 资本性支出大幅下降 现金流充裕支撑高比例分红 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入35.42/37.04/38.80亿元 同比增长4.22%/4.57%/4.75% [3] - 预计归母净利润6.80/7.23/7.75亿元 同比增长16.24%/6.30%/7.25% [3] - 继续聚焦垃圾发电主业 推进污泥直喷处置和数字化电厂建设 [3]

财务表现 - 25H1实现收入30.9亿元，同比减少1.6%，归母净利12.9亿元，同比增长9.3% [1] - 扣除联营公司收益后垃圾发电主业核心净利润4.5亿元，同比下降6.0% [1] - 经营活动现金净流入9.1亿元，同比减少0.2亿元，投资活动现金净额5.5亿元，同比减少7.6亿元 [2] - 资产负债率40.05%，同比下降0.23个百分点 [2] 垃圾发电业务 - 垃圾处置主业收入23.8亿元，同比下降7.0%，其中建设收入2.7亿元，同比下降54.5% [1] - 运营收入21.1亿元，同比增长7.6%，处置生活垃圾802万吨，同比增长3%，上网电量26.9亿度，同比增长6% [1] - 平均吨上网电量336度，同比增长10度/吨，毛利率43.7%，同比提升5.3个百分点 [1] - 已投产87个炉排炉垃圾发电项目，23个项目外售蒸汽，35个项目协调处置污泥，多种经营收入1.4亿元，同比增长67% [1] 现金流与分红 - 垃圾发电板块回款19.2亿元，同比增长3.3% [2] - 中期每股派息0.1港元，合计派发1.64亿元 [2] 联营公司收益 - 应占联营公司收益8.4亿元，同比增长19.7%，主要受益于海螺水泥归母净利43.68亿元，同比增长31.3% [2] - 水泥行业反内卷竞争推动行业复价，错峰生产及超产产能治理等供给侧变革有望加速落地 [2] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利预测24.8/27.6/30.3亿元 [3] - 给予环保业务8.8x 2025P/E（较可比公司折价10%），海螺集团投资业务9.3x 2025P/E [3] - 目标价上调16.6%至12.12港元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至12.12港元[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1实现收入30.9亿元 同比-1.6% 归母净利12.9亿元 同比+9.3%[1] - 垃圾发电主业核心净利润4.5亿元 同比-6.0%[1] - 经营活动现金净流入9.1亿元 同比减少0.2亿元[3] - 中期每股派息0.1港元 合计派发1.64亿元[3] 垃圾发电业务运营 - 垃圾处置主业收入23.8亿元 同比-7.0% 其中建设收入2.7亿元 同比-54.5%[2] - 运营收入21.1亿元 同比+7.6% 毛利率43.7% 同比+5.3pct[2] - 处置生活垃圾802万吨 同比+3% 上网电量26.9亿度 同比+6%[2] - 平均吨上网电量336度 同比增长10度/吨[2] - 已投产87个炉排炉垃圾发电项目 23个项目外售蒸汽 35个项目协调处置污泥[2] - 多种经营收入1.4亿元 同比+67%[2] 联营公司投资收益 - 应占联营公司收益8.4亿元 同比+19.7%[4] - 海螺水泥25H1实现归母净利43.68亿元 同比+31.3%[4] 资本结构与现金流 - 资产负债率40.05% 同比-0.23pct[3] - 垃圾发电板块回款19.2亿元 同比+3.3%[3] - 投资活动现金净额5.5亿元 同比减少7.6亿元[3] 行业前景与估值 - 水泥行业反内卷竞争升温 错峰生产、超产产能治理等供给侧变革有望加速[4] - 维持25-27年归母净利预测24.8/27.6/30.3亿元[5] - 环保业务估值8.8x 2025P/E（较可比公司折价10%）海螺集团投资业务估值9.3x 2025P/E[5] - 当前市值19,354百万港元 收盘价10.80港元[8] 盈利预测指标 - 预计25年营业收入67.50亿元 同比+7.65%[10] - 预计25年EPS 1.39元 26年1.54元 27年1.69元[10] - 预计25年ROE 5.10% 26年5.43% 27年5.73%[10] - 股息率预计25年4.51% 26年5.15% 27年6.02%[10]