2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.79亿元，净利润4290.14万元，基本每股收益0.14元 [1] - 公司现金流转好的主要原因是年度客户回款相对较好 [1] - 公司未来将狠抓高毛利订单以优化销售结构，并通过降本增效提升生产效率和资源利用率 [1] 业务板块构成 - 公司主要运营三大板块：装备制造板块、环保板块及锂电池负极材料板块 [1] - 装备制造板块从事重大技术装备配套大型铸钢件的生产和销售 [1] - 环保板块由子公司辽宁冶金设计研究院运营，业务涵盖烟气治理工程服务和能源管理工程服务 [1] - 锂电池负极材料板块为参股子公司四川瑞鞍新材料科技有限公司所从事的业务 [1] 产能与核心业务进展 - 近两年公司铸件产能利用率和重型加工能力已基本饱和，未来将根据市场需求进行资本性投入以提升产能 [2] - 公司与日本三菱公司是重要合作伙伴，为其供应蒸汽轮机和燃气轮机上的关键铸造钢部件 [2] - 合作业务进展顺利，公司将继续深耕主业以提升核心竞争力 [2] 重大合作项目与战略布局 - 子公司辽宁燃机与乐山高新投及乐山股权基金拟成立合资公司，在乐山高新区打造燃气轮机制造基地 [3] - 合资项目拟投资建设多个燃气轮机相关车间及全负荷试验平台，产品将供应全球市场 [3] - 合作协议已正式签署，相关工作正稳步推进，合资公司中公司以实物资产和技术出资，建设期预计为十二个月 [4] - 该对外投资基于公司长期发展战略，旨在发挥各方优势，提升公司盈利能力及抗风险能力 [3][4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩整体符合预期，前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08% [1] - 公司营收利润预计将保持双增，新产能释放保障未来成长 [3] - 公司研发投入提升显著，聚焦下一代负极材料技术，为高能量密度电池需求提前布局 [2] - 公司产能扩张加速，深化全球化布局，国内外三大核心项目形成协同发力格局 [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收21.18亿元，同比增长38.73%，环比增长20.32% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.32亿元，同比增长4.87%，环比下降3.37% [1] - 2025年第三季度毛利率为17.33%，同比下降7.39个百分点，环比下降7.81个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率为10.95%，同比下降3.54个百分点，环比下降2.69个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用率为5.29%，同比下降1.09个百分点 [1] 研发与产能布局 - 2025年三季度末研发费用达1.56亿元，较上年同期1.12亿元增长38.35% [2] - 研发投入主要用于新型人造石墨负极材料产品、工艺研究及硅碳负极材料产品开发 [2] - 山西昔阳县“年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目”四期已于8月启动建设，预计建成后该基地年总规模达40万吨 [2] - 公司在马来西亚设立全资孙公司，并于9月签署“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”合同 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营收77.44亿元，同比增长48.1%，归母净利润10.10亿元，同比增长20.5% [3][5] - 预计公司2026年营收105.38亿元，同比增长36.1%，归母净利润14.56亿元，同比增长44.1% [3][5] - 预计公司2027年营收132.95亿元，同比增长26.2%，归母净利润19.42亿元，同比增长33.4% [3][5] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为26倍、18倍、13倍 [3][5] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.08%、22.43%、23.21% [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入148.09亿元，同比增长11.48% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.84亿元，同比增长1121.72% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入49.51亿元，同比增长10.91%，归属于上市公司股东的净利润为7628.90万元，同比增长1253.04% [1] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额达23.55亿元，同比增长134.69% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.23亿元，同比增长512.94% [1] 偏光片业务 - 第三季度业绩增长主要得益于偏光片业务高附加值产品出货量显著提升 [1] - 国内面板厂持续扩产，国产偏光片在中高端面板配套中的占比正在提升 [2] - 公司具备为中高端面板提供配套产品的能力，未来一到两年偏光片在中高端面板的应用率有望迎来明显提升 [2] - 公司通过优化产品结构与严格成本控制，共同推动盈利能力持续提升 [1] 负极材料业务 - 2025年1月份至9月份，国内锂电负极材料产量为205.96万吨，同比增长35.8% [2] - 公司负极材料业务销量大幅增长，前三季度人造石墨市场占有率持续位居行业第一 [2] - 公司通过一体化大基地产能释放、生产工艺优化及成本控制，进一步提升业务盈利水平 [2] - 公司云南一体化生产基地完成石墨化工艺升级，自主研发的厢式炉工艺展现出明显成本优势，有效降低石墨化加工环节整体成本 [2] 技术与市场地位 - 公司人造石墨产品在粒度分布、振实密度以及充放电性能等关键指标上表现突出，满足高端电池对材料的严格要求 [3] - 技术优势帮助公司巩固高端客户群体并增强议价能力，在价格谈判中处于更有利位置 [3] - 面对人造石墨市场的激烈竞争和价格波动，公司凭借多年技术积累和稳定产品性能建立稳固市场地位 [3] 未来展望 - 随着锂电池负极材料与偏光片"双主业"协同优势逐步释放，公司正向着稳健增长目标迈进 [3] - 业内认为2026年优质石墨化产能趋紧、偏光片国产应用率提速，公司竞争力有望进一步增强 [3]

公司财务业绩 - 公司前三季度实现营收59.04亿元，同比增长52.03% [1] - 公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长118.85% [1] - 公司业绩增速远超负极材料行业平均水平 [1] 业绩驱动因素 - 新能源汽车快充化与储能市场爆发的双重红利是业绩增长原因 [1] - 公司产品结构升级与研发降本产生协同效应 [1] - 2025年新能源汽车与储能市场的高景气度成为业绩基石 [1] 新能源汽车业务 - 公司快充负极材料适配头部企业的主流电池，出货量同比明显增长 [1] - 该款主流电池配套在下游新锐车企的主力车型中 [1] 储能市场业务 - 储能市场景气向上，成为公司业绩增长的重要引擎 [1] - 公司储能专用负极材料切入头部储能企业的供应链，相关收入同比明显增长 [1] - 受益于需求拉动，公司负极材料出货量位居国内负极行业前列 [1] 产品与技术优势 - 尽管上游原材料波动显著，公司通过产品高端化实现盈利提升 [1] - 公司技术储备卡位未来赛道 [1] - 公司硅碳负极中试线能量密度达2000mAh/g以上，已向头部电池企业送样，预计2026年量产 [1] - 公司硬碳负极已在头部客户实现量产，抢占钠离子电池先机 [1] 全球化布局 - 公司正在阿曼规划建设20万吨一体化生产基地 [2] - 该举措旨在整合海外资源进一步降本 [2]

公司产能扩张计划 - 公司当前主要建设马来西亚年产5万吨锂电池负极材料项目 [2] - 公司同时建设山西晋中昔阳县年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（山西四期） [2] - 新生产基地建设将为公司盈利水平进一步提升奠定坚实基础 [2] 项目成本与效益分析 - 马来西亚项目受当地施工条件效率影响 预计单位投资规模将有所上升 [2] - 马来西亚项目电力人工等成本也会有所上浮 [2] - 山西四期坐落于电力资源丰富地区 预计电力开支将有比较明显下降 [2] - 山西四期项目受益于工艺进步和设备效率提升 [2]

财务业绩表现 - 2025年9月末总资产110.20亿元，较2024年末92.65亿元增长18.94% [2] - 2025年9月末净资产67.62亿元，较2024年末62.65亿元增长7.93% [2] - 2025年前三季度营业收入55.06亿元，较2024年同期36.20亿元增长52.10% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司净利润7.11亿元，较2024年同期5.78亿元增长23.01% [2] 产能与生产状况 - 北苏二期项目高质量建设完成，实现投产即达产，达产即满产 [2] - 第三季度销售规模再创新高，出货量环比增长迅速 [3] - 产品供应侧出现局部紧平衡状况，已扩大外协加工规模弥补短期生产能力不足 [3] - 2026年末公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力 [3] 新产能建设规划 - 马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目 [3][4] - 山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（山西四期） [3][4] - 预计上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段 [3] - 马来西亚项目受当地施工条件影响，单位投资规模预计上升，电力、人工成本有所上浮 [5] - 山西四期坐落于电力资源丰富地区，预计电力开支明显下降 [5] 市场展望与价格趋势 - 第四季度市场供需紧平衡状况将持续 [3] - 原材料和外协加工出现价格温和上涨趋势 [3] - 预计负极材料价格水平存在一定上涨动力 [3] - 公司将持续开拓下游市场，把握业务机会，提高生产效率和管理水平 [3]

公司股价表现 - 10月22日公司股价下跌5.05%，报收23.49元/股，成交额9.86亿元，换手率7.11%，总市值161.01亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为工业磁力应用技术和产品的研发、生产、销售和服务，锂电池负极材料分部是核心收入来源，占主营业务收入的92.50%，电磁设备分部占比8.53%，其他（补充）占比2.71% [1] 主要流通股东持仓 - 汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A（501057）于二季度新进成为公司十大流通股东，持有437.04万股，占流通股比例0.75%，按当日股价下跌测算，该基金持仓单日浮亏约546.3万元 [2] - 该基金成立于2018年5月23日，最新规模45.7亿元，今年以来收益率为45.71%，近一年收益率为46.86%，成立以来收益率为138.05% [2] - 该基金的基金经理累计任职时间超过10年，现任基金资产总规模为442.42亿元 [3] 相关基金重仓情况 - 汇添富国证2000指数增强A（019318）将公司列为第七大重仓股，二季度持有9.74万股，占基金净值比例0.38%，按当日股价下跌测算，该基金持仓单日浮亏约12.18万元 [4] - 该基金成立于2023年11月7日，最新规模2.59亿元，今年以来收益率为45.75%，近一年收益率为62.09%，成立以来收益率为63.63% [4] - 该基金的两位基金经理中，一位累计任职时间超过15年，现任基金资产总规模191.81亿元；另一位累计任职时间超过2年，现任基金资产总规模9.88亿元 [5]

公司控制权变更 - 控股股东杉杉集团与由新扬子商贸、新扬船、TCL产投和东方资管深圳分公司组成的联合体签署重整投资协议 [1] - 交易通过直接收购、与服务信托组建合伙企业收购、剩余保留股票表决权委托三种方式合计取得杉杉股份23.36%股权的控制权 [1] - 交易总对价为32.84亿元 若重整计划实施 公司控股股东将变更为投资人持股平台 实际控制人变更为新扬子商贸实控人任元林 [1] 新任实际控制人背景 - 新任实际控制人任元林现年72岁 是民营造船企业扬子江船业集团的创始人 被称为中国"民营船王" [1] - 新扬子商贸是扬子江金控旗下的主要国内投资平台 扬子江金控由扬子江船业于2021年将投资业务独立拆分设立 [1] - 新扬子商贸对外投资企业达57家 涉及金属、船舶、化工、投资管理等领域 2024年实现营收10.63亿元同比增长86% 净利润4.45亿元 [1] 重整背景与公司近期表现 - 重整源于2023年原董事长郑永刚离世引发的家族控制权争夺和管理层动荡 导致资金链危机 杉杉集团于2024年3月被裁定破产重整 [2] - 公司专注于锂电池负极材料和偏光片双主业发展 子公司杉杉科技在人造石墨领域出货量稳居行业第一 占负极行业总出货量的21% [2] - 2025年上半年公司实现营业收入98.58亿元同比增长11.78% 归母净利润2.07亿元同比增长1079.59% 两大核心主业合计实现净利润4.15亿元 [2]

投资背景与目的 - TCL科技通过子公司TCL厦门产投参与杉杉集团及其子公司宁波朋泽的合并破产重整，旨在提升供应链韧性和效率，并基于对杉杉股份长期发展潜力的认同 [1] - 杉杉股份是公司半导体显示业务的主要供应商之一，其偏光片产品为公司生产所需材料，此次投资有利于巩固双方合作，提升供应链稳定性，并参与上游材料研发与生产进程 [3][12] 投资方案核心条款 - TCL厦门产投的投资额不超过人民币5亿元，将以每股11.441411元的价格收购杉杉集团及宁波朋泽持有的43,700,900股杉杉股份股票，占杉杉股份总股本的1.94% [2][3][8] - 收购完成后，所获股票的表决权将全部委托予投资人持股平台行使 [2] - 整个联合投资方（含TCL厦门产投）将通过投资人持股平台收购总计223,311,200股杉杉股份股票，占其总股本的9.93%，总价款约为25.55亿元 [7] 交易支付安排 - 协议签署后10个工作日内，TCL厦门产投需支付履约保证金约1亿元 [9] - 在法院批准重整计划草案后30日内，需向监管账户支付约4亿元 [9] - 资金将用于清偿担保债权以完成股票解押与交割，全部质押股票过户后，监管账户剩余资金支付给管理人 [9] 交易状态与后续步骤 - 联合投资方已被确定为重整投资人，并已于2025年9月29日签署《重整投资协议》 [1] - 重整计划草案尚需提交债权人会议表决和法院批准，并可能需取得国家市场监督管理总局等监管部门审批 [10]

公司控制权变更 - 杉杉股份控股股东杉杉集团及其管理人于9月30日与由江苏新扬子商贸、TCL产投等组成的联合体签署重整投资协议[2] - 重整投资人通过三种方式合计取得杉杉集团持有的杉杉股份23.36%股票控制权，对价总计约32.84亿元[3] - 如重整成功，公司控股股东将变更为投资人持股平台，实际控制人将变更为扬子江船业创始人任元林[4] 新实际控制人背景 - 新任实控人任元林是国内最大民营造船企业扬子江船业的创始人，有“中国民营船王”之称[4] - 其旗下扬子江船业2025年上半年总收入129亿元，归母净利润同比增长37%至42亿元，毛利率提升7.8个百分点至34.5%[4] - 新扬子商贸作为主要国内投资平台，对外投资企业达57家，涉及金属、船舶、化工、新能源等行业[4] 战略投资人TCL科技 - TCL产投将直接收购杉杉股份1.94%股权，并将其表决权委托予持股平台[5] - TCL科技主业涵盖半导体显示及新能源光伏，是杉杉股份偏光片业务的主要客户之一[5] 公司近期经营业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入98.58亿元，同比增长11.78%[6] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长1079.59%，两大核心主业合计净利润达4.15亿元[6] - 截至9月30日，公司股价年内上涨113.42%，报15.9元/股，市值357亿元[6] 负极材料业务 - 公司积极推进全球化布局，芬兰10万吨负极材料产能项目进展顺利，已通过EIA环评公示[7] - 公司与Falcon Energy Materials plc签署战略合作协议，共同拓展天然石墨材料市场，完善全球供应链[7] - 公司自1999年开始产业化负极材料，拥有20多年研发生产经验，截至2025年6月30日拥有授权专利359项，包括12项国际专利[8] - 在快充负极、硅基负极、硬碳负极等新型产品领域具有技术领先优势，有望抢占更多市场份额[9] 偏光片业务 - 偏光片业务起步于2020年收购LG化学旗下偏光片资产，已实现向中高端OLED与车载领域的技术跃升[10] - 公司在广州、张家港、绵阳等地共拥有10条偏光片前段生产线，其中超宽幅2600mm产线具备国内领先水平[10] - 产业链从PVA膜、TAC基膜到涂布、贴合环节逐步实现国产替代，供应链自主可控能力稳步提升[10] - 2024年市场份额已位居全球前四，持续向大尺寸电视、IT显示及OLED高端面板拓展，部分产品实现对日韩品牌替代出口[10]