市场整体表现 - 市场呈现“高低切换”格局，前期强势的新能源、有色金属板块龙头股如宁德时代、紫金矿业等出现调整，而高股息资产走强 [1] - 上证指数微涨0.05%，深证成指下跌1.06%，创业板指下跌1.37% [1] - 银行股全线上涨，工商银行上涨1.8%，农业银行上涨1.13%，总市值均接近3万亿元 [1] 采掘行业（油气开采） - 油气开采板块涨幅居前，板块指数上涨2.62% [4] - “三桶油”集体上涨，中国石油上涨4.15%，中国海油上涨4.94%，中国石化上涨1.83% [3] - 多只成分股表现强势，惠博普涨停上涨10.15%，洲际油气涨停上涨10.13% [4][5] - 消息面上，OPEC+计划于明年第一季度暂停增产，以平衡市场份额与供应过剩问题 [5] - 前三季度业绩表现强劲，中国石油归母净利润1262.79亿元，中国石化归母净利润299.84亿元，中国海油归母净利润1019.71亿元 [6] - 得益于产量上升和成本控制，“三桶油”在油价下行期展现出业绩韧性，并计划维持高资本开支以推动长期成长 [6] 煤炭行业 - 煤炭板块走强，安泰集团、潞安环能等个股大涨 [6] - 三季度煤价从二季度低点反弹，北港5500大卡动力煤价格从638元/吨回升至674元/吨，主焦煤价格从1337元/吨回升至1555元/吨 [7] - 行业逻辑在于需求端煤炭作为主要能源的地位稳固，而供给端弹性受限 [7] - 供给偏刚性和成本上升支撑煤价底部，煤企资产报表健康且分红比例改善，使煤炭股具备比较优势 [7] AI应用行业 - AI应用主线走强，Sora概念（文生视频）板块指数上涨1.60% [8][10] - 短剧游戏、Sora概念、AI语料等板块涨幅居前，福石控股大涨13.78%，三七互娱涨停上涨10.01%，吉视传媒涨停上涨10.00% [9][10] - 行业用户规模显著增长，第三方数据显示2025年三季度我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关，达到7.29亿，PC端为2亿 [11] - 移动端AI应用由原生App（用户规模2.87亿）、应用插件（用户规模7.06亿）及手机厂商AI助手（用户规模5.35亿）三部分构成 [11] - 研究机构建议关注软硬结合的端侧AI新兴硬件、C端出海软件、B端企业服务和制造业信息化、以及G端/大B端的大模型定性和私有化部署等投资主线 [11]

市场整体表现 - A股三大指数震荡分化，上证指数午盘微涨0.05%，深证成指跌1.06%，创业板指跌1.37% [1] - 全市场半日成交额约1.4万亿元，较上日同期略有缩量，近2600只个股下跌 [2] - 港股市场同步震荡，恒生指数午盘涨0.58%，恒生科技指数跌0.24%，恒生国企指数涨0.68% [4] 行业板块表现 - 文化传媒、石油天然气、煤炭等行业指数领涨，涨幅分别为4.00%、3.20%、2.43% [3] - 煤炭、石油石化、传媒、银行等板块走高，海南自贸港、油气开采、短剧游戏等概念股活跃 [2] - 锂电、贵金属、光刻机、CPO等概念股跌幅居前 [2] - 有色金属板块集体走低，跌幅居于申万一级行业首位 [7] - 贵金属、基本金属、半导体等行业指数跌幅较大，分别为-2.71%、-2.18%、-2.41% [3] 珠宝首饰及黄金板块 - 黄金珠宝指数走低，潮宏基逼近跌停，多只相关个股大跌 [7] - A股市场潮宏基股价大跌9.82%至12.21元，总市值108.49亿元 [8][9][10] - 港股周大福跌超7%，领跌恒指成份股，六福集团、老铺黄金等港股黄金珠宝股亦大幅下跌 [4][5][11] - 消息面上，财政部、税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告，系统优化了黄金交易的增值税政策 [11] - 伦敦金现盘初走低，日内跌幅一度达1%，中国税收变化预计将打击全球黄金市场情绪 [12] 能源板块 - 煤炭股表现活跃，安泰集团盘初直线涨停，中煤能源、晋控煤业等跟涨，涨幅分别为9.97%、5.08%、5.05% [14][15] - 北方多地降温及提前供暖拉开煤炭季节性消费旺季，机构预计煤炭价格或持续强韧 [15] - 油气板块走高，惠博普、洲际油气涨停，中国海油涨近5%，中国石油涨超4% [16][17] - 消息面上，欧佩克+达成协议，决定12月日均增产13.7万桶，并在明年1月至3月期间暂停增产 [17] - 发改委价格监测中心召开专家座谈会，研究本年度供暖季天然气供需和价格走势 [18] 个股异动 - 清越科技因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载被证监会立案，股价20cm跌停，报7.15元/股，总市值32.17亿元 [19][20][21][23] - 前期8连板个股时空科技盘初跳水跌停，股价报62.85元/股，公司发布风险提示公告称股价严重偏离基本面 [23][25]

市场指数表现 - 上证指数早盘微涨0.04%至3956.72点 [1] - 深证成指下跌1.06%至13237.03点 [1] - 创业板指数下跌1.37%至3143.95点 [1] - 市场总体呈现个股涨多跌少格局，上涨个股超过2600只 [1] 领涨板块及公司 - 海南自贸区板块表现强势，洲际油气和海马汽车等多只股票涨停 [1] - 煤炭板块活跃，安泰集团涨停 [1] - 游戏板块走强，三七互娱涨停 [1] - 盘面上涨幅居前的板块包括海南自贸区、海南和燃料板块 [1] 领跌板块及公司 - 电池板块弱势震荡，海科新源跌幅超过15% [1] - 黄金和有色金属板块下挫，潮宏基跌停 [1] - 芯片半导体板块大面积下跌，炬光科技跌幅超过7%领跌 [1] - 盘面上跌幅居前的板块包括电池、金属钴和能源金属板块 [1]

主要股指表现 - 沪指午盘翻红涨0.05%，深成指跌1.06%，创业板指跌1.37% [2] - 创业板指盘中跌幅一度超过2%，沪指最低跌0.44%，深证成指最低跌1.64% [2][3] - 三大指数集体低开，上证指数跌0.02%，深成指跌0.10%，创业板指跌0.26% [10][11] - 沪深两市半日成交额1.38万亿元，较上个交易日缩量1755亿元 [2] - 全市场近2600只个股下跌 [2] 活跃板块与题材 - 海南自贸港、煤炭、短剧、光热发电、AI应用题材盘中表现活跃 [2][5] - 可控核聚变板块盘初走高，浙富控股、海陆重工涨停，常辅股份涨超10% [10] - 油气股震荡拉升，惠博普、洲际油气涨停，中国海油、中国石油涨超4% [2] - 银行板块短线拉升，上海银行涨超2%，多家大型银行股上扬 [6] - “三桶油”持续拉升，中国海油涨超5%，中国石油涨超4%，中国石化涨近2% [5] 弱势板块与回调领域 - 锂电池、稀土永磁、半导体、机器人、消费电子概念股普遍回调 [2] - 存储芯片板块盘初下挫，时空科技跌停，大为股份跌超6% [9] - 贵金属板块跌幅居前，多只黄金股开跌超2% [10] - 算力硬件、光伏等题材开盘走弱 [7][11] 个股显著表现 - 比亚迪股价回落至100元关口下方，日内跌1.30% [8] - 海南自贸概念股走强，罗牛山、欣龙控股、海马汽车涨停 [5] 港股市场与相关消息 - 恒生指数高开0.36%，恒生科技指数涨0.48% [12][13] - 港股创新药概念股活跃，新能源车题材走强，小鹏汽车、蔚来涨超3% [13] - 港股黄金板块盘初走弱，老铺黄金跌超8%，周大福跌超7% [7] 宏观与商品动态 - 央行开展783亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3373亿元逆回购到期 [14] - 人民币对美元中间价报7.0867，较前一交易日调升13个基点 [15] - 菜粕期货主力合约大涨4%，报2486元/吨 [7] - 欧佩克+决定12月日均增产13.7万桶，明年1月至3月暂停增产 [2]

市场整体表现 - 截至午盘沪指微涨0.05%至3937.36点，深成指跌1.06%，创业板指跌1.37% [3] - 市场呈现显著分化，全市场近2600只个股下跌 [4] - 沪深两市半日成交额1.38万亿元，较上个交易日缩量1755亿元 [3][4] 活跃板块与题材 - 海南自贸港概念走强，罗牛山、欣龙控股、海马汽车涨停，受中国-东盟自贸区3.0版与海南自贸港发展方向契合消息提振 [7] - 油气股震荡拉升，惠博普、洲际油气涨停，中国海油、中国石油涨超4%，因欧佩克+达成协议决定12月日均增产13.7万桶 [4] - 可控核聚变板块盘初走高，浙富控股、海陆重工涨停，常辅股份涨超10% [11] - 银行板块短线拉升，上海银行涨超2%，贵阳银行、中国银行、建设银行、招商银行跟涨 [7] - 光热发电、AI应用题材活跃 [3][13] 弱势板块与回调领域 - 锂电池、稀土永磁、半导体、机器人、消费电子概念股普遍回调 [3] - 存储芯片板块下挫，时空科技跌停，大为股份跌超6% [11] - 贵金属板块跌幅居前，湖南黄金、晓程科技、中金黄金、赤峰黄金开跌超2% [11] - 创业板指日内跌幅一度超2% [5] 重点个股表现 - 比亚迪股价回落至100元关口下方，日内跌1.30%，现价99.48元 [9][10] - 港股黄金板块走弱，老铺黄金跌超8%，周大福跌超7% [8] - 港股新能源车题材走强，小鹏汽车、蔚来涨超3% [14] 宏观经济与资金面 - 央行开展783亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3373亿元逆回购到期 [15] - 人民币对美元中间价报7.0867，调升13个基点 [16] - 港股恒生指数高开0.36%，恒生科技指数涨0.48% [14]

煤炭行业供需与价格趋势 - 采暖季需求启动推动煤炭价格开启上行趋势 [1] - 供应受限是煤价上行核心驱动力 国内煤炭产量已连续三个月同比下降 [1] - 安监高压持续抑制供给释放 焦煤下游库存自2021年起持续去化并进入大规模库存重构阶段 [1] - 终端补库、渠道备货与投机需求共同支撑现实需求韧性 煤价大方向易涨难跌 [1] - 北方部分地区提前启动供暖 四季度迎峰度冬需求有望扭转供大于求局面 [2] - 淡季煤价回落寻底基本告一段落 非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步上行 [2] 煤炭公司运营与业绩 - 兖矿能源2025年第三季度商品煤销量达4612万吨 同比增长10.8% [1] - 兖矿能源自产煤均价环比提升12元/吨至498元/吨 煤价企稳回升带动业绩改善 [1] - 西北矿业完成并表后 兖矿能源全年商品煤产量有望突破1.8亿吨 [1] - 兖矿能源在陕蒙、新疆、甘肃等地多个在建煤矿项目将陆续投产 未来五年新增产能预计达3500万吨/年以上 [1] 油气公司产量与业绩 - 中国海油2025年前三季度实现油气净产量578.3百万桶油当量 同比增长6.7% [2] - 中国海油天然气产量同比增幅达11.6% 主要得益于新项目投产贡献 [2] - 中国石油2025年第三季度归母净利润达423亿元 环比增长13.7% 超出市场预期 [2] - 中国石油前三季度销售天然气2185.4亿立方米 同比增长4.2% [2] - 中国石油通过优化进口气资源池结构控制采购成本 推动天然气销售板块经营利润同比提升60.1亿元 [2] 能源板块市场表现 - 截至2025年11月3日10:01 中证全指能源指数强势上涨2.70% [3] - 能源ETF广发(159945)上涨3.01% 成分股晋控煤业上涨6.65% 陕西黑猫上涨5.88% 潞安环能上涨5.27% [3] - 能源ETF广发前十大权重股合计占比67.51% 陕西煤业上涨4.58% 中国海油上涨4.28% 中煤能源上涨4.27% [3] - 能源ETF广发跟踪指数前三大权重行业为煤炭开采（49.76%）、炼化及贸易（26.34%）、油气开采（8.89%） [3] - 截至2025年10月31日 能源ETF广发近5年净值上涨112.45% 在指数股票型基金中排名28/1032 居于前2.71% [3]

油气产量总体表现 - 前三季度内蒙古生产原油250万吨，同比增长4.2% [1] - 前三季度生产天然气239.4亿立方米，同比持平 [1] - 油气产量实现稳中有升，为保障国家能源安全提供支撑 [1] 原油开发策略与成果 - 原油开发坚持“老油田稳产、新区块上产”策略，挖掘二连盆地、海拉尔盆地生产潜力 [1] - 推动二连油田、海拉尔油田等老油田稳产 [1] - 巴彦油田前三季度生产原油90.3万吨，同比增长20%，实现产能接替 [1] - 形成“以稳促增、以新补老”的良性发展格局 [1] 天然气开发与供应 - 天然气开发坚持提质增效，推动苏里格气田、大牛地气田、东胜气田持续高效开发 [1] - 前三季度内蒙古天然气产量位居全国第四，占全国天然气产量的12.3% [1] - 超60%的天然气输送至京津冀等地区 [1]

评级与核心观点 - 华安证券给予中国海油买入评级 [1] 公司运营与产量 - 油气净产量稳步增长 [1] - 成本竞争优势得到巩固 [1] 项目进展与战略 - 积极推进新项目投产 [1] - 持续增储上产 [1]

公司运营与财务表现 - 公司油气净产量再创新高，天然气生产势头强劲，成本管控成效显著 [1] - 公司2025年第三季度归母净利润为324亿元，业绩符合预期 [1] - 全年资本开支保持稳定，勘探开发生产均有序推进 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][4][6][25] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润324亿元，业绩符合预期，盈利能力保持韧性 [1][11] - 公司油气产量稳健增长，成本管控成效显著，为业绩提供支撑 [2][14] - 公司资本开支保持稳定，勘探开发生产有序推进，未来发展有保障 [3][21] - 基于盈利预测，公司估值具吸引力，维持“优于大市”评级 [4][25] 财务业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入1049.0亿元（同比+5.7%，环比+4.1%），归母净利润324.4亿元（同比-12.2%，环比-1.6%）[1][11] - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入3125.0亿元（同比-4.2%），归母净利润1019.7亿元（同比-12.6%），业绩下滑主要因实现油价下降 [1][11] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1263亿元、1297亿元、1350亿元，对应EPS分别为2.66元、2.73元、2.84元 [4][25] 油气产销与成本 - **产量表现**：2025年前三季度油气净产量578.3百万桶油当量（同比+6.7%），其中国内产量400.8百万桶油当量（同比+8.6%），占比69.3%；第三季度净产量193.7百万桶油当量（同比+7.9%）[1][2][14] - **产品结构**：石油液体产量445.1百万桶油当量（同比+5.4%），占比77.0%；天然气产量7775亿立方英尺（同比+11.6%），占比23.0% [2][14] - **实现价格**：2025年前三季度石油液体平均实现价格68.3美元/桶（同比-13.6%），平均实现气价7.86美元/千立方英尺（同比+1.0%）；第三季度实现油价66.6美元/桶（同比-12.8%）[1][2][19] - **成本控制**：2025年前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶油当量（同比-2.8%）[2][19] 资本开支与项目进展 - **资本开支**：2025年前三季度完成资本开支860亿元（同比-9.8%），全年预计资本开支维持在1250-1350亿元 [3][21] - **勘探成果**：2025年前三季度获得5个新发现，成功评价22个含油气构造；第三季度成功评价4个含油气构造，包括垦利10-6和陵水17-2 [3][21] - **开发生产**：2025年前三季度共投产14个新项目；第三季度投产4个新项目，包括垦利10-2油田群、东方1-1气田13-3区、文昌16-2油田和圭亚那Yellowtail项目 [3][21] 估值指标 - **市盈率（PE）**：当前股价对应2025-2027年PE分别为10.2倍、9.9倍、9.5倍 [4][25] - **市净率（PB）**：2025-2027年预测PB分别为1.58倍、1.45倍、1.34倍 [26] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年ROE分别为15.5%、14.6%、14.0% [26]