人民币汇率近期表现 - 12月3日在岸人民币对美元汇率站稳7.05，较4月低点上涨近5% [2] - 离岸人民币汇率触及7.065，为一年多以来最高位 [2] - 11月人民币逆势走强，三大汇率指数均刷新4月以来高点，与美元指数走势背离 [2] 人民币升值的驱动因素 - 直接原因：中美贸易关系缓和，美国取消部分关税，缓解了对美出口压力 [4][6] - 贸易协议：中美签署协议，中国承诺在11-12月购买1200万吨美国大豆，未来三年每年至少购买2500万吨 [6] - 企业出海：国内企业在海外建厂，但核心仍在国内，海外利润美元持续回流 [8] - 美联储政策：市场预期美联储将降息，且特朗普计划在2026年初更换美联储主席，潜在人选主张宽松政策，可能将联邦基金利率从3.75%-4%降至3%以下 [11] - 结构转变：未来即使货物出口增速放缓，服务贸易和金融系统亦可赚取美元，为汇率稳定提供支撑 [9] 对出口行业的影响分析 - 对美出口承压：10月对美出口同比下降25.2%，主要受此前高关税影响 [6] - 综合成本优势：现代制造业竞争关键在于完整产业集群、廉价稳定能源及高效物流，而非单纯人工成本 [13] - 东南亚对比：东南亚地区电价高于中国，关键原料依赖中国进口，物流成本高，导致纺织品等综合成本反超中国 [15] - 高端制造粘性：以苹果、特斯拉为例，劳动力成本变动对整体成本影响微乎其微 [15] - 供应链依赖：例如iPhone 15的钛金属机身等非标准化零件，具备快速量产能力，其他国家难以替代 [17] - 产业利润：富士康组装一台iPhone仅获得约2%的利润分成 [17] 对货币政策的影响 - 提供降息空间：人民币升值及境外资金流入，降低了中美利差带来的压力，为央行降息创造条件 [19][22] - 历史教训：2018年美联储加息周期中，中国降准导致人民币贬值压力与资本外流 [21] - 经济刺激需求：11月制造业PMI为49.2%，低于50%的荣枯线，显示工厂活动收缩，需要政策支持 [24] - 银行举措：部分银行停发大额5年期定期存单，被视为提前为未来降息做准备，防止利率倒挂 [24] 对不同主体的具体影响 - 出口企业：短期面临汇率波动带来的利润压力，需重新计算订单报价 [26] - 企业应对：可通过与银行签订外汇远期合约锁定未来汇率，例如有家电企业锁定了未来6个月的汇率 [27] - 个人消费者：出国旅游、留学成本降低，兑换1万美元所需人民币从7.2万降至约7.05万，兑换10万美元可节省约1.5万元人民币 [29] 长期趋势展望 - 实力认可：人民币升值及各国愿意储备人民币，是对中国综合实力的认可 [29] - 定价权与需求：中国拥有完整产业链，出口产品定价权增强，对美元的需求将逐步减少 [31] - 长期方向：尽管中间或有波动，但人民币长期趋强的大方向不会改变 [29][31] - 时代开端：2025年的这波升值可能标志着强人民币时代的开端 [32]

公司2025年11月经营业绩 - 公司2025年11月合并营业收入为人民币51.98亿元 [1] - 公司2025年11月营业收入较去年同期减少3.34% [1] - 公司2025年11月营业收入较2025年10月环比减少7.01% [1]

公司月度营收表现 - 2025年11月单月合并营业收入为51.98亿元，同比减少3.34%，环比减少7.01% [1] - 公司月度营收呈现同比与环比双降态势 [1] 公司累计营收表现 - 2025年1月至11月累计合并营业收入为544.28亿元，同比减少1.97% [1] - 公司前11个月累计营收同比小幅下滑 [1]

公司风险管理举措 - 公司已开展商品期货套期保值业务以应对原材料价格波动 [1] - 公司通过产品结构优化、技术工艺创新等方式努力降低原材料价格影响 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：春秋电子（消费电子结构件、汽车零部件、服务器液冷方案）[1] * 收购标的：丹麦液冷散热方案供应商阿斯泰克（Astec）[2] * 行业：消费电子（镁/铝合金结构件）、服务器液冷散热、汽车零部件、AI PC、低空飞行器与机器人（新兴应用）[2][24][25][29] 核心观点与论据 **1 公司近期业绩与盈利能力** * 2025年第三季度单季度营收超过12亿元，扣非净利润接近1.2亿元，创历史新高[4] * 业绩驱动因素：换季需求、主要客户份额稳定快速增长、产品结构升级、高毛利镁合金消费电子方案占比提升[4] **2 对戴尔（Dell）业务的展望** * 预计2025年对戴尔收入约10亿元[3] * 预计未来两年内，对戴尔业务有望保持30%至50%的增长[3][12] * 公司在戴尔的市场份额仍有很大提升空间[12] **3 镁/铝合金业务趋势** * 高端机型中，苹果使用铝合金，其他品牌更倾向于镁合金[13] * 随着镁价格下降，相对于铝而言，镁具有进一步优势，有利于镁合金方案市占率的提升[13] * AI PC概念推动了高端产品发展，高端PC对外观质感要求更高，有助于提升镁合金消费品业务的毛利水平[29] **4 收购阿斯泰克（Astec）的战略逻辑** * 收购总对价接近6亿元[4] * 旨在结合春秋电子的制造能力与阿斯泰克20多年的液冷技术积淀，实现协同效应，重点发力服务器液冷市场[2][4][5] * 阿斯泰克在台式机和高性能液冷市场有20年经验，年出货量接近100万台，行业市占率靠前[2][4] * 阿斯泰克液冷业务毛利率接近50%（约45%-50%），盈利能力强[18] **5 阿斯泰克的现状与未来方向** * 过去两年亏损源于客户变动和游戏外设投入[6] * 未来将重点发力服务器验证市场，其DTC技术路线与NVIDIA（NV）高度吻合，拥有大量专利和设计经验[2][6] * 定位为解决方案提供商，对标北美公司酷IT（CoolIT），计划从源头方案设计加硬件双管齐下[2][9] * 已有一个约100多人的研发团队，其中几十人在国内[23] * 游戏业务（赛车相关To C业务）亏损明显，收购后将逐步控制或减少投入，预计2026年不会对公司形成明显拖累[17] **6 客户协同与潜在订单** * 服务器市场与电池市场下游客户重合度高，包括北美两家大型企业以及国内企业[2][8] * 收购过程中已与客户沟通未来意向和产品方向，具体商务合作待收购完成后落地[8] * 将从解决方案和核心硬件两方面入手，提高产品价值含量[2][8] * 已获得一个保底订单（原客户转回），价值3,000多万美元，预计2026年第二季度开始交付[14][15] **7 AI服务器液冷发展规划与竞争优势** * 业务将往芯片端方向发展，与NVIDIA等进行研发资源对接，推出整体解决方案[19] * 核心优势：阿斯泰克多年技术积累（如SOTER的CityView产品在NV服务器验证市场市占率高）、春秋电子的制造能力与成本优势[16][20] * 竞争格局：台式机液冷市场主要对手包括STEC、酷IT和酷乐 Master等，国内企业更多关注大市场，格局相对稳定[28] * 材料与加工：AI服务器液冷主流材料为铜，加工难度大，初期以代工为主，同时储备人才并考虑自建团队[21] **8 越南工厂现状与规划** * 总投入约5亿元，目前仍处于亏损状态[7] * 2025年预计收入约2亿元，但仍会亏损[7] * 内部测算显示，当收入达到五六亿元时可实现盈亏平衡[7] * 2025年三季度新增许多模具订单，预计约半年后带来产品订单，目标2026年大幅减亏甚至扭亏[7] **9 汽车业务发展** * 2025年预计收入达到3亿元[24] * 产品从单纯的屏幕支架扩展到电气电控液冷组件等[24] * 预计未来几年保持30%-50%的复合增速[24] * 汽车产品毛利率比消费类镁合金产品低，公司正努力开发标准化产品以提高毛利率[24] **10 其他业务与规划** * **产能**：现有产能大约能支撑超过10亿元的收入，预计2026年及之后一段时间内不会遇到瓶颈期[11] * **新兴应用**：镁铝合金在低空飞行器和机器人领域有应用前景，正与国内外客户沟通合作[25] * **汇率影响**：公司外币收入占比约为80%以上，2025年通过优化敞口控制减少汇率风险，2026年影响尚难预估[27] * **再融资计划**：未来可能有再融资需求，预计将在2026年考虑[22] 其他重要内容 * 公司业务扩展主要依赖自身现金流，未进行市场融资[22] * 液冷方案技术壁垒高，涉及芯片厂配合研发、CPU算法、漏液检测、水温变化等细节[16]

公司重大资本运作 - 公司及控股子公司计划动用不超过40亿元闲置自有资金进行委托理财 额度范围内资金可循环滚动使用 旨在提高闲置资金使用效率并谋求更多投资回报 [2][3][4] - 公司时隔4年后重启赴港上市计划 已于2025年11月20日向港交所递交H股发行上市申请 并于12月2日获中国证监会接收备案申请材料 [3][9] - 公司此前曾于2021年尝试H股上市并于2022年筹划发行GDR 但均因市场环境等因素终止 本次重启旨在推动国际化战略并拓宽海外融资渠道 [8][9] 财务业绩表现 - 公司自2019年起持续盈利 2019年至2025年前三季度 归母净利润累计高达126.82亿元 [3][5][6] - 2025年前三季度 公司实现营业收入375.90亿元 同比增长19.25% 归母净利润19.41亿元 同比大幅增长37.66% [5] - 截至2025年9月末 公司货币资金及交易性金融资产合计达70.29亿元 但短期借款及一年内到期非流动负债合计78.79亿元 长期负债44.96亿元 资产负债率为55.03% [6] 业务与市场发展 - 公司海外市场开拓成效显著 2025年上半年境外市场销售收入达175.32亿元 同比增长28.03% 占营业收入比重为74.21% [3][7] - 境外市场销售毛利率为16.84% 同比上升1.65个百分点 而境内市场销售毛利率为10.01% 同比下降4.54个百分点 [7] - 公司正积极拓展AI终端硬件、汽车散热模组、车内软包产品、充电产品等新领域 并已切入车用刹车系统一线品牌客户体系 [5] - 公司精密功能件产品的市场份额及出货量已连续多年稳居全球消费电子市场领先地位 并进一步渗透机器人、新能源汽车、光伏储能等新兴市场 [7]

机构调仓换股动向曝光 - 临近年底，机构加快了调仓换股的步伐，减持部分前期涨幅较多的标的，同时加仓一些细分行业龙头公司 [1] - 热景生物方面，截至11月11日，汇添富创新医药主题混合基金减持21.77万股，易方达医疗保健行业混合基金减持13.08万股，香港中央结算有限公司成为新进前十大流通股东 [3] - 热景生物股价自2024年9月24日以来涨幅一度超过900%，但今年8月以来持续调整 [4] - 祥源文旅方面，截至11月17日，朱雀基金旗下多只产品减持或退出前十大流通股东，例如朱雀企业优选股票基金减持363.28万股 [5] - 同期，弘尚资产弘利2号私募证券投资基金增持祥源文旅180万股，鹏华产业精选混合基金和鹏华优质治理基金成为新进股东 [5] - 祥源文旅股价自2024年7月25日以来涨幅一度近200%，但今年6月以来持续回调 [5] - 部分细分行业龙头获机构加仓，截至11月21日，全国社保基金五零三组合增持汇顶科技550万股，金鹰科技创新股票基金增持22.1万股 [7] - 截至11月24日，全国社保基金一一八组合、高盛公司、诺安平衡混合基金成为佩蒂股份新进前十大流通股东 [7] 机构整体配置与调研聚焦 - 截至11月28日，主动权益类基金平均仓位为86.74%，较11月21日提升0.51个百分点 [9] - 近一个月，主动权益类基金在有色金属、煤炭、石油石化等行业仓位明显增加，在基础化工、医药、计算机行业仓位明显降低 [9] - 部分私募机构如望正资产对涨幅较大标的进行减仓，并积极布局高景气的AI算力、半导体、生物医药等创新成长方向 [9] - 近一个月截至12月7日，机构调研超过1.5万频次，通用设备、汽车、电子设备制造、半导体等行业调研热度居前 [9] - 多位知名基金经理近期参与上市公司调研，例如摩根基金杜猛、富国基金范妍等调研天华新能，易方达基金武阳等调研德赛西威，申万菱信基金付娟等调研立讯精密 [9] 机构投资逻辑与市场展望 - 多家机构表示看好权益类资产配置价值，景气度与业绩成为投资的核心聚焦因素 [1] - 机构调研十分关注行业景气度、公司核心业务发展情况以及业绩预期 [10] - 富国基金认为，岁末年初是积极的政策预期催化期，短期美联储降息预期上升，A股和港股市场有望受益于美元流动性外溢 [10] - 富国基金指出，中期维度看，“反内卷”政策打开了2026年企业盈利修复的预期，AI产业仍有很大的技术迭代空间 [10] - 华南某公募基金经理表示，年末往往是价值风格胜率较高的时段，低估值、盈利确定性高的价值风格或表现更好 [10]

公司历史沿革 - 公司前身可追溯至1875年田中久重创办的田中制造所 这是日本国内第一家电报设备制造公司[1] - 1904年公司更名为芝浦制作所 进入重型机电制造行业[1] - 1939年 由两家公司合并正式成立东芝公司 这次合并成为公司飞速发展的起点[1][3] - 二战期间 公司生产军用电器积累技术经验 战后转型为以民用电器为主的公司[3] - 1955年公司推出第一台磁带播放机"Audio On" 开创音像媒体播放新纪元[3] - 1994年公司与东京瓦斯电器合并 进一步壮大成为世界知名的综合性电子制造企业[3] 业务发展与巅峰时期 - 20世纪60至70年代 公司达到顶峰 生产了电视机 录像机和洗衣机等具有巨大市场影响力的电子产品[5] - 当时公司产品在日本市场受到热烈欢迎 在国际市场也取得不错成绩 一度是电子制造领域的领军者之一[5] 衰落与危机 - 随着数字技术和互联网时代到来 公司未能及时调整战略 错失进入新领域的机会 导致竞争力逐渐下降[5] - 21世纪初 公司因会计造假和企业治理问题陷入严重财务困境 股价暴跌并缩减业务范围[5] - 2015年公司爆出财务造假丑闻及西屋公司破产等问题 到2017年公司已资不抵债 必须寻求外部资金救助[5] - 尽管2019年公司成功重返东京证券交易所第一板块 但其辉煌历史已一去不复返[5] 衰落原因分析 - 许多观点认为公司衰退源于经营不善和财务造假[5] - 另有分析认为更深层原因是日本经济长期疲软 日本在1990年代经济繁荣后进入缓慢增长期 对依赖出口的企业影响巨大[5] - 公司因此面临市场需求下降 竞争加剧等问题 业绩下滑成为不可避免的结果[5] 私有化退市事件 - 公司官网发布"TBJH Inc关于计划启动收购东芝公司股份的通知" 证实了被收购传闻[7] - JIP将花费约2万亿日元进行收购 并将成为公司的唯一股东[7] - 此举将使公司从东京证券交易所退市 完成私有化[7] - 值得注意的是 虽然欧美企业曾有意收购 但最终由日本本土财团接手了公司[7]

公司近期动态 - 公司于2025年12月3日至12月5日期间接受了瑞民基金等投资者的调研，公司副总经理兼董事会秘书单华锦参与接待并回答问题 [1] - 公司2025年1至6月份的营业收入全部来源于电子制造及互联网服务业务，占比为100.0% [1] 行业相关新闻 - 一篇关于“中国版英伟达”公司上市的报道提及，该公司上市首日股价暴涨425%，中一签可获利28万元，其创始人梁文锋单日浮盈近3000万元 [1]

贵金属市场表现 - 黄金期货本周小幅下跌约0.4%，交投于每盎司4230美元附近，较10月创下的历史记录仍低100多美元[1] - 黄金本年度迄今已上涨超过60%，年内创下超过50次历史新高，成为2025年的顶级资产[2] - 白银表现超越黄金，今日早间创下每盎司5932美元的历史新高，本周上涨4%，本年度迄今涨幅约100%[3] 零售业财报与消费趋势 - 多家零售商发布强劲第三季度财报，包括American Eagle、Ulta、Dollar Tree、Dollar General、Victoria's Secret等[3] - 财报结果显示零售商在进入假日季前势头良好，多家公司上调了全年及当前季度的业绩指引[4] - 尽管零售商呈现积极支出趋势且网络周消费创纪录，但12月消费者信心仅小幅上升，本年度迄今整体情绪仍相当负面[4] 科技行业动态与公司表现 - 软银股价本周出现两位数波动，其CEO孙正义正与特朗普政府制定计划，为AI基础设施建造工业园，项目资金可能来自日美近期贸易协议中日本政府的投资承诺[5][6] - 中国GPU制造商摩尔线程（被视为“中国英伟达”）在上海上市首日股价暴涨超过400%，此前融资超过11亿美元，该公司由前英伟达高管创立，于2023年被列入美国贸易黑名单，目前尚未盈利，计划将融资用于新一代芯片研发[6][7] - 鸿海精密（富士康）在公布强劲月度营收报告后股价上涨，11月营收达270亿美元，同比增长26%，预计下一季度增长14%，该公司是苹果主要供应商及英伟达合作伙伴，生产数据中心内含芯片的服务器，云和网络产品现已成为其最大业务[8] 半导体与人工智能产业趋势 - 摩尔线程的上市凸显中国推动芯片自给自足、以国产芯片替代外国芯片（如英伟达）与美竞争的努力[7] - 博通股价上周创历史新高，其即将发布的财报被视为对整体AI领域交易趋势的进一步确认[13] 云计算与软件行业 - 甲骨文上一财季因未来合同（RPO，约4550亿美元）表现强劲而股价大幅上涨，市场关注其趋势是否持续[14][15] - 下周将从Adobe等公司获得关于云和软件业务的更新[15] 下周市场关注焦点 - 美联储12月FOMC会议将于周二开始，利率决定预计在周三下午公布，市场预计12月降息概率约为87%[9][10] - 美联储官员正应对经济放缓迹象和顽固通胀，近期政府数据缺失以及央行内部意见分歧，导致市场对降息幅度及政策基调存在不确定性[10] - 下周将迎来更多财报，包括博通、甲骨文、Adobe、好市多、露露乐蒙等公司，市场将关注好市多和露露乐蒙的财报以了解消费者状况，后者上季度财报语言谨慎且近期面临挑战[12][15][16]