投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入17.91亿元，同比增长12.86%；归母净利润2.21亿元，同比增长10.38%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长20.41% [2][4] - 2025Q2营业收入8.82亿元，同比增长19.96%；归母净利润1.17亿元，同比增长36.63%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长41.34% [2][4] - 2025H1经营利润同比增长22.88%，经营利润率同比提升1.06个百分点；2025Q2经营利润同比增长41.43%，经营利润率同比提升2.11个百分点 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.89亿元、4.41亿元、4.96亿元，对应PE分别为13.83倍、12.21倍、10.86倍 [10] 分业务及地区表现 - 分产品：商用展示柜营收同比增长12.94%，其他业务同比增长11.41% [10] - 分地区：国内业务收入同比增长14.38%，海外业务同比增长9.38% [10] - 分渠道：直接销售模式收入同比增长17.24%，经销模式同比下滑6.44%，其他渠道同比增长9.01% [10] - 海外市场中东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区因关税政策及客户提前备货影响业务量下降 [10] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比下降0.85个百分点，其中国内业务毛利率降0.58个百分点，海外业务降0.95个百分点 [10] - 2025Q2毛利率同比提升0.40个百分点 [10] - 费用率变化：2025H1销售费用率降0.46个百分点，管理费用率降0.41个百分点，研发费用率增0.22个百分点；2025Q2销售费用率增0.34个百分点，管理费用率降0.37个百分点，研发费用率增0.18个百分点 [10] 公司竞争优势与增长驱动 - 商用冷冻展示柜市占率稳定，商用冷藏展示柜供货份额提升且销量快速增长 [10] - 商超展示柜通过一站式解决方案深化客户合作并开拓新兴场景，智能售货柜因技术优势获品牌商认可且销量快速增长 [10] - 公司专注商用冷链设备，在冷冻展示柜领域具领先优势，冷藏和商超展示柜品牌影响力快速提升，智能展示柜布局提供延展空间 [10] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入31.80亿元，2026年36.60亿元，2027年41.36亿元 [15] - 预计2025年毛利率27%，2026年28%，2027年28% [15] - 预计2025年每股收益1.01元，2026年1.14元，2027年1.28元 [15] - 预计2025年净资产收益率8.6%，2026年9.1%，2027年9.6% [15]

公司分析 冰轮环境 * 公司是欧美前五大特种空调公司 拥有130年历史 具备技术和全球市场竞争优势[5] * 2024年总收入66亿元 子公司盾汉布什贡献22亿元 其中AI相关收入6亿元 利润率约15%[1] * 2025年上半年AI相关收入达5.6亿元 净利润率19% 预计全年AI相关收入13亿元 贡献利润2.4亿元 占总利润约30%[1][4] * 预计2026年数据中心机柜出货量增长50% 公司AI相关业务利润或达3.6亿元[1][4] * 公司积极拓展冷却塔和换热器等产品线 2025年冷却塔和换热器订单接近1亿元 预计2026年总利润达9亿元 其中40%来自AI业务[1][4] * 公司总产能33亿元 海外占比60% 其中美国产能约8亿元 马来西亚产能约10亿元 中国国内产能约15亿元[6] * 中国地区扩产可承载非美国地区需求 美国和马来西亚工厂供应美国市场 具备较强壁垒和发展空间[1][6] * 目前公司市值约140亿 对应2026年估值仅为15倍 合理估值应在225亿左右[1][4] 联德股份 * 公司二季度业绩同比大幅增长 预计三季度利润创历史新高 业绩迎来拐点[1][7] * 公司从事高端铸件业务 年产能约5.5万吨 总产值11-12亿元[1][8] * 客户关系紧密 供应链安全可靠 贸易战期间客户承担了所有关税影响[8] * 2025年德清工厂新增4万吨产能 到年底预计爬坡至3万多吨[1][8][11] * 新增产能后 总产能将接近10万吨 预计收入20亿元 利润超3亿元 目前估值约为明年20倍[3][12] * AI驱动核心客户增长 订单增长10%-20%[3][12] * 所在行业具有定制化属性 业务稳定 开发周期长 需要长期稳定的客户合作关系[3][8][11] 应流股份 * 公司在疫情期间释放高端产能 而全球竞争对手如PCC Howmet等公司进行了裁员和产能缩减[13] * 高端叶片行业规模约为200亿人民币 预计年复合增速超30% 未来总规模可达四五百亿人民币[3][13] * 公司计划扩产至50~60亿产能 对应7到9亿利润空间[3][14] * 产品刚性强 扩产确定性高 行业空间大[3][14] 新希微装 * 公司是壁垒很高的企业 主要生产PCB曝光设备 是国产替代的重要玩家[15] * PCB设备市场规模1000亿 其中曝光设备占比12%即120亿 公司若占30%-40%市场份额 收入可达40-50亿元[15] * 公司单月出货量创历史新高 目前约120台 若达到200台 每台售价200万元 则月均收入4亿元 年收入48亿元左右[15] * 业务还包括先进封装 IC载板等 将带来更多增长[15] 大族数控 * 公司是PCB领域龙头企业 业务扩展弹性较大[16] * 今年初产能约三四千台 目前已提升至六七千台 扩展速度最快[16] * 第二季度业绩表现优秀 目前订单规模每月约40多亿元[16] * 预计未来两年增速将非常快 可达50%左右 产能匹配度较高 业绩爆发力强[16][17] 行业分析 AI设备板块 * AI设备板块在未来几年将继续呈现加速扩展的趋势[2] * 下半年行业内将有更多企业进行大规模扩产[2] * 提供设备支持的企业 如冷却系统 在AI浪潮中具有显著的增长潜力[2] 铸件行业 * 行业规模庞大 但特定领域供应商开发周期长[10] * 下游客户多为大型企业甚至政府级别客户 客户名单短且对供应商要求严格[3][10] * 大型客户更关注供应链安全问题[10] 特种空调行业 * 行业属于慢行业 注重品牌和口碑[6] * 预计2026年行业增速可能超过50%[6] PCB曝光设备 * 主要竞争对手是海外公司 国产替代空间大[15]

公司业务与产品 - 公司致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务 主要产品形式为压缩机和换热装置 覆盖温度区间-271℃至200℃ [1] - 公司打造了全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 具有显著技术优势和市场表现 [1] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏 冷链物流 冰雪运动场馆 工业冷冻系统等领域 [1] - 公司为数据中心提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 [1] - 顿汉布什公司的变频离心式冷水机组和集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - 冰轮换热技术公司提供多种冷却设备 包括蒸发式冷凝器 闭式冷却塔等 [1] 财务表现 - 上半年低温制冷板块营收17.3亿元 占总营收比例55% [1] - 暖通空调板块营收12亿元 占总营收比例39% [1] 机构调研信息 - 知名私募大朴资产于8月22日通过业绩说明会形式调研了冰轮环境 [1] - 调研机构上海大朴资产管理有限公司创立于2012年1月 投资团队均来自国内知名证券研究机构和投资机构 [2] - 该机构专注于中国证券市场投资研究 保持主动管理 稳中求进的投资风格 [2]

公司调研概况 - 金信基金近期调研冰轮环境和天润工业两家上市公司 [1][2] - 金信基金管理公募基金规模138.7亿元 非货币公募基金规模103.58亿元 管理46只基金 [3] 冰轮环境业务表现 - 2025年上半年营业收入31.2亿元同比下降7% 归母净利润2.66亿元同比下降20% [1] - 主要产品覆盖-271℃至200℃温区 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 [1] - 数据中心冷却装备入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - 核电领域研发核岛冷却技术 可控核聚变领域成功研发极低温用氦气压缩机 [1] 天润工业业务进展 - 上半年大马力业务收入增长40%-50% 连杆业务收入增幅达100% [2] - 新建产线投产后明年产能增幅接近50% 大马力产品毛利率与重卡产品相当 [2] - 曲轴业务占比62.05% 连杆业务占比22.39% 空气悬架业务占比7.29% [2] - 八九月份排产增幅约10% 主要客户包括比亚迪、菲亚特和上汽 [2] 天润工业战略布局 - 泰国工厂服务于现有国际客户 上半年收入规模较小 [2] - 具备自动化改造能力 开展工业机器人加工应用 [2] - 电动转向业务完成客户开发和路试 产品试制进展顺利 [2] - 新能源重卡影响有限 公司积极拓展底盘业务及新材料与高端制造领域 [2] 基金产品表现 - 金信多策略精选混合A最新单位净值2.03 近一年增长率达129.22% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - Q2业绩超预期 25Q2单季度实现营业总收入8.82亿元 同比+19.96% 实现归母净利润1.17亿元 同比+36.63% 扣非后归母净利润1.11亿元 同比+41.34% [6] - 盈利能力保持稳健 25H1销售毛利率26.66% 销售净利率12.27% [6] - 冷藏柜业务快速增长 商用冷藏展示柜在多家客户中供货份额提升 商超展示柜持续深化合作并开拓新兴场景 智能售货柜实现快速增长 [6] - 海外市场表现分化 东南亚地区业务量增长较快 北美地区业务量有所下降 印尼工厂建设持续推进 [6] - 分红政策稳健 2025年现金分红比例维持不低于当年净利润50%的水平 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入17.91亿元 同比+12.86% 归母净利润2.21亿元 同比+10.38% [5][6] - 盈利预测显示持续增长 预计2025-2027年归母净利润分别为3.77/4.24/4.68亿元 同比+6.5%/+12.6%/+10.2% [5][6] - 毛利率预计稳步提升 2025-2027年预测分别为27.2%/27.5%/27.8% [5] - ROE水平持续改善 2025-2027年预测分别为8.7%/9.4%/9.8% [5] - 估值具有吸引力 对应2025-2027年市盈率分别为15/13/12倍 [5][6] 业务分析 - 商用冷冻展示柜受下游需求不足影响销量下降 但维持稳定的市场占有率 [6] - 费用控制有效 25H1销售费用率同比-0.46pct至6.04% 管理费用率同比-0.41pct至2.75% [6] - 研发投入增加 研发费用率同比+0.21pcts至3.00% 主要系智能柜业务增加及客户定制化需求 [6] - 财务费用率同比+0.50pct至-0.29% [6] - 海外工厂建设持续推进 印尼工厂落地后有望提升东南亚市场覆盖度 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入67.29亿元，同比增长6.05% [1] - 归母净利润5.35亿元，同比增长12.94%，扣非归母净利润同比增长11.04% [1] - 第二季度营收同比下降0.31%，归母净利润同比增长19.69%，扣非归母净利润同比增长15.24% [1] 分业务表现 - 制冷配件业务收入同比增长8.8%，受益于国内空调以旧换新政策推动需求释放 [1][3] - 制冷设备业务收入同比下降31.4%，主要因国内中央空调内销额同比下降10.1% [3] - 汽车热管理业务收入同比增长81.84%至4.81亿元，与国内主流新能源汽车厂达成合作 [4] 盈利能力与费用 - 上半年毛利率17.32%，同比下降0.54个百分点，主要因下游竞争加剧及原材料价格高位 [5] - 第二季度毛利率同比上升0.09个百分点 [5] - 期间费用率同比下降0.3个百分点，其中销售/管理费用率分别下降0.03/0.69个百分点，研发费用率上升0.24个百分点，财务费用率上升0.19个百分点 [5] 行业与展望 - 国内空调1-6月生产量同比增长6.9%，但4-6月仅增长0.7%，下游生产在第二季度明显波动 [3] - 7-10月空调内销排产同比变化为+8.1%至-7.7%，出口排产同比变化为-16.3%至-3.3%，整体排产压力逐步显现 [3] - 公司加速布局储能温控、冷链等高景气赛道，新兴赛道或带来增量 [3] - 公司维持研发高投入，以创新驱动新能源汽零新品类、储能温控、冷链等新赛道发展 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 冰轮环境2025年上半年营收同比下降6.9%至31.18亿元，归母净利润同比下降19.7%至2.66亿元，但Q2单季营收同比增长1.8%至17.46亿元，净利润降幅收窄至18.1% [2][6] - 公司订单连续三个季度同比增速转正且持续提升，2025Q2末合同负债同比增长12.0%，IDC温控设备订单快速增长成为核心驱动力 [2][12] - 海外业务表现亮眼，上半年境外营收同比增长30.16%至10.2亿元，占比达32.6%，而境内营收同比下降18.2% [12] - 盈利能力逐步改善，2025Q2毛利率29.4%（同比微降0.33pct），期间费用率同比下降1.01pct至16.2%，净利率10.9% [12] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率超16%，对应PE估值分别为20.1x/17.1x/14.3x [12] 财务表现 - 2025H1营收31.18亿元（-6.9% YoY），归母净利润2.66亿元（-19.7% YoY） [2][6] - Q2单季营收17.46亿元（+1.8% YoY），归母净利润1.72亿元（-18.1% YoY） [2][6] - 经营现金流2024年同比增112%至7.21亿元，2025Q2为1.10亿元（-6.8% YoY） [12] - 预测2025年营收70.9亿元（+6.9% YoY），2027年达91.9亿元（+14.0% YoY） [12] 业务分析 - 中央空调业务（烟台冰轮）营收11.93亿元（+2.9% YoY），净利润1.62亿元（+27.0% YoY），主要受IDC温控设备订单推动 [12] - IDC领域磁悬浮系列产品和FanWall风墙实现大批量供货 [12] - 传统制冷压缩设备（冷链+能源化工）营收同比下滑，因冷链建设放缓及工业资本开支减速 [12] - 工业全域热控被列为新增长驱动力 [12] 订单与负债 - 合同负债余额增速自2024Q4转正（+1.4%），2025Q1/Q2分别同比增8%/12% [12] - 历史合同负债增速：2023Q1-Q4分别为+36.4%/+13.8%/-6.0%/-4.0%，2024Q1-Q3为-12.8%/-12.6%/-10.5% [12] 区域结构 - 境外营收10.2亿元（+30.16% YoY），占比32.6% [12] - 境内营收21.0亿元（-18.2% YoY） [12] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：7.00亿元（+11.5% YoY）/8.23亿元（+17.5% YoY）/9.85亿元（+19.7% YoY） [12] - 对应EPS：0.71元/0.83元/0.99元 [18] - 净资产收益率：2025E为10.61%，2027E提升至12.29% [18]

业务板块与营收结构 - 低温制冷板块营收17.3亿元，占比55% [2] - 暖通空调板块营收12亿元，占比39% [2] 核心技术产品 - 磁悬浮压缩机产品矩阵技术优势显著，参与两项国家标准起草 [2] - 产品覆盖-271℃至200℃温度区间，包括螺杆式/离心式/活塞式/涡旋式压缩机、工业热泵、储能蓄能装置等 [2] - 2024年7月推出IDC专用ACM磁悬浮/气悬浮系列新产品及FanWal风墙 [3] - 液冷系统热交换器入选2024年度山东省首台(套)技术装备名单 [3] 数据中心领域应用 - 提供一次侧冷源装备和热交换装置，服务国家超级计算广州中心、中国移动(贵州)大数据中心等国内项目 [2] - 海外服务北美/澳洲/东南亚/中东项目，境外制造基地战术性扩产 [2] - IDC冷水机组需满足国别专用标准，涉及工况/抗震/能效/断电重启等门槛 [3] 行业应用领域 - 覆盖食品冷链、医药冻干、冰雪场馆、能源化工、轨道交通、数据中心、核电站等30余个细分领域 [2] - 低碳节能闭式冷却技术获国家节能降碳示范技术推荐 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入31.2亿元，同比下滑7% [4] - 归母净利润2.66亿元，同比下降20% [4] - 第二季度营收同比转增 [4] - 上半年国内业务营收21亿元，海外业务显著增长30%达10.2亿元 [4] 业务板块与产品结构 - 低温制冷板块营收17.3亿元占比55%，暖通空调板块营收12亿元占比39% [4] - 主要产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机等，覆盖-271℃-200℃温区 [4] - 产品应用于食品冷冻冷藏、冷链物流、冰雪场馆、数据中心、核电等超20个领域 [4] - 全系列磁悬浮压缩机产品矩阵具有显著技术优势，参与两项国家标准起草 [4] 数据中心业务 - 旗下顿汉布什和冰轮换热技术公司提供数据中心液冷系统一次侧冷源和热交换装置 [4][5] - 两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [4] - 服务国家超级计算广州中心、中国移动大数据中心等超10个国内重点项目 [5] - 海外服务北美、澳洲、东南亚、中东项目，境内制造基地支援海外市场 [5] - 2024年7月推出升级版IDC专用磁悬浮、气悬浮系列新产品和风墙产品 [5] 核电领域应用 - 聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发核岛冷却、余热回收等创新技术 [6][7] - 服务红沿河、宁德、阳江等超10个国内核电站 [6] - 安全壳内无动力空冷器批量供货全球首座商用四代高温气冷堆 [7] - 顿汉布什是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年经验，起草国家核电标准 [7] - 水热同产同送技术应用于国家电投"暖核一号"跨城核能供热项目 [8] 战略布局与技术发展 - "向海"战略顺利展开，海外业务显著增长30% [4] - 推出"工业全域热控综合解决方案"，聚焦高温度、大温差、宽温域热泵技术 [8] - 构建能源梯级利用体系，实现余能高效回收与集约利用 [8] - 技术覆盖场景全覆盖、能源全兼容、技术全链路布局 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.91亿元，同比增长12.86% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长10.38% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润2.12亿元，同比增长20.41% [1] - 报告期末总资产57.49亿元，较上年末增长2.93% [4] - 归属于上市公司股东的净资产41.62亿元，较上年末增长0.72% [4] - 资产负债率为27.20%，处于行业较低水平 [4] 业务发展 - 商用冷冻展示柜领域市场占有率和行业地位稳固，但销量略有下降 [2] - 商用冷藏展示柜在北美高端饮料行业建立市场影响力，国内市场覆盖主流饮料品牌，产品销量快速增长 [2] - 商超展示柜业务通过提供一站式解决方案深化与原有客户合作，并开拓生鲜超市、社区超市等新兴应用场景，产品销量实现较好增长 [3] - 海外业务呈现区域分化、整体增长特点，东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区业务量有所下降，其他地区业务量保持一定增长 [4] - 出口业务遍及全球六大洲 [4] 研发与技术 - 上半年研发费用5378.17万元，同比增长21.66% [3] - 研发重点聚焦节能、环保、深冷等领域技术，并加大产品智能化投入力度 [3] - 形成高效研发机制，快速响应下游快消品行业需求 [3] - 柔性化生产管理体系支持批量化生产和多类产品混合式生产，满足小批量、多批次、多型号并线生产需求 [3] 战略与布局 - 加快海外生产基地建设，预计2025年第四季度部分生产线进入试生产阶段 [4] - 海外基地投产后将拓展海外供货渠道，增强对区域市场的快速响应能力 [4] - 通过提前采购、与供应商建立长期合作锁定价格应对原材料价格波动风险 [5] - 通过拓展商超展示柜、智能售货柜等季节性特征不明显的产品平衡产销节奏 [5] - 继续深耕商用冷链设备主业，加大技术研发投入，推进产品智能化升级，深化全球化布局 [5] - 国内便利店持续下沉扩张趋势下，公司相关产品需求前景可观 [5] - 人工成本上升或加速无人门店拓展与智能柜产品普及，商超柜、智能柜业务有望迎来加速成长期 [5]