报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 48.40 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 麦加芯彩 25Q1 季报显示营收和归母净利润同比增长，但归母净利低于预期，因集装箱涂料销量环比下滑，考虑风电和船舶涂料增长潜力及募投项目增量，维持“增持”评级 [1] - 风电涂料销量同比高增，集装箱涂料均价环比上升致 Q1 毛利率改善，海外市场持续拓宽，募投产能预计 25 年开始逐步贡献增量 [2][3] - 维持此前盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元，对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元，给予 25 年 20xPE，目标价 48.40 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1 实现营业收入 4.24 亿元，同比 +41%/环比 -43%，归母净利润 0.50 亿元，同比 +77%/环比 -29%，扣非净利润 0.46 亿元，同比 +105%/环比 -27% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入为 21.01/24.96/29.18 亿元，归属母公司净利润为 2.61/3.10/3.82 亿元，EPS 为 2.42/2.87/3.54 元 [6][17] 产品销售情况 - 集装箱涂料 Q1 销量同比 +29%/环比 -52%至 1.9 万吨，营收同比 +41%/环比 -50%至 3.1 亿元，均价同比 +9.8%/环比 +4.1%至 1.62 万元/吨 [2] - 风电涂料 Q1 销量同比 +67%/环比 -14%至 0.36 万吨，营收同比 +47%/环比 -9%至 1.14 亿元，均价同比 -12%/环比 +6%至 3.16 万元/吨 [2] - 其他工业涂料 Q1 销量同比 -84%/环比 -59%至 46.3 吨，营收同比 -83%/环比 -70%至 0.01 亿元，均价同比 +8%/环比 -27%至 2.1 万元/吨 [2] 市场与产能情况 - 涂料产品进入全球头部公司供应链，在欧洲设销售和研发团队，海外份额有望拓宽 [3] - 收购科思创荷兰光伏玻璃涂层技术，专利转移和产能建设预计 25 年中期落地，提交海上塔筒涂料测试并通过挪威船级社防污漆认证，争取 25 - 26 年实现新产品销售 [3] - 截至 Q1 末在建工程合计 1.27 亿元，较年初增加 0.15 亿元，珠海基地“年产 7 万吨高性能涂料项目”预计 25 年 6 月完工 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元，对应 EPS 为 2.42/2.87/3.54 元 [4] - 结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 23xPE，考虑公司涂料规模较小，给予 25 年 20xPE，目标价 48.40 元 [4]

产品研发方向 - 公司加大对低VOCs水性涂料和环保、高端密封胶的研发投入，集泰水性漆已全面应用于华锦阿美精细化工等项目，凭借其安全环保、长效防腐的优势，减少了传统涂料在生产和使用过程中的碳排放 [1] - 针对新能源领域，开发出一系列高性能、轻量化，安全、可有效为新能源汽车护航和降低能耗的胶粘剂产品，像应用于新能源汽车动力电池热失控防护领域的集泰有机硅发泡胶F6351，达到V0级阻燃、达到0.15W/(m·K)超低导热系数实现电芯级隔热 [1] 产品认证与环保水平 - 公司旗下共有11款产品荣获《中国绿色产品认证证书》、34款产品获得"中国绿色建材产品"认证、12款产品完成第三方"碳足迹"核查 [2] - JT-211无机内墙涂料、JT-215无机内墙涂料、JT-311D无机通用底漆荣获中国绿色建材产品最高级别的三星级认证 [2] - 公司拥有国家级"绿色工厂"和广州市从化区首批"无废工厂"，荣获"中国涂料行业低VOCs含量涂料推广工作先进示范单位"，产品整体环保水平在行业内处于领先地位 [3] 生产过程中的减排措施 - 子公司从化兆舜开展二期光伏发电建设项目，报告期内光伏发电量达206.76万千瓦时，相当于减少二氧化碳排放1697.52吨 [3] - 使用储能电池代替柴油发电机作为后备储能，持续改进生产流程，提高能源利用效率 [3] - 加强对废气、废水和废弃物的管理，通过在投料口安装集气罩、采用活性炭吸附+光氧催化装置等措施，确保废气排放达标 [3] - 建设污水处理站，对生产运营污水进行严格达标处理，并实现部分废水回用 [3] - 制定《固体废弃物管理规定》，确保固体废物合规处理 [3] 绿色供应链建设 - 公司成功获评"2024年广东省省级绿色供应链管理企业"，该名单全省仅39家企业入选 [4] - 制定《绿色采购管理制度》《绿色采购标准》，对供应商增加环保要求审核，建立完善的供应商认证体系以及定期审核机制 [4] - 已建立由531家供应商组成的优质供应商网络，其中拥有质量管理体系认证、环境管理体系认证和职业健康安全管理体系认证的供应商众多 [4] - 依托制造中心信息平台(MOM)，构建集成化的绿色供应链管理信息平台，整合各管理系统，实现绿色采购、生产、仓储、物流和销售的信息化管理 [4] 市场拓展与品牌建设 - 公司凭借其绿色环保的产品优势，在新能源汽车、储能、两轮电动车等新兴绿色产业领域获得了更多市场份额 [6] - 新能源用胶产品已与比亚迪、大运汽车等汽车制造商，以及许继电科储能、正浩储能等储能企业达成合作 [6] - 获得了多项荣誉，如国家级"绿色工厂"及广州市从化区"无废工厂"称号，以及"ESG金牛奖百强"等 [6] 战略布局与协同合作 - 与供应商建立紧密的合作关系，通过制定严格的绿色采购标准，要求供应商提供环保型原材料，推动供应商提高环保水平 [6] - 与供应商在关键原材料开发方面形成战略联盟，共同开展研发工作，促进原材料的绿色升级和可持续供应 [6] - 与客户保持密切沟通，深入了解其绿色发展需求，为客户提供定制化的绿色产品解决方案 [6] - 积极参与行业交流活动，与上下游企业共同探讨绿色转型路径，分享绿色发展经验 [6]

公司财务表现 - 24年公司实现营收121.05亿，同比-2.97%，归母净利润3.32亿，同比+91.27%，扣非归母净利润1.47亿，同比+234.34% [1] - 24Q4营收29.59亿，同比-3.45%，归母净利润-0.78亿，扣非归母净利润-1.02亿，均实现大幅减亏 [1] - 25年一季度营收21.3亿，同比+3.12%，归母净利润1.05亿，同比+123.33%，扣非归母净利润-0.15亿，实现减亏 [1] 家装墙面漆业务 - 24年家装墙面漆收入29.67亿，同比+12.75%，毛利率46.94%，同比-0.75pct [1] - 产品单价6061元/吨，同比基本持平，公司通过"健康+"战略构建高端产品矩阵，重点打造艺术漆、BB漆等明星产品线 [1] - 渠道下沉和细化成效显著，美丽乡村和马上住重涂渠道取得较好增长 [1] 工程墙面漆业务 - 24年工程墙面漆收入40.84亿，同比-13%，销售量115.93万吨，同比-2% [2] - 公司聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，布局旧改、学校、医院等小B端应用场景 [2] - 下沉县级渠道，拓展渠道多元化，小B渠道建设日益完善，客户数量持续增加 [2] 行业与公司展望 - 预计25-27年营收分别为137.28亿、161.11亿、188.59亿，同比增速分别为+13.41%、+17.36%、+17.05% [3] - 预计25-27年归母净利润分别为7.94亿、9.59亿、11.79亿，同比增速分别为+139.06%、+20.87%、+22.89% [3] - 建筑涂料行业集中度提升仍有较大空间，公司作为民族涂料龙头受益于行业集中化过程 [3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入7 46亿元 同比增长26 41% 连续四年保持稳健增长并创下历史营收新高 [1] - 归母净利润达8639 55万元 扣非归母净利润7901 46万元 分别同比增长6 52%和7 18% [1] - 业绩增长得益于公司在新型功能涂层材料领域的持续深耕 以及在高端消费电子 乘用车和特种装备等多元化赛道的突破 [1] 技术优势与研发实力 - 公司自主研发的系列有机硅手感涂料技术 系列PVD涂料技术 系列外观涂料技术 系列水性涂料技术均具有行业领先或先进性 [1] - 技术已形成规模生产销售能力 逐步打破了外资品牌在高端市场的垄断格局 [1] - 凭借卓越的研发实力及多年的研发积累 公司已跻身国产涂层材料行业前列 [2] 市场竞争力 - 在高端消费电子领域 公司产品覆盖多个全球知名品牌 成功抢占部分国际品牌市场份额 [2] - 在乘用车领域 公司与头部车企建立深度合作 汽车内外饰涂层产品关键性能指标已比肩甚至超越国际竞品 [2] - 公司成为国产替代进程中的重要力量 [2] 行业格局与机遇 - 我国乘用车领域涂料市场外资品牌市占率长期超80% 乘用车车身涂料市场外资品牌市占率超90% [2] - 全球产业链深度调整背景下 具有核心技术壁垒的国产涂层材料企业将迎来发展黄金期 [2] - 公司通过巩固高端消费电子基本盘 乘用车领域快速放量 新兴产业精准布局的三维驱动 有望持续扩大市场份额 [2]

股价表现 - 渝三峡A连续3个交易日涨停，累计上涨33 20%，最新股价报6 86元，总市值达29 74亿元 [2] - 涨停期间累计换手率17 50%，4月28日单日换手率10 69%，成交量494 68万股，成交金额3393 50万元 [2] - 涨停板封单金额为3 48亿元，显示短期资金追捧力度强劲 [2] 资金动向 - 两融余额1 20亿元，融资余额环比前一日增加130 66万元（+1 10%），但近3日累计减少1411 01万元（-10 49%） [2] - 龙虎榜显示机构净卖出549 99万元，营业部席位合计净买入3987 94万元，游资主导本轮上涨 [2] - 主力资金近3日净流入6084 71万元（4月28日2379 31万元，4月25日3590 40万元，4月24日115 51万元） [2] 财务数据 - 一季度营业收入0 74亿元，同比增长7 35%，但净利润525 00万元同比下滑53 16%，呈现增收不增利特征 [2] - 股价上涨与业绩背离，需关注后续盈利改善持续性 [2] 市场关注度 - 因连续3日涨幅偏离值超20%、日振幅达15%登上龙虎榜1次，短期波动率显著放大 [2] - 4月28日单日涨幅10 05%伴随主力资金流入2379 31万元，市场情绪达到阶段性高点 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：涂料行业 - 公司：三棵树 纪要提到的核心观点和论据 2025年一季度经营情况 - 营收21.3亿元，同比增长3.12%，创上市以来一季度新高[3] - 归母净利润1.05亿元，同比增长123%[3] - 经营性净现金流1.1亿元，同比增加3.74亿元，首次在一季度转正[3] - 毛利率31.05%，较去年同期提升2.7个百分点[3] - 期间费用率降至31.5%，同比压降2.4个百分点[3] - 净利润率提升至4.9%，同比提升2.5个百分点[3] 业务表现 - **零售业务**：占比提升至49%，还原同口径增速约11%，计入延迟确认订单增速可达20%[2][4] - **工程业务**：占比约51%，同比增长0.13%，小B业务增长显著，市政公建增长接近10%，涉房类小B业务降幅收窄至16%[2][4][5] - **细分产品**：家装墙面漆同比增长8%，剔除防水涂料影响增速为11%；工程墙面漆同比增长9%，占比29%；基础材料同比增长4.2%，占比28%；防水卷材收入下降21%[2][6] 全年业绩展望 - 收入实现双位数增长[2][7] - 毛利率提升2 - 3个百分点[2][7] - 期间费用率压降2个百分点[2][7] - 负债率降至73%左右[2][7] 价格相关 - 友商停止价格战，公司计划提价约3%[2][8] - 一季度零售价格未显著上涨，受去年立邦价格战、春节假期及提价幅度小等因素影响[2][9][10] - 立邦多次提价，预计全年零售价格不会再降，对公司有正向拉动作用，公司发力中高端市场[2][10] 其他业务情况 - **高毛利业务**：包工包料服务受春节假期影响大，二三季度施工需求增加将带动高中高端业务发展和销售均价提升[14] - **三大业务板块**：马上住业务门店计划年底达5000家，今年目标收入接近4亿元；美丽乡村业务今年目标增长50%，达19 - 20亿元；艺术漆今年目标达3.7亿元[14] - **工业涂料业务**：去年收入约1.2亿元，同比翻倍，今年一季度约2700万元，同比增长超90%，聚焦汽车涂料和工业防腐漆[19] 降本增效与现金流 - 全年优化800多人，年底总人数降至8000人左右，实现期间费用率下降2个百分点，销售费用率降低1.4个百分点[4][16] - 一季度现金流改善因零售占比提升和占用上游账款，未来资本开支不大，2027年起分红可能显著提高[17] 零售市场市占率 - 计划五年内将零售市占率从7%提升至15%，关注成长性而非分红[4][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年和今年一季度零售经销商库存健康，去年零售同口径双位数增长，经销商库存同比下降7个百分点，今年印度市场经销商库存同比小幅增长[12][13] - 公司采用扁平化零售模式，经销商利润率为双位数且稳定[13] - 工程端经销商数量去年增长30%，今年一季度转正，可支撑未来个位数增长，零售端销售平稳[16] - 公司已进入比亚迪供应链提供底盘电池箱涂料，争取导入车身漆领域，船舶防腐漆进入知名船舶企业验证阶段[19] - 涂料行业零售属性高、利润率高且增长稳定，存量房翻新市场空间广阔[22]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.46亿元，同比增长26.41%，创历史新高 [2] - 归母净利润8639.55万元，扣非归母净利润7901.46万元，分别同比增长6.52%和7.18% [2] - 研发投入1.05亿元，同比增长16.79%，研发费用率优化至14.14%，同比下降1.17个百分点 [2] 技术创新 - 新增国家授权专利52项（含发明专利19项），参与制定行业标准1项，获评国家级博士后科研工作站 [2] - 拓印涂层材料通过"新材料、新工艺、新色彩"三重突破，在小米、荣耀、OPPO、vivo等终端品牌广泛应用 [3] - 准分子涂层材料项目完成首单落地，成为高端消费电子业务新增长点 [3] - 开发透雷达波PVD、发光PVD等差异化解决方案，应用场景从内外饰件向智能传感器延伸 [3] 战略布局 - 采用"三纵三横"战略，依托核心技术构建多领域协同发展格局 [3] - PVD技术从高端消费电子延伸至乘用车领域，采用真空离子溅射镀膜工艺，兼具环保优势 [3] - 技术体系深度契合新能源汽车智能化、个性化升级趋势 [3] 发展历程 - 2009年以3C涂料业务起步，逐步赢得国际科技巨头合作 [4] - 成功开辟乘用车赛道，业务拓展至特种装备等战略性新兴领域 [4] - 凭借技术创新优势与行业经验，有望在新型功能涂层材料领域持续拓展 [4]

财务表现 - 2025年一季度营业收入4.24亿元，同比增长40.50% [1] - 归母净利润5014万元，同比增长77.35% [1] - 扣非后归母净利润4643万元，同比增长104.93% [1] - 综合毛利率从20.37%提升至23.76%，净利率从9.36%提升至11.82% [1] 业务分项 - 集装箱涂料业务收入3.09亿元，同比增长41% [1] - 风电涂料销售收入1.14亿元，同比增长47% [1] - 光伏涂层、海工涂料、储能涂料、桥梁涂料、钢结构涂料、船舶涂料、电力行业涂料等业务分梯次落地 [1] - 船舶涂料研发及认证测试按计划推进，国外风电整机厂商订单预计2025年量产 [1] 战略定位 - 公司目标复制集装箱和风电涂料领域的国产替代经验，扩展至更多应用领域 [2] - 计划打造"中国工业涂料最具竞争力的平台企业" [2] - "国产替代"和"成长性"被视为未来核心标签 [1][2] 行业竞争 - 工业涂料领域主要竞争对手为外资跨国企业 [1] - 公司在多个细分领域的技术突破和业务落地增强竞争力 [1]

产量与销量 - 2025年第一季度集装箱涂料产量22,832.99吨，销量19,006.33吨[3] - 2025年第一季度风电涂料产量3,617.43吨[3] - 2025年第一季度其他工业涂料产量46.27吨[3] 销售金额与售价 - 2025年第一季度集装箱涂料销售金额308,829,309.39元，平均售价16,248.76元/吨[3][5] - 2025年第一季度风电涂料销售金额114,147,973.08元，平均售价31,554.99元/吨[3][5] - 2025年第一季度其他工业涂料销售金额956,029.06元，平均售价20,661.96元/吨[3][5] 原材料采购价 - 2025年第一季度水性环氧乳液平均采购价10,097.09元/吨[8] - 2025年第一季度聚氨酯树脂平均采购价20,536.29元/吨[8] - 2025年第一季度锌粉平均采购价24,323.44元/吨[8] - 2025年第一季度钛白粉平均采购价13,367.79元/吨[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7][55] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风电与集装箱涂料领先企业，综合竞争力强，但发展受限行业规模；目前正重点突破船舶等壁垒与空间更高的新领域，整体发展思路清晰，能力基本具备 [1][7][54] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况介绍 - 发展历程及股权结构：报告研究的具体公司成立于2002年，前身为上海麦加涂料有限公司，2023年11月7日登陆上交所主板；股权结构集中，2024年末实控人为黄雁夷与罗永键，通过壹信实业间接持股60.99%；员工持股制度健全，员工和高管通过员工持股平台间接持股3%，部分董监高直接持股 [11] - 主营业务：致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料，分为水性、油性和无溶剂涂料及辅料；风电和集装箱涂料是核心业务，2024年业务收入占比分别为18.37%、80.77%；风电涂料2009年自主研发，2016年推出环保类水性产品，海上风电叶片前缘保护新材料处于测试阶段，已开拓风电塔筒涂料业务；集装箱涂料2010年研究环保涂料，2016年扩充水性涂料产能，市场占有率稳步提升 [16][19] - 销售模式：采取直销为主、经销为辅的模式，直销分买断式和寄售仓销售；风电涂料业务采用直销（买断、寄售）、经销，集装箱涂料业务采用直销（买断、寄售），其他工业涂料业务采用直销（买断） [21] - 财务分析：2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润同比提升88%、26%、23%，Q4单季度同比提升102%、508%、2195%；集装箱涂料出货11.14万吨，收入17.26亿元，均价1.55万元/吨，毛利率16.9%；风电涂料出货1.28万吨，收入3.93亿元，均价2.07万元/吨，毛利率37.52%；2024年综合毛利率20.69%，期间费用率8.4%；报告期末有息负债1.51亿元，现金及交易性金融资产超12亿元 [21][24] 风电、集装箱涂料领先企业，进军新领域 - 核心团队稳定，研发长期投入：核心团队长期稳定，技术背景深厚，董事长黄雁夷任职近20年，技术总监刘正伟任职超10年；重视研发投入，技术长期积累，截至2024年末技术人员152人，占比39%，本科及以上学历人员98人，占比25%，拥有专利权100项 [29] - 风电、集装箱涂料领先企业：风电、集装箱涂料进入门槛高，有客户粘性；2024年集装箱涂料市占率排名第二，创收入与销量双记录，客户覆盖度提升；风电涂料连续多年市占率排名第一，产品在示范项目表现优异，已进入Nordex供应链 [36] - 进军新领域：迈入船舶涂料领域，2023年全球船舶市场规模约60亿美元，行业高度垄断，公司有竞争经验和客户优势，2025年3月取得挪威船级社防污漆证书；2024年下半年收购科思创光伏玻璃涂层业务，有差异化竞争优势，预计2025年实现主要客户批量销售；积极拓展储能设备涂料和大基建板块业务 [42][43] 风电行业迎来复苏，船舶涂料前景广阔 - 风电行业迎来复苏：2024年国内风电招标量达164GW，同比提升90%，托起2025及2026年装机密集落地预期；预计2025年我国风电叶片涂料市场规模达22亿元，同比提升80% [46] - 船舶涂料行业稳健增长：船舶制造业强周期，2025 - 2030年将迎新一轮新船订单高峰，船舶涂料市场“新船建造”与“存量维护”双轮驱动，2023年市场规模约60亿美元，预计未来稳健增长；行业壁垒高，包括技术、规模与资金、客户认证、环保等方面；国际涂料寡头主导，国内企业具备认证体系与客户积累后发展空间广阔 [48][49][50] 盈利预测 - 风电涂料：预计2025 - 2027年收入分别为8.96、9.25、8.05亿元，同比增速128%、3%、 - 13%，毛利率37%、35%、35% [54] - 集装箱涂料：预计2025 - 2027年收入分别为9.8、11.2、13亿元，同比增速 - 43%、14%、16%，毛利率16%、16%、16% [54] - 光伏及船舶涂料：预计2025 - 2027年收入分别为0.2、1、5亿元，毛利率55%、53%、50% [54] - 合计营收：预计2025 - 2027年合计营收19.24、21.85、26.61亿元，同比增速 - 10%、14%、22%，综合毛利26.2%、25.8%、28.2%；预计2025、2026年归母净利润为2.34、3.17亿元，对应PE21x、15x [54][55]