行业活动与奖项 - 金融界于12月26日在北京举办“启航·2025上市公司高质量发展年会”，主题为“穿越周期，韧性成长”，汇聚了来自监管部门、行业协会、金融机构及200余家上市公司的代表 [1] - 年会同期揭晓了第十四届金融界“金智奖”，旨在引导上市公司聚焦主业与创新，共有海尔智家、利亚德、金龙鱼、东鹏饮料等140余家企业从超8000家A股、港股和中概股企业中获奖 [1] 家电行业现状与转型方向 - 家用电器已覆盖近100%的家庭，关联10亿人的健康与生活，但当前多数家电仍依赖人工操作 [3] - 行业的核心探索方向是“AI时代让机器操作家电”，实现家电主动智能化，以帮助人们摆脱家务束缚 [3] - 当前智能家电的三大关键突破点是缺乏“大脑、双手、眼睛”，即物理世界感知能力、主动决策与泛化操作能力 [3] 公司AI战略与技术路径 - 公司已规划实现无人家务的三步走战略：第一步是实现家电自动化互联与基础智能操作，达成设备间智慧联动 [3] - 第二步是于2025年初推出“AI之眼”技术，推动家务向“无人化”迈进，使智慧生活从“被动响应”升级为“主动关怀”，例如洗衣机、冰箱可通过AI实现衣物护理、食材管理等智能识别 [3] - 第三步是瞄准家电具身化，未来将探索通过机械臂等设备完成清洁、清扫等家务，相关技术探索已在持续推进中 [3] AI对研发与生产模式的重塑 - AI时代将重塑家电行业的研发与生产模式，传统硬件产品设计将转向场景化探索，需要“场景科学家”深入挖掘用户家庭场景需求 [4] - 同时将催生“AI训练师”等新角色，使产品不仅能满足人类需求，更能主动适配生活场景 [4] - 在生产制造环节，将以软件定义产品，打通全流程数据，实现产品快速迭代升级，以更好地服务用户 [4] 公司发展理念与行业影响 - 公司强调高质量发展的核心目标是为用户创造高质量生活，致力于为家电插上智能化“翅膀”，让产品更懂用户、辅助用户 [4] - 公司通过智慧家电的持续创新，助力全民美好生活升级 [4] - 以公司为代表的优秀企业，正通过前沿技术的深度融合与场景化创新，为产业升级与生活变革注入强劲动能 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：中国经济六周期模型**[12] * **模型构建思路**：通过货币、信用、增长三个维度的方向（宽松/紧缩，扩张/收缩，上行/下行）来刻画宏观状态，将经济划分为六个不同的阶段[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **货币因子**：判断货币环境是宽松还是紧缩。报告指出，通过观察DR007等利率指标的下行趋势，可以判断货币因子处于宽松区间[12]。 2. **信用因子**：使用中长期贷款脉冲（新增中长贷TTM同比）的三个月差分来识别信用周期的方向。当该差分值为正时，表明信用处于扩张区间[12]。公式可表示为： $$信用因子方向 = sign(新增中长贷TTM同比_t - 新增中长贷TTM同比_{t-3})$$ 其中，正值代表扩张，负值代表收缩。 3. **增长因子**：通过观察制造业PMI等经济指标的脉冲（变化趋势）来判断经济增长方向是上行还是下行[12]。 4. **状态划分**：综合三个因子的方向（正/负），将经济状态划分为六个不同的阶段，例如“阶段2：宽货币-宽信用-增长上行（经济复苏）”[12][15]。 2. **模型名称：A股收益预测框架**[9] * **模型构建思路**：将股票指数的未来收益拆分为盈利增长和估值变化两个主要分项，分别进行预测后加总，得到整体预期收益[9]。 * **模型具体构建过程**： 1. **盈利项预测**：预测指数未来一年的盈利增速。报告中预测中证A500未来一年盈利贡献为8.7%[1][9]。 2. **估值项预测**：预测指数未来一年的估值（如PE）变化幅度。报告中预测中证A500估值仍有3%的上涨空间[1][9]。 3. **收益加总**：将预测的盈利增长收益与估值变化收益相加，得到总预期收益。公式可表示为： $$预期总收益 = 预期盈利增长贡献 + 预期估值变化贡献$$ 报告中应用此框架预测中证A500未来一年预期收益为12.9%[1][9]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：ESG负面剔除因子**[22][23] * **因子构建思路**：在指数构建的选样过程中，系统性剔除ESG（环境、社会和公司治理）评级较低的上市公司，以提升成分股的可持续发展能力和长期经营韧性[21][23]。 * **因子具体构建过程**：遵循中证A500指数的编制规则，在样本空间中，直接剔除中证ESG评价结果在C级及以下的上市公司证券[22]。这是一个基于规则的二元筛选因子。 2. **因子名称：行业均衡因子**[21][22] * **因子构建思路**：在指数选样时，控制各行业的自由流通市值分布与全市场样本空间尽可能一致，以实现行业均衡配置，避免对单一行业的过度暴露[21]。 * **因子具体构建过程**：在完成ESG剔除和初步流动性筛选后，从剩余待选样本中，按照中证一级行业分类，根据自由流通市值选取一定数量证券，使得最终500只样本股的行业自由流通市值分布与样本空间（中证全指）尽可能一致[22]。 3. **因子名称：流动性因子**[22][32] * **因子构建思路**：筛选市值较大、市场交易活跃的股票，以确保指数的可投资性和高流动性[21][32]。 * **因子具体构建过程**：通过多个规则构建： * 要求样本证券属于沪股通或深股通范围[22]。 * 对主板证券，要求其在所属中证三级行业内的自由流通市值占比不低于2%[22]。 * 在待选样本中，优先选取三级行业内自由流通市值最大或总市值排名在市场前1%的证券[22]。 * 最终成分股在“成交主力”等流动性相关概念上暴露度很高（67.91%）[38][39]。 4. **因子名称：风格因子（市值、动量、流动性、成长等）**[43][44] * **因子构建思路**：通过多因子模型分析指数在常见风格维度上的暴露情况，以刻画其整体风格特征[41]。 * **因子具体构建过程**：报告引用Wind风格因子暴露数据，展示了中证A500指数在市值、Beta、动量、波动性、非线性市值、价值、流动性、盈利、成长性、杠杆等一系列风格因子上的标准化暴露度[43][44]。这些因子通常由底层股票的特征值（如总市值、过去收益、换手率、盈利增长率等）经市值加权和标准化处理后得到。 模型的回测效果 *本报告未提供上述量化模型在历史数据上的系统化回测绩效指标（如年化收益、夏普比率等）。报告中对“中国经济六周期模型”的效果展示，是基于历史统计的各阶段下中证A500与沪深300的年化收益对比[15][16]。* 因子的回测效果 1. **ESG负面剔除因子**：通过对比ESG基准指数与原始指数的历史表现来评估该因子效果。例如，中证500 ESG基准指数自基日以来年化收益为3.96%，高于中证500指数的2.42%，同时年化波动率更低（20.68% vs 21.06%）[24]。这表明该因子在历史回测中具有优化风险收益特征的效果[2][24]。 2. **行业均衡因子、流动性因子、风格因子**：报告未提供这些因子独立的、系统化的历史回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要通过展示指数当前的成分股特征（如行业分布[33][37]、市值分布[32][34]、概念暴露[38][39]、风格暴露[43][44]）来间接说明这些因子的构建结果。

市场整体表现 - 恒生指数全天维持在中轴上方盘整，收盘上涨0.17% [1] - 恒生互联网、科技、医疗、银行等行业板块均小幅上涨 [1] - 恒生大消费板块逆势回撤 [1] 恒生科技板块 - 板块全天围绕中轴窄幅盘整，收盘小涨0.14% [3] - 中芯国际上涨3.14% [3] - 比亚迪股份、快手、网易、腾讯控股等股均小幅收涨 [3] - 阿里巴巴和百度集团逆势小跌 [3] 恒生医疗板块 - 板块在昨日大跌后冲高回落再度拉升，收盘小涨0.13% [3] - 京东健康、药明生物、信达生物等股小幅收涨 [3] - 三生制药、石药集团、翰森制药等股维持弱势 [3] 大消费板块 - 板块逆势回撤，收盘下跌0.3% [3] - 药明联合大跌3.22% [3] - 老铺黄金下跌2.67% [3] - 美高梅、海底捞、海尔智家等股跌幅均在2%上方 [3] - 华润啤酒、地平线机器人、阿里健康等股逆势小涨 [3]

轻工行业标准建设与产业升级 - 轻工领域已完成52项重点推荐性国家标准的制修订工作 涵盖家电 家具 陶瓷 照明等多个细分行业 这些标准正有力推动行业向绿色化 智能化 循环化方向转型 为消费升级与产业高质量发展提供支撑 [1] - 今年1-10月 轻工业实现营业收入19万亿元 利润1.14万亿元 以占全国工业13%的资产 贡献了全国工业近20%的利润 展现出较强的发展韧性 [1] 以旧换新政策与市场表现 - 本次发布的52项标准中 以旧换新类标准有38项 针对冰箱 洗衣机 空调等家电产品的性能 品质及创新类标准为“以旧换新”政策落地提供技术依据 [1] - 今年1-11月 全国家电以旧换新总量已超1.28亿台 带动相关商品销售额突破2.5万亿元 [1] - 家具智能等级评定等标准推动行业向中高端智能方向升级 相关市场规模已达百亿元以上 成为消费新增长点 [1] 循环利用与绿色制造进展 - 循环利用类标准有9项 家用电器回收服务标准明确了回收处置流程 助力提升废旧家电的回收利用率 [2] - 今年前10个月 我国规范拆解“四机一脑”（电视机 电冰箱 洗衣机 空调 电脑）约8600万台（套） 产出再生资源约190万吨 [2] - 家具绿色设计 绿色产品等标准引导企业改进工艺 减少消耗 目前已有超过700家企业的2200多种产品获得绿色家具认证 [2] 低碳转型与减排成效 - 低碳转型类标准有5项 涵盖日用陶瓷 照明电器 塑料制品等领域的碳足迹核算标准 帮助企业精准识别高碳环节 优化减排路径 [2] - 以景德镇集中产瓷区为例 当地依托标准定位减排关键问题 推动3500余座窑炉实施设备与工艺升级 预计每年可减排二氧化碳约8.4万吨 [2]

政策成效与市场数据 - 2024年1月至11月，中国家电以旧换新数量超过1.28亿台，带动相关商品销售额超过2.5万亿元人民币 [1] - 国家市场监管总局发布《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》，部署制修订13个重点领域共294项国家标准，相关标准已全部完成批准发布 [1] 标准升级的具体影响 - 在节能降碳方面，新版燃煤发电机组能耗限额强制性国家标准预计到2030年可推动平均供电煤耗下降至每千瓦时302克标准煤以下，相应减少二氧化碳排放约1.6亿吨 [1] - 在民生消费方面，电动汽车动力电池安全标准实现重大突破，首次将“不起火、不爆炸”列为强制性要求，推动车企优化电池结构和热管理系统，显著提升新能源汽车安全水平 [1] - 标准的发布实施有效驱动轻工行业转型升级，龙头企业加速推出中高端智能家具产品，相关市场规模达到100亿元人民币以上，成为家具消费升级的新增长点 [2]

公司监管与信息披露事件 - 深康佳A于2025年12月26日收到深圳证监局出具的《决定书》和深交所出具的《监管函》[2] - 监管处罚原因为公司2018年6月出售安徽开开视界电子商务有限公司5%股权时，该股权转让事项不满足投资收益确认条件[2] - 上述会计处理问题导致公司2018年半年报信息披露不准确[2] - 公司及相关人员表示将积极整改，并加强对相关法律法规的学习，以提升公司规范运作水平和信息披露质量[2]

2025年，中国制造正迎来一场深刻的动能之变。 在这场变革中，以人工智能等为代表的新兴技术，正从实验室走向千行百业，为中国制造披上科技"新铠甲"，成为驱动产业升级的引擎。 在这一过程中，1.76万家国家级"小巨人"企业领航创新，14万家专精特新中小企业筑基产业生态，60万家科技和创新型中小企业破土生长。 这组数字背后，是中国制造从规模优势向质量优势、系统优势跃升的生动写照。一个以技术扎根、场景落地、生态共生为特征的高质量发展新 格局正在形成。 动能之变：从"制造"到"智造"的全面升级 2025年，家电巨头长虹在"世界品牌500强"榜单排名跃升了4位。其背后，正是"AI+"战略的全面深化。 长虹构建了覆盖"AI+制造、AI+产品、AI+运营"的全产业链智能布局，其参与自研的"云帆AI大模型"成为四川省首个通过备案的大模型平台， 为家电注入"灵魂"。 从能预判食材保鲜需求的AI冰箱，到可实现"一句话多指令"交互、年省电759度的AI空调，科技让传统家电从"功能终端"进化为"懂你的家 人"。 在产品上，长虹重构人机交互，推动全屋智能进化，让长虹AI家电"比你更懂你"，实现了从单一产品到智慧家居系统的转型。 相对应的 ...

人民币汇率升值核心观点 - 人民币兑美元汇率于12月25日升破7.0关口，盘中触及6.9965，创十四个月新高，标志着其自4月低点7.3498以来，经历了长达八个月的震荡上行 [1][3] - 升值是美元走弱、企业结汇、外资回流等多股力量同向发力的结果，被视为市场重新看好中国资产的信号 [3][5][23] 汇率升值主要驱动因素 - **美元指数走弱**：美联储自2025年9月以来连续降息，利率区间降至4.00%-4.25%，导致美元指数从年初的109滑落至100以下，年内累计跌幅超8% [3] - **出口企业集中结汇**：2025年前11个月中国贸易顺差突破万亿，出口企业积累大量美元，在人民币升值趋势下选择年底前集中结汇，推高了人民币需求 [5] - **外资回流A股**：汇率升破7关口后，境外资金通过沪股通、深股通增持力度加大，资金偏好集中在科技、消费、金融等核心板块及蓝筹类资产 [5] 对股票市场的影响 - **整体利好股市**：高盛测算，人民币每升值1%，A股的回报可能提升约3%，历史上人民币走强阶段A股表现均不弱 [8] - **受益行业**：外资偏好明确的银行、券商、消费龙头等核心资产受青睐，航空、造纸、化工等依赖进口原材料的行业因成本下降而大涨 [10] - **面临挑战的行业**：出口型企业如家电、有色金属、电子制造等行业，因人民币升值削弱产品价格竞争力而可能短期承压 [12] 对房地产市场的影响 - **直接影响有限**：楼市对外资有严格监管限制，外资难以大规模进入住宅市场，更多资金集中于商业地产、产业园区及长租公寓 [14] - **房价主要受其他因素驱动**：房价走势更多受政策、利率和人口影响，人民币升值不能直接导致房价上涨，当前全国楼市仍处调整阶段 [16] - **为货币政策腾出空间**：升值与美联储降息为中国央行提供了更大的操作余地，可能通过下调利率缓解企业融资压力并为楼市提供政策弹性 [16] 对居民消费与投资的影响 - **增强居民购买力**：留学、海淘、出境旅游及购买进口商品（如奶粉、化妆品、电子产品）成本下降，例如换5万美元学费较年初节省约2万元 [19][21] - **配置美元资产者面临压力**：年初以较高汇率（如7.2）兑换美元购买美债的投资者，其票息收益可能被汇率损失抵消，甚至不及人民币定期存款 [21] - **凸显资产配置重要性**：面对汇率波动，家庭资产不应全押于单一币种，需进行人民币资产与多元分散的合理配置 [25]

行动方案总体概况 - 市场监管总局等七部门印发的《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》圆满收官 共批准发布覆盖13个重点领域的294项国家标准 [1] - 标准制定聚焦三大重点任务 包括加快能耗排放技术标准升级、强化产品质量安全标准提升、加大回收循环利用标准供给 [1] 能耗排放与技术标准升级 - 围绕淘汰落后产能和引导设备更新 组织制修订火电、钢铁、建材等重点行业能耗限额标准 并加严锅炉、电机、变压器等通用设备能效要求 发布相关国家标准113项 [1] - 新版燃煤发电机组能耗限额强制性国家标准预计到2030年可推动平均供电煤耗下降至每千瓦时302克标准煤以下 相应减少二氧化碳排放约1.6亿吨 [1] - 发布18项企业温室气体排放核算国家标准 为解决碳排放“算什么、怎么算”提供统一规范 引导企业实施节能降碳改造 [2] 产品质量与消费安全标准 - 围绕汽车、家电、家居、新兴消费等领域 组织制修订国家标准115项 以提升产品质量和安全标准水平 [2] - 电动汽车动力电池安全标准实现重大突破 首次将“不起火、不爆炸”列为强制性要求 推动车企优化电池结构和热管理系统 [2] - 适老环境评估国家标准为政府适老化改造补贴提供科学依据 到2025年已带动相关产品销售金额近57亿元 [2] 回收循环利用标准体系 - 围绕家电、家具、电子产品、光伏、风电、动力电池等回收利用关键环节 组织制修订66项资源回收利用国家标准 [2] - 出台电子产品信息清除强制性国家标准 明确技术要求和各方责任 保障二手产品流通安全与隐私保护 [3] - 发布12项动力电池回收利用国家标准 构建涵盖拆解、余能检测、再生利用等环节的标准体系 促进镍、钴、锂等战略资源高效回收利用 [3] 标准实施对行业与市场的影响 - 标准的发布实施为消费品以旧换新政策落地提供支撑 并驱动轻工行业转型升级 [3] - 家用电器性能品质、创新品类等标准有效支撑以旧换新政策 今年1至11月家电以旧换新超1.28亿台 带动相关商品销售额超2.5万亿元 [3] - 家用电器回收服务等标准规范回收处置流程 今年1至10月规范拆解电视机、电冰箱、洗衣机、空调和电脑约8600万台（套） 产出约190万吨再生资源 [3]

中国制造业与消费市场演变 - 10年前中国制造业面临内忧外患，内部成本红利消失、企业转型阵痛，外部电商冲击传统渠道[1] - 当时中日制造能力存在客观差距，引发行业焦虑[1] - 当前国产品牌已解决“能做出来”的问题，但产能溢出导致供给过剩[1] - 零售业呈现两面性：一方面行业陷入价格内卷，另一方面大量消费需求仍未得到有效满足[1] - 拉动下一轮经济增长的关键是在折叠的社会结构中找准需求并提高质量[1] 京东2024年业务扩张战略 - 公司2024年进行了空前密集的业务扩张，成为业界讨论焦点[1] - 外界关注点多集中于竞争表象，但公司各项扩张动作均围绕“供应链”这一共同战略核心[3] - 2月启动餐饮商家招募，仅限品质堂食商家，并对5月1日前入住商家实行全年免佣[5] - 7月投入10亿现金在全国招募“菜品合伙人”，由七鲜小厨负责餐食出品[5] - 6月高调入局酒旅业务，发布“最高3年零佣金”公开信，并与锦江集团展开战略合作[5] - 公司创始人刘强东密集会见各大酒店品牌高层，承诺不会挤压从业者利润空间[5] - 京东折扣超市遍地开花，卡位被视为供应链实力试金石的硬折扣赛道[5] 京东供应链能力的外溢与创新 - 公司发起的外卖大战虽焦点转移，但其推出的七鲜小厨全链路透明化模式，被视为餐饮外卖市场15年来最大的供应链模式创新[8] - 入局酒旅业务的意义在于揭露酒店业对OTA平台长期不满的现象，可能潜移默化改变行业认知[8] - 各项业务扩张本质是公司供应链能力的外溢[8] - 公司战略意图是与行业及品牌共创“超级供应链”，在不确定环境中为商家提供确定性[8] - 公司已脱离传统买卖流量的电商公司定位[8] 京东“超级供应链”赋能案例：恒洁马桶 - 800元以下的中低端马桶市场同质化严重、价格战激烈，商家长期处于亏损状态[9] - 商家常以低价商品作为“获客成本”来引流，以促进高利润商品转化[9][10] - 京东通过自营招标，筛选恒洁S3马桶作为主打产品，并以独家专供形式包销30万单[11] - 公司通过数据分析洞察用户对强力冲净、不易挂污、经久耐用等核心需求，联合品牌研发新一代S3陶瓷马桶[11] - 渠道铺设涵盖线上主页、秒杀、金榜、百亿补贴频道，并联合全国26家京东Mall及2万家京东家电家居专卖店同步销售[11] - 通过“超级爆品”营销项目进行精细化运营，形成从研发到售后的完整解决方案[11] - 售价569元的恒洁S3马桶在“超级爆品”活动首周销量突破1万台，流量环比日销增长超6倍，打破全渠道记录[12] - 该案例体现了品牌与平台相依相生的共创模式，是公司打造超级供应链的主要模式[12] 京东商业逻辑的演进与消费市场洞察 - 公司过去的商业逻辑体现在供应链的“重”，通过自营采买、自建仓储物流来保障商品质量、时效与售后[12] - 在家电3C赛道，这些因素为用户创造了“闭眼冲”的体验，成为其核心竞争力[15] - 当前公司对品牌设计、研发、制造等环节的介入正变得前所未有的深入[15] - 公司旨在通过提升质量这一最终命题，为其他品类和行业实现“一力降十会”的演化路径[15] - “超级供应链”布局的深入将提升其赋能品牌方法论的复用价值[15] - 麦肯锡报告指出，相较于两年前，城镇消费者信心普遍下降，而农村消费者信心明显增强[15] - 传统的“五环内外”消费划分标准已很大程度上失效，理解中国消费人口的折叠属性是找到机遇的关键[18] - 刺激消费需要多维度解法，白牌和源头工厂与电商接轨虽开发了新市场，但也加剧了内卷[18] - 互联网公司需重新赋予品牌实质性增长，而非仅陷入价格竞争[18] - 京东返璞归真的“慢”模式，其细水长流后的爆发力可能超出预期[18]