财务表现 - 预计2025-2027年营业收入分别为34.07亿元、41.06亿元、49.08亿元 同比增长12.74%、20.50%、19.55% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.00亿元、5.07亿元、6.31亿元 同比增长30.43%、26.63%、24.59% [1] - 2025年上半年营业收入14.95亿元 同比增长9.52% 归母净利润1.52亿元 同比增长41.90% [2] - 2025年上半年整体毛利率30.63% 同比提升1.23个百分点 归母净利率10.14% 同比提升2.32个百分点 [2] - 销售费用率11.85% 同比提升0.12个百分点 管理费用率6.30% 同比下降1.78个百分点 [2] 运营数据 - 截至2025年6月30日拥有并经营83家医疗机构 较2024年12月31日新增5家 [1] - 2025年上半年新客户45.3万 同比增长7.77% 客户就诊人次274.7万 同比增长15.27% [1] - 就诊次均消费544元 会员就诊人次108.0万 同比增长15.14% 会员回头率保持相对稳定 [1] 技术创新 - 2025年6月发布首个"国医AI分身" 至8月已发布10大AI分身 覆盖8大中医核心专科领域 [3] - 通过AI技术赋能中医 增加优质中医服务供给 解决医疗资源不足问题 [3] - 上线AI健康助理 进一步提升患者端诊疗体验 [3] 海外拓展 - 2025年上半年新加坡业务收入214.3万元 同比增长121.16% [4] - 持续推进国际化战略 计划在海外扩大线下服务网络 [4] - 数字化与人工智能技术将改善海外优质中医医疗资源供给不足的局面 [4]

核心观点 - 兴证国际维持固生堂买入评级 基于业务经营情况调整盈利预测 预计2025-2027年营收和净利润持续增长[1] - 公司2025年上半年业绩稳健 收入同比增长9.52% 归母净利润同比增长41.90% 盈利能力显著提升[2] - 公司推出国医AI分身和AI健康助理 通过技术赋能增加优质中医服务供给 提升诊疗体验[3] - 海外业务快速发展 新加坡收入同比增长121.16% 公司持续推进国际化战略[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34.07亿元 41.06亿元 49.08亿元 同比增长12.74% 20.50% 19.55%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.00亿元 5.07亿元 6.31亿元 同比增长30.43% 26.63% 24.59%[1] 经营数据 - 截至2025年6月30日拥有并经营83家医疗机构 较2024年底新增5家[1] - 2025年上半年新客户45.3万 同比增长7.77% 客户就诊人次274.7万 同比增长15.27%[1] - 就诊次均消费544元 会员就诊人次108.0万 同比增长15.14% 会员回头率保持相对稳定[1] 2025年上半年业绩 - 营业收入14.95亿元 同比增长9.52% 归母净利润1.52亿元 同比增长41.90%[2] - 整体毛利率30.63% 同比提升1.23个百分点 归母净利率10.14% 同比提升2.32个百分点[2] - 销售费用率11.85% 同比提升0.12个百分点 管理费用率6.30% 同比下降1.78个百分点[2] - 派发中期股息每股0.35港元 合计0.76亿元 占归母净利润49.96%[2] 技术创新 - 2025年6月发布首个国医AI分身 至8月已发布10大AI分身 覆盖8大中医核心专科领域[3] - AI技术赋能中医 增加优质服务供给 解决医疗资源不足问题[3] - 上线AI健康助理 提升患者端诊疗体验[3] 海外业务 - 2025年上半年新加坡业务收入214.3万元 同比增长121.16%[4] - 持续推进国际化战略 计划在海外扩大线下服务网络[4] - 数字化与AI技术将改善海外中医医疗资源供给不足的局面[4]

公司回购动态 - 公司于2025年9月11日斥资247.74万港元回购股份 [1] - 公司回购股份数量为7.44万股 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业总收入14.9亿元同比增长9.5% 净利润1.5亿元同比增长41.6% 经调整利润1.7亿元同比增长15.2% 业绩符合预期 [1] - 公司通过线下高质量扩张和AI技术赋能实现稳健增长 估值处于历史较低水平 具备持续增长潜力 [1] - 未来将通过OMO战略、国际化扩张和数智驱动中药创新实现价值重估 [1] 财务表现 - 2025年H1营业总收入14.9亿元同比增长9.5% 净利润1.5亿元同比增长41.6% 经调整利润1.7亿元同比增长15.2% [1] - 综合毛利率30.63%同比增加1.23个百分点 销售费用率11.85%同比增加0.12个百分点 管理费用率6.30%同比下降1.79个百分点 [4] - 货币资金储备超过13亿元 现金充沛 [4] 业务板块表现 - 线下医疗机构收入13.7亿元同比增长11.1% 占比91.5% 客户就诊人次同比增长15.3% 客单价保持稳定 [2] - 线上医疗平台收入1.27亿元同比下滑5.2% 占比8.5% 主要因聚焦核心线下业务 [2] - 上半年新增7家分院 覆盖上海、成都、汕头等地 新加坡市场实现高速增长 [2] AI技术布局 - 正式发布10大"国医AI分身" 覆盖8大中医专科领域 包括肿瘤科、皮肤科等 [3] - 通过DeepSeek深度学习算法复制头部专家诊疗能力 提升医疗资源供给效率 [3] - AI助手模式可实现名医产能倍增 AI健康管家服务增强客户粘性 [4] 战略规划 - 2025年计划新进2-3个城市 新增10-15家门店 加强新加坡海外布局 [4] - 通过OMO战略提升诊疗效率 推动北上广深等地区渗透率提升 [4] - 新增2款院内制剂 为中药创新药研发奠定基础 预计年内实现销售放量 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34.44亿元、42.22亿元、52.25亿元 [5] - 预计归母净利润分别为4.05亿元、5.08亿元、6.38亿元 [5] - 对应EPS分别为1.72元/股、2.15元/股、2.70元/股 同比增长32.1%、25.3%、25.6% [5]

业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入14.9亿元，同比增长9.5%，归母净利润1.5亿元，同比增长41.6% [1] - 医疗健康解决方案业务营收14.85亿元，同比增长10.4%，占总收入99.3%，医疗健康产品销售营收1003万元 [1] - 线下医院收入13.67亿元，同比增长11.1%，线上医疗健康平台收入1.27亿元 [1] - 毛利率30.63%，同比提升1.24个百分点 [1] 业务扩张 - 2025上半年新增门店10家，其中自建4家，并购6家，新入驻成都、汕头2座城市 [1] - 截至报告期末总机构数增至83家，服务网络覆盖全国及东南亚地区 [1] 客户运营 - 新增客户45.3万人，总就诊人次2532.9万人次，同比增长29.53% [2] - 客户回头率69.3%，次均消费544元，同比下降5.1% [2] - 会员消费人数27.4万人，同比增长5.0%，会员回头率85.0% [2] 技术创新 - 推出"国医AI分身"产品，首批上线10大国医AI分身覆盖八大核心专科领域 [2] - 通过数字化国医大师诊疗经验，赋能青年医生提升临床诊疗水平和服务效率 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34.56亿元、42.23亿元、49.67亿元，同比增长14%、22%、18% [2] - 预计同期归母净利润分别为4.00亿元、4.97亿元、6.13亿元，同比增长30%、24%、23% [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收14.95亿元，同比增长9.38% [1] - 净利润1.52亿元，同比增长41.90% [1] - 毛利率提升至30.6%，较去年同期增加1.2个百分点 [1] 客户与运营 - 新增客户45万人次，客户就诊人次达274.7万，同比增长15.7% [1] - 客户回头率69.3%，会员回头率保持在85% [1] - 94%新客户通过专属医疗机构、药店及线上医疗平台获取，6%通过第三方线上平台引流 [1] - 人次均消费544元，较2024年同期的573元下降，主要因中药饮片采购成本下降及主动调价 [1] 会员与忠诚度 - 会员就诊人次108万人，同比增长15.1% [1] - 会员忠诚度及消费意愿较高 [1] AI赋能与创新 - 发布10大"国医AI分身"，覆盖8大中医核心专科领域，基于名中医临床经验 [2] - AI分身布局线上复诊，提升专家诊疗效率及缓解名医资源稀缺 [2] - 患者端上线AI健康助理，提升诊疗体验 [2] - 新增2款院内制剂，累计完成备案的院内制剂达14款 [2] 海外拓展 - 2024年3月收购新加坡宝中堂布局海外业务 [2] - 2025年上半年海外业务实现收入214万元 [2] - 2025年7月新加坡门店收入同比增长119% [2] 盈利预测与估值 - 2025年经调整净利润预测由4.9亿元上调至5.2亿元 [3] - 2026年经调整净利润预测由6.0亿元上调至6.3亿元 [3] - 2027年经调整净利润预测为7.6亿元 [3] - 对应市盈率估值分别为14倍、11倍和10倍 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入14.95亿元 同比增长9.5% [1] - 归母净利润1.52亿元 同比增长41.6% [1] - 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1] - 毛利率达30.6% 同比增长1.2个百分点 [1] - 经营性现金流3亿元 同比增长111% [1] - 自由现金流2.1亿元 同比增长466% [1] 业务收入结构 - 线下医疗机构收入13.67亿元 同比增长11.1% [1] - 同店同比增长8.3% [1] - 线上医疗健康平台收入1.27亿元 同比下降5.2% [1] 门店网络扩张 - 新增7家门店（自建4家 并购3家） [2] - 新进驻成都 汕头2座城市 [2] - 截至2025年上半年共拥有83家线下门店 覆盖全国及新加坡 [2] 医疗资源建设 - 新增9家医联体合作单位 包括成都中医药大学 湖北省人民医院等 [2] - 累计合作医联体单位达37家 [2] - 医生总数达41,743人 新增1,501人 [2] - 线下医生新增648人 同比增长23.5% [2] - 名中医工作室141个 [2] 客户运营指标 - 新客户人数约45.3万 同比增长7.77% [2] - 客户就诊人次达274.7万 同比增长15.27% [2] - 客户回头率69.3% 同比下降0.2个百分点 [2] - 会员就诊人次108.0万 同比增长15.14% [2] - 会员回头率85.0% 同比下降0.3个百分点 [2] - 会员收入达6.2亿元 同比增长6.3% [2] 产品研发与创新 - 院内制剂等自主定价产品业务收入同比增长209% [3] - 2款院内制剂取得医疗机构传统中药制剂备案凭证 [3] - 累计完成备案的院内制剂达14款 [3] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证并上市 [3] 人工智能布局 - 发布10大国医AI分身 覆盖8大中医核心专科领域 [4] - 中医AI模型底座支持多模态数据解析与模型升级 [4] - 中医医疗服务multi-agent智能体实现诊疗流程闭环 [4] - AI分身专家模拟一致性达86%以上 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营业收入14.9亿元，同比增长9.5%，归母净利润1.5亿元，同比增长41.6%，业绩符合预期 [4] - 医疗健康解决方案营收14.85亿元（+10.4%），占总收入99.3%，线下医院收入13.67亿元（+11.1%），同店内生增长稳健 [4] - 毛利率30.63%，同比提升1.24个百分点，盈利能力稳步提升 [4] - 新增门店10家（自建4家+并购6家），总机构数增至83家，新入驻成都、汕头2座城市 [5] - 新增客户45.3万人，总就诊人次2532.9万人次（+29.53%），客户回头率69.3%，会员回头率85.0% [5] - 推出"国医AI分身"产品，覆盖八大专科领域，通过数字化赋能青年医生，提升诊疗效率 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入34.56/42.23/49.67亿元，同比增长14%/22%/18% [7][10] - 预计2025-2027年归母净利润4.00/4.97/6.13亿元，同比增长30%/24%/23% [7][10] - 预计2025-2027年每股收益1.69/2.11/2.60元，市盈率19.90/16.00/12.97倍 [10][11] - 预计2025-2027年ROE为14.40%/15.19%/15.78%，盈利能力持续优化 [10][11] 业务表现 - 次均消费544元，同比下降5.1%，会员消费人数27.4万人（+5.0%） [5] - 现金储备充足，2024年末现金11.16亿元，预计2027年增至19.04亿元 [11] - 资产负债率从2024年35.01%降至2027年28.77%，财务结构持续优化 [11]

近期回购操作 - 9月2日以每股32.860港元至33.200港元回购14.09万股 金额465.72万港元 当日收盘价33.040港元下跌1.55% 成交额6170.87万港元[1] - 9月1日至2日连续2日回购合计24.09万股 累计回购金额801.37万港元 期间股价累计上涨1.66%[1] 年度回购汇总 - 今年以来累计进行22次回购 合计回购290.32万股 累计回购金额达9270.27万港元[1] 历史回购明细 - 2025年1月2日单笔回购金额最高达1743.20万港元（回购61.53万股 价格区间27.000-29.500港元）[1] - 2025年6月13日回购单价最高达35.600港元（回购19.91万股 金额703.22万港元）[1] - 2025年4月7日回购单价最低至28.100港元（回购21.42万股 金额609.84万港元）[1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入14.95亿元 同比增长9.5% [1] - 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1] - 归母净利润1.52亿元 同比增长41.9% [1] 经营扩张 - 线下医疗机构收入同比增长11.1%至13.67亿元 [1] - 总诊疗人次同比增长15.3%至274.7万人次 [1] - 全球拥有及经营84家医疗机构 其中中国内地83家 新加坡1家 [1] - 上半年新增自建医疗机构5家 [1] - 客户回头率维持在69.3%的稳定水平 [1] 医联体合作 - 新增9家合作单位 累计合作单位达37家 [1] - 医联体合作拓宽优质医疗资源供给 [1] 医生资源建设 - 医生总规模达41743人 同比新增1501人 [2] - 线下执业医生新增648人 同比增长23.5% [2] AI技术应用 - 2025年6月发布首个"国医AI分身" [2] - 累计发布10大"国医AI分身" 覆盖8大中医核心专科领域 [2] - 上线"AI健康助理"提升患者体验 [2] 产品创新与国际化 - 院内制剂产品收入同比增长209% [2] - 新增2款院内制剂 累计完成备案达14款 [2] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证并上市 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.10/5.24/6.69亿元 [2] - 同比增长率分别为34%/28%/28% [2] - 对应EPS分别为1.74/2.22/2.84元 [2] - 现价对应PE为19/15/12倍 [2]