交易进展与支付安排 - 公司已支付33.5亿元总交易对价的51%，即17.09亿元，存入监管账户 [1] - 交易对方已出具确认函，若公司在2025年12月31日前付清100%交易对价并完成股权解押，将不主张截至年底的逾期违约金，且暂不要求回转过渡期管理措施 [2] 控制权获取与并表安排 - 支付51%对价后，双方将执行标的公司过渡期管理措施，公司可委派两名董事与交易对手派出的一名董事组成新董事会，并改选高管及法定代表人 [1] - 过渡期管理措施旨在使公司在股权交割前提前取得重组标的控制权，以加快并表节奏 [1] - 自过渡期管理措施执行之日起，标的公司所有风险、责任及损益均转由公司享有及承担 [2] - 会计师将根据过半付款、股权登记完成、人员调整到位等情况评估确认公司是否取得实际控制权并可并表标的 [1] 交易影响与后续计划 - 本次51%对价支付及过渡期管理启动有利于推进交易进程，若交易顺利完成，公司将取得标的公司控制权 [2] - 交易完成后，公司有望增强抗风险能力与盈利能力，改善资产质量 [2] - 公司有权安排符合证券法规定的会计师事务所对过渡期措施执行前损益进行专项审计 [2]

财务业绩表现 - 第三季度总营收同比增长21.7%至25.8亿元人民币 [2] - 第三季度经调整EBITDA同比增长27.5%至7.58亿元，利润率从去年同期28%提升至29.4% [2] - 第三季度经调整现金毛利润同比增长22.1%至10.5亿元，现金毛利率从去年同期40.6%微增至40.7% [2] - 公司上调2025年全年业绩指引，预计总营收在95.5亿元至98.67亿元之间，同比增长16%至19% [3] - 预计全年经调整EBITDA在29.1亿元至29.45亿元之间，同比增长24%至26% [3] 业务运营与订单 - 第三季度新增三笔基地型IDC业务订单，总容量达63MW [2][4] - 第四季度再次获得一家互联网行业客户的32MW基地型订单 [3][4] - 截至2025年9月30日，基地型IDC运营容量为783MW，单季度增长109MW [4] - 基地型IDC上架容量为582MW，单季度增长70MW，环比增长13.8%，上架率达74.3% [4] - 城市型IDC业务运营机柜数为52288个，上架率为64.8% [4] - 城市型机房单机柜月租金（MRR）连续六个季度上涨，达到8948元人民币 [4] 战略发展与行业机遇 - 公司定位为AIDC（人工智能数据中心）领域领军企业，受益于AI加速驱动的市场需求 [3] - 公司将继续深化双引擎战略与Hyperscale 2.0框架以把握AI时代机遇 [3] - 与广西壮族自治区人民政府签署人工智能新基建产业战略合作协议，助力打造"中国-东盟人工智能创新合作中心" [5] - 成功发行全国数据中心行业首单绿色持有型不动产ABS，规模达8.6亿元，实现绿色金融突破 [5]

财务业绩摘要 - 25年前三季度营收39.77亿元，同比增长15%，单Q3营收14.81亿元，同比增长15%、环比增长14% [1] - 25年前三季度归母净利润47.04亿元，同比增长211%，单Q3归母净利润38.22亿元，同比增长598%、环比增长746% [1] - 25年前三季度扣非后归母净利润13.53亿元，同比下降9%，单Q3扣非后归母净利润4.75亿元，同比下降13%、环比增长5% [1] - 单Q3非经常性损益合计33.47亿元，其中非流动性资产处置损益为37.46亿元，主要系REITS项目影响 [1] 盈利能力与费用分析 - 25Q3毛利率为45.95%，同比下降10.84个百分点、环比下降3.14个百分点，或因上架率爬坡及折旧摊销影响 [2] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.04%/3.80%/4.12%/5.52%，四大费用率合计13.48%，环比提升0.32个百分点、同比提升2.54个百分点 [2] - 2025年前三季度财务费用同比增长61%，主因在建工程转固及融资规模增加导致利息费用化 [2] 资产与资本开支 - 截至25Q3末公司固定资产为220亿元，在建工程为65亿元，对比24年末固定资产130亿元、在建工程72亿元，显示资产规模显著扩大 [2] 行业地位与竞争优势 - 公司是园区级IDC龙头，在手储备多，享有区位优势带来的资产溢价和租金溢价 [2] - 公司客户结构良好，长协占比高且合同条款较好，并具有融资成本优势，已发布REITs [2] 未来业绩预测 - 预计25/26/27年公司归母净利润为53亿元/28亿元/36亿元，对应市盈率分别为14倍/27倍/21倍 [3] - 预计25/26/27年公司EBITDA为35亿元/47亿元/60亿元，对应企业价值倍数分别为24倍/18倍/14倍 [3]

技术方案与性能突破 - 基于固态变压器（SST）的智能直流供电系统方案全球首发，具备业界最高的98.5%效率，单功率柜输出功率高达1MW，占地面积仅为1平方米，相较于传统方案减少50%以上 [1][2] - 方案采用“分布式SST+直流母线”架构，将电源设备直接部署在IT机柜旁，大幅降低传输损耗，并集成储能单元，支持市电、电池及联合供电三种模式无缝切换，具备削峰填谷能力 [2] - 东阳光为方案定制模块化积层箔电容组，其比容较传统化成箔电容器提高40%以上，容量密度提升30%以上，同时减少40%的铝材消耗 [3] 产业链协同与战略整合 - 东阳光于今年9月领投收购秦淮数据中国业务公司100%股权，此次通过秦淮数据搭建关键落地场景，表明其在优化产业布局、加速AI战略转型发展中迈出重要一步 [1] - 四方合力深度协同，方案将率先落地于秦淮数据产业园，为美团业务提供支撑，形成“前店后厂”式的垂直整合模式，成为公司在数字经济时代的独特竞争优势 [1][3][4] - 此次合作打破了数据中心运营商与核心零部件制造商间的行业分界，东阳光的技术突破能第一时间赋能秦淮数据，助其搭建更低PUE、更高功率密度的下一代数据中心 [3][4] 市场前景与国产化意义 - 行业预测，到2030年全球SST在AI数据中心的装机规模或达100GW，在AI服务器电源需求激增背景下，积层箔电容器市场规模有望达到20亿元量级 [5] - 此次“积层箔+SST”展现的技术优势，有助于打破国外厂商在高端铝电解电容领域的垄断，加速SST核心元件国产化进程 [5] - 在AI服务器PSU上，东阳光高容值积层箔电容器日益成为最佳优选方案，以替代已难以满足市场要求的普通化成箔电容器 [5]

业绩表现 - 万国数据第三季业绩大致符合摩根大通预期 [1] - 业绩包含分拆数据中心予C-REIT而录得的一次性收益 [1] 未来收入预期 - 管理层预期2026年表现将面临阻力 [1] - 新增订单表现自今年次季起弱过预期 [1] - 随着现有合同续约，月服务收入或进一步下跌 [1] - 预期2027年收入有双位数增长 [1] 订单与增长动力 - 预期2026年订单势头将加速 [1] - 中国国产AI芯片供应改善 [1] - 今年新订单中约65%与AI相关 [1] - 国际投资表现持续良好 [1] - 主要客户的承诺购电量需求增长强劲 [1] 投资评级与目标价 - 摩根大通将万国数据美股目标价由46美元下调至40美元 [1] - 维持"增持"评级 [1]

行业背景与挑战 - AI应用从训练向推理大规模蔓延，数据中心功率密度面临前所未有的挑战，传统交流配电架构难以应对GPU负载的剧烈波动 [2] - AI算力发展面临在有限空间内通过更高电流，同时保证极致安全与绿色的行业难题 [2] SST智能直流供电系统方案 - 全球首个基于SST的智能直流供电系统方案在2025 CDCC SUMMIT揭晓，由台达、美团、秦淮数据、东阳光共同推出 [1] - SST方案具备业界最高的98.5%效率，单功率柜输出功率高达1MW，占地面积仅为1平方米，相较传统方案减少50%以上 [2] - 方案采用“分布式SST+直流母线”架构，将电源设备直接部署在IT机柜旁，大幅降低传输损耗 [2] - 系统集成储能单元，支持市电、电池及联合供电三种模式无缝切换，具备削峰填谷能力，契合电网互动需求 [2] 东阳光积层箔电容器的技术突破 - 方案搭载东阳光自主研发的积层箔电容组，通过储能滤波功能保障直流母线电压高效稳定，是系统的“定海神针” [3] - 相较传统化成箔电容器，东阳光积层箔电容器比容提高40%以上，容量密度提升30%以上 [3] - 该技术环保价值显著，相比传统化成箔电容减少40%的铝材消耗，实现显著资源节约 [3] 东阳光的战略布局与协同效应 - 东阳光于今年9月领投收购秦淮数据中国业务公司100%股权，此次通过秦淮数据搭建关键落地场景，为美团业务提供支撑 [1][4] - 垂直整合模式类似于“前店后厂”，秦淮数据提供应用场景验证平台，东阳光提供核心器件技术突破，助其构建更低PUE、更高功率密度的下一代数据中心 [4][5] - 这种整合正在成为公司在数字经济时代的独特竞争优势，构建“软硬结合、内外兼修”的算力生态闭环 [5][6] 市场前景与国产化机遇 - 行业预测2030年全球SST在AI数据中心的装机规模或达100GW，在AI服务器电源需求激增背景下，积层箔电容器市场规模有望达到20亿元量级 [5] - 东阳光的技术优势有助于打破国外厂商在高端铝电解电容领域的垄断，加速SST核心元件国产化进程 [5] - 在服务器PSU上，东阳光高容值积层箔电容器日益成为满足AI算力市场要求的最佳优选方案 [5]

阿里巴巴概念股及AI应用表现 - 阿里巴巴概念股午后拉升，石基信息、数据港双双涨停 [1] - 聚焦数据安全的大数据产业ETF（516700）场内价格盘中涨幅超过3.2%，当前上涨2.59% [1] - 石基信息提供酒店信息系统解决方案，与阿里云深度合作；数据港是数据中心服务商，业务深度绑定阿里云 [3] AI应用市场动态 - 阿里旗下AI助手千问App公测一周，下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用 [3] - 中信证券认为AI投资机会正在扩散，应关注算力产业链和AI应用 [3] - 展望2026年，国产算力方兴未艾，业绩弹性和投资确定性兼备，模型和应用侧有望迎来局部爆发机遇 [3] 大数据产业ETF与科技自主可控 - 大数据产业ETF（516700）被动跟踪中证大数据产业指数，重仓数据中心、云计算、大数据处理等细分领域 [3] - 权重股汇聚中科曙光、科大讯飞、紫光股份、浪潮信息、中国长城、中国软件等行业龙头 [3] - 科技自主可控方向受三方面催化：高层号召“科技打头阵”、数字中国顶层设计加速国产替代、信创2.0热潮推动 [3]

文章核心观点 - 在人工智能数据中心向大规模、高功率密度、高能耗发展的趋势下，电力需求激增，驱动数据中心储能从可选配置转变为刚需，为相关产业链带来广阔市场空间[1][3] - 建议关注机房侧与发电侧两个方向的储能布局机会，并列举了相关受益公司[1][5] 数据中心电力需求趋势 - 北美四大云厂商及国内主要互联网公司资本开支大幅增长，2024年同比增速分别为57%和169%，2025年投入有望进一步加大，全球迎来人工智能数据中心建设元年[1] - 人工智能数据中心发展驱动用电需求持续提升，预计美国数据中心用电量将从2023年的196TWh增至2028年的672TWh，用电占比从4.5%增长至14.6%[1] 电力供应挑战与储能必要性 - 人工智能数据中心负载波动为传统数据中心的10倍，对北美电网形成区域性冲击，电力供需不匹配导致停电风险剧增[2] - 受需求激增影响，北美燃气轮机供货紧张，新能源发电占比有望提升，考虑到经济性和电网稳定性，配储需求有望持续增长[1][2] 数据中心储能的应用场景 - 机房侧储能主要功能是采用电池储能系统平抑因机柜功率密度增长带来的负荷波动，同时可提高自建燃气轮机等发电设备的响应速度，机房内备电储能方案有望贡献新增量[3] - 发电侧因光储发电的平准化度电成本降低至50-131美元/MWh，以及燃气轮机供应紧缺，发电侧光储占比有望持续提升[3] 数据中心储能市场空间 - 预计2030年全球和中国数据中心储能市场空间将分别达到212GWh和98.8GWh，2023年至2030年的复合年均增长率约为49%[4] - 美国机房侧数据中心储能需求预计将从2025年的11GWh提升至2030年的116GWh，2025年至2030年的复合年均增长率为62%[4] 相关受益公司 - 宁德时代作为锂电行业龙头，产能全球化布局，数据中心配储提振新增长[5] - 亿纬锂能储能业务布局前瞻，已具备人工智能数据中心全场景备电解决方案[5] - 阳光电源储能业务增长强势，电力电子技术协同有望快速切入相关电源布局[5] - 阿特斯经营稳健，高质量光伏战略结合储能强势突破，受益于数据中心配储需求增长[5] - 通润装备聚焦高盈利市场，美国组串式逆变器替代加速，储能系统打开未来增长空间[5]

公司股价与市场反应 - 万国数据-SW股价上涨4.65%，报22.52港元，成交额2196.74万港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 公司取得净收入人民币28.87亿元，同比增长10.2% [1] - 净利润为7.29亿元，实现同比扭亏为盈 [1] - 经调整EBITDA为13.42亿元，同比增长11.4% [1] 业务运营与增长动力 - 公司持续交付积压订单并实现高迁入率 [1] - 第三季度内生增长总面积达2.3万平方米，主要由超大规模订单交付带动 [1] - 预期第四季度增长总面积将保持与第三季度相若的水平 [1] 管理层战略与未来展望 - 公司已做好战略准备以把握人工智能领域日益增长的需求 [1] - 管理层将人工智能视为业务长期增长的重要催化剂 [1] - 预期AI需求将推动2026年订单强劲增长 [1] 收入预期与项目回报 - 公司预期2026财年每平方米服务收入将按年下降3%至4%，主要受合约续签定价下调及新订单稀释效应影响 [1] - 尽管服务收入预期下降，但计及数据中心建设成本下降，预期新项目的内部回报率仍保持韧性 [1]

股价表现与市场交易 - 截至2025年11月24日10时24分，数据港股价涨停，涨幅达10.00%，最新价为35.21元 [1] - 公司总市值为252.94亿元，封板资金为19.40亿元，成交额为14.26亿元，换手率为5.92% [1] - 当日开盘价为32.81元，最高价35.21元，最低价31.50元，振幅达11.59%，成交量为42.52万手 [1] 股价驱动因素 - 市场炒作主要围绕公司在阿里概念、国资云及阿里云概念板块的关联属性展开，受相关板块异动拉升带动 [1] - 2025年11月12日，临港新片区举办国际数据经济产业合作大会，签约四大服务平台，旨在为中国企业“走出去”提供专业化数据服务，推动国际数据产业生态建设 [1] 公司财务与运营状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.41亿元，同比增长4.93% [1] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润1.20亿元，同比增长14.05% [1] - 公司廊坊项目已完成第一批机电交付，合同执行情况良好，持续夯实核心区域算力供给能力 [1]