飞龙股份 - 全资子公司获得某知名自主品牌汽车公司水侧热管理模块供应商资格 生命周期内销售收入达到披露标准 [1] 瀚川智能 - 控股股东及实控人因未及时披露股权质押收到江苏证监局警示函 质押行为可能导致控制权不稳定 [2] 万科A - 完成"20万科04"公司债券赎回工作 赎回金额15亿元 兑付利息5175万元 赎回比例100% [3][4] 中国神华 - 4月煤炭销售量35.6百万吨同比下降4% 商品煤产量27.3百万吨同比下降3.9% 总发电量同比下降9.9% [5] 陕西黑猫 - 拟对全资子公司新疆黑猫煤业增资6亿元 增资后注册资本增至7亿元 [6][7] 中国国航 - 4月旅客周转量同比上升8.6% 货运运力投入同比上升8.7% 货邮周转量同比上升10.3% [8][9] 海南机场 - 4月旅客吞吐量195.89万人次同比增长9.39% 货邮吞吐量13897吨同比增长5.21% [9][32] 华北制药 - 子公司重组破伤风疫苗获临床试验批准 该疫苗具有安全性及免疫原性优势 [9][10] 中国化学 - 孙公司赛鼎宁波涉及康得新证券虚假陈述诉讼 被列为第七被告 [11][12] 中国中冶 - 1-4月新签合同额3084亿元同比下降24.9% 海外合同额192.9亿元同比下降7.7% [13] 中煤能源 - 4月商品煤销量2110万吨同比下降5.8% 产量1105万吨同比增长5.4% [13][14] 皇马科技 - 股东拟减持不超过626万股占总股本1.0634% [14][15] 爱婴室 - 拟每10股派现2.53元 [14][15] 生益科技 - 3名高管拟合计减持不超过149万股 [15][16] 康希诺 - 吸入用肺结核疫苗获印尼临床试验批准 将开展18-49岁人群I期试验 [16][17] 北斗星通 - 完成收购深圳天丽汽车电子51%股权 交易金额2.52亿元 [16][17] 春秋航空 - 4月可用运力4.73亿吨公里同比增长12.29% 旅客周转量同比增长9.29% [18] 东亚药业 - 曲美布汀原料药获韩国注册证书 具备韩国市场准入资格 [19][20] 山东钢铁 - 放弃参股公司股权优先购买权 拟设立销售子公司注册资本2000万元 [20][21] 财达证券 - 聘任胡恒松为常务副总经理 [22][23] 艾布鲁 - 副总经理王艺国因个人原因离职 [23][24] *ST锦港 - 股价连续7日低于1元/股 提示退市风险 [25][26] 云南能投 - 拟实施60万吨/年制盐技改项目 总投资4.48亿元采用MVR技术 [27][28] 汉宇集团 - 部分董监高拟合计减持不超过86.02万股 [28][29] 江苏博云 - 股东拟减持不超过97.13万股占总股本0.9806% [30][31] 厦钨新能 - 拟1.2亿元收购赣州豪鹏47%股权 另7887万元收购关联方资产组 [33] 东方材料 - 控股股东1350万股被司法拍卖 实控人拟变更 [33][34] 京源环保 - 2名高管拟合计减持不超过1.176%股份 [35] 中国太保 - 前4月寿险保费收入1153.59亿元同比增长10.4% 财险保费776.52亿元同比增长0.7% [35][36] ST联合 - 筹划发行股份购买润田实业股权 股票停牌不超过10日 [37][38] *ST苏吴 - 董事长钱群山因信披违规被立案调查 [39] 华工科技 - 子公司拟1.4亿元设合资公司 持股70% [39][40] 旗滨集团 - 终止购买控股子公司28.78%股权事项 [40][41] 华康洁净 - 签署1.43亿元医院净化工程施工合同 [41][42] 康弘药业 - KH607片获准开展产后抑郁症临床试验 [42][43] 盛景微 - 拟3000万–5000万元回购股份 价格不超51.58元/股 [43] 盛和资源 - 子公司拟1.58亿澳元收购澳大利亚匹克公司 [43][44] 中国石化 - 控股股东增持3.02亿股H股 耗资12.32亿港元 [44] 明阳电路 - 拟1500万–2500万元回购股份 价格不超18.16元/股 [44] 中油工程 - 子公司中标伊拉克115.38亿元气体处理厂项目 [45] 超捷股份 - 控股股东终止协议转让部分股份 [46]

定增募资计划 - 公司拟向控股股东锦奉科技定增募资4.97亿元，发行价2.07元/股，较公告当日收盘价2.87元折价28% [1] - 此次定增是继2023年12亿元定增计划流产后的又一次融资尝试，资金用途为补充流动资金及偿还借款 [1] - 定增发行价较定价基准日前20日均价折让20%，显著低于市场价，为控股股东提供近40%的浮盈空间 [2] 财务状况 - 截至2024年末公司总负债88亿元，资产负债率92%，短期有息负债11.46亿元，货币资金仅5.47亿元，短期偿债缺口6亿元 [2] - 2018-2024年连续七年扣非净利润为负，2025年一季度继续亏损 [2] - 2016-2022年累计计提商誉减值超12亿元，并购标的业绩承诺未达标 [3] 历史问题与股东变动 - 2016-2022年年报存在虚假记载：2016年虚增营收9063.09万元/利润2202.07万元，2017年虚增营收26807.66万元/利润3636.86万元 [3] - 原实控人周立武通过股权转让套现约20亿元离场 [3] - 新希望集团接盘后2019-2023年连续亏损超20亿元，最终以不超过3.59亿元转让1.55亿股给宁波国资 [3] 投资者回报 - 上市以来累计现金分红仅8925万元，原大股东减持套现超20亿元 [2] - 2024年未分配利润-27.64亿元，未来三年分红承诺"现金分红比例不低于10%"但扭亏无望 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予瀚蓝环境“买入”评级 [6][9][55] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境是综合环境治理运营龙头，一体两翼业务布局均衡，自由现金流连续两年转正且承诺分红增长，兼具内生稳定增长与外延扩张潜力，当前估值低于行业平均，具备投资价值 [8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 综合环境治理运营龙头 一体两翼均衡发展 - 瀚蓝环境成立于1992年，从南海供水起家，多次收购形成“固废处理为核心，水务能源协同发展”的一体两翼业务布局，实控人为佛山市南海区国有资产监督管理局 [15] - 固废业务收入和利润占比过半，固废、污水处理、供水业务盈利稳定，燃气业务盈利波动较大 [17] - 2021 - 2024年资本性开支逐年下降，自由现金流连续两年转正，2023 - 2024年每股股利大幅提升，公司承诺2024 - 2026年DPS每年增长10%，2025年股息率预计达4%左右 [8][11][19] - 公司治理水平优异，管理团队稳定，架构扁平化，信息披露兑现度高 [24] 固废：对标“无废城市” 收购粤丰进入尾声 围绕垃圾焚烧纵横延申 产能利用率行业标杆 - 固废业务形成前端环卫一体化、中端转运、后端资源化处理的一体化运营模式，截至2024年年报在运产能3.13万吨/日，主要分布在东南沿海、北部省份 [25] - 2020 - 2024年建造收入占比从39%降至9%，运营收入占比从61%增长至91%，2024年固废板块运营收入占比91%，净利润占比98% [27] - 2024年垃圾焚烧产能利用率达119%，锅炉运行小时超8200小时，积极拓展供热，供热量同比增长33.5%，供热收入同比增加约0.5亿元 [28] 私有化粤丰进入尾声 协同发展迎来新成长 - 2024年7月拟私有化收购粤丰环保，交易对价111亿港币，完成后将拥有其52.4%股权 [32] - 粤丰环保在手运营垃圾处理产能4.25万吨/日，2024年归母净利润8.66亿港元，ROE 9.1%，广东地区产能占比51% [33] - 收购完成后，瀚蓝环境在手垃圾焚烧产能将达8.8万吨/日，成为仅次于光大环境的全国性固废处理龙头 [38] 水价开启提价周期 燃气毛差持续修复 供水业务：垄断南海区供水业务 水价有望迎来上涨 - 公司现有供水产能170万立方米/日，垄断南海区供水业务，2022 - 2024年收入年均9.6 - 9.7亿元，2024年毛利率23.13% [39] - 2025年深圳、广州相继提价，佛山市8 - 9年未调水价，有望开启提价周期，水价上涨0.1元/立方米将带来净利润弹性0.35亿元 [44] 污水处理业务：在运产能80万吨/日，2024年确认一次性收益 - 2021 - 2024年污水处理产能持续增长，截至2024年底超80万吨/日，2019 - 2023年产能利用率超90%，毛利率40% - 50% [45] - 2024年污水处理结算量3.77亿吨，因签订补充协议一次性确认之前污水结算量，毛利率大幅增长至57.8% [45] 能源业务：燃气业务为主，盈利波动受原材料价格影响 - 公司在佛山南海区和江西樟树市有燃气特许经营权，2021 - 2024年燃气销售量9.8 - 10.2亿立方米 [51] - 下游工商业用户占比90%，调价顺畅，2022年以来销气毛差持续修复，2023年能源板块实现净利润1.57亿元 [51] 盈利预测与估值 - 核心假设为2025 - 2027年垃圾焚烧产能分别增加650吨/日、750吨/日、0吨/日，产能利用率分别为110%、110%、118%，吨垃圾上网电量与2024年一致，燃气供应量增速分别为5%、5%、5% [10][54][55] - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入119.3、120.1、122.2亿元，同比增长率分别为0.38%、0.65%、1.78%，归母净利润分别为17.7、18.9、20.4亿元，同比增长率分别为6.21%、6.79%、8.08% [7][9][55] - 当前股价对应的PE分别为11、10、10倍，2025年可比公司估值平均为13倍，公司当前估值水平低于行业平均 [9][55][56]

担保情况概述 - 公司计划为联营企业高港环境提供综合授信担保，总额度不超过人民币14,000万元，具体担保细节以实际合同为准 [1] - 担保授权需经2024年度股东大会批准，有效期至2025年度股东大会召开日，期间无需另行审议 [1] - 截至公告日，公司累计对外担保余额为0元，无反担保且无逾期担保记录 [1][8] 被担保人财务及经营情况 - 高港环境2025年未经审计数据显示：资产总额1.70亿元，负债总额1.04亿元，净资产6,649万元，营业收入1,936万元，净利润亏损2,861元 [6][7] - 高港环境主营水污染治理、工程管理服务等业务，为公司联营企业，公司无法单方面控制其重大决策 [3] 担保合理性及风控措施 - 担保旨在满足高港环境经营性资金需求，其财务状况稳定，风险可控 [7] - 公司作为单一大股东提供超股权比例担保，其他少数股东未按比例参与 [7] - 资金用途严格限定为项目建设投资款，公司派驻财务人员监管资金流向 [7] 董事会审议情况 - 董事会及监事会已审议通过担保议案，认为风险可控且符合股东利益 [3][8] - 议案尚待股东大会最终批准 [1][3]

公司成立信息 - 泗洪高能餐厨废弃物处置有限公司近日成立 法定代表人为朱义杰 注册资本100万元 [1] - 公司由高能环境全资持股 股权穿透显示控股关系明确 [1] 经营范围 许可项目 - 餐厨垃圾处理 城市生活垃圾经营性服务 城市建筑垃圾处置(清运) [1] - 发电业务 输电业务 供(配)电业务 道路货物运输(不含危险货物) [1] - 建设工程施工 饲料生产 饲料添加剂生产 动物饲养 [1] 一般项目 - 农村生活垃圾经营性服务 固体废物治理 生物质燃料销售及加工 [1] - 环保咨询服务 环境应急治理服务 大气/水环境污染防治服务 [1] - 污水处理及其再生利用 专用化学品销售(不含危险化学品) [1] - 生物饲料研发 饲料添加剂/原料销售 食品添加剂销售 [1] - 生物有机肥料研发 肥料销售 生态环境材料销售 [1] - 资源再生利用技术研发 工程和技术研究和试验发展 [1] - 农业专业及辅助性活动 智能农业管理 农副产品销售 [1] - 水果种植 食用农产品初加工 生态恢复及保护服务 [1] - 土壤污染治理与修复服务 农林牧渔业废弃物综合利用 [1] - 复合微生物肥料研发 蔬菜种植 畜禽粪污处理利用 [1] - 技术服务/开发/咨询/交流/转让/推广 [1] - 农林废物资源化无害化利用技术研发 [1] 资金与投资 - 以自有资金从事投资活动 体现公司资本运作规划 [1]

中标及项目获取 - 金冠电气中标国家电网采购项目 金额6669.56万元 占2024年营收8.97% 涉及避雷器及开关柜标包 [1] - 威胜信息中标国网河北电力项目 金额1545.87万元 包括综合接入设备及通信单元 [21] - 宏盛华源子公司预中标国家电网项目 金额6.16亿元 占2024年营收6.07% [39][40] - 中化岩土子公司中标乌鲁木齐机场工程 金额1.81亿元 占2024年营收11.84% [12][13] - 罗曼股份中标闻喜县100MW光伏电站项目 金额4.03亿元 工期153天 [26] - 绿茵生态子公司中标三清山旅游基础设施项目 投标报价2.38亿元 工期1095天 [11][12] - 福龙马4月预中标环卫服务项目 合同总金额2.45亿元 首年服务费8339.8万元 [41] 研发与注册进展 - 宜安科技可降解镁骨内固定螺钉获药监局注册受理 产品以高纯镁制成用于保髋手术 [1] - 华东医药子公司注射用HDM2005临床试验获批 适应症为弥漫大B细胞淋巴瘤联合治疗 [1][2] - 翰宇药业利拉鲁肽原料药获韩国MFDS受理 该药物为GLP-1类似物 [4][5] - 华仁药业子公司取得一次性滑移垫医疗器械注册证 为Ⅱ类医疗器械含6个型号 [8][9] - 建科智能取得三项发明专利及国际商标 涉及钢筋加工设备技术 [25] - 晨光生物取得八项专利证书 包括六项国内专利和一项欧洲专利 [26] 生产经营数据 - 新希望4月销售生猪159.6万头 环比增2.92% 同比增8.12% 销售收入22.78亿元 [3] - 天邦食品4月销售商品猪47.09万头 销售收入6.91亿元 销售均价16.29元/公斤 [19][20] - 西部牧业4月自产生鲜乳产量3024.95吨 环比降1.14% 同比增0.47% [25] - 汉马科技4月货车销量1127辆 同比增56.96% 产量1120辆同比增50.74% [9][10] - 长城汽车4月销量10.01万辆 同比增5.55% [45][46] - 比亚迪1-4月新能源汽车销量138.09万辆 同比增46.98% 4月销量38.01万辆同比增21.33% [46] 产能与项目进展 - 华泰股份年产70万吨化学木浆项目开机调试成功 采用连续蒸煮及无元素氯漂白技术 [10][11] - 豪恩汽电获新能源汽车品牌定点信 涉及AK2雷达及全景摄像系统 生命周期总营业额预估6.19亿元 [22][23] 资本运作与股权变动 - 玲珑轮胎控股股东拟增持股份 金额2-3亿元 [17][18] - 富创精密大股东拟增持股份 金额1.2-2.4亿元 获银行2亿元专项贷款支持 [29][30] - 兴业银锡拟发行不超过3亿美元境外债券 [32][33] - 冠石科技董事及高管拟减持不超过35.94万股 [28] - 软通动力股东拟减持不超过1%股份 [28][29] - 艾罗能源股东拟减持不超过2%股份 [41] - 万方发展股东拟减持不超过3%股份 [42][43] - 银之杰股东拟减持不超过3%股份 [44] 政府补助与知识产权 - 英方软件获得政府补助540万元 [4] - 东尼电子获得政府补助382万元 占2024年净利润33.17% [24] - 恒星科技子公司获得政府补助200万元 占最近一期审计净利润14.70% [26][27] - 铭普光磁子公司取得电感测试机发明专利 [23][24] - 奥普光电签订2.97亿元光学系统研制合同 占2024年营收39.84% [15][16] 战略合作与资产重组 - 老凤祥子公司与久事体育等签订战略协议 涉及Maybach品牌中国市场推广 [31] - 慧博云通筹划收购宝德计算机控制权 股票停牌不超过10个交易日 [38][39] - 津投城开子公司5.64亿元获取天津东丽区住宅地块 [37][38] 风险提示类 - *ST工智因审计问题面临终止上市 [34] - *ST恒立因未披露定期报告停牌并面临终止上市风险 [35][36]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入13.42亿元，同比增长1.39%，较去年同期增加1844.10万元，同业排名第17 [1] - 归母净利润1.57亿元，同比增长23.52%，较去年同期增加2987.53万元，同业排名第20 [1] - 经营活动现金净流出4600.15万元 [1] - 摊薄每股收益0.12元，同比增长23.52%，较去年同期增加0.02元，同业排名第31 [3] 盈利能力 - 最新毛利率29.24%，较上季度提升3.26个百分点，同业排名第53 [3] - 最新ROE 1.38%，较去年同期提升0.20个百分点，同业排名第48 [3] 资产负债结构 - 最新资产负债率55.56%，较上季度下降0.48个百分点，较去年同期下降1.82个百分点 [3] - 总资产周转率0.04次，与去年同期持平，同比微增1.14% [3] - 存货周转率4.03次，同业排名第37 [3] 股东结构 - 股东总户数6.42万户 [3] - 前十大股东合计持股59.92%，持股总量8.07亿股 [3] - 第一大股东上海城投(集团)有限公司持股46.51% [3] - 长江生态环保集团和三峡资本分别持股5.21%和4.79% [3]

文章核心观点 公众环境研究中心发布首期“城市绿色共建指数”报告，分析全国100个重点城市在环境改善、气候行动、高质量发展等方面进展，有三个主要发现并给出相关建议，还上线公众参与平台助力绿色转型和城市建设 [1][2][3] 报告背景 - 党的十八大以来中国加强生态环境保护，美丽中国建设迈出重大步伐 [1] - 公众环境研究中心在中国环境科学研究院技术指导和能源基金会支持下构建指标体系并形成报告 [1] 报告主要发现 城市环境改善 - 历经十年治理中国城市“颜值”显著提升，大气污染治理使全国城市PM2.5平均浓度十年间下降57%，降低市民健康风险、提升能见度 [2] - 长期困扰城市的黑臭水体基本消除，2024年全国地表水优良断面比例首次提升至90%以上 [2] - 森林覆盖率持续上升，城市人均公园绿地面积十年间增长近30% [2] - “指尖上的环保”公益活动收集7年338万张城市影像，显示市民感受到环境改善美好体验 [2] 城市气候行动提速 - 评价融入三年“双碳”指数研究梳理城市实践，海口、上海在新能源车基础设施建设方面领跑全国 [2] - 苏州创新标准化垃圾分类驿站建设，动员市民开展社区垃圾分类 [2] 城市创新驱动高质量发展 - 北京市2023年技术研发投入达2947.1亿元，全球城市排名第3，科技创新促进新兴产业发展 [3] - 无锡、南通、南京等城市探索利用前沿信息技术，让城市管理更智慧高效 [3] 报告建议 - 加速环境空气质量标准修订升级，引导环境质量改善和高质量发展 [3] - 将碳排放双控目标分解到城市，完善“双碳”工作约束激励机制 [3] - 培育城市绿色转型创新能力，推进全域数字化转型、智能化运行 [3] - 构建公众参与信息化平台，赋能社会各界和市民广泛参与 [3] 公众参与平台 - 公众环境研究中心开发上线城市绿色共建公众参与平台，集成多个功能模块 [3] - 平台旨在帮助市民获取相关信息和案例，助力绿色转型和美丽城市建设 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度订单约2.28亿美元，同比增长57%，环比增长4%，订单出货比约为1.3倍；过去12个月订单总计7.5亿美元，同比增长29%，订单出货比接近1.25 [36] - 第一季度收入1.77亿美元，同比增长40%，环比增长11%；过去12个月收入6.08亿美元，同比高个位数增长 [36][37] - 第一季度调整后EBITDA为1400万美元，略高于预期；过去12个月调整后EBITDA约6400万美元，同比增长69%；第一季度调整后EBITDA利润率约8%，未达预期 [37] - 第一季度调整后每股收益基本与去年同期持平，过去12个月下降0.05美元 [38] - 第一季度毛利润6800万美元，毛利率35.2%；过去12个月毛利率也为35.2% [42] - 季度末总债务约3.37亿美元，净债务约1.9亿美元，较2024年末增加1000万美元；4月初用出售业务所得款项将总债务余额降至约2.38亿美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度订单在各平台分布均衡，天然气基础设施、核能及电力相关基础设施表现突出 [67][68] - Profire第一季度实现创纪录的预订量、收入，并实现了协同效应 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 销售管道目前超过50亿美元，六个月前约为45亿美元，其中有近12个价值超过5000万美元的机会 [7] - 电力相关管道价值超过10亿美元，涵盖排放、热声学、天然气基础设施等多种解决方案，涉及核能、风能、太阳能等领域 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资支持增长，通过提高生产力和质量来扩大利润率，致力于扩大EBITDA利润率 [50] - 计划在2025年剩余时间及未来几年重点投资IT基础设施，将公司大部分业务迁移至微软D365平台 [84] - 考虑到债务管理、市场不确定性等因素，公司可能在今年下半年及2026年再进行收购 [126][127] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场存在关税、经济等方面的不确定性，但公司业务未出现实质性放缓，市场和客户活动依然活跃 [8] - 公司认为当前政府的目标强化了推动公司增长的主题，如工业制造回流、天然气基础设施建设、电力生产和水及基础设施投资等 [8] - 公司对2025年全年业绩保持乐观，维持全年指导，预计订单将超过全年收入，实现正的订单出货比 [32] 其他重要信息 - 公司估计关税总暴露在300 - 1000万美元之间，正在实施缓解计划并评估额外措施，如采取成本行动、提高价格等 [29][30] - 公司预计6亿多美元的积压订单将在未来30个月内全部转化为收入，大部分将在未来18个月内交付 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 电力相关管道的情况及订单时间和可见性如何？ - 电力相关管道价值超过10亿美元，涵盖多种解决方案和能源领域；预计第二季度或未来几个季度会有大型合同授予 [55][56] 问题2: 签订项目合同时，如何应对成本变化和关税影响？ - 大多数合同允许转嫁与关税相关的成本增加；公司会与供应商重新审视报价，确保有可见性；对于一般分销渠道的产品通胀，不确定性较大 [57][59][61] 问题3: 2.28亿美元订单的市场分布情况，是否有因即将到来的关税而提前下单的情况？ - 订单在各平台分布均衡，天然气基础设施、核能及电力相关基础设施表现突出；公司认为没有因关税而提前下单的情况，且第二季度开局良好 [66][67] 问题4: Profire的整合情况以及交叉销售机会的发展如何？ - 功能上整合进展良好，公司收购的Profire已有强大的流程、治理和合规体系；Profire第一季度实现创纪录的预订量，显示出业务实力 [75][78] 问题5: 2025年剩余时间及未来几年的资本支出和投资重点在哪里？ - 目前最大的单项投资是IT基础设施，将持续到2026年；传统厂房或设备的资本支出需求较低；Profire可能需要一些支出以扩大产能和改善运营，休斯顿的分离和过滤业务可能会投入一些流程自动化设备 [84][85] 问题6: 国防开支对公司业务有何影响？ - 公司虽不是国防承包商，但为海军提供技术，预计补充法案和更多舰艇建造将使公司受益；工厂建设和欧洲的国防投资将间接使公司的工业空气业务和电力基础设施业务受益 [86][87] 问题7: 其他公司受到的关税影响以及是否会有后续衍生影响？ - 大多数公司都有类似担忧，市场情况动态变化；公司关注供应链通胀和经济影响，正在采取价格和成本行动；许多客户将关税视为暂时事件，投资决策不受短期成本波动影响 [94][97][99] 问题8: 电力项目的订单和收入时间，以及电力管道的规模和订单数量？ - 大部分电力项目的收入将在2026 - 2027年实现，少数项目可能对2025年有一定积极影响；公司仍在追求约20个电力项目，国际项目也在增加 [101][102][107] 问题9: 销售、一般和行政费用（SG&A）的情况以及实现中 teens EBITDA利润率的路线图？ - 公司目标是实现中 teens EBITDA利润率，但由于业务模式，在确认收入和利润率之前会有成本支出；公司不提供季度指导，认为年度指导能使情况在多个季度内平滑 [110][111] 问题10: 2025年调整后EBITDA利润率的预期以及收入和调整后EBITDA的节奏？ - 预计第二季度调整后EBITDA利润率将有显著提升，全年呈逐步上升趋势，下半年将非常强劲 [115][116][117] 问题11: 第一季度订单中来自收购的部分有多少？ - 第一季度来自过去12个月收购的订单约4500 - 5000万美元，约占订单的一半，另一半来自基础业务 [119][120] 问题12: 公司未来是否会继续进行收购？ - 考虑到债务管理、市场不确定性等因素，公司可能在今年下半年及2026年再进行收购，目前正在重建收购管道 [126][127] 问题13: 订单与收入线背离对2025年下半年和2026年毛利率的影响？ - 公司希望将毛利率保持在34% - 36%的中值水平；一些大型电力项目的毛利率较低，但EBITDA利润率较高；目标是全年逐步提高EBITDA利润率 [130][131] 问题14: 保持收入指导不变但采取价格行动是否意味着预计销售量会下降？ - 公司认为价格行动对指导影响不大，因为价格调整主要是转嫁成本，且部分项目的收入可能要到明年才确认；公司对收入范围有信心，认为目前改变指导还为时过早 [133][134][135]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1业绩略有下滑，主因检修同比增加致垃圾处理量下降、成本提升，但降费增效效果明显；2025年起推进陈腐垃圾掺烧有望带来利润增量；垃圾焚烧协同IDC或成产业趋势，公司地处广州有望率先受益；预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.2、10.2、11.3亿元，同比增长率分别为11.7%、11.4%、10.6%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为16、14、13倍，建议关注红利资产扩散下的固废投资机会，维持“买入”评级 [7] 市场表现 - 2025年4月25日收盘价15.83元，一年内最高/最低为17.17/12.00元，总市值14,247.00百万元，流通市值3,799.20百万元，总股本900.00百万股，资产负债率55.46%，每股净资产11.88元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,536|3,765|4,126|4,378|4,540| |同比增长率（%）|7.38%|6.45%|9.58%|6.12%|3.70%| |归母净利润（百万元）|735|821|917|1,022|1,130| |同比增长率（%）|2.71%|11.67%|11.74%|11.43%|10.64%| |每股收益（元/股）|0.82|0.91|1.02|1.14|1.26| |ROE（%）|9.42%|7.82%|8.49%|9.16%|9.80%| |市盈率（P/E）|19.39|17.36|15.54|13.94|12.60| [6] 事件分析 - 2025年Q1公司实现营业收入9.05亿元，同比下滑2.52%，实现归母净利润1.97亿元，同比下滑3.4%，推测主因检修时间增加使垃圾处理量下降、检修成本提升，毛利率同比下降3.3个百分点；财务费用同比减少0.27亿元，环比减少0.12亿元，降费增效效果明显 [7] 利润增量分析 - 公司当前在运产能3.2万吨/日（广州3万吨/日），产能利用率较低；2025年2月15日公告在广州市兴丰应急填埋场开挖陈腐垃圾，项目服务期3年，规模237万吨，处理收入单价160.05元/吨；测算新增100万吨陈腐垃圾将带来1.6亿元净利润增量，2025年项目推进有望带来利润弹性 [7] 产业趋势分析 - 2024年7月国家发改委发布相关计划，数据中心降低PUE和提高绿电占比诉求强烈，垃圾焚烧协同IDC有多重优势，有望成未来数据中心供电重要方式之一，且合作有望推动商业模式转变、企业现金流好转和价值重估；公司作为广州唯一垃圾焚烧发电企业，背靠市政府，有望率先受益；广州规划到2025年数据中心机柜达60万个，2027年达80万个，若建设推进，公司有望加快合作推动盈利增长 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,132|1,893|2,580|3,256| |应收票据及账款|1,925|2,110|2,239|2,321| |预付账款|9|10|11|11| |其他应收款|357|391|415|431| |存货|70|77|80|82| |其他流动资产|960|1,052|1,117|1,158| |流动资产总计|4,453|5,534|6,442|7,259| |长期股权投资|684|744|805|865| |固定资产|12,228|12,055|12,250|12,411| |在建工程|21|417|414|410| |无形资产|5,770|5,423|5,077|4,730| |长期待摊费用|57|19|19|19| |其他非流动资产|1,012|1,012|1,012|1,012| |非流动资产合计|19,773|19,672|19,576|19,448| |资产总计|24,227|25,206|26,018|26,707| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及账款|2,287|2,496|2,611|2,653| |其他流动负债|1,977|2,158|2,254|2,286| |流动负债合计|4,264|4,653|4,864|4,939| |长期借款|8,833|9,094|9,330|9,539| |其他非流动负债|494|494|494|494| |非流动负债合计|9,327|9,588|9,823|10,033| |负债合计|13,591|14,241|14,688|14,972| |股本|900|900|900|900| |资本公积|8,073|8,073|8,073|8,073| |留存收益|1,515|1,828|2,178|2,564| |归属母公司权益|10,488|10,801|11,150|11,537| |少数股东权益|149|163|180|198| |股东权益合计|10,636|10,964|11,330|11,735| |负债和股东权益合计|24,227|25,206|26,018|26,707| [8] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3,765|4,126|4,378|4,540| |营业成本|2,188|2,388|2,498|2,538| |税金及附加|81|88|94|97| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|280|305|306|295| |研发费用|131|144|152|158| |财务费用|339|308|315|320| |资产减值损失|-1|-1|-1|-1| |信用减值损失|24|27|28|29| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|95|95|95|95| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|59|59|59|59| |营业利润|923|1,071|1,193|1,313| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|923|1,071|1,193|1,313| |所得税|89|139|155|164| |净利润|834|932|1,038|1,149| |少数股东损益|13|15|17|18| |归属母公司股东净利润|821|917|1,022|1,130| |EPS(元)|0.91|1.02|1.14|1.26| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|834|798|904|1,014| |折旧与摊销|955|962|956|989| |财务费用|339|308|315|320| |投资损失|-95|-95|-95|-95| |营运资金变动|-131|71|-11|-67| |其他经营现金流|6|154|154|154| |经营性现金净流量|1,908|2,197|2,223|2,315| |投资性现金净流量|-1,171|-785|-785|-784| |筹资性现金净流量|-272|-651|-752|-854| |现金流量净额|465|762|687|676| [8] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|6.45%|9.60%|6.12%|3.70%| |营业利润增长率|15.38%|16.05%|11.43%|10.01%| |归母净利润增长率|11.67%|11.74%|11.43%|10.64%| |经营现金流增长率|10.85%|15.19%|1.17%|4.12%| |盈利能力| | | | | |毛利率|41.87%|42.12%|42.94%|44.09%| |净利率|22.15%|22.58%|23.71%|25.30%| |ROE|7.82%|8.49%|9.16%|9.80%| |ROA|3.39%|3.64%|3.93%|4.23%| |ROIC|6.58%|6.59%|7.26%|7.93%| |估值倍数| | | | | |P/E|17.36|15.54|13.94|12.60| |P/S|3.78|3.45|3.25|3.14| |P/B|1.36|1.32|1.28|1.23| |股息率|0.00%|4.24%|4.72%|5.22%| |EV/EBITDA|9|9|9|8| [8]