股价表现 - 中国天瑞水泥股价午前上涨超过3% 截至发稿时上涨2.44%至0.42港元 成交额606.3万港元 [1] 中期财务业绩 - 截至2025年6月30日止6个月收益达29.63亿元 同比增长14.66% [1] - 公司拥有人应占溢利7390.3万元 同比大幅增长161.23% [1] - 每股基本盈利0.03元 [1] 业务运营与品牌建设 - 公司着力打造"天瑞"品牌 产品广泛应用于南水北调 哈大高铁等国家级重点工程项目 [1] - 业务主要分布在河南 辽宁 安徽 天津等省市 通过华中地区和东北地区两个分部运营 [1] 生产技术优势 - 全部采用新型干法生产技术 配备自动化和智能化装备 [1] - 在郑州荥阳建成投产世界首条12000吨熟料生产线 技术装备先进 智能化水平领先 [1]

股价表现 - 西部水泥股价上涨5.42%至2.92港元 成交额达7106.72万港元 [1] 财务业绩 - 上半年收益54.18亿元人民币 同比增长46.4% [1] - 公司拥有人应占溢利7.48亿元 同比增长93.4% [1] - 水泥及熟料总销量1082万吨 同比增长23.6% [1] 区域销售表现 - 中国市场销量665万吨 同比下降8.3% [1] - 海外市场销量417万吨 同比大幅增长178% [1] 产能整合与扩张 - 收购刚果120万吨水泥产能 [1] - 出售新疆350万吨水泥产能给海螺水泥 [1] - 非洲市场被视作新蓝海市场 具有较大空间和较高景气度 [1] - 非洲市场盈利能力远高于国内 [1] - 公司在非洲有多个在建/拟建项目 预计投产后将贡献更大业绩增量 [1]

公司业绩表现 - 上半年收益54.18亿元人民币 同比大幅增长46.4% [1] - 公司拥有人应占溢利7.48亿元 同比显著提升93.4% [1] - 水泥及熟料总销量达1082万吨 同比增长23.6% [1] 市场销售结构 - 中国市场销量665万吨 同比下降8.3% [1] - 海外市场销量417万吨 同比激增178% [1] 产能布局调整 - 收购刚果120万吨水泥产能 [1] - 出售新疆全部350万吨产能给海螺水泥 [1] 海外扩张战略 - 非洲水泥市场空间大且景气度高 盈利能力远优于国内 [1] - 公司在非洲拥有多个在建及拟建项目 [1] - 海外持续扩张有望带来中期业绩弹性 [1]

权益类基金发行 - 9月启动发行124只基金 其中85只权益类基金占比近七成 9月1日单日47只权益类基金启动发售 [1] - 偏股基金指数和股票基金指数均创近三年新高 近一年涨幅均在50%左右 [1] - 新发热潮与政策支持力度大及市场行情走强相关 投资者对绩优权益类基金热情显著高于前两年 [1] 创业板业绩表现 - 1384家创业板公司2025年上半年营收突破2万亿元 超七成公司实现盈利 [1] - 先进制造、数字经济和绿色低碳三大领域业绩亮眼 头部公司引领作用凸显 海外布局成效显现 [1] - 研发创新投入持续加大 投资扩产意愿显著增强 营收和净利润增速双双领跑A股 [1] 城商行业绩复苏 - 17家A股城商行上半年营收平均增速5.22% 较一季度2.96%上升2.26个百分点 14家实现正增长 [2] - 归母净利润平均增速6.74% 较一季度5.49%上升1.25个百分点 15家实现正增长 [2] - 江苏银行资产规模406.61亿元优势超越北京银行 7家城商行不良贷款率低于1% [2] 光交换机市场 - 全球光交换机市场规模预计2031年达20.2亿美元 未来几年复合增长率16.3% [2] - 英伟达Spectrum-XGS以太网提升AI集群性能 光交换机因多端口、大带宽、低时延特性有望替代传统电交换机 [2] - 华为、新华三发布光交换机产品 德科立、腾景科技、赛微电子等A股公司积极布局产业链 [2] 水泥行业整合 - 龙头企业加速并购整合产能 通过海外并购开拓增量市场 资产整合优化区域竞争格局 [3] - 上半年水泥售价回升与煤炭成本下行推动净利润逆势增长 行业利润得到修复 [3] - 下半年需求预计小幅好转 但价格修复力度有限 若产能管理政策执行较好则利润可能小幅改善 [3] 私募调研动向 - 8月私募机构调研A股公司突破6000次 环比增逾200% [3][4] - 医药生物行业成最受青睐调研行业 电子、机械设备、电力设备等科技制造领域获密集关注 [4] - 调研聚焦硬科技和大健康两条核心赛道 同时注重高弹性标的和细分行业龙头 [4] 人工智能人才流动 - 苹果机器人AI研究主管跳槽至Meta 另有三名大型语言模型团队研究人员离职 [4] - 基础模型团队近期流失约10名成员包括负责人 该团队是创建苹果AI平台的核心 [4] 公司资本运作 - 极米科技筹划发行H股并在香港联交所主板上市 [5] - 药明合联拟以每股58.85港元配售2227.7万股 折价4%筹资13.11亿港元 [6] - 中国石油集团将5.41亿股A股（占总股本0.30%）划转给中国移动集团 [7] 产业投资与增持 - 中国信保承保非洲新能源材料基地项目 承保金额2.85亿美元 项目全面建成后年产12万吨镍系材料 [8] - 京海互联增持格力电器4638.27万股 金额20.99亿元 持股比例达7.8342% [8] - 镇洋发展以1:1.08换股比例被浙江沪杭甬吸收合并 [9] 大类资产表现 - 美股三大指数集体收跌 标普500跌0.69% 道指跌0.55% 纳指跌0.82% [10] - 30年期美债收益率逼近5% 10年期美债收益率涨3.69基点 美元指数涨0.7% [10][11] - 黄金期货突破3600美元大涨1.8%刷新历史高位 WTI原油站上66美元 比特币重回11万美元上方 [10][11]

股东权益变动 - The Capital Group Companies Inc于2025年8月29日以每股均价24.5406港元减持海螺水泥H股813.7万股[1][2] - 本次减持涉及金额约2亿港元[1] - 减持后持股数量降至115,776,000股[1][2] 持股比例变化 - 持股比例由9.53%下降至8.91%[1][2] - 变动日期为2025年8月29日[1][2] - 披露时段为2025年8月3日至9月3日[2]

光通信与数通行业 - 源杰科技在数通领域收入大幅增长 400G/800G光模块需求呈现季度环比向上趋势 预计下半年大幅增长[1] - 源杰科技100mW产品客户验证与测试符合预期 100G PM4EML通过客户验证 200G PM4EML处于客户推广阶段[1] - 德科立数通类产品增长较快 接入和数据类产品营收占比升至近四成 电信业务同比下降约8%[2] - 德科立下半年新厂房投入使用预期好转 OCS产品已有千万元级样机订单[2] 技术研发与产能布局 - 源杰科技在大功率CW光源和高速EML实现核心技术突破 美国工厂推进厂房改造设备采购与团队搭建[1] - 源杰科技提前采购设备保障扩产 持续投入研发优化工艺维持较高毛利率水平[1] - 德科立泰国自有厂区预计2026年春节后投产 部分客户已完成认证[2] - 金发科技LCP产品应用于224Gbps服务器高速连接器 LCP薄膜和纤维级树脂已实现批量供应[3] 水泥行业与市场动态 - 金隅集团8月以来冀中南河南重庆等地水泥复价落地15-30元 9月多数区域计划继续推涨[1] - 金隅集团7月-8月上旬价格下滑 8月中旬起多地推动价格复苏 预计9月起全国水泥价格普涨[1] - 金隅集团广灵金隅邯郸金隅双鸭山水泥完成产能置换公告 临澧冀东完成公示推进生产线置换[1] 环保与固废处理业务 - 金隅集团2025年上半年固废处置收入3.65亿元 毛利率约28% 废弃物收集量同比增55% 处置量增38%[1] 财务与资本管理 - 金隅集团截至2025年上半年末有息负债1591亿元 融资成本降至2.84% 下半年将深化银企合作推动去化与清收探索新金融工具[1] - 金隅集团成立市值管理领导小组 派发2024年度股利5.34亿元 控股股东增持3787万股金额5000万元 落实2025估值提升计划[1] - 金发科技新管理层履职以来降低融资成本与负债率 提升现金流与市值[3] 房地产运营与开发 - 金隅集团地产运营业务收入16.8亿元同比下降2.8% 毛利率53.8% 持有投资物业265.4万㎡ 出租率77%[1] - 金隅集团地产开发结转收入36.6亿元同比下降58% 签约额68.2亿元增29% 现金回款64.93亿元增13%[1] 新材料与产业发展 - 金发科技改性塑料板块过去两年销量增速接近20% 辽宁金发20万吨改性ABS项目部分投产 宁波金发15万吨PP改性项目预计年底建成[3] - 金发科技PL材料用于3D打印 丙交酯外部采购稳定未来评估自产可能[3] - 金发科技海外市场2024年销量增长近30% 新能源汽车电子电工机器人等带来新机遇[3] - 金发科技投资产业基金布局人形机器人AI等方向 推动轻量化材料应用[3] 电池壳与装备制造 - 斯莱克电池壳业务毛利率向好 预计下半年随规模效应持续改善 传统易拉罐/盖业务下半年通常优于上半年[4] - 斯莱克利用易拉罐成形技术积累通过冷冲压工艺和特殊材料制备谐波减速器柔轮 显著简化加工流程并降低成本[4] - 斯莱克与韩国Dongwon Systems Corporation拟在欧美组建合资公司 为三大电池制造商提供电池壳 圆柱壳采用DWI技术 方形壳先用DRD再过渡至DWI[4] - 斯莱克与奥瑞金战略合作涉及金额约5亿元 在数码罐印刷铝杯印刷柔性制造及备件国产化等领域合作 推动设备出海与自主创新[4]

回购方案 - 公司于2025年8月6日董事会审议通过股份回购议案 回购资金总额为5000万元至1亿元 回购价格上限为10元/股 回购期限为董事会通过后6个月内 [2] - 回购股份将用于员工持股计划 采用集中竞价交易方式从二级市场购入 [2] 回购进展 - 截至2025年8月31日 公司尚未开始实施本轮回购操作 [2] - 公司承诺每月前3个交易日内披露上月回购进展情况 [2] 合规说明 - 回购操作符合《上市公司股份回购规则》及深交所相关监管指引要求 [3][4] - 未在重大事项敏感期及交易所规定的禁止时段进行回购委托 [3] - 回购委托价格避开当日涨跌幅限制价格 且不在集合竞价时段操作 [4] 信息披露 - 公司已于2025年8月13日披露《回购报告书》并通过指定媒体公告 [1] - 后续将根据回购进展及时履行信息披露义务 [4]

行业业绩表现 - 2025年上半年水泥行业业绩亮眼 得益于水泥售价回升与煤炭成本下行 多家企业净利润同比逆势增长 行业利润得到修复 [1] - 预计下半年水泥需求较上半年小幅好转 但供给侧缺乏强约束力 水泥价格修复力度较为有限 [1] - 如若行业反内卷超预期 产能管理政策执行较好 价格回升明显 则行业利润或有小幅改善可能 [1] 海外市场拓展 - 海外市场成为水泥企业战略布局重要方向 2025年上半年国内水泥龙头企业海外市场拓展成效显著 已成为重要业绩增长极 [2] - 华新水泥海外水泥业务收入41.28亿元 同比增长15.37% 海外业务净利润总额约6.55亿元 占公司归母净利润近六成 [2] - 海螺水泥海外市场收入24.62亿元 同比增长7.06% 海外业务毛利率高达45.23% 同比提升5.24个百分点 [2] 华新水泥海外并购 - 完成对尼日利亚拉法基非洲83.81%股权收购 交易对价7.7386亿美元 [1][2] - 拉法基非洲在尼日利亚拥有四家大型水泥工厂 年产能达1060万吨 [2] - 此次收购将大幅增强公司在非洲业务覆盖面和品牌影响力 海外水泥年产能将突破4000万吨 成为中国水泥行业海外产能最大企业 [2][3] 境外业务分拆上市 - 华新水泥拟将下属全部境外资产整合至境外子公司 并申请分拆至境外证券交易所上市 [3] - 分拆上市有利于拓宽融资渠道 提升新子公司在境外资本市场融资和并购交易中的竞争力 [3] - 对增强公司在全球水泥行业影响力和践行建设全球领先跨国建材企业战略目标具有重要意义 [3] 国内区域整合 - 海螺水泥拟以16.5亿元收购西部水泥在新疆的五家公司及相关资产项目 已通过反垄断审查并获得无条件批准 [1][5] - 西部水泥出售新疆资产旨在重新调配财务及管理资源 以集中发展增长较快的海外市场 [5] - 海螺水泥将在行业集中度低、空白市场等区域择机推进优质并购项目 构筑企业长期竞争力 [5] 市场份额与产能布局 - 海螺水泥2025年上半年市场份额达到14%左右 较2024年继续提升 [6] - 西部水泥对刚果CILA水泥厂收购已完成 公司境外总水泥产能将增至1350万吨 [5] - 随着收购西部水泥新疆资产完成及并购印尼西巴布亚海螺、柬埔寨新线投产 海螺水泥产品销量将继续增加 [6] 行业供需展望 - 每年进入9月份及第四季度传统旺季后 供需关系有望改善 水泥价格有望企稳回升 [7] - 基建领域将继续支撑水泥需求 西部超级工程建设将拉动行业景气度恢复上行 [6] - 各地通过错峰生产、产能减量置换、超低排放改造等措施严控新增产能 推动产能优化 [7] 行业竞争格局 - 龙头企业加速并购旨在通过产能整合与市场重构提升行业集中度 应对需求走弱、竞争加剧挑战 [1] - 行业自律和错峰生产仍是供给管控重要措施 政府对内卷式竞争的综合治理持续深化 [7] - 建议中小企业紧抓窗口期积极与大企业接洽合作 共同推动行业整合进程 优化市场竞争格局 [6]

工业生产分化 - 高炉开工率同比上行0.9个百分点至6.8% [2][4] - 化工链生产表现偏弱，纯碱开工率同比下降4.1个百分点至1.7%，PTA开工率同比下降5.5个百分点至-12.1% [2][11] - 汽车半钢胎开工率同比回落0.3个百分点至-6.2% [2][11] 建筑业开工表现 - 反映地产投资的全国粉磨开工率同比下降3.3个百分点至-9%，水泥出货率同比下降1.3个百分点至-4.2% [2][17] - 反映基建投资的沥青开工率同比延续上行，较前周增加0.1个百分点至9.2% [2][23] - 玻璃产量同比上升0.6个百分点至-5.6%，表观消费大幅回升，同比增加10.0个百分点至6% [23] 下游需求状况 - 全国新房日均成交面积同比变化+9.6个百分点至0%，其中一线和三线成交明显不及往年同期 [2][29] - 全国迁徙规模指数同比下降7.6个百分点至12.8%，国内执行航班架次同比下降1.1个百分点至2% [2][40] - 铁路货运量同比下降0.5个百分点至5.0%，公路货车通行量同比下降1.6个百分点至1.7% [33] 物价变动趋势 - 农产品价格回落，猪肉、鸡蛋、水果价格环比分别下降0.2%、0.2%、0.5%，蔬菜价格环比上升1.7% [2][56] - 工业品价格回升，南华工业品价格指数环比上升0.2%，其中金属价格指数环比上升0.2% [2][62] - 大宗商品价格改善，主要原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3%，出厂价格指数上升0.8个百分点至49.1% [73] 出口与消费活动 - 出口维持韧性，加工贸易进口和出口生产领先指标显示8月出口或维持韧性，预计增长5.1% [70] - 观影消费显著回升，电影观影人次同比上升53.6个百分点至75.6%，票房收入同比上升51.3个百分点至62.2% [43] - 集运价格延续回落，CCFI综合指数环比下降1.6%，美西航线运价环比下降3.1% [49] 行业生产景气差异 - 外需依赖度较高的行业生产景气度更高，纺织服装生产指数上升23.6个百分点至57.1%，专用设备上升8.6个百分点至63.9% [72] - 内需相关行业生产偏弱，农副食品生产指数下降13.4个百分点至40.2%，汽车生产指数上升7.2个百分点至43.8% [72] - 工业增加值同比预计为5.8%，冶金链和消费链开工指标韧性更强 [72]

**行业与公司** * 行业覆盖周期制造（建筑地产链 化学品 焦炭 纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工 建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅） 制造（逆变器 硅料 硅片 锂电 光伏电池组件） 消费品（化学制药 服装家纺 中药） TMT（电子化学品 集成电路制造 安防设备）[1][6] * 研究基于全A股非金融企业数据 由兴业证券策略分析师团队完成[1][3][4] **核心观点与论据** * 当前供给侧改革核心不同在于产能压降速度较慢 需结合需求侧变化共同调整供给结构[1][3] * 全A非金融企业二季度产能周期和库存周期仍处底部 复苏需时间与政策累积[1][3] * 评估框架包含三个维度：供给能力（产能利用率 库存） 未来供给变化趋势（扩张性资本开支） 行业盈利表现（毛利率 亏损企业占比）[4][5] * 周期制造中“三低”行业（产能利用率低 存货低 扩张性资本开支低）生产意愿低 未来生产能力受限 加速产能出清[1][6] * 需求改善的周期品（如纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工）利润增厚 氟化工尤为明显[1][6] * 盈利恶化的周期品（如建筑地产链建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅）面临极度困境[1][6] * 制造业中逆变器 硅料及硅片表现较好 锂电及光伏电池组件位于左侧底部[1][6] * 消费品中化学制药及服装家纺表现较好 中药位于左侧中后段[1][6] * TMT领域无左侧底部行业 电子化学品 集成电路制造及安防设备处于相对良好位置[2][6] **其他重要内容** * 产能利用率通过固定资产周转率近十年分位数衡量[4] * 库存通过存货累计同比近十年分位数刻画[4] * 扩张性资本开支指标包含扩张性资本开支累计同比增速和资本开支结构（资本开支/维持性资本开支）的近十年分位数[4] * 行业盈利通过毛利率和亏损企业数量占比的近十年分位数评估[5]