行业需求与成长性 - 光伏行业需求成长性来源于国家自主贡献（NDC3 0）持续推进，全球能源转型具有持续性 [1] - 预计2026年中国光伏新增装机容量将达到250GW [1] - 电力市场化改革对行业构成利好，市场化价格信号有助于缓解限电问题并推动绿电资产重估 [1] - 全球碳市场建立后，电碳联动将进一步提升绿电价值 [1] 技术发展与产能出清 - 光伏产业当前面临产能问题，最终需依靠技术迭代实现产能出清 [1] - 晶硅+钙钛矿叠层电池被视为未来重要技术方向，其实验室叠层效率已达34 6% [1] - 当风光发电渗透率超过15%后，系统成本将快速上升，电网投资和灵活性资源需求随之增强 [1] - 2024年国内电网投资同比增长15 3%，未来新型电力系统演化依赖市场化机制和技术协同 [1] 光伏产业指数特征 - 光伏50ETF（159864）跟踪光伏产业指数（931151） [1] - 该指数选取涉及硅材料、电池片、组件、逆变器及相关设备制造等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 光伏产业指数具有显著高成长性和政策导向性特征，能有效反映光伏产业链上下游企业整体表现 [1]

财务表现 - 公司2025年前三季度归母净利润为3.6亿元，同比增长61.8% [1] - 公司2025年第三季度归母净利润为2.3亿元，同比增长76.5%，环比增长47.8% [1] 储能业务发展 - 甘肃、安徽等地大型独立储能项目有望在年底并网 [1] - 计划近期开工的独立储能电站项目总规模庞大，包括华北2000MWh、西北800MWh、华东800MWh以及东南华中等地合计500MWh [1] - 储能项目的经济性有望随着容量电价等政策的逐步实施而持续提升 [1] 业务多元化布局 - 公司积极布局光储融合、售电、虚拟电厂、微电网等业务 [1] - 公司构建数智化运维运营平台，业务从源、网、荷侧独立储能延伸至虚拟电厂、绿电直连等综合能源服务 [1] - 售电业务持续拓展，虚拟电厂业务静待时机 [1] 行业前景与资产价值 - 在市场持续推进下，绿电资产的价值有望得到重估，合理市净率大于1 [1] - 随着136号文各地细则陆续发放，市场主体需要时间消化，电站的运营和转让可能受到影响 [1] - 电力交易的运营能力的持续升级是核心关键 [1]

投资评级 - 报告对晶科科技维持“增持”评级 [6][8] 核心观点 - 公司储能业务加速布局，持续深化综合能源供给能力 [4] - 2025年第三季度归母净利润为2.3亿元，同比大幅增长76.5%，环比增长47.8% [4] - 2025年前三季度经营活动现金流净额改善显著，达到32.7亿元，去年同期为5.9亿元 [4] - 公司在甘肃、安徽等地的大型独立储能项目有望在2025年底并网，并在华北、西北、华东、东南华中等地规划了总计4100MWh的独立储能电站项目 [4] - 公司积极布局光储融合、售电、虚拟电厂、微电网等业务，构建数智化运维运营平台 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.1亿元、5.2亿元、5.5亿元，对应市盈率分别为26倍、26倍、24倍 [6][7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为3.72元，总市值为133亿元，总股本为35.71亿股 [3] - 公司52周内最高价为4.79元，最低价为2.56元 [3] - 公司资产负债率为62.5%，市盈率为41.33 [3] - 第一大股东为晶科新能源集团有限公司 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收31.2亿元，同比下降19.7%；归母净利润3.6亿元，同比上升61.8% [4] - 2025年第三季度公司营收10.0亿元，同比下降49.3%，环比下降1.4% [4] - 预测2025年营业收入为54.93亿元，同比增长15.04% [7] - 预测2025年归属母公司净利润为5.14亿元，同比增长58.34% [7] - 预测2025年每股收益为0.14元，2026年为0.15元，2027年为0.16元 [7] - 预测2025年毛利率为33.6%，净利率为9.4% [9] 业务布局与发展 - 综合能源业务以储能为核心，项目经济性有望随容量电价等政策实施持续提升 [4] - 业务从源、网、荷侧独立储能延伸至虚拟电厂、绿电直连等综合能源服务 [5]