市场行情与表现 - 12月31日A股三大指数午后反弹，沪指重新翻红 [1] - 科创50ETF（588000）午后延续弱势，跌幅最大为1.10% [1] - 截至发文，科创50ETF（588000）成交额达24.26亿元 [1] - 商业航天概念股持续活跃，国博电子逆势涨超6%，股价创历史新高 [1] - 盛科通信上涨2.23%，时代电气上涨1.82%，萤石网络、金山办公等涨超1% [1] 行业动态与前景 - 三星HBM4芯片量产或提前，其平泽P4工厂设备安装和测试运行目标比原计划提前2-3个月 [1] - 该工厂将成为三星10nm第六代（1c）DRAM生产的核心，三星率先将1c DRAM用于第六代HBM（HBM4）芯片 [1] - 2030年全球HBM市场规模有望达980亿美元 [1] - 华泰证券展望2026年，看好“一主两副”三条投资主线 [1] - 主线是继续拥抱AI算力主线，看好AI产业趋势，关注海内外算力产业链投资机会 [1] - 副线一是新质生产力，涉及商业航天与卫星互联网、低空经济、量子通信与计算等新兴赛道 [1] - 副线二是核心资产，如电信运营商等拥有长期竞争力及业绩韧性的龙头企业有望迎来估值提升机遇 [1] 科创50ETF构成与定位 - 科创50ETF（588000）追踪科创50指数，指数持仓电子行业69.39%，计算机行业4.88%，合计74.27% [2] - 指数构成与当前人工智能、机器人等前沿产业的发展方向高度契合 [2] - 同时涉及半导体、医疗器械、软件开发、光伏设备等多个细分领域，硬科技含量高 [2]

美国ITC对三星启动337调查事件概述 - 美国国际贸易委员会正式受理Netlist公司投诉，对三星电子及相关企业启动337调查，可能导致其高性能内存产品被限制进入美国市场[1] - 调查源于Netlist于2025年9月30日提交的申请，指控相关产品侵犯其6项美国专利，并请求发布有限排除令和禁止令[3] - 除三星系三家企业外，被告还包括谷歌、超微电脑等下游应用企业[4] - 美国国际贸易委员会将在立案后45天内确定调查结束期限，相关救济令可能于发布60日后具备终局效力[4] 三星与Netlist的专利纠纷历史 - 双方争端根源可追溯至2020年一项专利合作授权协议的终止[6] - 2021年底，Netlist率先指控三星在HBM 2/2E/3及多款DDR内存产品中，使用了窃取自合作项目的技术，涉嫌侵犯其5项专利[6] - 2023年4月，美国得州地方法院陪审团判决三星侵权，需向Netlist支付3.03亿美元赔偿金，三星不服并提起上诉及专利无效诉讼[6] - 2024年，美国得州陪审团再次裁决三星在DRAM产品上侵犯Netlist三项专利，需支付1.18亿美元赔偿金，且被裁定为故意侵权，可能导致赔偿金额提高至三倍[7] 此次调查对三星HBM业务的影响 - HBM是人工智能芯片等高性能计算领域的核心部件，美国市场是全球HBM核心需求市场之一[7] - 三星已与英伟达等美国客户敲定HBM4供应协议，计划2025年第四季度开始交付，并正大规模扩充1c DRAM产能以抢占市场[7] - 若337调查最终裁定侵权成立，三星包括HBM在内的相关高性能内存产品将面临美国市场的进口和销售限制，直接影响与美国客户的合作履约，并可能错失市场战略机遇期[7] 涉事公司背景与行业现状分析 - Netlist被市场认为是侧重通过专利维权获取收益的企业，此前已与美光、谷歌等企业存在类似专利纠纷[8] - 三星半导体业务面临多重压力：受美国AI芯片禁令影响，高端HBM芯片对华出货受阻；在HBM技术迭代上落后于SK海力士等竞争对手[8] - 此次专利争端叠加337调查，让三星HBM业务的全球扩张之路面临更多挑战[8]

行业增长周期驱动因素转变 - 2026年韩国半导体价值链增长周期的核心驱动将从传统的资本支出周期转向先进逻辑制程的实际产能利用率 [1] - 随着先进制程晶圆厂产能趋于饱和，产业链的盈利杠杆将向与单位晶圆处理强度紧密相关的耗材、材料及服务密集型设备领域转移 [1] 先进制程产能利用率恢复 - 在晶圆代工厂长期产能利用率不足后，受人工智能驱动的逻辑芯片需求及内部核心业务支撑，5纳米以下先进制程的晶圆开工率正逐步恢复正常水平 [1] - 三星电子P4工厂和SK海力士M15X工厂等新晶圆厂的投产仍是存储领域的重要催化剂 [1] 外部逻辑芯片需求增量 - 英伟达与Groq达成非独家授权及知识产权对齐协议后，业界讨论更多先进逻辑芯片产能可能向非主流晶圆代工厂转移 [2] - 先进逻辑晶圆在极紫外光刻时代因深度集成和多重图形技术复杂性，即便小幅增量也将显著提升工艺步骤数量 [2] - 特斯拉与三星的合作等进展将进一步巩固工艺设备和材料的持续性需求基础 [2] 内部逻辑芯片生产支撑 - 基于三星自研2纳米GAA工艺的Exynos2600芯片研发取得进展，这一内部业务将成为先进制程晶圆厂产能利用率的“压舱石” [2] - 内部逻辑芯片产能有助于降低利用率预测的波动性，提升持续性需求的可见度，因为面向内外部客户的生产都需经过相同的全套工艺流程 [2] 2026年行业核心叙事与受益环节 - 2026年行业核心叙事围绕两大主线：新晶圆厂投产，以及先进制程产能利用率恢复正常，这将释放对工艺密集型设备、耗材和服务的持续性需求 [3] - 新兴逻辑芯片应用场景的拓展和内部产能爬坡将推动晶圆吞吐量显著增长，进而带动多类供应商盈利提升 [3] - 报告重点推荐三大受益领域：保护膜及相关工艺耗材、空白掩模及检测中间产品、激光基及精密工艺设备 [3] 具体受益领域分析 - 保护膜及相关工艺耗材需求将随产能利用率同步增长，主要因为EUV光刻层数增加，需要保护光刻掩模并提升图形保真度 [3] - 空白掩模及检测中间产品的材料消耗与产能利用率成正比，尤其是在EUV渗透率持续提升的背景下，它们是光刻图案化的关键输入 [3] - 激光基及精密工艺设备的使用率和服务周期将直接随晶圆吞吐量提升而增加，这类设备支持晶圆退火、标记或微制造等工序 [3]

硬核科技与人工智能 - DeepSeek点燃AI落地星火，赋能千行百业 [2] - 人形机器人在马拉松赛场蹒跚前行，一步步丈量人机协同的美好远景 [2] - “国产GPU第一股”摩尔线程打破海外路径依赖，为技术自信和产业安全增添厚重砝码 [2] - 75岁的“大国工匠”将57年的焊接“手感”转化为AI算法，飞溅的焊花在数字世界里精准“走位” [4] - 深拓人工智能+，为个人成长赋值，AI时代更需要“投资于人” [4] 对外开放与产业竞争 - 美国所谓的“对等关税”搅动全球，中国义乌老板娘硬气喊出“美国客户不要，就给南美客户” [3] - 综合整治“内卷式”竞争，推动光伏、汽车、互联网平台等行业向高质量发展跃升 [3] - 海南自贸港封关运作探索更高水平开放 [3] - “反内卷”持续深化，破解消耗性竞争需要定力，越来越多行业开始重塑健康竞争规则 [3] 资本市场发展与改革 - A股总市值首破百万亿大关 [3] - 港股IPO拿下“全球第一” [3] - 新“国九条”落地生根，推动上市公司质量与股东回报双提升 [3] - “中国版平准基金”精准发力，稳定市场卓有成效 [3] - 科创板、创业板加快制度革新，为科技创新打开新天地 [3] - 资本市场投融资综合改革迈向纵深 [3] - 尘封账户再度飘红，市场信心归位、“长钱”入场，牛市正悄然酝酿 [4] - 资本市场深层次变革释放内生活力，更大的制度包容性为创新护航 [4] 宏观经济与内需政策 - 人民币汇率在变局中稳步抬升 [3] - 面对“供强需弱”挑战，政策变量正精准导入：从“制定实施城乡居民增收计划”到扩大优质商品和服务供给，从激发民间投资活力到高质量推进城市更新 [4] - “十四五”时期，中国以占世界约17%的经济体量，贡献约30%的全球增长 [5] - 2026年11月，APEC领导人将共赴深圳之约，“中国方案”“深圳奇迹”将解锁共同繁荣新密码 [5]

公司动态 - 微导纳米科技(武汉)有限责任公司于近日成立 [1] - 新公司的经营范围包括新材料技术推广服务、半导体器件专用设备制造与销售、电子专用设备制造等 [1] - 该公司由微导纳米全资持股 [1]

科创综指ETF国泰（589630）市场表现 - 12月31日，科创综指ETF国泰（589630）回调超0.1% [1] - 该ETF跟踪科创综指（000680），日涨跌幅限制达20% [1] - 科创综指由上海证券交易所编制，覆盖科创板上市的全部股票 [1] - 指数成分股主要为科技创新型企业，涉及新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等多个行业 [1] - 指数能够综合反映科创板上市公司证券的整体表现，并体现中国高新技术产业和战略性新兴产业的发展趋势 [1] 半导体行业市场表现与增长 - 2025年第三季度半导体市场表现创历史新高，行业营收达到2163亿美元 [1] - 2025年第三季度半导体行业营收环比增长14.5% [1] - 2025年第三季度半导体行业营收首次单季突破2000亿美元大关 [1] - 按照当前增速，2025年全年半导体行业营收有望突破8000亿美元 [1] 半导体行业增长动力与竞争格局 - 半导体行业增长动力从英伟达和存储领域向外扩散 [1] - 前四大企业（英伟达、三星、SK海力士和美光科技）合计贡献全球半导体行业超过40%的营收 [1] - 行业格局凸显AI加速器和高端存储产品的持续主导地位 [1]

港股市场表现 - 2025年12月30日，恒生指数上涨0.86%，恒生科技指数上涨1.74%，国企指数上涨1.12%，大市成交金额回落至1998亿元 [2] - 主板总卖空金额约299.9亿元，占可卖空股票总成交金额约15.01% [2] - 南向资金在12月30日净流出约38.5亿元，港股通十大成交活跃股中，北水净买入最多的是中芯国际、中海油、工商银行，净卖出最多的是盈富基金、腾讯控股、中国移动 [2] 板块动态 - 机器人板块涨幅较多，主要受利好消息推动：宇树科技与京东的首家线下门店将于12月31日在北京开业；海外传闻特朗普政府考虑2026年发布关于机器人的行政命令；特斯拉Optimus发包在即 [3] - 三花智控股价上涨12.53%，优必选股价上涨8.28%，其余多支机器人概念股票涨幅约5% [3] - 电力股跌幅较多，因广东等地2026年长协电价陆续出炉，广东电价接近基准价下浮下限，新一年部分省份电价或下行，大唐发电跌约3% [3] 美股与宏观环境 - 美股市场整体维持窄幅震荡，标普500指数连续第三个交易日下跌 [3] - 美联储12月会议纪要显示，由于对通胀居高不下的担忧加剧，成员对进一步降息的乐观情绪有所减弱，内部在是否暂停降息上存在分歧 [3][4] - 市场流动性因新年假期转弱，波动受抑，近期回调主要源于年末获利了结，尤其是此前涨幅巨大的科技股 [4] 智谱公司概览 - 智谱成立于2019年，是致力于实现AGI的领先通用大模型公司，2021年发布预训练大模型框架GLM框架并推出MaaS平台 [6] - 2022年开源1,000亿参数规模大模型GLM-130B，截至2025年6月30日，已开源超50个大模型，累计下载量超4500万次，大模型适配超40款主流芯片 [6] - 2025年12月23日发布的GLM-4.7在Code Arena上位列开源第一 [6] - 商业化收入来自MaaS平台，提供语言、多模态、智能体、代码模型及集成工具，截至2025年6月30日，大模型机构客户超8000家 [6] 智谱财务表现 - 2025年上半年总收入1.9亿元，同比增长325% [7] - 1H25本地化部署收入1.6亿元，同比增长504%，占总收入的85%；云端部署收入2900万元，同比增长61%，占总收入的15% [7] - 1H25研发支出16亿元，同比增长86%，约为总收入的8.4倍，其中72%为算力服务支出 [7] - 1H25经调整净亏损18亿元，对比去年同期亏损10亿元及2024年全年亏损25亿元 [7] 行业状况与前景 - 预计企业级大语言模型市场未来5年市场规模复合增速为60% [8] - 预计2025年中国人工智能市场规模为2189亿元，同比增长36%，预计到2030年增至9930亿元，对应2025E-2030E CAGR为35% [8] - 预计2025年中国大语言模型市场规模96亿元，同比增长81%，预计到2030年增至1011亿元，对应2025E-2030E CAGR为60% [8] - 预计到2030年，企业级大语言模型市场规模中，约76%（691亿元）为本地化部署，24%（213亿元）为云端部署 [8] 市场竞争格局 - 按2024年收入计，智谱在中国大语言模型市场的份额为6.6%，位列第二 [8] - 推测市场份额第一为科大讯飞（9.4%），第三为阿里巴巴（6.4%），第四为商汤（6.1%），第五为百度（4.7%） [8] 智谱优势与机遇 - 企业级场景是大语言模型在中国重要商业化应用核心场景，行业前景广阔 [9] - 公司拥有全面的模型矩阵，一站式MaaS平台推动模型商业化 [9] - 模型技术能力在行业前列，研发实力较强，研发团队有657名成员，包括中科院院士张钹博士等多位AI领域领军人物 [9] 智谱弱项 - AGI的开发仍在早期阶段，未来实现AGI具备不确定性 [10] - 大模型竞争激烈，技术迭代迅速，领先优势或不可持续 [10] - 盈利时点和盈利水平具备较高不确定性 [10] - 客户较为集中，2024年及1H25前五大客户分别占总收入的46%和40% [10] 智谱招股与募资 - 招股时间为2025年12月30日至2026年1月5日，上市交易时间为2026年1月8日 [11] - 基石投资人合计认购2568万股（约30亿港元），占全球发售股份的69%，包括JSC International Investment Fund SPC、金镒资本、Perseverance Asset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人寿、广发基金等11家机构 [12] - 不考虑超额配售（15%），预计募资净额为41.73亿港元 [12] - 资金未来3年用途规划：70%用于AI大模型研发（其中60%用于大模型训练基础设施，10%用于GLM架构优化），10%用于MaaS平台优化，10%用于发展业务合作伙伴和战略投资，10%补充运营资金 [13] 投资建议与估值 - 招股价为116.2港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为512亿港元，较2025年5月融资估值（244亿元）提升约90% [14] - 2025年7月至今，智谱大模型维持快速迭代，陆续发布GLM-4.5、GLM-4.6，GLM-4.7目前位于Artificial Analysis全球开源模型榜单第一 [14] - 报告认为公司作为独立大模型公司，技术能力和商业化能力均已有验证，看好大模型的需求爆发式增长及公司的商业化前景 [14] - 考虑行业前景、公司技术及商业化潜力、市场情绪，给予IPO专用评分6.1分，建议融资申购 [14]

2025年港股市场年度表现 - 恒生指数于2025年12月31日收报25630.54点，当日下跌224.06点，跌幅0.87% [1] - 2025年全年恒生指数累计上涨27.77%，在2024年上涨17.67%的基础上实现两年连涨 [3] - 恒生科技指数2025年全年累计上涨23.45%，同样实现两年连涨 [3] 全球主要指数横向对比 - 2025年全球主要指数涨幅排名中，深证成指以30.62%的涨幅位居第一，恒生指数以27.77%的涨幅位居第二 [3][5] - 日经225指数年涨幅26.18%，台湾加权指数年涨幅24.62%，德国DAX指数年涨幅23.01% [5] - 纳斯达克指数年涨幅21.27%，标普500指数年涨幅17.25%，道琼斯工业平均指数年涨幅13.69% [5] 港股行业与个股表现 - 黄金及有色金属板块表现亮眼，珠峰黄金全年涨幅超1200%，灵宝黄金年内涨幅超570% [5] - 半导体板块表现突出，华虹半导体年涨幅超240%，中芯国际年涨幅超120% [5] - 券商股中国泰君安国际年内涨幅超140%，生物医药板块中药捷安康年内涨幅超770% [5] - 地产、教育等板块因行业调整表现较弱 [5] 2025年最后一个交易日盘面 - 市场整体表现清淡，科网股跌多涨少，百度涨超1%，网易跌超3%，京东、美团、阿里巴巴、快手跌超1% [6] - 汽车股高开低走，零跑汽车跌超2%，半导体板块回调，中芯国际跌超1% [6] - 航空股涨幅居前，南方航空涨超4%，影视股活跃，大麦娱乐涨超5% [6] 南向资金动态 - 2025年全年南向资金净买入港股金额超1.4万亿港元 [6] - 南向资金累计净买入港股金额已突破5万亿港元 [6] - 2025年最后一个交易日，南向资金净卖出港股超34亿港元 [6] 2026年市场展望 - 业内普遍认为全球流动性宽松可期，在加快科技创新、新一轮供给侧改革、扩大内需等利好政策带动下，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升 [8] - 市场预计将迎来盈利与估值均上涨的格局 [8]

核心观点 - 美联储降息的核心原因是美国就业数据大幅下修，5、6月非农业就业数据被下修了90%，为挽救就业而开启降息周期，且年内预计再降一次[1] - 美国降息将缩小中美利差，增强资金留在中国市场的动力，结合人民币被动升值及外资机构增持，长期来看将推动外资持续流入中国股市[2] - 市场可能已提前消化降息利好，因此利好落地当天可能出现短期回调，但这属于情绪释放，不影响外资流入带来的长期积极逻辑[2] 趋势洞察 - 美联储降息的核心KPI是控制通胀和保障就业[1] - 中美利差缩小及人民币汇率变化（如8月离岸人民币被动升值）是吸引外资的关键因素，例如高盛持有中国资产创近两年新高[2] - 美联储降息带来的流动性宽松和外资流入，将为中国股市注入长期动力[2] 对比矩阵 - 历史数据显示，在最近三次美联储降息周期（2019、2020、2024）中，科技行业是主要受益者，因其对外资依赖度高，外资流入直接推高股价[5] - 消费和金融行业更依赖国内政策，短期波动较小，但长期也能受益于流动性改善[5] - 具体资金流向存在细节差异，例如2020年降息后，北向资金用了3个月时间持续买入半导体板块，而消费板块的上涨则与国内“双循环”政策出台相关[5] 风险扫雷 - 短期追高风险：市场可能已提前消化利好，降息落地当天可能出现回调，例如2020年降息当天A股下跌1.5%，若当天追高可能买在短期高点[7] - 误判行业差异风险：并非所有行业均等受益，周期股（如钢铁）受国际大宗商品价格影响更大，降息对其拉动有限[7] - 忽视国内政策风险：中国货币政策具有独立性，例如2023年美联储加息时中国反而降息，仅看美国降息而忽略国内“稳增长”政策可能误判市场节奏[7] 决策路径 - 短期操作策略：建议等待降息后1-2周，观察北向资金流向再行动，若其持续流入则可跟进[7] - 行业选择策略：优先关注科技（如半导体）和消费（如白酒）行业，避开周期股[7] - 激进投资者可关注科技、新能源行业（如半导体、光伏），这些行业外资流入快、涨幅大[7] - 保守投资者可关注消费、金融行业（如白酒、银行），这些行业波动小，长期能跑赢通胀，建议结合北向资金实时流向操作[7] - 新手投资者建议先通过深度内容学习资金流动和行业差异的逻辑，可考虑购买基金（如沪深300ETF）而非直接炒作个股[7]

市场表现与指数动态 - 截至2025年12月31日13:06，中证人工智能主题指数(930713)成分股涨跌互现，协创数据领涨5.17%，昆仑万维上涨4.58%，广电运通上涨4.19%，北京君正领跌 [1] - AI人工智能ETF(512930)最新报价为2.19元 [1] - 截至2025年11月28日，中证人工智能主题指数前十大权重股合计占比63.92%，包括中际旭创、新易盛、寒武纪、中科曙光、澜起科技、科大讯飞、海康威视、豪威集团、金山办公、浪潮信息 [2] 政策与行业趋势 - 国家发展改革委表示，我国深入实施“人工智能+”行动，为人工智能算力芯片提供了广泛应用场景，各类型算力芯片需求增长迅速、创新非常活跃 [1] - 国产芯片产品在不同场景中加速适配，应用成效非常好，“超节点”等集群互联技术发展为国产算力赶上国际领先水平提供了良好机遇 [1] - 随着产业链上下游协同持续深化，国产算力水平将不断提升，为人工智能产业发展提供更加有力的支撑 [1] 产业链需求与周期 - AI驱动下DDR5 RDIMM与eSSD等高性能存储产品需求快速增长，全球存储行业已进入新一轮上行周期，2026年价格涨势或延续 [1] - DRAM与NAND向3D结构演进显著提升刻蚀、薄膜沉积等设备需求，单位晶圆设备投入可达此前的1.7至1.8倍，为半导体设备环节带来明确增长动能 [1] 产品信息 - AI人工智能ETF紧密跟踪中证人工智能主题指数，该指数选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本 [2] - AI人工智能ETF(512930)设有场外联接基金，包括平安中证人工智能主题ETF发起式联接A(023384)、C(023385)、E(024610) [2]