财务表现 - 2025年中报营业总收入15.95亿元，同比下降13.93%，归母净利润3.11亿元，同比下降45.24% [1] - 第二季度营业总收入6.41亿元，同比下降27.05%，归母净利润9013.8万元，同比下降57.4% [1] - 毛利率37.89%，同比减少22.41%，净利率18.97%，同比减少37.02% [1] - 每股收益0.34元，同比下降45.24%，每股经营性现金流0.62元，同比下降24.58% [1] - 货币资金8.43亿元，同比下降45.32%，应收账款16.35亿元，同比增长10.04% [1] - 有息负债63.35亿元，同比下降21.68%，三费占营收比17.1%，同比增长5.02% [1] 财务变动原因 - 销售费用下降40.86%因会计调整，将食盐销售合同履约成本从销售费用调整至主营业务成本 [3] - 财务费用增长69.93%因风电场项目转固后银行借款利息费用化 [3] - 所得税费用下降34.27%因利润下降导致应纳税所得额减少 [3] - 研发投入增长225.2%因研发支出增加 [3] - 筹资活动现金流量净额下降257.46%因新增借款减少2.99亿元，偿还借款增加2.30亿元，分配股利增加1.57亿元 [3] - 现金及现金等价物净增加额下降83.32%因经营活动、投资活动、筹资活动现金流量净额的综合影响 [3] 业务运营 - 公司盐硝实际产能180万吨/年，2024年食盐产量34.6万吨，工业盐产量131.9万吨，工业盐毛利率约20% [4] - 新能源以风电为主，建在资源禀赋较好区域，利用小时数较高，2022-2024年风电综合平均利用小时数分别为2533.35小时、2781.26小时、2489.69小时 [4] - 2025年重点推进67万千瓦风电扩建项目及会泽8.5万千瓦光伏项目建设，马龙竹园5万千瓦光伏项目已于2025年4月30日全容量并网发电 [4] - 积极推进富源县南冲风电场等31.25万千瓦风电项目及马龙区色甲2万千瓦光伏项目建设前期工作 [4] - 昆明安宁350MW压缩空气储能项目已完成可研及前期技术论证工作 [4] 资本回报与分红 - 公司2023年现金分红占归母净利润30.55%，2024年提升至45.01%，未来将继续实施积极分红政策 [5] - 公司去年ROIC为4.54%，近10年中位数ROIC为4.84%，投资回报较弱，最差年份2022年ROIC为3.56% [4] - 公司上市以来18份年报中亏损年份2次，生意模式比较脆弱 [4] - 有息资产负债率达42.89%，应收账款占最新年报归母净利润比达242.15% [4] 季节性特征 - 风电业务每年6月至10月为小风季，11月至次年5月为大风季，风力发电季节性很强 [4] - 食盐销售受居民采购习惯影响，存在一定的季节性特点 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6921.83万元 同比下降88.10% [1] - 净利润亏损143.51万元 同比减亏99.87% [1] 业务转型 - 公司转型为专注于新能源电站开发、投资、建设及运营的企业 [1] - 业务涵盖光伏发电、风力发电、水力发电、热电联运和储能 [1] - 延伸至EPC、运维、电力交易等环节 形成完整新能源产业链结构 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年营收156.57亿元人民币，同比下降18.6%，归母净利润35.19亿元人民币，同比下降14.4%，低于预期 [6] - 风电平均上网电价422元/MWH，同比下降16元/MWH，光伏平均上网电价273元/MWH，同比下降5元/MWH [6] - 特高压输电工程投产促进新能源消纳，公司计划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦 [6] 财务表现 - 2025E营业收入预计31,736百万元人民币，同比增长1.2%，2027E预计增长至34,304百万元人民币 [2] - 2025E归母净利润预计6,441百万元人民币，同比增长0.3%，2027E预计增长至7,985百万元人民币 [2] - 2025E每股收益预计0.77元/股，2027E预计增长至0.96元/股 [2] 业务运营 - 2025年上半年控股装机43.20GW，新增装机2,053.54MW，其中风电新增986.95MW至31.40GW，光伏新增1,096.59MW至11.80GW [6] - 光伏发电量同比增长71.37%，风电发电量同比增长6.07%，风电利用小时数1,102小时，同比下降68小时 [6] - 上半年新签订开发协议1.24GW，其中风电1.04GW、储能0.2GW，累计取得开发指标4.75GW [6] 市场数据 - 收盘价6.81港币，H股市值569.30亿港币，流通H股3,317.88百万股 [3] - 一年内股价表现相对基准指数差异显著 [5]

核心观点 - 交银国际维持龙源电力买入评级 目标价从7.81港元上调至8.23港元 [1] - 公司上半年净利润同比下降13.6%至35.2亿元人民币 符合市场预期 [1] - 盈利下滑主要受利用小时数和上网电价下降影响 收入增幅滞后于装机容量增长带来的成本增幅 [1] 财务表现 - 上半年风电发电量同比增长6.1% 光伏发电量同比大幅增长71.4% [1] - 风电平均利用小时数为1,102小时 高于行业平均的1,087小时 但同比下降68小时 [1] - 风电平均上网电价0.422元/千瓦时 同比下降3.7% 光伏平均上网电价0.273元/千瓦时 同比持平 [1] - 公司首次分发中期股息 分红比率达24% [1] 盈利预测调整 - 交银国际下调2025年盈利预测约0.8% 下调2026年盈利预测约0.6% 主要反映电价同比下降的影响 [2] - 预计2025年盈利同比增长4.4% 2025-2027年现金分红比例不低于净利润30% [2] - 预计2025年股息率3.8% 2026年股息率4% [2] 运营因素 - 利用小时数下降主因容量大发电能力强的区域风速同比下降 吉林/内蒙等区域限电同比增加 [1] - 下半年预计因风机改造产生约9亿元减值 [2]

核心观点 - 龙源电力上半年净利润同比下降13.6%至35.2亿元人民币 主要受利用小时数和电价下降影响 但符合市场预期 目标价上调至8.23港元并维持买入评级 [1] - 交银国际轻微下调公司2025及2026年盈利预测0.8%和0.6% 主要反映电价同比下降影响 预计2025年盈利同比增长4.4% [2] 财务表现 - 上半年净利润同比降13.6%至35.2亿元 因收入增幅滞后于装机容量增长带来的成本增幅 [1] - 风电平均上网电价0.422元/千瓦时 同比减少3.7% 光伏平均上网电价0.273元/千瓦时 同比持平 [1] - 首次分发中期股息 分红比率24% [1] - 公司公布2025-2027年分红规划 现金分红比例不低于净利润30% 预计2025及2026年股息率分别为3.8%和4% [2] 发电运营 - 风电及光伏发电量同比分别增长6.1%和71.4% 总发电量同比上升 [1] - 风电平均利用小时数1102小时 高于行业平均1087小时 但同比下降68小时 [1] - 利用小时下降主因容量大发电能力强的区域风速同比下降 及吉林/内蒙等区域限电同比增加 [1] 盈利预测 - 交银国际下调2025及2026年盈利预测各约0.8%及0.6% 反映电价同比下降影响 [2] - 下半年预计因风机改造将有约9亿元减值 2025年盈利仍将同比增长4.4% [2]

核心观点 - 宁夏-湖南±800千伏特高压直流输电工程正式投产 这是中国首条以输送"沙戈荒"风电光伏大基地新能源为主的特高压通道 标志着能源投资加速向绿色低碳转型[1] - 特高压工程建设带动上下游产业链协同发展 通过新技术新装备应用对电力装备、工程机械等行业形成强大拉动作用[3] - 新型能源体系建设全面提速 上半年能源重点项目投资额超1.5万亿元 同比增长21.6% 投资结构持续向新能源领域聚集[2] 特高压工程建设 - 宁电入湘工程总投资281亿元 配套电源装机容量1764万千瓦 其中新能源1300万千瓦（风电400万千瓦+光伏900万千瓦）新能源占比超70%创同类工程新高[1] - 工程额定最大送电能力达800万千瓦 年输送电量超360亿千瓦时 可满足湖南省1/6用电需求[2] - 今年已投产三条特高压直流工程 新疆天山北麓戈壁能源基地计划12月投产 特高压成为清洁能源基地外送重要趋势[3] 能源投资态势 - 上半年能源重点项目完成投资额超1.5万亿元 同比增长21.6% 新增投资持续向绿色低碳领域聚集[2] - 陆上风电投资实现翻倍增长 海上风电投资集中释放 集中式光伏投资增长24.5% 分布式光伏投资增长超70%[2] - 氢能重点项目投资额翻番 充换电基础设施投资增长近70% 新型储能和源网荷储一体化投资增长均超30%[4] 产业发展机遇 - 特高压工程采用新装备新技术新工艺 对电力装备、工程机械、建设施工等上下游产业形成强大拉动作用[3] - 衡阳换流站使用双极高端换流变压器等多种设备来自衡长株潭特高压输变电装备产业集群 实现工程与产业双向赋能[3] - 智能电网、新型储能、绿氢等赛道因能缓解新能源并网不稳定问题 具备较大增长潜力[4]

业绩表现 - 1H25实现营收156.6亿人民币 较去年同期持续经营收入增长3.1% 归母净利35.2亿人民币同比下降14.4% [1] - 2Q25实现营收75.2亿人民币 较去年同期持续经营收入增长5.6% 归母净利15.4亿人民币同比下降0.2% [1] 营收驱动因素 - 风电平均上网电价422元/MWh（不含税）同比下降16元/MWh 光伏平均上网电价273元/MWh（不含税）同比下降5元/MWh [1] - 风电发电量同比增长6.1% 光伏发电量同比增长71.4% 电量增长弥补电价下行影响 [1] - 风电售电收入同比下降1.6% 光伏售电收入同比增长65.6% [1] 经营效率 - 风电装机容量同比增长10.8% 光伏装机容量同比增长54.8% [2] - 风电利用小时数同比减少68小时 光伏利用小时数提升且试运行机组发电量增长 [2] - 风电折旧摊销费用同比增长5.2% 光伏折旧摊销费用同比增长96.2% [2] - 风电经营利润率同比下降4.5个百分点 光伏经营利润率同比下降2.5个百分点 [2] 资本开支与战略布局 - 1H25资本性支出118亿人民币 同比下降5.4% 主因新能源项目建设投入减少及去年同期的股权收购支出 [2] - 新签开发协议1.24GW 其中风电占比83.9% 重点布局沙戈荒和海上风电大基地项目 [2] - 优先争取中东南部地区优质竞配指标 科学实施以大代小项目 [2] 股东回报 - 计划中期分红0.1元人民币/股（税前） [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为69.7亿/76.2亿/83.8亿元人民币 [3] - 对应EPS分别为0.83/0.91/1.00元人民币 [3] - 当前股价对应PE估值分别为8倍/7倍/6倍 [3]

核心观点 - 公司上半年净利润同比下降13.6%至35.2亿元 主要受利用小时数和电价下降影响 但符合市场预期 [1] - 公司维持全年新增装机5吉瓦目标 聚焦大基地及海上风电建设 预计2026-2027年新增装机达6吉瓦 [2] - 交银国际轻微下调2025/26年盈利预测0.8%/0.6% 但维持买入评级 目标价上调至8.23港元 [3] 财务表现 - 上半年净利润35.2亿元 同比下降13.6% [1] - 风电平均利用小时数1102小时 较行业平均1087小时高 但同比下降68小时 [1] - 风电平均上网电价0.422元/千瓦时 同比下降3.7% [1] - 光伏平均上网电价0.273元/千瓦时 同比持平 [1] - 首次分发中期股息 分红比率24% [1] 发电业务 - 风电发电量同比增长6.1% 光伏发电量同比增长71.4% [1] - 利用小时数下降主因风速同比下降及吉林/内蒙限电增加 [1] - 电价下降主因市场化交易比例提升（风电/光伏分别达59%/60% 同比增加7.7/10.8个百分点）及平价项目增加 [1] 装机规划 - 上半年新增装机2.1吉瓦（风电0.99吉瓦 光伏1.09吉瓦） [2] - 全年目标新增装机5吉瓦 包括腾格里大基地项目约1吉瓦（预计3Q25投运） [2] - 上半年新增开发指标4.75吉瓦（风电2.98吉瓦 光伏1.77吉瓦） [2] - "十五五"期间聚焦大基地及海风建设 预计2026-2027年新增装机6吉瓦 [2] 资本结构 - 预计2025年资本开支约200亿元 [2] - 净负债股本比预计从上半年168%回落至年底161% [2] 盈利预测 - 2025年盈利预计同比增长4.4% [3] - 下半年因风机改造预计计提减值约9亿元 [3] - 2025-2027年分红比例不低于归母净利润30% [3] - 预计2025/26年股息率3.8%/4.0% [3]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年4月28日召开第九届董事会第三十四次会议和第九届监事会第二十七次会议，审议通过注销部分限制性股票与股票期权的议案 [1] - 注销原因包括部分激励对象离职、2024年度业绩考核未达标及2022年激励计划预留授予股票期权第一个行权期满尚未行权 [2] - 注销股票期权总数达11,149,756份，其中2020年激励计划6,664,108份、2022年激励计划1,543,563份、2023年激励计划2,942,085份 [2] 期权注销执行情况 - 公司已向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司提交注销申请并完成办理 [3] - 本次期权注销不影响公司股本结构及存续激励计划的继续实施 [3] - 注销操作符合《上市公司股权激励管理办法》及公司各项激励计划相关规定 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025-2027年EPS预测分别为0.82、0.89和0.95元，对应PE为20.38倍、18.63倍和17.55倍 [6][8] 核心财务表现 - **营收与利润**：2025年上半年营收156.57亿元（同比-18.61%），归母净利润33.75亿元（同比-13.79%），二季度营收75.17亿元（同比-18.18%），归母净利润14.73亿元（同比-0.07%）[1][4][8] - **分业务收入**：风电分部售电收入同比下降2.39亿元，光伏分部售电收入增加6.42亿元，火电剥离导致收入减少40.50亿元 [1][8] - **毛利率与费用**：上半年毛利润64亿元（同比-9.19%），二季度毛利润29.32亿元（同比-2.25%），财务费用占比营收达11% [8][12] 新能源业务运营 - **装机规模**：截至2025年上半年控股装机4319.67万千瓦（同比+14.03%），其中风电3139.57万千瓦（同比+10.75%），光伏1179.49万千瓦（同比+54.79%）[8] - **发电量与利用率**：风电发电量335.03亿千瓦时（同比+6.07%），利用小时数1102小时（同比-5.81%）；光伏发电量61.47亿千瓦时（同比+71.37%），二季度风电利用小时数降幅收窄至2.45% [8] - **电价表现**：平均上网电价399元/兆瓦时（同比-5.45%），风电电价422元/兆瓦时（同比-3.65%），光伏电价273元/兆瓦时（同比-1.80%）[8] 未来增长规划 - **资源获取与投产**：上半年取得开发指标475万千瓦（风电298万千瓦+光伏177万千瓦），规划2025年新开工550万千瓦、投产500万千瓦 [8] - **资本开支**：2025年预计资本性支出250.50亿元，2026-2027年分别为263.00亿元和259.00亿元 [12]